🔭 Стратегия «Астра» на 2025 год: валютные облигации

Четвертый выпуск нашей стратегии посвящен возможностям, которые открывают рынки валютных облигаций.

🇷🇺 Российский рынок валютных облигаций — мнение Дмитрия Борисова

🎥 Смотреть видео

📍 2024 — год турбулентности: с какими трендами рынок вошел в новый год?
📍 Валютные или рублевые бумаги: что привлекательнее с учетом текущих ставок?
📍 Факторы, влияющие на доходность: какие события могут изменить динамику в первом полугодии 2025?

🌎 Глобальный рынок облигаций — анализ от Максима Литвинова

🎥 Смотреть видео

📍 Инфляция замедляется, но есть политика: как победа Трампа может повлиять на рынок?
📍 Денежно-кредитная политика: ждет ли нас пауза в снижении ставок?
📍 Долгосрочные риски: к чему готовиться инвесторам?
📍 Облигации с рейтингом BBB на максимумах за 15 лет: момент для формирования позиций?

🔭 Стратегия «Астра» на 2025 год: российские акции

🚀 Вслед за отличными результатами нашего хедж-фонда А+: +7,17% в рублях за январь и +21,38% за последние 6 месяцев, выпускаем пятую серию нашей стратегии, в которой разбираем ключевые тренды российского рынка акций.

📈 Дмитрий Борисов раскрывает основные аспекты нашего подхода:

📍 Какие акции в фокусе? На что мы ориентируемся при выборе бумаг?

📍Где искать точки роста? Факторы, которые могут поддержать рынок.

📍Результаты хедж-фонда и стратегий ДУ: что показывает практика?

🎥 Смотреть видео

🛍 ЦБ сохранил ставку и допускает повышение
 
📌 Банк России ожидаемо сохранил ставку на уровне 21% с прежним сигналом рынку, что «будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайшеМ заседании».
 
📌 ЦБ ссылается на высокий рост экономики/спроса и повышенную инфляцию, но впервые отмечает более выраженное охлаждение кредита и рост сбережений. Регулятор считает, что достигнутой жесткости денежно-кредитных условий (ДКУ) достаточно для возвращения инфляции к цели в 2026.
 
📌 Обновленный прогноз ЦБ по инфляции на 2025 в 7-8% предполагает среднюю ставку 19-22%, т.е. от 16-17% до 21-22% к концу года. В 2026 ЦБ допускает снижение ставки до 11-12%. Повышение ставки может потребоваться, если инфляция останется высокой. Но ДКУ остаются очень жесткими, что подкрепляет веру ЦБ в постепенное снижение инфляции, в том числе по причине продолжающегося улучшения динамики денежной массы.
 
🔭 Что мы думаем?
 
📍 Текущая макрокартина не позволяла ЦБ смягчить риторику, тут без сюрпризов. Опцию повышения ставки ЦБ сохранил, но готовность к 7-8% инфляции в 2025 (+2.5-3 п.п. к прежнему прогнозу) при повышении среднего диапазона ставки на 1-2 п.п. – это индикация готовности не пережимать политику слишком сильно в случае более инфляционной картины из-за почти рекордной жёсткости денежно-кредитных условий.

📍 Также ЦБ не учитывал в прогнозе фактор геополитики, который может поменять оценки как в одну, так и в другую сторону.

📍 Базово мы по-прежнему смотрим более пессимистично на рост ВВП (менее 1% в 2025) и более оптимистично на инфляцию (ближе к 6% в 2025 и менее 4% в 2026). Поэтому далее ждём сохранения 21% ставки и начало её снижения во втором квартале с возможным выходом к 14-15% к концу года-началу 2026 (не менее 17% у ЦБ и средний уровень 19-19,50% к концу 2025).

💼 Что будет с активами?
 
Рынок ОФЗ на решение отреагировал повышением доходностей в пределах 50 б.п., акции тоже умеренно снизились.
 
🛍 Оснований для серьёзного дальнейшего роста ставок ОФЗ не видим – фокус ЦБ на снижении инфляции и сохранение жёстких ДКУ благоприятны для средних-длинных ОФЗ, где более важна вера в достижение 4% инфляции и постепенное снижение ставки.

↗️ Акции сейчас больше живут «геополитикой», фактор ставки (+4-5% в оценке рынка для каждых -1 п.п. в ставке 5-летних ОФЗ и наоборот) уже менее значим после роста на этой неделе.

🪙 Рубль торгуется похожим образом – жёсткая политика ЦБ ему помогает, хотя дальнейшие прогнозы во многом зависят от того, как может измениться санкционный режим, при status-quo, в среднем, USD/RUB и CNY/RUB нам видятся на более высоком уровне, чем текущий рынок, но краткосрочно эмоциональная реакция на геополитические новости могут обеспечивать рублю временную поддержку.

Резюме решения по ставке ЦБ

Что случилось?

ЦБ опубликовал резюме своего февральского решения по ставке, чтобы подсветить основные акценты. Напомним, регулятор сохранил ставку в 21% с прежним сигналом, что будет оценивать целесообразность повышения ставки «на ближайшем заседании». Основное, что бросается в глаза, это активный выбор регулятора между факторами прошлой динамики и ожиданиями на будущее в привязке к уже наблюдаемым эффектам трансмиссии монетарной политики:

📍 Отмечается ускорение роста экономики в четвертом квартале 2024 благодаря бюджету и неснижение перегрева экономики с рынком труда. Это объясняло рост инфляции в конце 2024 и сохранение её на повышенном уровне в начале 2025. Её замедление по недельным данным недостаточно для суждения об устойчивости этих тенденций.

📍 Внутренний спрос замедлялся медленно, но ЦБ рассчитывает на более быстрое охлаждение из-за нормализации рынка труда (бизнес планирует более умеренный рост зарплат в 2025 vs 2024) и снижения накопленной компаниями прибыли (более осторожные инвестпланы), недостаток кадров продолжит сдерживать рост выпуска.

📍 Помочь охлаждению спроса должны жёсткие денежно-кредитные условия, которые с декабрьского заседания, в целом, ужесточились.

📍 Замедление кредита и нормализация бюджетной политики обеспечат дальнейшее замедление инфляции, но эти эффекты требуют дополнительного анализа, в т.ч. из-за зашумлённости последних данных бюджетными потоками и сохраняющихся внутренних (перегрев, бюджет, урожай 2025) и внешних рисков (внешний спрос и цены на сырьё).

Необходимость паузы для оценки эффектов уже реализованного ужесточения денежно-кредитные условия и минимизации рисков чрезмерного торможения экономики определила выбор варианта сохранения 21% ставки, а не рассматриваемого повышения до 22%. Но сохраняющиеся риски потребовали сохранения умеренно-жесткого сигнала на будущее вместо нейтральной альтернативы.

Что мы думаем?

Общий тон резюме выглядит сбалансированным, ЦБ всерьёз рассчитывает на эффективность уже предпринятых действий и верит в будущую дезинфляцию. При этом сохраняется готовность к дальнейшему повышению ставки, если фактические условия вновь сильно отклонятся от базового прогноза.

↗️ Мы по-прежнему смотрим более пессимистично на рост ВВП (менее 1% в 2025) и более оптимистично на инфляцию (ближе к 6% в 2025 и менее 4% в 2026). Поэтому далее ждём сохранения 21% ставки и начало её снижения во втором квартале с возможным выходом к 14-15% к концу года-началу 2026. У ЦБ - не менее 17% со средним уровнем 19-19,5% к концу 2025. Любой геополитический позитив будет, полагаем, фактором снижения инфляции.

🛍 Такой взгляд предполагает сохранение благоприятных условий для формирования длинных позиций в средних/длинных ОФЗ из-за привлекательного баланса «риск/доходность» даже в сценарии дополнительного (но, уверены, временного) повышения ставки. Вчерашние крайне успешные аукционы Минфина – признак продолжающегося разворота настроений на рынке.

🐂 Рынок акций в некоторой степени «убежал вперёд», уже отыграв надежды на геополитический позитив. Сценарий снижения ставки акции будет дополнительно поддерживать, но итоговая динамика будет определяться масштабами нормализации (всё ещё пониженных) мультипликаторов оценки и риск-премии за инвестиции в акции (в моменте выглядит заниженной).

🪙 На рубль жёсткая денежно-кредитная политика продолжит влиять через импорт и поддержание привлекательности сбережений в рублях, что будет в той или иной степени компенсировать возможное снижение экспорта. Текущий же рост рубля, полагаем, во многом связан с потоками по финансовому счету платежного баланса. Считаем, что среднегодовой курс рубля в 2025 будет слабее текущих уровней.

🪙 Рубль впечатлил даже оптимистов: что дальше?

Что случилось?

📍 С январских минимумов в 103,4 за USD и 13,9 за CNY к концу февраля рубль укрепился на 15-16%, до уровней, которых не ждали даже отъявленные оптимисты. Минимальный прогноз среднегодового курса на 2025 из декабрьского опроса ЦБ составлял 93,5 за USD при курсе ~100+ на момент опроса. В резюме к февральскому решению по ставке ЦБ объяснил рост рубля надеждой на улучшение геополитического фона и сезонными факторами, но уклонился от ответа на вопрос, насколько рост устойчив.

📍 В своём комментарии 17 декабря мы после анализа сезонности рубля сделали вывод, что в начале 2025 он может вернуться к 100 за USD или чуть ниже, и устойчивого роста рубля ниже 95 за USD не ждали. На тот момент такой взгляд выглядел оптимистичным, поскольку доминировал тезис о неизбежном ослаблении с 103-105 дальше к 110+. Во второй половине января мы ухудшили свой взгляд на рубль из-за возможного негативного влияния на объемы экспорта нефтяных санкций и остановки украинского транзита газа с потерей $20-30 млрд. годового экспорта.

📍 Слайд 2 в презентации выше показывает, что до второй половины января рубль вел себя в рамках сезонности, но затем сместился к максимально-возможной за последние 10 лет траектории, а с 12 февраля (новости о звонке лидеров России и США) растёт сверх сезонной динамики.

🚀 Рост рубля чрезмерный? Или пора пересматривать прогнозы?

📍 Произошедший рост рубля устранил относительную недооценённость рубля в реальном выражении к USD и EUR, но сделал его умерено-дорогим относительно юаня. Любой геополитический позитив способен вызвать рост рубля еще на 5-10% (80-85/USD), но задержаться на этих уровнях рублю будет сложно.

📍 В базовом сценарии геополитического status-quo ждём возвращения рубля к 95-100/USD во втором полугодии и среднегодовой курс около 95-97/USD, пересмотр прогнозов вниз потребует конкретики по санкционным ограничениям.

📍 Но даже с таким прогнозом курса текущий рост рубля целесообразнее использовать для формирования целевой доли валютных активов в портфелях, рублевые активы (облигации и акции), по нашим текущим прогнозам, в 2025-26 обыграют валюту в терминах полной доходности, как в 2024 это сделали рублевые депозиты/денежный рынок.

🧮 Подробная аналитика: https://telegra.ph/CHto-s-rublyom-v-realnom-vyrazhenii-03-05

🏦 Важная аналитика от ЦБ: какие выводы?

С начала недели ЦБ опубликовал два важных отчёта про экономику и денежно-кредитные условия, а вчера вышли итоги макро-опроса аналитиков регулятором и данные по инфляции за февраль и на 10 марта:

📌 Взгляд на экономику созвучен резюме ЦБ к февральскому решению по ставке: обеспокоенность всё еще повышенными цифрами по инфляции и растущим спросом балансируется первыми признаками снижения инфляции в части потребительской корзины, в том числе из-за роста рубля, и надеждами на то, что продолжающееся охлаждение кредитования вкупе с плановым снижением бюджетного стимула продолжит замедлять рост денежной массы и инфляции.

📌 Индикаторы денежно-кредитных условий в феврале менялись разнонаправлено. Номинальные и реальные ставки, скорее, снижались, но прочие ценовые и неценовые параметры жёсткости денежно-кредитных условий остались высокими. В феврале годовой рост в розничном кредитовании замедлился и не изменился в корпоративном.

📌 Макро-опрос ЦБ аналитиков показал улучшение взгляда на рост ВВП в 2025 с 1,6 до 1,7%, ухудшение прогноза по инфляции с 6,8 до 7% при снижении среднего прогноза по ставке с 20,5 до 20,1%. Более позитивным стал взгляд на рубль в среднем за год: 98,5 против 104,7 за USD в прошлой версии.

📌 Инфляция в феврале замедлилась до 0,81 месяц к месяцу и 10,06% за год по основному индексу (1,23%/9,92% в январе) и до 0,75/9,54% по базовому индексу (0,96/9,31% в январе). НО для ЦБ важны сезонно-скорректированные цифры. Наши оценки дают замедление с 0,85 до 0,65% месяц к месяцу, по компонентам видим рост цена на продукты (с 0,61 до 0,94%) и замедление в непродуктовых товарах (с 0,44 до 0,37%) и услугах (с 1,68 до 0,6%). В базовых услугах без транспорта и ЖКХ замедление оцениваем с 1,44 до 0,84%. В пересчёте на год инфляция замедлилась с 10,7 до 8,1%, а за 3-месяца с 12,8 до 10,9%.

📌 Недельная инфляция к 10 марта замедлилась с 0,15 до 0,11% неделя к неделе, в годовом выражении рост с 10,06 до 10,20% из-за эффекта низкой базы. Основная причина улучшений – дефляция волатильных компонентов, в остальной части корзины замедление с 0,15 до 0,14%. Продолжилось замедление и в основных бытовых услугах. Медианный рост цен снизился с 0,15 до 0,14%, как и число позиций с ростом цен выше целевых (с 38 до 34).

⚖️ Что мы думаем?

📍 Регулятор сохраняет консерватизм в оценке основных тенденций, но тональность комментариев подтверждает наш прогноз сохранения ставки неизменной на заседании 21 марта. Дальнейшие действия зависят от статистики, и здесь торможение скорректированной инфляции в феврале до 8,1% за год обнадёживает.

📍 Мартовская динамика допускает 0,55-0,6% за месяц. Это может говорить о дальнейшем торможении скорректированной инфляции за год до 7-7,5%, а показатели за 3 месяца могут опуститься до 8,5-8,8%.

📍 С конца 2024 мы сохраняем более сдержанный прогноз по ВВП (+0,6%), ожидая инфляцию ближе к 6-6,3%. Поэтому консенсус рынка по ставке выглядит чрезмерно консервативным – наши ожидания допускают среднюю 18,5 в 2025 и 11,5% в 2026, предполагая снижение до 14-15 в 2015 и 10% в 2026.

📈 Что с активами?

Поэтому мы продолжаем смотреть позитивно на рынок облигаций. Низкие ставки дадут поддержку и акциям через рост мультипликаторов оценки вслед за снижением ставки. Правда, в уравнении общей доходности акций помимо дивидендов (7-8%) есть ещё и прибыль, динамика которой будет сильно различаться в зависимости от сектора и компании. Поэтому в акциях важна избирательность. Изменения геополитического фона важный дополнительный фактор, но его прогнозировать сложнее.

📣 Сигналы от ЦБ: жёсткости достаточно

Что случилось?

В преддверии решения по ставке 21 марта зампред ЦБ Алексей Заботкин сделал ряд важных заявлений:

📍 В марте ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ставки. Поступившие за месяц данные значимо картину не меняют. Насколько активной будет дискуссия будет зависеть от участников обсуждения.

📍 Скорее всего, более высокой реальной ставки всё-таки не потребуется. Она уже очень высокая, и инфляция с инфляционными ожиданиями начинают показывать признаки снижения.

📍 Если динамика спроса, которая отражается в динамике ВВП, будет идти ниже прогноза ЦБ, то, скорее всего, это выльется в более быстрое замедление инфляции. Но если это будет связано именно с составляющей спроса, а не какими-то новыми шоками предложения. В сценарии более быстрого охлаждения это будет означать, что пространство для снижения ставки появится раньше.

🧠 Что мы думаем?

Сегодняшние комментарии – последние возможные публичные заявления регулятора до «недели тишины». И пусть Заботкин повторил февральский сигнал про «оценку целесообразности повышения ставки в марте», его слова про реальную ставку заслуживают, по нашему мнению, особого внимания.

Напомним, что реальная ставка – одна из основных мер жёсткости денежно-кредитной политики и денежно-кредитных условий. Обычно сравнивают номинальную ставку ЦБ с текущей инфляцией или инфляционными ожиданиями населения и компаний.

Относительно текущей инфляции реальная ставка к марту, по нашим прогнозам, вырастет до 12,2-13,3% против 7-10% в ноябре-январе. Это рекордный или почти рекордный уровень. К слову, в февральском прогнозе разность средней ставки и средней инфляции составляла 9,9-12,2% на 2025 и 8,1-8,6% на 2026.

Относительно инфляционных ожиданий населения оценка реальной ставки ниже 7,3% против 7-7,6% в ноябре-январе. Но она может резко вырасти в марте относительно ожиданий компаний с 10 до 13,9%.

🟢 Иными словами, текущий уровень реальных ставок уже близок или превышает прогноз ЦБ. Поэтому при дальнейшем снижении инфляции сохранение реальной ставки на неизменном уровне потребует снижения номинальной ставки ЦБ. Безусловно, решения ЦБ не будут столь простыми технически, ЦБ сфокусирован на динамике спроса. Но такого рода оценки поддерживают наш тезис о возможности смягчения риторики ЦБ в марте-апреле и первых шагах по снижению ставки в апреле-июне суммарно на 200-300 б.п.

🪙 Рубль попал под защиту импорта

Что случилось?

ЦБ опубликовал оценки платёжного баланса за два месяца 2025. На что стоит обратить внимание?

📍 ЦБ улучшил оценки профицита внешней торговли за четвертый квартал прошлого года благодаря более высокому экспорту. На это мы обращали внимание в своём комментарии на прошлой неделе. Сальдо текущего счета пересмотрено вверх c $4,5 млрд до 14,9 млрд.

📍 В феврале сальдо текущего счета выросло до $7,9 млрд с январских $2,9 млрд, вдвое превысив средний уровень четвертого квартала 2024. Но его сильные колебания связаны с волатильным балансом инвестиционных доходов из-за сезонности дивидендов и процентных платежей. Часть из них из-за санкций и вовсе не влияет на валютный рынок, поэтому важнее параметры внешней торговли.

📍 Торговый баланс по товарам/услугам в феврале вырос до $9,7 млрд против 4,3 млрд в январе и 7,3 млрд в среднем в конце 2024. Снижение экспорта было почти полностью компенсировано падением импорта, который в феврале упал сразу на 11% год к году при снижении экспорта лишь на 1,7% год к году.

📍 С поправкой на сезонность динамика торгового баланса улучшается второй месяц подряд с $1,5 млрд в декабре до 5,5 млрд в январе и 9 млрд в феврале. Но и тут февральское падение импорта в 6% год к году сильно опережает снижение экспорта на 0,3%.

🧠 Что мы думаем?

Уточнённые цифры за последний квартал 2024 и данные за 2025 показывают, что значительного ухудшения параметров внешней торговли по исходным оценкам в реальности не произошло. Начал падать импорт, компенсируя сокращение импорта – ожидаем, что эти тенденции продолжатся. Во многом это объясняет наблюдаемое укрепление рубля, поскольку оценки балансирующего торговлю курса рубля в феврале опустились к 70 рублям за USD с 87-89 в декабре январе, хотя исходные цифры ЦБ давали примерно 90 рублей за USD.

Насколько потери экспорта от вступающих в силу нефтяных санкций и возможного снижения несырьевого экспорта будут компенсированы сокращением импорта, будут ли смягчаться санкции и ждать ли притока портфельных инвестиций при разрешении украинского конфликта – важные вопросы для будущего рубля. Большое влияние продолжат оказывать и финансовые потоки, которые сильно меняются в зависимости от геополитических новостей.

✏️ При геополитическом «статус-кво» мы ожидаем сохранение рубля около 85-90 за USD в ближайшее время. Внешний позитив может сдвинуть курс и к 80-85. Но эти уровни вряд ли будут устойчивыми, поэтому во втором полугодии ждём возврата в диапазон 90-100.

🛍 Ключевая ставка: цены продолжают нормализацию

Что случилось?

Вышли последние важные данные перед решением ЦБ по ставке в эту пятницу: опрос компаний и инфляционные ожидания населения.

📍 Индикатор бизнес-климата составил 4,8 после роста с 3,9 до 5,4 в январе по сравнению с 4,4 в четвертом квартале 2024.
📍 Текущие оценки спроса и выпуска ухудшились с января и остались на уровне ноябре-декабря. Но ожидания улучшились до максимума с июля.
📍 Снижение издержек и текущей инфляции привело к охлаждению баланса инфляционных ожиданий бизнеса с 23,1 до 20,3 – это минимум с мая 2024, но всё еще выше средних значений в 2016-19, когда инфляция была вблизи целевых 4%.
📍 Баланс инфляционных ожиданий (разница ответов повышать или снижать цены) важен, но важнее, как сильно бизнес планирует повышать цены. Здесь средний ожидаемый рост цен (за 3 месяца в пересчете на год) упал с 7,1 до 5,2%, что близко к среднему за первое полугодие 2024.
📍 Из важных для потребительской инфляции отраслей снижение в производстве потребительских товаров (с 8,9 до 4,3%), в сельском хозяйстве (с 5,7 до 3,2%), в рознице (с 13,3 до 11%) и услугах (с 6,8 до 5,1%).
🛫 Инфляционные ожидания населения в марте упали с 13,7 до 12,9% - минимум с сентября 2024, наблюдаемая инфляция стабильна у 16,5%.

🔭 Что мы думаем?

📌 Экономическая часть опроса компаний говорит, что постепенное охлаждение деловой активности продолжается, но без драматизма. Снижение инфляционных ожиданий бизнеса и населения, безусловно, позитивно, но уровни ещё далеки от комфортных для регулятора.

📌 Но для инвесторов, полагаем, особенно важным является резкое охлаждение ценовых планов компаний. Тут, вероятно, помогает и замедление спроса, и нормализация динамики издержек, и крепкий рубль, и адаптация к повышенным с 2025 налогам. Это важно в контексте недавних комментариев Алексея Заботкина про отсутствие необходимости дальнейшего роста реальных ставок, или разницы между ставкой ЦБ и показателями инфляции или инфляционных ожиданий. Разница ключевой ставки и ИО населения/ценовых планов бизнеса в марте обновила исторические рекорды.

🟢 Всё это подтверждает наш тезис – в пятницу ЦБ, вероятно, сохранит ставку, но смягчит сигнал для рынка, подготовив почву для возможного снижения номинальной ставки в апреле-июне при сохранении её повышенного реального уровня.

➕ Это вполне себе консенсусный взгляд из соображений «как ЦБ должен поступить, чтобы не нарушить текущую коммуникацию». Но мы не удивимся, если ставку понизят на 100-200 б.п. уже в пятницу, хотя ЦБ могут вновь (как и в декабре) обвинить, что он поддался на давление со стороны президента, высказавшегося вчера о недопущении чрезмерного охлаждения экономики. Хотя, объективно, уровень реальных ставок в экономике запредельный, и аккуратно смягчать можно уже сейчас.

⚡️ Недельная инфляция ниже цели 🎯

Опубликованы данные недельной инфляции и цены производителей:

📌 Недельная инфляция замедлилась с 0,11% до 0,06%. В годовом выражении инфляция осталась на уровне 10,2%.

📌 Волатильные компоненты ушли глубже в минус с -0,07 до -0,14%, у остальных замедление с 0,14 до 0,09%.

📌 Медианная инфляция опустилась с 0,14 до 0,11%. Чуть лучше картина в продовольственных товарах, хорошо - в непродовольственных, лишь бытовые услуги дорожают стабильными 0,26% против 0,25% ранее.

📌 Месячный рост цен в отраслях, ориентированных на потребительский спрос, без поправки на сезонность в феврале замедлился с 1,2 до 0,83% месяц к месяцу. Всё ещё много, но это минимум с октября, тренд на замедление.

Что это значит?

🟢 В итоге, недельная инфляция оказалась даже ниже сезонной нормы 0,074%, если отталкиваться от мартовских ориентиров.

🟢 Улучшается динамика по ценам производителей. По марту выходим на ~10,1-10,2% год к году, то есть заметно ниже середины прогнозного диапазона ЦБ в 10,6% год к году на первый квартал.

🟢 И снова данные, которые в пятницу, полагаем, позволят ЦБ смягчить свою позицию или даже снизить ставку.

🏦 ЦБ сохранил ставку: медленный разворот

Рынок оказался прав в своих ожиданиях — регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 21%. При этом ЦБ смягчил сигнал на будущее в сторону большей нейтральности. Регулятор продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика снижения цен не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.

Важно для инвесторов:

📌 Для ЦБ будет важна скорость дальнейшего снижения цен, вес последних недельных данных в решении оставался невысоким.

📌 В списке дезинфляционных факторов появился тезис про улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряжённости.

📌 Остаются актуальными:

- Сохранение перегрева с предпосылками для возвращения к сбалансированному росту;
- Высокая устойчивая инфляция со смещением баланса рисков в сторону проинфляционных;
- Зафиксировано замедление инфляции, кредита/спроса, охлаждение рынка труда и сохранение жёстких денежно-кредитных условий.

🧠 Что мы думаем?

✔️ В целом, смягчение жёсткости есть, но меньшее, чем мы ожидали. ЦБ осторожен в трактовке всех тех позитивных тенденций, которые мы видели в последние время.

↗️ Для рынков решение чуть более жёсткое, чем ожидалось, но большого и продолжительного негатива не ожидаем. ЦБ не нужна эйфория и быстрое/чрезмерное смягчение финансовых условий.

🟢 По-прежнему ожидаем первое снижение ставки в апреле или июне, и 14-15% на конец года.

🛍 Аналитика ДОМ РФ: результаты 2024 и будущее IPO

В своем новом аналитическом отчете изучили состояние ДОМ РФ после публикации компанией отчета за 2024 год и в преддверии потенциального IPO компании во втором полугодии 2025 года.

Вот главное:

💰 Увеличение прибыли в 2024 на 39%, несмотря на давление высоких ставок и снижения объема новых жилых проектов.

🛡 Качество активов остается высоким: 55% из них сформированы закладными по ипотечным жилищным кредитам.

↗️ Рентабельность капитала 18,7%.

📊 В 2025-2026 возможное снижение выручки в ипотеке и проектном финансировании будет компенсировано за счёт доходов от секьюритизации, казначейства и арендных инструментов.

🔭 Ожидаем восстановление рынка с 2026 года на фоне снижения ключевой ставки до 10% и ниже.

Вывод:

🟢 Если IPO ДОМ РФ состоится до конца 2025, на рынке появится качественный актив, позволяющий сделать ставку на развитие банковского и жилищного рынка.

💡 У ДОМ РФ — статус системообразующего института с иммунитетом от банкротства. Размещение усилит позиции компании и станет прецедентом для приватизации и IPO других госкомпаний в рамках цели властей повысить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030.

✏️ Резюме ЦБ: всё улучшается, но нужно больше данных

Что случилось?

ЦБ опубликовал резюме к своему мартовскому решению по ставке - она была сохранена на уровне 21% с умеренно-жёстким сигналом регулятора. Общий посыл резюме: «Да, видим нужные изменения в кредите, спросе и инфляции, но судить об их устойчивости не готовы, нужно больше времени и данных»:

📍 Замедление инфляции с 2025 вызвано и устойчивыми, и неустойчивыми факторами – нужно время для оценки устойчивости снижения цен. Рано говорить о переходе к устойчивому сбалансированному росту экономики, хотя спрос замедляется.

📍 Недостаточно данных для вывода об устойчивости замедления потребительского спроса. Но территориальные отделения ЦБ получают всё больше подтверждений этому, и у россиян сохраняется высокая склонность к сбережению.

📍 Рост кредитования складывался вблизи нижней границы февральского прогноза, денежно-кредитные условия сохраняют необходимую для снижения цен жесткость, но требуется время и больше данных, чтобы судить об устойчивости замедления.

📍 Все больше признаков снижения напряженности на рынке труда, но из-за переноса бонусных выплат точнее оценить динамику зарплат можно будет после данных за апрель.

📍 Снижение импорта связано с ожиданиями замедления спроса из-за жестких денежно-кредитных условий, но большее (чем обычно в начале года) снижение импорта могло быть связано с временными факторами.

📍 Сильный торговый баланс и надежды на улучшение в геополитике укрепили рубль, но это пока нельзя рассматривать как устойчивый фактор снижения цен.

📍 Большинство участников заседания ЦБ согласились, что, хотя вероятность повышения ключевой ставки снизилась, необходимо сохранить сигнал о возможности ее повышения.

Что мы думаем?

🏦 ЦБ выбирает максимально-консервативную позицию, несмотря на то, что все элементы денежно-кредитной политики выстраиваются в нужном направлении. Даже сохранение умеренно-жёсткого сигнала выглядит немного странным на фоне прямого заявления о снижении вероятности повышения ставки.

➕ Добавим к этому последние заявления советника председателя ЦБ Кирилла Тремасова о более вероятном снижении ставки, нежели её повышении, или заместителя председателя Алексея Заботкина о траектории инфляции ниже февральского прогноза.

🟢 В итоге, мы по-прежнему ждём закрепления тенденций по снижению цен на фоне охлаждения спроса/экономики, позволяя ЦБ смягчить сигнал в апреле и снизить ставку в июне на 100-200 б.п.

🛍 Поэтому коррекция на рынке ОФЗ с конца марта – это, с нашей точки зрения, хорошая возможность для (до)формирования позиций.

🐂 Для рынка акций ожидаемое смягчение политики ЦБ также станет фактором поддержки, но здесь общая математика дальнейшего роста будет зависеть и от динамики прибылей (возможно ухудшение вслед за снижением инфляции и торможением экономики), и от общего профиля рисков (риск-премия до недавнего времени оставалась ниже средне-исторических значений).