Время выхода новости: 14-28

Время начала широкого роста рынка: 14-30

Переговоры складываются успешно?

❗️Глава РФПИ Кирилл Дмитриев назвал переговоры в Эр-Рияде позитивными #новости(+)

HEAD всему голова

Многие инвесторы пропустили рост на ММВБ и ищут куда зайти. "Что еще не отросло?" наверное самый задаваемый вопрос среди клиентов. Если что-то не отросло на таком ралли, то тут несколько вариантов: либо рынок ожидает что компания потеряет часть рынка из-за роста конкуренции при мире (типа ASTR), либо компания увидела структурное замедление финансовых результатов (типа POSI), либо рынок видит компанию лузером в случае окончания СВО, типа HEAD. И если в первых двух случая мы с рынком +- согласны, то с Headhunter-ом на наш взгляд совершенно иная ситуация.

Компания отстала от рынка с 20 декабря более чем на 21% (IMOEX +38% vs HEAD +17%). Помимо неверного (на наш взгляд) восприятия компании рынком (что скорее всего развенчается на очередном отчете 5 марта), в акциях остается структурный продавец после переезда (можно увидеть как рост 13 февраля встретили на больших объемах). Такие структурные продавцы в совокупности с неправильным восприятием рынка создают для нас хорошую возможность купить качественный бизнес по относительно невысокой оценке, акции которого вопреки эйфории и сжатию риск премии еще не выросли.

Рынок видит окончание СВО как окончание "цикла" для компании (мол рынок труда остынет и тп), только в том сетапе (а пока это хоть и частичное, но возвращение западного бизнеса в РФ) цикл не будет завершен. Снижение темпов найма и бизнес активности, высокая КС, серия негативных отчетов внутреннего софта очевидно поддавливают на компанию,:

- Рынок ждет, что высокая база прошлого года и тезисы упомянутые выше будут давить на выручку в 2025, но на наш взгляд инициативы по монетизации поддержат финрезы. Фактически крупнейший игрок рынка поднимал цены платных функций на 20-40% в начале года (что почему-то прошло мимо рынка), что поможет компенсировать выбытие объемов (это как объемы то должны упасть?), а в случае возвращения иностранных компаний на РФ (пока не базовый сценарий) рынок ХХ с высокой вероятностью остается единственным значимым игроком помимо относительно нишевого Авито, через которого эти самые компании могут нанимать местный персонал.

- Консенсус селл-сайда по EBITDA 25Y на уровне 29 млрд (+25% г/г), что эквивалентно текущим форвардным оценкам на уровне 4.6х EV/EBITDA и почти 22% FCF Yield. Тест чувствительности на коленке (заложим 10% негативный сюрприз) все еще оставляет компанию на уровне 5.1х EV/EBITDA fwd, т.е. это все еще один из самых дешевых стоков из когорты софт/IT. Дивидендная доходность на пальцах около 15% за 2025 год (плюс опционально за 4 кв 2024 года).

Соотношение риск/прибыль в бумаге выглядит достаточно привлекательно, а отчет 5 марта может стать ближайшим катализатором роста акций.

У меня есть лонг HEAD
Не является инвестиционной рекомендацией

СБЕР: Обзор производителей стали. ММК - фаворит. Целевая цена: 55 руб.

> Пересмотр прогноза ключевой ставки и снижение геополитических рисков привели к улучшению нашего взгляда на российских производителей стали. Мы по-прежнему считаем, что этот год будет непростым для сектора. Однако наши прогнозы по объемам продаж и ценам на 2026–2027 гг. были пересмотрены в сторону увеличения. Кроме того, мы понизили используемую в модели ставку дисконтирования. В результате мы повышаем целевые цены всех анализируемых компаний и рекомендуем ПОКУПАТЬ акции ММК и НЛМК и ДЕРЖАТЬ акции Северстали.

> Изменение геополитического фона и понижение прогноза ключевой ставки улучшили перспективы сталелитейных компаний за счет потенциального восстановления спроса на внутреннем рынке, что должно повысить загрузку мощностей металлургов и поддержать цены на сталь.

> Мы по-прежнему считаем, что 2025 год будет непростым для компаний сектора, так как снижение ключевой ставки, скорее всего, произойдет ближе к концу года. Мы по-прежнему прогнозируем снижение спроса на внутреннем рынке примерно на 5% при сохранении цен на прошлогоднем уровне. Изменения в основном касаются прогнозов на 2026–2027 гг., когда мы ожидаем роста продаж и цен.

> Главным бенефициаром улучшения конъюнктуры, на наш взгляд, является ММК за счет более высокого операционного рычага и более низкой загрузки мощностей на данный момент. Потенциальное повышение конкуренции на внутреннем рынке железорудного сырья в случае роста импорта из Казахстана станет для компании дополнительным позитивным фактором.

> На фоне улучшения прогнозов прибыли на 2026–2027 гг. и снижения ставки дисконтирования мы повышаем целевые цены акций сталелитейных компаний. Мы выделяем ММК и НЛМК, у которых оценочный коэффициент EV/EBITDA 2026o примерно на 50% и 30% ниже, чем у Северстали. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции ММК и НЛМК и ДЕРЖАТЬ акции Северстали.

В продолжение рубрики "качественные компании", которые отстают от рынка

ММК, на мой взгляд - одна из таких компаний:

• Компания традиционно является самым дешёвым активом в секторе черной металургии: при цене в 38 руб. / акцию, компания стоит около 2х EBITDA 2025 на фоне 2.6х у НЛМК и почти 5х у Северстали.

• Ожидается, что компания представит «плохой» отчет за 4кв2024. Однако, текущие оценки и консенсус аналитиков уже это в большей степени учитывают. Кроме того, если посмотрим реакцию на другие «плохие» отчеты (ГМК, Новатек, Северсталь) – то будет видно, что все просадки были выкуплены в течении нескольких дней.

• Ценовая конъюнктура: в России цены на горячий и холодный прокат находятся на минимальных исторических уровнях. Это значит, что в случае роста цен, даже при сохранении объёмов, экономика компании значительно улучшится.

• Однако, с учётом перспектив окончания СВО, ожидаю, что вырастут и объёмы производства: необходимы значительные и быстрые действия по восстановлению инфраструктуры, жилья и промышленности на новоприсоединенных территориях. В свою очередь, рост объёмов также позитивно повлияет и на цены.

• После попадания в SDN, у ММК пропала возможность покупать железную руду в Казахстане. Остался только внутренний рынок, на котором доминирует Металлоинвест, который оппортунистически пользуется ситуацией и наращивает цены на свою продукцию, снижая маржинальность ММК. В случае возвращения возможности закупок в Казахстане, себестоимость снизится, а EBITDA ММК вырастет на 10%...15%

• Оценка в 2х EBITDA просто «броссовая»: она не учитывает ни ценовой, ни объёмный фактор. Даже в случае, если цены и объёмы ещё скорректируются, оценки ММК очень редко в истории падали ниже 2х EBITDA: это начало 2022 г. и общий шок из-за начала СВО, и в конце лета-осенью 2023 на фоне общего снижения рынка.

@Real_Buy_Side

СБЕР: апдейт по ЮМГ

Мы обновили прогнозы финансовых результатов Юнайтед Медикал Груп на 2024 год, отталкиваясь от динамики курса евро и наших ожиданий по числу посещений и госпитализаций. Компания планирует представить отчетность в конце апреля. По нашим расчетам, выручка ЮМГ за весь 2024 год в евро снизилась на 6% после падения на 17% в 2023 году. Чистая прибыль может оказаться ниже на 11% г/г на фоне высокой базы 2023 года, обусловленной разовыми факторами.

Новые прогнозы валютных курсов и ключевой ставки ЦБ РФ позволяют нам повысить целевую цену
акций с 900 руб. до 970 руб. Но с учетом недавнего роста котировок мы понижаем рекомендацию с Покупать до ДЕРЖАТЬ.

█ Рост среднего чека компенсирует снижение объема оказанных
услуг. Мы полагаем, что в 2024 году тренд на снижение клиентопотока в клиниках ЮМГ сохранился: по нашим оценкам, число посещений и госпитализаций снизилось на 7–9%. Но рост среднего чека на
2–3% в евро частично компенсировал негативный эффект. В результате мы ожидаем снижения выручки в 2024 году на 6% в евро после падения на 17% в 2023 году.

█ Рентабельность по EBITDA на уровне 2023 года. За счет укрепления евро к рублю в последние месяцы 2024 года рентабельность по EBITDA в 2П24, по нашим оценкам, достигла 43% против 42% в 1П24.
За весь 2024 год показатель должен составить 42,5% – на уровне успешного 2023 года.

█ Чистая прибыль снизилась на фоне высокой базы 2023 года. Мы ожидаем снижения чистой прибыли ЮМГ на 11% в 2024 году на фоне отрицательной валютной переоценки в 1П24 после дохода от изменения стоимости хеджирующих инструментов в 2023 году.

█ ЮМГ может выплатить от 157 руб. до 200 руб. на акцию, что
предполагает доходность 18–23%. Для этого необходимо соответствующее решение совета директоров.

█ Новые прогнозы траектории валютных курсов и ключевой ставки на 2025–2029 гг. позволили нам повысить целевую цену акций ЮМГ с 900 руб. до 970 руб. Однако недавнее повышение котировок ограничивает потенциал их дальнейшего роста. В связи с этим мы понижаем рекомендацию до ДЕРЖАТЬ.

В целом согласен со всем, кроме одного: не может быть такого, чтобы в ЮМГ оставалась повторяющаяся див. доходность около 16%, премия слишком большая.

В 2025 верю в возврат к минимум 12% повторяемой див. доходности и ниже на фоне ожиданий по рекомендации СД по распределению дополнительных дивидендов за 2022-2023 гг.

Полезные ископаемые Украины исследованы плохо. Геологоразведка — дело дорогое, а после распада СССР финансировать "изученческие" проекты на Украине практически перестали.

Крупных компаний, готовых вложиться во все и сразу, взяв на себя все риски, тоже не оказалось.

К разным картам критически важных запасов Украины относиться нужно условно. Нет единого представления об объемах залежей, как нет гарантии, что добыча указанных там ресурсов будет экономически целесообразна.

Вкладывать миллиарды в политически шаткую страну, находящуюся в активной фазе военного конфликта, желающих нет.

К тому же большинство месторождений сосредоточено если не на российских, то на буферных территориях. Последняя январская потеря — Шевченковское месторождение на Покровском направлении. Не отбив его, Киев утратил доступ к 13,8 млн тонн литиевых руд, а вместе с ним, похоже, лития лишился и немецкий автоконцерн BMW.

Но для США, помимо редкоземельных металлов, необходимых для противостояния Китаю, интересны и другие металлы. Например, титан.

Оценочно Украина располагает до 20% мировых запасов титановых руд (около 40 месторождений), но добыча ведется только на россыпных залежах, а это примерно 10% от общего объема разведанных запасов.