Завтра узнаем, какими будут обновленные прогнозы ЦБ
💡На графике: медианный прогноз ЦБ на первом опорном заседании + реализованная инфляция + инфляция, заложенная в бизнес-планы предприятий
• Компании в среднем заложили в бизнес-планы на 2025 инфляцию на уровне 10.7%
• В макроопросе медиана на 2025 составляет 6.8% г/г, а диапазон прогнозных значений варьируется от 5.2% до 8.6%
• В январе текущие темпы инфляции, судя по недельным данным, составили около 12-13% SAAR
💡Если предположить, что текущие темпы инфляции линейно снизятся с 12% SAAR в январе до 4% SAAR к декабрю, то итоговая инфляция по году составит 8% г/г
=> консенсус в ожиданиях оптимистичнее такой бенчмарк-траектории, предприятия –реалистичнее пессимистичнее
@xtxixty
💡На графике: медианный прогноз ЦБ на первом опорном заседании + реализованная инфляция + инфляция, заложенная в бизнес-планы предприятий
• Компании в среднем заложили в бизнес-планы на 2025 инфляцию на уровне 10.7%
• В макроопросе медиана на 2025 составляет 6.8% г/г, а диапазон прогнозных значений варьируется от 5.2% до 8.6%
• В январе текущие темпы инфляции, судя по недельным данным, составили около 12-13% SAAR
💡Если предположить, что текущие темпы инфляции линейно снизятся с 12% SAAR в январе до 4% SAAR к декабрю, то итоговая инфляция по году составит 8% г/г
=> консенсус в ожиданиях оптимистичнее такой бенчмарк-траектории, предприятия –
@xtxixty
⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%
Сигнал: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"
@xtxixty
Сигнал: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"
@xtxixty
❔На что обратить внимание в пресс-релизе?
👆Основные изменения с декабря – в таблице
• Сигнал остался умеренно жестким: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"
• В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре
• Текущее инфляционное давление остается высоким
• Недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими
• По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году
• В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности
• Рынок труда остается жестким, но планы компаний по найму работников и увеличению заработных плат стали более сдержанными, снижается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров
• Охлаждение кредитной активности усилилось и охватывает все сегменты кредитного рынка
• ЦБ снизил прогноз по росту кредита на 2025–26 с учетом проводимой ДКП и автономных факторов (ужесточения макропруденциальной политики, плановой нормализации банковского регулирования, повышения требований банков к заемщикам)
• Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики
@xtxixty
👆Основные изменения с декабря – в таблице
• Сигнал остался умеренно жестким: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"
• В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре
• Текущее инфляционное давление остается высоким
• Недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими
• По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году
• В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности
• Рынок труда остается жестким, но планы компаний по найму работников и увеличению заработных плат стали более сдержанными, снижается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров
• Охлаждение кредитной активности усилилось и охватывает все сегменты кредитного рынка
• ЦБ снизил прогноз по росту кредита на 2025–26 с учетом проводимой ДКП и автономных факторов (ужесточения макропруденциальной политики, плановой нормализации банковского регулирования, повышения требований банков к заемщикам)
• Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики
@xtxixty
❔Как изменился прогноз ЦБ с октября?
👆Ответ в таблице
💡Прогноз ЦБ по ключевой ставке допускает ее повышение в текущем году (19–22% в среднем по году и 18.7–22.1% в среднем в остаток года)
• Пересмотр произошел вместе с заметным движением наверх прогноза по инфляции на 2025 – до 7–8% г/г на конец года
• ЦБ планирует вернуться к цели по инфляции в годовых терминах к концу 2026
• Прогноз по темпам роста требований банковской системы к экономике (кредитования в широком смысле) на 2025 пересмотрен вниз на 2 пп до 6–11% г/г
@xtxixty
👆Ответ в таблице
💡Прогноз ЦБ по ключевой ставке допускает ее повышение в текущем году (19–22% в среднем по году и 18.7–22.1% в среднем в остаток года)
• Пересмотр произошел вместе с заметным движением наверх прогноза по инфляции на 2025 – до 7–8% г/г на конец года
• ЦБ планирует вернуться к цели по инфляции в годовых терминах к концу 2026
• Прогноз по темпам роста требований банковской системы к экономике (кредитования в широком смысле) на 2025 пересмотрен вниз на 2 пп до 6–11% г/г
@xtxixty
❔Какие вопросы мы бы задали ЦБ на пресс-конференции?
i) Почему ЦБ в этот раз мало коммуницировал перед заседанием?
ii) Какими могут быть условия для начала повышения КС? Для начала ее снижения?
iii) Какими, по мнению ЦБ, были причины заметного ускорения экономической активности в конце года в условиях жесткой ДКП и замедляющегося кредитования?
iv) Настораживает ли ЦБ, что компании, согласно опросам, заложили в бизнес-планы инфляцию на уровне 10.7%? Это максимальное значение за все время опросов с 2019 года, а прежде этот показатель был значительно лучшим опережающим индикатором, чем любые прогнозы
v) Что, по мнению ЦБ, стало основным фактором замедления корпоративного кредитования в конце года – жесткая ДКП, ужесточение макропруденциального регулирования или бюджет?
vi) По оценкам ЦБ, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться. Какой будет траектория текущих темпов инфляции по мере возвращения к 4% г/г на конец 2026?
vii) В пресс-релизе ЦБ обращает внимание на то, что недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими. Летом 2024 ЦБ говорил: "Недельные показатели совсем не совершенны. Мы на них, конечно, смотрим, но выводы делать на основе недельных показателей невозможно, потому что там усеченный набор товаров и услуг, которые входят в эти показатели". Есть ли способы усовершенствовать анализ недельных данных? Может ли в этом помочь совместная работа аналитического сообщества и Росстата?
@xtxixty
i) Почему ЦБ в этот раз мало коммуницировал перед заседанием?
ii) Какими могут быть условия для начала повышения КС? Для начала ее снижения?
iii) Какими, по мнению ЦБ, были причины заметного ускорения экономической активности в конце года в условиях жесткой ДКП и замедляющегося кредитования?
iv) Настораживает ли ЦБ, что компании, согласно опросам, заложили в бизнес-планы инфляцию на уровне 10.7%? Это максимальное значение за все время опросов с 2019 года, а прежде этот показатель был значительно лучшим опережающим индикатором, чем любые прогнозы
v) Что, по мнению ЦБ, стало основным фактором замедления корпоративного кредитования в конце года – жесткая ДКП, ужесточение макропруденциального регулирования или бюджет?
vi) По оценкам ЦБ, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться. Какой будет траектория текущих темпов инфляции по мере возвращения к 4% г/г на конец 2026?
vii) В пресс-релизе ЦБ обращает внимание на то, что недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими. Летом 2024 ЦБ говорил: "Недельные показатели совсем не совершенны. Мы на них, конечно, смотрим, но выводы делать на основе недельных показателей невозможно, потому что там усеченный набор товаров и услуг, которые входят в эти показатели". Есть ли способы усовершенствовать анализ недельных данных? Может ли в этом помочь совместная работа аналитического сообщества и Росстата?
@xtxixty
Твердые цифры
❔Какие вопросы мы бы задали ЦБ на пресс-конференции? i) Почему ЦБ в этот раз мало коммуницировал перед заседанием? ii) Какими могут быть условия для начала повышения КС? Для начала ее снижения? iii) Какими, по мнению ЦБ, были причины заметного ускорения…
viii) Если к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год, то почему средняя инфляция в 2026 составит 4.9-5.4%?
UPD: глупый вопрос с нашей стороны
@xtxixty
UPD: глупый вопрос с нашей стороны
@xtxixty
Пресс-конференция Банка России: конспект
ДКП и инфляция
• На ближайших заседаниях ЦБ должен будет убедиться, что те тенденции, которые сформировались, устойчиво ведут к снижению инфляции. Если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, ЦБ не исключает дальнейшего повышения ставки
• На заседании не обсуждалось снижение, было два варианта – сохранение ставки и ее повышение
• Рассматривались варианты умеренно жесткого и нейтрального сигнала
• В этот год вошли с очень высокой точки, то есть с очень высокими темпами роста цен
• Устойчивая часть инфляции во многом подпитывалась высокими инфляционными ожиданиями
• По недельным данным, в январе-феврале наблюдается небольшое замедление текущих темпов роста, но о переломе тренда речи не идет
• Годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции, и в целом за этот год цены вырастут на 7–8% – вместе с тем с каждым кварталом цены должны расти медленнее, и к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год
• Сейчас набирают силу факторы, которые будут способствовать замедлению инфляции (в частности, замедление кредитования)
Денежно-кредитные условия и кредитная активность
• Ставки финансового рынка несколько снизились, но неценовые условия ужесточились – в целом динамика кредитов и депозитов говорит о нарастании жесткости денежно-кредитных условий
• Снижение ставок финансового рынка связано с тем, что экономические агенты пересмотрели вниз ожидания по траектории ключевой ставки, а ЦБ скорректировал отдельные регуляторные решения (в первую очередь, отодвинул сроки полноценного исполнения НКЛ и расширил возможности по привлечению БКЛ)
• Замедление кредитной активности – один из первых этапов трансмиссии, чтобы охлаждение кредитования в полной мере транслировалось в динамику цен, потребуется некоторое время
• Замедление корпоративного кредитования было связано не только с политикой ЦБ, но и с бюджетными расходами – в этом году высокие бюджетные расходы наблюдались не только в декабре, но и в январе (выше сезонной нормы)
• Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками – поэтому данные об охлаждении кредитования зашумлены. По оценкам ЦБ, с исключением фактора бюджета замедление кредитования более скромное
• ЦБ продолжит внимательно наблюдать за динамикой бюджетных расходов, сопоставляя ее в том числе со скоростью охлаждения кредитования. Результатом совместного влияния бюджета и кредита будет более сдержанная динамика денежной массы
• Ключевой дезинфляционный риск – более выраженное замедление кредитования
• Нужно больше данных, чтобы убедиться в том, что замедление корпоративного кредитования устойчиво
• С точки зрения влияния на спрос кредитование является важной историей, но результирующее – это динамика денежных агрегатов в целом, в этом смысле замедление наблюдается
• Надо смотреть на чистые размещения облигаций, ЦБ здесь не видит какого-то всплеска
• ЦБ не ожидает ни в коем случае кредитного сжатия
Экономическая активность и рынок труда
• Масштаб отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшился
• Поступают сигналы о начале нормализации на рынке труда
• В текущий год вошли с более высокой динамикой внутреннего спроса, чем ожидали
Прочее
• В базовом сценарии нет фактора урегулирования конфликта, это пока преждевременно включать в сценарий, тем более в базовый – просчитать эффекты на экономику сейчас вряд ли возможно
• ЦБ будет учитывать геополитические факторы, неопределенность с их стороны остается высокой
• ЦБ не ожидает волны банкротств
• ЦБ не видит проблем с предложением валюты на рынке
@xtxixty
ДКП и инфляция
• На ближайших заседаниях ЦБ должен будет убедиться, что те тенденции, которые сформировались, устойчиво ведут к снижению инфляции. Если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, ЦБ не исключает дальнейшего повышения ставки
• На заседании не обсуждалось снижение, было два варианта – сохранение ставки и ее повышение
• Рассматривались варианты умеренно жесткого и нейтрального сигнала
• В этот год вошли с очень высокой точки, то есть с очень высокими темпами роста цен
• Устойчивая часть инфляции во многом подпитывалась высокими инфляционными ожиданиями
• По недельным данным, в январе-феврале наблюдается небольшое замедление текущих темпов роста, но о переломе тренда речи не идет
• Годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции, и в целом за этот год цены вырастут на 7–8% – вместе с тем с каждым кварталом цены должны расти медленнее, и к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год
• Сейчас набирают силу факторы, которые будут способствовать замедлению инфляции (в частности, замедление кредитования)
Денежно-кредитные условия и кредитная активность
• Ставки финансового рынка несколько снизились, но неценовые условия ужесточились – в целом динамика кредитов и депозитов говорит о нарастании жесткости денежно-кредитных условий
• Снижение ставок финансового рынка связано с тем, что экономические агенты пересмотрели вниз ожидания по траектории ключевой ставки, а ЦБ скорректировал отдельные регуляторные решения (в первую очередь, отодвинул сроки полноценного исполнения НКЛ и расширил возможности по привлечению БКЛ)
• Замедление кредитной активности – один из первых этапов трансмиссии, чтобы охлаждение кредитования в полной мере транслировалось в динамику цен, потребуется некоторое время
• Замедление корпоративного кредитования было связано не только с политикой ЦБ, но и с бюджетными расходами – в этом году высокие бюджетные расходы наблюдались не только в декабре, но и в январе (выше сезонной нормы)
• Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками – поэтому данные об охлаждении кредитования зашумлены. По оценкам ЦБ, с исключением фактора бюджета замедление кредитования более скромное
• ЦБ продолжит внимательно наблюдать за динамикой бюджетных расходов, сопоставляя ее в том числе со скоростью охлаждения кредитования. Результатом совместного влияния бюджета и кредита будет более сдержанная динамика денежной массы
• Ключевой дезинфляционный риск – более выраженное замедление кредитования
• Нужно больше данных, чтобы убедиться в том, что замедление корпоративного кредитования устойчиво
• С точки зрения влияния на спрос кредитование является важной историей, но результирующее – это динамика денежных агрегатов в целом, в этом смысле замедление наблюдается
• Надо смотреть на чистые размещения облигаций, ЦБ здесь не видит какого-то всплеска
• ЦБ не ожидает ни в коем случае кредитного сжатия
Экономическая активность и рынок труда
• Масштаб отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшился
• Поступают сигналы о начале нормализации на рынке труда
• В текущий год вошли с более высокой динамикой внутреннего спроса, чем ожидали
Прочее
• В базовом сценарии нет фактора урегулирования конфликта, это пока преждевременно включать в сценарий, тем более в базовый – просчитать эффекты на экономику сейчас вряд ли возможно
• ЦБ будет учитывать геополитические факторы, неопределенность с их стороны остается высокой
• ЦБ не ожидает волны банкротств
• ЦБ не видит проблем с предложением валюты на рынке
@xtxixty
Все, что нужно знать о сезонно скорректированной инфляции за январь
💡Наша итоговая оценка текущих темпов в январе равна 11.5% SAAR*
• Январское замедление было в большой степени обусловлено динамикой индексов цен на плодоовощи (-37% SAAR в январе против 48% SAAR в декабре)
• В ЖКХ проиндексировали тарифы на капремонт
❔Что с мерами устойчивой инфляции?
💡Текущие темпы в них остались высокими:
i) инфляция в нерегулируемых услугах составила 14.2% SAAR
ii) базовая инфляция, по нашим оценкам, была равна 11% SAAR
iii) медианные текущие темпы были близки к 9% SAAR
* С поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
💡Наша итоговая оценка текущих темпов в январе равна 11.5% SAAR*
• Январское замедление было в большой степени обусловлено динамикой индексов цен на плодоовощи (-37% SAAR в январе против 48% SAAR в декабре)
• В ЖКХ проиндексировали тарифы на капремонт
❔Что с мерами устойчивой инфляции?
💡Текущие темпы в них остались высокими:
i) инфляция в нерегулируемых услугах составила 14.2% SAAR
ii) базовая инфляция, по нашим оценкам, была равна 11% SAAR
iii) медианные текущие темпы были близки к 9% SAAR
* С поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Макро – week ahead
⏪Новости прошлой недели
• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%. Сигнал остался умеренно жестким – "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции". Вверх вместе с прогнозом по инфляции на 2025 (7–8% г/г на конец года) пересмотрен собственный прогноз ЦБ по ключевой ставке (19–22% в среднем в 2025) – теперь он допускает повышение в текущем году
• Текущие темпы инфляции в январе, по нашим оценкам, сложились на уровне 11.5% SAAR. Текущие темпы в устойчивых компонентах инфляции остались высокими
• Внешнеторговые потоки в январе восстановились. Экспорт (28.5 млрд долл.) вырос, по нашим оценкам, на 28% м/м с.к., но остался чуть ниже "нормальных" значений, а импорт (+19.5% м/м с.к., 23.9 млрд долл.) оказался даже выше сезонной нормы
• В январе федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1.7 трлн руб. Минфин в начале года ускорил финансирование расходов для авансирования и оперативного заключения контрактов – в результате январские расходы составили 10.6% от всего плана на год
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат в среду отчитается об инфляции с 11 по 17 февраля (ждем +(0.15–0.22)% н/н) и ценах производителей в январе
• ЦБ даст свою оценку январской инфляции, а в среду узнаем, что произошло с инфляционными ожиданиями населения в феврале
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.3 и 12.4, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 7.4%
@xtxixty
⏪Новости прошлой недели
• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%. Сигнал остался умеренно жестким – "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции". Вверх вместе с прогнозом по инфляции на 2025 (7–8% г/г на конец года) пересмотрен собственный прогноз ЦБ по ключевой ставке (19–22% в среднем в 2025) – теперь он допускает повышение в текущем году
• Текущие темпы инфляции в январе, по нашим оценкам, сложились на уровне 11.5% SAAR. Текущие темпы в устойчивых компонентах инфляции остались высокими
• Внешнеторговые потоки в январе восстановились. Экспорт (28.5 млрд долл.) вырос, по нашим оценкам, на 28% м/м с.к., но остался чуть ниже "нормальных" значений, а импорт (+19.5% м/м с.к., 23.9 млрд долл.) оказался даже выше сезонной нормы
• В январе федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1.7 трлн руб. Минфин в начале года ускорил финансирование расходов для авансирования и оперативного заключения контрактов – в результате январские расходы составили 10.6% от всего плана на год
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат в среду отчитается об инфляции с 11 по 17 февраля (ждем +(0.15–0.22)% н/н) и ценах производителей в январе
• ЦБ даст свою оценку январской инфляции, а в среду узнаем, что произошло с инфляционными ожиданиями населения в феврале
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.3 и 12.4, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 7.4%
@xtxixty