Угольщики отказываются от отгрузок на восток, пишет Ъ

Кузбасские угольщики начали отказываться от отгрузок на экспорт даже в сегменте, считающемся премиальным: по соглашениям о гарантированной перевозке в восточном направлении. ОАО РЖД говорит о семи грузоотправителях, не входящих в число крупнейших, которые отказались от объемов. Укрепление рубля разрушает экономику угольного экспорта, отмечают эксперты, но отпали поставки рядовых углей, тогда как сортовые в меньшем объеме продолжают везти.

Можно обвинять укрепившийся рубль, но факт остается фактом - никто в мире не возит уголь по суше за 4 тыс. км. Могло работать при высоких ценах, но в будущем их не будет. В КНР отказываются от угля в пользу более чистых источников, кроме того, есть поставки из Австралии и Монголии. В Китае сдувается ипотечный пузырь, что означает меньше стройки, стали и металлургического угля.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7754565

One Big Short

Если посмотреть на наш рынок акций, то, по-большому счету, кроме сиюминутных спекуляций, это одна большая ставка на падение рубля.

Нефтяники, газовики, металлурги, золотодобытчики, удобреньщики, угольщики, опилочники,...кто там еще? Все "хотят" слабый рубль.

Банковский сектор, страховщики, казалось бы, изолированы от валютного курса, ан-нет, некоторые тоже умудрились пошортить рубль.

Ну а дальше на внутреннем рынке особо ничего и не остается. Девелоперы (о них либо хорошо, либо никак), ритейл (так-сяк), ИТ (все тухло, но миноритарии еще на что-то надеются), маркетплейсы (прекрасный бизнес - продавать 1 руб. по 90 коп., прибыли нет, зато обороты-то как растут!).

@NewGosplan

О "справедливом" курсе

В дискуссиях о валюте все время фигурирует некий справедливый курс. Спешу разочаровать - никакого справедливого курса в природе не существует. Ну или это тот, по которому вам удается обменять.

Все остальное - это более или менее абстракция. Ну вот, к примеру, рубль. Он переоценен (как сейчас думает большинство аналитиков) или недооценен?

Смотря как считать. С точки зрения платежного баланса, а он все еще положительный, рубль недооценен - теория предполагает ревальвацию и как следствие выравнивание платежного баланса. Работает ли эта теория? До сих пор десятилетиями не работала из-за огромного оттока капитала (в т.ч. накопления ЗВР). Будет ли работать дальше - никто не знает, хотя некоторые структурные сдвиги произошли, мы о них писали.

Если смотреть ППС, выходит, что рубль также недооценен. Но сам концепт ППС такой себе, калькуляция иногда сомнительна, да и из-за эффекта Балассы-Самуэльсона в более бедных странах non-tradables всегда дешевле, что вполне естественно. Так что смотреть на ППС тоже особого резона нет.

Еще некоторые изобретают подсчеты по накопленной инфляции. Скажем, берут курс рубля к доллару в 2020-м и добавляют к тому курсу накопленную инфляцию по обеим валютам за прошедшее время. И получают "справедливый" курс на сегодня. Упражнение может быть и не совсем бесполезное, но тут же возникают вопросы - а почему выбрана какая-то определенная временная точка в прошлом, а не иная?, а почему именно в той точке мы считаем курс "справедливым"? а может надо текущую точку считать "справедливой", а тогда, в прошлом, курс был искаженным? Так что тоже толку мало.

Исходя из всего этого - лучшее предсказание курса на будущее - это текущий курс. Как и в нефти. Слишком много слабопрогнозируемых факторов.

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,06%, аннуализированная - 3,1%. Уже почти пару месяцев держимся ниже таргета ЦБ в 4%.

Однако, судя по некоторым заявлениям, сама по себе инфляция ЦБ уже мало интересна. Нет уже больше былой интриги. Интересны теперь другие игрушки инфляционные ожидания. ООО Инфом опросило аж 2011 человек по месту жительства в режиме «face-to-face», это вам не шутки какие-то. Вот так вот, поймают вас инфомовцы, прижмут нежно, спросят "Как, по Вашему мнению, в целом изменятся цены на продукты питания, непродовольственные товары и на услуги в следующем месяце?" И покажут карточку с перечнем вариантов ответа... Выходит, ожидаемая инфляция по такому опросу аж 13,4%. И растет, что характерно.

Вспоминается разговор с одним приятелем, который работал как-то в МФО. Он рассказывал, что клиенты часто не знали, что такое процент, надо было разъяснять. Но это так, апропо.

Но в целом, почему бы и нет. Таргетировать так таргетировать. И не какую-то скучную статистику от Росстата, а реальные ожидания респондентов соцопросов. Вот когда инфляционные ожидания станут дефляционными, скажем, на уровне -4%, тогда да, можно будет считать, что инфляция потихоньку отступает. А пока рано.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/76_28-05-2025.html

Не шорти рубль, убьет!

Пара юань/рубль таки пробила низы июня 2024, новый минимум уже с мая 2023-го. Уже сколько раз предостерегали - не шортите рубль.

Кстати, это не то что мы прям влюблены в рубль. Изменится ситуация - изменится и подход, только так. Но пока все те факторы, которые мы ранее упоминали, их аж 8, продолжают работать.

@NewGosplan

ИИ vs ЕИ

То, что ИИ скоро заменит ЕИ, вроде бы, очевидно. Однако пока есть и противоположные кейсы. Предприимчивые товарищи замутили стартап BuilderAI, где сотни индусов-кодеров выдавали себя за нейросеть «Наташа», которая якобы писала программы.

В перспективный стартап вложились Microsoft, катарцы и SoftBank, 445 млн долл. влили. Бабло лезет из ушей, кто там будет проверять, что там в "черном ящике"?

"Golden age of fraud", как говорил старик Джим Чанос. Думаю таких открытий нам предстоит еще много увидеть. На предыдущем витке хайпа, напомню, был электрогрузовик компании Nikola Corporation, который пнули с кочки, чтобы поехал и можно было записать видосик. Но ничего, инвесторы схавали, капитализация компании превысила 13 млрд долл. в 2020-м.

Еще сотня индусов в черном ящике напомнила "Омон Ра" Пелевина (его ранние вещи гораздо сильнее поздних, имхо). Там тоже много про "автоматику", рекомендую. В общем, ничего нового под Луной.

@NewGosplan

Что изменит снижение ставки?

Предположим, цикл смягчения ДКП начнется в июне (ну или в июле) и ЦБ снизит ставку до 19%. Что изменится? По-большому счету, для закредитованных компаний ситуация не станет сильно хуже. Но не более.

Надо понимать, что масштаб изменений в таком сценарии минимальный. Любое ужесточение ДКП идет с существенным лагом из-за значительной доли кредитов по фиксированной ставке. Условно, ставка ЦБ уже 21%, а реальные долги компаний в совокупности заняты под значительно более низкую ставку. Пул фиксированных кредитов с течением времени гасится, и ставка становится для компаний выше, даже в случае сохранения ставки ЦБ на неизменном уровне. Улучшатся ли условия финансирования для компаний в случае, если ЦБ снизит ставку? Вряд ли. Но они однозначно ухудшатся, если не снизит. Развилка именно в этом.

Рынок акций. Компании перегруженные долгом получат лишь минимальное облегчение. Опять же, только сейчас до них, условно, доходит 21-я ставка. Перекредитовываться надо все равно по более высокой ставке. Фениксы восстанут из пепла? Без вариантов, у проблемных компаний ситуация такая, что нужна ставка 10-12, это еще более менее. А так - остается только надеяться на помощь государства.

@NewGosplan

Что изменит снижение ставки? - 2

Теперь посмотрим на рубль, недвижимость, вклады. Опять же, при условии снижения ставки до 19% в июне/июле никаких изменений не будет.

Недвижимость. Арендная доходность около 5%. Ну и, что поменяет снижение ставки с 21 до 19%? Ничего. Бросятся все в бетоний? Тут надо понимать, что льготная ипотека разогнала цены в космос. Деревья не растут до небес, весь спрос, который был по этим ценам, скорее всего, удовлетворен. И удовлетворен, очень может быть, что и с избытком. Девелоперы пытаются, как могут, стимулировать спрос. Не уверен в успехе. А перспективные немногочисленные ипотечники, вероятно, смекнут, что цикл снижения стартовал, и будут ждать еще более низкой ставки и еще более выгодных цен и условий кредитования.

Вклады. Байку про "навес" уже разбирали. Вклады сейчас, при снижающейся инфляции, одно из самых выгодных вложений за последние лет 20. Снижение ставки с 21 до 19% ничего не изменит.

Рубль. Все то же самое. Может и повлияло бы, если бы было снижение сразу с 21, скажем, до 15%. А так - ничего.

@NewGosplan

Оживление обрабатывающей промышленности в мае

Свежий майский Global Russia Manufacturing PMI оказался сдержанно оптимистичным. Спад апреля (49,3) и марта (48,2) не продолжился и сменился околостагнационной динамикой, на том же уровне, что и в феврале (50,2).

Напомню, что опрос создан специально как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

Отмечается рост новых заказов и найма персонала. Вместе с тем, инфляция издержек остается на низком уровне (см. график).

В целом, как и прошлый релиз, подтверждает дезинфляционный сценарий и мягкую посадку.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/5c738986acf448dab096e514d772038f

К вопросу о перегреве и охлаждении

Иногда графики красноречивее тысячи слов. Вот, из последнего - импорт крупнотоннажных грузовиков. Это иллюстрация и к деловой активности (стройка, инфраструктура) и к курсу рубля. Конечно, это всего лишь небольшой сегмент экономки, но масштаб изменений все равно впечатляет.

@NewGosplan

https://www.group-telegram.com/sergtselikov/462

О рынке труда

Продолжаем следить за рынком труда. Индекс условий на рынке труда от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) в мае остался без изменений. Дефицита рабочей силы больше не наблюдается. Пиковое значение было в июне 2024-го - 3,1 - дефицит соискателей (от 2 до 3,9), в мае 5,6 - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями (4-7,9). Хотя упало как количество резюме, так и вакансий.

В Мск индекс уже ближе к верхней границе "умеренного" диапазона, 6,8 (против 6,6 в апреле).

Предлагаемая медианная зарплата по России - 75 т.р., практически без изменений с марта. В Мск - 100, без изменений с начала года.

Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор.

@NewGosplan

https://stats.hh.ru/

Новости трампономики: от торговых войн к ограничениям трансграничного движения капитала

Разрушитель основ Трамп уже протестировал своими пошлинами устойчивость неолиберального канона с его свободой трансграничного передвижения товаров.

Теперь пришла очередь свободы движения капитала. В One Big Beautiful Bill Act (ОВВВА) Трамп предполагает возможность введения налога в 3,5% на денежные переводы для не граждан. Далее, Section 899 ОВВВА предполагает увеличение для нерезидентов (не всех, но не суть) налога с прибыли, полученной от инвестиций в американские активы, на 5-20 п.п. (по 5 п.п. в год с порогом 20 п.п. и, насколько я понял, итоговым порогом с уже имеющимися налогами в 50%).

Тут сразу два момента:

1) Куча небогатых стран очень сильно зависят от переводов диаспоры, живущей в США. Это часто проценты ВВП. Филиппины, африканские страны, половина Латинской Америки. Если эта мера будет введена - это будет серьезный удар по их экономикам.

2) Еще более важный момент. Доверие к мировой резервной валюте во многом строится именно на ожидании того, что не будет никакой дискриминации и никаких capital controls. 3,5% на remittances звучит вроде как не слишком ужасно, но лиха беда начало. Section 899 еще жестче в этом отношении: получил доход от инвестиций в Америке - отдай до половины только потому, что ты нерезидент.

@NewGosplan

ЦМАКП предложил повысить таргет по инфляции до 7%, пишут "Ведомости"

В интервью «Ведомостям» заместитель генерального директора, руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов ЦМАКП Дмитрий Белоусов заявил, что ЦБ следует повысить таргет по инфляции с текущих 4 до 7% – это позволило бы перейти к смягчению денежно-кредитной политики (ДКП). Изначально установление таргета по инфляции в России в 4% было привязано к среднему показателю в развивающихся странах, когда были ожидания, что Москва должна стать мировым финансовым центром, напомнил он.

У меня вопрос: а зачем? В последние пару месяцев инфляция SAAR и так держится ниже цели ЦБ РФ в 4%. Очень может быть, что цель уже достигнута, а годовая инфляция будет снижаться по мере исчезновения календарного эффекта. Изменит ли что-то, скажем, снижение ставки в пятницу до 19%? Да ничего не изменит, ДКП будет оставаться сверхжесткой и при, скажем, 14% к концу года. Так что к смягчению ДКП надо переходить уже сейчас, для этого не требуется изменять таргет.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/06/04/1114818-tsmakp-predlozhil-povisit-target-po-inflyatsii

Недельная инфляция

0,05%. И это при том, что подорожали смартфоны (с чего бы вдруг - это же импорт), проезд в метро (аж 5,2%) и в другом общественном транспорте, гостиницы-санатории.

Тем не менее, как мы уже отмечали сегодня, инфляция два месяца держится ниже таргета ЦБ в 4%, за три месяца - около 5%. Весной мы писали о нескольких дезинфляционных факторах: снижении кредитования; затоваривании в новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья, одежде, молочке; охлаждении рынка труда, охлаждении деловой активности по данным PMI, укреплении рубля, снижении темпов роста денежной массы, падении загрузки ж/д и т.д. и т.п. Ну, вот уже помимо, собственно, дезинфляционных факторов, дождались и резкого снижения самой инфляции. Чего еще надо для смягчения ДКП? Не знаю.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/82_04-06-2025.html

Жилье: новое лучше, чем старое?

Разница между ценами на первичном и вторничном рынках выросла до 52%, пишет дом.рф. Понятно, что это эффект льготной ипотеки, распространяющейся на новостройки. Просто застройщики выравнивают разницу в рыночных и нерыночных ставках поднимая цену.

Однако есть и альтернативные объяснения - якобы качество новостроек выше, поэтому и цены выше. Что-то я в этом сильно сомневаюсь. Это у клетушек студий 20-30 м по 10 штук на этаже качество выше? Ну, может по сравнению с хрущевками, и то не всегда. Или вот еще наткнулся на пример новостройки - башня в 54 этажа, 440 квартир и при этом всего 4 лифта (и еще рядом несколько башен поменьше, чтобы было с кем поиграть в петанк). Хм.. Зато на ресепшн есть мойки для лап животных) Пока лифт будут ждать можно и в петанк сыграть, и лапы помыть..

Хотя, впрочем, если дом будет пустым, то этих проблем не будет.

@NewGosplan

https://xn--d1aqf.xn--p1ai/upload/iblock/8c6/f3y9giylcrxbdi2wxnh1xtuzr3c9sxj4.pdf

20

Фуф, сидел в длинных ОФЗ с плечом. Правда небольшим.

@NewGosplan

Цикл смягчения ДКП стартовал

Хотя снижение на 1 п.п. чисто символическое и мало что поменяет, тем не менее, напомню, что консенсус аналитиков все же предполагал сохранение ставки. Так что какой-то прогресс есть. Ждем пресс-конференции.

@NewGosplan

И еще раз о ставке

Как мы уже ранее отмечали, небольшое снижение (с 21% до 20%) не меняет ситуации. Денежно-кредитные условия для предприятий при ставке 20% сейчас соответствуют ДКУ при ставке в 22-23% в начале года. Реальная ставка (ставка минус инфляция) с тех пор ведь не упала, а выросла, особенно если считать предпочтительный для ЦБ, как мы сегодня услышали на пресс-конференции, квартальный уровень инфляции SAAR.

Ставка вообще по-большому счету вторична, важно то, что она работает, инфляция идет вниз, а за ней снижается и ставка. ЦБ видит эту ситуацию и, несмотря на свой консерватизм, потихоньку идет следом. Возможно, что запаздывает.

Читатели также спрашивают о причинах сегодняшнего залива в акциях и бондах. Полагаю, дело в следующем. Вероятно, приличное число игроков рассчитывало на снижение ставки и набрало плечи. Видимо, ожидали такого же сюрприза и ралли, как в декабре 2024-го. Сюрприз по ставке действительно произошел, но далеко не такой неожиданный, как было в декабре 2024-го. Оказалось, что слишком много игроков к нему подготовились и по факту снижения ставки начали резать плечи, что, вероятно, и подтопило весь рынок. Мы недавно писали, что для компаний небольшое снижение ставки не изменит ничего, так что падение акций не удивляет. Коррекция затронула и ОФЗ, что, скорее всего, также было вызвано позиционированием игроков перед решением по ставке. Buy the rumors, sell the news. Однако фундаментально длинные ОФЗ по-прежнему кажутся более предпочительными, как мы уже отмечали в начале года, что, собственно, и подтверждается их перфомансом YTD по сравнению с акциями (не ИИР). Для них важна исключительно динамика инфляции.

@NewGosplan

О беспорядках в Лос-Анджелесе

В связи с текущими протестами в ЛА, полезно будет вспомнить, что Калифорния - самый левый штат с очень специфическими проблемами. Напомню также об одной книжке, которую рекламировал ранее. Кстати, Майкл Энтон стал с января 2025-го Director of Policy Planning в Госдепе.

Michael Anton. The Stakes: America at the Point of No Return. Интересная оценка происходящего в Америке с точки зрения республиканца-интеллектуала.

Книжка начинается с описания много лет управляемой демократами Калифорнии, как прообраза возможного насаждения идеалов Демпартии на всю Америку.

Калифорния – богатейший штат США, если бы это была отдельная страна, тоже была бы одной из самых богатых стран мира. По Энтону это жесткое классовое, даже феодальное общество. Наверху техноолигархи, рядом с ними apparatchiks из Демпартии, Academia и пресса. Их идеология – сильно извращенная левая идея. Вместо классовой борьбы – позитивная дискриминация в пользу различных депривированных групп, климатическая повестка. В общем, творческое переосмысление марксизма со значительным вкладом постмодернизма.

Привилегированные классы живут в эксклавах Haute California с частным всем (школами, охраной, медициной), но с рвением зилотов борятся за права обездоленных (с которыми редко когда по жизни встречаются). Идет декриминализация краж (в отношении магазинов одна из адептов называет это proletarian shopping), наркомании (опиоидный кризис как симптом), растет число бездомных (но с самой проблемой не борятся - ее пестуют, и на ней живут целые бизнесы), поощряется миграция, в том числе незаконная (здесь Энтон особо лютует). При этом, что важно, капиталы техноолигархов священны. В итоге получается парадоксальный союз сверхбогатых и пролетариев, переобразованных и недообразованных.

Основная проблема в том, что в этой картине выпадает средний класс. Последнему приходится постоянно так или иначе общаться с массой люмпенов (часто под наркотиками), жить в дороговизне, тесноте (ничего строить нельзя если не будет доказано, что это не нарушит пути миграции какого-нибудь редкого жука – ESG, да), и грязи (Энтон упоминает «defecation crisis» в Сан-Франциско, кому интересно может погуглить). И в итоге перейти из вымывающегося среднего класса либо в высший (с меньшей вероятностью), либо в низший (с большей вероятностью).

Это только описание первой главы о Калифорнии, а в книге много чего еще интересного (критократия в американской политике, отсылки к «отцам основателям», прогнозы «бразилизации» США).

Не могу сказать, что со всем в этой книге я согласен, отнюдь. Тем не менее, она написана ярко, аргументировано и увлекательно (читается легко). Писал мастер-интеллектуал, чувствуется классическое образование, с греками и римлянами Энтон, что называется, на ты. Рекомендую всем, кому интересна современная Америка.

@NewGosplan