Константин Двинский

В пятницу, 20 декабря, пройдет заседание совета директоров ЦБ по ключевой ставке. Попробую привести логические аргументы, почему "ключ" может сохраниться на текущем уровне.

1. Идет серьезное замедление как розничного, так и корпоративного кредитования. По предварительной оценке ЦБ, в ноябре потребкредитование впервые за 2,5 года (с исключением сезонного фактора) снизилось на 1,7% (м/м). Даже по корпоративному кредитованию имеется серьезное замедление до 0,8% (м/м) против 2,3% (м/м) в октябре. В отличие от нас, Центробанк имеет оперативную статистику и уже знает, что происходит в декабре. Судя по тому, что введение с 1 февраля жестких административных ограничений по выдаче корпоративных кредитов отменили и заменили их на более мягкую версию, в декабре займы предприятиям могли уйти и в минус.

2. Еще в сентябре (последние открытые данные) прибыль предприятий нефинансового сектора рухнула на 74% (г/г). И это еще при ставке в 18-19%. Росстат публикует статистику ежеквартально, но у ЦБ здесь тоже есть оперативные данные. Вряд ли можно говорить об отрицательном сальдированном результате, но его серьезное сокращение и стремление к нулю очевидно. Предприятия реального сектора экономики перестают зарабатывать. А это серьезный признак не просто остановки инвестиций (что уже произошло по новым проектам), но и потенциального снижения выпуска товаров и услуг. То есть увеличение разрыва между спросом и предложением, что является главным проинфляционным фактором.

3. На депозитах граждан находится более 52 трлн рублей. Только в этом году порядка 7 трлн рублей будет выплачено по процентам. В 2025 году ожидаемая цифра составит уже 10 трлн рублей. Это необеспеченные деньги, которые при перетоке в потребление вызовут очередной всплеск инфляции. Повышать ставку дальше значит увеличивать еще больше объем средств на депозитах, причем как экстенсивным, так и интенсивным способом. К тому же, при резком сокращении кредитования и наращивании вкладов создаются серьезные риски для функционирования банковского сектора. Крупные банки (особенно государственные), конечно, выдержат, а вот во втором и третьем эшелоне может произойти "банкопад", что вызовет настоящую панику в финансовом секторе.

4. Ежедневные данные по инфляции определяют, что основной прирост цен является немонетарным, а происходит через инфляцию издержек. Предприятия перекладывают выросшие расходы в цены. И это не только оплата процентов, но и такие факторы, как курс национальной валюты, проблемы с платежами, логистические издержки, заморозки (в случае продовольствия), рост тарифов и сборов. То есть, решить данные проблемы через рост ключевой ставки невозможно, а для потребительского спроса разницы между 21% и 23% уже нет (и даже наоборот: см. п.3).

5. Инфляционные ожидания в декабре выросли с 13,4% до 13,9%. Однако произошло это в последние недели из-за серьезной девальвации рубля. До этого инфляционные ожидания были такими же, как и в октябре.

Впрочем, попытки поймать логику в действиях Центробанка, увы, практически всегда заканчиваются безрезультативно. Руководство регулятора живет в ином мире, где превалируют иррациональные аргументы.

www.group-telegram.com/us/Kdvinsky.com/12638

11.0K viewsedited  Dec 18 at 14:08

В пятницу, 20 декабря, пройдет заседание совета директоров ЦБ по ключевой ставке. Попробую привести логические аргументы, почему "ключ" может сохраниться на текущем уровне.

1. Идет серьезное замедление как розничного, так и корпоративного кредитования. По предварительной оценке ЦБ, в ноябре потребкредитование впервые за 2,5 года (с исключением сезонного фактора) снизилось на 1,7% (м/м). Даже по корпоративному кредитованию имеется серьезное замедление до 0,8% (м/м) против 2,3% (м/м) в октябре. В отличие от нас, Центробанк имеет оперативную статистику и уже знает, что происходит в декабре. Судя по тому, что введение с 1 февраля жестких административных ограничений по выдаче корпоративных кредитов отменили и заменили их на более мягкую версию, в декабре займы предприятиям могли уйти и в минус.

2. Еще в сентябре (последние открытые данные) прибыль предприятий нефинансового сектора рухнула на 74% (г/г). И это еще при ставке в 18-19%. Росстат публикует статистику ежеквартально, но у ЦБ здесь тоже есть оперативные данные. Вряд ли можно говорить об отрицательном сальдированном результате, но его серьезное сокращение и стремление к нулю очевидно. Предприятия реального сектора экономики перестают зарабатывать. А это серьезный признак не просто остановки инвестиций (что уже произошло по новым проектам), но и потенциального снижения выпуска товаров и услуг. То есть увеличение разрыва между спросом и предложением, что является главным проинфляционным фактором.

3. На депозитах граждан находится более 52 трлн рублей. Только в этом году порядка 7 трлн рублей будет выплачено по процентам. В 2025 году ожидаемая цифра составит уже 10 трлн рублей. Это необеспеченные деньги, которые при перетоке в потребление вызовут очередной всплеск инфляции. Повышать ставку дальше значит увеличивать еще больше объем средств на депозитах, причем как экстенсивным, так и интенсивным способом. К тому же, при резком сокращении кредитования и наращивании вкладов создаются серьезные риски для функционирования банковского сектора. Крупные банки (особенно государственные), конечно, выдержат, а вот во втором и третьем эшелоне может произойти "банкопад", что вызовет настоящую панику в финансовом секторе.

4. Ежедневные данные по инфляции определяют, что основной прирост цен является немонетарным, а происходит через инфляцию издержек. Предприятия перекладывают выросшие расходы в цены. И это не только оплата процентов, но и такие факторы, как курс национальной валюты, проблемы с платежами, логистические издержки, заморозки (в случае продовольствия), рост тарифов и сборов. То есть, решить данные проблемы через рост ключевой ставки невозможно, а для потребительского спроса разницы между 21% и 23% уже нет (и даже наоборот: см. п.3).

5. Инфляционные ожидания в декабре выросли с 13,4% до 13,9%. Однако произошло это в последние недели из-за серьезной девальвации рубля. До этого инфляционные ожидания были такими же, как и в октябре.

Впрочем, попытки поймать логику в действиях Центробанка, увы, практически всегда заканчиваются безрезультативно. Руководство регулятора живет в ином мире, где превалируют иррациональные аргументы.

BY Константин Двинский