Признаки формирования рецессии в США
Потребительский спрос в США остается крайне слабым – в феврале рост на 0.1% м/м после рекордного падения на 0.61% м/м в январе.
За последние 20 лет падение на 0.61% или сильнее было лишь 5 раз, из которых 4 раза было в условиях кризиса.
За последние три месяца среднемесячный прирост составил всего 0.02% (стагнация), а это, между прочим, праздничный сезон, когда выделяются годовые бонусы и премии в условиях величайшего пузыря в истории человечества (повышает оптимизм и конверсию в потребительские расходы), что намного хуже, чем в прошлом году (0.16%) за аналогичный период и в 2023 (0.47%). Эти данные представлены в реальном выражении.
Снижение спроса к нулю по трехмесячной средней не является гарантией кризиса или рецессии – такое трижды было в 2011-2012, один раз в 2016 и в начале 2019 и четыре раза в 2022 и первой половине 2023, но негативного развития данная тенденция не получила.
Более важна тенденция за полгода, и если произойдет уход в минус, с вероятностью 90% будет рецессия или кризис в соответствии с ретроспективным анализом за последние 80 лет.
За полгода рост на 0.19% в месяц из-за сильного завершения 2024 года, но следующие три месяца могут быть зашумлены потребительским ажиотажем, связанным с введением тарифов.
Это приведет к взрывному росту спроса, особенно на товары длительного пользования (прежде всего авто, бытовая техника, электроника), поэтому я ожидаю роста спроса в следующие 3-4 месяца в товарной группе.
Со второго полугодия 2025 спрос может уйти в минус и для этого есть причины – зарплаты, являющиеся основным источником генерации дохода (почти 61% от совокупных доходов), практически не растут.
Зарплаты выросли на 0.11% м/м в феврале, за 3м – всего +0.02%, за 6м +0.14%, а за 12м +0.08% при среднесрочной норме в 2017-2019 на уровне 0.25% и долгосрочной норме 0.22%.
Располагаемые доходы выросли на 0.54% м/м в феврале, за 3м – 0.31%, за 6м – 0.25%, за 12м – 0.15% при среднесрочной норме – 0.25% и долгосрочной норме – 0.21%.
Рост располагаемых доходов связан с резким усилением бюджетных трансфертов и резким снижением эффективной ставки подоходного налога.
Средняя ставка по подоходному налогу около 15.6% за год, а за последние три месяца всего 6.9%.
Бюджетные трансферты за год сформировали около 28% от прироста доходов, а за последние три месяца свыше 39%, тогда как за последние три года лишь 12%.
Бюджет формирует до 2 п.п дополнительных располагаемых доходов в сравнении с тем, какие условия были два года назад, в этом плане бюджет становится все более стимулирующим, компенсируя слабую динамику по зарплатам.
Потребительский спрос в США остается крайне слабым – в феврале рост на 0.1% м/м после рекордного падения на 0.61% м/м в январе.
За последние 20 лет падение на 0.61% или сильнее было лишь 5 раз, из которых 4 раза было в условиях кризиса.
За последние три месяца среднемесячный прирост составил всего 0.02% (стагнация), а это, между прочим, праздничный сезон, когда выделяются годовые бонусы и премии в условиях величайшего пузыря в истории человечества (повышает оптимизм и конверсию в потребительские расходы), что намного хуже, чем в прошлом году (0.16%) за аналогичный период и в 2023 (0.47%). Эти данные представлены в реальном выражении.
Снижение спроса к нулю по трехмесячной средней не является гарантией кризиса или рецессии – такое трижды было в 2011-2012, один раз в 2016 и в начале 2019 и четыре раза в 2022 и первой половине 2023, но негативного развития данная тенденция не получила.
Более важна тенденция за полгода, и если произойдет уход в минус, с вероятностью 90% будет рецессия или кризис в соответствии с ретроспективным анализом за последние 80 лет.
За полгода рост на 0.19% в месяц из-за сильного завершения 2024 года, но следующие три месяца могут быть зашумлены потребительским ажиотажем, связанным с введением тарифов.
Это приведет к взрывному росту спроса, особенно на товары длительного пользования (прежде всего авто, бытовая техника, электроника), поэтому я ожидаю роста спроса в следующие 3-4 месяца в товарной группе.
Со второго полугодия 2025 спрос может уйти в минус и для этого есть причины – зарплаты, являющиеся основным источником генерации дохода (почти 61% от совокупных доходов), практически не растут.
Зарплаты выросли на 0.11% м/м в феврале, за 3м – всего +0.02%, за 6м +0.14%, а за 12м +0.08% при среднесрочной норме в 2017-2019 на уровне 0.25% и долгосрочной норме 0.22%.
Располагаемые доходы выросли на 0.54% м/м в феврале, за 3м – 0.31%, за 6м – 0.25%, за 12м – 0.15% при среднесрочной норме – 0.25% и долгосрочной норме – 0.21%.
Рост располагаемых доходов связан с резким усилением бюджетных трансфертов и резким снижением эффективной ставки подоходного налога.
Средняя ставка по подоходному налогу около 15.6% за год, а за последние три месяца всего 6.9%.
Бюджетные трансферты за год сформировали около 28% от прироста доходов, а за последние три месяца свыше 39%, тогда как за последние три года лишь 12%.
Бюджет формирует до 2 п.п дополнительных располагаемых доходов в сравнении с тем, какие условия были два года назад, в этом плане бюджет становится все более стимулирующим, компенсируя слабую динамику по зарплатам.
Так уж и быть.
В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу по криптовалюте, но это в первый и последний раз.
В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.
Вступить — https://www.group-telegram.com/+km8VuyMB-0MxMDYy
В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу по криптовалюте, но это в первый и последний раз.
В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.
Вступить — https://www.group-telegram.com/+km8VuyMB-0MxMDYy
Рост прожорливости долларовой финансовой системы
В начале 2025 года объем всех долларовых облигаций по непогашенному остатку составлял 62 трлн среди всех эмитентов, в том числе нерезидентов vs 59.1 трлн в дек.23, 44.2 трлн в дек.19, 36.6 трлн в дек.14, 28 трлн в дек.07 и 14.5 трлн 25 лет назад в дек.99 по собственным расчетам на основе данных Z1 от ФРС.
На национальных эмитентов приходится 58.2 трлн vs 55.3 трлн годом ранее и 40.6 трлн в конце 2019.
Не считая ковидного ажиотажа, когда обязательства выросли на 6 трлн за 2020 год, в 2021-2024 среднегодовой прирост составил 2.9 трлн и в целом, достаточно ровно (2021 – 2.96 трлн, 2022 – 2.56 трлн, 2023 – 3.13 трлн, 2024 – 2.89 трлн).
Однако, до 2020 аппетиты были намного меньше, в среднем 1.5 трлн за год в 2017-2019 и всего 1.2 трлн с 2010 по 2019 (менее 1.1 трлн в 2010-2016), это с учетом накопления государственного долга.
Сейчас требуется почти 3 трлн в год, чтобы систему держать в относительном равновесии (ранее я приводил материал о падении эффективности воспроизводства долгов), но почему эта стало проблемой?
В 2017-2019 средняя доходность 5-летних трежерис была всего 2.2% (основной бенчмарк для среднесрочных корпоративных облигаций, на которые приходится 2/3 эмиссии), с 2023 года средняя доходность составила 4.1% (сейчас 4%), что почти вдвое повышает расходы на обслуживание обязательства.
При этом конца жесткой ДКП не прослеживается, т.к. инфляция в США снова пошла в разгон с потенциалом дальнейшей эскалации, а инфляционные ожидания вернулись к экстремальным уровням 2022.
Пока не могу дать точной пропорции долга, который идет на рефинансирование (необходимы длительные и масштабные исследования), но на основе прошлых расчетов справедливы ожидания о том, что свыше 60% долга рефинансируется в течение трех лет.
В конце 2022 года, когда ужесточение ДКП было близко к пику, накопленный долг составлял 52.1 трлн по национальным эмитентам, т.е. свыше 31 трлн долга было рефинансировано или будет рефинансировано до конца 2025 года + чистая эмиссия уже составила 6 трлн в 2023-2024 и еще составит минимум 3 трлн в 2025, что выводит объем валовой эмиссии по новым условиям к 40 трлн или более.
Чем дальше – тем сложнее, т.к. помимо краткосрочного долга все больше обязательств подвязывается по высоким ставкам на длительный срок (свыше 5 лет).
Хотя маржинальность бизнеса остается высокой по историческим меркам (причины описаны ранее), ресурс устойчивости и пределы оптимизации бизнеса близки к исчерпанию особенно на фоне разбалансировки системы в условиях безрассудных экономических экспериментов новой администрации Белого дома.
В таблице подробна приведена структура и динамика задолженности по облигациям эмитентов.
• Трежерис – 28.1 трлн;
• Корпоративные облигации – 16.1 трлн, из которых нерезиденты – 3.4 трлн, а национальные эмитенты – 12.6 трлн (нефинансовые компании – 7.18 трлн, финансовые компании – 5 трлн);
• MBS и агентские облигации – 12.2 трлн, из которых MBS – 9.18 трлн;
• Муниципальные облигации – 4.19 трлн;
• Корпоративные векселя – 1.32 трлн.
Система не приобретает устойчивость, система теряет устойчивость и чем длительнее удерживаются жесткие условия ДКП, тем меньше ресурсов для стабилизации и выравнивания дисбалансов.
В начале 2025 года объем всех долларовых облигаций по непогашенному остатку составлял 62 трлн среди всех эмитентов, в том числе нерезидентов vs 59.1 трлн в дек.23, 44.2 трлн в дек.19, 36.6 трлн в дек.14, 28 трлн в дек.07 и 14.5 трлн 25 лет назад в дек.99 по собственным расчетам на основе данных Z1 от ФРС.
На национальных эмитентов приходится 58.2 трлн vs 55.3 трлн годом ранее и 40.6 трлн в конце 2019.
Не считая ковидного ажиотажа, когда обязательства выросли на 6 трлн за 2020 год, в 2021-2024 среднегодовой прирост составил 2.9 трлн и в целом, достаточно ровно (2021 – 2.96 трлн, 2022 – 2.56 трлн, 2023 – 3.13 трлн, 2024 – 2.89 трлн).
Однако, до 2020 аппетиты были намного меньше, в среднем 1.5 трлн за год в 2017-2019 и всего 1.2 трлн с 2010 по 2019 (менее 1.1 трлн в 2010-2016), это с учетом накопления государственного долга.
Сейчас требуется почти 3 трлн в год, чтобы систему держать в относительном равновесии (ранее я приводил материал о падении эффективности воспроизводства долгов), но почему эта стало проблемой?
В 2017-2019 средняя доходность 5-летних трежерис была всего 2.2% (основной бенчмарк для среднесрочных корпоративных облигаций, на которые приходится 2/3 эмиссии), с 2023 года средняя доходность составила 4.1% (сейчас 4%), что почти вдвое повышает расходы на обслуживание обязательства.
При этом конца жесткой ДКП не прослеживается, т.к. инфляция в США снова пошла в разгон с потенциалом дальнейшей эскалации, а инфляционные ожидания вернулись к экстремальным уровням 2022.
Пока не могу дать точной пропорции долга, который идет на рефинансирование (необходимы длительные и масштабные исследования), но на основе прошлых расчетов справедливы ожидания о том, что свыше 60% долга рефинансируется в течение трех лет.
В конце 2022 года, когда ужесточение ДКП было близко к пику, накопленный долг составлял 52.1 трлн по национальным эмитентам, т.е. свыше 31 трлн долга было рефинансировано или будет рефинансировано до конца 2025 года + чистая эмиссия уже составила 6 трлн в 2023-2024 и еще составит минимум 3 трлн в 2025, что выводит объем валовой эмиссии по новым условиям к 40 трлн или более.
Чем дальше – тем сложнее, т.к. помимо краткосрочного долга все больше обязательств подвязывается по высоким ставкам на длительный срок (свыше 5 лет).
Хотя маржинальность бизнеса остается высокой по историческим меркам (причины описаны ранее), ресурс устойчивости и пределы оптимизации бизнеса близки к исчерпанию особенно на фоне разбалансировки системы в условиях безрассудных экономических экспериментов новой администрации Белого дома.
В таблице подробна приведена структура и динамика задолженности по облигациям эмитентов.
• Трежерис – 28.1 трлн;
• Корпоративные облигации – 16.1 трлн, из которых нерезиденты – 3.4 трлн, а национальные эмитенты – 12.6 трлн (нефинансовые компании – 7.18 трлн, финансовые компании – 5 трлн);
• MBS и агентские облигации – 12.2 трлн, из которых MBS – 9.18 трлн;
• Муниципальные облигации – 4.19 трлн;
• Корпоративные векселя – 1.32 трлн.
Система не приобретает устойчивость, система теряет устойчивость и чем длительнее удерживаются жесткие условия ДКП, тем меньше ресурсов для стабилизации и выравнивания дисбалансов.
Тенденции и структура кредитного рынка в США
Оценка полной долговой нагрузки будет неполной без анализа кредитного рынка. Ранее сообщал, что объем облигаций по непогашенному остатку составляет 62 трлн, а среди национальных эмитентов – 58.2 трлн.
К этому следует добавить 36.5 трлн задолженности в кредитах по нефинансовому сектору перед финансовым сектором США (не только банки, а все финансовые организации, которые имеют право и возможность выдавать кредиты).
Структура кредитного рынка США:
• Корпоративные кредиты всех видов – 10.7 трлн;
• Потребительские кредиты с учетом студенческих кредитов и авто-кредитов – 5 трлн;
• Ипотечные кредиты всех видов – 20.8 трлн, среди которых потребительские ипотечные кредиты – 14.3 трлн, коммерческая ипотека – 3.8 трлн, кооперативная ипотека – 2.3 трлн.
Темпы кредитования свидетельствуют о приближении кризиса – за последние 40 лет снижение темпов совокупного кредитования до 2% ознаменовало вхождение в кризис и рецессию за редкими исключениями.
В начале нулевых кризис был связан с трансформацией технологического уклада и со смещением бизнес-цикла, в 2020 кризис залили госденьгами с выдачей кредитов под госгарантии, а в начале 90-х и 2008 сжатие кредитования было в синхронизации с макроэкономическим кризисом.
Сейчас кредитный рынок растет в темпах всего 2.2% г/г по номиналу – это худшая динамика с 2013 года, но тогда рост был связан с нормализацией кредитования на эффекте низкой базы, тогда как как с устранением сезонного фактора сейчас наиболее слабая динамика с 2010-2011, когда кредитный рынок был заморожен после кризиса 2008-2009.
Потребительские кредиты уже в минусе на 0.7% г/г – впервые с кризиса 2008-2009.
Корпоративные кредиты последние два года демонстрируют динамику близкую к нулю, а в конце 2024 рост всего 2.3% г/г – это худшая производительность с 2010-2012 с учетом сезонной нормализации.
Ипотечные кредиты всех видов растут всего на 2.8% г/г – худшая динамика почти за 10 лет, ниже было только в кризис начала 90-х и ипотечный кризис 2007-2011.
Не стоит игнорировать замедление кредитной активности: обычно это совпадает с кризисными процессами (1) и это требует замещение прироста частного кредитования госстимулами (2), требуя более высокого дефицита бюджета (3).
Оценка полной долговой нагрузки будет неполной без анализа кредитного рынка. Ранее сообщал, что объем облигаций по непогашенному остатку составляет 62 трлн, а среди национальных эмитентов – 58.2 трлн.
К этому следует добавить 36.5 трлн задолженности в кредитах по нефинансовому сектору перед финансовым сектором США (не только банки, а все финансовые организации, которые имеют право и возможность выдавать кредиты).
Структура кредитного рынка США:
• Корпоративные кредиты всех видов – 10.7 трлн;
• Потребительские кредиты с учетом студенческих кредитов и авто-кредитов – 5 трлн;
• Ипотечные кредиты всех видов – 20.8 трлн, среди которых потребительские ипотечные кредиты – 14.3 трлн, коммерческая ипотека – 3.8 трлн, кооперативная ипотека – 2.3 трлн.
Темпы кредитования свидетельствуют о приближении кризиса – за последние 40 лет снижение темпов совокупного кредитования до 2% ознаменовало вхождение в кризис и рецессию за редкими исключениями.
В начале нулевых кризис был связан с трансформацией технологического уклада и со смещением бизнес-цикла, в 2020 кризис залили госденьгами с выдачей кредитов под госгарантии, а в начале 90-х и 2008 сжатие кредитования было в синхронизации с макроэкономическим кризисом.
Сейчас кредитный рынок растет в темпах всего 2.2% г/г по номиналу – это худшая динамика с 2013 года, но тогда рост был связан с нормализацией кредитования на эффекте низкой базы, тогда как как с устранением сезонного фактора сейчас наиболее слабая динамика с 2010-2011, когда кредитный рынок был заморожен после кризиса 2008-2009.
Потребительские кредиты уже в минусе на 0.7% г/г – впервые с кризиса 2008-2009.
Корпоративные кредиты последние два года демонстрируют динамику близкую к нулю, а в конце 2024 рост всего 2.3% г/г – это худшая производительность с 2010-2012 с учетом сезонной нормализации.
Ипотечные кредиты всех видов растут всего на 2.8% г/г – худшая динамика почти за 10 лет, ниже было только в кризис начала 90-х и ипотечный кризис 2007-2011.
Не стоит игнорировать замедление кредитной активности: обычно это совпадает с кризисными процессами (1) и это требует замещение прироста частного кредитования госстимулами (2), требуя более высокого дефицита бюджета (3).
Обвал на российском рынке акций
По скорости и масштабу обвала с 26 марта превзошли все драматические события 2024 года на протяжении всей 7-месячной фазы падения, а последний раз так бодро «сыпались» в сентябре-октябре 2022 на фоне присоединения новых регионов и мобилизационного шока.
С максимумов 25.02.2024 падение более 13%, если учитывать промежуточные торги в выходные.
От февральской эйфории не осталось ни следа – рынок в полной мере нейтрализовал всю геополитическую премию, сформированную с 12 февраля.
Многие компании уже успели обвалиться на 10% с начала года: Роснефть, Северсталь, Магнит, ММК среди компаний свыше 300 млрд руб по капитализации, а в плюсе на 10% с начала года буквально избранные имена: ЭН+ групп, Полюс, Новатэк, Совкомбанк.
С 12 февраля по 28 марта на российском рынке были реализованы рекордные обороты торгов, как в абсолюте, так и для физлиц с аномальной активностью с 12 по 18 февраля с проторговкой 1.66 трлн руб, что примерно втрое превышает условно «нормальный» оборот.
Это позволило февраль вывести на первый месяц в истории торгов – 4.13 трлн руб в акциях, превосходя предыдущий рекорд в январе 2022 – 4.08 трлн, но тогда были нерезиденты.
Март тоже активный и потенциально идет на четвертый месяц (около 3.3 трлн, это почти +60% г/г) в ТОПЕ самых активных месяцев по обороту за всю историю. Для сравнения, с ноя.24 по янв.25 среднемесячный оборот был 2.7 трлн, а типичный диапазон оборота составил 2-2.5 трлн с начала 2024 по окт.24.
Медовый месяц (гипотетическое восстановление отношений США и России) закончился с треском и грохотом, по крайней мере, с точки зрений рыночных ожиданий и движения котировок – максимальное падение за 2.5 года на высоких объемах.
Так почему рынок упал?
▪️Первая и основная триггерная причина – крайне перегретые и неадекватные ожидания относительно нормализации отношений с США и быстрой финализации конфликта на Украине, которые (пока) не оправдались суровыми геополитическими реалиями. Уровень инфантильности публики на рынке зашкаливает.
В феврале я более, чем достаточно сделал обоснований на данную тему, объясняя наличие комплекса трудноразрешимых противоречий у сторон конфликта, что помешает быстрой нормализации.
Обвал ускорился после, так называемой, «черноморской сделки», где посыпались взаимные обвинения в нарушении режима прекращения огня, а на выходных Трамп пригрозил жесткими санкциями против России, ориентированных на энергетический сектор, высказав недовольство ходом и темпом переговоров.
До этого практически на протяжении 1.5 месяцев продолжался дипломатический конфетно-букетный период с практически ежедневной бомбардировкой «убойных» новостей по зарождению «новой геополитической реальности», где США и Россия, как лучшие друзья будут делить новую сферу влияния, нагибая Европу и Украину.
Справедливости ради, никто и никогда в США к России не относился так хорошо, как «добрый дедушка» Донни, который успел в глазах либеральной прессы уничтожить репутацию США, деклассировав все достижения за 80 лет во внешней политике, подыгрывая России.
Однако, это вполне входит в концепцию «тяни-толкай» Дональда Трампа, т.е. практика чередования агрессивно-враждебных и дружеских действий в рамках продавливания воли соперника для получения выгодной сделки.
Это же вписывается в метод «кнута и пряника», - если одна из сторон не идет на примирение (по мнению Трампа), тогда используется давление и кнут, справедлив и обратный принцип. Здесь нет ничего нового.
▪️Вторая возможная причина – арест основателя агрохолдинга «Русагро» Вадима Мошковича сразу же после публикации контуров «черноморской сделки», где предполагалось снятие санкций с агросектора РФ. Совпадение?
До сих пор нет понимания является ли это внутриэлитными разборками, около-политическими «зачистками» или обычный хозяйственный сбор субъектов судебного спора?
Спекулировать можно долго, но часть участников рынка ставит на ухудшение инвестклимата в условиях, если дело имеет политизированный окрас, т.к. шквал продаж начался сразу после ареста. Просто совпало?
Продолжение следует.
По скорости и масштабу обвала с 26 марта превзошли все драматические события 2024 года на протяжении всей 7-месячной фазы падения, а последний раз так бодро «сыпались» в сентябре-октябре 2022 на фоне присоединения новых регионов и мобилизационного шока.
С максимумов 25.02.2024 падение более 13%, если учитывать промежуточные торги в выходные.
От февральской эйфории не осталось ни следа – рынок в полной мере нейтрализовал всю геополитическую премию, сформированную с 12 февраля.
Многие компании уже успели обвалиться на 10% с начала года: Роснефть, Северсталь, Магнит, ММК среди компаний свыше 300 млрд руб по капитализации, а в плюсе на 10% с начала года буквально избранные имена: ЭН+ групп, Полюс, Новатэк, Совкомбанк.
С 12 февраля по 28 марта на российском рынке были реализованы рекордные обороты торгов, как в абсолюте, так и для физлиц с аномальной активностью с 12 по 18 февраля с проторговкой 1.66 трлн руб, что примерно втрое превышает условно «нормальный» оборот.
Это позволило февраль вывести на первый месяц в истории торгов – 4.13 трлн руб в акциях, превосходя предыдущий рекорд в январе 2022 – 4.08 трлн, но тогда были нерезиденты.
Март тоже активный и потенциально идет на четвертый месяц (около 3.3 трлн, это почти +60% г/г) в ТОПЕ самых активных месяцев по обороту за всю историю. Для сравнения, с ноя.24 по янв.25 среднемесячный оборот был 2.7 трлн, а типичный диапазон оборота составил 2-2.5 трлн с начала 2024 по окт.24.
Медовый месяц (гипотетическое восстановление отношений США и России) закончился с треском и грохотом, по крайней мере, с точки зрений рыночных ожиданий и движения котировок – максимальное падение за 2.5 года на высоких объемах.
Так почему рынок упал?
▪️Первая и основная триггерная причина – крайне перегретые и неадекватные ожидания относительно нормализации отношений с США и быстрой финализации конфликта на Украине, которые (пока) не оправдались суровыми геополитическими реалиями. Уровень инфантильности публики на рынке зашкаливает.
В феврале я более, чем достаточно сделал обоснований на данную тему, объясняя наличие комплекса трудноразрешимых противоречий у сторон конфликта, что помешает быстрой нормализации.
Обвал ускорился после, так называемой, «черноморской сделки», где посыпались взаимные обвинения в нарушении режима прекращения огня, а на выходных Трамп пригрозил жесткими санкциями против России, ориентированных на энергетический сектор, высказав недовольство ходом и темпом переговоров.
До этого практически на протяжении 1.5 месяцев продолжался дипломатический конфетно-букетный период с практически ежедневной бомбардировкой «убойных» новостей по зарождению «новой геополитической реальности», где США и Россия, как лучшие друзья будут делить новую сферу влияния, нагибая Европу и Украину.
Справедливости ради, никто и никогда в США к России не относился так хорошо, как «добрый дедушка» Донни, который успел в глазах либеральной прессы уничтожить репутацию США, деклассировав все достижения за 80 лет во внешней политике, подыгрывая России.
Однако, это вполне входит в концепцию «тяни-толкай» Дональда Трампа, т.е. практика чередования агрессивно-враждебных и дружеских действий в рамках продавливания воли соперника для получения выгодной сделки.
Это же вписывается в метод «кнута и пряника», - если одна из сторон не идет на примирение (по мнению Трампа), тогда используется давление и кнут, справедлив и обратный принцип. Здесь нет ничего нового.
▪️Вторая возможная причина – арест основателя агрохолдинга «Русагро» Вадима Мошковича сразу же после публикации контуров «черноморской сделки», где предполагалось снятие санкций с агросектора РФ. Совпадение?
До сих пор нет понимания является ли это внутриэлитными разборками, около-политическими «зачистками» или обычный хозяйственный сбор субъектов судебного спора?
Спекулировать можно долго, но часть участников рынка ставит на ухудшение инвестклимата в условиях, если дело имеет политизированный окрас, т.к. шквал продаж начался сразу после ареста. Просто совпало?
Продолжение следует.
Обвал на российском рынке акций
Реализуется один из сильнейших обвал на рынке за три года. Начало здесь.
Какие еще факторы снижения?
Макроэкономический фон остается нестабильным – появляются все больше признаков движения экономики к мягкой посадке (с рисками реализации рецессии), особенно по основным драйверам роста (обрабатывающая промышленность) при сохранении высокой инфляции.
Это помешает ЦБ проводить «комфортную» ДКП, когда на протяжении 2023-2024 Банк России мог иметь пространство маневра по ужесточению и время для оценки эффективности и скорости трансмиссии инструментов ДКП.
Теперь ЦБ может стоять перед выбором: начать цикл смягчения, устраняя риски чрезмерного замедления экономики, не победив инфляцию, и не обуздав инфляционные ожидания или же решить проблемы с инфляцией через жесткую ДКП, но с рисками входа экономики в рецессию.
Условия для денежно-кредитного регулирования стали менее комфортными, а призрак стагфляции маячит где-то рядом.
Все это может привести к вполне понятному эффекту для инвесторов – обрушению дивидендной доходности.
Бизнес может бороться с замедлением экономики и с высокими расходами по фондированию через перенаправление денежного потока от акционерной политики (дивы и байбек) к инвестиционным расходам или к погашению долгов.
Все это на фоне высоких ставок по депозитам, инструментам денежного рынка и по облигациям, делает невыгодным инвестиции в акции, т.к. покупка рынка акций – это покупка рисков усиления санкционного давления, неоднозначных макроэкономических перспектив и рисков сокращения или отмены дивов.
Что на все это можно сказать?
Геополитические новости – чистая конъюнктурщика, в феврале в невменяемом состоянии участники рынка изрыгали оптимизм, предвкушая зарождение «нового мира и новой геополитической реальности», сейчас панически капитулируют, хотя это лишь искажения проекции нереалистичных ожиданий.
Ничего, по сути, не изменилось, с точки зрения конкретных решений – идет переговорный процесс в непредсказуемом стиле Трампа, так что это пока спекулирование на повестке.
Просчитать можно макроэкономические риски, но и здесь нет ничего нового, но нужно учитывать контекст условий и композицию факторов риска.
Говоря о перспективах, необходимо учитывать навес ликвидности на счетах физлиц – удвоение с начала 2022 года, тогда как рынок в рублевом выражении почти на треть дешевле.
Почти 30 трлн руб, которые приросли за три года, не могут быть выведены за границу так, как это было до 2022 из-за двустороннего валютного контроля, особенно на внешней стороне и инфраструктурных рисков.
При этом давление основных продавцов закончилось в 2022-2023, когда все, кто хотел вывести деньги с российского рынка – это сделали.
Это огромный бурлящий котел, который рано или поздно прорвет, поэтому даже при макроэкономических рисках, сильного снижения рынка не ожидаю.
Должны быть масштабные геополитические или экономические потрясения, чтобы рынок ушел ниже 2500 по индексу Мосбиржи, учитывая совокупность позитивных и негативных факторов.
Наиболее вероятный диапазон 2900-3100 до июня, учитывая распухающую свободную ликвидность на счетах населения, на фоне геополитической неопределенности и макроэкономических проблем.
Реализуется один из сильнейших обвал на рынке за три года. Начало здесь.
Какие еще факторы снижения?
Макроэкономический фон остается нестабильным – появляются все больше признаков движения экономики к мягкой посадке (с рисками реализации рецессии), особенно по основным драйверам роста (обрабатывающая промышленность) при сохранении высокой инфляции.
Это помешает ЦБ проводить «комфортную» ДКП, когда на протяжении 2023-2024 Банк России мог иметь пространство маневра по ужесточению и время для оценки эффективности и скорости трансмиссии инструментов ДКП.
Теперь ЦБ может стоять перед выбором: начать цикл смягчения, устраняя риски чрезмерного замедления экономики, не победив инфляцию, и не обуздав инфляционные ожидания или же решить проблемы с инфляцией через жесткую ДКП, но с рисками входа экономики в рецессию.
Условия для денежно-кредитного регулирования стали менее комфортными, а призрак стагфляции маячит где-то рядом.
Все это может привести к вполне понятному эффекту для инвесторов – обрушению дивидендной доходности.
Бизнес может бороться с замедлением экономики и с высокими расходами по фондированию через перенаправление денежного потока от акционерной политики (дивы и байбек) к инвестиционным расходам или к погашению долгов.
Все это на фоне высоких ставок по депозитам, инструментам денежного рынка и по облигациям, делает невыгодным инвестиции в акции, т.к. покупка рынка акций – это покупка рисков усиления санкционного давления, неоднозначных макроэкономических перспектив и рисков сокращения или отмены дивов.
Что на все это можно сказать?
Геополитические новости – чистая конъюнктурщика, в феврале в невменяемом состоянии участники рынка изрыгали оптимизм, предвкушая зарождение «нового мира и новой геополитической реальности», сейчас панически капитулируют, хотя это лишь искажения проекции нереалистичных ожиданий.
Ничего, по сути, не изменилось, с точки зрения конкретных решений – идет переговорный процесс в непредсказуемом стиле Трампа, так что это пока спекулирование на повестке.
Просчитать можно макроэкономические риски, но и здесь нет ничего нового, но нужно учитывать контекст условий и композицию факторов риска.
Говоря о перспективах, необходимо учитывать навес ликвидности на счетах физлиц – удвоение с начала 2022 года, тогда как рынок в рублевом выражении почти на треть дешевле.
Почти 30 трлн руб, которые приросли за три года, не могут быть выведены за границу так, как это было до 2022 из-за двустороннего валютного контроля, особенно на внешней стороне и инфраструктурных рисков.
При этом давление основных продавцов закончилось в 2022-2023, когда все, кто хотел вывести деньги с российского рынка – это сделали.
Это огромный бурлящий котел, который рано или поздно прорвет, поэтому даже при макроэкономических рисках, сильного снижения рынка не ожидаю.
Должны быть масштабные геополитические или экономические потрясения, чтобы рынок ушел ниже 2500 по индексу Мосбиржи, учитывая совокупность позитивных и негативных факторов.
Наиболее вероятный диапазон 2900-3100 до июня, учитывая распухающую свободную ликвидность на счетах населения, на фоне геополитической неопределенности и макроэкономических проблем.
С 29 по 30 мая в Куала-Лумпуре пройдет инновационная и технологическая выставка ITEX 2025.
В ней примут участие инвесторы, венчурные капиталисты, производители, предприниматели, дистрибьюторы, представители корпоративного сектора, а также исследователи и изобретатели.
Получите шанс рассказать о себе и своих разработках всему миру — присоединяйтесь к единому бренду Made in Moscow на выставке при поддержке МЭЦ. Центр возьмет на себя аренду и строительство стенда, расходы на услуги переводчика, регистрационные сборы и логистику. А вы сможете представить свой продукт и завести полезные международные знакомства.
Чтобы стать частью ITEX 2025 — оставляйте заявку на сайте.
В ней примут участие инвесторы, венчурные капиталисты, производители, предприниматели, дистрибьюторы, представители корпоративного сектора, а также исследователи и изобретатели.
Получите шанс рассказать о себе и своих разработках всему миру — присоединяйтесь к единому бренду Made in Moscow на выставке при поддержке МЭЦ. Центр возьмет на себя аренду и строительство стенда, расходы на услуги переводчика, регистрационные сборы и логистику. А вы сможете представить свой продукт и завести полезные международные знакомства.
Чтобы стать частью ITEX 2025 — оставляйте заявку на сайте.
Цикл долгового сжатия частного сектора в США
Тенденции в кредитовании лучше оценивать в реальном выражении, чтобы лучше фиксировать циклы кредитного/долгового расширения или сжатия.
Реализация цикла долгового сжатия практически всегда совпадает с рецессией в экономике (почему это так – тема для серии отдельных материалов, пока необходимо зафиксировать актуальную тенденцию в долговом цикле в США).
Облигации нефинансовых компаний в реальном выражении за 5 лет выросли … всего на 1.8% - это худшая динамика с кризиса 2009, до этого так плохо было только в начале 80-х.
С сен.22 по дек.24 облигации нефинансовых компаний в реальном выражении практически не меняются – колебания в пределах 2-3% на низкой базе без формирования тенденции.
Цикл экономического расширения обычно характеризуется накоплением задолженности в облигациях с учетом инфляции в темпах около 20-35% за 5 лет.
Корпоративные кредиты (все виды с учетом коммерческой ипотеки) за 5 лет выросли на 9.4%, однако, с середины 2020 изменение в пределах нуля, почти 10% были реализованы в 1П20, с тех пор затяжная стагнация, а это означает, что к середине 2025 изменение будет в пределах нуля за 5 лет.
Столь слабая кредитная активность была только два раза за 80 лет – в кризис 2009 и в рецессию начала 90-х.
В условиях экономического роста кредитная активность в реальном выражении растет на 20-40% за 5 лет.
В совокупности (облигации + кредиты) нефинансовых компаний США с середины 2020 имеют нулевое изменение, а за 5 лет +6.8%, но вновь за счет сильного 1П20, когда компании набрали долгов под госгарантии и под нулевые ставки. К середине 2025 динамика обнулится.
За 80 лет сопоставимая или более слабая динамика за 5-летний цикл долгового расширения была только ОДИН (!) раз – в кризис 2008-2009 (подтверждение на соответствующем графике).
Еще одним симптомом сбоя на кредитном рынке – это активность физлиц в потребительском кредитовании (необеспеченное потребительское кредитование + студенческие кредиты + автокредитование + прочие кредиты без учета ипотеки).
Каждый раз, когда потребительские кредиты в реальном выражении уходили в минус на 2% и более – происходило падение потребительского спроса в пределах полугода без исключений. Сейчас потребительское кредитование сократилось на 3.1% г/г до уровней, которые наблюдались в конце 2019.
Обнулилась годовая динамика в ипотечных кредитах физлиц и это вновь не является нормой. Не считая пролонгированного выхода из ипотечного кризиса, который растянулся до 2013 года, околонулевая динамика была только в кризисные 70-е и в начале 80-х годов.
Все это указывает на структурные сбои в экономике США и является предвестником реализации кризисных процессов.
Тенденции в кредитовании лучше оценивать в реальном выражении, чтобы лучше фиксировать циклы кредитного/долгового расширения или сжатия.
Реализация цикла долгового сжатия практически всегда совпадает с рецессией в экономике (почему это так – тема для серии отдельных материалов, пока необходимо зафиксировать актуальную тенденцию в долговом цикле в США).
Облигации нефинансовых компаний в реальном выражении за 5 лет выросли … всего на 1.8% - это худшая динамика с кризиса 2009, до этого так плохо было только в начале 80-х.
С сен.22 по дек.24 облигации нефинансовых компаний в реальном выражении практически не меняются – колебания в пределах 2-3% на низкой базе без формирования тенденции.
Цикл экономического расширения обычно характеризуется накоплением задолженности в облигациях с учетом инфляции в темпах около 20-35% за 5 лет.
Корпоративные кредиты (все виды с учетом коммерческой ипотеки) за 5 лет выросли на 9.4%, однако, с середины 2020 изменение в пределах нуля, почти 10% были реализованы в 1П20, с тех пор затяжная стагнация, а это означает, что к середине 2025 изменение будет в пределах нуля за 5 лет.
Столь слабая кредитная активность была только два раза за 80 лет – в кризис 2009 и в рецессию начала 90-х.
В условиях экономического роста кредитная активность в реальном выражении растет на 20-40% за 5 лет.
В совокупности (облигации + кредиты) нефинансовых компаний США с середины 2020 имеют нулевое изменение, а за 5 лет +6.8%, но вновь за счет сильного 1П20, когда компании набрали долгов под госгарантии и под нулевые ставки. К середине 2025 динамика обнулится.
За 80 лет сопоставимая или более слабая динамика за 5-летний цикл долгового расширения была только ОДИН (!) раз – в кризис 2008-2009 (подтверждение на соответствующем графике).
Еще одним симптомом сбоя на кредитном рынке – это активность физлиц в потребительском кредитовании (необеспеченное потребительское кредитование + студенческие кредиты + автокредитование + прочие кредиты без учета ипотеки).
Каждый раз, когда потребительские кредиты в реальном выражении уходили в минус на 2% и более – происходило падение потребительского спроса в пределах полугода без исключений. Сейчас потребительское кредитование сократилось на 3.1% г/г до уровней, которые наблюдались в конце 2019.
Обнулилась годовая динамика в ипотечных кредитах физлиц и это вновь не является нормой. Не считая пролонгированного выхода из ипотечного кризиса, который растянулся до 2013 года, околонулевая динамика была только в кризисные 70-е и в начале 80-х годов.
Все это указывает на структурные сбои в экономике США и является предвестником реализации кризисных процессов.
“Я закрываю ВСЕ позиции в портфеле РФ. Считаю, рынок пойдет ниже” - такое сообщение Мирослав Демидов опубликовал в своём Telegram-канале 13 июня 2024 года.
Мирослав - известный аналитик, 2 раза спасал своих подписчиков от обвала рынков.
В феврале 2020 года, за неделю до падения, и в декабре 2021-го, за два месяца до обвала, он закрыл все позиции в акциях и предупредил своих подписчиков и клиентов о грядущем снижении рынка.
Те, кто слушал его, смогли сохранить свой капитал.
Недавно Мирослав поделился своей стратегией на 2025 год, которая поможет грамотно распределить капитал и диверсифицироваться. Мирослав опубликовал стратегию в своём Telegram-канале.
Это абсолютно бесплатно и доступно каждому. Главное - избегать глупых покупок в 2025 году!
Переходите в канал Мирослава, обязательно подписывайтесь и не забывайте инвестировать не только в рынок, но и в себя!
Мирослав - известный аналитик, 2 раза спасал своих подписчиков от обвала рынков.
В феврале 2020 года, за неделю до падения, и в декабре 2021-го, за два месяца до обвала, он закрыл все позиции в акциях и предупредил своих подписчиков и клиентов о грядущем снижении рынка.
Те, кто слушал его, смогли сохранить свой капитал.
Недавно Мирослав поделился своей стратегией на 2025 год, которая поможет грамотно распределить капитал и диверсифицироваться. Мирослав опубликовал стратегию в своём Telegram-канале.
Это абсолютно бесплатно и доступно каждому. Главное - избегать глупых покупок в 2025 году!
Переходите в канал Мирослава, обязательно подписывайтесь и не забывайте инвестировать не только в рынок, но и в себя!
О российском рынке акций – динамика в моменте
9 дней подряд (с 18 марта) российский рынок падает без учета выходных в совокупности на 9.4% от внутридневного максимума к минимуму.
Это редчайшая серия, последний раз 9 дней подряд снижался к 23.01.2017 с накопленным снижением всего 4.5%, а еще ранее к 19.05.1998 с обвалом на 27%.
Лишь один раз в истории была серия из 10 дней снижений подряд – 20.05.1998, но это было так давно, что большинство из активных участников рынка в те годы не то, что пешком под стол ходили, а даже еще не существовали, да и объемы торгов и капитализация были совсем другими.
Если учитывать внутридневное изменение с учетом расширенной торговой сессии от максимума 18 марта до минимума 31 марта снижение составило 10.97%, сильнее было 27 ноября 2024 (11.47%) за сопоставимый срок, а до этого 25.09.2022 обвал составил 25.31%.
Более впечатляющая динамика в сравнении с 26 марта – обвал на 8.97%, а последний раз более масштабное падение за три дня было только в сентябре 2022 – 18.9%.
Что следует отметить?
• Обороты повышенные, но не рекордные. С 18 марта среднедневной торговый оборот составляет 144 млрд руб, что немного выше средних оборотов в ноя.24-янв.25 в условиях повышенной активности на рынке и примерно на 25-30% выше среднего объема торгов в мае-октябре 2024, когда рынок активно снижался, но примерно вдвое ниже активности во второй половине февраля.
• Впервые за 9 дней баланс участников рынка сместился в сторону покупателей на волне агрессивного выкупа рынка с утра 31 марта на достаточно высоких оборотах в моменте выкупа.
• Максимум рынка в период «геополитической оттепели» составил 25 февраля, с тех пор снижение составило 13.38% и это существенно снижение в рамках бычьего рынка с 17 декабря 2024.
В рамках бычьей фазы типичной является коррекция на 4-7%, а последний раз сопоставимое снижение (13.7%) было с 13.08.2020 по 02.11.2020. В 2023 рынок осенью и зимой корректировался на 9-10% в бычьей фазе.
Является ли снижение с 25 февраля, ускоренное с 18 марта и значительно усиленное с 26 марта, началом нового медвежьего рынка, как например, в июне-ноябре 2024?
Скорее нет, чем да. Нет консолидированного кластера продавцов. В 2022-2023 на рынок давили крупные российские резиденты, которые релоцировали капитал из России на Запад на десятки миллиардов долларов, в 2024 продавали в основном нерезиденты среди нейтральных стран через различные шлюзы перед ужесточением санкций, плюс резиденты в рамках цикла ужесточения ДКП (теперь этот нарратив неактуален).
В 2025 некому особо продавать. Сейчас рынок срезал пену инфантильных мечтателей, верующих в быструю нормализацию геополитического трека, но давление продавцов может быть в двух сценариях:
● Существенное ухудшение макроэкономического фона и банкротство компаний, проблемы у банков. Да, риски есть, но пока все стабильно, хотя есть тенденция на ухудшение ситуации, но в рамках допустимых отклонений и под контролем. Слежу за развитием событий, причин для тревоги и паники нет к текущему моменту.
● Провал переговоров, усиление санкций и увеличение военной поддержки Украины. Также риски существенные и, возможно, стоит рассматривать, как базовый сценарий, но это лишь гипотеза, пока все идет свои чередом (переговоры на начальной стадии), еще рано делать выводы.
Краткосрочно есть высочайшая вероятность локального роста в рамках снятия избыточной перепроданности с точки зрения импульсного анализа и баланса покупателей/продавцов, сформированной с 18 марта. Если 1 апреля рынок будет в минусе – это 10 день подряд снижения, экстремально негативная фаза, что еще больше повышает вероятность роста.
Основная поддержка рынка – вдвое распухшая за последние три года депозитная база населения, что рано или поздно транслируется в рынок акций, особенно на фоне заблокированной возможности вывода средств.
Нет условий под рост рынка, учитывая композицию факторов риска, но и для снижения тоже нет триггеров и причин, поэтому скорее ставлю на расширенный боковик с умеренно восходящей траекторией до момента реализации макроэкономических или геополитических рисков.
9 дней подряд (с 18 марта) российский рынок падает без учета выходных в совокупности на 9.4% от внутридневного максимума к минимуму.
Это редчайшая серия, последний раз 9 дней подряд снижался к 23.01.2017 с накопленным снижением всего 4.5%, а еще ранее к 19.05.1998 с обвалом на 27%.
Лишь один раз в истории была серия из 10 дней снижений подряд – 20.05.1998, но это было так давно, что большинство из активных участников рынка в те годы не то, что пешком под стол ходили, а даже еще не существовали, да и объемы торгов и капитализация были совсем другими.
Если учитывать внутридневное изменение с учетом расширенной торговой сессии от максимума 18 марта до минимума 31 марта снижение составило 10.97%, сильнее было 27 ноября 2024 (11.47%) за сопоставимый срок, а до этого 25.09.2022 обвал составил 25.31%.
Более впечатляющая динамика в сравнении с 26 марта – обвал на 8.97%, а последний раз более масштабное падение за три дня было только в сентябре 2022 – 18.9%.
Что следует отметить?
• Обороты повышенные, но не рекордные. С 18 марта среднедневной торговый оборот составляет 144 млрд руб, что немного выше средних оборотов в ноя.24-янв.25 в условиях повышенной активности на рынке и примерно на 25-30% выше среднего объема торгов в мае-октябре 2024, когда рынок активно снижался, но примерно вдвое ниже активности во второй половине февраля.
• Впервые за 9 дней баланс участников рынка сместился в сторону покупателей на волне агрессивного выкупа рынка с утра 31 марта на достаточно высоких оборотах в моменте выкупа.
• Максимум рынка в период «геополитической оттепели» составил 25 февраля, с тех пор снижение составило 13.38% и это существенно снижение в рамках бычьего рынка с 17 декабря 2024.
В рамках бычьей фазы типичной является коррекция на 4-7%, а последний раз сопоставимое снижение (13.7%) было с 13.08.2020 по 02.11.2020. В 2023 рынок осенью и зимой корректировался на 9-10% в бычьей фазе.
Является ли снижение с 25 февраля, ускоренное с 18 марта и значительно усиленное с 26 марта, началом нового медвежьего рынка, как например, в июне-ноябре 2024?
Скорее нет, чем да. Нет консолидированного кластера продавцов. В 2022-2023 на рынок давили крупные российские резиденты, которые релоцировали капитал из России на Запад на десятки миллиардов долларов, в 2024 продавали в основном нерезиденты среди нейтральных стран через различные шлюзы перед ужесточением санкций, плюс резиденты в рамках цикла ужесточения ДКП (теперь этот нарратив неактуален).
В 2025 некому особо продавать. Сейчас рынок срезал пену инфантильных мечтателей, верующих в быструю нормализацию геополитического трека, но давление продавцов может быть в двух сценариях:
● Существенное ухудшение макроэкономического фона и банкротство компаний, проблемы у банков. Да, риски есть, но пока все стабильно, хотя есть тенденция на ухудшение ситуации, но в рамках допустимых отклонений и под контролем. Слежу за развитием событий, причин для тревоги и паники нет к текущему моменту.
● Провал переговоров, усиление санкций и увеличение военной поддержки Украины. Также риски существенные и, возможно, стоит рассматривать, как базовый сценарий, но это лишь гипотеза, пока все идет свои чередом (переговоры на начальной стадии), еще рано делать выводы.
Краткосрочно есть высочайшая вероятность локального роста в рамках снятия избыточной перепроданности с точки зрения импульсного анализа и баланса покупателей/продавцов, сформированной с 18 марта. Если 1 апреля рынок будет в минусе – это 10 день подряд снижения, экстремально негативная фаза, что еще больше повышает вероятность роста.
Основная поддержка рынка – вдвое распухшая за последние три года депозитная база населения, что рано или поздно транслируется в рынок акций, особенно на фоне заблокированной возможности вывода средств.
Нет условий под рост рынка, учитывая композицию факторов риска, но и для снижения тоже нет триггеров и причин, поэтому скорее ставлю на расширенный боковик с умеренно восходящей траекторией до момента реализации макроэкономических или геополитических рисков.
О бюджетной устойчивости в США
Совокупные чистые процентные расходы по обслуживанию долговых обязательств консолидированного бюджета достигли 1.22 трлн в 4кв24 (в годовом выражении).
В отличие от статистики по федеральному бюджету США, консолидированный бюджет выходит с задержкой в два-три месяца, т.к. учитывает доходы, расходы и баланс всех органов власти (федеральное правительство, штаты и местные органы самоуправления). Эти данные вышли в отчете по ВВП США в прошлый четверг.
Чистые процентные расходы учитывают валовые процентные расходы минус доходы от управления финансовыми активами.
На федеральное правительство приходится 1059 млрд, а на штаты и органы местного самоуправления – всего 159 млрд, причем по последним сумма выплат по факту не растет последние 15 лет.
Для сравнения, в начале 2017 чистые процентные расходы федерального правительства были около 300 млрд, а перед агрессивным долговым расширение в 2020 – 450 млрд в 4кв19.
Экспоненциальный рост чистых процентных расходов обусловлен резким расширением долга на фоне экстремально высокой стоимости заимствований.
Однако, в сравнении с доходами и расходами бюджета до рекордов еще далеко.
Чистые процентные расходы к доходам консолидированного бюджета составили 14.9% в конце 2024, что сопоставимо с показателями в середине 1996, тогда как исторический максимум был на уровне 17% в 1992 году. Для сравнения, в 2019 было около 11.7%.
Относительно расходов консолидированного бюджета чистые процентные расходы составляют 12.1% - сопоставимо с уровнем в начале 1999 года, а исторический максимум был около 14.1% в 1кв91 и 4кв95.
Дефицит консолидированного бюджета составил 2.3 трлн в 4кв24 в годовом выражении и 2.15 трлн в 2024 – это 28.7% от доходов консолидированного бюджета, что по историческим меркам экстремально много. Более высокий дефицит был только в нескольких кварталах в кризис 2020 и по мере затяжного выхода из кризиса 2008-2009.
Все, что выше 25% считается зоной потенциальной неустойчивости. Основной вклад в формирование дефицита вносят процентные расходы.
Без учета чистых процентных расходов дефицит бюджета к доходам значительно меньше – 13.6%, но и это вновь в красной зоне. В период с 1960 по 2008 первичный дефицит к доходам свыше 10% был лишь несколько кварталов в условиях кризисов.
Теперь эта аномалия становится нормой, но чем выше текущий дефицит – тем выше будущий дефицит, т.к. закрытие кассовых разрывов требует привлечение рыночного финансирования по очень высоким ставкам по историческим меркам.
Бюджетной устойчивости нет, т.к. текущие запредельные показатели в условиях относительно мягкой макроэкономической конъюнктуры, а что будет, если вдарит рецессия, не говоря уже о кризисе?
Уже сейчас федеральному правительству в США приходится закрывать низкое участие частного сектора в привлечении долгов, замещая частную долговую инициативу – государственным долгом.
Учитывая разгон инфляционных ожиданий и инфляции, дальше будет только хуже. Это еще в период низких ставок удавалось размазывать долг низкой стоимостью обслуживания, но не сейчас.
Совокупные чистые процентные расходы по обслуживанию долговых обязательств консолидированного бюджета достигли 1.22 трлн в 4кв24 (в годовом выражении).
В отличие от статистики по федеральному бюджету США, консолидированный бюджет выходит с задержкой в два-три месяца, т.к. учитывает доходы, расходы и баланс всех органов власти (федеральное правительство, штаты и местные органы самоуправления). Эти данные вышли в отчете по ВВП США в прошлый четверг.
Чистые процентные расходы учитывают валовые процентные расходы минус доходы от управления финансовыми активами.
На федеральное правительство приходится 1059 млрд, а на штаты и органы местного самоуправления – всего 159 млрд, причем по последним сумма выплат по факту не растет последние 15 лет.
Для сравнения, в начале 2017 чистые процентные расходы федерального правительства были около 300 млрд, а перед агрессивным долговым расширение в 2020 – 450 млрд в 4кв19.
Экспоненциальный рост чистых процентных расходов обусловлен резким расширением долга на фоне экстремально высокой стоимости заимствований.
Однако, в сравнении с доходами и расходами бюджета до рекордов еще далеко.
Чистые процентные расходы к доходам консолидированного бюджета составили 14.9% в конце 2024, что сопоставимо с показателями в середине 1996, тогда как исторический максимум был на уровне 17% в 1992 году. Для сравнения, в 2019 было около 11.7%.
Относительно расходов консолидированного бюджета чистые процентные расходы составляют 12.1% - сопоставимо с уровнем в начале 1999 года, а исторический максимум был около 14.1% в 1кв91 и 4кв95.
Дефицит консолидированного бюджета составил 2.3 трлн в 4кв24 в годовом выражении и 2.15 трлн в 2024 – это 28.7% от доходов консолидированного бюджета, что по историческим меркам экстремально много. Более высокий дефицит был только в нескольких кварталах в кризис 2020 и по мере затяжного выхода из кризиса 2008-2009.
Все, что выше 25% считается зоной потенциальной неустойчивости. Основной вклад в формирование дефицита вносят процентные расходы.
Без учета чистых процентных расходов дефицит бюджета к доходам значительно меньше – 13.6%, но и это вновь в красной зоне. В период с 1960 по 2008 первичный дефицит к доходам свыше 10% был лишь несколько кварталов в условиях кризисов.
Теперь эта аномалия становится нормой, но чем выше текущий дефицит – тем выше будущий дефицит, т.к. закрытие кассовых разрывов требует привлечение рыночного финансирования по очень высоким ставкам по историческим меркам.
Бюджетной устойчивости нет, т.к. текущие запредельные показатели в условиях относительно мягкой макроэкономической конъюнктуры, а что будет, если вдарит рецессия, не говоря уже о кризисе?
Уже сейчас федеральному правительству в США приходится закрывать низкое участие частного сектора в привлечении долгов, замещая частную долговую инициативу – государственным долгом.
Учитывая разгон инфляционных ожиданий и инфляции, дальше будет только хуже. Это еще в период низких ставок удавалось размазывать долг низкой стоимостью обслуживания, но не сейчас.