ЦБ ожидаемо сохранил ключевую ставку
В пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку неизменной, на уровне 21%. Решение при этом не сопровождалось ужесточением риторики, сигнал на будущее (…ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании…) сохранен. Существенное охлаждение кредитования во всех сегментах на фоне высокой сберегательной активности, видимо, стало основным аргументом, позволившим регулятору отказаться от повышения.
При этом, динамика цен оставляет еще много вопросов. Определенное их замедление по недельным данным в конце января – начале февраля хоть и дает надежду на дезинфляцию, пока не говорит о переломе тренда. Кроме того, столь высокой в январе (1,23% в январе 2025 г.) инфляция не была очень давно (и этот факт отмечает ЦБ) – последний раз сопоставимые уровни (1,01% м./м.) наблюдались в январе 2019 г., а выше были лишь в январе 2015 г. (3,85% г./г.). По оценкам регулятора, инфляция будет иметь длинный тормозной путь, прогноз на конец 2025 г. повышен до 7-8% г./г. (с 4,5-5% г./г. в октябрьской версии). Отметим, что толерантность регулятора к высокой инфляции не выросла: ЦБ подчеркнул, что готов вернуться и к повышению ставки, если ускорение инфляции продолжится.
Впрочем, в нашем базовом сценарии мы по-прежнему полагаем, что пик цикла ужесточения уже достигнут, а шансы на смягчение политики в этом году выросли. Ключевым фактором дезинфляции, на наш взгляд, будет выступать замедление экономической активности, как на фоне бюджетной консолидации, так и под влиянием уже достигнутой жесткости денежно-кредитных условий.
В пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку неизменной, на уровне 21%. Решение при этом не сопровождалось ужесточением риторики, сигнал на будущее (…ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании…) сохранен. Существенное охлаждение кредитования во всех сегментах на фоне высокой сберегательной активности, видимо, стало основным аргументом, позволившим регулятору отказаться от повышения.
При этом, динамика цен оставляет еще много вопросов. Определенное их замедление по недельным данным в конце января – начале февраля хоть и дает надежду на дезинфляцию, пока не говорит о переломе тренда. Кроме того, столь высокой в январе (1,23% в январе 2025 г.) инфляция не была очень давно (и этот факт отмечает ЦБ) – последний раз сопоставимые уровни (1,01% м./м.) наблюдались в январе 2019 г., а выше были лишь в январе 2015 г. (3,85% г./г.). По оценкам регулятора, инфляция будет иметь длинный тормозной путь, прогноз на конец 2025 г. повышен до 7-8% г./г. (с 4,5-5% г./г. в октябрьской версии). Отметим, что толерантность регулятора к высокой инфляции не выросла: ЦБ подчеркнул, что готов вернуться и к повышению ставки, если ускорение инфляции продолжится.
Впрочем, в нашем базовом сценарии мы по-прежнему полагаем, что пик цикла ужесточения уже достигнут, а шансы на смягчение политики в этом году выросли. Ключевым фактором дезинфляции, на наш взгляд, будет выступать замедление экономической активности, как на фоне бюджетной консолидации, так и под влиянием уже достигнутой жесткости денежно-кредитных условий.
Инфляция вновь станет ключевым фактором для рынка ОФЗ в ближайшее время
На сегодняшних аукционах Минфин предложил два классических выпуска, ОФЗ 26247 (остаток 2,2 млрд руб.) и ОФЗ 26245 (450 млрд руб.). Наличие определенного притока рублевой ликвидности в совокупности с неплохой рыночной конъюнктурой может поддержать размещения.
За неделю доходности существенно снизились по всей кривой, в большей степени в сегменте 2-5 лет (70-75 б.п.). Индекс RGBI закрепился вблизи 106 п.п. В преддверии заседания ЦБ рынок рос, видимо, в надежде получить более четкие сигналы о смягчении политики в этом году. За день до него рост перешел в ралли на фоне телефонного разговора Д. Трампа и В. Путина. Впрочем, по итогам заседания ЦБ началась коррекция, которая продолжается и сейчас. Даже несмотря на вполне ожидаемое решение о сохранении ключевой ставки, риторика регулятора, допускающая возврат к повышению ставки в случае ускорения инфляции, разочаровала рынок. Переговоры в Саудовской Аравии также не добавили значительного оптимизма. Мы полагаем, что в скором времени внимание инвесторов к геополитическим новостям снизится, и фокус вновь переключится на данные по инфляции, которые будут определяющими для мартовского решения ЦБ.
На сегодняшних аукционах Минфин предложил два классических выпуска, ОФЗ 26247 (остаток 2,2 млрд руб.) и ОФЗ 26245 (450 млрд руб.). Наличие определенного притока рублевой ликвидности в совокупности с неплохой рыночной конъюнктурой может поддержать размещения.
За неделю доходности существенно снизились по всей кривой, в большей степени в сегменте 2-5 лет (70-75 б.п.). Индекс RGBI закрепился вблизи 106 п.п. В преддверии заседания ЦБ рынок рос, видимо, в надежде получить более четкие сигналы о смягчении политики в этом году. За день до него рост перешел в ралли на фоне телефонного разговора Д. Трампа и В. Путина. Впрочем, по итогам заседания ЦБ началась коррекция, которая продолжается и сейчас. Даже несмотря на вполне ожидаемое решение о сохранении ключевой ставки, риторика регулятора, допускающая возврат к повышению ставки в случае ускорения инфляции, разочаровала рынок. Переговоры в Саудовской Аравии также не добавили значительного оптимизма. Мы полагаем, что в скором времени внимание инвесторов к геополитическим новостям снизится, и фокус вновь переключится на данные по инфляции, которые будут определяющими для мартовского решения ЦБ.
Инфляционная картина: без явных негативных сюрпризов
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 17 февраля немного подросла, до 9,97% г./г. (9,93% г./г. неделей ранее). При этом среднесуточная динамика сбавила обороты – 0,025% против 0,033% неделей ранее. Хотя это по-прежнему выше, чем годом ранее, явных признаков ускорения не видно. При прочих равных, если среднесуточный темп в 0,025% сохранится до конца месяца, инфляция по итогам февраля составит 10,1-10,3% г./г. Впрочем, мы полагаем, что такой сценарий не будет безоговорочным аргументов для повышения ключевой ставки – ЦБ учитывает, что инфляция имеет инерцию и длинный «тормозной путь».
Ситуацию с инфляционными ожиданиями можно назвать умеренно оптимистичной – наблюдаемая инфляция повысилась символически (16,5% против 16,4% в январе), а ожидаемая – ощутимо снизилась впервые с сентября 2024 г. (13,7% против 14% в январе).
Как мы уже отмечали, внимание рынков в перспективе вернется к инфляционной картине, и, видимо, оперативные данные воспринимаются рынком ОФЗ позитивно – индекс RGBI c начала дня заметно подрос, более чем на 0,7 п.п.
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 17 февраля немного подросла, до 9,97% г./г. (9,93% г./г. неделей ранее). При этом среднесуточная динамика сбавила обороты – 0,025% против 0,033% неделей ранее. Хотя это по-прежнему выше, чем годом ранее, явных признаков ускорения не видно. При прочих равных, если среднесуточный темп в 0,025% сохранится до конца месяца, инфляция по итогам февраля составит 10,1-10,3% г./г. Впрочем, мы полагаем, что такой сценарий не будет безоговорочным аргументов для повышения ключевой ставки – ЦБ учитывает, что инфляция имеет инерцию и длинный «тормозной путь».
Ситуацию с инфляционными ожиданиями можно назвать умеренно оптимистичной – наблюдаемая инфляция повысилась символически (16,5% против 16,4% в январе), а ожидаемая – ощутимо снизилась впервые с сентября 2024 г. (13,7% против 14% в январе).
Как мы уже отмечали, внимание рынков в перспективе вернется к инфляционной картине, и, видимо, оперативные данные воспринимаются рынком ОФЗ позитивно – индекс RGBI c начала дня заметно подрос, более чем на 0,7 п.п.
ЦБ сохраняет осторожность в оценках инфляционной картины
В недавно опубликованном обзоре «Динамика потребительских цен» за январь ЦБ еще раз прокомментировал текущую инфляционную динамику.
Оценки инфляционной картины регулятором осторожны: несмотря на то, что ЦБ констатирует замедление месячного роста цен в декабре, а также то, что большинство показателей устойчивого роста цен снизились к предыдущему месяцу (в декабрьском обзоре эти формулировки были прямо противоположны), формулировка о том, что инфляция сохраняется на высоком уровне из-за превышения спроса над производственными возможностями, сохранена.
Мы полагаем, что, как и в пресс-релизе по ключевой ставке, ЦБ старается не допустить формирования ожиданий по скорому смягчению монетарной политики (чего, как мы полагаем, ждал рынок ОФЗ по итогам февральского заседания). Если такие ожидания у рынка сформируются, это снизит общий эффект ДКП, т.к. произойдет смягчение денежно-кредитных условий (снизятся средние и длинные рыночные ставки), что в итоге может вынудить регулятора или ужесточить риторику в будущем, или, возможно, даже перейти к повышению ставки. При этом, мы полагаем, что такой сценарий не выгоден для экономики, т.к. дезинфляционного эффекта можно было бы добиться и меньшим уровнем ключевой ставки.
О начале устойчивого дезинфляционного тренда говорить пока преждевременно, однако, для этого есть несколько условий. Замедление темпов роста потребительских расходов будет происходить в т.ч. за счет снижения темпов социальных расходов, а также существенного охлаждения кредитования (при повышении сбережений). Определенное позитивное влияние окажет и укрепление курса рубля (в краткосрочной перспективе). В базовом сценарии мы ждем снижения инфляции до 6,5% г./г. к концу этого года, что позволит снизить ключевую ставку до 16% г./г.
В недавно опубликованном обзоре «Динамика потребительских цен» за январь ЦБ еще раз прокомментировал текущую инфляционную динамику.
Оценки инфляционной картины регулятором осторожны: несмотря на то, что ЦБ констатирует замедление месячного роста цен в декабре, а также то, что большинство показателей устойчивого роста цен снизились к предыдущему месяцу (в декабрьском обзоре эти формулировки были прямо противоположны), формулировка о том, что инфляция сохраняется на высоком уровне из-за превышения спроса над производственными возможностями, сохранена.
Мы полагаем, что, как и в пресс-релизе по ключевой ставке, ЦБ старается не допустить формирования ожиданий по скорому смягчению монетарной политики (чего, как мы полагаем, ждал рынок ОФЗ по итогам февральского заседания). Если такие ожидания у рынка сформируются, это снизит общий эффект ДКП, т.к. произойдет смягчение денежно-кредитных условий (снизятся средние и длинные рыночные ставки), что в итоге может вынудить регулятора или ужесточить риторику в будущем, или, возможно, даже перейти к повышению ставки. При этом, мы полагаем, что такой сценарий не выгоден для экономики, т.к. дезинфляционного эффекта можно было бы добиться и меньшим уровнем ключевой ставки.
О начале устойчивого дезинфляционного тренда говорить пока преждевременно, однако, для этого есть несколько условий. Замедление темпов роста потребительских расходов будет происходить в т.ч. за счет снижения темпов социальных расходов, а также существенного охлаждения кредитования (при повышении сбережений). Определенное позитивное влияние окажет и укрепление курса рубля (в краткосрочной перспективе). В базовом сценарии мы ждем снижения инфляции до 6,5% г./г. к концу этого года, что позволит снизить ключевую ставку до 16% г./г.
Кредитование в январе: без негативных сюрпризов
Вчера ЦБ опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за январь. Корпоративное кредитование снизилось на 1,2% м./м. (с исключением сезонности немного выросло, но по-прежнему рост остается близок к нулю, см. левый график). Слабая динамика во многом объясняется повышенными расходами бюджета (средства были использованы компаниями для погашения задолженности по кредитам). Впрочем, всплеск госрасходов был временным, и в последующие месяцы бюджет должен стать профицитным. Это может стимулировать кредитование, однако, жесткие денежно-кредитные условия и макропруденциальная политика будут существенно сдерживать процесс выдачи новых кредитов.
Необеспеченное потребкредитование (см. левый график) также лишь в слабом плюсе, с исключением сезонности. При этом, приток средств физлиц (без учета эскроу, см. правый график) остается высоким, на уровне многолетних максимумов. И в целом тезис о слабой кредитной и сильной сберегательной активности подтверждается новыми данными.
Как и в отношении инфляции (см. наш обзор от 24 февраля), ЦБ сохраняет осторожность в оценках динамики кредитования. Это необходимо для того, чтобы не сформировать преждевременных ожиданий по смягчению ключевой ставки у рынка. Другая причина, на наш взгляд, состоит в том, что разовые факторы декабря-января не позволяют пока сделать однозначных выводов об устойчивости трендов в кредитовании. Тем не менее, по нашему мнению, ни в инфляционной картине, ни в кредитовании, судя по последним данным, нет явных негативных сюрпризов, что откладывает необходимость повышения ключевой ставки, по крайней мере, в марте.
Вчера ЦБ опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за январь. Корпоративное кредитование снизилось на 1,2% м./м. (с исключением сезонности немного выросло, но по-прежнему рост остается близок к нулю, см. левый график). Слабая динамика во многом объясняется повышенными расходами бюджета (средства были использованы компаниями для погашения задолженности по кредитам). Впрочем, всплеск госрасходов был временным, и в последующие месяцы бюджет должен стать профицитным. Это может стимулировать кредитование, однако, жесткие денежно-кредитные условия и макропруденциальная политика будут существенно сдерживать процесс выдачи новых кредитов.
Необеспеченное потребкредитование (см. левый график) также лишь в слабом плюсе, с исключением сезонности. При этом, приток средств физлиц (без учета эскроу, см. правый график) остается высоким, на уровне многолетних максимумов. И в целом тезис о слабой кредитной и сильной сберегательной активности подтверждается новыми данными.
Как и в отношении инфляции (см. наш обзор от 24 февраля), ЦБ сохраняет осторожность в оценках динамики кредитования. Это необходимо для того, чтобы не сформировать преждевременных ожиданий по смягчению ключевой ставки у рынка. Другая причина, на наш взгляд, состоит в том, что разовые факторы декабря-января не позволяют пока сделать однозначных выводов об устойчивости трендов в кредитовании. Тем не менее, по нашему мнению, ни в инфляционной картине, ни в кредитовании, судя по последним данным, нет явных негативных сюрпризов, что откладывает необходимость повышения ключевой ставки, по крайней мере, в марте.
Инфляция превысила 10% г./г.
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 24 февраля подросла до 10,09% г./г. (9,97% г./г. неделей ранее). При этом среднесуточная динамика вновь ускорилась (0,031% против 0,025%). В результате, предпоследняя неделя февраля подпортила результаты – до этого траектория роста цен с начала месяца была лучше прошлогодней (см. правый график).
Видимо, инерция в инфляционных процессах настолько высока, что мощное укрепление рубля практически проигнорировано ценами. Это же отмечает и ЦБ в опубликованном вчера Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам февральского заседания. В частности, регулятор полагает, что пока сложно оценить, насколько укрепление рубля повлияет на цены и насколько устойчивым оно окажется. Также, ЦБ уточняет, что в ходе февральского заседания рассматривался вопрос повышения ключевой ставки до 22%, но пауза была сделала с целью наблюдения за дальнейшим изменением денежно-кредитных условий (ведь пока повышение ключевой ставки несет больше рисков, чем ее сохранение).
Отметим, что, хотя текущая траектория инфляции пока укладывается и в наш прогноз (мы ждем пик инфляции в марте на уровне 10,3% г./г.), и, вероятно, в прогноз ЦБ, ситуация выглядит не очень благоприятно, и лишь динамика кредитования, а также будущая бюджетная консолидация остаются аргументами в пользу неповышения ключевой ставки. Но не стоит недооценивать эти факторы – как мы уже не раз отмечали, охлаждение экономики может развиваться лавинообразно, вслед за чем падение инфляции может ускориться.
По нашим расчетам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 24 февраля подросла до 10,09% г./г. (9,97% г./г. неделей ранее). При этом среднесуточная динамика вновь ускорилась (0,031% против 0,025%). В результате, предпоследняя неделя февраля подпортила результаты – до этого траектория роста цен с начала месяца была лучше прошлогодней (см. правый график).
Видимо, инерция в инфляционных процессах настолько высока, что мощное укрепление рубля практически проигнорировано ценами. Это же отмечает и ЦБ в опубликованном вчера Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам февральского заседания. В частности, регулятор полагает, что пока сложно оценить, насколько укрепление рубля повлияет на цены и насколько устойчивым оно окажется. Также, ЦБ уточняет, что в ходе февральского заседания рассматривался вопрос повышения ключевой ставки до 22%, но пауза была сделала с целью наблюдения за дальнейшим изменением денежно-кредитных условий (ведь пока повышение ключевой ставки несет больше рисков, чем ее сохранение).
Отметим, что, хотя текущая траектория инфляции пока укладывается и в наш прогноз (мы ждем пик инфляции в марте на уровне 10,3% г./г.), и, вероятно, в прогноз ЦБ, ситуация выглядит не очень благоприятно, и лишь динамика кредитования, а также будущая бюджетная консолидация остаются аргументами в пользу неповышения ключевой ставки. Но не стоит недооценивать эти факторы – как мы уже не раз отмечали, охлаждение экономики может развиваться лавинообразно, вслед за чем падение инфляции может ускориться.
Промышленность в январе взяла ощутимую паузу
В январе, после заметного ускорения в декабре (2,5% м./м. с исключением сезонности), промышленность просела почти на 2,9% м./м. Ни на один из этих двух месяцев календарный эффект не повлиял. Впрочем, за два месяца в совокупности результат близок к нулю, причем как в добыче (-3,5% м./м. против 3,25% м./м. в декабре), так и в обработке (-2,18% м./м. против 2,95% м./м. в декабре, все значения с исключением сезонности).
Промышленность в целом и обрабатывающие производства в частности вновь в значительной степени поддержал машиностроительный комплекс: с исключением его вклада общий индекс просел бы сразу на 4,7% м./м. (против роста на 2,4% м./м. в декабре). В итоге выпуск без учета машиностроительной продукции «нырнул» заметно ниже долгосрочного тренда (см. график), опустившись к уровням начала 2023 г. Стоит отметить, что делать выводы по динамике января преждевременно, т.к. активность промышленности в начале года, традиционно, низкая.
Такая разница в динамике машиностроения и прочих отраслей, похоже, подтверждает гипотезу сегментированности экономики: взлет первого мог быть связан с адресным поступлением активных госрасходов в январе, тогда как вторые могли почти не увидеть этих средств, почувствовав при этом охлаждение корпоративного кредитования. Если мы правы, то это подтверждает необходимость крайней осторожности в проведении политики ЦБ в этом году, и в очередной раз говорит о высоких рисках переохлаждения экономики.
В январе, после заметного ускорения в декабре (2,5% м./м. с исключением сезонности), промышленность просела почти на 2,9% м./м. Ни на один из этих двух месяцев календарный эффект не повлиял. Впрочем, за два месяца в совокупности результат близок к нулю, причем как в добыче (-3,5% м./м. против 3,25% м./м. в декабре), так и в обработке (-2,18% м./м. против 2,95% м./м. в декабре, все значения с исключением сезонности).
Промышленность в целом и обрабатывающие производства в частности вновь в значительной степени поддержал машиностроительный комплекс: с исключением его вклада общий индекс просел бы сразу на 4,7% м./м. (против роста на 2,4% м./м. в декабре). В итоге выпуск без учета машиностроительной продукции «нырнул» заметно ниже долгосрочного тренда (см. график), опустившись к уровням начала 2023 г. Стоит отметить, что делать выводы по динамике января преждевременно, т.к. активность промышленности в начале года, традиционно, низкая.
Такая разница в динамике машиностроения и прочих отраслей, похоже, подтверждает гипотезу сегментированности экономики: взлет первого мог быть связан с адресным поступлением активных госрасходов в январе, тогда как вторые могли почти не увидеть этих средств, почувствовав при этом охлаждение корпоративного кредитования. Если мы правы, то это подтверждает необходимость крайней осторожности в проведении политики ЦБ в этом году, и в очередной раз говорит о высоких рисках переохлаждения экономики.
Экспорт показал стабильность под конец 2024 года
На прошлой неделе ФТС опубликовала данные по структуре экспорта и импорта за ноябрь-декабрь 2024 г.
Судя по данным ФТС, падения профицита торгового баланса в последние месяцы 2024 г. не произошло, а экспорт оставался стабильным. Такая картина не сходится с данным статистики платежного баланса ЦБ, согласно которым, торговый баланс в ноябре-декабре просел на фоне сокращения экспорта.
По данным ФТС, ненефтегазовый экспорт (экспорт за вычетом позиции «минеральные продукты», которая, в основном, состоит из нефтегазового экспорта) рос в течение последних месяцев и даже смог ускориться в декабре (до 18 млрд долл. против среднемесячного уровня в 14 млрд долл.). Основной вклад внес экспорта металлургической продукции, а также машин и оборудования.
Импорт также вырос по итогам декабря (до 27,6 млрд долл.), однако, в итоге торговый баланс, по данным ФТС, в ноябре (14,3 млрд долл.) и декабре (12 млрд долл.) остался около среднемесячных значений 2024 г. (12,6 млрд долл.). Напомним, что, по данным ЦБ РФ, месячный торговый баланс в ноябре-декабре 2024 г. сократился на 40-45% к среднемесячным уровням прошлого года. Интенсивность торговли с азиатскими странами не снижается, в частности, экспорт остается стабильным, а импорт даже растет.
На прошлой неделе ФТС опубликовала данные по структуре экспорта и импорта за ноябрь-декабрь 2024 г.
Судя по данным ФТС, падения профицита торгового баланса в последние месяцы 2024 г. не произошло, а экспорт оставался стабильным. Такая картина не сходится с данным статистики платежного баланса ЦБ, согласно которым, торговый баланс в ноябре-декабре просел на фоне сокращения экспорта.
По данным ФТС, ненефтегазовый экспорт (экспорт за вычетом позиции «минеральные продукты», которая, в основном, состоит из нефтегазового экспорта) рос в течение последних месяцев и даже смог ускориться в декабре (до 18 млрд долл. против среднемесячного уровня в 14 млрд долл.). Основной вклад внес экспорта металлургической продукции, а также машин и оборудования.
Импорт также вырос по итогам декабря (до 27,6 млрд долл.), однако, в итоге торговый баланс, по данным ФТС, в ноябре (14,3 млрд долл.) и декабре (12 млрд долл.) остался около среднемесячных значений 2024 г. (12,6 млрд долл.). Напомним, что, по данным ЦБ РФ, месячный торговый баланс в ноябре-декабре 2024 г. сократился на 40-45% к среднемесячным уровням прошлого года. Интенсивность торговли с азиатскими странами не снижается, в частности, экспорт остается стабильным, а импорт даже растет.
Геополитика подтолкнула рынок ОФЗ к росту
На сегодняшнем аукционе Минфин предложил две классических бумаги – ОФЗ 26230 и ОФЗ 26246. Позитивная конъюнктура рынка вполне может обеспечить высокие результаты по итогам размещений.
За неделю ОФЗ смогли существенно вырасти, причем снижение доходностей произошло в основном в коротком (40-50 б.п.) и среднем (20-30 б.п.) сегментах. При этом, основного роста рынок добился вчера – индекс RGBI вырос более чем на 50 б.п. Причиной могли послужить геополитические новости, в частности, об остановке поставок вооружений на Украину со стороны США. Не исключено, что повлияли и комментарии К. Тремасова о том, что ЦБ в марте может рассмотреть и повышение, и снижение ключевой ставки (т.е. сам факт, что ЦБ задумывается о возможности смягчения политики так скоро, наш прогноз, например, предполагает его старт лишь к лету). В целом, динамика инфляции сейчас остается основным фактором, способным на это повлиять, поэтому сегодняшняя публикация недельных данных будет в фокусе рынка.
На сегодняшнем аукционе Минфин предложил две классических бумаги – ОФЗ 26230 и ОФЗ 26246. Позитивная конъюнктура рынка вполне может обеспечить высокие результаты по итогам размещений.
За неделю ОФЗ смогли существенно вырасти, причем снижение доходностей произошло в основном в коротком (40-50 б.п.) и среднем (20-30 б.п.) сегментах. При этом, основного роста рынок добился вчера – индекс RGBI вырос более чем на 50 б.п. Причиной могли послужить геополитические новости, в частности, об остановке поставок вооружений на Украину со стороны США. Не исключено, что повлияли и комментарии К. Тремасова о том, что ЦБ в марте может рассмотреть и повышение, и снижение ключевой ставки (т.е. сам факт, что ЦБ задумывается о возможности смягчения политики так скоро, наш прогноз, например, предполагает его старт лишь к лету). В целом, динамика инфляции сейчас остается основным фактором, способным на это повлиять, поэтому сегодняшняя публикация недельных данных будет в фокусе рынка.
Инфляция порадовала замедлением
Судя по последним данным Росстата, инфляция наконец показала признаки снижения: по нашим оценкам, годовые темпы роста к 3 марта замедлились до 10,05% г./г. (10,09% г./г. неделей ранее). Среднесуточные темпы снизились до 0,02% против 0,031% неделей ранее, и, по нашим расчетам, по итогам февраля составили 0,028% (это 0,789% м./м.). Не исключено, что стал проявляться и эффект укрепления рубля.
По нашим оценкам, за февраль сезонно сглаженный темп роста цен снизится до 0,69% м./м. (0,93% м./м. в январе). Такая динамика, как мы полагаем, увеличивает шансы на позитивный исход ближайшего заседания ЦБ (не повышения ставки). Недавние комментарии регулятора допускают рассмотрение в том числе и смягчения политики, что существенно подстегивает и рост рынка ОФЗ (индекс RGBI превысил 110 п.п., а это практически уровни годовой давности, середины мая 2024 г.). Впрочем, мы пока сохраняем консерватизм, и не видим однозначных аргументов для старта смягчения в марте (тенденции охлаждения экономики, наблюдаемые в последних данных, могут оказаться неустойчивыми).
Судя по последним данным Росстата, инфляция наконец показала признаки снижения: по нашим оценкам, годовые темпы роста к 3 марта замедлились до 10,05% г./г. (10,09% г./г. неделей ранее). Среднесуточные темпы снизились до 0,02% против 0,031% неделей ранее, и, по нашим расчетам, по итогам февраля составили 0,028% (это 0,789% м./м.). Не исключено, что стал проявляться и эффект укрепления рубля.
По нашим оценкам, за февраль сезонно сглаженный темп роста цен снизится до 0,69% м./м. (0,93% м./м. в январе). Такая динамика, как мы полагаем, увеличивает шансы на позитивный исход ближайшего заседания ЦБ (не повышения ставки). Недавние комментарии регулятора допускают рассмотрение в том числе и смягчения политики, что существенно подстегивает и рост рынка ОФЗ (индекс RGBI превысил 110 п.п., а это практически уровни годовой давности, середины мая 2024 г.). Впрочем, мы пока сохраняем консерватизм, и не видим однозначных аргументов для старта смягчения в марте (тенденции охлаждения экономики, наблюдаемые в последних данных, могут оказаться неустойчивыми).