🏛Стоит ли покупать российский рынок на текущих уровнях?
Периодически получаю вопросы по перспективам российского рынка. Особую актуальность им придаёт тот факт, что наш рынок вырос более чем на 50% с начала года. Не слишком ли это много? Есть ли у наших компаний потенциал роста? Давайте расскажу, что мы думаем по этому поводу.
Если коротко, то мы полагаем, что наш рынок до сих пор недооценён. И на то есть ряд причин:
🔴 В последние месяцы рубль значительно ослаб. Это ухудшает ситуацию в наших кошельках (мы платим дороже за большинство товаров и услуг), но улучшает положение наших экспортеров. По нашим оценкам, каждый «сдвиг» вниз на ₽5 относительно доллара в среднем увеличивает EBITDA экспортеров на 10%.
🔴 Ослабленный рубль и повышенная инфляция снизили проблему дефицита бюджета. Вероятно, годовой дефицит окажется ближе к прогнозам Минфина. По крайней мере вчера Силуанов заявил, что дефицит уложится в прогнозные 2% ВВП. Почему это важно? Потому что значительно снижается риск роста налоговой нагрузки для компаний. Мы не исключаем дополнительных сборов windfall tax в умеренном размере (₽300-500 млрд), но это не будет критичным.
Конечно, всегда нужно учитывать перманентно существующие «ножницы», при которых если с бюджетом «всё идёт по плану» и цены на нефть высокие, то компании не трогают, но, если цены на нефть падают – следует повышение налогов для тех же нефтяников и им становится больнее. Тем не менее в текущей конструкции нефтяного рынка мы склоняемся к тому, что нефть в ближайшее время будет стоить дорого.
🔴 По оценке FCF (Free Cash Flow) наши компании, в том числе экспортёры, выглядят достаточно дешево. Нормальный уровень FCF для рынка находится в диапазоне 5-7%. Остальная часть капитала обычно направляется на инвестиционный рост. НО в условиях различных санкций и ограничений многие компании предпочитают заплатить более высокие дивиденды. Особенно это прослеживается в ресурсных секторах.
В результате не все, но довольно значимая часть наших компаний располагает существенными ресурсами для выплат. Выплаты дивидендов не всегда являются лакмусовой бумажкой качества корпоративного управления (хотя в РФ эти показатели в большинстве случаев тождественные), но в значительной массе зрелых компаний это совпадает.
🔴 В последнее время есть много позитивных корпоративных новостей (и мало негативных). Так, компании начали активнее раскрывать отчетности, в т.ч. и МСФО. Некоторые эмитенты (Магнит, ЛУКОЙЛ) претендуют на то, чтобы выкупить существенную долю иностранных заблокированных акционеров с минимум 50%-ым дисконтом, что создает дополнительную ценность для остающихся акционеров. Некоторые компании, зарегистрированные вне российской юрисдикции, уже начали редомициляцию либо на территорию РФ (Мать и Дитя, UMG), либо в дружественные юрисдикции (Полиметалл, Глобалтранс). А это большой потенциал к возобновлению дивидендных выплат.
🔴 За прошедшие 1,5 года кардинально изменилась структура нашего фондового рынка. Теперь 80% объёма торгов – физики.
Что тут надо учитывать? Эти самые «физики» более толерантны к риску. Вы сами видели, как быстро выкупались все последние коррекции: отмена дивидендов Газпромом (2 мес.), мобилизация (6 мес.), «24 июня» (1 день), повышение ставки в августе (3 дня). За это «физикам» огромное спасибо. Они делают наш рынок более стабильным и предсказуемым.
Выводы. В условиях ограниченного экспорта капитала (возможностей вывода, рисков блокировок «там»), высокой инфляции и девальвации нацвалюты, российский фондовый рынок – это один из наиболее привлекательных способов сохранить и увеличить капитал. А учитывая, что 50% нашего рынка – это экспортёры (у которых валютная выручка) – акции этих компаний отчасти дают экспозицию на валюту.
В данный момент существуют условия, при которых наш рынок может долгосрочно расти выше фундаментальных оценок. Хотя до этого пока ещё далеко. Напомню, что в целом Р/Е российского рынка около х4 при среднем историческом х6. Поэтому нам до сих пор ещё есть куда восстанавливаться. А восстановление – только начало пути наверх.
🏛Стоит ли покупать российский рынок на текущих уровнях?
Периодически получаю вопросы по перспективам российского рынка. Особую актуальность им придаёт тот факт, что наш рынок вырос более чем на 50% с начала года. Не слишком ли это много? Есть ли у наших компаний потенциал роста? Давайте расскажу, что мы думаем по этому поводу.
Если коротко, то мы полагаем, что наш рынок до сих пор недооценён. И на то есть ряд причин:
🔴 В последние месяцы рубль значительно ослаб. Это ухудшает ситуацию в наших кошельках (мы платим дороже за большинство товаров и услуг), но улучшает положение наших экспортеров. По нашим оценкам, каждый «сдвиг» вниз на ₽5 относительно доллара в среднем увеличивает EBITDA экспортеров на 10%.
🔴 Ослабленный рубль и повышенная инфляция снизили проблему дефицита бюджета. Вероятно, годовой дефицит окажется ближе к прогнозам Минфина. По крайней мере вчера Силуанов заявил, что дефицит уложится в прогнозные 2% ВВП. Почему это важно? Потому что значительно снижается риск роста налоговой нагрузки для компаний. Мы не исключаем дополнительных сборов windfall tax в умеренном размере (₽300-500 млрд), но это не будет критичным.
Конечно, всегда нужно учитывать перманентно существующие «ножницы», при которых если с бюджетом «всё идёт по плану» и цены на нефть высокие, то компании не трогают, но, если цены на нефть падают – следует повышение налогов для тех же нефтяников и им становится больнее. Тем не менее в текущей конструкции нефтяного рынка мы склоняемся к тому, что нефть в ближайшее время будет стоить дорого.
🔴 По оценке FCF (Free Cash Flow) наши компании, в том числе экспортёры, выглядят достаточно дешево. Нормальный уровень FCF для рынка находится в диапазоне 5-7%. Остальная часть капитала обычно направляется на инвестиционный рост. НО в условиях различных санкций и ограничений многие компании предпочитают заплатить более высокие дивиденды. Особенно это прослеживается в ресурсных секторах.
В результате не все, но довольно значимая часть наших компаний располагает существенными ресурсами для выплат. Выплаты дивидендов не всегда являются лакмусовой бумажкой качества корпоративного управления (хотя в РФ эти показатели в большинстве случаев тождественные), но в значительной массе зрелых компаний это совпадает.
🔴 В последнее время есть много позитивных корпоративных новостей (и мало негативных). Так, компании начали активнее раскрывать отчетности, в т.ч. и МСФО. Некоторые эмитенты (Магнит, ЛУКОЙЛ) претендуют на то, чтобы выкупить существенную долю иностранных заблокированных акционеров с минимум 50%-ым дисконтом, что создает дополнительную ценность для остающихся акционеров. Некоторые компании, зарегистрированные вне российской юрисдикции, уже начали редомициляцию либо на территорию РФ (Мать и Дитя, UMG), либо в дружественные юрисдикции (Полиметалл, Глобалтранс). А это большой потенциал к возобновлению дивидендных выплат.
🔴 За прошедшие 1,5 года кардинально изменилась структура нашего фондового рынка. Теперь 80% объёма торгов – физики.
Что тут надо учитывать? Эти самые «физики» более толерантны к риску. Вы сами видели, как быстро выкупались все последние коррекции: отмена дивидендов Газпромом (2 мес.), мобилизация (6 мес.), «24 июня» (1 день), повышение ставки в августе (3 дня). За это «физикам» огромное спасибо. Они делают наш рынок более стабильным и предсказуемым.
Выводы. В условиях ограниченного экспорта капитала (возможностей вывода, рисков блокировок «там»), высокой инфляции и девальвации нацвалюты, российский фондовый рынок – это один из наиболее привлекательных способов сохранить и увеличить капитал. А учитывая, что 50% нашего рынка – это экспортёры (у которых валютная выручка) – акции этих компаний отчасти дают экспозицию на валюту.
В данный момент существуют условия, при которых наш рынок может долгосрочно расти выше фундаментальных оценок. Хотя до этого пока ещё далеко. Напомню, что в целом Р/Е российского рынка около х4 при среднем историческом х6. Поэтому нам до сих пор ещё есть куда восстанавливаться. А восстановление – только начало пути наверх.
BY Alfa Wealth
Warning: Undefined variable $i in /var/www/group-telegram/post.php on line 260
In addition, Telegram's architecture limits the ability to slow the spread of false information: the lack of a central public feed, and the fact that comments are easily disabled in channels, reduce the space for public pushback. "He has kind of an old-school cyber-libertarian world view where technology is there to set you free," Maréchal said. Perpetrators of such fraud use various marketing techniques to attract subscribers on their social media channels. At this point, however, Durov had already been working on Telegram with his brother, and further planned a mobile-first social network with an explicit focus on anti-censorship. Later in April, he told TechCrunch that he had left Russia and had “no plans to go back,” saying that the nation was currently “incompatible with internet business at the moment.” He added later that he was looking for a country that matched his libertarian ideals to base his next startup. Crude oil prices edged higher after tumbling on Thursday, when U.S. West Texas intermediate slid back below $110 per barrel after topping as much as $130 a barrel in recent sessions. Still, gas prices at the pump rose to fresh highs.
from us
