📈 Инфл. ожидания населения выросли

📌 В декабре с 13.4% до 13.9% - максимум с декабря 2023, причем и у населения без сбережений (с 14.4% до 14.9%), и со сбережениями (с 11.8% до 12.7%)

📌 Наблюдаемая инфляция - с 15.3% до 15.9%- макс. с января

В итоге, с октября рост ИО на 0.5 п.п., ставки же (депозиты, бонды) за этот период выросли сильнее. Поэтому для ДКУ этот рост не так страшен, хотя общую картинку и ухудшает.

📈 Вспомним сценарии ставки от ЦБ

Итак, в 13.30 ЦБ объявит решение по ставке, а затем проведёт пресс-конференцию.

Рынок/консенсус прогнозирует 23%, ожидания по сигналу разнятся от прежнего жёсткого до умеренно-жёсткого (мой выбор).

Предлагаю вспомнить, какие сценарии и траектории ставки ЦБ обещал в финальной версии Основных направлений денежно-кредитной политики на 2025-27 (ОНДКП).

У ЦБ было 4 сценария:

📌 Базовый – инфляция 4.5-5% в 2025, средняя ставка 17-20%, допуская 14-16% на конец 2025

📌 Инфляционный – инфляция 5.5-6%, средняя ставка 20-23%, допускающая пик на уровне 24-25% и 17-20%+ на конец 2025, но дополнительно нарисовал вариант 23% весь год с резким снижением в 2026 (пунктиром), если прогнозы не сдвигать снова вверх

📌 Дезинфляционный (оптимистичный) – инфляция 4-4.5%, средняя ставка 15-18% или 12-15% на конец 2025

📌 Кризисный – рецессия и финансовый кризис в мире, рост инфляции до 13-15% в 2025, средняя ставка 22-25% (пик 25-26%), но неизбежность рецессии в РФ заставит ЦБ резко снижать ставку уже с конца 2025 (18-23% на конец года)

Основной вывод для инвестора - важным становится не столько пик ставки, сколько расположение траектории на ближайшие годы. Именно это риск (или возможность) и для вкладчиков (ставки по депозитам vs ставки на рынке), и для ОФЗ/бондов (средняя ставка + премия за риск/срок), и для акций (ставка дисконтирования в моделях)

«Нам понятна логика участников рынка. Действительно с октябрьского заседания текущее инфляционное давление усилилось. Плюс добавился курсовой фактор. На первый взгляд, ситуация очень похожа на ту, что была перед октябрьским решением. Но в отличие от октября, когда, по сути, все факторы были в одну сторону, в этот раз мы увидели факторы, которые потенциально могут дать значимые дезинфляционные эффекты в предстоящие месяцы. Эти факторы, начиная со второй половины ноября, все сильнее стали проявляться.

Я имею в виду гораздо более существенный, чем следовало из нашего октябрьского решения, рост процентных ставок по банковским кредитам и депозитам, а также более резкое замедление кредитной активности, в частности торможение корпоративного кредитования. Фактор роста кредитов в последние полгода был всегда в первых рядах среди аргументов наших решений. Поскольку кредит, как и бюджетный импульс – один из ключевых драйверов повышенного спроса в последние 2,5 года и соответственно высокого инфляционного давления.

Сейчас, возможно, произошел разворот, и для нас это было важно. Потому что речь идет о факторе, который может уже в ближайшее время оказать влияние на инфляционные процессы».

Директор Департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган в интервью Интерфаксу рассказал о том, почему решение по ключевой ставке было именно таким, а также — о повышении интенсивности обмена информацией с рынком и о том, что ждет денежно-кредитную политику в новом году.

💡ЦБ решил объясниться 😁

Возможно, рынку нужно не повышение интенсивности, а её понижение с повышением понятности действий, объяснением логики и в каких случаях/почему она меняется?

Андрей Ганган последний раз давал интервью 10 декабря - не так давно. Возможность уточнить сигнал была, да и основные изменения в ставках/спредах уже были явно видны и в октябре, и в ноябре. Просто почему-то вера в автономные факторы, которые ЦБ упоминал ещё летом, появилась только в декабре, когда проявились фактические эффекты.

В общем, 10 декабря хотелось бы видеть именно такое интервью, а не то, которое мы тогда получили (про необходимую жесткость, перегрев, и т.д.). Да и инфляционный сценарий ЦБ легко допускал 24% в начале 2025 при той инфляции, которую все ждут.

Теперь, нам (аналитики/рынок) нужно снова настраивать "линейку", чтобы понять, что же будет со ставкой в 2025 и дальше...

☝️ Любимая 🚀 дружной команды Астра УА 🎄

💸 Продажи валюты в 1П25 чуть выше

Итак, с учётом

1️⃣ возобновления отложенных с 28 ноября по 31 декабря регулярных операций по покупке валюты и 2️⃣ "зеркалируемых" продаж валюты по операциям с ФНБ (расходование на покрытие дефицита в 1.3 трлн руб. и инвестиции из ФНБ во 2П24 на 0.48 трлн руб)

📌 9 по 14 января ЦБ будет продавать валюту на 3.41 млрд руб/день

📌 с 15 января по 30 июня расчетный объем регулярных операций Минфина по бюджетному правилу будет корректироваться на величину продаж в объеме 8.86 млрд руб/день.

Во 2П24 величина такой же корректировки составляла -8.4 млрд руб/день, т.е. в 1П25 имеем небольшое увеличение.

🔮 В целом, почти нейтральная новость для рубля - регулярные операции по БП компенсируют превышение/недостаток валютной выручки от колебаний объемов/цен на энергоносители, а сама корректировка нетто-продаж даёт рублю относительно небольшую поддержку. Но в условиях текущей волатильности и "нежелания" ЦБ снижать волатильность рубля, и такая корректировка выглядит полезной.

До конца 2024 и в 1К25 по-прежнему допускаю, что рубль будет тяготеть к уровням 95-100/USD.

🔮 В конце года наши друзья из EMCR задали вопросы о будущем экономики в 2025.

Своими мыслями поделился и я, а мнения коллег собраны по ссылке:
https://emcr.io/news/t/2025-expectations-macrotelegram

Интересно, что образовалось два лагеря мнений, поэтому вдвойне будет интересно посмотреть, чей лагерь будет ближе к истине.

🎄☃️ Дорогие Друзья,

Вот и подходит к концу ещё один очень непростой год. Но, уверен, каждый из нас будет помнить только хорошее - время с близкими, новые открытия и завоевания, успехи и неудачи, которые делают нас только лучше и сильнее.

Пусть с боем часов каждый из вас загадает много разных желаний, и все они непременно сбываются каждый день Нового 2025 года! Здоровья, счастья и мира!!!

Спасибо за вашу прекрасную компанию 🎉🎄🎁

⤵️ Инфляция с ноткой позитива

Итак, вчерашние цифры по инфляции:

📌 Инфляция в декабре 1.32% м/м и 9.52% г/г была ниже ожиданий и рыночного консенсуса (1.5-1.7%) во многом из-за услуг (0.2%) при высоких значениях в продах (2.6%) и непродах (0.8%).

📌 Важны цифры с сезонной корректировкой (с.к.) – здесь общая инфляция, по моим оценкам, замедлилась до 1.05% с 1.08% в ноябре по оценке ЦБ, в пересчете на год (с.к.г) это даёт небольшое снижение с 13.7% до 13.4%.

📌 По структуре видим сохранение высоких уровней в продах (1.55% с.к.) и более низкие значения в непродах (0.77% с.к.) и услугах (0.7% с.к.), хотя в последнем случае оценки искажены индексацией тарифов РЖД с декабря, что усложняет оценку сезонности.

📌 Недельная инфляция с 1 по 13 января в 0.67% (0.54% к 9 января и 0.13% с 10 по 13 января) остаётся повышенной, но в ней сидят временные/разовые эффекты от повышения акцизов на алкоголь и табак, дальнейший рост утилизационного сбора на автомобили, индексация тарифов на общественный транспорт, эффекты от ослабления рубля в конце 2024 и роста налогов с 2025.

📌 В пересчете на 7 дней цифры с 10 по 13 января (0.23%) предполагают замедление к уровням начала ноября, всё еще высокая инфляция в продах накладывается на улучшение ситуации в непродах.

🔮 Что это значит?

Цифры по инфляции остаются высокими, но замедление за последний отчетный интервал (10-13 января) даёт первую надежду на начало затухания инфляционного импульса.

По итогам января жду инфляцию ~1.1-1.2% м/м, что даст дальнейшее снижение до 0.75-0.85% с.к.– в пересчёте на год всё еще заметно выше целевых 4%, но, по крайней мере, допуская приближение к или возврат в зону однозначных значений.

Вместе с данными о дальнейшем охлаждении потребительского спроса (SBERIndex) и потребкредита (FrankRG) в декабре это согласуется с базовым сценарием достижения пика ставки ЦБ в 21% и возможным началом её снижения уже во 2К25.

💰 Многие инвесторы сохраняют осторожный взгляд на перспективы снижения ставки, воздерживаясь от активных покупок в ОФЗ. Не способствует оптимизму и осознание высоких потребностей в займах Минфина, о чем напомнили вчерашние слабые итоги аукционов в фиксах. Но торможение спроса и инфляции будут постепенно возвращать уверенность на рынок, и средние/длинные ОФЗ продолжат терять в доходности.

Более низкие ставки – это один из факторов в пользу роста акций, но здесь важным будет и динамика финансовых показателей в условиях охлаждения деловой активности и замедления инфляции (по-прежнему жду роста ВВП на 0.5-0.6%, что ниже консенсуса), которые могут сильно отличаться в зависимости от сектора/отдельного эмитента. Поэтому 2025, полагаю, это год избирательных инвестиций в акциях.