group-telegram.com/alfawealth/2118
Last Update:
Через несколько дней наступит 2025-ый. По дружественному китайскому гороскопу – Год Зелёной Деревянной Змеи. Каким будет этот год для российской экономики? Поделюсь своим видением в специальной серии постов.
Всё, что будет, уже есть. Чтобы увидеть будущее, нужно внимательно присмотреться к настоящему. Поэтому давайте выделим макроэкономические тренды, которые не только останутся с нами в наступающем году, но и во многом будут определять его содержание.
☑️ Плата за рост. Сейчас уже понятно, что рост российской экономики в 2024 г. будет выше 3.5%. Платой за это стала повышенная инфляция. Согласно данным Росстата, с начала года к 16 декабря рост цен составил 9,14%, а инфляционные ожидания достигли годового максимума. Вследствие этого в 2024 г. ЦБ повышал ключевую ставку трижды, до отметки в 21%.
☑️ Непобедимая инфляция. Почему, несмотря на жёсткую денежно-кредитную политику (ДКП), которая проводится уже долгое время, и рекордно высокую ключевую ставку, нам не удаётся победить инфляцию? Это связано со слабостью трансмиссионных механизмов, когда курс рубля перестал реагировать на разницу в рублёвых и валютных ставках. Кроме того, особенно в начале периода ужесточения ДКП бизнес и население считали, что период высоких ставок не продлится долго и не торопились менять своё поведение. Огромную роль сыграли продолжающийся рост доходов населения, особенно в тех стратах, где не была выработана привычка к накоплению, и значительный фискальный стимул.
☑️ Ослабление рубля. Ещё одной проблемой для экономики стал курс рубля. С начала года наша валюта снизилась к доллару США почти на 12% (в моменте рубль падал на 26,5%). При этом каких-то негативных изменений на стороне платёжного баланса не происходило, а рубль по всем параметрам продолжал оставаться фундаментально недооценённой валютой. Но санкции на Мосбиржу и сложности с возвратом экспортной выручки деформировали рынок, что привело к тому, что курс перестал коррелироваться с привычными рыночными закономерностями.
☑️ Рост неоднородности экономики. Основным локомотивом нашей экономики остаётся обрабатывающая промышленность, которая растёт в основном за счёт увеличения оборонных расходов. В это же самое время ряд других отраслей экономики испытывают сильный стресс. В уязвимом положении оказалось строительство, потребительское кредитование и компании с высокой долговой нагрузкой, которые не связаны или почти не связаны с госзаказом.
☑️ Продолжающийся структурный фискальный стимул. Доля расходов на национальную оборону в бюджете-2024 оценивалась в 28,3%. В бюджете-2025 эта доля запланирована на уровне 32,5%. По плану, на указанные цели в следующем году будет потрачен каждый третий рубль российского бюджета. Что это означает для экономики?
Во-первых, продолжение роста обрабатывающей промышленности, которая будет и дальше оставаться основным драйвером. Во-вторых, сохранение дефицита рабочей силы на рынке. Как следствие проблематизируется эффективность повышения ключевой ставки как основного инструмента борьбы с инфляцией.
☑️ Торговый профицит. Несмотря на санкции, России удаётся поддерживать объёмы экспорта и торговый профицит ($115.4 млрд за 10 мес. 2024 г.). При этом значительная часть экспортных доходов оседает на счетах в иностранных банках. В результате, с учётом чистого погашения внешних обязательств ($16.8 млрд.), ЦБ РФ пришлось в 2024 г. расходовать резервы, несмотря на рост профицита счёта текущих операций. Это своего рода «налог» на российскую экономику, в пользу торговых партнеров.
☑️ Последний важный тренд – дефицит рабочей силы. Безработица в России находится на минимумах за всю постсоветскую историю. Это приводит к быстрому росту заработных плат (>12% в реальном выражении). Помимо инфляционных рисков, этот тренд свидетельствует о перегреве нашей экономики и ставит проблему торможения роста не из-за того, что нет инвестиций, а из-за того, что нет рабочей силы.
Продолжение скоро…
#Макро