Toncoin с дисконтом. FAQ
Недавно я рассказывал о возможности инвестировать в Toncoin с дисконтом к рыночной цене. Получил ряд вопросов, на часть из которых попробую кратко ответить.
Как TON связан с Telegram?
Блокчейн Telegram Open Network (TON) был запущен братьями Дуровыми в 2018 году. Однако в 2020 году Дуровы отказались от участия в проекте из-за судебных разбирательств с SEC. В текущем году между Telegram и TON было заключено соглашение, суть которого в том, что Toncoin станет единственной криптовалютой для оплаты товаров и услуг внутри мессенджера.
Таким образом TON и Telegram имеют тесную историческую, экономическую и юридическую связь. Из этого вытекает, что чем больше аудитория вовлекаются в Telegram – тем активнее растёт число держателей токенов TON.
Почему отдельные покупатели Toncoin получают дисконт?
Крупные институциональные инвесторы действительно могут приобрести токены TON c дисконтом. Это делается для повышения узнаваемости TON и быстрого привлечения крупного капитала (разработка и развитие блокчейна – капиталоёмкое занятие).
То есть можно купить токены с дисконтом и сразу же продать их в рынок?
Я не знаком со всеми деталями продажи токенов TON с дисконтом институциональным инвесторам, но мне известно, что при таких сделках существует так называемый «лок-ап» период. Это делается для того, чтобы избежать резкого падения стоимости актива. В частности, в том инвестиционном продукте, о котором шла речь в предыдущем посте, токены продаются по следующему графику: 25% Toncoin через год, далее по 12,5% раз в полгода в течение 3 лет.
А если я хочу инвестировать в Toncoin на более длительный срок?
С этим нет никаких проблем. В данном случае ликвидность является преимуществом, ведь получив деньги через год (после первого начисления токенов и их продажи) инвестор может самостоятельно приобрести Toncoin на одной из платформ (торгуется на Binance, OKX, ByBit, HTX, MEXC, а также в Telegram Wallet и др.) и остаться в позиции сколько пожелает. Или может воспользоваться новыми аналогичными предложениями, т.к. кажется, что TON пока не собирается сворачивать практику продажи токенов с дисконтом.
Что именно покупает инвестор в данном продукте?
Инвестор приобретает паи сегрегированного фонда, специально созданного для покупки Toncoin с дисконтом. Этот фонд лицензирован иностранной юрисдикцией на проведение операций с криптовалютными активами. Токены приобретаются напрямую у эмитента и начисляются в соответствии со сроками, указанными в смарт-контракте. После каждого начисления фонд продаёт токены, гасит паи и выводит деньги на инвесторов.
Какова минимальная сумма инвестиций?
В этом продукте минимальная сумма участия составляет $105 тысяч.
И это выгодно?
По общему правилу, покупка чего-то с дисконтом всегда более выгодна, чем покупка того же самого без скидки. В данном случае дисконт позволяет застраховаться от просадки Toncoin и получить более высокую доходность при его росте. Даже при негативном развитии событий (падении более 30%) инвестор будет в плюсе т.к. токены начисляются с дисконтом в 32% от средней цены.
Какие в данном продукте могут быть сценарии в зависимости от изменения курса Toncoin?
По моим расчётам, если в течение срока жизни продукта (4 года) Toncoin упадёт на 50% от текущих значений (для простоты расчётов падение в течение всего срока равномерное), инвестор в продукт получит доход в 4,4%. Если бы не было дисконта, то при тех же условиях (равномерное падение цены на 50% за 4 года и том же графике продажи токенов), инвестор получил бы убыток в 32%.
В сценарии, если цена Toncoin за 4 года не меняется, инвестор в продукт получит за этот срок +32%. Если убрать дисконт (т.е. покупаем с рынка), то доходность составит 0%.
В сценарии роста Toncoin за 4 года на 100% (для простоты расчёта рост в течение срока равномерный) инвестор в продукте получит +97%. При покупке токенов без дисконта и том же графике их продажи доходность составит только +52%.
Получается, что в любом сценарии дисконт бьёт рынок. Хотя это вполне очевидно.
#Крипто
Недавно я рассказывал о возможности инвестировать в Toncoin с дисконтом к рыночной цене. Получил ряд вопросов, на часть из которых попробую кратко ответить.
Как TON связан с Telegram?
Блокчейн Telegram Open Network (TON) был запущен братьями Дуровыми в 2018 году. Однако в 2020 году Дуровы отказались от участия в проекте из-за судебных разбирательств с SEC. В текущем году между Telegram и TON было заключено соглашение, суть которого в том, что Toncoin станет единственной криптовалютой для оплаты товаров и услуг внутри мессенджера.
Таким образом TON и Telegram имеют тесную историческую, экономическую и юридическую связь. Из этого вытекает, что чем больше аудитория вовлекаются в Telegram – тем активнее растёт число держателей токенов TON.
Почему отдельные покупатели Toncoin получают дисконт?
Крупные институциональные инвесторы действительно могут приобрести токены TON c дисконтом. Это делается для повышения узнаваемости TON и быстрого привлечения крупного капитала (разработка и развитие блокчейна – капиталоёмкое занятие).
То есть можно купить токены с дисконтом и сразу же продать их в рынок?
Я не знаком со всеми деталями продажи токенов TON с дисконтом институциональным инвесторам, но мне известно, что при таких сделках существует так называемый «лок-ап» период. Это делается для того, чтобы избежать резкого падения стоимости актива. В частности, в том инвестиционном продукте, о котором шла речь в предыдущем посте, токены продаются по следующему графику: 25% Toncoin через год, далее по 12,5% раз в полгода в течение 3 лет.
А если я хочу инвестировать в Toncoin на более длительный срок?
С этим нет никаких проблем. В данном случае ликвидность является преимуществом, ведь получив деньги через год (после первого начисления токенов и их продажи) инвестор может самостоятельно приобрести Toncoin на одной из платформ (торгуется на Binance, OKX, ByBit, HTX, MEXC, а также в Telegram Wallet и др.) и остаться в позиции сколько пожелает. Или может воспользоваться новыми аналогичными предложениями, т.к. кажется, что TON пока не собирается сворачивать практику продажи токенов с дисконтом.
Что именно покупает инвестор в данном продукте?
Инвестор приобретает паи сегрегированного фонда, специально созданного для покупки Toncoin с дисконтом. Этот фонд лицензирован иностранной юрисдикцией на проведение операций с криптовалютными активами. Токены приобретаются напрямую у эмитента и начисляются в соответствии со сроками, указанными в смарт-контракте. После каждого начисления фонд продаёт токены, гасит паи и выводит деньги на инвесторов.
Какова минимальная сумма инвестиций?
В этом продукте минимальная сумма участия составляет $105 тысяч.
И это выгодно?
По общему правилу, покупка чего-то с дисконтом всегда более выгодна, чем покупка того же самого без скидки. В данном случае дисконт позволяет застраховаться от просадки Toncoin и получить более высокую доходность при его росте. Даже при негативном развитии событий (падении более 30%) инвестор будет в плюсе т.к. токены начисляются с дисконтом в 32% от средней цены.
Какие в данном продукте могут быть сценарии в зависимости от изменения курса Toncoin?
По моим расчётам, если в течение срока жизни продукта (4 года) Toncoin упадёт на 50% от текущих значений (для простоты расчётов падение в течение всего срока равномерное), инвестор в продукт получит доход в 4,4%. Если бы не было дисконта, то при тех же условиях (равномерное падение цены на 50% за 4 года и том же графике продажи токенов), инвестор получил бы убыток в 32%.
В сценарии, если цена Toncoin за 4 года не меняется, инвестор в продукт получит за этот срок +32%. Если убрать дисконт (т.е. покупаем с рынка), то доходность составит 0%.
В сценарии роста Toncoin за 4 года на 100% (для простоты расчёта рост в течение срока равномерный) инвестор в продукте получит +97%. При покупке токенов без дисконта и том же графике их продажи доходность составит только +52%.
Получается, что в любом сценарии дисконт бьёт рынок. Хотя это вполне очевидно.
#Крипто
Рынок первичной недвижимости в Москве: время покупать
Почему? Объясняю в этом посте.
Все мы знаем, что льготная ипотека во многом ушла, а ключевая ставка достигла рекордных 21%. Всё это напрямую влияет на себестоимость строительства, и, в конечном итоге, ведёт к увеличению цен на новые объекты.
Многие девелоперы сейчас сталкиваются с трудностями в поддержании своей финансовой модели, которая обеспечивала им стабильную прибыль в последние годы. Это приводит к тому, что застройщики стараются «переждать» непростые времена и сдвигают старты новых проектов на более поздний срок. Как итог, в 2025 году будет запущено (как минимум в сегментах бизнес, премиум и делюкс) не так много проектов, как того ожидали участники рынка.
Какие из этого следуют выводы? Прежде всего застройщики, стремясь сохранить свою прибыль (вполне законное желание), начинают «сужать» рынок. Из-за того, что с рынка «вымывается» объём, в какой-то момент это приведёт к возникновению дефицита предложения, что превратит текущий «рынок покупателя» в «рынок продавца». Это позволит застройщикам предлагать менее гибкие условия и быть менее лояльными к покупателям.
Рано или поздно ключевая ставка начнёт снижаться, что приведёт к увеличению отложенного спроса на фоне ограниченного предложения. Соответственно цена метров начнёт быстро расти, а общие экономические условия приобретения недвижимости ухудшатся.
Если у вас есть планы купить недвижимость в самом лучшем городе на Земле, я бы посоветовал вам как минимум задуматься над этим. Очень вероятно, что завтра вы столкнётесь с сильно худшими условиями, чем сегодня. Да, скорее всего увеличится доступность ипотеки, но, боюсь, что рост цен из-за увеличения спроса это преимущество сведёт на нет. Будущего не знает никто, но вполне может быть, что сейчас очень хорошее время для приобретения нового жилья в Москве в инвестиционных (и не только) целях.
Нынешние проблемы с ипотекой привели к тому, что застройщики начали активно искать инструменты, которые помогут увеличить спрос. Сейчас практически все применяют самые разные типы рассрочек. Встречаются рассрочки беспроцентные, процентные, краткосрочные и долгосрочные, с удорожанием и без удорожания и т.д.
Раньше на рынке Москвы такого разнообразия не было. Обычно сделки заключались по 100% предоплате (со скидкой) или с рассрочкой на год (без скидки). Сейчас у потенциального покупателя существует гораздо бОльший выбор вариантов.
Застройщики понимают, что в высоких секторах рынка осталось не так много покупателей, готовых сразу выложить за объект всю сумму целиком. И дело даже не в том, что этих денег нет. Многие, например, в период высоких ставок предпочитают сохранять свои капиталы в депозитах или инструментах денежного рынка и не торопятся покупать недвижимость, откладывая это до снижения ставок.
Проблема в том, что со снижением ставок при ограниченном предложении вырастут и цены. В конечном итоге в условном «завтра» такие инвесторы заплатят больше, причём эта разница, скорее всего, съест текущую выгоду от высоких ставок. Многие это понимают, но лучше синица в руках, чем журавль где-то там ещё. Высокие ставки есть прямо сейчас, а вырастут там цены или нет и что будет с рынком – это ещё непонятно…
На мой взгляд, рассрочка позволяет разрешить это противоречие. Цену вы фиксируете сегодня, объект и условия рассрочки выбираете на ещё не испытывающем дефицита предложения рынке, а расплачиваетесь равномерно, по мере высвобождения средств с тех же депозитов. Таким образом через 2 – 3 года вы получаете свой объект недвижимости по «старой» цене и сохраняете потенциал использования высоких ставок для увеличения капитала.
Это ситуация win-win. И в таком виде она существует именно сейчас. Предполагаю, что дальше условия будут сильно хуже...
#недвижимость
Почему? Объясняю в этом посте.
Все мы знаем, что льготная ипотека во многом ушла, а ключевая ставка достигла рекордных 21%. Всё это напрямую влияет на себестоимость строительства, и, в конечном итоге, ведёт к увеличению цен на новые объекты.
Многие девелоперы сейчас сталкиваются с трудностями в поддержании своей финансовой модели, которая обеспечивала им стабильную прибыль в последние годы. Это приводит к тому, что застройщики стараются «переждать» непростые времена и сдвигают старты новых проектов на более поздний срок. Как итог, в 2025 году будет запущено (как минимум в сегментах бизнес, премиум и делюкс) не так много проектов, как того ожидали участники рынка.
Какие из этого следуют выводы? Прежде всего застройщики, стремясь сохранить свою прибыль (вполне законное желание), начинают «сужать» рынок. Из-за того, что с рынка «вымывается» объём, в какой-то момент это приведёт к возникновению дефицита предложения, что превратит текущий «рынок покупателя» в «рынок продавца». Это позволит застройщикам предлагать менее гибкие условия и быть менее лояльными к покупателям.
Рано или поздно ключевая ставка начнёт снижаться, что приведёт к увеличению отложенного спроса на фоне ограниченного предложения. Соответственно цена метров начнёт быстро расти, а общие экономические условия приобретения недвижимости ухудшатся.
Если у вас есть планы купить недвижимость в самом лучшем городе на Земле, я бы посоветовал вам как минимум задуматься над этим. Очень вероятно, что завтра вы столкнётесь с сильно худшими условиями, чем сегодня. Да, скорее всего увеличится доступность ипотеки, но, боюсь, что рост цен из-за увеличения спроса это преимущество сведёт на нет. Будущего не знает никто, но вполне может быть, что сейчас очень хорошее время для приобретения нового жилья в Москве в инвестиционных (и не только) целях.
Нынешние проблемы с ипотекой привели к тому, что застройщики начали активно искать инструменты, которые помогут увеличить спрос. Сейчас практически все применяют самые разные типы рассрочек. Встречаются рассрочки беспроцентные, процентные, краткосрочные и долгосрочные, с удорожанием и без удорожания и т.д.
Раньше на рынке Москвы такого разнообразия не было. Обычно сделки заключались по 100% предоплате (со скидкой) или с рассрочкой на год (без скидки). Сейчас у потенциального покупателя существует гораздо бОльший выбор вариантов.
Застройщики понимают, что в высоких секторах рынка осталось не так много покупателей, готовых сразу выложить за объект всю сумму целиком. И дело даже не в том, что этих денег нет. Многие, например, в период высоких ставок предпочитают сохранять свои капиталы в депозитах или инструментах денежного рынка и не торопятся покупать недвижимость, откладывая это до снижения ставок.
Проблема в том, что со снижением ставок при ограниченном предложении вырастут и цены. В конечном итоге в условном «завтра» такие инвесторы заплатят больше, причём эта разница, скорее всего, съест текущую выгоду от высоких ставок. Многие это понимают, но лучше синица в руках, чем журавль где-то там ещё. Высокие ставки есть прямо сейчас, а вырастут там цены или нет и что будет с рынком – это ещё непонятно…
На мой взгляд, рассрочка позволяет разрешить это противоречие. Цену вы фиксируете сегодня, объект и условия рассрочки выбираете на ещё не испытывающем дефицита предложения рынке, а расплачиваетесь равномерно, по мере высвобождения средств с тех же депозитов. Таким образом через 2 – 3 года вы получаете свой объект недвижимости по «старой» цене и сохраняете потенциал использования высоких ставок для увеличения капитала.
Это ситуация win-win. И в таком виде она существует именно сейчас. Предполагаю, что дальше условия будут сильно хуже...
#недвижимость
Рынок первичной недвижимости в Москве: актуальные предложения
В своём предыдущем посте я уже рассказывал о ключевых тенденциях на рынке первичной недвижимости Москвы. Здесь поделюсь интересными вариантами с точки зрения инвестиционной привлекательности и удобства жизни в бизнес- и премиум-сегменте. Заодно подсвечу, какие рассрочки сейчас встречаются на рынке.
Прежде всего, стоит отметить, что сейчас в тренде рассрочки с отложенным платежом. Они позволяют использовать основную часть ваших средств в депозите или в иных инвестиционных инструментах и получать выгоду от высокого процентного дохода, а фиксация цены при покупке позволяет избежать инфляционных рисков.
Теперь давайте рассмотрим четыре лучших, на мой взгляд, проекта бизнес- и премиум-класса в Москве, которые доступны для покупки с рассрочкой уже сейчас:
SOUL
SOUL — это масштабный городской квартал, расположенный в районе Аэропорт на севере Москвы. Квартал состоит из зданий башенного типа бизнес-класса и малоэтажных зданий премиум-сегмента.
Условия рассрочки: Вы можете внести первоначальный взнос в размере 30% и в течение года платить всего 120 тысяч рублей в месяц. После этого срока остаток можно погасить, перейдя на ипотеку или из собственных средств. Есть варианты рассрочки на 18 месяцев (ежемесячный платёж ₽140 тыс.) и 22 месяца (ежемесячный платёж ₽200 тыс.). То есть смысл в том, что вы вносите предоплату в 30% и далее в течение 12, 18 или 22 месяцев получаете выгодные условия с небольшим ежемесячным платежом, после чего просто гасите остаток. Получается некая отстрачивающая основной платёж рассрочка.
ERA
ERA — это жилой квартал из шести корпусов премиум-класса, расположенный в Даниловском районе, всего в 10 минутах от Дербенёвской набережной. Ар-деко, панорамное остекление, квартиры с террасами, внутренний двор 1,5 Га с английским ландшафтным дизайном. Проект пользуется повышенным спросом. С начала продаж в 2023 г. стоимость уже выросла более чем на 50%, плюс значительный потенциал для дальнейшего роста.
Условия рассрочки: В настоящее время действует рассрочка до 31 марта 2026 года. Первоначальный взнос 30%, дополнительный взнос в течение года 30% и ежемесячный платёж на период рассрочки ₽250 тыс. Ещё три месяца назад платёж был ₽140 тыс., но объект пользуется повышенным спросом, поэтому застройщик ухудшил условия рассрочки.
HIDEOUT
HideOut — это две башни премиум-класса высотой 34 и 49 этажей, расположенные в районе Раменки. Это один из немногих проектов в России с воздушным парящим мостом, соединяющим башни (см. прикреплённую картинку). Внутри «моста» - клубная инфраструктура и несколько трофейных юнитов в виде жилых квартир (их также пока ещё можно купить).
Условия рассрочки: Застройщик предлагает рассрочку на 36 месяцев при первоначальном взносе в 20%. Ежемесячный платёж 1,5% от остатка в месяц. При первоначальном взносе от 35% можно рассчитывать на дополнительную скидку (можно согласовать индивидуальные условия). При увеличении первоначального взноса до 60% ежемесячный платёж уменьшается до 0,75%.
ТИШИНСКИЙ БУЛЬВАР
Тишинский бульвар — это элитный квартал с прогулочным бульваром и насыщенной инфраструктурой на Тишинке. Есть квартиры на первом этаже с собственным двором, есть двухуровневые квартиры на «низких» этажах (не в пентхаусах). Проект стартовал полгода назад и уже подорожал на 34%. Проект занимает второе место по продажам в своём сегменте.
Условия рассрочки: При первоначальном взносе в 20% предоставляется рассрочка до 29 месяцев с ежемесячными или ежеквартальными платежами. Нюанс в том, что рассрочка процентная (9% годовых). Но это нивелируется тем, что застройщик ежемесячно повышает цену. На практике цена на квартиры растёт на большую величину, чем процент рассрочки.
На российском рынке недвижимости есть негласное правило: самое лучшее время для покупки — это сейчас. Благодаря рассрочкам, настоящее «сейчас» во многом лучше всех «сейчас», которые были до этого.
Через сетку партнеров Альфа-Капитал есть возможность получить наиболее интересные условия на покупку этих и многих других объектов в Москве.
#недвижимость
В своём предыдущем посте я уже рассказывал о ключевых тенденциях на рынке первичной недвижимости Москвы. Здесь поделюсь интересными вариантами с точки зрения инвестиционной привлекательности и удобства жизни в бизнес- и премиум-сегменте. Заодно подсвечу, какие рассрочки сейчас встречаются на рынке.
Прежде всего, стоит отметить, что сейчас в тренде рассрочки с отложенным платежом. Они позволяют использовать основную часть ваших средств в депозите или в иных инвестиционных инструментах и получать выгоду от высокого процентного дохода, а фиксация цены при покупке позволяет избежать инфляционных рисков.
Теперь давайте рассмотрим четыре лучших, на мой взгляд, проекта бизнес- и премиум-класса в Москве, которые доступны для покупки с рассрочкой уже сейчас:
SOUL
SOUL — это масштабный городской квартал, расположенный в районе Аэропорт на севере Москвы. Квартал состоит из зданий башенного типа бизнес-класса и малоэтажных зданий премиум-сегмента.
Условия рассрочки: Вы можете внести первоначальный взнос в размере 30% и в течение года платить всего 120 тысяч рублей в месяц. После этого срока остаток можно погасить, перейдя на ипотеку или из собственных средств. Есть варианты рассрочки на 18 месяцев (ежемесячный платёж ₽140 тыс.) и 22 месяца (ежемесячный платёж ₽200 тыс.). То есть смысл в том, что вы вносите предоплату в 30% и далее в течение 12, 18 или 22 месяцев получаете выгодные условия с небольшим ежемесячным платежом, после чего просто гасите остаток. Получается некая отстрачивающая основной платёж рассрочка.
ERA
ERA — это жилой квартал из шести корпусов премиум-класса, расположенный в Даниловском районе, всего в 10 минутах от Дербенёвской набережной. Ар-деко, панорамное остекление, квартиры с террасами, внутренний двор 1,5 Га с английским ландшафтным дизайном. Проект пользуется повышенным спросом. С начала продаж в 2023 г. стоимость уже выросла более чем на 50%, плюс значительный потенциал для дальнейшего роста.
Условия рассрочки: В настоящее время действует рассрочка до 31 марта 2026 года. Первоначальный взнос 30%, дополнительный взнос в течение года 30% и ежемесячный платёж на период рассрочки ₽250 тыс. Ещё три месяца назад платёж был ₽140 тыс., но объект пользуется повышенным спросом, поэтому застройщик ухудшил условия рассрочки.
HIDEOUT
HideOut — это две башни премиум-класса высотой 34 и 49 этажей, расположенные в районе Раменки. Это один из немногих проектов в России с воздушным парящим мостом, соединяющим башни (см. прикреплённую картинку). Внутри «моста» - клубная инфраструктура и несколько трофейных юнитов в виде жилых квартир (их также пока ещё можно купить).
Условия рассрочки: Застройщик предлагает рассрочку на 36 месяцев при первоначальном взносе в 20%. Ежемесячный платёж 1,5% от остатка в месяц. При первоначальном взносе от 35% можно рассчитывать на дополнительную скидку (можно согласовать индивидуальные условия). При увеличении первоначального взноса до 60% ежемесячный платёж уменьшается до 0,75%.
ТИШИНСКИЙ БУЛЬВАР
Тишинский бульвар — это элитный квартал с прогулочным бульваром и насыщенной инфраструктурой на Тишинке. Есть квартиры на первом этаже с собственным двором, есть двухуровневые квартиры на «низких» этажах (не в пентхаусах). Проект стартовал полгода назад и уже подорожал на 34%. Проект занимает второе место по продажам в своём сегменте.
Условия рассрочки: При первоначальном взносе в 20% предоставляется рассрочка до 29 месяцев с ежемесячными или ежеквартальными платежами. Нюанс в том, что рассрочка процентная (9% годовых). Но это нивелируется тем, что застройщик ежемесячно повышает цену. На практике цена на квартиры растёт на большую величину, чем процент рассрочки.
На российском рынке недвижимости есть негласное правило: самое лучшее время для покупки — это сейчас. Благодаря рассрочкам, настоящее «сейчас» во многом лучше всех «сейчас», которые были до этого.
Через сетку партнеров Альфа-Капитал есть возможность получить наиболее интересные условия на покупку этих и многих других объектов в Москве.
#недвижимость
Торговые войны. Эпизод II
Главной новостью на мировых рынках стали шаги новой администрации США, направленные на ужесточение таможенной политики. В субботу Трамп подписал указ о введении 25-процентных пошлин на товары из Мексики и Канады и 10-процентных пошлин на импорт из Китая. Данное решение было объяснено борьбой с нелегальной миграцией и контрабандой наркотиков.
В ответ Мексика и Канада пообещали ввести свои собственные пошлины, а Китай заявил о намерении обратиться во Всемирную торговую организацию с иском.
Таким образом стартовал второй раунд использования Трампом пошлин в качестве глобальной экономической дубинки. Однако складывается впечатление, что на первом своём сроке Трамп действовал менее решительно и прямолинейно, чем сейчас.
С экономической точки зрения, введение заградительных тарифов имеет схожий эффект с экономическими санкциями. Последние отличаются тем, что экономические последствия наступают для всех участников этого действа: и тех, против кого санкции вводят, и тех, кто эти санкции запускает. Здесь примерно всё тоже самое. Когда начинается тарифная война, потери несут обе стороны.
К каким последствиям могут привести эти решения? По мнению Владимира Брагина, краткосрочно, это означает ухудшение отношений США с ближайшими соседями и Китаем (хотя в последнем случае это было ожидаемо). Долгосрочно нынешняя администрация США добивается того, чтобы сделать своих соседей более зависимыми и «послушными». От текущего противостояния будет «больно» всем участникам, а главный вопрос – кто первый пойдёт на уступки.
Таким образом введённые пошлины не решают никаких экономических задач. Соответствующие решения обусловлены политикой и разрешение данного конфликта полностью находится в политической плоскости.
С точки зрения экономики, первой реакцией на происходящее стало укрепление доллара. Вероятно также произойдут какие-то изменения торговых балансов стран участниц конфликта, но эффект здесь труднопрогнозируемый.
Пока можно предположить, что укрепление доллара будет продолжаться. Никем это официально не признано, но всё же существует любопытный эффект, который можно назвать «инстинктом инвестора». Его суть в том, что, когда начинается торговая война или возникает иная сильная неопределённость, инвесторы предпочитают бежать в доллар. Напомню, что во времена, когда движение капитала было полностью свободным, российские инвесторы именно так и поступали.
Сейчас ситуация изменилась, но у российских инвесторов остаются инструменты, которые могут выиграть от укрепления доллара. К примеру, это золото, замещённые суверенные облигации, а также облигации российских компаний, номинированные в долларах, но с расчётами в рублях. В частности, 6 февраля стартует сбор заявок на приобретение таких облигаций от НОВАТЭКа. Ранее НОВАТЭК уже размещал подобные выпуски. Сюда же можно отнести акции российских компаний, выручка которых в значительной степени номинирована в долларах (тот же НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ и пр.) и качественную недвижимость, которая обладает свойствами аккумулировать в свою цену инфляцию и прочие эффекты от ослабления рубля.
В общем, можно признать, что второй сезон торговых войн уже начался. Буду следить за тем, как он развивается и как это влияет на рынки.
Всем удачной рабочей недели!
#Макро
Главной новостью на мировых рынках стали шаги новой администрации США, направленные на ужесточение таможенной политики. В субботу Трамп подписал указ о введении 25-процентных пошлин на товары из Мексики и Канады и 10-процентных пошлин на импорт из Китая. Данное решение было объяснено борьбой с нелегальной миграцией и контрабандой наркотиков.
В ответ Мексика и Канада пообещали ввести свои собственные пошлины, а Китай заявил о намерении обратиться во Всемирную торговую организацию с иском.
Таким образом стартовал второй раунд использования Трампом пошлин в качестве глобальной экономической дубинки. Однако складывается впечатление, что на первом своём сроке Трамп действовал менее решительно и прямолинейно, чем сейчас.
С экономической точки зрения, введение заградительных тарифов имеет схожий эффект с экономическими санкциями. Последние отличаются тем, что экономические последствия наступают для всех участников этого действа: и тех, против кого санкции вводят, и тех, кто эти санкции запускает. Здесь примерно всё тоже самое. Когда начинается тарифная война, потери несут обе стороны.
К каким последствиям могут привести эти решения? По мнению Владимира Брагина, краткосрочно, это означает ухудшение отношений США с ближайшими соседями и Китаем (хотя в последнем случае это было ожидаемо). Долгосрочно нынешняя администрация США добивается того, чтобы сделать своих соседей более зависимыми и «послушными». От текущего противостояния будет «больно» всем участникам, а главный вопрос – кто первый пойдёт на уступки.
Таким образом введённые пошлины не решают никаких экономических задач. Соответствующие решения обусловлены политикой и разрешение данного конфликта полностью находится в политической плоскости.
С точки зрения экономики, первой реакцией на происходящее стало укрепление доллара. Вероятно также произойдут какие-то изменения торговых балансов стран участниц конфликта, но эффект здесь труднопрогнозируемый.
Пока можно предположить, что укрепление доллара будет продолжаться. Никем это официально не признано, но всё же существует любопытный эффект, который можно назвать «инстинктом инвестора». Его суть в том, что, когда начинается торговая война или возникает иная сильная неопределённость, инвесторы предпочитают бежать в доллар. Напомню, что во времена, когда движение капитала было полностью свободным, российские инвесторы именно так и поступали.
Сейчас ситуация изменилась, но у российских инвесторов остаются инструменты, которые могут выиграть от укрепления доллара. К примеру, это золото, замещённые суверенные облигации, а также облигации российских компаний, номинированные в долларах, но с расчётами в рублях. В частности, 6 февраля стартует сбор заявок на приобретение таких облигаций от НОВАТЭКа. Ранее НОВАТЭК уже размещал подобные выпуски. Сюда же можно отнести акции российских компаний, выручка которых в значительной степени номинирована в долларах (тот же НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ и пр.) и качественную недвижимость, которая обладает свойствами аккумулировать в свою цену инфляцию и прочие эффекты от ослабления рубля.
В общем, можно признать, что второй сезон торговых войн уже начался. Буду следить за тем, как он развивается и как это влияет на рынки.
Всем удачной рабочей недели!
#Макро
Перспективы золота
В продолжение моего предыдущего поста я хочу поделиться своими мыслями о золоте. Ведь, с одной стороны, именно золото я назвал первым в числе активов, которые дают страховку от курсовых рисков. С другой, укрепление доллара обычно означает падение цены на золото.
Сегодня на рынке наблюдается повышенная волатильность: цены на золото сначала упали на 1% из-за укрепления доллара и опасений по поводу глобальной торговой конфронтации, а затем начали восстанавливаться. Однако текущие «качели» — лишь краткий миг в истории золота.
Если рассмотреть более длительный период, то золото, обычно считающееся консервативным и защитным инструментом, продемонстрировало лучшую доходность среди традиционных инвестиционных активов за последние 10 лет (см. график). Подробнее об этом писал отдельный пост.
В чём причины такого успеха золота? На мой взгляд, их три:
1. Центробанки активно покупали золото в резервы. Повышенный спрос просматривается с 2008 года, когда на фоне глобального финансового кризиса Центробанки начали активно накапливать резервы в золоте. К настоящему времени это стало мейнстримом, и навряд ли следует ожидать, что тенденция поменяется.
2. Смягчение денежно-кредитной политики в США. Минувшее десятилетие стало временем низких ставок, а это позитив для золота т.к. обычно происходит переток капитала из теряющих привлекательность облигаций и депозитов. Да, на прошлой неделе ФРС приостановила текущий цикл снижения ставки, но это опять же не более чем эпизод. Глобально Трамп неоднократно заявлял, что хочет добиться резкого снижения диапазона ставки, очевидно тем самым предпочитая добиться быстрого ускорения роста, пусть даже и заплатив за это ускорением инфляции. Поэтому полагаю, что и эта причина роста спроса на золото продолжает сохранять свою актуальность.
3. Геополитические риски. Минувшее десятилетие было, мягко говоря, неспокойным, что, традиционно, способствует росту цены на золото. Каким будет следующее десятилетие, сказать сложно, но что-то мне подсказывает, что, когда я буду в 2034 г. на этом канале объяснять причины роста золота за 10 лет, я обязательно упомяну про геополитическую напряжённость.
Самая большая польза золота для инвестора заключается в его низкой корреляции с традиционными рынками ценных бумаг. А потому золото, на мой взгляд, просто обязательный актив с точки зрения диверсификации.
Кроме того, применительно к нашим реалиям, золото служит хорошей защитой от девальвации рубля. Так как базово цена на золото устанавливается в долларах США, ослабление российской валюты приводит к соответствующему росту стоимости золота в рублях. Так за год золото в долларах выросло на 37%. А вот золото в рублях (GLDRUB_TOM) показало рост на 50%, компенсируя ослабление нашей валюты.
Лично я предпочитаю инвестировать в золото в рублях через БПИФ Альфа-Капитал Золото (AKGD). Внутри фонда лежит реальное физическое золото, которое покупается на рынке драгоценных металлов Мосбиржи. Поставка металла осуществляется на счёт, открытый в НКЦ.
Однако, как показал ранее проведённый опрос, 35% читателей моего канала предпочитают инвестировать именно в физическое золото. Поэтому хочу напомнить, что у Альфа-Капитал есть партнёр по сделкам с физическим золотом. Прилагаются бронирование, фиксация цены, специальные условия для клиентов Альфа-Капитал, сопровождение на всех этапах сделки и доставка. Кажется, это хороший вариант для тех, кто привык всё держать в своих руках и непосредственно владеть тем, во что инвестирует.
На этом почти всё. Осталось выдать прогноз цены. Ранее, при цене $2450, я предполагал, что в 2025 г. цена за тройскую унцию достигнет $3000. Свой прогноз не меняю, но, с учётом текущих реалий, полагаю, что $3000 может быть не пределом. Если мы преодолеем эту отметку, то следующей целью может быть $3200 и, при благоприятных условиях, она выглядит достижимой в текущем году. В этом случае доходность актива составит +14% к сегодняшней цене. Конечный результат для российских инвесторов может быть ещё выше в случае ослабления рубля.
#золото
В продолжение моего предыдущего поста я хочу поделиться своими мыслями о золоте. Ведь, с одной стороны, именно золото я назвал первым в числе активов, которые дают страховку от курсовых рисков. С другой, укрепление доллара обычно означает падение цены на золото.
Сегодня на рынке наблюдается повышенная волатильность: цены на золото сначала упали на 1% из-за укрепления доллара и опасений по поводу глобальной торговой конфронтации, а затем начали восстанавливаться. Однако текущие «качели» — лишь краткий миг в истории золота.
Если рассмотреть более длительный период, то золото, обычно считающееся консервативным и защитным инструментом, продемонстрировало лучшую доходность среди традиционных инвестиционных активов за последние 10 лет (см. график). Подробнее об этом писал отдельный пост.
В чём причины такого успеха золота? На мой взгляд, их три:
1. Центробанки активно покупали золото в резервы. Повышенный спрос просматривается с 2008 года, когда на фоне глобального финансового кризиса Центробанки начали активно накапливать резервы в золоте. К настоящему времени это стало мейнстримом, и навряд ли следует ожидать, что тенденция поменяется.
2. Смягчение денежно-кредитной политики в США. Минувшее десятилетие стало временем низких ставок, а это позитив для золота т.к. обычно происходит переток капитала из теряющих привлекательность облигаций и депозитов. Да, на прошлой неделе ФРС приостановила текущий цикл снижения ставки, но это опять же не более чем эпизод. Глобально Трамп неоднократно заявлял, что хочет добиться резкого снижения диапазона ставки, очевидно тем самым предпочитая добиться быстрого ускорения роста, пусть даже и заплатив за это ускорением инфляции. Поэтому полагаю, что и эта причина роста спроса на золото продолжает сохранять свою актуальность.
3. Геополитические риски. Минувшее десятилетие было, мягко говоря, неспокойным, что, традиционно, способствует росту цены на золото. Каким будет следующее десятилетие, сказать сложно, но что-то мне подсказывает, что, когда я буду в 2034 г. на этом канале объяснять причины роста золота за 10 лет, я обязательно упомяну про геополитическую напряжённость.
Самая большая польза золота для инвестора заключается в его низкой корреляции с традиционными рынками ценных бумаг. А потому золото, на мой взгляд, просто обязательный актив с точки зрения диверсификации.
Кроме того, применительно к нашим реалиям, золото служит хорошей защитой от девальвации рубля. Так как базово цена на золото устанавливается в долларах США, ослабление российской валюты приводит к соответствующему росту стоимости золота в рублях. Так за год золото в долларах выросло на 37%. А вот золото в рублях (GLDRUB_TOM) показало рост на 50%, компенсируя ослабление нашей валюты.
Лично я предпочитаю инвестировать в золото в рублях через БПИФ Альфа-Капитал Золото (AKGD). Внутри фонда лежит реальное физическое золото, которое покупается на рынке драгоценных металлов Мосбиржи. Поставка металла осуществляется на счёт, открытый в НКЦ.
Однако, как показал ранее проведённый опрос, 35% читателей моего канала предпочитают инвестировать именно в физическое золото. Поэтому хочу напомнить, что у Альфа-Капитал есть партнёр по сделкам с физическим золотом. Прилагаются бронирование, фиксация цены, специальные условия для клиентов Альфа-Капитал, сопровождение на всех этапах сделки и доставка. Кажется, это хороший вариант для тех, кто привык всё держать в своих руках и непосредственно владеть тем, во что инвестирует.
На этом почти всё. Осталось выдать прогноз цены. Ранее, при цене $2450, я предполагал, что в 2025 г. цена за тройскую унцию достигнет $3000. Свой прогноз не меняю, но, с учётом текущих реалий, полагаю, что $3000 может быть не пределом. Если мы преодолеем эту отметку, то следующей целью может быть $3200 и, при благоприятных условиях, она выглядит достижимой в текущем году. В этом случае доходность актива составит +14% к сегодняшней цене. Конечный результат для российских инвесторов может быть ещё выше в случае ослабления рубля.
#золото
Бумаги демонстрируют разнонаправленное движение. Стоимость длинных облигаций снизилась до уровней накануне 20 декабря 2024 года (напомню, что после этой даты цены облигаций выросли на 15–20%). Надежды на быстрое начало переговоров по ситуации на Украине пока не реализовались. Вероятно, мы увидим серьёзную реакцию рынка, когда в публичной плоскости станет известно о старте переговорного процесса.
Согласно последним данным, инфляция остаётся повышенной, хотя и не такой высокой, как в декабре. Кроме того, по сведениям ЦБ в декабре кредитование продолжило замедление. Инфляционные ожидания населения тем временем остаются повышенными: согласно данным опроса, в январе они немного выросли, составив 14% против 13,9% в декабре (см. прикреплённый график).
Коллеги с fixed-income деска ожидают, что на заседании 14 февраля ЦБ не будет повышать ключевую ставку. Но при этом неясно, какой сигнал даст регулятор.
28 января 2025 года Генеральная прокуратура РФ подала иск в Арбитражный суд Московской области против структур, связанных с аэропортом Домодедово. Ведомство требует взыскать в доход государства 100% долей ООО «ДМЕ-холдинг», которое владеет группой операционных компаний аэропорта. Ведомство также хочет признать недействительными решения о редомициляции нескольких структур, входящих в контур группы. На фоне этих новостей замещающий ДФФ ЗО28 – потеряли в цене 10–15 п.п.
Ассоциация инвесторов уже попросила Арбитражный суд Московской области частично отменить обеспечительные меры в отношении Домодедово. Это необходимо, чтобы компания могла платить купоны держателям своих облигаций.
В декабре 2025 года Домодедово предстоит погасить рублевые облигации ДФФ 2Р-01 объемом ₽15 млрд. При этом судебный процесс создаёт существенные риски., т.к. делает рыночное рефинансирование проблематичным.
Коллеги с fixed-income деска полагают, что, учитывая неопределённость, инвесторам с низкой толерантностью к риску лучше продать бумаги при их наличии в портфеле. К покупке бумаги на данный момент не интересны. В облигационных фондах АК бумаг Домодедово нет.
В текущих условиях наиболее интересной идеей на рынке облигаций я считаю БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатеры). В состав фонда включаются фундаментально привлекательные бумаги с потенциалом получения премии к ставке RUONIA.
Фонд является отличной альтернативой инструментам денежного рынка (позволяет получить потенциально более высокую доходность) и позволяет сохранить и преумножить капитал в условиях высокой инфляции.
ФРС сохранила целевой диапазон для ставки на уровне 4,25–4,50%, что соответствует ожиданиям рынка. В сопровождающем решение заявлении отмечается, что экономическая активность продолжает расти уверенными темпами, а уровень безработицы стабилизировался на низком уровне. Дополнительно Пауэлл заявил, что ФРС не спешит корректировать свою политику и может подождать, чтобы увидеть доказательства снижения инфляции, а также оценить экономическое влияние политики новой администрации США в области миграции, тарифов, налогов и бюрократии.
Ожидается, что на следующем заседании в марте ставку также оставят без изменений.
Канаде и Мексике удалось договориться с Трампом об отсрочке — но пока всего на месяц. Китай анонсировал пошлины на импортируемые из США уголь, сжиженный природный газ, нефть, сельхозтехнику и некоторые автомобили. Уголь и газ будут облагаться пошлиной в 15%, нефть, сельскохозяйственные машины и автомобили — в 10%. Также вводятся меры экспортного контроля на изделия, содержащие вольфрам. Кроме того Пекин пообещал подать жалобу в ВТО.
За представленную информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Рынок_Облигаций
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 года и с учётом всех последующих изменений его доходность с учётом дивидендов составила +68,8%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +27,3%.
С начала текущего года доходность портфеля ТОП-10 составила +4,8%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период вырос на 2%.
Изменения: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Общая ситуация за неделю не изменилась, поэтому сегодня я хочу сосредоточиться на новостях об Аэрофлоте (вес в портфеле 8%).
Компания впервые с 2019 года получила чистую прибыль по российским стандартам.
По итогам 2024 года Аэрофлот заработал ₽21,9 млрд чистой прибыли по РСБУ против ₽29,5 млрд рублей убытка годом ранее. Выручка «Аэрофлота» в прошлом году выросла до ₽713 млрд (+43,3% г/г), валовая прибыль – до ₽44,9 млрд (6,2х).
Последний квартал года оказался слабее – компания показала ₽4,3 млрд рублей убытка из-за отрицательной валютной переоценки.
В 2025 году компания планирует сохранить прибыль на уровне прошлого года и перевезти не менее 55 миллионов пассажиров. По нашим оценкам, результаты 2025 года могут оказаться на 20-30% выше текущих: «Аэрофлот» сохраняет высокую загрузку и может повышать цены в условиях дефицита мощностей на рынке.
Может ли компания выплатить дивиденды?
Аэрофлот выплачивает дивиденды из прибыли группы по МСФО (которая помимо результатов самого Аэрофлота включает авиакомпании Победа, Россия и пр.), поэтому информацию о выплатах мы получим только в марте, когда компания отчитается по международным стандартам. Тем не менее основной источник дивидендов – это прибыль самого Аэрофлота, так что компания действительно может вернуться к выплатам. Если чистая прибыль на уровне группы составит около ₽50 млрд, то вполне возможно, что все полученные Аэрофлотом ₽22 млрд будут направлены на дивиденды. В этом случае дивдоходность составит около 9% от текущей цены.
OZON (16%)
Текущая цена = 📉 ₽3448 (неделю назад = ₽3510). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 19,6.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3016 (неделю назад = ₽3009). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📉 ₽277 (неделю назад = ₽279). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,6.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽4018 (неделю назад = ₽4063). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.
Лукойл (10%)
Текущая цена = 📉 ₽7110 (неделю назад = ₽7179). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 14%. EV/EBITDA = 1,6.
Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽3560 (неделю назад = ₽3742). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 10%. EV/EBITDA = 6.
Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📈 ₽63 (неделю назад = ₽61). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,7.
Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📉 ₽117 (неделю назад = ₽122). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.
Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📈 ₽3283 (неделю назад = ₽3168). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,3.
АФК Система (5%)
Текущая цена = 📉 ₽13 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Инвестиции для терпеливых
В прошлом году российский рынок облигаций столкнулся с влиянием жёсткой политики Банка России и сохраняющейся геополитической напряжённостью. Каковы перспективы текущего года? Давайте разбираться…
Рублёвые облигации
С начала 2024 года доходность индекса государственных облигаций выросла на 4,5 процентных пункта, что побудило инвесторов обратить внимание на другие консервативные инструменты — банковские вклады и фонды денежного рынка. Пиком стал октябрь — ноябрь, когда спред ставок депозитов к ключевой ставке достигал 2–2,5%. В декабре спред немного сократился после того, как ЦБ принял решение сохранить ставку на уровне 21%.
Некоторые инвесторы восприняли решение ЦБ как признак выхода на «плато» и ожидания дальнейшего снижения ставки. Хотелось бы их в этом поддержать, но следует помнить, что в текущих реалиях начало цикла снижения ставки может быть связано только со стабильным снижением инфляции, что предполагает укрепление рубля и отсутствие экономических и геополитических шоков. К сожалению, пока нельзя уверенно констатировать, что мы сейчас наблюдаем именно это.
Валютные облигации
К концу 2024 года доходности замещающих облигаций заметно выросли: индекс Cbonds YTM достиг 15%. Динамика рынка облигаций в юанях в целом повторяет динамику замещающих облигаций, но здесь важно учитывать, что в 2022–2023 годах российские компании размещали такие бумаги по «заниженным» доходностям, поскольку в условиях дефицита валютных инструментов на российском рынке спрос инвесторов был довольно высоким. Сейчас объём рынка локальных облигаций, номинированных в валюте, существенно вырос, и оценки бумаг стали ближе к справедливым.
Волатильность на валютном рынке оказывает значительное влияние на стоимость этих активов. При этом спрос на валютные облигации, скорее всего, будет оставаться высоким (что при прочих равных будет подталкивать к снижению доходностей), так как для большого числа инвесторов в РФ это по-прежнему один из немногих доступных активов в иностранной валюте.
Прогнозы
По мнению Александра Джиоева, в 2025 году, портфели рублёвых облигаций могут принести инвесторам доходность заметно выше, чем текущие ставки по банковским вкладам — до 28%. При этом перспективы корпоративных бумаг выглядят намного интереснее, чем ОФЗ: для них рост цен может быть обусловлен как сужением кредитных спредов, так и снижением базовых ставок.
Что касается замещающих облигаций, то в случае продолжения снижения доходностей инвестиции в такие бумаги могут принести выше 20% в рублях. При неблагоприятных обстоятельствах текущие доходности к погашению всё равно позволят обеспечить инвесторам положительную доходность в пределах 8%.
В заключении
Выше я привёл прогнозные значения. Гарантий, что реальные доходности будут именно такими, разумеется, нет. Тем не менее, я полагаю бесспорным, что сейчас рынок облигаций даёт инвесторам возможность зафиксировать исторически очень высокую доходность к погашению.
Перспективы рынка на текущий год неопределённы и полностью зависят от монетарной политики властей, экономического положения и внешнеполитической обстановки. Среди прогнозистов существует некий консенсус, что в течение 2025 г. тренды в этих направлениях могут развернуться в положительную сторону, но, когда именно и как — не знает никто. Потому, имея значительный потенциал роста стоимости, российские облигации сейчас как никогда оправдывают свою репутацию актива для терпеливых. Полагаю, что именно так к ним и нужно относиться.
Данный пост основан на статье аналитика-стратега УК Альфа-Капитал Александра Джиоева в Forbes. Полная версия статьи здесь.
#Рынок_Облигаций
В прошлом году российский рынок облигаций столкнулся с влиянием жёсткой политики Банка России и сохраняющейся геополитической напряжённостью. Каковы перспективы текущего года? Давайте разбираться…
Рублёвые облигации
С начала 2024 года доходность индекса государственных облигаций выросла на 4,5 процентных пункта, что побудило инвесторов обратить внимание на другие консервативные инструменты — банковские вклады и фонды денежного рынка. Пиком стал октябрь — ноябрь, когда спред ставок депозитов к ключевой ставке достигал 2–2,5%. В декабре спред немного сократился после того, как ЦБ принял решение сохранить ставку на уровне 21%.
Некоторые инвесторы восприняли решение ЦБ как признак выхода на «плато» и ожидания дальнейшего снижения ставки. Хотелось бы их в этом поддержать, но следует помнить, что в текущих реалиях начало цикла снижения ставки может быть связано только со стабильным снижением инфляции, что предполагает укрепление рубля и отсутствие экономических и геополитических шоков. К сожалению, пока нельзя уверенно констатировать, что мы сейчас наблюдаем именно это.
Валютные облигации
К концу 2024 года доходности замещающих облигаций заметно выросли: индекс Cbonds YTM достиг 15%. Динамика рынка облигаций в юанях в целом повторяет динамику замещающих облигаций, но здесь важно учитывать, что в 2022–2023 годах российские компании размещали такие бумаги по «заниженным» доходностям, поскольку в условиях дефицита валютных инструментов на российском рынке спрос инвесторов был довольно высоким. Сейчас объём рынка локальных облигаций, номинированных в валюте, существенно вырос, и оценки бумаг стали ближе к справедливым.
Волатильность на валютном рынке оказывает значительное влияние на стоимость этих активов. При этом спрос на валютные облигации, скорее всего, будет оставаться высоким (что при прочих равных будет подталкивать к снижению доходностей), так как для большого числа инвесторов в РФ это по-прежнему один из немногих доступных активов в иностранной валюте.
Прогнозы
По мнению Александра Джиоева, в 2025 году, портфели рублёвых облигаций могут принести инвесторам доходность заметно выше, чем текущие ставки по банковским вкладам — до 28%. При этом перспективы корпоративных бумаг выглядят намного интереснее, чем ОФЗ: для них рост цен может быть обусловлен как сужением кредитных спредов, так и снижением базовых ставок.
Что касается замещающих облигаций, то в случае продолжения снижения доходностей инвестиции в такие бумаги могут принести выше 20% в рублях. При неблагоприятных обстоятельствах текущие доходности к погашению всё равно позволят обеспечить инвесторам положительную доходность в пределах 8%.
В заключении
Выше я привёл прогнозные значения. Гарантий, что реальные доходности будут именно такими, разумеется, нет. Тем не менее, я полагаю бесспорным, что сейчас рынок облигаций даёт инвесторам возможность зафиксировать исторически очень высокую доходность к погашению.
Перспективы рынка на текущий год неопределённы и полностью зависят от монетарной политики властей, экономического положения и внешнеполитической обстановки. Среди прогнозистов существует некий консенсус, что в течение 2025 г. тренды в этих направлениях могут развернуться в положительную сторону, но, когда именно и как — не знает никто. Потому, имея значительный потенциал роста стоимости, российские облигации сейчас как никогда оправдывают свою репутацию актива для терпеливых. Полагаю, что именно так к ним и нужно относиться.
Данный пост основан на статье аналитика-стратега УК Альфа-Капитал Александра Джиоева в Forbes. Полная версия статьи здесь.
#Рынок_Облигаций
Реальный сбалансированный портфель из ПИФов
На подготовку этого поста меня вдохновили два вопроса. Во-первых, после того как в декабре Центральный банк оставил ставку без изменений, многие инвесторы, которые ранее ориентировались на депозиты и инструменты денежного рынка, начали искать другие возможности для получения более высокой доходности. На какие идеи стоит обратить внимание в первую очередь?
Во-вторых, я часто рассказываю о различных фондах и инвестиционных идеях, но мне было интересно узнать, какие реальные портфели формируют инвестиционные консультанты, работающие с крупными суммами. Какие активы находятся в центре их внимания, и почему?
С этими вопросами я обратился к своему коллеге Евгению Линникову (@evglinn) и вот что узнал...
В течение 2024 г. Евгений активно привлекал средства в БПИФ Денежный рынок. С точки зрения консервативных стратегий, пожалуй, это была лучшая история прошлого года, которая понятна инвесторам, позволяет получать высокий доход в условиях повышенных ставок и гораздо эффективнее банковского депозита.
Однако ближе к концу года ситуация изменилась. Аналитики всё чаще стали говорить, что мы близки к пику по ключевой ставке, после победы Трампа появились надежды на геополитическую разрядку, а рынки акций и облигаций начали понемногу «оттаивать». Соответственно, Евгений поставил перед собой две задачи:
1. Предоставить клиентам возможность заработать больше, чем в Денежном рынке, без принятия на себя повышенных рисков.
2. Предложить диверсифицированную портфельную идею. При всех плюсах Денежного рынка, складывать все яйца в одну корзину – неправильно. Нужна широкая диверсификация в интересных направлениях. Благо, идей и продуктов в линейке Альфа-Капитал множество и есть из чего выбрать.
Решением стал красивый диверсифицированный портфель под умеренный риск-профиль. Давайте на него посмотрим:
1. БПИФ Денежный рынок (AKMM). Доля 10%. В чём смысл? Продолжать зарабатывать на ставке и держать ликвидность под новые интересные возможности.
2. БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Доля 20%. В чём смысл? Это консервативная идея с доходностью выше, чем в БПИФ Денежный рынок.
3. ОПИФ Валютные облигации. Доля 20%. В чём смысл? Идея валютной экспозиции. Риски ослабления рубля никуда не уходят.
4. БПИФ Золото (AKGD). Доля 10%. В чём смысл? Без золота никуда. Видим как потенциал роста самого металла, так и возможность получить валютную экспозицию. AKGD показывает самую высокую доходность среди всех ПИФов Альфа-капитал за 3 года и год. Входит в ТОП-3 БПИФ на драгметаллы на рынке по СЧА.
5. БПИФ Управляемые акции (AKME). Доля 20%. В чём смысл? Как и я, Евгений верит в позитивный сценарий роста российского рынка акций на 30%+ с учетом дивидендов. AKME – cамый лучший по доходности за 2024 год БПИФ на рынке, инвестирующих в акции (по данным Investfunds).
Как альтернативные варианты по позиции можно рассмотреть БПИФ Альфа Квант (AKQU) и БПИФ ИТ Лидеры (АКНТ).
6. Pre-IPO RuSpace. Доля 10%. В чём смысл? Долгосрочные инвестиции в строительство, запуск и эксплуатацию спутника дистанционного зондирования Земли. Инновационная идея, высокая потенциальная доходность.
7. ЗПИФ Складская недвижимость. Доля 10%. В чём смысл? Коммерческая недвижимость – доходный и низковолатильный актив. История здесь примерно как с золотом – потенциально высокая доходность и полезно для диверсификации.
Как альтернативные варианты по позиции можно рассмотреть ЗПИФ Промышленные парки и ЗПИФ Туризм.
По итогу мы имеем портфель с ожидаемой доходностью в районе 30% годовых. При этом широкая диверсификация снижает волатильность и вероятность негативных результатов. Понятно, что существуют системные риски, но они существуют для всех видов активов, включая депозиты и денежный рынок.
Напомню, главная цель портфеля – получить доходность выше инструментов денежного рынка. И она уже достигается. Убедиться в этом можно на прикреплённой картинке.
#Фонды
На подготовку этого поста меня вдохновили два вопроса. Во-первых, после того как в декабре Центральный банк оставил ставку без изменений, многие инвесторы, которые ранее ориентировались на депозиты и инструменты денежного рынка, начали искать другие возможности для получения более высокой доходности. На какие идеи стоит обратить внимание в первую очередь?
Во-вторых, я часто рассказываю о различных фондах и инвестиционных идеях, но мне было интересно узнать, какие реальные портфели формируют инвестиционные консультанты, работающие с крупными суммами. Какие активы находятся в центре их внимания, и почему?
С этими вопросами я обратился к своему коллеге Евгению Линникову (@evglinn) и вот что узнал...
В течение 2024 г. Евгений активно привлекал средства в БПИФ Денежный рынок. С точки зрения консервативных стратегий, пожалуй, это была лучшая история прошлого года, которая понятна инвесторам, позволяет получать высокий доход в условиях повышенных ставок и гораздо эффективнее банковского депозита.
Однако ближе к концу года ситуация изменилась. Аналитики всё чаще стали говорить, что мы близки к пику по ключевой ставке, после победы Трампа появились надежды на геополитическую разрядку, а рынки акций и облигаций начали понемногу «оттаивать». Соответственно, Евгений поставил перед собой две задачи:
1. Предоставить клиентам возможность заработать больше, чем в Денежном рынке, без принятия на себя повышенных рисков.
2. Предложить диверсифицированную портфельную идею. При всех плюсах Денежного рынка, складывать все яйца в одну корзину – неправильно. Нужна широкая диверсификация в интересных направлениях. Благо, идей и продуктов в линейке Альфа-Капитал множество и есть из чего выбрать.
Решением стал красивый диверсифицированный портфель под умеренный риск-профиль. Давайте на него посмотрим:
1. БПИФ Денежный рынок (AKMM). Доля 10%. В чём смысл? Продолжать зарабатывать на ставке и держать ликвидность под новые интересные возможности.
2. БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Доля 20%. В чём смысл? Это консервативная идея с доходностью выше, чем в БПИФ Денежный рынок.
3. ОПИФ Валютные облигации. Доля 20%. В чём смысл? Идея валютной экспозиции. Риски ослабления рубля никуда не уходят.
4. БПИФ Золото (AKGD). Доля 10%. В чём смысл? Без золота никуда. Видим как потенциал роста самого металла, так и возможность получить валютную экспозицию. AKGD показывает самую высокую доходность среди всех ПИФов Альфа-капитал за 3 года и год. Входит в ТОП-3 БПИФ на драгметаллы на рынке по СЧА.
5. БПИФ Управляемые акции (AKME). Доля 20%. В чём смысл? Как и я, Евгений верит в позитивный сценарий роста российского рынка акций на 30%+ с учетом дивидендов. AKME – cамый лучший по доходности за 2024 год БПИФ на рынке, инвестирующих в акции (по данным Investfunds).
Как альтернативные варианты по позиции можно рассмотреть БПИФ Альфа Квант (AKQU) и БПИФ ИТ Лидеры (АКНТ).
6. Pre-IPO RuSpace. Доля 10%. В чём смысл? Долгосрочные инвестиции в строительство, запуск и эксплуатацию спутника дистанционного зондирования Земли. Инновационная идея, высокая потенциальная доходность.
7. ЗПИФ Складская недвижимость. Доля 10%. В чём смысл? Коммерческая недвижимость – доходный и низковолатильный актив. История здесь примерно как с золотом – потенциально высокая доходность и полезно для диверсификации.
Как альтернативные варианты по позиции можно рассмотреть ЗПИФ Промышленные парки и ЗПИФ Туризм.
По итогу мы имеем портфель с ожидаемой доходностью в районе 30% годовых. При этом широкая диверсификация снижает волатильность и вероятность негативных результатов. Понятно, что существуют системные риски, но они существуют для всех видов активов, включая депозиты и денежный рынок.
Напомню, главная цель портфеля – получить доходность выше инструментов денежного рынка. И она уже достигается. Убедиться в этом можно на прикреплённой картинке.
#Фонды
Новые БПИФы на российские акции
В прошлом году УК Альфа-Капитал запустила три новых БПИФа, ориентированных на российские акции. О каждом я уже подробно рассказывал. Но, думаю, пришло время вспомнить идеи этих продуктов и посмотреть, какой результат демонстрируют эти фонды.
БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода (тикер AKIE)
Пост про фонд: https://www.group-telegram.com/alfawealth.com/1993
Инвестиционная идея. AKIE относится к фондам, которые регулярно выплачивают доход своим пайщикам. Уникальная особенность AKIE состоит в том, что в данном случае доход не привязан к полученным дивидендам. Благодаря этому фонду не обязательно инвестировать исключительно в дивидендные компании и удерживать акции на момент «закрытия реестра».
Выплаты из фонда определяются как разница между квартальной динамикой индекса полной доходности Мосбиржи (MCFTR) и обычным индексом Мосбиржи (IMOEX). Имея одинаковую структуру, первый включает в себя дивидендные выплаты за квартал всеми компаниями индекса, а второй не включает.
Например, если MCFTR за квартал вырос на 5%, а IMOEX — на 1%, то разница в 4% представляет собой величину дивидендов, выплаченных всеми компаниями индекса за этот период. Эта логика работает как на растущем, так и на падающем рынке.
Фонд был запущен осенью и уже произвел первую выплату по итогам 4 квартала 2024 года. Между пайщиками было распределено 2,7% СЧА (индекс MCTFR с 01.10 по 28.12 показал +1,7%, IMOEX за тот же период -1%, разница 2,7%).
Общая доходность фонда (т.е. динамика пая + доход от выплат) за ноябрь, декабрь и январь составила +14,81%.
БПИФ ИТ-лидеры (тикер AKHT)
Пост про фонд: https://www.group-telegram.com/alfawealth.com/2068
Инвестиционная идея. Традиционное «buy and hold» в российских технологических компаниях. Почему инвесторы любят технологические компании? Потому что на долгосрочном горизонте они демонстрируют стабильный рост. Почему рост стабильный? Потому что он не зависит от изменения цен на ресурсы, которые происходят циклически. Природа роста технологических компаний – в постоянном повышении собственной эффективности и выходе на новые рынки. Следовательно, именно технологические компании лучше всего подходят под долгосрочную стратегию «buy and hold».
В чём преимущества фонда? Он помогает выделить лучшие истории и диверсифицировать инвестиции внутри сектора. Впервые за долгое время на российском рынке появился пул компаний, которые не зависят от цен на энергоносители и другие ресурсы и могут стабильно наращивать финансовые показатели за счет успешной бизнес-модели. При этом, с учётом российской специфики, поклонникам дивидендов также не рекомендуется игнорировать эти компании. При сохранении темпов роста они могут уже в недалекой перспективе предложить инвесторам высокую дивидендную доходность. По имеющимся расчётам, дивидендные выплаты этих компаний уже в перспективе 1-2 лет могут превысить среднерыночные, если купить бумаги сегодня.
Общая доходность фонда за январь 2025 г. составила +6,45% (IMOEX +3,47%). Фонд был запущен совсем недавно, поэтому данных за более длительный период пока нет.
БПИФ Антиинфляционный (тикер AKAI)
Пост про фонд: https://www.group-telegram.com/alfawealth.com/2034
Инвестиционная идея. Это сбалансированный фонд (акции + облигации), цель которого — опередить рублёвую инфляцию. Сейчас доля акций в фонде составляет 60%, доля облигаций (флоатеры, замещайки) – 40%. Гибкая структура фонда позволяет активно реагировать на изменение макротрендов.
Особенность фонда заключается в том, что он фокусируется на акциях компаний внутреннего спроса с высокими темпами роста бизнеса, без валютного и глобального/сырьевого риска. Такие компании могут перекладывать инфляцию на потребителей и не страдают от внешних факторов.
Общая доходность фонда за три месяца (ноябрь, декабрь, январь) +15,21%.
Перечисленные фонды хорошо подходят для разных целей. Если вам нужен постоянный высокий денежный поток от инвестиций – присмотритесь к AKIE. Для долгосрочных стратегий подойдёт AKHT. Для парковки денег на среднесрок с целью победить инфляцию и показать доходность выше депозитов – AKAI.
#Фонды
В прошлом году УК Альфа-Капитал запустила три новых БПИФа, ориентированных на российские акции. О каждом я уже подробно рассказывал. Но, думаю, пришло время вспомнить идеи этих продуктов и посмотреть, какой результат демонстрируют эти фонды.
БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода (тикер AKIE)
Пост про фонд: https://www.group-telegram.com/alfawealth.com/1993
Инвестиционная идея. AKIE относится к фондам, которые регулярно выплачивают доход своим пайщикам. Уникальная особенность AKIE состоит в том, что в данном случае доход не привязан к полученным дивидендам. Благодаря этому фонду не обязательно инвестировать исключительно в дивидендные компании и удерживать акции на момент «закрытия реестра».
Выплаты из фонда определяются как разница между квартальной динамикой индекса полной доходности Мосбиржи (MCFTR) и обычным индексом Мосбиржи (IMOEX). Имея одинаковую структуру, первый включает в себя дивидендные выплаты за квартал всеми компаниями индекса, а второй не включает.
Например, если MCFTR за квартал вырос на 5%, а IMOEX — на 1%, то разница в 4% представляет собой величину дивидендов, выплаченных всеми компаниями индекса за этот период. Эта логика работает как на растущем, так и на падающем рынке.
Фонд был запущен осенью и уже произвел первую выплату по итогам 4 квартала 2024 года. Между пайщиками было распределено 2,7% СЧА (индекс MCTFR с 01.10 по 28.12 показал +1,7%, IMOEX за тот же период -1%, разница 2,7%).
Общая доходность фонда (т.е. динамика пая + доход от выплат) за ноябрь, декабрь и январь составила +14,81%.
БПИФ ИТ-лидеры (тикер AKHT)
Пост про фонд: https://www.group-telegram.com/alfawealth.com/2068
Инвестиционная идея. Традиционное «buy and hold» в российских технологических компаниях. Почему инвесторы любят технологические компании? Потому что на долгосрочном горизонте они демонстрируют стабильный рост. Почему рост стабильный? Потому что он не зависит от изменения цен на ресурсы, которые происходят циклически. Природа роста технологических компаний – в постоянном повышении собственной эффективности и выходе на новые рынки. Следовательно, именно технологические компании лучше всего подходят под долгосрочную стратегию «buy and hold».
В чём преимущества фонда? Он помогает выделить лучшие истории и диверсифицировать инвестиции внутри сектора. Впервые за долгое время на российском рынке появился пул компаний, которые не зависят от цен на энергоносители и другие ресурсы и могут стабильно наращивать финансовые показатели за счет успешной бизнес-модели. При этом, с учётом российской специфики, поклонникам дивидендов также не рекомендуется игнорировать эти компании. При сохранении темпов роста они могут уже в недалекой перспективе предложить инвесторам высокую дивидендную доходность. По имеющимся расчётам, дивидендные выплаты этих компаний уже в перспективе 1-2 лет могут превысить среднерыночные, если купить бумаги сегодня.
Общая доходность фонда за январь 2025 г. составила +6,45% (IMOEX +3,47%). Фонд был запущен совсем недавно, поэтому данных за более длительный период пока нет.
БПИФ Антиинфляционный (тикер AKAI)
Пост про фонд: https://www.group-telegram.com/alfawealth.com/2034
Инвестиционная идея. Это сбалансированный фонд (акции + облигации), цель которого — опередить рублёвую инфляцию. Сейчас доля акций в фонде составляет 60%, доля облигаций (флоатеры, замещайки) – 40%. Гибкая структура фонда позволяет активно реагировать на изменение макротрендов.
Особенность фонда заключается в том, что он фокусируется на акциях компаний внутреннего спроса с высокими темпами роста бизнеса, без валютного и глобального/сырьевого риска. Такие компании могут перекладывать инфляцию на потребителей и не страдают от внешних факторов.
Общая доходность фонда за три месяца (ноябрь, декабрь, январь) +15,21%.
Перечисленные фонды хорошо подходят для разных целей. Если вам нужен постоянный высокий денежный поток от инвестиций – присмотритесь к AKIE. Для долгосрочных стратегий подойдёт AKHT. Для парковки денег на среднесрок с целью победить инфляцию и показать доходность выше депозитов – AKAI.
#Фонды
Изменения в доверительном управлении
В прошлом году ЦБ внёс важные изменения в Положение № 482-П, которое является основным документом, регулирующим деятельность российских управляющих компаний (УК). С 01 января 2025 года, УК не могут подключать своих клиентов к стандартным стратегиям доверительного управления (СДУ). При этом ранее заключенные договоры, предусматривающие управление активами по единым правилам, продолжат действовать до истечения своего срока.
Теперь клиенты будут заключать с УК договоры на индивидуальное доверительное управление (ИДУ). Основная разница в том, что в СДУ управление для всех инвесторов происходило по единым принципам и с общим набором активов. В случае ИДУ обязательно проводится профилирование инвестора, и в зависимости от его результатов, а также целей клиента, консультант формирует индивидуальный инвестиционный портфель.
Существует три основных риск-профиля клиентов: консервативный, умеренный и агрессивный. Соответственно, теперь УК в обязательном порядке будут сравнивать риск-профиль клиента с риском продукта, который приобретается для этого клиента.
До 2025 года российские УК использовали два вида доверительного управления: СДУ и ИДУ. С начала текущего года возможности присоединиться к т.н. «стандартным стратегиям» от российских УК больше нет. Теперь все стратегии индивидуальные и должны учитывать риск-профили каждого инвестора.
Как это отразится на клиентах УК на практике? Прежде всего изменения почувствуют те инвесторы, у которых ранее не было риск-профиля. Теперь, при попытке купить какой-то продукт УК, они должны будут пройти анкетное риск-профилирование. И да, существуют клиенты УК, которые не заполняли анкеты для установления своих риск-профилей. Раньше могло быть такое, что риск-профиль клиент получал в «автоматическом режиме». К примеру, при покупке в рамках СДУ фонда на денежный рынок клиент получал консервативный риск-профиль.
Теперь такого не будет. Сейчас, перед оформлением ИДУ инвестор должен пройти риск-профилирование через заполнение анкеты.
Еще раз подчеркну: СДУ, запущенные до 1 января 2025 года, продолжают действовать до истечения срока доверительного управления, и их даже можно пополнять (если пополнение подразумевается условиями стратегии). При этом, если у клиента есть только такие СДУ и новых договоров доверительного управления он не заключает, то проходить дополнительное риск-профилирование нет необходимости. УК Альфа-Капитал в конце прошлого года пролонгировала все свои договоры СДУ на 5 лет.
Однако, если вы хотите открыть новый договор доверительного управления, вам придётся заполнить анкету на риск-профилирование. При этом полученный риск-профиль будет аллоцирован на все договоры ДУ данного клиента, включая ранее заключенные договоры СДУ. В таком случае может возникнуть ситуация, когда полученный риск-профиль инвестора не соответствует риску продуктов, которые ранее покупались в СДУ. В таком случае УК ограничит инвестору пополнение тех «старых» СДУ, в которых содержатся продукты с более высоким риском.
В противном случае инвестор получил бы теоретическую возможность наращивать риск, не соответствующий его риск-профилю, и это было бы нарушением правил доверительного управления, установленных ЦБ.
И ещё один нюанс. Риск-профилирование можно перепройти (через какое-то время, после предыдущего заполнения анкеты). Но «подсказать» это УК вам не может, т.к. это может быть расценено регулятором как стимулирование клиента к перепрохождению риск-профилирования, а это также считается нарушением. Поэтому, помните, что такая возможность есть, даже если вам прямо об этом не говорят.
И последнее. Всё перечисленное актуально именно для договоров ДУ. Если вы покупаете ПИФы от российских УК (например, их БПИФы на бирже) и не заключаете договоры ДУ, то проходить риск-профилирование вам не нужно. Там может быть требование о том, что те или иные ПИФы доступны только квалифицированным инвесторам, но это уже другая история.
Удачных всем инвестиций и верных риск-профилей!
В прошлом году ЦБ внёс важные изменения в Положение № 482-П, которое является основным документом, регулирующим деятельность российских управляющих компаний (УК). С 01 января 2025 года, УК не могут подключать своих клиентов к стандартным стратегиям доверительного управления (СДУ). При этом ранее заключенные договоры, предусматривающие управление активами по единым правилам, продолжат действовать до истечения своего срока.
Теперь клиенты будут заключать с УК договоры на индивидуальное доверительное управление (ИДУ). Основная разница в том, что в СДУ управление для всех инвесторов происходило по единым принципам и с общим набором активов. В случае ИДУ обязательно проводится профилирование инвестора, и в зависимости от его результатов, а также целей клиента, консультант формирует индивидуальный инвестиционный портфель.
Существует три основных риск-профиля клиентов: консервативный, умеренный и агрессивный. Соответственно, теперь УК в обязательном порядке будут сравнивать риск-профиль клиента с риском продукта, который приобретается для этого клиента.
До 2025 года российские УК использовали два вида доверительного управления: СДУ и ИДУ. С начала текущего года возможности присоединиться к т.н. «стандартным стратегиям» от российских УК больше нет. Теперь все стратегии индивидуальные и должны учитывать риск-профили каждого инвестора.
Как это отразится на клиентах УК на практике? Прежде всего изменения почувствуют те инвесторы, у которых ранее не было риск-профиля. Теперь, при попытке купить какой-то продукт УК, они должны будут пройти анкетное риск-профилирование. И да, существуют клиенты УК, которые не заполняли анкеты для установления своих риск-профилей. Раньше могло быть такое, что риск-профиль клиент получал в «автоматическом режиме». К примеру, при покупке в рамках СДУ фонда на денежный рынок клиент получал консервативный риск-профиль.
Теперь такого не будет. Сейчас, перед оформлением ИДУ инвестор должен пройти риск-профилирование через заполнение анкеты.
Еще раз подчеркну: СДУ, запущенные до 1 января 2025 года, продолжают действовать до истечения срока доверительного управления, и их даже можно пополнять (если пополнение подразумевается условиями стратегии). При этом, если у клиента есть только такие СДУ и новых договоров доверительного управления он не заключает, то проходить дополнительное риск-профилирование нет необходимости. УК Альфа-Капитал в конце прошлого года пролонгировала все свои договоры СДУ на 5 лет.
Однако, если вы хотите открыть новый договор доверительного управления, вам придётся заполнить анкету на риск-профилирование. При этом полученный риск-профиль будет аллоцирован на все договоры ДУ данного клиента, включая ранее заключенные договоры СДУ. В таком случае может возникнуть ситуация, когда полученный риск-профиль инвестора не соответствует риску продуктов, которые ранее покупались в СДУ. В таком случае УК ограничит инвестору пополнение тех «старых» СДУ, в которых содержатся продукты с более высоким риском.
В противном случае инвестор получил бы теоретическую возможность наращивать риск, не соответствующий его риск-профилю, и это было бы нарушением правил доверительного управления, установленных ЦБ.
И ещё один нюанс. Риск-профилирование можно перепройти (через какое-то время, после предыдущего заполнения анкеты). Но «подсказать» это УК вам не может, т.к. это может быть расценено регулятором как стимулирование клиента к перепрохождению риск-профилирования, а это также считается нарушением. Поэтому, помните, что такая возможность есть, даже если вам прямо об этом не говорят.
И последнее. Всё перечисленное актуально именно для договоров ДУ. Если вы покупаете ПИФы от российских УК (например, их БПИФы на бирже) и не заключаете договоры ДУ, то проходить риск-профилирование вам не нужно. Там может быть требование о том, что те или иные ПИФы доступны только квалифицированным инвесторам, но это уже другая история.
Удачных всем инвестиций и верных риск-профилей!
Ставка, ВВП и кредиты
На прошлой неделе появились предварительные данные от Росстата о том, что номинальный ВВП России по итогам 2024 года вырос до ₽200 трлн, что является историческим максимумом. Реальный рост ВВП (то есть динамика с поправкой на инфляцию) составил 4,1%.
Росстат также пересмотрел данные по ВВП за предыдущие три года. Согласно переоценке, за 2023 год ВВП вырос на 4,1%, а не на 3,6%, а вот ВВП за 2022 г. был пересмотрен вниз.
Основной причиной роста ВВП стало улучшение динамики обрабатывающей промышленности, что связано со структурными изменениями в российской экономике.
Если рассмотреть структуру добавленной стоимости, то можно заметить, что чистый экспорт в структуре ВВП снижается, а значит, российская экономика становится всё более зависимой от внутреннего потребления. Таким образом происходит перераспределение роста нашей экономики от экспорта сырья в пользу внутренних факторов. И всё было бы хорошо, если бы рост внутреннего потребления не разгонял инфляцию…
Уже на этой неделе, в пятницу 14 февраля, состоится первое в этом году плановое заседание Банка России по ставке. По мнению Александра Джиоева в качестве базового следует рассматривать сценарий, что ставку оставят на текущем уровне в 21%.
За этот вариант говорит продолжающееся замедление кредитования. По информации СМИ в январе уровень одобрения кредитов в банках снизился до рекордного минимума в 5%. Разумеется, уровень выдачи кредитов падает.
Однако, несмотря на эту статистику, растёт доля займов россиян в микрофинансовых организациях (МФО). Так, в декабре 2024 года 70% от общего числа новых кредитов, взятых россиянами, пришлось именно на МФО. В 2023-м доля микрозаймов не достигала и 50%. Кроме того, согласно общедоступной информации, больше трети россиян покупают товары на маркетплейсах в кредит (как правило в рассрочку, которую предлагают сами маркетплейсы), что также стимулирует рост закредитованности и вносит свой вклад в инфляцию.
О чём это говорит? Возможно, о том, что как минимум физлица продолжают наращивать долги, используя для этого самые разные возможности. Отсюда вполне может быть такое, что данные о снижении кредитования физлиц не отображают в полной мере всю картину происходящего.
Если убрать довод о снижении кредитования, то становится очень сложно объяснить (как минимум с экономической точки зрения), почему ЦБ может оставить ставку без изменения. Особенно на фоне того, что по итогам января в годовом выражении инфляция только ускорилась, а инфляционные ожидания продолжают расти.
Поэтому, лично моё мнение заключается в том, что в ближайшую пятницу ЦБ может вновь вернуться к повышению ставки. Хотелось бы ошибиться, но, думаю, будет важным предупредить вас о таком риске.
Несмотря на это, желаю всем удачной рабочей недели!
#Макро
На прошлой неделе появились предварительные данные от Росстата о том, что номинальный ВВП России по итогам 2024 года вырос до ₽200 трлн, что является историческим максимумом. Реальный рост ВВП (то есть динамика с поправкой на инфляцию) составил 4,1%.
Росстат также пересмотрел данные по ВВП за предыдущие три года. Согласно переоценке, за 2023 год ВВП вырос на 4,1%, а не на 3,6%, а вот ВВП за 2022 г. был пересмотрен вниз.
Основной причиной роста ВВП стало улучшение динамики обрабатывающей промышленности, что связано со структурными изменениями в российской экономике.
Если рассмотреть структуру добавленной стоимости, то можно заметить, что чистый экспорт в структуре ВВП снижается, а значит, российская экономика становится всё более зависимой от внутреннего потребления. Таким образом происходит перераспределение роста нашей экономики от экспорта сырья в пользу внутренних факторов. И всё было бы хорошо, если бы рост внутреннего потребления не разгонял инфляцию…
Уже на этой неделе, в пятницу 14 февраля, состоится первое в этом году плановое заседание Банка России по ставке. По мнению Александра Джиоева в качестве базового следует рассматривать сценарий, что ставку оставят на текущем уровне в 21%.
За этот вариант говорит продолжающееся замедление кредитования. По информации СМИ в январе уровень одобрения кредитов в банках снизился до рекордного минимума в 5%. Разумеется, уровень выдачи кредитов падает.
Однако, несмотря на эту статистику, растёт доля займов россиян в микрофинансовых организациях (МФО). Так, в декабре 2024 года 70% от общего числа новых кредитов, взятых россиянами, пришлось именно на МФО. В 2023-м доля микрозаймов не достигала и 50%. Кроме того, согласно общедоступной информации, больше трети россиян покупают товары на маркетплейсах в кредит (как правило в рассрочку, которую предлагают сами маркетплейсы), что также стимулирует рост закредитованности и вносит свой вклад в инфляцию.
О чём это говорит? Возможно, о том, что как минимум физлица продолжают наращивать долги, используя для этого самые разные возможности. Отсюда вполне может быть такое, что данные о снижении кредитования физлиц не отображают в полной мере всю картину происходящего.
Если убрать довод о снижении кредитования, то становится очень сложно объяснить (как минимум с экономической точки зрения), почему ЦБ может оставить ставку без изменения. Особенно на фоне того, что по итогам января в годовом выражении инфляция только ускорилась, а инфляционные ожидания продолжают расти.
Поэтому, лично моё мнение заключается в том, что в ближайшую пятницу ЦБ может вновь вернуться к повышению ставки. Хотелось бы ошибиться, но, думаю, будет важным предупредить вас о таком риске.
Несмотря на это, желаю всем удачной рабочей недели!
#Макро
Индекс RGBI по состоянию на утро 11 февраля 2025 года составил 103,32, что несколько выше уровня прошлой недели (102,98).
В преддверии заседания ЦБ на рынке сохраняется волатильность. За последние дни доходность длинных бумаг немного подросла, поскольку часть участников опасается, что повышение ставки всё ещё остаётся на столе.
По мнению моих коллег с fixed-income деска, по итогам заседания 14 февраля ключевая ставка, скорее всего, останется на прежнем уровне. С момента предыдущего заседания курс рубля укрепился, кредитование продолжает замедляться. Темпы инфляции остаются высокими, но ниже декабрьских значений. Если ничего экстраординарного не произойдёт, ставка будет сохранена. Скорее всего, обойдется и без ужесточения сигнала, так как макроданные в целом всё же лучше, чем в декабре.
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 11 февраля 2025 года составляет 110,86, что ниже уровня прошлой недели (111,56).
Арбитражный суд Московской области удовлетворил ходатайство «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (компании-эмитента облигаций) о частичном снятии обеспечительных мер. Благодаря этому вчера компания выплатила владельцам бумаг купонный доход по облигациям серии ЗО-28 в срок, установленный в эмиссионной документации.
На прошлой неделе стало известно об иске Генеральной прокуратуры РФ против компаний «Борец Холдинг Компани ЛТД», ООО Международная компания «Салтекор Инвестментс» и Международной коммерческой компании «Центр разработки нефтедобывающего оборудования» (Группа компаний Борец). Суть иска – обратить активы ГК Борец в доход государства.
«Борец Холдинг Компани ЛТД» и «Салтекор Инвестментс» являются холдинговыми компаниями для ГК Борец. Судом по иску приняты обеспечительные меры.
Ситуация чем-то похожа на ситуацию с Домодедово, поэтому после получения разрешения на выплату купона последней, риски для держателей облигаций Борца косвенно снизились.
Исходя из кейса Домодедово, а также кейсов БСК (2021 год), Рольф (2019-2024 год), Племзавод Победа (2023 год), ГМС (2024 год) есть основания полагать, что ситуация будет развиваться в положительном для инвесторов ключе. При этом риски кредитоспособности остаются. Вероятнее всего мы увидим ухудшение кредитных метрик после окончания судебных процессов, так как у компании 35-40% EBITDA генерируется вне РФ.
Газпром Капитал объявил оферту на выкуп еврооблигаций, номинированных в евро, с погашением 21 марта 2025 года, учёт прав на которые ведётся российскими депозитариями. Планируется выкупить бумаги на сумму до €194,7 млн по цене 100% от номинала. Держатели также получат накопленный купонный доход, рассчитанный на дату зачисления бумаг на счёт компании. Расчёты будут осуществляться в рублях.
В текущих условиях наиболее интересной консервативной идеей на рынке облигаций я считаю БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатеры). Поиск фундаментально привлекательных облигаций с потенциалом получения премии к ставке RUONIA. В состав фонда включаются фундаментально привлекательные бумаги с потенциалом получения премии к ставке RUONIA.
Фонд является отличной альтернативой инструментам денежного рынка (позволяет получить потенциально более высокую доходность) и позволяет сохранить и преумножить капитал в условиях высокой инфляции.
Доходности по UST 10Y ушли упали до 4,5%.
Выпуск пара в UST вероятнее всего связан с более мягкой, чем ожидалось, стартом торговой войны. Напомню, что Мексика и Канада получили отсрочку в 1 месяц на введение пошлин в обмен на укрепление границ. Китай ответил на пошлины, но слабее чем ожидалось.
За представленную информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Рынок_Облигаций
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Продолжаю рассказывать об интересных с инвестиционной точки зрения идеях в сфере недвижимости. Хочу заметить, что регионе MENA есть юрисдикции, где широкий рынок инвестиционной недвижимости находится в самом начале растущего цикла. В таких местах можно рассчитывать на более высокую доходность. В этом посте я хочу рассказать о Саудовской Аравии, одной из таких стран.
Что такое Саудовская Аравия?
Саудовская Аравия — самая крупная и богатая страна на Ближнем Востоке, обладающая уникальными географическими особенностями. Она имеет выход к Красному морю, которое является топ-локацией с точки зрения пляжного отдыха.
Ранее потребности туристов в этом направлении во многом удовлетворял Египет, но после революции 2011 года популярность этого направления, особенно в VIP-сегменте, резко сократилась. Саудовская Аравия, судя по всему, собирается воспользоваться этой ситуацией и серьёзно вкладывается в развитие туризма на берегах Красного моря. Уже сейчас там построены и функционируют топовые резорты от почти всех известных мировых брендов.
Саудовская Аравия — единственная страна на Аравийском полуострове, где выпадает и лежит натуральный снег. Поэтому сейчас там строится, пожалуй, самый необычный круглогодичный горнолыжный курорт в мире. Его откроют уже в следующем году, а в 2029 там пройдут зимние Азиатские игры.
Про Саудовскую Аравию можно говорить бесконечно. Но, думаю, будет интересней, если я расскажу сколько на этом рынке можно заработать.
Конкретный кейс
Один из наших клиентов забронировал юнит в октябре 2024 года по цене 2,8 млн риалов (местная валюта, курс привязан к доллару США в соотношении 3,75:1). Сегодня эти юниты застройщик продаёт за 3,5 млн. И спрос на них большой. Сейчас клиент может легко «скинуть» свой объект, скажем, за 3,3 млн (чтобы продать, дешевле, чем цена у застройщика). Доходность +15% в твёрдой валюте за пять месяцев.
Эта доходность была прогнозируема, но клиент пока не спешит продавать свой объект. Он ждёт.
Почему ждёт?
Дело в том, что в ближайшие годы в Саудовской Аравии пройдут ряд важных событий, которые резко увеличат стоимость люксовой недвижимости:
2029 – зимние Азиатские игры;
2030 – ЭКСПО (выставка займёт всю северную часть Эр-Рияда, как раз там находится купленный клиентом юнит);
2034 – чемпионат мира по футболу.
Таким образом, сейчас Саудовская Аравия входит в 10-летний растущий цикл на рынке недвижимости. Инвесторы будут приезжать, стройка будет идти, а цена будет только расти. Сейчас хороший период, чтобы зайти на этот рынок и в течение 10 лет выйти из него с хорошей прибылью.
Что покупать?
На мой взгляд, наиболее перспективным местом для покупки недвижимости является Эр-Рияд. Во-первых, это – столица. Во-вторых, это город, в инфраструктуру которого власти вкладывают огромные средства. В-третьих, именно Эр-Рияд получит максимальные выгоды от вышеперечисленных мероприятий.
Крайне интересной является и локация Джидда, второй по величине город Саудовской Аравии, который считается экономической столицей и крупнейшей курортной зоной. Находится в непосредственной близости от Мекки.
Если говорить о конкретных интересных объектах, которые можно купить прямо сейчас, то, из-за ограниченности объёма, я остановлюсь на двух вариантах:
#недвижимость
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 года и с учётом всех последующих изменений его доходность с учётом дивидендов составила +71,9%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +31%.
С начала текущего года доходность портфеля ТОП-10 достигла +6,7%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период увеличился на 5%.
Изменения: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Рынок ожидает решения по ключевой ставке, и в отсутствие значимых корпоративных событий я хочу еще раз кратко обозначить свой взгляд на его перспективы.
OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽3837 (неделю назад = ₽3448). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 12.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3181 (неделю назад = ₽3016). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1.
Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📈 ₽297 (неделю назад = ₽277). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4355 (неделю назад = ₽4018). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.
Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽7277 (неделю назад = ₽7110). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 1,6.
Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽3542 (неделю назад = ₽3560). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 6.
Аэрофлот (8%)
Текущая цена = ₽63 (неделю назад = ₽63). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.
Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📈 ₽121 (неделю назад = ₽117). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.
Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📈 ₽3386 (неделю назад = ₽3283). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,3.
АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽14 (неделю назад = ₽13). Таргет = ₽21.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⛓️ Заблокированные активы. Апдейт статуса
С момента последнего обновления, произошло немало событий. Рассмотрим их в этом посте.
1️⃣ Фонды с заблокированными активами
Ещё в 2022 году в связи с санкциями в отношении НРД и ряда других российских депозитариев и блокировкой расчётов по иностранным ценным бумагам, которые учитывались через эти депозитарии, операции с паями инвестиционных фондов с иностранными бумагами в портфелях были приостановлены.
Позднее было принято решение о преобразовании таких фондов по одной из двух моделей:
✔️ в фондах, где доля заблокированных активов превышала 10% портфеля, управляющие компании должны были выделить эти активы в отдельный амортизационный ЗПИФ (ЗПИФ-А) либо полностью преобразовать фонд в ЗПИФ-А.
✔️ Если доля заблокированных активов была меньше 10%, управляющие компании могли по своему усмотрению выделить эти активы из первоначального фонда в отдельный ЗПИФ-А.
Стоимость паёв таких фондов определяется по особой методике с привлечением независимого оценщика. Это может приводить к постепенному снижению расчётной стоимости пая. Однако важно понимать, что это лишь индикативная оценка. Задача управляющей компании — реализовывать активы ЗПИФа-А по наилучшей доступной цене. При продаже активов стоимость пая пересчитывается для целей частичного погашения исходя из фактической стоимости сделки.
В настоящее время под управлением УК Альфа-Капитал находится 15 фондов с заблокированными активами, включая как фонды, куда были выделены заблокированные активы, так и полностью преобразованные фонды. При этом пайщики некоторых из этих фондов уже получили ряд выплат после частичного погашения паёв.
2️⃣ Указ № 665
Указ президента № 665 позволил российским инвесторам получить заблокированные доходы по их иностранным бумагам — дивиденды, купонные выплаты и суммы от погашения бумаг, которые были начислены с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года, но не были выплачены из-за санкций в отношении НРД.
Этот указ эффективно решил проблему с зависшими в Euroclear и Clearstream выплатами. Многих инвесторов, естественно, интересует, могут ли власти распространить действия указа на выплаты, начисленные с 9 сентября 2023 года. Полагаю, что такое возможно, но, вероятно после того, как будут исполнены обязательства перед юридическими лицами в рамках 5-ой очереди выплат по указу.
3️⃣ Указ № 844
Указ президента № 844 предоставил российским инвесторам — физическим лицам возможность продать некоторые заблокированные иностранные ценные бумаги зарубежным инвесторам, которые могли использовать для оплаты бумаг средства на счетах типа «С». К сожалению, несмотря на позитивные ожидания, ажиотажа со стороны нерезидентов не наблюдалось — спрос оказался сильно ниже предложения.
На первом этапе удалось реализовать иностранные ценные бумаги на сумму ₽8,1 млрд, на втором этапе — ещё меньше — ₽2,54 млрд. Причина низкого спроса со стороны иностранных инвесторов – санкционные риски. Возможно, состоится третий этап, но подробности и сроки пока неизвестны.
УК Альфа-Капитал в рамках торгов удалось реализовать только 30–40% предложенных к выкупу бумаг, входивших в состав фондов с заблокированными активами.
4️⃣ Перспективы
Если говорить о решениях проблемы заблокированных активов в целом, можно отметить, что государство стремится обеспечить интересы как можно большего количества инвесторов, и в первую очередь инвесторов с небольшими портфелями.
У властей остаётся большой ресурс для продолжения выплат по указу № 665, но этот процесс будет очень долгим.
Что касается механизма по указу № 844, то ряд экспертов полагают, что эффективно перезапустить процесс могло бы введение принудительного порядка для нерезидентов. Однако вероятность такого шага невелика. Помимо юридических рисков и того факта, что значительный объём средств на счетах «С» на самом деле находится в собственности российских инвесторов, реализация такого шага приведёт к «навесу» на российском фондовом рынке, неконтролируемой реализации активов и в итоге к дестабилизации рынка.
🔻Продолжение следует...
#разблокировка
С момента последнего обновления, произошло немало событий. Рассмотрим их в этом посте.
Ещё в 2022 году в связи с санкциями в отношении НРД и ряда других российских депозитариев и блокировкой расчётов по иностранным ценным бумагам, которые учитывались через эти депозитарии, операции с паями инвестиционных фондов с иностранными бумагами в портфелях были приостановлены.
Позднее было принято решение о преобразовании таких фондов по одной из двух моделей:
Стоимость паёв таких фондов определяется по особой методике с привлечением независимого оценщика. Это может приводить к постепенному снижению расчётной стоимости пая. Однако важно понимать, что это лишь индикативная оценка. Задача управляющей компании — реализовывать активы ЗПИФа-А по наилучшей доступной цене. При продаже активов стоимость пая пересчитывается для целей частичного погашения исходя из фактической стоимости сделки.
В настоящее время под управлением УК Альфа-Капитал находится 15 фондов с заблокированными активами, включая как фонды, куда были выделены заблокированные активы, так и полностью преобразованные фонды. При этом пайщики некоторых из этих фондов уже получили ряд выплат после частичного погашения паёв.
Указ президента № 665 позволил российским инвесторам получить заблокированные доходы по их иностранным бумагам — дивиденды, купонные выплаты и суммы от погашения бумаг, которые были начислены с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года, но не были выплачены из-за санкций в отношении НРД.
Этот указ эффективно решил проблему с зависшими в Euroclear и Clearstream выплатами. Многих инвесторов, естественно, интересует, могут ли власти распространить действия указа на выплаты, начисленные с 9 сентября 2023 года. Полагаю, что такое возможно, но, вероятно после того, как будут исполнены обязательства перед юридическими лицами в рамках 5-ой очереди выплат по указу.
Указ президента № 844 предоставил российским инвесторам — физическим лицам возможность продать некоторые заблокированные иностранные ценные бумаги зарубежным инвесторам, которые могли использовать для оплаты бумаг средства на счетах типа «С». К сожалению, несмотря на позитивные ожидания, ажиотажа со стороны нерезидентов не наблюдалось — спрос оказался сильно ниже предложения.
На первом этапе удалось реализовать иностранные ценные бумаги на сумму ₽8,1 млрд, на втором этапе — ещё меньше — ₽2,54 млрд. Причина низкого спроса со стороны иностранных инвесторов – санкционные риски. Возможно, состоится третий этап, но подробности и сроки пока неизвестны.
УК Альфа-Капитал в рамках торгов удалось реализовать только 30–40% предложенных к выкупу бумаг, входивших в состав фондов с заблокированными активами.
Если говорить о решениях проблемы заблокированных активов в целом, можно отметить, что государство стремится обеспечить интересы как можно большего количества инвесторов, и в первую очередь инвесторов с небольшими портфелями.
У властей остаётся большой ресурс для продолжения выплат по указу № 665, но этот процесс будет очень долгим.
Что касается механизма по указу № 844, то ряд экспертов полагают, что эффективно перезапустить процесс могло бы введение принудительного порядка для нерезидентов. Однако вероятность такого шага невелика. Помимо юридических рисков и того факта, что значительный объём средств на счетах «С» на самом деле находится в собственности российских инвесторов, реализация такого шага приведёт к «навесу» на российском фондовом рынке, неконтролируемой реализации активов и в итоге к дестабилизации рынка.
🔻Продолжение следует...
#разблокировка
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM