🏛Стоит ли покупать российский рынок на текущих уровнях?
Периодически получаю вопросы по перспективам российского рынка. Особую актуальность им придаёт тот факт, что наш рынок вырос более чем на 50% с начала года. Не слишком ли это много? Есть ли у наших компаний потенциал роста? Давайте расскажу, что мы думаем по этому поводу.
Если коротко, то мы полагаем, что наш рынок до сих пор недооценён. И на то есть ряд причин:
🔴 В последние месяцы рубль значительно ослаб. Это ухудшает ситуацию в наших кошельках (мы платим дороже за большинство товаров и услуг), но улучшает положение наших экспортеров. По нашим оценкам, каждый «сдвиг» вниз на ₽5 относительно доллара в среднем увеличивает EBITDA экспортеров на 10%.
🔴 Ослабленный рубль и повышенная инфляция снизили проблему дефицита бюджета. Вероятно, годовой дефицит окажется ближе к прогнозам Минфина. По крайней мере вчера Силуанов заявил, что дефицит уложится в прогнозные 2% ВВП. Почему это важно? Потому что значительно снижается риск роста налоговой нагрузки для компаний. Мы не исключаем дополнительных сборов windfall tax в умеренном размере (₽300-500 млрд), но это не будет критичным.
Конечно, всегда нужно учитывать перманентно существующие «ножницы», при которых если с бюджетом «всё идёт по плану» и цены на нефть высокие, то компании не трогают, но, если цены на нефть падают – следует повышение налогов для тех же нефтяников и им становится больнее. Тем не менее в текущей конструкции нефтяного рынка мы склоняемся к тому, что нефть в ближайшее время будет стоить дорого.
🔴 По оценке FCF (Free Cash Flow) наши компании, в том числе экспортёры, выглядят достаточно дешево. Нормальный уровень FCF для рынка находится в диапазоне 5-7%. Остальная часть капитала обычно направляется на инвестиционный рост. НО в условиях различных санкций и ограничений многие компании предпочитают заплатить более высокие дивиденды. Особенно это прослеживается в ресурсных секторах.
В результате не все, но довольно значимая часть наших компаний располагает существенными ресурсами для выплат. Выплаты дивидендов не всегда являются лакмусовой бумажкой качества корпоративного управления (хотя в РФ эти показатели в большинстве случаев тождественные), но в значительной массе зрелых компаний это совпадает.
🔴 В последнее время есть много позитивных корпоративных новостей (и мало негативных). Так, компании начали активнее раскрывать отчетности, в т.ч. и МСФО. Некоторые эмитенты (Магнит, ЛУКОЙЛ) претендуют на то, чтобы выкупить существенную долю иностранных заблокированных акционеров с минимум 50%-ым дисконтом, что создает дополнительную ценность для остающихся акционеров. Некоторые компании, зарегистрированные вне российской юрисдикции, уже начали редомициляцию либо на территорию РФ (Мать и Дитя, UMG), либо в дружественные юрисдикции (Полиметалл, Глобалтранс). А это большой потенциал к возобновлению дивидендных выплат.
🔴 За прошедшие 1,5 года кардинально изменилась структура нашего фондового рынка. Теперь 80% объёма торгов – физики.
Что тут надо учитывать? Эти самые «физики» более толерантны к риску. Вы сами видели, как быстро выкупались все последние коррекции: отмена дивидендов Газпромом (2 мес.), мобилизация (6 мес.), «24 июня» (1 день), повышение ставки в августе (3 дня). За это «физикам» огромное спасибо. Они делают наш рынок более стабильным и предсказуемым.
Выводы. В условиях ограниченного экспорта капитала (возможностей вывода, рисков блокировок «там»), высокой инфляции и девальвации нацвалюты, российский фондовый рынок – это один из наиболее привлекательных способов сохранить и увеличить капитал. А учитывая, что 50% нашего рынка – это экспортёры (у которых валютная выручка) – акции этих компаний отчасти дают экспозицию на валюту.
В данный момент существуют условия, при которых наш рынок может долгосрочно расти выше фундаментальных оценок. Хотя до этого пока ещё далеко. Напомню, что в целом Р/Е российского рынка около х4 при среднем историческом х6. Поэтому нам до сих пор ещё есть куда восстанавливаться. А восстановление – только начало пути наверх.
🏛Стоит ли покупать российский рынок на текущих уровнях?
Периодически получаю вопросы по перспективам российского рынка. Особую актуальность им придаёт тот факт, что наш рынок вырос более чем на 50% с начала года. Не слишком ли это много? Есть ли у наших компаний потенциал роста? Давайте расскажу, что мы думаем по этому поводу.
Если коротко, то мы полагаем, что наш рынок до сих пор недооценён. И на то есть ряд причин:
🔴 В последние месяцы рубль значительно ослаб. Это ухудшает ситуацию в наших кошельках (мы платим дороже за большинство товаров и услуг), но улучшает положение наших экспортеров. По нашим оценкам, каждый «сдвиг» вниз на ₽5 относительно доллара в среднем увеличивает EBITDA экспортеров на 10%.
🔴 Ослабленный рубль и повышенная инфляция снизили проблему дефицита бюджета. Вероятно, годовой дефицит окажется ближе к прогнозам Минфина. По крайней мере вчера Силуанов заявил, что дефицит уложится в прогнозные 2% ВВП. Почему это важно? Потому что значительно снижается риск роста налоговой нагрузки для компаний. Мы не исключаем дополнительных сборов windfall tax в умеренном размере (₽300-500 млрд), но это не будет критичным.
Конечно, всегда нужно учитывать перманентно существующие «ножницы», при которых если с бюджетом «всё идёт по плану» и цены на нефть высокие, то компании не трогают, но, если цены на нефть падают – следует повышение налогов для тех же нефтяников и им становится больнее. Тем не менее в текущей конструкции нефтяного рынка мы склоняемся к тому, что нефть в ближайшее время будет стоить дорого.
🔴 По оценке FCF (Free Cash Flow) наши компании, в том числе экспортёры, выглядят достаточно дешево. Нормальный уровень FCF для рынка находится в диапазоне 5-7%. Остальная часть капитала обычно направляется на инвестиционный рост. НО в условиях различных санкций и ограничений многие компании предпочитают заплатить более высокие дивиденды. Особенно это прослеживается в ресурсных секторах.
В результате не все, но довольно значимая часть наших компаний располагает существенными ресурсами для выплат. Выплаты дивидендов не всегда являются лакмусовой бумажкой качества корпоративного управления (хотя в РФ эти показатели в большинстве случаев тождественные), но в значительной массе зрелых компаний это совпадает.
🔴 В последнее время есть много позитивных корпоративных новостей (и мало негативных). Так, компании начали активнее раскрывать отчетности, в т.ч. и МСФО. Некоторые эмитенты (Магнит, ЛУКОЙЛ) претендуют на то, чтобы выкупить существенную долю иностранных заблокированных акционеров с минимум 50%-ым дисконтом, что создает дополнительную ценность для остающихся акционеров. Некоторые компании, зарегистрированные вне российской юрисдикции, уже начали редомициляцию либо на территорию РФ (Мать и Дитя, UMG), либо в дружественные юрисдикции (Полиметалл, Глобалтранс). А это большой потенциал к возобновлению дивидендных выплат.
🔴 За прошедшие 1,5 года кардинально изменилась структура нашего фондового рынка. Теперь 80% объёма торгов – физики.
Что тут надо учитывать? Эти самые «физики» более толерантны к риску. Вы сами видели, как быстро выкупались все последние коррекции: отмена дивидендов Газпромом (2 мес.), мобилизация (6 мес.), «24 июня» (1 день), повышение ставки в августе (3 дня). За это «физикам» огромное спасибо. Они делают наш рынок более стабильным и предсказуемым.
Выводы. В условиях ограниченного экспорта капитала (возможностей вывода, рисков блокировок «там»), высокой инфляции и девальвации нацвалюты, российский фондовый рынок – это один из наиболее привлекательных способов сохранить и увеличить капитал. А учитывая, что 50% нашего рынка – это экспортёры (у которых валютная выручка) – акции этих компаний отчасти дают экспозицию на валюту.
В данный момент существуют условия, при которых наш рынок может долгосрочно расти выше фундаментальных оценок. Хотя до этого пока ещё далеко. Напомню, что в целом Р/Е российского рынка около х4 при среднем историческом х6. Поэтому нам до сих пор ещё есть куда восстанавливаться. А восстановление – только начало пути наверх.
BY Alfa Wealth
Warning: Undefined variable $i in /var/www/group-telegram/post.php on line 260
Channels are not fully encrypted, end-to-end. All communications on a Telegram channel can be seen by anyone on the channel and are also visible to Telegram. Telegram may be asked by a government to hand over the communications from a channel. Telegram has a history of standing up to Russian government requests for data, but how comfortable you are relying on that history to predict future behavior is up to you. Because Telegram has this data, it may also be stolen by hackers or leaked by an internal employee. The gold standard of encryption, known as end-to-end encryption, where only the sender and person who receives the message are able to see it, is available on Telegram only when the Secret Chat function is enabled. Voice and video calls are also completely encrypted. Since its launch in 2013, Telegram has grown from a simple messaging app to a broadcast network. Its user base isn’t as vast as WhatsApp’s, and its broadcast platform is a fraction the size of Twitter, but it’s nonetheless showing its use. While Telegram has been embroiled in controversy for much of its life, it has become a vital source of communication during the invasion of Ukraine. But, if all of this is new to you, let us explain, dear friends, what on Earth a Telegram is meant to be, and why you should, or should not, need to care. In view of this, the regulator has cautioned investors not to rely on such investment tips / advice received through social media platforms. It has also said investors should exercise utmost caution while taking investment decisions while dealing in the securities market. "There are several million Russians who can lift their head up from propaganda and try to look for other sources, and I'd say that most look for it on Telegram," he said.
from cn
