Базовая инфляция пока не дает поводов для оптимизма
По данным Росстата, инфляция в октябре составила 8,54% г./г. – это немного ниже оценок из недельных данных, что в целом является позитивным сюрпризом.
Однако неприятный момент кроется в структуре роста инфляции м./м. с исключением сезонности (+0,7%) – почти полностью это обеспечено базовыми компонентами. При этом базовая инфляция планомерно растет уже третий месяц подряд (см. график). Это значит, что причины инфляции сейчас не во всплеске цен на какие-то отдельные товары, и устойчивость инфляционных процессов остается высокой. Так, например, рост цен ускорился по широкому кругу продовольственных товаров (масло, сахар, крупы, рыба и пр.), импортные автомобили подорожали более чем на 1%. Все это идет «в копилку» аргументов в пользу дальнейшего ужесточения монетарной политики. Впрочем, экстраординарных мер пока не требуется: новые данные по инфляции не меняют наш базовый прогноз (8,3% г./г. в конце этого года), а потому, как мы полагаем, будет достаточно лишь повышения на 100 б.п. (до 22%).
По данным Росстата, инфляция в октябре составила 8,54% г./г. – это немного ниже оценок из недельных данных, что в целом является позитивным сюрпризом.
Однако неприятный момент кроется в структуре роста инфляции м./м. с исключением сезонности (+0,7%) – почти полностью это обеспечено базовыми компонентами. При этом базовая инфляция планомерно растет уже третий месяц подряд (см. график). Это значит, что причины инфляции сейчас не во всплеске цен на какие-то отдельные товары, и устойчивость инфляционных процессов остается высокой. Так, например, рост цен ускорился по широкому кругу продовольственных товаров (масло, сахар, крупы, рыба и пр.), импортные автомобили подорожали более чем на 1%. Все это идет «в копилку» аргументов в пользу дальнейшего ужесточения монетарной политики. Впрочем, экстраординарных мер пока не требуется: новые данные по инфляции не меняют наш базовый прогноз (8,3% г./г. в конце этого года), а потому, как мы полагаем, будет достаточно лишь повышения на 100 б.п. (до 22%).
Рост ВВП в 3 кв. 2024 г.: экономика готовится к торможению
По предварительным данным Росстата, рост ВВП в 3 кв. 2024 г. составил 3,1% г./г. (4,1% г./г. во 2 кв. 2024 г.). Промышленность оставалась главным драйвером роста, доля оптовой и розничной торговли сократилась (см. левый график). Снижение годовых темпов роста идет в основном за счет затухания эффекта базы, сезонно сглаженная динамика осталась на прежнем уровне (0,45-0,46% кв./кв. с исключением сезонности во 2-3 кв. 2024 г., см. правый график).
За 9М 2024 г. ВВП вырос на 4,1% г./г., и экономика продолжает находиться в перегретом состоянии. Совокупный спрос растет быстрее производственных возможностей на фоне значительного бюджетного стимула, а также высокой загрузки мощностей и дефицита трудовых ресурсов.
Тем не менее, «мягкая посадка» в 2025 г. остается наиболее вероятным сценарием: 1) дальнейший рост будет происходить от высокой базы; 2) дефицит бюджета запланирован на меньшем уровне, чем в 2024 г. (1,2 трлн руб. против 3,3 трлн руб. на этот год); 3) запас для дальнейшего экстенсивного роста будет фактически исчерпан (безработица на минимумах и не может снижаться бесконечно); 4) жесткая ДКП будет сдерживать потребительский спрос и ограничивать возможности расширения мощностей за счет кредитных ресурсов.
По предварительным данным Росстата, рост ВВП в 3 кв. 2024 г. составил 3,1% г./г. (4,1% г./г. во 2 кв. 2024 г.). Промышленность оставалась главным драйвером роста, доля оптовой и розничной торговли сократилась (см. левый график). Снижение годовых темпов роста идет в основном за счет затухания эффекта базы, сезонно сглаженная динамика осталась на прежнем уровне (0,45-0,46% кв./кв. с исключением сезонности во 2-3 кв. 2024 г., см. правый график).
За 9М 2024 г. ВВП вырос на 4,1% г./г., и экономика продолжает находиться в перегретом состоянии. Совокупный спрос растет быстрее производственных возможностей на фоне значительного бюджетного стимула, а также высокой загрузки мощностей и дефицита трудовых ресурсов.
Тем не менее, «мягкая посадка» в 2025 г. остается наиболее вероятным сценарием: 1) дальнейший рост будет происходить от высокой базы; 2) дефицит бюджета запланирован на меньшем уровне, чем в 2024 г. (1,2 трлн руб. против 3,3 трлн руб. на этот год); 3) запас для дальнейшего экстенсивного роста будет фактически исчерпан (безработица на минимумах и не может снижаться бесконечно); 4) жесткая ДКП будет сдерживать потребительский спрос и ограничивать возможности расширения мощностей за счет кредитных ресурсов.
Инфляционные ожидания прекратили рост
По данным опроса инФОМ по заказу ЦБ, инфляционные ожидания и наблюдаемая населением инфляция в ноябре прекратили рост, оставшись на уровне предыдущего месяца (15,3% и 13,4%, соответственно). Интересно, что при этом ожидания снизились по обеим наблюдаемым группам – с и без сбережений (стабильность среднего значения была достигнута за счет разной скорости снижения и изменения соотношения групп).
В общей инфляционной картине это, пожалуй, одна из немногих хороших новостей. Впрочем, пока ее мало для того, чтобы изменить баланс факторов в пользу меньшей жесткости монетарной политики ЦБ. Данные по ожиданиям населения довольно волатильны, и для оценки общей ситуации нужно принимать во внимание еще, например, и опросы предприятий (они будут опубликованы позднее). Фактическая инфляция в октябре не продемонстрировала признаков улучшения (см. наш обзор от 14 ноября). Кроме того, как отмечает ЦБ в своем вчерашнем обзоре октябрьских данных по инфляции, «большинство показателей устойчивого роста цен возросли к предыдущему месяцу», и для возвращения инфляции к цели требуется дополнительная жесткость денежно-кредитных условий.
На наш взгляд, повышение ключевой ставки в декабре, если и не предрешено, то остается самым вероятным сценарием.
По данным опроса инФОМ по заказу ЦБ, инфляционные ожидания и наблюдаемая населением инфляция в ноябре прекратили рост, оставшись на уровне предыдущего месяца (15,3% и 13,4%, соответственно). Интересно, что при этом ожидания снизились по обеим наблюдаемым группам – с и без сбережений (стабильность среднего значения была достигнута за счет разной скорости снижения и изменения соотношения групп).
В общей инфляционной картине это, пожалуй, одна из немногих хороших новостей. Впрочем, пока ее мало для того, чтобы изменить баланс факторов в пользу меньшей жесткости монетарной политики ЦБ. Данные по ожиданиям населения довольно волатильны, и для оценки общей ситуации нужно принимать во внимание еще, например, и опросы предприятий (они будут опубликованы позднее). Фактическая инфляция в октябре не продемонстрировала признаков улучшения (см. наш обзор от 14 ноября). Кроме того, как отмечает ЦБ в своем вчерашнем обзоре октябрьских данных по инфляции, «большинство показателей устойчивого роста цен возросли к предыдущему месяцу», и для возвращения инфляции к цели требуется дополнительная жесткость денежно-кредитных условий.
На наш взгляд, повышение ключевой ставки в декабре, если и не предрешено, то остается самым вероятным сценарием.
Минфин хочет закрепить успех прошлого аукциона, предлагая «классику»
На сегодняшнем аукционе Минфин предлагает лишь одну бумагу – ОФЗ 26247 (в объеме 677 млрд руб.). На последних размещениях этот выпуск не пользовался особым спросом, но после довольно успешных размещений ОФЗ-ПД на прошлом аукционе ситуация в этом раз может поменяться.
Оптимизм, связанный с победой Трампа (из-за чего кривая заметно снизилась на прошлой неделе), похоже, улетучивается – индекс RGBI вновь перешел к падению ниже 100 п.п., а за неделю кривая доходностей вновь сдвинулась вверх на всех участках, в большей степени в середине (на 45-50 б.п.). Факторами пессимизма также служат слабые данные по инфляции (см. наш обзор от 14 ноября), и фактическая предопределенность относительно повышения ключевой ставки в декабре. Возможно, инвесторов насторожило и то, что в ходе своего выступления в Госдуме Э. Набиуллина допустила сценарий, в котором смягчение политики в следующем году может не начаться (глава ЦБ отметила, что снижение ключевой ставки в будущем году начнется, если не будет дополнительных внешних шоков). Наконец, ослабление рубля после продолжительного периода стабильности лишь подогревает инфляционные риски в перспективе.
На сегодняшнем аукционе Минфин предлагает лишь одну бумагу – ОФЗ 26247 (в объеме 677 млрд руб.). На последних размещениях этот выпуск не пользовался особым спросом, но после довольно успешных размещений ОФЗ-ПД на прошлом аукционе ситуация в этом раз может поменяться.
Оптимизм, связанный с победой Трампа (из-за чего кривая заметно снизилась на прошлой неделе), похоже, улетучивается – индекс RGBI вновь перешел к падению ниже 100 п.п., а за неделю кривая доходностей вновь сдвинулась вверх на всех участках, в большей степени в середине (на 45-50 б.п.). Факторами пессимизма также служат слабые данные по инфляции (см. наш обзор от 14 ноября), и фактическая предопределенность относительно повышения ключевой ставки в декабре. Возможно, инвесторов насторожило и то, что в ходе своего выступления в Госдуме Э. Набиуллина допустила сценарий, в котором смягчение политики в следующем году может не начаться (глава ЦБ отметила, что снижение ключевой ставки в будущем году начнется, если не будет дополнительных внешних шоков). Наконец, ослабление рубля после продолжительного периода стабильности лишь подогревает инфляционные риски в перспективе.
Инфляция не унимается
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция вновь резко пошла вверх (+8,6% г./г. на неделе к 18 ноября). Среднесуточный темп роста цен подрос до 0,053% (и 0,05% на прошлой неделе) – это очень высокие темпы, до этого две недели подряд они не превышали 0,025%.
Инфляцию безусловно подстегивает рост цен на авиабилеты (+3,1% н./н.) и плодоовощную продукцию (+4% н./н.), однако, остальные товары также дорожают широким фронтом. Так, без учета этих двух категорий инфляция ускорилась до 0,23% н./н. (0,16% н./н. неделей ранее). Слабые фактические данные по инфляции омрачают и высокие ценовые ожидания предприятий – ожидания по ценам на выпускаемую ими продукцию, равно как и оценки текущего их состояния, в ноябре повысились до локальных максимумов.
Болезненно реагирует на эту ситуацию рынок ОФЗ – индекс RGBI с начала дня продолжает снижение (ниже 98,8 п.). Для регулятора пока совсем нет позитивных новостей в инфляционной картине, и, по нашему мнению, повышение ключевой ставки в декабре неизбежно.
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция вновь резко пошла вверх (+8,6% г./г. на неделе к 18 ноября). Среднесуточный темп роста цен подрос до 0,053% (и 0,05% на прошлой неделе) – это очень высокие темпы, до этого две недели подряд они не превышали 0,025%.
Инфляцию безусловно подстегивает рост цен на авиабилеты (+3,1% н./н.) и плодоовощную продукцию (+4% н./н.), однако, остальные товары также дорожают широким фронтом. Так, без учета этих двух категорий инфляция ускорилась до 0,23% н./н. (0,16% н./н. неделей ранее). Слабые фактические данные по инфляции омрачают и высокие ценовые ожидания предприятий – ожидания по ценам на выпускаемую ими продукцию, равно как и оценки текущего их состояния, в ноябре повысились до локальных максимумов.
Болезненно реагирует на эту ситуацию рынок ОФЗ – индекс RGBI с начала дня продолжает снижение (ниже 98,8 п.). Для регулятора пока совсем нет позитивных новостей в инфляционной картине, и, по нашему мнению, повышение ключевой ставки в декабре неизбежно.
Геополитика на фоне снижения продаж валюты экспортерами толкнула рубль к уровням марта 2022 г.
В прошедшую пятницу рубль закрепился выше отметки в 14 руб./юань. В последний раз биржевые торги на таких уровнях проходили в конце марта 2022 г., т.е. практически после обвала рубля в самый острый за последние годы период кризиса. Торги последних двух дней были крайне нервозными на фоне уникального по своей сути нового витка геополитической эскалации.
Однако, и до этих событий рубль не показывал признаков укрепления. По нашим расчетам, основанным на данных ЦБ, важным фактором ослабления рубля могло выступить снижение интенсивности конвертации валютной экспортной выручки (см. график). При относительной стабильности экспорта (последние месяцы экспорт товаров и услуг находится на уровне 39-40 млрд долл.) и доли валютной части в нем (40-43%), поток конверсий со стороны крупнейших экспортеров упал вследствие смягчения мер валютного контроля. Также это может быть объясняться трудностями с исходящими платежами из России: компании могли, например, снизить объемы репатриации валютной выручки с целью оплаты импортных товаров с зарубежных счетов. Отчасти этот фактор может компенсировать спрос на рубль со стороны нерезидентов – покупателей российских товаров (доля рубля в расчетах не снижается). Однако между поставками товаров и фактической оплатой могут быть довольно значимые лаги, что ослабляет его позитивное влияние.
Сейчас, как мы полагаем, в курсе рубля присутствует существенная краткосрочная геополитическая премия. При этом мы не ждем значимых изменений в фундаментальных факторах (например, улучшения в части платежей за ВЭД, снижения санкционных барьеров, значительного расширения счета текущих операций и пр.). В итоге, если и допускать укрепление рубля, то лишь в ограниченных масштабах.
В прошедшую пятницу рубль закрепился выше отметки в 14 руб./юань. В последний раз биржевые торги на таких уровнях проходили в конце марта 2022 г., т.е. практически после обвала рубля в самый острый за последние годы период кризиса. Торги последних двух дней были крайне нервозными на фоне уникального по своей сути нового витка геополитической эскалации.
Однако, и до этих событий рубль не показывал признаков укрепления. По нашим расчетам, основанным на данных ЦБ, важным фактором ослабления рубля могло выступить снижение интенсивности конвертации валютной экспортной выручки (см. график). При относительной стабильности экспорта (последние месяцы экспорт товаров и услуг находится на уровне 39-40 млрд долл.) и доли валютной части в нем (40-43%), поток конверсий со стороны крупнейших экспортеров упал вследствие смягчения мер валютного контроля. Также это может быть объясняться трудностями с исходящими платежами из России: компании могли, например, снизить объемы репатриации валютной выручки с целью оплаты импортных товаров с зарубежных счетов. Отчасти этот фактор может компенсировать спрос на рубль со стороны нерезидентов – покупателей российских товаров (доля рубля в расчетах не снижается). Однако между поставками товаров и фактической оплатой могут быть довольно значимые лаги, что ослабляет его позитивное влияние.
Сейчас, как мы полагаем, в курсе рубля присутствует существенная краткосрочная геополитическая премия. При этом мы не ждем значимых изменений в фундаментальных факторах (например, улучшения в части платежей за ВЭД, снижения санкционных барьеров, значительного расширения счета текущих операций и пр.). В итоге, если и допускать укрепление рубля, то лишь в ограниченных масштабах.
В отличие от валютного рынка, ОФЗ просели лишь немного
На сегодняшнем аукционе Минфин вновь воздержался от размещения флоутеров, предложив «классику» 26245 (459 млрд руб. в доступном остатке). Несмотря на непростые условия последних недель, классические выпуски на предыдущих аукционах встречали неплохой спрос – на это, вероятно, Минфин рассчитывает и сегодня.
Шок, связанный с усилением геополитических рисков и введением новых санкций США против российского банковского сектора не вызвал масштабную коррекцию рынка госбумаг (в отличие, например, от ситуации после ужесточения риторики ЦБ на последнем заседании). Однако же, доходности выросли, причем впервые за последнее время на шок больше всего отреагировали длинные бумаги (при этом, их доходности только вернулись к уровням начала ноября). Напомним, что в последние эпизоды просадки рынка ОФЗ инверсия кривой усиливалась за счет роста доходностей на коротком и среднем участках, а за прошедшую неделю среднесрочные доходности даже скорректировались вниз. Мы воспринимаем это, скорее, как повышение долгосрочной премии за риск, чем изменения в ожиданиях относительно будущей политики ЦБ и инфляционных рисков.
На сегодняшнем аукционе Минфин вновь воздержался от размещения флоутеров, предложив «классику» 26245 (459 млрд руб. в доступном остатке). Несмотря на непростые условия последних недель, классические выпуски на предыдущих аукционах встречали неплохой спрос – на это, вероятно, Минфин рассчитывает и сегодня.
Шок, связанный с усилением геополитических рисков и введением новых санкций США против российского банковского сектора не вызвал масштабную коррекцию рынка госбумаг (в отличие, например, от ситуации после ужесточения риторики ЦБ на последнем заседании). Однако же, доходности выросли, причем впервые за последнее время на шок больше всего отреагировали длинные бумаги (при этом, их доходности только вернулись к уровням начала ноября). Напомним, что в последние эпизоды просадки рынка ОФЗ инверсия кривой усиливалась за счет роста доходностей на коротком и среднем участках, а за прошедшую неделю среднесрочные доходности даже скорректировались вниз. Мы воспринимаем это, скорее, как повышение долгосрочной премии за риск, чем изменения в ожиданиях относительно будущей политики ЦБ и инфляционных рисков.
Инфляция ускоряется, пока даже не почувствовав полный эффект от валютного шока
По нашим оценкам на основе данных Росстата, инфляция к 25 ноября подросла еще, до 8,67% г./г. (8,6% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен держится около ~0,05% уже третью неделю подряд. Даже без учета авиабилетов и плодоовощной продукции инфляция стабильна на уровне 0,23% н./н.
Судя по всему, текущий шок валютного курса не успел в полной мере отразиться на актуальных данных по инфляции, и стоит ожидать лишь ускорения роста цен на предстоящей неделе. Однако, даже имеющиеся данные сильно меняют инфляционную картину. Так, если инфляция составит 8,6-8,7% г./г. по итогам ноября, сезонно сглаженные темпы подскочат почти до 1% м./м., и, по нашим предварительным расчетам, на конец года инфляция с высокой вероятностью превысит верхнюю границу прогнозного диапазона ЦБ (8-8,5% г./г.). Такая динамика, в сочетании с текущими рисками финансовой стабильности, по нашему мнению, потребует от ЦБ более активных шагов, чем ожидалось ранее (сейчас вопрос состоит в масштабах повышения ключевой ставки). Если раньше, консенсус и ожидания рынка сходились в необходимости ее повышения до 22%, то сейчас вероятность шага сразу до 23% существенно увеличилась.
По нашим оценкам на основе данных Росстата, инфляция к 25 ноября подросла еще, до 8,67% г./г. (8,6% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен держится около ~0,05% уже третью неделю подряд. Даже без учета авиабилетов и плодоовощной продукции инфляция стабильна на уровне 0,23% н./н.
Судя по всему, текущий шок валютного курса не успел в полной мере отразиться на актуальных данных по инфляции, и стоит ожидать лишь ускорения роста цен на предстоящей неделе. Однако, даже имеющиеся данные сильно меняют инфляционную картину. Так, если инфляция составит 8,6-8,7% г./г. по итогам ноября, сезонно сглаженные темпы подскочат почти до 1% м./м., и, по нашим предварительным расчетам, на конец года инфляция с высокой вероятностью превысит верхнюю границу прогнозного диапазона ЦБ (8-8,5% г./г.). Такая динамика, в сочетании с текущими рисками финансовой стабильности, по нашему мнению, потребует от ЦБ более активных шагов, чем ожидалось ранее (сейчас вопрос состоит в масштабах повышения ключевой ставки). Если раньше, консенсус и ожидания рынка сходились в необходимости ее повышения до 22%, то сейчас вероятность шага сразу до 23% существенно увеличилась.
Машиностроительный комплекс не дает промышленности сбавить обороты
Рост промышленности ускорился в октябре. По данным Росстата, с исключением сезонного и календарного факторов она выросла на 0,5% м./м. (0% м./м. в сентябре). В октябре в числе основных лидеров роста м./м. остался машиностроительный комплекс, в частности электроника, электрооборудование, автотранспорт.
На годовых цифрах сказался еще и календарный эффект, 1 дополнительный рабочий день в октябре этого года, в результате чего рост промышленности г./г. ускорился до 4,8% г./г. в октябре (3,2% г./г. в сентябре). С начала года он составил 4,4% г./г. Календарный фактор во многом помог и ускорению годовых темпов роста ВВП – по оценке МЭР, в октябре ВВП вырос на 3,2% г./г. (2,9% в сентябре). Ведомство оценило рост экономики за 10М на уровне 4,1% г./г. Советник главы ЦБ К. Тремасов отметил, что ожидает темпы роста ВВП по итогам года выше 4%.
Без сомнения, экономика находится в состоянии перегрева, что, на первый взгляд, требует продолжения ужесточения политики ЦБ. Однако, стоит отметить, что во многом перегрев связан с бюджетной политикой (на которую почти не влияет ДКП), а устойчивость инфляции (которая сопровождает экономику в перегретом состоянии) обусловлена в основном внешними факторами (также мало контролируемыми монетарными мерами). В таких условиях дальнейшее масштабное ужесточение политики может не особенно помочь в борьбе с инфляцией, но при этом создать серьезные риски для экономики.
Рост промышленности ускорился в октябре. По данным Росстата, с исключением сезонного и календарного факторов она выросла на 0,5% м./м. (0% м./м. в сентябре). В октябре в числе основных лидеров роста м./м. остался машиностроительный комплекс, в частности электроника, электрооборудование, автотранспорт.
На годовых цифрах сказался еще и календарный эффект, 1 дополнительный рабочий день в октябре этого года, в результате чего рост промышленности г./г. ускорился до 4,8% г./г. в октябре (3,2% г./г. в сентябре). С начала года он составил 4,4% г./г. Календарный фактор во многом помог и ускорению годовых темпов роста ВВП – по оценке МЭР, в октябре ВВП вырос на 3,2% г./г. (2,9% в сентябре). Ведомство оценило рост экономики за 10М на уровне 4,1% г./г. Советник главы ЦБ К. Тремасов отметил, что ожидает темпы роста ВВП по итогам года выше 4%.
Без сомнения, экономика находится в состоянии перегрева, что, на первый взгляд, требует продолжения ужесточения политики ЦБ. Однако, стоит отметить, что во многом перегрев связан с бюджетной политикой (на которую почти не влияет ДКП), а устойчивость инфляции (которая сопровождает экономику в перегретом состоянии) обусловлена в основном внешними факторами (также мало контролируемыми монетарными мерами). В таких условиях дальнейшее масштабное ужесточение политики может не особенно помочь в борьбе с инфляцией, но при этом создать серьезные риски для экономики.
Потребительские расходы скоро ощутят эффект от жесткой ДКП
Потребительские расходы не сбавляют оборотов. По данным Росстата, оборот розничной торговли в октябре вырос на 4,4% г./г., на уровне августа и чуть ниже сентября. Продажи продуктов питания (5,7% г./г.) и услуг (2,8% г./г.) смогли даже ускорить темпы роста по сравнению с сентябрем. Динамика м./м. с исключением сезонности остается уверенной: по нашим оценкам, оборот розницы и платных услуг населению вырост на 0,3% м./м. (0,4% м./м. в сентябре и 0,3% м./м. в августе).
Потребительские расходы все еще превышают долгосрочный тренд, сохраняясь в перегретом состоянии. Существенным фактором остается рост зарплат на фоне активных госрасходов и дефицита на рынке труда. Однако, эффект жесткой ДКП уже становится заметен – впервые за долгое время динамика кредитов населению (без учета ипотеки) стала отрицательной – последний раз такое наблюдалось в конце 2023 г. (во многом, как отголосок периода повышенных ставок марта-октября 2022 г.). Мы полагаем, что ослабление динамики потребкредитования будет лишь усиливаться (особенно в условиях дополнительного ужесточения монетарной политики), что в итоге скажется на замедлении расходов потребителей. Кроме того, сокращение масштабов бюджетного стимулирования в 2025 г. наряду с корректировкой инвестиционных и производственных планов компаний должно охладить рост зарплат и, соответственно, потребительскую активность.
Потребительские расходы не сбавляют оборотов. По данным Росстата, оборот розничной торговли в октябре вырос на 4,4% г./г., на уровне августа и чуть ниже сентября. Продажи продуктов питания (5,7% г./г.) и услуг (2,8% г./г.) смогли даже ускорить темпы роста по сравнению с сентябрем. Динамика м./м. с исключением сезонности остается уверенной: по нашим оценкам, оборот розницы и платных услуг населению вырост на 0,3% м./м. (0,4% м./м. в сентябре и 0,3% м./м. в августе).
Потребительские расходы все еще превышают долгосрочный тренд, сохраняясь в перегретом состоянии. Существенным фактором остается рост зарплат на фоне активных госрасходов и дефицита на рынке труда. Однако, эффект жесткой ДКП уже становится заметен – впервые за долгое время динамика кредитов населению (без учета ипотеки) стала отрицательной – последний раз такое наблюдалось в конце 2023 г. (во многом, как отголосок периода повышенных ставок марта-октября 2022 г.). Мы полагаем, что ослабление динамики потребкредитования будет лишь усиливаться (особенно в условиях дополнительного ужесточения монетарной политики), что в итоге скажется на замедлении расходов потребителей. Кроме того, сокращение масштабов бюджетного стимулирования в 2025 г. наряду с корректировкой инвестиционных и производственных планов компаний должно охладить рост зарплат и, соответственно, потребительскую активность.