⭐️ Возможности Хедж-фонда Р5

Благодарим всех за участие в презентации нашего флагманского Хедж-фонда Р5, который с момента формирования 5 мая 2022 года на конец августа 2024 года принес +61,54%. Дублируем основным тезисы.

Инвестиционная идея фонда:

📌 Исторически высокий уровень текущей ключевой ставки.

📌 В случае разворота денежно-кредитной политики на рынке появится удачная точка входа в длинные облигации с фиксированным купоном, так как цены на них более чувствительны к изменению ключевой ставки ЦБ.

📌 Увеличение доходности за счет активного управления, доступа к рыночному фонлированию, участию в первичных размещениях.

📌 Оригинальная стратегия фонда призвана обеспечить устойчиво высокий результат на различных стадиях рыночного цикла.

Возможности Хедж-фонда Р5:

✔️ Широкий мандат управляющего позволяет ему занимать позицию, отличную от принятого на рынке консенсуса.

✔️ В основе позиционирования портфеля лежит глубокий макроэкономический анализ текущей ситуации, который доказ результативность на горизонте 15 лет.

✔️ Внутри фонда допускается открытие как «длинных», так и «коротких» позиций для хеджирования рыночного риска.

🗓Окно для инвестирования открыто с 24 по 30 сентября

✍️ Для инвестирования можете обратиться к своему личному менеджеру, заполнить форму на сайте или написать нам.

⚠️ Только для квалифицированных инвесторов

✉️ Дисклемер

🏦Бюджет ЦБ не помощник

Что случилось?

В Госдуму внесен проект Закона о федеральном бюджете на 2025-27 годы.

❗️Ключевые моменты для инвесторов:

📌Доходы и расходы бюджета на 2024-26 значительно выше действующего бюджета и поправок в него в 2024. Расходы в номинальном и реальном выражении растут быстрее, особенно в 2024, поэтому дефицит в 1,7% ВВП значимо превысит скорректированные планы середины года (1,1% ВВП), более высоким он будет и в 2025-26.

📌Источником финансирования дефицита бюджета останутся ОФЗ. Валовый объем привлечения увеличится до 4,8, 5,1 и 5,3 трлн руб. в год в 2025-27 против 4,4 и 4,9 трлн в прошлом плане. Пересмотр объема займов не критичен, но сам по себе он уже высок.

📌 Дополнительные нефтегазовые доходы в 2025 ожидаются в 1,8 трлн руб., что потребовало бы покупок валюты по бюджетному правилу. В тоже время ЦБ должен продавать валюту под расходы из ФНБ в 2024 на покрытие дефицита (1,3 трлн руб.) и инвестиции в разрешенные активы (~0,5-1 трлн руб.). Поэтому в 2025 ЦБ, вероятно, останется нетто-продавцом валюты, что смягчит тренд на ослабление рубля.

📌Дефицит консолидированного бюджета, включающего федеральный, бюджеты регионов и внебюджетных фондов, в 2024 вырос даже сильнее: с 1,1% до 2% ВВП. Более высоким он будет и в 2025-27 (0,8-1% ВВП vs 0,4-0,7%).

💡Что мы думаем?

📌Доверие к бюджетному правилу вновь подорвано дополнительным увеличением расходов в 2024 приблизительно на 1% ВВП, что в условиях перегрева экономики почти полностью может уйти в инфляцию.

📌Впереди также более высокая индексация тарифов ЖКХ для населения в 2025, большее удорожание ж/д перевозок, рост акцизов и утильсбора – только они в сумме могут обеспечить не менее 1,5-2% в инфляции при прогнозе ЦБ 4-4,5%. Да, более высокие цены сами по себе оставит населению/компаниям меньше средств на другие расходы, что скажется на общей инфляции, но риски возросли.

📌При новых вводных более реалистичной инфляцией в 2025 пока видятся 5-5^5% из рискового сценария ЦБ, что потребует, как минимум, повышения ставки до 20% в октябре с более медленным снижением, или, как максимум, ставку выше 20%. Допускаем, что для достижения инфляции в 4-4,5% потребуется более резкое торможение экономики или даже рецессия, что не согласуется с планами властей. Да и более слабый рост ВВП увеличит риски для самого бюджета, учитывая довольно оптимистичные предпосылки. В любом случае, при таком уровне неопределенности и рисках с покупкой ОФЗ с фиксированным купоном лучше по-прежнему не спешить.

🪙Бюджетное правило поддержит рубль в октябре

Что случилось?

Минфин ожидает получить в октябре 110,4 млрд руб. дополнительных нефтегазовых доходов. Но с учетом сентябрьского недобора на 38,6 млрд руб. суммарный объем снижается до 71,8 млрд или 3,1 млрд руб. в день. По бюджетному правилу это требовало бы покупок валюты на соответствующую величину, но ЦБ одновременно продаёт валюту на 8,4 млрд руб. в день в рамках «зеркалирования» в рынок расходов и инвестиций из ФНБ.

Поэтому нетто-продажи валюты в октябре вырастут до 5,3 млрд руб. в день после почти нулевых (0,2 млрд в день) показателей сентября. Напомним, что расчётные операции Минфина по бюджетному правилу призваны сглаживать колебания сырьевой экспортной выручки – её снижение осенью объясняет сокращение расчетных покупок валюты.

🧠Что мы думаем?

Сентябрьское ослабление рубля к доллару с 91,45 до 93-94 и юаню с 11,90 до 12,40 оказалось более значительным, чем мы ожидали увидеть в сентябре, текущие уровни ожидались лишь в четвертом квартале. Последний виток слабости рубля происходит в условиях китайских выходных и ухудшения ликвидности.

Увеличение нетто-продаж валюты Минфином в октябре, рост обязательств экспортеров в октябрьский налоговый период и отдельные выплаты дивидендов вкупе с ожиданиями дальнейшего повышения ставки ЦБ способны стабилизировать рубль в ближайшие недели и позволить ему немного укрепиться.

🧮Поэтому свои курсовые ожидания на четвертый квартал к доллару сохраняем (90-95), к юаню курс, вероятно, будет колебаться в диапазоне 12,80-13,50.

✉️Важное из отчета ЦБ по рынкам

Что случилось?

ЦБ выпустил сентябрьский обзор по финансовым рынкам. Важные моменты для инвесторов:

📍Продажи валюты крупнейшими экспортёрами в сентябре сократились на 30% c $11,9 до 8,3 млрд. При этом на вторую половину месяца пришлось лишь 39% месячных продаж, хотя обычно было 60-70%, т.е. структурно рынок в сентябре отличался от нормального.

📍Соотношение экспортных продаж с валютной долей экспорта/импорта оцениваем сами по товарам/услугам. Здесь в августе имеем небольшое повышение по экспорту (с 52 до 55%) и импорту (с 65 до 66%), т.е. на первый взгляд, валюты было достаточно. НО если учесть возможный лаг в 2-3 мес. поступления экспортной выручки на рынок, то соотношение для экспорта упадёт с 51 до 31%. Это минимум с августа 2023.

📍Важный момент – изменение балансов торговли по валютам. В рубле сальдо торговли было почти нулевым, поэтому ЦБ справедливо отмечает в отчете, что эти потоки себя уравновесили и рублю не повредили. Но в «недружественных» валютах баланс мог дальше ухудшиться с -$0,1 до -$0,6 млрд (в среднем $2 млрд в конце 2023) при сокращении в «дружественных» валютах (юань) с $4,6 до 4,3 млрд.

📍На первичном рынке аукционов Минфина 95% размещений приобрели банки. ЦБ также говорит о росте признанного банками убытка (с апреля по июль) на 300 млрд руб. или 28% от заработанной за этот период прибыли, непризнанный убыток вырос на 182 млрд до 687 млрд руб. или 20% прогнозной прибыли на 2024.

🧠Что мы думаем?

📌Сентябрьское ослабление рубля могло быть связано с ухудшением доступности дружественной валюты на рынке и усилением её дефицита по недружественным валютам, признаки которого мы видим уже в августе по последним доступным данным. Соотношение продаж валюты с валютной экспортной выручкой экспортеров, которая поступает на рынок с лагом 2-3 мес., могло оказаться минимальным за год из-за санкций и летнего снижения норматива репатриации/продажи валюты для экспортеров.

📌Сложности с расчетами не только на уровне импортеров, но уже и экспортеров (судя по отдельным комментариям в СМИ) могут объяснять бОльшую слабость рубля в последние недели, чем многие ожидали.

🪙Курсовая волатильность до конца года может оставаться повышенной, хотя предпосылок для дальнейшего значимого/устойчивого ослабления рубля без ухудшения внешней конъюнктуры по-прежнему не видим. Мы по прежнему ждём рубль около 95/USD в концу года.

🛍По рынку ОФЗ можно констатировать отсутствие значимых изменений активности основных участников. Здесь рынок продолжает готовиться к дальнейшему повышению ставки ЦБ (кто-то до 20%, кто-то уже выше), поэтому позитива пока ждать сложно.

📉Обращает внимание на себя динамика убытка банков от портфелей облигаций – она не критична для общей стабильности. Но жесткая политика ЦБ здесь работает через достаточность капитала, что также должно ограничивать банки в динамике кредитования и аппетита к покупке ОФЗ.

🐂 Уважаемые инвесторы!

Приглашаем на онлайн-звонок с нашей командой управляющих в среду, 16 октября, в 11:00 (МСК).

▶️ Будем рады поделиться взглядом на фондовый рынок и ответить на интересующие вас вопросы.

Что планируем обсудить:

⚖️ Макроэкономику
Оценим глобальные и локальные экономические тенденции: динамику инфляции, процентных ставок и валютных курсов, а также то, как эти факторы влияют на инвестиционные портфели.

📊 Результаты фондов
Подробно расскажем о том, как наши стратегии показали себя в третьем квартале, какие активы принесли наибольшую доходность, и какие выводы можно сделать для дальнейших решений.

📈 Стратегию на будущее
Поделимся нашими ожиданиями на IV квартал 2024 и расскажем, какие изменения в стратегиях мы рассматриваем для адаптации к новым рыночным условиям, а также обсудим открывающиеся перед нами инвестиционные возможности.

🎯 Этот звонок станет отличной возможностью задать вопросы нашим управляющим и получить актуальные данные для принятия инвестиционных решений.

🗓 Дата и время: Среда, 16 октября, в 11:00 (МСК)

📱 Формат: Онлайн-конференция. Ссылку можно получить у персонального менеджера.

👩‍🚀Будем рады вашему участию!

Аналитика к заседанию ЦБ

25 октября ЦБ проведёт опорное заседание по ставке. Рынок ожидает её повышения до 20%, как ЦБ и обещал в сентябре. Но пойдёт ли ставка выше?

🔭Обновили свой макрообзор (см. слайды), позволяющий комплексно оценить последние тенденции в экономике. Масштаб инфляционных рисков можно оценить по цвету «тепловой карты», которая учитывает величину каждой переменной с 2014 года, когда ЦБ перешёл к инфляционному таргетированию.

Что имеем на текущий момент?

🏦 Инфляция по недельным данным в сентябре могла составить ~0,45% или 8,6% год к году. Сезонно-скорректированная инфляция при этих цифрах будет ниже, чем в августе.

🪙 Инфляционные ожидания населения в сентябре немного снизились, у бизнеса – чуть выросли при стабильном ожидаемом на 3-мес. росте цен в годовом выражении.

🛒 Потребление домохозяйств в сентябре могло чуть ускориться на фоне стабилизации общих потребительских настроений, но исключительно благодаря ажиотажному спросу на автомобили в преддверии повышения утильсбора с 1 октября, в продах объемы упали, а в услугах и общепите рост замедлился.

⛏ Деловая активность, судя по опросам, продолжила замедляться, в том числе из-за снижения спроса.

💼 Безработица и баланс на рынке труда остались на прежних уровнях, но начал медленно снижаться сезонно-скорректированный показатель потребности в работниках, что коррелирует с ухудшением соответствующего индекса в опросах деловой активности PMI.

🛍 Кредиты, депозиты и денежное предложение. Наши оценки указывают на продолжающееся и пока медленное замедление импульса в кредитовании при его ускорении в депозитах. Денежно-кредитные условия продолжили ужесточаться, как и отметил вчера в своём обзоре ЦБ. При текущей инфляции и 20% ставке в октябре её реальный уровень обновит исторический максимум в почти 13%.

🎱 Какие наши прогнозы и что мы ждём от ЦБ?

📌 Инфляционный импульс в устойчивых компонентах остаётся у 7-7,5%, напряженность на рынке труда не спадает, снижение инфляционных ожиданий не выглядит устойчивым, торможение кредита пока недостаточно. При этом экономика явно замедляется не только из-за предложения, но и спроса, а продолжающееся ужесточение кредитных условий ускорит реакцию кредита. Базовым сценарием видим рост ставки до 20% в октябре с последующим сохранением на этом уровне.

📌 Увеличившиеся риски со стороны бюджета, курса рубля и тарифов в 2025, вероятно, переводят ЦБ из базового в инфляционный сценарий, при котором 5-5,5% инфляция в 2025 обеспечивается средней ставкой 16-18% (vs 14-16% по базовому сценарию). Это вкупе с умеренно-жестким сигналом позволит сохранить условия жесткими и вернуть инфляцию к 4% в начале 2026. Это позволит начать снижать ставку в 2025 до 15-16%, рынок, полагаем, сейчас слишком консервативен в своих ожиданиях.

📌 С учётом увеличившейся волатильности курса рубля даже 20% ставка неспособна вернуть прежний летний баланс «доходность/волатильность», поэтому помочь рублю могли бы меры по снижению его волатильности.

📌 Инфляционные риски и неопределенность с пиковым уровнем ставки ЦБ не оставляют ОФЗ шансов на стабилизацию, хотя для средних/длинных бумаг потенциал роста доходностей меньше, чем в коротких выпусках.

📌 Рынок акций в таких условиях может показать небольшое снижение, но фактор ставки, полагаем, уже во многом учтён в котировках, новая волна негатива придет лишь в случае переосмысления экономических перспектив 2025-26, которые пока для многих выглядят радужно.

📣 Онлайн-звонок с командой Астра уже завтра

🐂 Уважаемые инвесторы, напоминаем, что завтра в 11:00 (МСК) пройдет онлайн-звонок с нашей командой управляющих.

💡 Будем рады поделиться взглядом на фондовый рынок и ответить на интересующие вас вопросы.

🗓 Дата и время: Среда, 16 октября, в 11:00 (МСК)

📱 Формат: Онлайн-конференция. Ссылку можно получить у персонального менеджера.

👩‍🚀 Будем рады вашему участию!

▶️Онлайн-звонок с командой Астра начнется сегодня в 11:00!

📱 Ссылку для подключения можно получить у персонального менеджера.

👩‍🚀 Ждем вас!

🔭🔮Директор по инвестициям Астра Управление Активами Дмитрий Полевой подводит макроэкономические итоги III квартала и дает свой прогноз по основным классам активов до конца года:

💵 валюте
🛍 облигациям
🐂 акциям

Запись выступления доступна по ссылкам:

🇷🇺 Rutube

📱 Youtube

🛍Что будет со ставками: директор по инвестициям Астра Управление Активами Дмитрий Полевой в эфире РБК о перспективах ключевой ставки в предверии собрания совета директоров ЦБ в эту пятницу:

📌 макроусловия для дальнейшей траектории ставки

📌 что происходит с инфляцией

📌 как экономика и бизнес реагируют на высокий уровень ставок

📌 что происходит на долговом рынке

📌 как инвестору подготовится к циклу высоких ставок

Запись доступна по ссылкам:

📱 Youtube

📱 VK

⚡️ ЦБ повысил ставку до 21% и намекнул на 23% в декабре

Банк России повысил ставку до 21% вопреки мнению большинства экономистов и инвесторов, ожидавших 20%.

🔴Сигнал на будущее с сентябрьского заседания «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшЕМ заседанИИ» остался неизменным, что означает возможность дальнейшего повышения ставки в декабре до 22-23%. Дополняет сигнал и фраза о необходимости «значительно более высокой траектории по ключевой ставки» для возвращения инфляции к 4% цели в 2026.

⚙️ Основные аргументы ЦБ всё те же: существенные проинфляционные риски, дисбаланс спроса и предложения в экономике, жёсткий рынок труда. К ним добавились рост дефицита бюджета в 2024 и пересмотр масштабов повышения регулируемых тарифов в 2025.

🔭 Изменения в макропрогнозе регулятора:

📌 инфляция на конец 2024, 2025, 2026 годов ожидается 8-8,5; 4,5-5; 4% соответственно против 6,5-7; 4-4,5; 4% в июльском прогнозе

📌 средняя ставка в 2024, 2025, 2026 – 17,5; 17-20; 12-13%, что предполагает ключевую ставку в 21-23% в этом году, 13-15% в 2025 и 11-12% в 2026

📌 рост ВВП в 2024, 2025, 2026 годах прежний 3,5-4%; 0,5-1,5%; 1-2%

📌 средняя цена на нефть Brent в 2025 и 2026 годах прежняя 80/75 $ за баррель.

🧠 Что мы думаем?

ЦБ реагирует на фактическую статистику по инфляции и экономике, сохраняя умеренно-оптимистичный взгляд на 2025-26 и игнорируя автономное от его решений ужесточение денежно-кредитный условий.

В обновленном прогнозе ключевая ставка может достичь пика в 23% уже в декабре, но сколько уже было таких прогнозов, включая де-факто переписанный инфляционный прогноз самого регулятора из представленной недавно ОНДКП 2025-27. Напомним, в нем ожидалась инфляция 5-5,5% при более низкой траектории ставки. Иными словами, уровень неопределенности относительно денежно-кредитной политики остаётся высоким, ключевую роль по-прежнему играет качество макропрогнозов на рынке и у регулятора.

💡 Мы по-прежнему считаем текущее ужесточение избыточным, что повышает риски для экономики и банковского сектора в 2025-26.

🌎 С точки зрения активов:

💵 Не ждём какой-то серьезной/продолжительной реакции курса, до конца квартала ориентируемся на диапазон 92-97/USD.

🛍 Рынок ОФЗ в ближайшее время будет подстраиваться к новой ожидаемой траектории ставки, сдвигая доходности вверх, но больше по коротким бумагам.

🐂 Акции в моменте реагируют с воодушевлением, но баланс рисков при новой траектории ставки смещен вниз относительно текущих уровней индекса Мосбиржи.

✏️ Резюме ЦБ

Регулятор опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 25 октября.

🔍 На что обратить внимание?

📍 Сохранение/неснижение значительного (перегрева экономики. Торможение по-прежнему больше из-за ограничений предложения, а не спроса. Влияют санкции, жёсткий рынок труда, причем тут ЦБ видит первые признаки стабилизации, но не готов на них опираться. Новым является упоминание миграционной политики как фактора дефицита трудовых ресурсов.

📍 Новые проинфляционные риски при высоких инфляционных ожиданиях (ИО) требуют реакции даже на разовые факторы инфляции (возросший дефицит бюджета 2024, утильсбор, тарифы ЖКХ, урожай), которые сейчас могут влиять сильнее на динамику инфляции, чем раньше. Акцент на рисках более низкого урожая в дискуссии значимо выделен впервые.

📍 Внешние риски. С одной стороны, фокус на ухудшение сырьевой конъюнктуры и более слабый рост мирового ВВП. С другой, сильный спрос и восстановление динамики импорта в сентябре после более слабого 1П, что может иметь дополнительные (пусть и, вероятно, не очень большие) эффекты на инфляцию.

📍 Сохранение ставки в декабре возможно только при резком замедлении устойчивой инфляции и новых дезинфляционных факторах.

🐳 Какие выводы для инвестора?

Позиция ЦБ остаётся и будет оставаться жёсткой до явных признаков торможения спроса, кредита и устойчивой инфляции.

📌 Этого пока не видно в последних цифрах по инфляции и небольшом восстановлении индексов деловой активности.

📌 До конца года бюджет потратит допрасходы, а компании могут выплатить часть годовых бонусов/премий за 2024 перед повышением ставки НДФЛ и налога на прибыль с 2025, что, видимо, поддержит спрос в четвертом квартале этого года. Но в 2025, полагаем, последует более заметный провал спроса/кредита - надежда для снижения инфляции.

📌 Тезис про "тщательный мониторинг ситуации с кредитом" говорит сам за себя - внимательно следим вместе с регулятором за трансформацией процентного риска в кредитный.

🔭 Наши мысли про активы:

🛍 До уверенного выхода на плато по ставке спешить с покупкой ОФЗ с фиксированной ставкой по-прежнему рано.

↗️ Для акций основную угрозу вижу со стороны более слабой экономики из-за жёсткой денежно-кредитной политики, хотя ее разворот частно поддержит рынок. По-прежнему не исключаем, что он случится быстрее, чем ждёт консенсус и обещает нам в своих прогнозах ЦБ.