Госплан 2.0

Долги сгорят в огне инфляции?

«Долги сгорят в огне инфляции» - эта недавняя фраза одного из российских «инвест-гуру» стала уже чуть ли не мемом в околорыночной тусовке. Слышал ее уже из нескольких независимых источников. Исходя из нее, долг якобы не проблема, а чем больше у компании долгов – тем если и не лучше, то, во всяком случае, не хуже.

Позволю себе не согласиться. Тут, как говорится, Devil in the details. Важна не инфляция сама по себе, а стоимость кредитования, в особенности для компаний с высоким уровнем долга (под 3 EBITDA и выше). Одно дело, если вы занимаете и обслуживаете долг под 0% при инфляции 7%. Вот в этой ситуации долги действительно сгорают. Но у нас стоимость кредитования определяется ставкой ЦБ РФ, которая, напомню, 16%. И все новые долги и часть старых (так как ставка по ним часто плавающая и зависит от ставки центробанка), обслуживаются по ставке 16+%.

В итоге, долги не «сгорают в инфляции». Наоборот, ситуация такая, что закредитованные компании сами вполне могут сгореть в долгах. Потому что реальная ставка по кредиту намного выше инфляции. Напомним, что реальная ставка это номинальная ставка по кредиту минус инфляция. Если брать за бенчмарк ставку ЦБ РФ, то это 16% минус инфляция (7,7% г./г. в марте 2024-го) = 8,3%. Это реальная ставка, очищенная от роста цен. И маржинальность бизнеса должна быть не ниже.

Но это для идеальных заемщиков. В реальности корпоративные заемщики размещают долги с премией к ставке ЦБ РФ (или к ставке RUONIA, которая пляшет от ставки ЦБ). Ставки по корпоративным облигациям сейчас для заемщиков похуже топовых приближаются к 20% годовых. Ну а если долговая нагрузка высокая вообще под 25%. Реальная ставка в некоторых случаях даже для вполне себе крупных компаний может доходить до 15-20%.

Напомним, что высокая реальная ставка это всегда переток средств от заемщика к кредитору. По определению. Должник (если у него ставка не субсидированная) в данной конфигурации – всегда проигрывающий. Сгорят ли долги в огне инфляции при такой реальной ставке? Конечно, нет.

@NewGosplan

www.group-telegram.com/hk/NewGosplan.com/1218

11.0K viewsАлександр Зотин, edited  May 13, 2024 at 13:03

Долги сгорят в огне инфляции?

«Долги сгорят в огне инфляции» - эта недавняя фраза одного из российских «инвест-гуру» стала уже чуть ли не мемом в околорыночной тусовке. Слышал ее уже из нескольких независимых источников. Исходя из нее, долг якобы не проблема, а чем больше у компании долгов – тем если и не лучше, то, во всяком случае, не хуже.

Позволю себе не согласиться. Тут, как говорится, Devil in the details. Важна не инфляция сама по себе, а стоимость кредитования, в особенности для компаний с высоким уровнем долга (под 3 EBITDA и выше). Одно дело, если вы занимаете и обслуживаете долг под 0% при инфляции 7%. Вот в этой ситуации долги действительно сгорают. Но у нас стоимость кредитования определяется ставкой ЦБ РФ, которая, напомню, 16%. И все новые долги и часть старых (так как ставка по ним часто плавающая и зависит от ставки центробанка), обслуживаются по ставке 16+%.

В итоге, долги не «сгорают в инфляции». Наоборот, ситуация такая, что закредитованные компании сами вполне могут сгореть в долгах. Потому что реальная ставка по кредиту намного выше инфляции. Напомним, что реальная ставка это номинальная ставка по кредиту минус инфляция. Если брать за бенчмарк ставку ЦБ РФ, то это 16% минус инфляция (7,7% г./г. в марте 2024-го) = 8,3%. Это реальная ставка, очищенная от роста цен. И маржинальность бизнеса должна быть не ниже.

Но это для идеальных заемщиков. В реальности корпоративные заемщики размещают долги с премией к ставке ЦБ РФ (или к ставке RUONIA, которая пляшет от ставки ЦБ). Ставки по корпоративным облигациям сейчас для заемщиков похуже топовых приближаются к 20% годовых. Ну а если долговая нагрузка высокая вообще под 25%. Реальная ставка в некоторых случаях даже для вполне себе крупных компаний может доходить до 15-20%.

Напомним, что высокая реальная ставка это всегда переток средств от заемщика к кредитору. По определению. Должник (если у него ставка не субсидированная) в данной конфигурации – всегда проигрывающий. Сгорят ли долги в огне инфляции при такой реальной ставке? Конечно, нет.

@NewGosplan

BY Госплан 2.0