Лето 2023 – déjà vu

❔Далек ли рубль от фундаментально обоснованных значений?

💡Да – реализованная инфляция, условия торговли и пр. не объясняют наблюдаемое ослабление, см. график

❔Какие риски это создает?

💡Проинфляционные:

i) компании, устанавливая цены, вряд ли ожидали, что курс сегодня будет USDRUB 105 и CNYRUB 14.4

ii) последний макроопрос видел USDRUB 95 в 2025

❔ Насколько сильные проинфляционные риски создает ослабление рубля?

💡Комментарий ЦБ: "около 10% ослабления курса рубля дает 0.5-0.6 пп к инфляции"

❔Какое требуется ужесточение ДКП, чтобы компенсировать эти риски?

💡Такое, чтобы дезинфляционный эффект от замедления совокупного спроса (на который влияет ДКП) компенсировал проинфляционный эффект от ослабления рубля

=> потери благосостояния общества для той же траектории инфляции будут соразмерны волатильности совокупного спроса, но это может быть не всегда оптимально*

❔Какие инструменты могут быть уместны?

💡Если считать, что:

i) обменный курс существенно отклонился от фундаментально обоснованных значений (см. график)

ii) издержки жесткой ДКП в виде волатильности выпуска и охлаждения спроса, требуемых для компенсации проинфляционных рисков и возвращения инфляции к цели к концу 2025-началу 2026, слишком велики

iii) перенос ослабления курса в инфляцию несколько больше**, такое консервативное предположение может быть уместно с учетом того, сколько раз и как сильно прежде приходилось пересматривать прогноз по инфляции, особенно в течение 2024 года

💡В таком случае вполне обоснованными могут быть валютные интервенции, подробнее об этом мы писали здесь Две цели – два инструмента: когда уместны валютные интервенции?

* Например, см. здесь

** Потребительский импорт, непосредственно чувствительный к обменному курсу, – это грубо четверть потребления домохозяйств

@xtxixty

3 фактора ослабления курса:

(1) ожидания снижения валютных доходов: нефть потеряла 4% с моментов выборов в США главным образом за счет сжатия геополитической премии на Ближнем Востоке

(2) за счет роста геополитической напряженности на фоне эскалации конфликта России и Украины, внесения десятков финансовых организации в список SDN - такие эпизоды исторически снижают стоимость рубля на величину в 3-5%

(3) рост инфляционных ожиданий - по последнем опросу ожидания по росту цен предприятий выросли на 2.5пп против уровней июля - что "съело" повышение ключевой ставки за период и повышает спрос на активы, которые воспринимаются как способные сохранить стоимость сбережений, а так же снижает реальную жесткость денежной политики

Последние два фактора играли основную роль, тогда как снижение цены нефти лишь могло добавить не более 1-2% ослабления курса

@c0ldness

у ЦБ так-то и юаней не 30 миллиардов (30 миллиардов это собственно юани минфина), а под 100 миллиардов.

Если забывать про юани не в ФНБ и что их тоже можно продавать - то можно, да, создать оптическую иллюзию, что регулятор не бесполезник и не очень-то может что-то делать.

Почему регулятор за 2.5 года не пытается поменять хотя бы часть неликвидного золота на что-то ликвидное, тоже отличный вопрос регулятору.
Не знаю, у кого-то есть более достойная теория, чем то, что именно это отражает любимую модель регулятора "дружно на 50к человек не делать ничего"?

⚡Комментарий Банка России по операциям на валютном рынке в рамках бюджетного правила

Банк России принял решение с 28 ноября 2024 года до конца 2024 года не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила. Решение принято в целях снижения волатильности финансовых рынков.

При этом Банк России продолжит в соответствии с ранее анонсированным порядком проводить на внутреннем валютном рынке операции по продаже иностранной валюты, связанные с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния, в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами фонда в 2023 году, в объеме 8,40 млрд рублей в день.

Решение о возобновлении Банком России операций на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила, будет приниматься с учетом складывающейся ситуации на финансовых рынках. Отложенные покупки будут осуществлены в течение 2025 года.

Источник: https://www.group-telegram.com/centralbank_russia/2191

@c0ldness

Не сейчас, не сейчас, пора


@c0ldness

НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ: ЭТО УЖЕ НАСТОЯЩАЯ КАТАСТРОФА

По данным Росстата с 19 по 25 ноября ИПЦ вырос на 0.36% vs 0.37% и 0.30% в предыдущие 2 недели. В ноябре – 1.15%, с начала года – 7.80%, за 12 мес – 8.6% гг

Без огурца, томата, самолёта рост ИПЦ за 3 недели: 0.26%, 0.25% и 0.18%

Среднесуточный рост цен в ноябре (0.046%) заметно выше, чем год назад (0.037%). В ноябре 2023г ИПЦ вырос на 1.11%. Исходя из среднесуточного роста в этом ноябре ИПЦ вырастет на 1.38%. По нашим оценкам, это более 16% mm saar – т.е. max темпы роста цен с апреля 2022г (по методике ЦБ будет 12-13% mm saar).

В четверг мы получили новый мощный инфляционный шок – этот пакет санкций окажет более существенное влияние, чем летние санкции на Мосбиржу. Те ударили больше по импорту, эти наносят удар по экспорту (SDN для ГПБ). Поэтому летом мы видели укрепление рубля, а сейчас его обвал. Платежи в итоге наладятся, но станут дороже, т.е. инфляционные эффекты.

Повышение ставки до 23% с жёстким сигналом предрешено.

Что изменилось в части внешнего баланса за последние несколько дней?

Одна вещь: вырос разрыв между сроками поступления валюты и моментом экспорта

Каждый такой раунд приводит к росту "равновесного" кредитования внешнего мира по двум видам активов: депозиты и кэш и торговое финансирование

Через 2-3 месяца произойдут две вещи: (1) рубль стабилизируется около текущих уровней и паникеры будут повержены, и (2) возвращения к дошоковым уровням не произойдет вопреки прогнозистам по модели "курс через 3 месяца = курса 3 месяца назад"

@c0ldness

"Вынужденное" кредитование внешнего мира за счет роста сроков расчетов: +156 млрд. оттока с 2022 года

@c0ldness