group-telegram.com/alfawealth/1657
Last Update:
Год грядущий: денежно-кредитная политика
Продолжаю серию про ожидания 2024 г. С какими проблемами в следующем году могут столкнуться ЦБ и Минфин + прогноз по ставке.
В 2023 г. инфляция оказалась намного выше ожиданий начала года. На это были следующие причины:
Как следствие этих процессов ключевая ставка была поднята до 16%, а в законодательство были возвращены требования об обязательной продажи валютной выручки экспортёрами. Что дальше?
В 2023 г. наш регулятор оказался в сложной ситуации. С одной стороны, возникла необходимость поднять ставку, чтобы реагировать на ускорение инфляции и не допустить её выхода из-под контроля. Но, с другой стороны, подъём ставки уже давал прежнего эффекта. Почему?
Проблема в том, что в силу «новой реальности» влияние ключевой ставки на инфляцию оказалось ослабленным. Российский рынок оказался закрыт для иностранных инвесторов. В силу этого механизм повысили ставку → выросла доходность долгового рынка → увеличился приток капитала от иностранных инвесторов → укрепился рубль → снизилась стоимость импорта → уменьшилась инфляция оказался в значительной степени неработающим.
Зато высокая ставка, как и прежде, довольно «эффективно» бьёт по «гражданскому сектору экономики», тогда как источником «перегрева» является оборонное производство, которое в силу прямой поддержки государства не чувствительно к ужесточению монетарной политики. В результате издержки «гражданского сектора» растут, а производители начинают поднимать цены, дополнительно разгоняя инфляцию.
Конечно, повышение ставки с точки зрения борьбы с инфляцией не является в текущих условиях бессмысленной мерой. Рост ставки приводит к росту доходности депозитов (и ряда других финансовых инструментов), что транслируется в общий рост рублёвых сбережений. Но данный процесс растянут во времени и не даёт быстрого эффекта.
В 2024 г. власти запланировали резкое увеличение доходов и расходов. В частности, из казны планируется потратить ₽36,7 трлн. К уровню текущего (не самого спокойного с точки зрения инфляции) года расходы увеличиваются на 16%. По сравнению с бюджетом пятилетней давности расходы вырастут вдвое. Такой значительный рост госраходов может в следующем году усугубить проблемы с инфляцией.
При этом бюджет свёрстан из ожиданий слабого рубля (среднегодовой курс USD/RUB = 90.1). Это нужно чтобы снизить влияние дисконта по российской нефти и компенсировать возможное снижение мировых цен на нефть и сокращение её добычи. Власти полагают также, что инфляция по следующему году составит 4,5% (бюджет текущего года верстался из прогноза 5,5%), а ВВП вырастет на 2,3%.
Так как бюджет 2024 г. рекордный не только по расходам, но и по доходам, Минфин имеет большие планы по заимствованиям на 2024 г. Предполагается размещение ОФЗ на ₽4,1 млрд, в результате чего, с учётом погашений, «чистое размещение» должно составить ₽2,6 млрд.
С учётом изложенного у нас следующие ожидания по ключевой ставке на конец 2024 г.
В пессимистическом сценарии мы допускаем, что инфляция может разогнаться до 9%, в результате чего ЦБ придётся держать ставку в районе 18%.
В базовом сценарии мы полагаем, что инфляция составит около 6%, в результате чего ЦБ будет плавно снижать ставку, доведя её до 12% к концу 2024 г.
В оптимистичном сценарии инфляция уложиться в прогнозируемые 4,5%, в результате чего ЦБ сможет снизить ставку до 10% к концу 2024 г.
В следующем посте серии поговорим о том, как в 2024 г. фактор СВО может повлиять на экономику.
За предоставленные данные и аналитику спасибо
#Макропрогноз