💻 Positive Technologies: возвращение в игру

📄 Positive Technologies опубликовала операционные и финансовые результаты за 1К25.

📈 Объем отгрузок в соответствии с управленческой отчетностью составил 3,8 млрд руб. (2,1х г/г).

📌 Убыток на уровне EBITDAC снизился с 2,7 млрд руб. в 1К24 до 2,1 млрд руб. в 1К25. Убыток по NIC увеличился с 2,8 млрд руб. в 1К24 до 3 млрд руб. в 1К25. Первый квартал для производителей ПО традиционно является убыточным из-за сезонности.

⬆️ Чистый долг снизился с 19,2 млрд руб. в 2024 г. до 11,5 млрд руб. в 1К25, а соотношение «Чистый долг/EBITDA» – с 3,0х до 1,9х.

📍 Согласно заявлениям менеджмента, крупное ежегодное отраслевое мероприятие Positive Hack Days, которое состоится 22-24 мая, будет сопоставимо с прошлогодним по масштабу, но стоимость организации будет на 20–25% ниже за счет привлечения спонсоров.

💡 Наше мнение:

🌱 Основным показателем отчетности является динамика отгрузок, которая выглядит очень обнадеживающе и повышает уверенность в выполнении гайденса на 2025 г. (рост на 38–58% г/г).

👍 Заявление о снижении стоимости проведения Positive Hack Days свидетельствует о фокусе компании на контроле расходов, что позволяет рассчитывать как на достижение положительного финансового результата в 2025 г., так и на возможность возврата к выплате дивидендов в 2026 г.

#Акции #Технологии
$POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏭 ММК: финансовые результаты за 1К25

🔹 Выручка за 1К25 сократилась на 18% г/г до 158 млрд руб. на фоне снижения объемов производства стали (-13% г/г), продаж стальной продукции (-11% г/г) и цен на нее (-7% г/г), вызванного охлаждением спроса в РФ.

🔹 EBITDA упала на 40% г/г до 20 млрд руб. на фоне снижения выручки и рентабельности по EBITDA (до 12% в 1К25 с 22% в 1К24).

🔹 СДП близок к нулю из-за снижения EBITDA и в целом стабильного уровня капитальных затрат.

🔹 Чистая денежная позиция сохранилась на уровне 73 млрд руб. на фоне близкого к нулю уровня капитальных затрат. Это соответствует ~19% от рыночной капитализации.

💡 Наше мнение:

✍️ Результаты ММК еще раз подтвердили, что фундаментальная привлекательность сектора производства стали в РФ остается ограниченной, пока сохраняется текущий повышенный уровень процентных ставок, который оказывает негативное влияние на спрос на стальную продукцию со стороны строительного сектора.

🔼 В ближайшие дни мы ожидаем информацию о рекомендации совета директоров ММК относительно дивиденда за 2П24. Но мы считаем выплату существенного дивиденда маловероятной.

✔️ С позитивной стороны – сектор производителей стали станет одним из бенефициаров начала процесса смягчения ДКП.

#Акции #Металлургия
$MAGN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💊 Промомед: новые горизонты

🗓 Промомед провел День инвестора, в ходе которого поделился планами и представил стратегическое видение развития в долгосрочной перспективе.
 
📍 В 2025 г. менеджмент ожидает роста выручки на 75% г/г, что подразумевает значительное ускорение – в 2024 г. рост выручки составил 35% г/г. Согласно оперативным данным за 1К25, траектория роста находится на уровне 80% г/г, что подтверждает реалистичность прогноза.
 
📊 Прогноз рентабельности EBITDA на 2025 г. – 40% (2024 г. – 38,4%), скорректированной чистой прибыли – 20% (2024 г. – 38,4%).
 
📌 Капитальные вложения в физическую инфраструктуру будут планомерно снижаться, а доля расходов на исследования и разработку (R&D) ожидается на уровне 10% от выручки.
 
📄 В сегменте эндокринологии ключевыми вехами являются: запуск перорального препарата уже в 2025 г.; пролонгированный глутид с приемом раз в 2 недели (клинические исследования в 2026 г., запуск – в 2028 г.); следующее поколение – тройной агонист, разработка ведется параллельно с мировыми лидерами (Eli Lilly, Novo Nordisk), запуск ожидается в 2027–2029 гг.
 
🔎 Онкологический портфель включает в себя десятки препаратов на основе инновационных технологий – моноклональные антитела, ADC и наиболее перспективные CAR-T/CAR-NK. Плановый пайплайн запусков растягивается более чем на 10 лет.
 
🚀 В долгосрочной перспективе Промомед видит потенциал для многократного роста целевых рынков: рынок ожирения и диабета – в 40 раз до более 100 млрд руб., таргетной онкотерапии – в 40 раз до более 500 млрд руб., нейродегенеративных заболеваний – в десятки раз до более 200 млрд руб.
 
🔭 Целевой долгосрочный уровень выручки в 2032 г. – более 240 млрд руб., что подразумевает рост более чем в 11 раз и CAGR на уровне 35%. Среднесрочный CAGR (3 года) – 45–50%.

💡 Наше мнение:

⚖️ Промомед – один из немногих эмитентов на российском фондовом рынке, который планирует продемонстрировать значительное ускорение роста и улучшение рентабельности в 2025 г. С учетом графика запусков и предварительных результатов 1К25 столь амбициозный план видится выполнимым.
 
⚡️ Долгосрочные цели выглядят еще более амбициозными, ожидаемый долгосрочный CAGR (35%) является самым высоким среди российских публичных компаний.
 
🧭 Напомним, что недавно компания опубликовала результаты по МСФО за 2024 г., о чем мы подробнее рассказали здесь.

#Акции #Фармацевтика
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🖥 Яндекс: ускорение на фоне общего замедления

📄 Яндекс опубликовал результаты за 1К25 по МСФО.

📈 Рост выручки составил 34% г/г, что сопоставимо с уровнем 4К24, при этом большинство операционных сегментов продемонстрировали ускорение роста выручки. 

📈 Консолидированная EBITDA составила 48,9 млрд руб. (+30% г/г), рентабельность – 16% (-0,5 п.п. г/г). При этом, рентабельность в сегменте «Электронная коммерция, Райдтех и Доставка» осталась на восходящей траектории (1,1% от GMV, +0,6 п.п. г/г).

📊 Показатель «Чистый долг/EBITDA» в 1К25 составил 0,5х (на уровне 2024 г.).

📌 Яндекс подтвердил прогноз на 2025 г.: ожидается рост выручки не менее чем на 30% и EBITDA – на уровне 250 млрд руб.

💡 Наше мнение:

🚀 Темпы роста выручки выглядят впечатляюще, особенно на фоне замедления экономики в 1К25. Менеджмент ожидает ускорения роста рекламного рынка в 2П25, что может привести к превышению прогнозного роста выручки за 2025 год.

⚖️ По нашим оценкам, Яндекс торгуется с мультипликатором EV/EBITDA '25П 6,4х, что предполагает дисконт к технологическому сектору. Мы полагаем, что благодаря широкой диверсификации и лидирующим позициям на ключевых рынках акции Яндекса являются лучшей ставкой на технологическое развитие среди российских публичных компаний.

#Акции #Технологии
$YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Решение ЦБ по ключевой ставке 25 апреля ⚡️

🖋 Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на текущем уровне 21% и смягчил сигнал до нейтрального. В этот раз аналитики практически единогласно ожидали такого исхода. На пресс-конференции ЦБ указал, что на заседании иные варианты по ставке не рассматривались – дискуссия шла лишь относительно изменений риторики.

🔁 ЦБ объяснил свое решение сохраняющимся переплетением факторов – как проинфляционных, так и дезинфляционных:

🔹 Текущее ценовое давление снизилось: базовая инфляция в 1К25 составила 8,9% SAAR после 13,4% в 4К24. При этом ЦБ отмечает необходимость проверки устойчивости этого снижения.
🔹 Превышение спроса над предложением в экономике сохраняется: высокие потребительские траты и значительный фискальный импульс сочетаются с оперативными данными по замедлению экономической активности.
🔹 Значимого смягчения рынка труда не происходит: безработица сохраняется на исторических минимумах (2,4% в феврале), а рост зарплат по-прежнему высок (17,1% г/г, по последним данным за январь).
🔹 Отмечается сохранение проинфляционных рисков, связанных с возможным ухудшением внешней торговли: дальнейшее снижение цен на нефть может усилить ценовое давление в России.

💼 ЦБ отметил, что исходит из объявленных параметров бюджетной политики и ее изменения могут потребовать корректировки ДКП. Актуальный прогноз Минфина предполагает сжатие дефицита федерального бюджета до 1,0–1,2 трлн руб. с 3,5 трлн руб. в 2024 г.

📢 ЦБ смягчил сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики до нейтрального: «Решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий». При этом в формулировку сигнала вернулось упоминание динамики инфляционных ожиданий, которая, по нашим оценкам, в существенной степени подвержена влиянию валютного рынка и может стать проводником проинфляционных рисков.

🧮 Сегодняшнее заседание было опорным, в связи с чем ЦБ обновил свой среднесрочный прогноз. Ключевые изменения свелись к сжатию прогнозного диапазона по ставке до 19,5–21,5% (допускается как снижение до 15-16% к концу года, так и краткосрочный рост до 22%) и пересмотр вниз экспортных цен на нефть (65->60 долл./барр.).

📌 Мы по-прежнему полагаем, что возможности для перехода к смягчению ДКП, в отсутствие существенных внешних изменений, могут реализоваться в 2П25 (снижение неопределенности с исполнением бюджета и сокращение потребления). В этом случае у ЦБ появится возможность для постепенного снижения ставки до 18-19% к концу года, а инфляция по итогам года опустится только до 7,5–8,0% г/г.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🏗 Самолет опубликовал сильные финансовые результаты за 2024 г.

🔹 Выручка выросла на 32% г/г и составила 339,1 млрд руб., на 0,9% превысив наши ожидания.

🔹 Валовая прибыль увеличилась на 24% г/г до 110,3 млрд руб., что оказалось на 0,3% выше наших прогнозов.

🔹 EBITDA выросла на 16% г/г и достигла 83,6 млрд руб., что на 6,8% выше наших оценок.

🔹 Скорр. EBITDA составила 109 млрд руб. (+19% г/г).

🔹 Чистая прибыль достигла 8,2 млрд руб., что на 15% выше наших прогнозов.

🔭 Самолет подтвердил планы на 2025 г. по выходу на объем продаж в натуральном выражении не ниже уровня 2024 г. за счет расширения экспансии на региональные рынки.

💡 Наше мнение:

📊 Результаты выглядят достаточно сильно. Однако они во многом отражают ситуацию 12-18-месячной давности. Между тем конъюнктура рынка недвижимости за последний год поменялась достаточно сильно, и эти изменения были связаны с ростом ключевой ставки ЦБ, а также с отменой безадресной льготной ипотеки.

✍️ В этой связи мы полагаем, что рынок достаточно нейтрально отреагирует на довольно динамичный рост выручки и EBITDA и будет смотреть на прогнозы компании и ожидания аналитиков на текущий год, которые во многом будут определяться динамикой смягчения ДКП ЦБ.

👍 Между тем в качестве позитивного фактора мы отмечаем снижение долговой нагрузки компании, несмотря на увеличение числа проектов в активной фазе и, как результат, на рост объемов строительства. Соотношение чистого долга за вычетом остатков на счетах эскроу и дебиторской задолженности покупателей снизилось до 1,88х на 31.12.2024 по сравнению с 2,19х на 31.12.23.

✔️ Мы также отмечаем хороший контроль над административными издержками – в % от выручки они снизились до 4,6% против 5% годом ранее.

1️⃣ Самолет также планомерно снижает долговую нагрузку и сокращает операционные расходы, что позволит защитить прибыль в условиях инфляции затрат и увеличения стоимости долга.

🔎 Группа «Самолет» в целом уверенно проходит непростой период на рынке жилой недвижимости. Снижение спроса, вызванное объективными внешними факторами, девелопер компенсирует активной региональной экспансией, которая позволит избежать снижения общих продаж недвижимости.

#Акции #Недвижимость
$SMLT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏛 Группа ВТБ: сильная отчетность по МСФО за 1К25

📄 Сегодня Группа ВТБ опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1К25. Чистая прибыль выросла на 15% г/г до 141 млрд руб. (ROE 20,9%).

📊 Поддержку результатам оказали прочие операционные доходы (233 млрд руб.), которые выросли в 3,5 раза г/г и отражают позитивный результат от операций с ценными бумагами.

📉 Чистый процентный доход продолжил снижаться (-66% г/г) на фоне сохранения негативной чувствительности чистой процентной маржи банка к высоким ставкам.

🔎 Совокупный кредитный портфель увеличился на 0,6% с начала года за счет корпоративного сегмента (+2,0%), в то время как розничный кредитный портфель сократился на 2,3%, что соответствует стратегии банка.

✔️ Норматив достаточности капитала Группы Н20.0 улучшился с начала года и составил 9,9% (регуляторный минимум 9,0%).

💡 Наше мнение:

🔭 Менеджмент подтвердил прогноз по чистой прибыли на этот год (430 млрд руб., ROE 15%). Мы считаем, что в условиях нынешнего давления на чистый процентный доход достижение прогноза по прибыли предполагает сохранение существенного вклада прочих доходов. Их дополнительным источником может стать реализация непрофильных активов, однако эта стратегия имеет неопределенный тайминг.

✍️ На наш взгляд, основным катализатором для роста акций могут стать сигналы о смягчении ДКП, что позволит банку нормализовать чистую процентную маржу и повысить устойчивость доходов.

#Акции #Банки
$VTBR
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 18-25 апреля

📈 Американский рынок постепенно восстанавливался (S&P +4%) на фоне смягчения риторики Д. Трампа в отношении КНР, а также некоторых признаков прогресса в переговорах с другими торговыми партнерами США. Дополнительную поддержку оказал выход корпоративной отчетности и оптимистичные прогнозы спроса на ИИ. Ослабла тенденция «бегства от риска», что несколько поддержало доллар.

📈 Европейские рынки тоже восстанавливались (EuroSTOXX +4%), следуя примеру Уолл-стрит. Кроме того, Китай явно стремится к более конструктивным торговым отношениям с ЕС, чтобы компенсировать давление со стороны США.

📉 Вновь подешевела нефть Brent (-3%) на фоне слухов о том, что ОПЕК+ на заседании 5 мая может продлить плановое сокращение добычи до конца июня.

⚖️ Китайский рынок умеренно вырос (Shanghai Comp. +0,5%). Поддержку ему оказало снижение рисков дополнительной эскалации торгового конфликта с США, ралли в технологическом секторе и ожидание новых правительственных стимулов. Динамика на рынке Гонконга была сильнее: Hang Seng: +3%.

🚀 Российский рынок акций завершил неделю заметным ростом (IMOEX +5%). ЦБ РФ сохранил ключевую ставку без изменений (21%), несколько смягчив сигнал по дальнейшей ДКП.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: рекорд размещений в режиме ДРПА
- Монитор ИПЦ: пока на месте
- Решение ЦБ по ключевой ставке 25 апреля 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- ЮГК: результаты за 2П24 не принесли больших сюрпризов
- Норникель: операционные результаты за 1К25
- ГК «Астра»: байбэк на 800 млн руб.
- Северсталь: финансовые результаты за 1К25
- Аренадата: День инвестора
- Промомед: плановое ускорение 🔥
- Positive Technologies: возвращение в игру
- ММК: финансовые результаты за 1К25
- Промомед: новые горизонты
- Яндекс: ускорение на фоне общего замедления
- Самолет опубликовал сильные финансовые результаты за 2024 г.
- Группа ВТБ: сильная отчетность по МСФО за 1К25
- Итоги недели на финансовых рынках: 18-25 апреля 🔥

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 28 по 30 апреля

🏭 Металлургия: Полюс
Сохраняем позитивный взгляд на производителей золота на фоне сохраняющейся повышенной цены на металл и ожиданий ослабления курса рубля. Ждем быстрое закрытие "гэпа" по финальному дивиденду за 2024 г. в 73 руб./акц., отсечка по которому была на прошлой неделе.

🛒 Потребительский сектор: Магнит
Во вторник, 29 апреля, компания опубликует финансовые результаты за 2024 г. Высокая денежная позиция может в очередной раз спровоцировать спекуляции на тему высоких дивидендов. На этом фоне акция может показать опережающую динамику.

💻 Технологии: Озон
Во вторник, 29 апреля, компания опубликует финансовые результаты по МСФО за 1К25. Мы ждем замедления роста оборота (GMV) и выручки, но при этом улучшения рентабельности и кредитных метрик, что должно поспособствовать дальнейшей поддержке котировок бумаги.

#Акции #Топ_Пики
$PLZL $MGNT $OZON
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по МСФО за 1К25 — уверенное начало года
 
📈 Чистая прибыль выросла на 10% г/г до 436 млрд руб., рентабельность капитала составила 24,4%, что соответствует прогнозу менеджмента по году («выше 22%»).
 
🚀 Поддержку результатам оказала сильная динамика чистого процентного дохода (+19% г/г) на фоне роста чистой процентной маржи до 6,1% (+10 б.п. кв/кв) в условиях высоких ставок, в том числе за счет разового эффекта.

🏆 Чистые комиссионные доходы прибавили 10% г/г – в соответствии с верхней границей годового прогноза менеджмента (+7-10%).

🔎 Стоимость риска увеличилась на 70 б.п. г/г до 124 б.п. из-за розничного сегмента, но оказалась лучше консервативного прогноза менеджмента по году (ок. 150 б.п.).
 
✔️ На 01.04.2025 норматив достаточности капитала Н20 составил 14,0% (+70 б.п. с начала года).
 
📌 Рост кредитного портфеля замедлился до 0,5% с начала года на фоне высоких ставок и жесткого регулирования. Доля просроченной задолженности продолжила расти и составила 4,1% (+40 б.п. с начала года).

💡 Наше мнение:

👍 Мы считаем результаты хорошими, учитывая сильную динамику основного дохода, несмотря на сложные макроэкономические условия.
 
🔼 Ранее набсовет Сбербанка рекомендовал дивиденд за 2024 г. в размере 34,8 руб./акц. (дивидендная доходность 11%). Предполагаем, что ожидание инвесторами выплаты дивиденда окажет поддержку акциям банка.

🗓 Следующим позитивным триггером может стать смягчение ДКП, что позволит банку восстановить рост кредитного портфеля и снизить давление на стоимость риска.

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🌱 Сегежа Групп: долговая нагрузка снова увеличилась; фокус на приближающейся к завершению допэмиссии

📢 Сегежа опубликовала финансовые результаты за 4К24 и 2024 г. со следующими основными моментами:

📈 Рост выручки в 4К24 на 5% г/г (до 9 млрд руб.) и в 2024 г. на 15% г/г (до 37 млрд руб.) в основном за счет роста в сегменте «Бумага и упаковка» (+16% г/г в 4К24 и +20% г/г в 2024 г.) благодаря позитивным ценовым трендам на рынке бумаги, сглаженного динамикой в сегменте «Плитные материалы» (+1% г/г в 4К24, +14% г/г в 2024 г.) из-за охлаждения спроса со стороны строительной отрасли РФ.

📊 Снижение OIBDA в 4К24 (-39% г/г до 1,4 млрд руб.) и ее рост в целом по 2024 г. (+8% г/г до 10 млрд руб.).

🔼 Отрицательный свободный денежный поток (СДП) за 4К24 (-7 млрд руб.) и в 2024 г. (-28 млрд руб.) отчасти из-за затрат на обслуживание долга.

1️⃣ Рост чистого долга до 148 млрд руб. в 4К24 с 144 млрд руб. в 3К24 и 123 млрд руб. в 4К23 на фоне отрицательного СДП. Коэффициент «чистый долг / EBITDA» составил около 15х.

🌡 Стремление компании завершить процесс дополнительной эмиссии акций в течение 2К25. Ранее акционеры приняли решение о проведении дополнительной эмиссии акций с ценой размещения 1,8 руб./акц. и общим объемом свыше 100 млрд руб. в форме закрытой подписки.

💡 Наше мнение:

🔁 Финансовые результаты Сегежи показывают, что компания продолжает генерировать отрицательный СДП, что приводит к дальнейшему росту уже значительной долговой нагрузки.

📌 Реализация дополнительной эмиссии акций, объем которой может превысить существующий капитал более чем в три раза, должна снизить расходы компании на обслуживание существующего долга.

🔭 Однако остается неясным, насколько сторонние акционеры будут заинтересованы в приобретении вновь выпущенных акций по цене выше рыночной.

#Акции #Промышленность
$SGZH
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏛 Группа ВТБ: набсовет рекомендовал выплатить дивиденды

📢 Набсовет ВТБ рекомендовал выплатить дивиденд по итогам 2024 г. в размере 25,6 руб./акц., доходность: 25%. Отсечка 11 июля, ГОСА 30 июня.

🧮 Таким образом, ВТБ направит на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО за 2024 г.

🔎 В соответствии с дивидендной политикой половина суммы (~138 млрд руб.) будет выплачена на привилегированные акции, которые принадлежат Минфину и АСВ.

✍️ Решение о выплате дивидендов стало неожиданным для рынка, так как банк продолжает работать с минимальным запасом по достаточности капитала на фоне жесткого регулирования, постепенного восстановления надбавок к нормативам достаточности капитала и потенциала дальнейшего ужесточения регулирования с точки зрения иммобилизационных активов.

🔹 Ранее менеджмент также не исключал проведение допэмиссии для поддержки капитальной базы.

💡 Наше мнение:

✔️ Мы полагаем, что рекордная чистая прибыль по итогам 2024 г., а также сильное начало года (по итогам 1К25 ROE составил 21%) позволили банку вернуться к дивидендным выплатам.

⚖️ Однако мы отмечаем по-прежнему минимальный запас к достаточности капитала, что в совокупности с жестким регулированием сохраняет риск неустойчивости дивидендных выплат в будущем.

#Акции #Банки
$VTBR
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

1️⃣ SFI: финальный дивиденд за 2024 г. составит 83,5 руб./акц.

📢 Совет директоров SFI рекомендовал выплату финального дивиденда за 2024 г. в размере 83,5 руб./акц. (доходность 5,6%).

📌 Общая сумма, направленная на финальный дивиденд, составит 4 млрд руб., а с учетом промежуточных дивидендов за 9М24 совокупный дивиденд по итогам 2024 г. достигнет 14,9 млрд руб.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, дивиденды SFI в следующие 12М составят 180-250 руб./акц. (доходность 12-17%). Это ставит компанию в ряд лидеров на российском фондовом рынке по дивидендной доходности.

🔭 Мы допускаем возможность и более щедрых дивидендных выплат со стороны SFI в случае сохранения давления на рынке автолизинга в 2025 г., что может привести к повышенным дивидендным выплатам со стороны Европлана.

#Акции #Финансы
$SFIN
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🛍 Ozon: и рост, и рентабельность

✔️ По результатам 1К25 оборот (GMV) с учетом услуг вырос на 47% г/г до 838 млрд руб., что лучше динамики, которую компания прогнозирует на 2025 г. (30-40% г/г).

✔️ Консолидированная выручка выросла на 65% г/г до 203 млрд руб. (электронная коммерция +54% г/г, финтех +167% г/г).

✔️ Консолидированная EBITDA увеличилась в 3,2 раза г/г и составила 32,4 млрд руб. (3,9% от GMV). Отметим, что значительный прирост продемонстрировала EBITDA в сегменте электронной коммерции: 19,3 млрд руб., +361% г/г, рентабельность 2,3% от GMV против 0,7% от GMV в 1К24. Прогноз EBITDA на 2025 г. – 70-90 млрд руб.

1️⃣ Чистый долг без учета клиентских остатков в сегменте финтех составил 191 млрд руб., чистый долг/LTM EBITDA – 3,1х.

💡 Наше мнение:

✍️ В 1К25 динамика и GMV, и EBITDA оказалась лучше ожидаемых показателей за 2025 г. Это дает основание полагать, что прогноз может быть повышен в течение года или превышен по итогам года.

👍 Мы позитивно смотрим в первую очередь на улучшение показателей рентабельности и кредитных метрик в условиях сохранения высоких процентных ставок.

⚖️ Ozon оценивается с мультипликатором EV/EBITDA ‘26П 6,3х, что выше большинства компаний технологического сектора. Однако, с учетом положительной траектории EBITDA, премия может продолжить сокращаться, что будет делать акции Ozon более привлекательными относительно других компаний сектора.

#Акции #Технологии
$OZON
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏭 ММК: СД рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2П25 — близко к ожиданиям

📄 Совет директоров ММК рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2П24.

💡 Наш взгляд:

✍️ С фундаментальной точки зрения рекомендация близка к ожидаемой, принимая во внимание незначительный свободный денежный поток (СДП) за 2П24 (0,7 руб./акц. с доходностью 2%) и близкий к нулю СДП за 1К25.

📌 С точки зрения восприятия рекомендация является умеренно негативной для ММК.

⚖️ Мы сохраняем осторожный взгляд на производителей стали на фоне все еще повышенного уровня процентных ставок, который приводит к давлению на внутренний спрос и цены на стальную продукцию.

#Акции #Металлургия
$MAGN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: без существенных сюрпризов

📄 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 88 млрд руб. Объем размещения оказался на уровне результатов прошлой недели (95 млрд. руб). Это отчасти связано с ограниченным объемом предложения одного из выпусков.

🖋 Дополнительный выпуск ОФЗ 26235 (2031 г.) был размещен в полном объеме — 26,8 млрд руб. — при спросе в 39 млрд руб. На 5 крупнейших заявок пришлась ровно половина объема размещения.

📊 Средневзвешенная доходность составила 16,06%, что предполагает минимальную премию в 1 б.п. ко вторичному рынку на момент ввода заявок.

🔹 Объем размещения более длинного выпуска ОФЗ 26246 (2035 г.) составил 61,3 млрд руб. (в том числе 7,1 млрд руб. в ходе ДРПА) при спросе в 133,9 млрд руб.

💥 Размещение прошло с более высокой премией ко вторичному рынку на момент ввода заявок — 5-6 б.п. Концентрация заявок также была умеренной: на 5 крупнейших заявок пришлось 43% размещения.

🏛 Квартальный план Минфина закрыт на 26%. Для его исполнения за оставшиеся 8 аукционных дней ведомству необходимо привлекать за один аукционный день по 120 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Магнит покупает Азбуку вкуса

✍️ Магнит договорился о приобретении контрольного пакета акций сети премиальных продуктовых магазинов «Азбука вкуса».

1️⃣ По нашим оценкам, сумма сделки могла составить 35 млрд руб. с учетом долга, что подразумевает мультипликатор EV/EBITDA на уровне 3,5х.

🌱 Азбука Вкуса управляет 170 премиальными продовольственными магазинами, расположенными в Москве и Санкт-Петербурге. Торговая сеть развивает интернет-магазин и собственное производство продуктов и полуфабрикатов. Помимо фабрик-кухонь, у компании есть кофейный цех.

📊 По данным официальной отчетности, в 2024 г. выручка ООО «Городской Супермаркет» по РСБУ составила 101,2 млрд руб., что на 17,3% выше, чем в 2023 г., а чистая прибыль выросла в 4,5 раза до 3,6 млрд руб. По нашим оценкам, EBITDA ретейлера в 2024 г. составила около 10 млрд руб.

💡 Наше мнение

👍 С фундаментальной точки зрения сделка позитивна для Магнита, поскольку даст ему возможность укрепить свои позиции на крупнейших региональных рынках – в Москве и Санкт-Петербурге, а также выйти в премиальный розничный сегмент, что усилит диверсификацию ретейлера. Как и в случае с Дикси, Магнит сможет реализовать синергию по издержкам, что позволит создать стоимость для акционеров.

📍 Кроме того, Магнит сможет использовать существующую производственную инфраструктуру Азбуки для масштабирования бизнеса по производству готовой еды. Этот сегмент в настоящий момент демонстрирует трехзначные темпы роста, а значит может стать дополнительным источником роста бизнеса Магнита.

✈️ Наконец, сильный бренд Азбуки вкуса может помочь Магниту начать зарубежную экспансию, что должно усилить инвестиционный кейс компании.

📌 Сделка знаменует сохранение инвестиционной привлекательности российского рынка продовольственной розницы, что должно усилить инвестиционный кейс публичных игроков, таких как Х5 и Лента, и в итоге привести к восстановлению ценовых мультипликаторов до исторически сложившихся средних значений.

#Акции #Потребительский_сектор
$MGNT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

📊 Итоги короткой недели на финансовых рынках: 28-30 апреля

📈 Фондовый рынок США продолжил расти на фоне смягчения риторики Д. Трампа в отношении КНР, а также заявлений о том, что уже в ближайшее время будут достигнуты соглашения с другими торговыми партнерами США. Впрочем, оптимизм сдерживался резким падением потребительского доверия, слабой статистикой занятости и неожиданным сокращением ВВП по итогам 1К25 (-0,3%).

🔁 Европейские рынки акций почти не претерпели изменений после публикации данных о ВВП Германии (+0,2% кв/кв, что совпало с прогнозами) и еврозоны (+0,4% кв/кв, выше прогноза) за 1К25. При этом на рынке сохраняется неопределенность относительно дальнейшей политики ЕЦБ.

📉 Ускоренными темпами дешевела нефть: цена Brent упала на 5,4% на фоне сохраняющихся опасений торгового конфликта между США и Китаем. Кроме того, нефтетрейдеры осторожничают в преддверии заседания ОПЕК+ 5 мая. Не добавил оптимизма и неожиданный прирост резервов нефти в американских хранилищах, по данным API.

🎢 Китайский фондовый рынок демонстрирует неоднозначную динамику в преддверии праздничных дней, в то время как инвесторы ожидали новостей о торговых отношениях с США, а также дальнейших стимулирующих мер в свете более слабых, чем ожидалось, цифр по PMI.

⚖️ Российский рынок акций завершает короткую неделю в минусе на фоне дальнейшего укрепления рубля (+1,6% относительно доллара США), падения цен на нефть и новостного фона.

#Итоги_недели
@capital_mkts