Росстат завышает инфляцию? -2

Вдогонку к нашему вчерашнему предположению о несовершенстве методологии подсчета динамики цен (не умеет учитывать скидки). А как было бы лучше? Да вот, совсем недавно пошли правильные подвижки в нужном направлении. Цитирую Интерфакс:

Москва. 10 февраля. INTERFAX.RU - Минэкономразвития РФ разработало законопроект, согласно которому Росстат сможет получать от ФНС данные с контрольно-кассовых аппаратов (ККТ) и использовать их для расчета инфляции.
...
"Это позволит использовать в целях статистики поступающие в налоговую службу данные с контрольно-кассовой техники о всех денежных поступлениях, кассовых расчетах, чеках и транзакциях во всех магазинах и торговых точках страны", - отметили в Росстате.

@NewGosplan

https://www.interfax.ru/business/1007251

О фондовом рынке

Как-то все погрустнели. ГарантИнвест, Домодедово, Борец, а теперь и, покрупнее, Русагро. И облигационеры, и акционеры. И вот, смотришь, а февральский оптимизм уже подвыветрился. Индекс Мосбиржи в плюсе с начала года на 8%. Вроде бы и неплохо, но...

И опять таки, предупреждали (наша традиционная рубрика сам себя не похвалишь - никто не похвалит).

О фондовом рынке

Как-то все немного погрустнели. ГарантИнвест, Домодедово, Борец, теперь вот и имена покрупнее, Русагро. И облигационеры, и акционеры. Хоть индекс Мосбиржи и в плюсе с начала года на 8%, но...

И опять таки, предупреждали (традиционная рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит"). Пока все идет в рамках указанного сценария (хотя, конечно, ясновидением не обладаю, как оно дальше сложится никто не знает, но баланс вероятностей и рисков, видимо, остается прежним). Ну и главное - весь наш рынок акций интересен спекулятивно, с точки зрения долгосрочных инвестиций - это только для больших оптимистов.

@NewGosplan

Золото

Год назад рекомендовали обратить внимание. С тех пор презренный металл показал очень неплохой рост. Рост более чем на 40% в долларах. Тем не менее, с текущей позиции вроде как это не такой уже однозначный кейс.

С одной стороны, любая мировая турбулентность говорит в пользу дальнейшего роста. И все текущие геополитические размежевания ака деголобализация - в принципе плюс для золота.

Но с другой стороны, вовсю идут слухи о возможной переоценке 260 млн тройских унций американских резервов, которые сейчас оценены по курсу 1973 года - $42/oz. Глава Казначейства Бессент вроде как собирается "работать со стороной активов" в проблеме американского госдолга. Если переоценят и монетизируют/продадут часть в рынок, золото может и просесть. Но, опять же, может быть этого и не будет. Но такой риск появляется.

@NewGosplan

ИИ и занятость - 3

Вдогонку к постам (1, 2) о потенциальном влиянии ИИ на рынок труда.

ЦМАКП тут недавно опубликовал свежую записку, в которой есть вот такая любопытная табличка - отношение ФОТ к валовой добавленной стоимости. И сразу видна разница между капиталоемкими (добыча полезных ископаемых) и трудоемкими отраслями (те же айтишники - на пиках почти 2/3 идет на ФОТ... причем, думаю, что если исключить более-менее прибыльные телекомы, то и под 100))). И сразу видно где и какая потенциальная отдача от возможной оптимизиции ака написания кода нейросетями.

@NewGosplan

http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_MK/2025/macro56.pdf

Индекс Мосбиржи 3000

Опять вернулись к 3000, но теперь на спуске. Пробили в июле 2023-го, потом свалились ниже 3000 в июле 2024-го (не считая небольших проколов туда-сюда на пути). Потом пробили выше в нынешнем феврале. И вот опять все тот же уровень.

Является ли нынешний уровень привлекательным? Будет ли новый рост после коррекции? Сказать сложно, многое будет зависеть от геополитики и цен на нефть (а это тоже геополитика). Но, в целом, повторю свой, сформулированный ранее, прогноз: в 2025-м длинные ОФЗ обгонят по доходности акции (индекс Мосбиржи). Не является инвестиционной рекомендацией.

@NewGosplan

Как дела у девелоперов?

Почитал на РБК интервью гендира "Самолета" А.Акиньшиной. В стиле "всё хорошо, прекрасная маркиза". Но один момент зацепил:

— В прошлом году курирующий строительную отрасль вице-премьер Марат Хуснуллин говорил о том, что ему критически не нравится рост цен на стройматериалы, так как он влияет на стоимость проектов. Насколько, по вашим подсчетам, сейчас увеличилась их стоимость?

— Мы видим, что рост себестоимости строительных материалов так или иначе коррелирует с инфляцией. При этом отмечу, что у него есть ярко выраженная сезонность. Например, в марте с наступлением весны мы уже видим рост цен на арматуру.

Doveryai, no proveryai! Посмотрел среднюю цену на арматуру А500С (наиболее популярная марка арматурного проката) в Москве. Цены падают: в октябре 2024 - 58500 руб. за тн, сейчас – 56400. В Питере еще существеннее падение. Хм...

@NewGosplan

https://www.rbc.ru/business/31/03/2025/67d8015e9a7947c8bdbf7347

https://www.mcena.ru/metalloprokat/armatura/a500s-gost-r-52544_dinamica

Резкое замедление в обрабатывающей промышленности в марте

Только что вышел Global Russia Manufacturing PMI за март. Резкий спад (48,2) по сравнению с и так уже околостагнационным февралем (50,2). В январе так вообще настроения были очень радужными (53,1).

Напомню, что опрос создан специально как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

Значение ниже 50 было последний раз в сентябре 2024-го, но тогда, все же, спад был неглубоким (49,5) и быстро выправился. А так - самый глубокий спад с июля 2022-го. Уже серьезно. Отмечается падение новых заказов и продаж. Инфляция издержек падает, рост отпускных цен снижается. Однако продолжается найм сотрудников, взгляд на год вперед остается оптимистичным.

Все эти данные - однозначно в копилку дезинфляционного сценария.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/3791c139f94c47cb8f5b7082c57e1408

Хроники затоваривания и дефляции – 8

Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.

Теперь стальные полуфабрикаты. Не совсем затоваривание, но спрос и цены падают (поэтому и переименовал рубрику). Цитирую Ъ:

По данным РА «Русмет», за неделю, завершившуюся 23 марта, стоимость стальных полуфабрикатов (слябов и горячекатаного проката) упала до многомесячных минимумов. Так, к концу прошлой недели стоимость тонны стальной заготовки опустилась до 37,7 тыс. руб. на условиях FOB Черное море, что стало минимумом с конца января 2023 года. Цена горячекатаного рулона к концу второй декады марта составила 40,5 тыс. руб. за тонну, последний раз цены были на сопоставимом уровне в конце декабря 2022 года. Снижение стоимости стальных полуфабрикатов наблюдается в течение всего марта, видно из данных РА «Русмет»: слябы подешевели на 1,9%, горячекатаный рулон — на 3,7%.

Вдогонку к арматуре. Потребительские цены растут (хотя и появляются сомнения в том, что не так уж сильно, как об этом рапортует Росстат, ведь последний толком не умеет считать скидки). А что происходит с ценами производителей? По данным Росстата, они тоже растут. По-крайней мере, в феврале на 0,9% м./м. Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования - 0,6% м./м. Но, как видим, кое-что начинает вполне себе ощутимо падать.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7620201

Экспорт нефти из Казахстана сократится, пишет Ъ

Отгрузки нефти из Казахстана по системе Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), остановившего работу двух выносных причальных устройств в районе порта Новороссийска, могут сократиться наполовину как минимум на ближайшие два месяца. Из-за этого Казахстану придется сокращать добычу, которая в марте была на рекордном уровне. Аналитики отмечают, что сжатие предложения на мировом рынке может стать драйвером роста цен на нефть.
...
Ограничения поставок через систему Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), который 31 марта по предписанию Ространснадзора остановил работу двух выносных причальных устройств (ВПУ-1 и ВПУ-2), могут затянуться на несколько месяцев.
...
По оценкам источников “Ъ”, отгрузки на экспорт нефти из Казахстана (через КТК идет более 80% экспорта страны) только через ВПУ-3 могут снизиться примерно наполовину. Обычно из трех ВПУ работает два.


При добыче в 2,1 мбд и почти таком же экспорте, сокращение на 1 мбд - это прилично. При этом, кстати, квота в ОПЕК у Казахстана - 1,5 мбд. В апреле и мае намечается подъем производства в рамках ОПЕК+ по 0,14 мбд, поэтому, по идее, если производство Казахстана действительно сократится наполовину, это должно компенсировать рост добычи ОПЕК+.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7622710

Недельная инфляция

Малоприятная. 0,2%. Все те же usual suspects - овощи-фрукты. Огурец уже не торт, теперь картошка - 4%. Смех смехом, а такими темпами овощи скоро будут по цене стейка). Или вот чай - тоже импортный продукт, по идее должен плясать от курса. Но нет, 4% с начала года. Медикаменты - то же фронтальное подорожание, что и неделей раньше.

Легковой автомобиль иностранной марки новый - не дешевеет. С начала года так вообще в плюсе - привет курсу и затовариванию.

В общем, странно, но данные Росстата таковы. Будем наблюдать.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/48_02-04-2025.html

Тарифы Трампа

Несколько моментов:

1) Конечно, нельзя их считать взаимными-ответными (reciprocal), как в этой своей табличке Трамп показал импортные тарифы на американские товары для разных стран “including currency manipulation and trade barriers”. Манипуляцию валютой поди посчитай – вещь творческая.

2) Какой будет эффект сказать сложно. Таких выкрутасов давно не было. По оценке Budget Lab Йеля, эффективная ставка на импорт вырастет с 11,5% до 22,5%, самый высокий уровень с 1909. По идее, основной эффект – снижение импорта и сокращение торгового дефицита США, плюс инфляция – импортные товары подорожают. Возможно, какое-то увеличение бюджетных поступлений, вряд ли значимое.

3) По идее, торговые барьеры должны способствовать переносу производства в США. Но тут тоже вопрос. Перенести промпредприятие – дело не быстрое. А что если через четыре года будет другой президент, да еще и демократ, да и
развернет все это?

4) Для Китая как крупнейшего экспортера настанут непростые времена. Если раньше США абсорбировали его переизбыток промышленных мощностей, то теперь их продукцию вообще будет некуда девать. В итоге - еще большая чем сейчас дефляция.

5) Для нас эффект смешанный. С одной стороны, все ненефтяные коммодитиз пойдут еще сильнее вниз – уголь, железная руда, алюминий, цветмет и т.д. Экспортерам всего этого добра может стать плохо. Нефть, возможно, тоже пойдет вниз, но тут больше вариантов из-за политики (Иран и т.д.). С другой стороны, Китай будет переполнен дешевеющим ширпотребом, который будет некуда девать. Будет экспортировать свою дефляцию, в том числе и нам. Дезинфляционно.

6) Возможна масса последствий второго и третьего порядка. Все больший отказ от доллара в мировой торговле, переход на национальные валюты в торговле нефтью, распродажа американских активов, ответные торговые меры против США, бан на технологические американские компании...

7) Думаю, Трамп, все же, откатит назад. Какие-то будут переговоры, торг.

@NewGosplan

Что там с ФНБ?

Комментаториат продолжает высасывать из пальца очередные "проблемы". Теперь это "исчерпание ликвидной части ФНБ". Даже целую статью в "Ведомостях" посвятили.

Ликвидная часть фонда национального благосостояния (ФНБ) опустилась до минимальных уровней к ВВП с 2008 г., следует из данных Минфина. На 1 марта она составила 3,394 трлн руб., или $38,7 млрд, – это 1,6% прогнозного ВВП на 2025 г. Последние три месяца ликвидная часть находится на своих исторически низких уровнях в процентах к ВВП (менее 2%). В абсолютном значении последний раз ликвидная часть ФНБ опускалась ниже в июне 2019 г. (до 2,14 трлн руб.).

Что бы это значило? Да вообще ничего. ФНБ это часть ЗВР, которых 650 млрд $. Часть из них заморожены, ну пусть половина из них ликвидны. Этой половины хватит и на покрытие всего госдолга и на покрытие любого дефицита бюджета в течение многих лет. Перевод из ЗВР в ФНБ - чисто техническая вещь при желании/необходимости. И это при том, что больше ни на что полезное эти ЗВР в общем-то и не нужны (уже один раз попали на их заморозку). Так что речь вообще ни о чем.

Не говоря уже о том, что дефицит бюджета - нормальное явление, тем более при низком госдолге, и невысоком его уровне (суперконсерватино до 3% ВВП). Финансируется заимствованиями государства - другие страны и без всяких ФНБ/ЗВР справляются. Говорить вообще не о чем. Меня удивляют все эти "свидетели исчерпания ФНБ", "свидетели дефицита бюджета". Ну хоть посмотрите на госфинансы других стран, что ли.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/03/10/1096925-analitiki-otsenili-veroyatnost-ischerpaniya-likvidnoi-chasti-fnb

Трамп, доллар, мировая торговля

Весь торговый дисбаланс сводится к двум блокам.

Дефицит:
1) США
2) по мелочи: Великобритания, Индия, Турция (две последние это нефть).

Профицит:
1) Китай
2) по мелочи: ЕС, Россия, Саудия, Корея, Тайвань.

Пришел слон в посудную лавку Трамп. Хочет огромный дефицит выправить. Но надо понять, а всегда ли плох торговый дефицит (верно и в отношении бюджетного дефицита)? Америка печатает доллары, а взамен получает товары. Плохо ли? Весь мир копит доллары, финансирует дефицит бюджета, вкладывает в экономику, раздувая до небес фондовый рынок США. Америка на этом своем дефиците фантастически разбогатела, ее кредитор - весь мир, которому нужен доллар для той же мировой торговли нефтью (в долларах в основном пока еще торгуется).

Страны с профицитом финансируют это процветание. Или, по Трампу, "обирают Америку". Копят доллары, что является причиной структурного торгового дефицита США.

Трамп хочет эту систему разрушить. Но она является основой процветания Америки.

@NewGosplan

Индекс Мосбиржи ниже 2800

Уже в минусе к началу 2025-го. Боюсь подумать, но и к началу 2024-го тоже что-то около нуля. Ну и как там с инвестициями?

Что тут сказать... Предупреждали. Опасная игра с целой армией headwinds для акций. И на российском рынке и на, тем более, американском. Повторяем:

Такому рынку, возможно, нужен на Уоррен Баффет, а, скорее, Джим Чанос, специалист по выбраковке фрода, зомби и всего такого прочего (самый эпичный его заработок был на шорте Enron). Впрочем, в нынешних реалиях глобального рынка он, вроде как, даже распустил часть фондов - Golden Age of Fraud не дает заработать.

И только Чанос капитулировал со своими шортами, как пришел Трамп со своим "Liberation Day".

@NewGosplan

Трамп и рынки

Знатно все завалил, ничего не скажешь. Такого скоординированного глобального обвала не было со времен ковида, наверное. Другое дело, что американский рынок акций давно уже был в состоянии пузыря,о чем мы раньше писали. И гадали, что же может стать триггером для лопания? Вот вам, пожалуйста, и триггер подоспел.

Интересны комментарии главы Казначейства США Скотта Бессента. Он, прямо таки в откровенно левой риторике сказал, что верхние 10% населения владеют 88% рынка, остальные 40% - 12%, а у нижних 50% вообще долги. Вот так вот. Верхние 10% Бессента (и Трампа?) не волнуют. Ну, учитывая, что особо приближенные, наверное все распродали и может даже зашортили)). А deep state с "болотом" можно не только осушить, но и немножко подразорить (хотя сдувание пузыря и так напрашивалось).

@NewGosplan

Индекс Мосбиржи, меж тем, почти на уровне 20 декабря прошлого года. Тогда, напомню рынок отрос на том, что ЦБ РФ не повысил ставку. С тех пор акции успели как динамично отрасти, так и столь же бодро упасть. Прямо американские горки))

Но, даже без "американских горок", отчеты-то у компаний в последние недели просто ужасные. Особенно плохи дела у перекредитованных - ставка отъедает кучу денег, все идет в уплату процентных платежей. И будет дальше, пока ЦБ ее не снизит. Так что лично я ни разу не удивлен. Пока все в рамках прогноза, который давал в начале года.

@NewGosplan

Трамп и тарифы: верный диагноз, неправильное лечение?

Проблема, которую видит Трамп понятна: глобализация привела к процессу массового аутсорсинга американских компаний, сначала в промышленные кластеры на севере Мексики, потом в еще большем масштабе в Китай из-за огромной разницы в оплате труда. Зарплатный арбитраж привел к тому, что промрабочие из Rust Belt оказались плюс-минус на улице (но потом худо-бедно переустроились в сферу услуг, хотя и в большинстве потеряли в деньгах и статусе). У меня как-то была статья, которая описывала конкретный кейс – перенос производства из американского Гейлбурга (Иллинойс), и, наоборот открытие заводов в мексиканской Рейносе. С Китаем все это произошло на стероидах.

Итогом этой глобализации (по сути, зарплатного арбитража при открытых границах для капитала и торговли) стало то, что компании (бизнес) выиграли, а синие воротнички – в основном проиграли. Хотя и этот проигрыш нельзя назвать однозначным – у них появлялись другие возможности (как у Вэнса, к примеру). Но все же.

Можно посмотреть на процесс и под другим углом. Напомню, как это описывает Майкл Петтис в книге "Trade Wars Are Class Wars: How Rising Inequality Distorts the Global Economy and Threatens International Peace".

Идея в том, что торговые диспропорции в мире вызваны, скорее, особенностями распределения дохода внутри экономики, чем какими-то другими факторами. Откуда берется торговый профицит, или, чуть дальше, профицит текущего счета? Не потому что нация (немцы, китайцы, русские) такие вот природные скромники, потребляют мало, а остаток сберегают и инвестируют, в том числе за рубеж. Нет. Все дело во внутреннем распределении доходов между 1) обычными домохозяйствами, 2) богатыми домохозяйствами, 3) бизнесом и 4)государством. Первая категория – обычные домохозяйства – тратят все, что к ним поступает. Три других категории – по-разному, но в целом меньше (и инвестируют за рубеж). Соответственно, если ограничить обычные домохозяйства в доходах, то в итоге можно получить торговый профицит. Если высокая доля доходов, достается,к примеру, богатым домохозяйствам, то торговый профицит может быть следствием этого распределения – богатые домохозяйства тратят куда меньшую долю доходов,чем бедные. Или бизнесу/государству (кейс Германии, Китая или России, зачем-то копившей гигантскую кубышку-ЗВР, впоследствии просто полузаморженную). Короче, причина внешнего торгового профицита – искусственно подавленное потребление внутри страны (через внутренние политические механизмы).

А кто весь этот профицит абсорбирует? США. По простой причине – все сберегают в долларах и значительную часть внешней торговли осуществляют в долларах. Посему для них внешнеторговый дефицит – естественная вещь. По сути США в такой конфигурации – бенефициар этих внешних неравных распределений внутри других стран. Да и вообще всей конфигурации мировой торговли. Но и внутри США абсорбция чужих профицитов выливается в высокое неравенство – «реальная» экономика не может поглотить сбережения всего мира, соответственно они идут в передутый финсектор, техи и т.п. И опять же трансграничный зарплатный арбитраж приводит к проигрышу синих воротничков (электоральной базы Трампа).

И вот сейчас Трамп пытается весь этот фарш провернуть назад. Ну, предположим, развернет. И что, производства вернутся в США? Не думаю. Он просто подрывает доверие к американским активам, к доллару, с его exorbitant privilege. Торговый профицит схлопнется естественным путем если доллар перестанет быть востребованным и нужным за пределами США. Но станет ли Америке от этого лучше? Нет, это будет означать резкий спад уровня жизни (в основном для небогатых слоев, конечно).

@NewGosplan

О рубле

Некоторые удивляются - почему при падении нефти мы не видим практически никакой коррекции в рубле? Здесь несколько моментов:

1) De-grossing. Предположим, есть сбалансированные позиции: лонг одного актива и шорт другого. Если на рынке начинаются проблемы (а как все завалилось за неделю мы все видели), трейдер (ну или брокер) режет все позиции, и лонговые, и шортовые. В итоге популярные лонги могут падать, а популярные шорты – расти. А мы знаем, что шортовая позиция по рублю это чуть ли не консенсус среди аналитиков.

2) Минфин объявил продажи валюты в апреле в рамках бюджетного правила. Выпадающие нефтяные доходы компенсируются продажами из ФНБ. Так что, по сути, хоть когда-то ФНБ становится полезным.

3) Подавленный импорт. Уже писали о 800 тыс. авто которых не могут распродать. То же самое по электронике, бытовой технике и много по чему еще. Соответственно спрос на валюту со стороны импортеров такой себе...

4) Ставка. Рублевая ликвидность нынче дорога. Поэтому при такой ставке покупать/держать валюту это надо трижды подумать.

5) Отсутствие валютных инструментов инвестирования. Во внутреннем контуре их практически нет. Те же самые замещающие или квазивалютные облигации, это ведь не валютный инструмент. Многие недооценивают этот очень важный аспект. Раньше и эмитент и держатель еврооблигаций должен был, в случае эмитента, иметь для погашения и выплаты купонов валюту, а покупатель обладать валютой, чтобы их купить. А сейчас появление замещающих и квазивалютных облигаций это переход и заемщиков, и кредиторов в рубли. Просто инструмент привязан к валюте по курсу. Но он рублевый. И доллары/евро/юани ни эмитенту, ни кредитору для расчетов не нужны. Отсюда и падение спроса на валюту.

6) Все текущие приколы Трампа подрывают доверие к долгосрочным перспективам американской экономики как глобального гегемона. Будут и дальше отвязываться от доллара, так как стали очевидны очень многие риски, связанные с ним. Это не значит, конечно, что в других валютах рисков нет. Просто до последнего времени у некоторых была определенная уверенность в том, что в долларе их меньше. Сейчас Трамп эту уверенность активно подрывает.

@NewGosplan

Трамп и доверие

Пошла довольно таки ощутимая распродажа американских гособлигаций. Первой реакцией на тарифы было падение доходностей - десятилетние Treasuries опустились с 4,3 до 4%. Логика такая - тарифы снизят потребление, а так как потребление это 70% ВВП США, это это будет означать рецессию и снижение инфляции (после временного всплеска из-за роста цен на импорт). Вообще, снижение стоимости обслуживания госдолга - это один из приоритетов главы Казначейства Скотта Бессента, напомню.

Однако пошли распродажи (китайские?) и трежеря опять упали, доходность выросла до 4,4% по десятилеткам. 30-летки вообще 5% коснулись. Пока все это не критично, но, как видим, всегда что-то может пойти не по плану.

Вообще, еще в прошлом году ходили слухи о том, что китайцы подстраховываются на такие сценарии, но аккуратно. Например, не продают американские трежеря напрямую, а выставляют их залогом во всяких сложносочиненных сделках. Посмотрим. С Трампом вообще не соскучишься.

@NewGosplan