ФРС вчера оставила ставку без изменений (4,5%), а США заключили сделку с Британией
Подробностей по заключенной сделке мало, но особой выгоды для Британии нет, пока только становится всё более очевидным намерение США переносить к себе производство, привлекать инвестиции в страну и открыто обогащаться нерыночными методами 😁
У Британии, ЕС, Японии, Южной Кореи и ряда других стран особых альтернатив, кроме как идти на уступки нет, все находятся в невыгодном положении, поэтому будут беднеть. ЕС мог бы оставаться в +/- выгодном положении, если бы не отказ от российских энергоресурсов, который предопределен. Без понятия, о чем договорятся с Китаем (если договорятся), но долгосрочные перспективы для него меняются в худшую сторону.
👆 В плане эффективности бизнеса американский компаний, происходящее вообще не выгодно, но если есть цель сильно ослабить Китай, вести с ним санкционную войну и поддерживать Тайвань, то всё это выглядит абсолютно логично. Всё происходящее потенциально может сильно укрепить Штаты, но порежет маржу крупных корпораций.
❗️В таких условиях ФРС может не просто не снижать ставку, а повысить её или ускорить QT, вместо всеми ожидаемого QE. Американский рынок быстро отскочил, хотя с начала апреля не изменилось в лучшую сторону ничего, кроме того, что Трамп дважды призвал покупать акции 😁
📊 Оправдать текущие оценки на рынке США может только сильная девальвация бакса, которую ФРС будет пытаться тормозить (если будут риски её появления). Практически по всем метрикам самый дорогой рынок в истории в условиях огромной неопределенности, скоро увидим, чем это закончится и какой черный лебедь прилетит.
🇷🇺 Наш рынок сильно зависим от цен на сырье, так что пока ни туда, ни сюда. 50% в акциях - достаточно, чтобы заработать на росте, если будет мир, рост цен на нефть, девальвация или что-то еще, что может двинуть акции вверх. Остальное - это кэш, который дает прекрасные 20% годовых доходности и позволяет сильно не спешить.
Всем хороших выходных ❤️
Подробностей по заключенной сделке мало, но особой выгоды для Британии нет, пока только становится всё более очевидным намерение США переносить к себе производство, привлекать инвестиции в страну и открыто обогащаться нерыночными методами 😁
У Британии, ЕС, Японии, Южной Кореи и ряда других стран особых альтернатив, кроме как идти на уступки нет, все находятся в невыгодном положении, поэтому будут беднеть. ЕС мог бы оставаться в +/- выгодном положении, если бы не отказ от российских энергоресурсов, который предопределен. Без понятия, о чем договорятся с Китаем (если договорятся), но долгосрочные перспективы для него меняются в худшую сторону.
👆 В плане эффективности бизнеса американский компаний, происходящее вообще не выгодно, но если есть цель сильно ослабить Китай, вести с ним санкционную войну и поддерживать Тайвань, то всё это выглядит абсолютно логично. Всё происходящее потенциально может сильно укрепить Штаты, но порежет маржу крупных корпораций.
❗️В таких условиях ФРС может не просто не снижать ставку, а повысить её или ускорить QT, вместо всеми ожидаемого QE. Американский рынок быстро отскочил, хотя с начала апреля не изменилось в лучшую сторону ничего, кроме того, что Трамп дважды призвал покупать акции 😁
📊 Оправдать текущие оценки на рынке США может только сильная девальвация бакса, которую ФРС будет пытаться тормозить (если будут риски её появления). Практически по всем метрикам самый дорогой рынок в истории в условиях огромной неопределенности, скоро увидим, чем это закончится и какой черный лебедь прилетит.
🇷🇺 Наш рынок сильно зависим от цен на сырье, так что пока ни туда, ни сюда. 50% в акциях - достаточно, чтобы заработать на росте, если будет мир, рост цен на нефть, девальвация или что-то еще, что может двинуть акции вверх. Остальное - это кэш, который дает прекрасные 20% годовых доходности и позволяет сильно не спешить.
Всем хороших выходных ❤️
▫️Капитализация: 4559 млрд ₽ / 6580₽ за акцию
▫️Выручка TTM: 8622 млрд (+8,7% г/г)
▫️Опер. прибыль 2024: 1192 млрд (-16,5% г/г)
▫️Чистая прибыль 2024: 849 млрд (-26,5% г/г)
▫️скор. ЧП 2024: 864 млрд (-21,3% г/г)
▫️скор P/E: 5,3
▫️fwd P/E 2025: 7,0
▫️fwd дивиденды 2025: 12,3%
▫️fwd дивиденды 2026: 17,9%
📉 2кв2025 для сектора начался плохо: нефть дешевеет, рубль остается крепким, расходы продолжают расти и еще новые санкции возможны. Цена барреля нефти Urals в моменте приблизилась к 4000 рублей.
👆 Очевидно, что прибыли у компаний в 2025м году упадут, но критического в моменте ничего не происходит. В конце 2022 и начале 2023 уже была похожая ситуация, которую сектор пережил относительно безболезненно.
Сейчас ситуация немного другая. В том, что бакс долго не будет стоить 80р (особенно при таком дефиците бюджета) у меня сомнений практически нет, но вот цены на российскую нефть вполне могут пережить встряску, длиною в пару кварталов из-за торговых войн и возможной коррекции на зарубежных рынках.
✅ Длительная коррекция в ценах на нефть вряд ли будет, так как при ценах ниже 55$ за баррель наращивать добычу у США не получится, им если и выгодно такое падение, то только в моменте. В общем, цена за бочку в рублях восстановится до комфортных значений довольно быстро.
✅ Лукойл накопил кубышку в 1046 млрд р и вполне легко сможет пережить с ней даже негативные сценарии развития событий.
👆 Было бы идеально в итоге увидеть выкуп 25% от УК у нерезидентов примерно на эту сумму (вероятность того, что эту сделку когда-то одобрят до сих пор остается).
❌ Самое печальное у нашей нефтянки - это падение добычи. У Лукойла она за 10 лет упала на аж на 20%, а переработка нефти - почти на 16%. Оснований полагать, что что-то может измениться в лучшую сторону нет никаких, именно поэтому ожидаемые дивиденды здесь большие (они должны компенсировать сильное падение бизнеса).
Вывод:
Время сейчас для нашего рынка непростое, но рисков у нефтянки, как по мне, меньше, чем у банковского сектора, застройщиков, металлургов или сильно закредитованных компаний. У Лукойла есть шансы на выкуп, у Сургутнефтегаза - кубышка, а у Роснефти Восток Ойл и более надежный сбыт. Все три компании есть у меня в портфеле, хоть и в небольших долях.
P.S. Также нахожусь на 50% в кэше по рынку РФ, позицию под мир, можно сказать, я занял. Хотя, не особо верю в то, что перемирие состоится, кажется, что здесь всё идет по худшим сценариям развития событий (судя по всему, «изменившаяся внешняя политика» США не предполагает прекращения поставок оружия Украине, а без их отмены вряд ли мир станет ближе).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #лукойл #LKOH
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🇨🇳🇺🇸 США и Китай снизили пошлины на 90 дней. Что это значит?
Пошлины Китая на товары из США всего 10%, а пошлины США на товары из Китая теперь 30%. Это значит только то, что Китай проиграл торговую войну и будет медленно погружаться в рецессию, так как бизнес и производство будут оттудасваливать перемещаться в США. О том, что у Китая нет никаких рычагов для переговоров - это теперь подтвержденный факт, о котором уже писал ранее.
Забавно, что NVIDIA как раз объявила о росте цен на ряд чипов из-за переноса части производства на новый завод TSMC в США. Это значит, что лучшее время для возврата Тайваня Китай упустил. Уже понятно, что следующий шаг - кратный рост поставок оружия на Тайвань Западом, а далее мы все знаем на примере Украины (только там еще 150 км водная преграда). Вероятность заключения сделки, при которой Китаю Штаты сдадут остров есть, но это сотые доли %.
👆 Китай прогнули, а значит остальных 100% прогнут. Никакого ответа от других стран не будет, нет ни у кого выгодного положения для этого. Без понятия, какие могут быть экономические перспективы у остального мира в таких условиях. Это приведет либо к тотальному падению благосостояния Европы, Китая, Японии и ряда других стран/регионов со всеми вытекающими последствиями, либо к войнам, либо ко всему сразу.
✅ Это всё хорошо только для экономики США. При этом, рынок акций там остается дорогим и явно не закладывает то, что маржа компаний из-за локализации производств будет падать.
Непростое время для рынков, что даже Баффет решил выйти в кэш и удалиться 😁
Пошлины Китая на товары из США всего 10%, а пошлины США на товары из Китая теперь 30%. Это значит только то, что Китай проиграл торговую войну и будет медленно погружаться в рецессию, так как бизнес и производство будут оттуда
Забавно, что NVIDIA как раз объявила о росте цен на ряд чипов из-за переноса части производства на новый завод TSMC в США. Это значит, что лучшее время для возврата Тайваня Китай упустил. Уже понятно, что следующий шаг - кратный рост поставок оружия на Тайвань Западом, а далее мы все знаем на примере Украины (только там еще 150 км водная преграда). Вероятность заключения сделки, при которой Китаю Штаты сдадут остров есть, но это сотые доли %.
👆 Китай прогнули, а значит остальных 100% прогнут. Никакого ответа от других стран не будет, нет ни у кого выгодного положения для этого. Без понятия, какие могут быть экономические перспективы у остального мира в таких условиях. Это приведет либо к тотальному падению благосостояния Европы, Китая, Японии и ряда других стран/регионов со всеми вытекающими последствиями, либо к войнам, либо ко всему сразу.
✅ Это всё хорошо только для экономики США. При этом, рынок акций там остается дорогим и явно не закладывает то, что маржа компаний из-за локализации производств будет падать.
Непростое время для рынков, что даже Баффет решил выйти в кэш и удалиться 😁
🛒 Магнит (MGNT) | Покупка Азбуки Вкуса. Будут ли дивиденды?
▫️Капитализация: 450 млрд ₽ / 4425 ₽ за акцию
▫️Выручка 2024: 3043 млрд ₽ (+19,6% г/г)
▫️EBITDA 2024: 171,9 млрд ₽ (+3,4% г/г)
▫️Чистая прибыль 2024: 44 млрд ₽ (-24,9% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль 2024: 42,5 млрд ₽ (-15,9% г/г)
▫️P/E TTM: 8,1
▫️fwd дивиденд за 2024: 0-9,3%*
👉 Отдельно результаты за 2П2024г:
▫️Выручка: 1583 млрд ₽ (+20,4% г/г)
▫️скор. EBITDA: 94,7 млрд ₽ (+12,1% г/г)
▫️скор. ЧП: 20,7 млрд ₽ (-8,1% г/г)
✅ Если сравнивать с другими представителями продуктового ритейла (Х5, Лента), результаты у Магнита слабоваты: расходы растут быстрее выручки, рентабельность сокращается. Отставание от лидера рынка X5 по-прежнему продолжает расти. Однако, стоит отдать должное, у всех представителей сектора хватает проблем.
📊 Ритейлер готовится провести очередную сделку и выкупить сеть магазинов Азбука Вкуса. По предварительным оценкам, сумма сделки около 30-35 млрд рублей. В 2024г Азбука Вкуса показала следующие результаты:
▫️Выручка: 101 млрд (+17% г/г)
▫️Операционная прибыль: 8,8 млрд (+88% г/г)
▫️Чистая прибыль: 8,4 млрд (+90% г/г)
👆 Оценка выглядит адекватной (P/E = 4,2), но это предварительные цифры и они ещё могут поменяться.
❌ Магнит закончил 2024г с чистым финансовым долгом в 252,8 млрд рублей при ND / EBITDA = 1,47. Чистые расходы на обслуживание долга выросли на 40% г/г до рекордных 85,6 млрд рублей. Сделка увеличит и без того приличную долговую нагрузку, так что выплата дивидендов за 2024й год маловероятна.
👆 В ноябре 2024г СД Магнита рекомендовал выплатить дивиденды в размере 500 рублей на акцию, но в итоге решение не было принято и дивиденды перенесли на неопределенный срок.
❌ У компании продолжается цикл высоких капитальных затрат (в основном на логистику и развитие новых активов), за 2024г Capex вырос на 134,6% г/г до 96,5 млрд рублей + 9,2 млрд пошло на покупку KazanExpress. В итоге мы видим падение FCF на 57,8% г/г до 28,9 млрд.
Вывод:
Магнит показывает довольно слабые результаты. Сомневаюсь, что новая сделка M&A сильно исправит ситуацию. Единственный драйвер роста - это возможное погашение казначейского пакета акций (с ним P/E 2024 = 8,1). Судя по всему, 2025й год будет хуже из-за роста % расходов и долга, FCF жду отрицательный. Пока делать здесь нечего.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #магнит #MGNT
▫️Капитализация: 450 млрд ₽ / 4425 ₽ за акцию
▫️Выручка 2024: 3043 млрд ₽ (+19,6% г/г)
▫️EBITDA 2024: 171,9 млрд ₽ (+3,4% г/г)
▫️Чистая прибыль 2024: 44 млрд ₽ (-24,9% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль 2024: 42,5 млрд ₽ (-15,9% г/г)
▫️P/E TTM: 8,1
▫️fwd дивиденд за 2024: 0-9,3%*
👉 Отдельно результаты за 2П2024г:
▫️Выручка: 1583 млрд ₽ (+20,4% г/г)
▫️скор. EBITDA: 94,7 млрд ₽ (+12,1% г/г)
▫️скор. ЧП: 20,7 млрд ₽ (-8,1% г/г)
✅ Если сравнивать с другими представителями продуктового ритейла (Х5, Лента), результаты у Магнита слабоваты: расходы растут быстрее выручки, рентабельность сокращается. Отставание от лидера рынка X5 по-прежнему продолжает расти. Однако, стоит отдать должное, у всех представителей сектора хватает проблем.
📊 Ритейлер готовится провести очередную сделку и выкупить сеть магазинов Азбука Вкуса. По предварительным оценкам, сумма сделки около 30-35 млрд рублей. В 2024г Азбука Вкуса показала следующие результаты:
▫️Выручка: 101 млрд (+17% г/г)
▫️Операционная прибыль: 8,8 млрд (+88% г/г)
▫️Чистая прибыль: 8,4 млрд (+90% г/г)
👆 Оценка выглядит адекватной (P/E = 4,2), но это предварительные цифры и они ещё могут поменяться.
❌ Магнит закончил 2024г с чистым финансовым долгом в 252,8 млрд рублей при ND / EBITDA = 1,47. Чистые расходы на обслуживание долга выросли на 40% г/г до рекордных 85,6 млрд рублей. Сделка увеличит и без того приличную долговую нагрузку, так что выплата дивидендов за 2024й год маловероятна.
👆 В ноябре 2024г СД Магнита рекомендовал выплатить дивиденды в размере 500 рублей на акцию, но в итоге решение не было принято и дивиденды перенесли на неопределенный срок.
❌ У компании продолжается цикл высоких капитальных затрат (в основном на логистику и развитие новых активов), за 2024г Capex вырос на 134,6% г/г до 96,5 млрд рублей + 9,2 млрд пошло на покупку KazanExpress. В итоге мы видим падение FCF на 57,8% г/г до 28,9 млрд.
Вывод:
Магнит показывает довольно слабые результаты. Сомневаюсь, что новая сделка M&A сильно исправит ситуацию. Единственный драйвер роста - это возможное погашение казначейского пакета акций (с ним P/E 2024 = 8,1). Судя по всему, 2025й год будет хуже из-за роста % расходов и долга, FCF жду отрицательный. Пока делать здесь нечего.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #магнит #MGNT
❌ Мусорные облигации. Как не слить весь депозит ради дополнительных 3% доходности?
При текущих ставках облигации смотрятся лучше практически всех акций российских компаний. До сих пор на рынке есть облигации, которые торгуются с доходностью к погашению более 35%. Многим может показаться, что это халява, но это не так.
❗️Как бы это странно не звучало, рынок высокодоходных облигаций намного сложнее рынка акций. Чтобы там урвать дополнительную доходность - вам нужно потратить не меньше времени на анализ, чем при выборе акций. Только вот компании более закрытые и их отчетности более скудные. При этом, потенциальная доходность на рынке облигаций очень ограничена, а потерять можно весь капитал (как и в акциях).
📈 При текущих ставках и ценах на акции инвестировать в облигации выгодно. Сейчас многие активно формируют портфели облигаций, но часто вижу, что добавляют туда откровенный мусор. Буквально несколько моментов нужно учесть, чтобы портфель облигаций дал больше депозита.
🇷🇺 Посмотрите на доходность в рублях коротких и длинных ОФЗ или депозитов! Это доходность, которую вы получите без риска. Вероятность дефолта = 0%. К этой доходности нужна премия, которая стоит тех рисков, которые вы на себя берете. Сейчас, например, 10-летние ОФЗ дают доходность 16,3%, а самая короткая ОФЗ 21,3%.
👆 За налоговый вычет по депозитам тоже не забывайте. Для больших портфелей это не очень актуально, но всё же. По некоторым облигациям (сектор инноваций), кстати, есть налоговые льготы, их тоже учитывайте.
📊 Диверсифицируйте портфель. Не очень важно, какую долю ВДО вы хотите набрать в портфель, но доля каждой бумаги с повышенным риском должна быть небольшой. Если вы купите какую-то облигацию на 10% от портфеля и получите дефолт, то это может слить почти всю вашу ожидаемую дополнительную доходность.
😐 Облигации Сбера, Газпрома, Ростелекома и других крупных и надежных компаний дают доходность незначительно больше (если получится найти что-то с доходностью выше на 1% - уже отлично).
🔎 Однако, если поискать, то можно найти ряд компаний, которые вряд ли обанкротятся, так как их есть кому поддерживать (или на их бизнес может вполне легко найтись покупатель в случае проблем) + акции большинства этих эмитентов торгуются на бирже, что упрощает привлечение финансирования допками. Среди таких бумаг могу выделить: Сегежа, МВидео, АФК Система, Евротранс, Делимобиль, ВУШ, Азбука Вкуса, ВК, ТГК, Софтлайн, Позитив, МТС Банк, ММЦБ, Эталон, ЛСР, Самолет.
👆Риски есть везде, но здесь хотя бы они выглядят +/- оправданными, особенно на фоне того, что среди этих компаний уже есть 3 примера спасения бизнеса путем допэмиссий.
P.S. Не особо люблю инвестировать в облигации (в основном покупаю короткие бумаги для парковки кэша), но сейчас веду облигационную стратегию в пульсе, поэтому этим рынком тоже интересуюсь и некоторые сделки совершаю.
При текущих ставках облигации смотрятся лучше практически всех акций российских компаний. До сих пор на рынке есть облигации, которые торгуются с доходностью к погашению более 35%. Многим может показаться, что это халява, но это не так.
❗️Как бы это странно не звучало, рынок высокодоходных облигаций намного сложнее рынка акций. Чтобы там урвать дополнительную доходность - вам нужно потратить не меньше времени на анализ, чем при выборе акций. Только вот компании более закрытые и их отчетности более скудные. При этом, потенциальная доходность на рынке облигаций очень ограничена, а потерять можно весь капитал (как и в акциях).
📈 При текущих ставках и ценах на акции инвестировать в облигации выгодно. Сейчас многие активно формируют портфели облигаций, но часто вижу, что добавляют туда откровенный мусор. Буквально несколько моментов нужно учесть, чтобы портфель облигаций дал больше депозита.
👆 За налоговый вычет по депозитам тоже не забывайте. Для больших портфелей это не очень актуально, но всё же. По некоторым облигациям (сектор инноваций), кстати, есть налоговые льготы, их тоже учитывайте.
📊 Диверсифицируйте портфель. Не очень важно, какую долю ВДО вы хотите набрать в портфель, но доля каждой бумаги с повышенным риском должна быть небольшой. Если вы купите какую-то облигацию на 10% от портфеля и получите дефолт, то это может слить почти всю вашу ожидаемую дополнительную доходность.
😐 Облигации Сбера, Газпрома, Ростелекома и других крупных и надежных компаний дают доходность незначительно больше (если получится найти что-то с доходностью выше на 1% - уже отлично).
🔎 Однако, если поискать, то можно найти ряд компаний, которые вряд ли обанкротятся, так как их есть кому поддерживать (или на их бизнес может вполне легко найтись покупатель в случае проблем) + акции большинства этих эмитентов торгуются на бирже, что упрощает привлечение финансирования допками. Среди таких бумаг могу выделить: Сегежа, МВидео, АФК Система, Евротранс, Делимобиль, ВУШ, Азбука Вкуса, ВК, ТГК, Софтлайн, Позитив, МТС Банк, ММЦБ, Эталон, ЛСР, Самолет.
👆Риски есть везде, но здесь хотя бы они выглядят +/- оправданными, особенно на фоне того, что среди этих компаний уже есть 3 примера спасения бизнеса путем допэмиссий.
P.S. Не особо люблю инвестировать в облигации (в основном покупаю короткие бумаги для парковки кэша), но сейчас веду облигационную стратегию в пульсе, поэтому этим рынком тоже интересуюсь и некоторые сделки совершаю.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
📊 OZON (OZON) | Бизнес продолжает расти, но когда ждать прибыль. Будет ли допка?
▫️ Капитализация: 784 млрд ₽ / 3622₽ за акцию
▫️ GMV TTM: 3142 млрд
▫️ Выручка TTM: 695,7 млрд
▫️ скор. EBITDA TTM: 62,4 млрд
▫️ скор. ЧП ТТМ: -57 млрд ₽
👉 Результаты отдельно за 1кв2025г:
▫️ GMV: 837,8 млрд ₽ (+47% г/г)
▫️ Выручка: 202,9 млрд ₽ (+65% г/г)
▫️ Скор. EBITDA: 32,4 млрд ₽ (+220% г/г)
▫️ скор. ЧП: -7,8 млрд ₽ (против убытка в 12,8 млрд годом ранее)
✅ Отдельно за 1кв2025г рентабельность по EBITDA выросла до 3,9% от GMV или 16% от выручки, относительно прошлого года показатели удвоились. Сейчас по рентабельности EBITDA Озон уже опережает большинство зарубежных аналогов, так что дальнейший рост уже ограничен.
✅ Темпы роста GMV пока удерживаются выше прогнозов менеджмента (ожидается +30-40% г/г за 2025г). Улучшается конверсия оборота в выручку благодаря развитию Финтеха, Рекламного сегмента и других направлений бизнеса.
👆 При этом рост выручки ощутимо оторвался от основных статей расходов (себестоимость, маркетинг, технологии) и Озону даже удалось зафиксировать операционную прибыль в 11,3 млрд рублей (годом ранее был убыток в 1,6 млрд рублей).
Практически бесплатное фондирование в сегменте финтеха в моменте очень положительно влияет на финансовые результаты.
❌ Из отчётов банков за 1кв2025г мы видим общий тренд на снижение качества портфелей потребительских кредитов, которое прежде всего выражается в росте просрочек. Основу портфеля Озон Банка как раз и составляют кредитные карты, потребительские кредиты и займы МСБ.
👆 Компания уже не спешит дальше наращивать кредитный портфель (он остался на уровне прошлого года), а ожидаемые кредитные убытки выросли на 174% г/г до 2,4 млрд рублей. Коэффициент покрытия неработающих кредитов удалось сохранить на уровне 1,4х. Я бы не исключал, что в ближайшее время мы увидим скачок просрочек по займам клиентов, что потребует формирования доп. резервов.
❌ Валовый долг Озона остаётся на уровнях конца прошлого года: совокупный объем заемных средств и обязательств по аренде составил 347,7 млрд рублей (+0,2% с начала года). Менеджмент заявляет о нулевом чистом долге, но в этих расчетах используется в том числе текущие счета клиентов банка, что очевидно существенно искажает реальную картину. Точно посчитать здесь невозможно.
Фактически, чистый долг с учетом обязательств по аренде около 185 млрд рублей (вполне похоже на правду, учитывая чистые % расходы).
Вывод:
Благодаря Финтеху компания показывает рекордный по рентабельности квартал и сохраняет достаточно высокие темпы роста бизнеса. Сейчас в фокусе менеджмента снижение издержек и рост эффективности, фаза наиболее активного роста уже пройдена. В конце 2025 года, возможно, получится выйти на чистую прибыль (если будет сильное снижение ставок). Однако, я бы держал во внимание риск падения доходов банка, скорее всего прибыль мы увидим уже только в 2026м году и её размер не будет воодушевляющим, учитывая текущую оценку.
По-прежнему считаю, что в оценку Озона уже давно заложен самый оптимистичный сценарий, риски просто игнорируются. Дороже 2000р за акцию рассматривать к покупке не вижу смысла. Более того, не исключаю, что здесь будет допка, которая поможет снизить долги и выйти на чистую прибыль (цена для допки просто прекрасная сейчас).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#OZON #ОЗОН #обзор
▫️ Капитализация: 784 млрд ₽ / 3622₽ за акцию
▫️ GMV TTM: 3142 млрд
▫️ Выручка TTM: 695,7 млрд
▫️ скор. EBITDA TTM: 62,4 млрд
▫️ скор. ЧП ТТМ: -57 млрд ₽
👉 Результаты отдельно за 1кв2025г:
▫️ GMV: 837,8 млрд ₽ (+47% г/г)
▫️ Выручка: 202,9 млрд ₽ (+65% г/г)
▫️ Скор. EBITDA: 32,4 млрд ₽ (+220% г/г)
▫️ скор. ЧП: -7,8 млрд ₽ (против убытка в 12,8 млрд годом ранее)
✅ Отдельно за 1кв2025г рентабельность по EBITDA выросла до 3,9% от GMV или 16% от выручки, относительно прошлого года показатели удвоились. Сейчас по рентабельности EBITDA Озон уже опережает большинство зарубежных аналогов, так что дальнейший рост уже ограничен.
✅ Темпы роста GMV пока удерживаются выше прогнозов менеджмента (ожидается +30-40% г/г за 2025г). Улучшается конверсия оборота в выручку благодаря развитию Финтеха, Рекламного сегмента и других направлений бизнеса.
👆 При этом рост выручки ощутимо оторвался от основных статей расходов (себестоимость, маркетинг, технологии) и Озону даже удалось зафиксировать операционную прибыль в 11,3 млрд рублей (годом ранее был убыток в 1,6 млрд рублей).
Практически бесплатное фондирование в сегменте финтеха в моменте очень положительно влияет на финансовые результаты.
❌ Из отчётов банков за 1кв2025г мы видим общий тренд на снижение качества портфелей потребительских кредитов, которое прежде всего выражается в росте просрочек. Основу портфеля Озон Банка как раз и составляют кредитные карты, потребительские кредиты и займы МСБ.
👆 Компания уже не спешит дальше наращивать кредитный портфель (он остался на уровне прошлого года), а ожидаемые кредитные убытки выросли на 174% г/г до 2,4 млрд рублей. Коэффициент покрытия неработающих кредитов удалось сохранить на уровне 1,4х. Я бы не исключал, что в ближайшее время мы увидим скачок просрочек по займам клиентов, что потребует формирования доп. резервов.
❌ Валовый долг Озона остаётся на уровнях конца прошлого года: совокупный объем заемных средств и обязательств по аренде составил 347,7 млрд рублей (+0,2% с начала года). Менеджмент заявляет о нулевом чистом долге, но в этих расчетах используется в том числе текущие счета клиентов банка, что очевидно существенно искажает реальную картину. Точно посчитать здесь невозможно.
Фактически, чистый долг с учетом обязательств по аренде около 185 млрд рублей (вполне похоже на правду, учитывая чистые % расходы).
Вывод:
Благодаря Финтеху компания показывает рекордный по рентабельности квартал и сохраняет достаточно высокие темпы роста бизнеса. Сейчас в фокусе менеджмента снижение издержек и рост эффективности, фаза наиболее активного роста уже пройдена. В конце 2025 года, возможно, получится выйти на чистую прибыль (если будет сильное снижение ставок). Однако, я бы держал во внимание риск падения доходов банка, скорее всего прибыль мы увидим уже только в 2026м году и её размер не будет воодушевляющим, учитывая текущую оценку.
По-прежнему считаю, что в оценку Озона уже давно заложен самый оптимистичный сценарий, риски просто игнорируются. Дороже 2000р за акцию рассматривать к покупке не вижу смысла. Более того, не исключаю, что здесь будет допка, которая поможет снизить долги и выйти на чистую прибыль (цена для допки просто прекрасная сейчас).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#OZON #ОЗОН #обзор
🏦 Займер (ZAYM) | За счет чего удвоилась прибыль в 1кв2025?
▫️Капитализация: 15,3 млрд ₽ / 153₽ за акцию
▫️Чистый % доход ТТМ: 13,5 млрд ₽
▫️Чистая прибыль ТТМ: 4,4 млрд ₽
▫️скор. P/E TTM: 3,5
▫️P/B: 1,1
▫️fwd дивиденд 2025: 15%
👉 Финансовые результаты отдельно за 1кв2025г:
▫️ Кредиты клиентам: 14,5 млрд (+16,4% г/г)
▫️ Чистый % доход: 3 млрд (+19% г/г)
▫️ Чистая прибыль: 916,5 млн ₽ (+99,7% г/г)
✅ Займер в 1кв2025 хорошо заработал на комиссиях. Если в 1кв2024г эту статью доходов формировали только скромные поступления от пени, то теперь компания уже получает 236,6 млн рублей чистого комиссионного дохода, что и стало ключевым драйвером роста прибыли.
✅ Операционные расходы в 1кв2025г выросли всего на 7,2% г/г до 1,9 млрд рублей, но это обусловлено снижением расходов на IT, часть которых просто перенеслась на будущие периоды.
❗️ По результатам 1кв2025г на выплату дивидендов будет направлено только 50% чистой прибыли или 458 млн рублей, див. доходность по текущим ценам около 3%.
В целом, это было ожидаемо, так как платить 100% от ЧП в текущей ситуации сложно, особенно на фоне спада в секторе и «закручиванием гаек» со стороны ЦБ + есть риск роста дефолтов по портфелю. В целом, накопить буфер капитала чтобы комфортно переждать трудные времена — это более чем адекватное решение.
❌ На конец 1кв 2025г валовая стоимость дефолтных кредитов выросла уже до 28,6 млрд рублей (+7,7% г/г). Компания сформировала оценочные резервы под дефолтные кредиты в 21,3 млрд рублей (74,4% от валовой стоимости). Это обычное явление для МФО, коэффициенты достаточности капитала у Займера намного выше минимально допустимых.
❌ ЦБ может снизить предельный размер переплаты по займам МФО с текущих 130% до 100% годовых. Очевидно, что это будет негатив для сектора МФО, но, как мы уже видели раньше, со временем компании к этому адаптируются. Вполне возможно, что потерянные доходы компенсируется через различные комиссии.
Вывод:
Займер неплохо подготовился к спаду в секторе: коэффициенты достаточности капитала остаются высокими, дорогой внешний долг выплачен (фондирование почти на 100% с собственных средств), компания не спешит с ростом кредитного портфеля. Новым шагом стало снижение коэффициента распределения ЧП до 50% чтобы нарастить капитал, возможно, что с началом смягчения ДКП компания вновь вернется к выплате 75/100% от ЧП на дивиденды.
На мой взгляд, 2025 год будет сложным для МФО и мы увидим в лучшем случае замедление, так что рисков здесь хватает. Акции компании недорогие, но впереди много неопределенности, а период "жирных" дивидендов, которые поддерживали котировки - остаётся позади, так что ловить здесь пока нечего.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#займер #обзор #ZAYM
▫️Капитализация: 15,3 млрд ₽ / 153₽ за акцию
▫️Чистый % доход ТТМ: 13,5 млрд ₽
▫️Чистая прибыль ТТМ: 4,4 млрд ₽
▫️скор. P/E TTM: 3,5
▫️P/B: 1,1
▫️fwd дивиденд 2025: 15%
👉 Финансовые результаты отдельно за 1кв2025г:
▫️ Кредиты клиентам: 14,5 млрд (+16,4% г/г)
▫️ Чистый % доход: 3 млрд (+19% г/г)
▫️ Чистая прибыль: 916,5 млн ₽ (+99,7% г/г)
✅ Займер в 1кв2025 хорошо заработал на комиссиях. Если в 1кв2024г эту статью доходов формировали только скромные поступления от пени, то теперь компания уже получает 236,6 млн рублей чистого комиссионного дохода, что и стало ключевым драйвером роста прибыли.
✅ Операционные расходы в 1кв2025г выросли всего на 7,2% г/г до 1,9 млрд рублей, но это обусловлено снижением расходов на IT, часть которых просто перенеслась на будущие периоды.
❗️ По результатам 1кв2025г на выплату дивидендов будет направлено только 50% чистой прибыли или 458 млн рублей, див. доходность по текущим ценам около 3%.
В целом, это было ожидаемо, так как платить 100% от ЧП в текущей ситуации сложно, особенно на фоне спада в секторе и «закручиванием гаек» со стороны ЦБ + есть риск роста дефолтов по портфелю. В целом, накопить буфер капитала чтобы комфортно переждать трудные времена — это более чем адекватное решение.
❌ На конец 1кв 2025г валовая стоимость дефолтных кредитов выросла уже до 28,6 млрд рублей (+7,7% г/г). Компания сформировала оценочные резервы под дефолтные кредиты в 21,3 млрд рублей (74,4% от валовой стоимости). Это обычное явление для МФО, коэффициенты достаточности капитала у Займера намного выше минимально допустимых.
❌ ЦБ может снизить предельный размер переплаты по займам МФО с текущих 130% до 100% годовых. Очевидно, что это будет негатив для сектора МФО, но, как мы уже видели раньше, со временем компании к этому адаптируются. Вполне возможно, что потерянные доходы компенсируется через различные комиссии.
Вывод:
Займер неплохо подготовился к спаду в секторе: коэффициенты достаточности капитала остаются высокими, дорогой внешний долг выплачен (фондирование почти на 100% с собственных средств), компания не спешит с ростом кредитного портфеля. Новым шагом стало снижение коэффициента распределения ЧП до 50% чтобы нарастить капитал, возможно, что с началом смягчения ДКП компания вновь вернется к выплате 75/100% от ЧП на дивиденды.
На мой взгляд, 2025 год будет сложным для МФО и мы увидим в лучшем случае замедление, так что рисков здесь хватает. Акции компании недорогие, но впереди много неопределенности, а период "жирных" дивидендов, которые поддерживали котировки - остаётся позади, так что ловить здесь пока нечего.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#займер #обзор #ZAYM
💻 Ростелеком (RTKM) | Долги растут, IPO переносятся до лучших времен
▫️ Капитализация: 195 млрд / 56₽ за АО и 55₽ за АП
▫️ Выручка ТТМ: 796,3 млрд ₽
▫️ OIBDA ТТМ: 301,8 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль ТТМ: 11,6 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 14,3 млрд ₽
▫️ P/E ТТМ: 13,6
▫️ fwd дивиденды 2025: 0%
✅ Менеджмент планирует провести оптимизацию и сократить финансовые расходы. Будет пересмотрена инвестиционная программа, CAPEX планируется снизить на 20-30 млрд относительно 2024г, т.е. до 148-158 млрд рублей.
👆 Насколько это возможно сделать при чистом долге (с уч. аренды) больше 700 млрд р и текущих ставках - большой вопрос. Как минимум, результаты 1П2025 будут печальными.
👉 В 1кв 2025г закончились поступления гос. субсидий, возможно, что это временный эффект, но сокращение прямой поддержки от государства мы наблюдаем уже с 2023г.
❌ В 1кв2025 получен рекордный по FCF в 20,8 млрд рублей. Компания пересмотрела дивидендную политику и перешла на выплату 50% от ЧП по МСФО для обыкновенных акций и 10% от ЧП по РСБУ для префов, минимального уровня в 5 рублей на акцию теперь нет. За 2024 и 2025й годы дивиденды будут мизерные (если будут).
📊 Из спекулятивных драйверов роста сейчас есть только потенциальные IPO дочерних компаний (Солар, РТК-ЦОД), что может поддержать котировки.
В целом, если будет приличное снижение ставки ЦБ в обозримом будущем, то прибыль в 2026м году может вырасти и до 50 млрд р (fwd p/e 2026 около 4). Однако, это дороговато, сейчас с таким мультипликатором торгуется Сбер и ждать 2 года не нужно.
Выводы:
Бизнес чувствует себя не очень, но ничего страшного не происходит. Компания продолжает презентовать свои планы по выводу дочек на биржу, но мы уже такое видели у АФК Системы, ждать «комфортных условий» можно долго, а проблемы с долгами есть уже сейчас.
Очень многие компании подкосила высокая ставка, прям куда не посмотри - почти везде большие и дорогие долги, которые буквально за год перевернули ситуацию. Учитывая капитализацию таких компаний как Ростелеком, Россети и т.п., не удивлюсь, если скоро будут большие допэмиссии, последующее увеличение доли государства в некоторых компаниях, а потом заработок на росте тарифов или что-то подобное.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #Ростелеком #RTKM #RTKMP
▫️ Капитализация: 195 млрд / 56₽ за АО и 55₽ за АП
▫️ Выручка ТТМ: 796,3 млрд ₽
▫️ OIBDA ТТМ: 301,8 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль ТТМ: 11,6 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 14,3 млрд ₽
▫️ P/E ТТМ: 13,6
▫️ fwd дивиденды 2025: 0%
✅ Менеджмент планирует провести оптимизацию и сократить финансовые расходы. Будет пересмотрена инвестиционная программа, CAPEX планируется снизить на 20-30 млрд относительно 2024г, т.е. до 148-158 млрд рублей.
👆 Насколько это возможно сделать при чистом долге (с уч. аренды) больше 700 млрд р и текущих ставках - большой вопрос. Как минимум, результаты 1П2025 будут печальными.
👉 В 1кв 2025г закончились поступления гос. субсидий, возможно, что это временный эффект, но сокращение прямой поддержки от государства мы наблюдаем уже с 2023г.
❌ В 1кв2025 получен рекордный по FCF в 20,8 млрд рублей. Компания пересмотрела дивидендную политику и перешла на выплату 50% от ЧП по МСФО для обыкновенных акций и 10% от ЧП по РСБУ для префов, минимального уровня в 5 рублей на акцию теперь нет. За 2024 и 2025й годы дивиденды будут мизерные (если будут).
📊 Из спекулятивных драйверов роста сейчас есть только потенциальные IPO дочерних компаний (Солар, РТК-ЦОД), что может поддержать котировки.
В целом, если будет приличное снижение ставки ЦБ в обозримом будущем, то прибыль в 2026м году может вырасти и до 50 млрд р (fwd p/e 2026 около 4). Однако, это дороговато, сейчас с таким мультипликатором торгуется Сбер и ждать 2 года не нужно.
Выводы:
Бизнес чувствует себя не очень, но ничего страшного не происходит. Компания продолжает презентовать свои планы по выводу дочек на биржу, но мы уже такое видели у АФК Системы, ждать «комфортных условий» можно долго, а проблемы с долгами есть уже сейчас.
Очень многие компании подкосила высокая ставка, прям куда не посмотри - почти везде большие и дорогие долги, которые буквально за год перевернули ситуацию. Учитывая капитализацию таких компаний как Ростелеком, Россети и т.п., не удивлюсь, если скоро будут большие допэмиссии, последующее увеличение доли государства в некоторых компаниях, а потом заработок на росте тарифов или что-то подобное.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #Ростелеком #RTKM #RTKMP
⚒️ HeadHunter (HEAD) отчитался за 1кв2025. Главное из отчета.
▫️Выручка 1кв2025: 9,6 млрд ₽ (+12% г/г)
▫️Скорр. чистая прибыль: 4,4 млрд ₽ (-13% г/г)
▫️Скорр.EBITDA: 4,9 млрд ₽ (-2% г/г)
▫️Выручка HRTech сегмента: 528 млн ₽ (+180% г/г)
▫️Среднее число активных пользователей (MAU): 26,4 млн
👆 Несмотря на то, что наблюдается замедление темпов роста выручки, бизнес выглядит вполне устойчиво. Рентабельность по скор. EBITDA превышает 51% от выручки, а по скор. чистой прибыли - 45%.
Снижение прибыли объясняется в основном тем, что выпали доходы от "кубышки", которая генерировала большой чистый % доход в 2024м году (так как компания в 2024м году направила на дивиденды 40 млрд р), а также разовыми убытками от курсовых разниц.
✅ Прошла уже половина 2кв2025, поэтому у компании есть вполне конкретные ожидания по промежуточным дивдиендам: около 200 рублей на акцию по итогам 1п2025 года (доходность около 6,4% к текущей цене). Кстати, с этого года, HeadHunter планирует выплачивать дивиденды два раза в год.
👆 Чистая денежная позиция превышает 9,9 млрд рублей (без учета обязательств по аренде), так что средства для выплаты будут и набирать долги по текущим ставкам, скорее всего, не придется.
📊 Компания ожидает, что в 2025 году выручка вырастет на 8–12% г/г. При этом, рост выручки замедлится во втором квартале и ускорится в третьем из-за динамики сравнительной базы и календарного эффекта.
В целом, у компании всё хорошо, есть замедление в 1п2025, которое вызвано спадом бизнес-активности в стране из-за длительного периода высоких ставок. Однако, в обозримом будущем должно последовать восстановление, а это один из немногих растущих бизнесов, у которого нет долгов, порядок с корпоративной политикой и хороший "запас прочности" благодаря высокой марже.
#обзор #HeadHunter #HEAD
▫️Выручка 1кв2025: 9,6 млрд ₽ (+12% г/г)
▫️Скорр. чистая прибыль: 4,4 млрд ₽ (-13% г/г)
▫️Скорр.EBITDA: 4,9 млрд ₽ (-2% г/г)
▫️Выручка HRTech сегмента: 528 млн ₽ (+180% г/г)
▫️Среднее число активных пользователей (MAU): 26,4 млн
👆 Несмотря на то, что наблюдается замедление темпов роста выручки, бизнес выглядит вполне устойчиво. Рентабельность по скор. EBITDA превышает 51% от выручки, а по скор. чистой прибыли - 45%.
Снижение прибыли объясняется в основном тем, что выпали доходы от "кубышки", которая генерировала большой чистый % доход в 2024м году (так как компания в 2024м году направила на дивиденды 40 млрд р), а также разовыми убытками от курсовых разниц.
✅ Прошла уже половина 2кв2025, поэтому у компании есть вполне конкретные ожидания по промежуточным дивдиендам: около 200 рублей на акцию по итогам 1п2025 года (доходность около 6,4% к текущей цене). Кстати, с этого года, HeadHunter планирует выплачивать дивиденды два раза в год.
👆 Чистая денежная позиция превышает 9,9 млрд рублей (без учета обязательств по аренде), так что средства для выплаты будут и набирать долги по текущим ставкам, скорее всего, не придется.
📊 Компания ожидает, что в 2025 году выручка вырастет на 8–12% г/г. При этом, рост выручки замедлится во втором квартале и ускорится в третьем из-за динамики сравнительной базы и календарного эффекта.
В целом, у компании всё хорошо, есть замедление в 1п2025, которое вызвано спадом бизнес-активности в стране из-за длительного периода высоких ставок. Однако, в обозримом будущем должно последовать восстановление, а это один из немногих растущих бизнесов, у которого нет долгов, порядок с корпоративной политикой и хороший "запас прочности" благодаря высокой марже.
#обзор #HeadHunter #HEAD
🌾 ФосАгро (PHOR) | Цены на удобрение выросли, новый операционный рекорд
▫️ Капитализация: 886 млрд ₽ / 6845₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 547,8 млрд ₽
▫️ скор. EBITDA ТТМ: 198 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 115,6 млрд ₽
▫️ ND / EBITDA: 1,4
▫️ P/E ТТМ: 7,3
▫️ P/B: 4
👉Отдельно результаты за 1кв 2025г:
▫️ Выручка: 159,4 млрд ₽ (+33,6% г/г)
▫️ скор. EBITDA: 65,2 млрд ₽ (+72,3% г/г)
▫️ скор. ЧП: 36,7 млрд р (+71% г/г)
👉 Динамика средних цен на основную продукцию компании за 1кв2025г:
▫️Карбамид: $364/т против ср. цены $293/т в 1кв2024г (+24,2% г/г)
▫️MAP: $587/т против ср. цены $514/т в 1кв2024г (+14,2% г/г)
✅ После выхода Волховского на проектную мощность, компания зафиксировала новый рекорд на операционном уровне, выпуск агрохимический продукции вырос на 6,8% г/г до 3,11 млн тонн. Основной прирост пришелся на группу удобрений NPS, MCP (сложные удобрения с высокой добавленной стоимостью).
✅ ФосАгро снизила уровень долговой нагрузки после погашения части валютных обязательств. Чистый долг снизился сразу на 62 млрд рублей относительно конца 2024г до текущих 263 млрд рублей, ND / EBITDA = 1,41. Помимо погашений, тут также повлияла переоценка валютного долга после укрепления рубля (на еврооблигации и облигации в юанях приходится 48,7% общего долга).
👉 Недавно компания успешно разместила выпуск облигаций в USD объёмом 250$ млн под ставку 7,5% на 2,5 года. Большую часть ближайших погашений по займам ФосАгро уже прошла, осталось перезанять / погасить 64 млрд рублей в следующие 12 месяцев.
✅ Благодаря раскрытию оборотного капитала и росту операционного денежного потока, на уровне FCF компания заработала 34,8 млрд рублей (больше чем за весь 2024г). Цикл повышенных капитальных затрат подходит к концу, обновленные активы уже выходят на проектную мощность и начинают показывать отдачу.
❌ В ЕС обсуждается введения заградительных пошлин на удобрения российского происхождения, такую инициативу лоббируют местные производители. В квартальной отчетности компания не раскрывает долю поставок в ЕС, но в 2024г на этот рынок приходилось 15% выручки. В целом, если такое решение действительно примут негативный эффект будет умеренным, ФосАгро почти наверняка сможет перенаправить продукцию на другие рынки.
Выводы:
Падение от укрепления рубля было полностью компенсировано переоценкой валютных обязательств, ростом цен + по-прежнему наблюдается операционной рост и рост отгрузки более маржинальной продукции. Уже во 2кв2025 ситуация будет похуже, но ничего критичного.
ФосАгро — это сильный экспортер, без каких-то существенных нюансов и рисков, который намерен заплатить 201р дивидендов за 1кв2025 года. Единственный минус - оценка. Компания остается дороговатой (справедливая цена около 6000р).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #фосагро #PHOR
▫️ Капитализация: 886 млрд ₽ / 6845₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 547,8 млрд ₽
▫️ скор. EBITDA ТТМ: 198 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 115,6 млрд ₽
▫️ ND / EBITDA: 1,4
▫️ P/E ТТМ: 7,3
▫️ P/B: 4
👉Отдельно результаты за 1кв 2025г:
▫️ Выручка: 159,4 млрд ₽ (+33,6% г/г)
▫️ скор. EBITDA: 65,2 млрд ₽ (+72,3% г/г)
▫️ скор. ЧП: 36,7 млрд р (+71% г/г)
👉 Динамика средних цен на основную продукцию компании за 1кв2025г:
▫️Карбамид: $364/т против ср. цены $293/т в 1кв2024г (+24,2% г/г)
▫️MAP: $587/т против ср. цены $514/т в 1кв2024г (+14,2% г/г)
✅ После выхода Волховского на проектную мощность, компания зафиксировала новый рекорд на операционном уровне, выпуск агрохимический продукции вырос на 6,8% г/г до 3,11 млн тонн. Основной прирост пришелся на группу удобрений NPS, MCP (сложные удобрения с высокой добавленной стоимостью).
✅ ФосАгро снизила уровень долговой нагрузки после погашения части валютных обязательств. Чистый долг снизился сразу на 62 млрд рублей относительно конца 2024г до текущих 263 млрд рублей, ND / EBITDA = 1,41. Помимо погашений, тут также повлияла переоценка валютного долга после укрепления рубля (на еврооблигации и облигации в юанях приходится 48,7% общего долга).
👉 Недавно компания успешно разместила выпуск облигаций в USD объёмом 250$ млн под ставку 7,5% на 2,5 года. Большую часть ближайших погашений по займам ФосАгро уже прошла, осталось перезанять / погасить 64 млрд рублей в следующие 12 месяцев.
✅ Благодаря раскрытию оборотного капитала и росту операционного денежного потока, на уровне FCF компания заработала 34,8 млрд рублей (больше чем за весь 2024г). Цикл повышенных капитальных затрат подходит к концу, обновленные активы уже выходят на проектную мощность и начинают показывать отдачу.
❌ В ЕС обсуждается введения заградительных пошлин на удобрения российского происхождения, такую инициативу лоббируют местные производители. В квартальной отчетности компания не раскрывает долю поставок в ЕС, но в 2024г на этот рынок приходилось 15% выручки. В целом, если такое решение действительно примут негативный эффект будет умеренным, ФосАгро почти наверняка сможет перенаправить продукцию на другие рынки.
Выводы:
Падение от укрепления рубля было полностью компенсировано переоценкой валютных обязательств, ростом цен + по-прежнему наблюдается операционной рост и рост отгрузки более маржинальной продукции. Уже во 2кв2025 ситуация будет похуже, но ничего критичного.
ФосАгро — это сильный экспортер, без каких-то существенных нюансов и рисков, который намерен заплатить 201р дивидендов за 1кв2025 года. Единственный минус - оценка. Компания остается дороговатой (справедливая цена около 6000р).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #фосагро #PHOR
❗️ Доходность, которую можно получать абсолютно без риска - это ключ к оценке справедливой стоимости акций
Ранее уже публиковал пост на эту тему, приводя в пример российский рынок, рекомендую с ним ознакомиться. Однако, к американскому рынку применима такая же логика.
Есть старый добрый мультипликатор P/E. Если анализировать отдельную компанию, то он мало что дает, так как нужно учитывать факторы влияющие на прибыль конкретной компании и смотреть на fwd P/E, он же Forward P/E (прогнозный показатель, учитывающий ожидаемый рост/падение прибыли).
Рост прибыли на акцию в индекса S&P500 с 2019 года составил 51% (благодаря росту $ денежной массы на 1/3 в COVID). Как только стимулы закончились - рост прекратился. За последние 3 года EPS S&P500 выросла всего на 6,2%. Однако, не будем смотреть на суровую реальность, будем оптимистами и давайте заложим рост прибыли S&P500 в ближайшие 2 года таким, каким его видят и закладывают американские финансовые дома: рост прибыли на 39% за 2 года (fwd p/e 2026 = 20,4).
👆 Переворачиваем мультипликатор, и получаем fwd E/P 2026, которое нам показывает доходность рынка акций = 4,9% годовых. Это доходность акций, которая будет через 2 года, если прибыли вырастут на 39%, есть риск, что прибыли упадут или вырастут не так сильно как ждут оптимистичные аналитики.
🇺🇸 При этом, есть трежерис, которые дают > 4% годовых, абсолютно без риска. Очевидно, что рост прибылей аналогичный временам COVID заложен в цены американских акций, но даже при этом, владельцы акций получают мизерную премию за риск. Похожая ситуация, кстати, была в начале 2001 года, тогда рынок пролили еще более чем на 40%.
ℹ️ Точно оценить то, какой должна быть премия за риск - сложно, но обычно премия больше 100% говорила о хорошем моменте для покупок. Как раз руководствуясь этой логикой можно было активно тарить акции почти весь 2020 и 2021й годы, что мы и делали.
📉 Сейчас чтобы премия по fwd E/P 2026 была хотя бы 50% рынку надо упасть на 19%, но если QE не будет в 2025-2026 году и прибыли не вырастут на 39%, а будут стагнировать, то рынок спокойно может упасть и в 2 раза.
Акции США сейчас дешевы только если снова ждать QE и околонулевые ставки. Только ФРС еще ни разу в истории просто так рынки баблом не заливала, 2 раза были железные основания, в остальные разы меры были очень точечные.
Когда-то призывы Обамы и Трампа покупать акции совпадали с дном рынка, только сейчас цены другие и фундаментал другой. Посмотрим, насколько длинным будет это ралли.
Ранее уже публиковал пост на эту тему, приводя в пример российский рынок, рекомендую с ним ознакомиться. Однако, к американскому рынку применима такая же логика.
Есть старый добрый мультипликатор P/E. Если анализировать отдельную компанию, то он мало что дает, так как нужно учитывать факторы влияющие на прибыль конкретной компании и смотреть на fwd P/E, он же Forward P/E (прогнозный показатель, учитывающий ожидаемый рост/падение прибыли).
Рост прибыли на акцию в индекса S&P500 с 2019 года составил 51% (благодаря росту $ денежной массы на 1/3 в COVID). Как только стимулы закончились - рост прекратился. За последние 3 года EPS S&P500 выросла всего на 6,2%. Однако, не будем смотреть на суровую реальность, будем оптимистами и давайте заложим рост прибыли S&P500 в ближайшие 2 года таким, каким его видят и закладывают американские финансовые дома: рост прибыли на 39% за 2 года (fwd p/e 2026 = 20,4).
👆 Переворачиваем мультипликатор, и получаем fwd E/P 2026, которое нам показывает доходность рынка акций = 4,9% годовых. Это доходность акций, которая будет через 2 года, если прибыли вырастут на 39%, есть риск, что прибыли упадут или вырастут не так сильно как ждут оптимистичные аналитики.
🇺🇸 При этом, есть трежерис, которые дают > 4% годовых, абсолютно без риска. Очевидно, что рост прибылей аналогичный временам COVID заложен в цены американских акций, но даже при этом, владельцы акций получают мизерную премию за риск. Похожая ситуация, кстати, была в начале 2001 года, тогда рынок пролили еще более чем на 40%.
ℹ️ Точно оценить то, какой должна быть премия за риск - сложно, но обычно премия больше 100% говорила о хорошем моменте для покупок. Как раз руководствуясь этой логикой можно было активно тарить акции почти весь 2020 и 2021й годы, что мы и делали.
📉 Сейчас чтобы премия по fwd E/P 2026 была хотя бы 50% рынку надо упасть на 19%, но если QE не будет в 2025-2026 году и прибыли не вырастут на 39%, а будут стагнировать, то рынок спокойно может упасть и в 2 раза.
Акции США сейчас дешевы только если снова ждать QE и околонулевые ставки. Только ФРС еще ни разу в истории просто так рынки баблом не заливала, 2 раза были железные основания, в остальные разы меры были очень точечные.
Когда-то призывы Обамы и Трампа покупать акции совпадали с дном рынка, только сейчас цены другие и фундаментал другой. Посмотрим, насколько длинным будет это ралли.
Тенденция на использование одного QR-кода для приема платежей. Как это может повлиять на банки и потребителей?
Сейчас активно обсуждается законопроект, который предполагает применение универсального QR-кода на базе решения Национальной системы платежных карт (НСПК) для приема всех платежей. Переход на оплату через один QR-код приведет к падению комиссионных доходов от эквайринга для банков и, соответственно, снижению/отсутствию кэшбеков у покупателей. Речь идет о существенных суммах, так как только прогнозируемый объем кэшбеков на 2025й год от 400 до 500 млрд р.
Более того, уже был прецедент со сбоем в работе СБП 26 марта 2025 года, который длился более часа, поэтому отсутствие альтернатив в этом вопросе повышает риски для финансовой стабильности.
👆 Комитет Госдумы по финансовому рынку считает необходимым дополнительно обсудить вопросы сохранения рыночной конкуренции, инвестиций и инноваций в сфере платежных сервисов в связи с законопроектом о централизации способов оплаты через универсальный QR-код АО "НСПК", а банки выступают против монополизации системы универсального QR-кода и предложили регулировать рынок через стандарты совместимости, включая обязательное взаимодействие между платформами.
Будем следить за развитием событий.
Сейчас активно обсуждается законопроект, который предполагает применение универсального QR-кода на базе решения Национальной системы платежных карт (НСПК) для приема всех платежей. Переход на оплату через один QR-код приведет к падению комиссионных доходов от эквайринга для банков и, соответственно, снижению/отсутствию кэшбеков у покупателей. Речь идет о существенных суммах, так как только прогнозируемый объем кэшбеков на 2025й год от 400 до 500 млрд р.
Более того, уже был прецедент со сбоем в работе СБП 26 марта 2025 года, который длился более часа, поэтому отсутствие альтернатив в этом вопросе повышает риски для финансовой стабильности.
👆 Комитет Госдумы по финансовому рынку считает необходимым дополнительно обсудить вопросы сохранения рыночной конкуренции, инвестиций и инноваций в сфере платежных сервисов в связи с законопроектом о централизации способов оплаты через универсальный QR-код АО "НСПК", а банки выступают против монополизации системы универсального QR-кода и предложили регулировать рынок через стандарты совместимости, включая обязательное взаимодействие между платформами.
Будем следить за развитием событий.
🇷🇺 Общий взгляд на компании Индекса Мосбиржи (и не только)
По состоянию на 19.05.2025, 2-летние ОФЗ дают доходность больше 17% годовых, фактически закладывая приличное снижение ставки в ближайшее время. За 2 года без риска можно увеличить депозит на 1/3. Более того, купив облигации компаний, акции которых торгуются на Мосбирже, можно заработать еще больше (здесь, конечно, всё зависит от конкретных эмитентов).
Что сейчас предлагает нам российский рынок акций?
Решил сделать таблицу с прогнозами и историческими значениями скорректированного P/E для Индекса + еще нескольких компаний. Скорректированный P/E означает, что прибыль компаний в расчетах учтена с поправкой на разовые статьи доходов и расходов.
Российский рынок оценен сейчас +/- справедливо, если в этом году заканчивается СВО и снижается ставка ЦБ, собственно, по этой таблице можно увидеть почему.
1️⃣ Многие компании имеют очень высокую долговую нагрузку, которая не будет снижаться в базовом сценарии.
2️⃣ Перспективы роста прибылей на ближайшие 2 года у многих компаний под большим вопросом. Очевидных драйверов роста цен на сырьевых рынках нет, особенно это касается металлургов. Есть только внешние факторы, которые могут поддержать нефтянку (в т.ч. девальвация), но бурного роста тоже не жду.
3️⃣ Щедрых дивидендов за 2025й год ни от кого ждать не стоит. Если они и будут, то вероятность не очень высокая (например, могут быть большими дивиденды Газпрома или Мать и Дитя).
📊 Фактически, прибылям компаний расти особо не на чем в ближайшее время. Ситуация может измениться, если будет QE, глобальный рост цен на сырье, снижение ставки ЦБ. Часть этого оптимизма я заложил в прогнозы на 2026й год, но там мультипликаторы интересные тоже только у далеко не самых качественных эмитентов, так что потенциал роста ограничен, а дивы проигрывают доходности ОФЗ.
✅ Из того, где мало подводных камней бросаются в глаза только Интер РАО, префы Сургута, Роснефть, Лукойл и Транснефть (4 из этих компаний держу меньше чем на 50% РФ портфеля). Потенциал роста там ограничен, но хотя бы есть какая-то дешевизна по мультипликаторам, которая может отразиться на котировках в будущем. В остальном твердых фундаментальных идей не вижу.
P.S. Если подобный формат взгляда на рынок интересен, то могу регулярно выкладывать (например, раз в неделю по понедельникам) с обновленными мультипликаторами, расширяя список компаний и показателей. Если интересно - жмите 👍
По состоянию на 19.05.2025, 2-летние ОФЗ дают доходность больше 17% годовых, фактически закладывая приличное снижение ставки в ближайшее время. За 2 года без риска можно увеличить депозит на 1/3. Более того, купив облигации компаний, акции которых торгуются на Мосбирже, можно заработать еще больше (здесь, конечно, всё зависит от конкретных эмитентов).
Что сейчас предлагает нам российский рынок акций?
Решил сделать таблицу с прогнозами и историческими значениями скорректированного P/E для Индекса + еще нескольких компаний. Скорректированный P/E означает, что прибыль компаний в расчетах учтена с поправкой на разовые статьи доходов и расходов.
Российский рынок оценен сейчас +/- справедливо, если в этом году заканчивается СВО и снижается ставка ЦБ, собственно, по этой таблице можно увидеть почему.
1️⃣ Многие компании имеют очень высокую долговую нагрузку, которая не будет снижаться в базовом сценарии.
2️⃣ Перспективы роста прибылей на ближайшие 2 года у многих компаний под большим вопросом. Очевидных драйверов роста цен на сырьевых рынках нет, особенно это касается металлургов. Есть только внешние факторы, которые могут поддержать нефтянку (в т.ч. девальвация), но бурного роста тоже не жду.
3️⃣ Щедрых дивидендов за 2025й год ни от кого ждать не стоит. Если они и будут, то вероятность не очень высокая (например, могут быть большими дивиденды Газпрома или Мать и Дитя).
📊 Фактически, прибылям компаний расти особо не на чем в ближайшее время. Ситуация может измениться, если будет QE, глобальный рост цен на сырье, снижение ставки ЦБ. Часть этого оптимизма я заложил в прогнозы на 2026й год, но там мультипликаторы интересные тоже только у далеко не самых качественных эмитентов, так что потенциал роста ограничен, а дивы проигрывают доходности ОФЗ.
✅ Из того, где мало подводных камней бросаются в глаза только Интер РАО, префы Сургута, Роснефть, Лукойл и Транснефть (4 из этих компаний держу меньше чем на 50% РФ портфеля). Потенциал роста там ограничен, но хотя бы есть какая-то дешевизна по мультипликаторам, которая может отразиться на котировках в будущем. В остальном твердых фундаментальных идей не вижу.
P.S. Если подобный формат взгляда на рынок интересен, то могу регулярно выкладывать (например, раз в неделю по понедельникам) с обновленными мультипликаторами, расширяя список компаний и показателей. Если интересно - жмите 👍
🏦 Совкомбанк (SVCB) | Тяжелый квартал для банков
◽️ Капитализация: 350 млрд ₽ / 15,6₽ за акцию
◽️ Чистый % доход ТТМ: 88,6 млрд ₽
◽️ Чистый ком. доход ТТМ: 42,9 млрд ₽
◽️ Чистая прибыль ТТМ: 62,9 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 39 млрд ₽
◽️ скор. P/E TTM: 8,2
◽️ fwd скор. P/E 2026: 4,4
◽️ P/B: 1
✅ 1кв2025 года завершился хорошим ростом чистых % и комиссионных доходов +24% г/г и +63% г/г соответственно. На уровне скорректированной чистой прибыли компания заработала всего 4,5 млрд р, однако 1й квартал без разовых доходов у банка был слабый и в 2023-2024 годах, так что в этом нет ничего плохого. При этом, менеджмент видит «регулярную» ЧП в 1кв2025 = 13 млрд рублей (+5% г/г).
📈 Нарастить чистые комиссионные доходы до 8,8 млрд рублей удалось благодаря развитию сервисов РКО и гарантийного бизнеса. Результат впечатляющий и дает надежду, что 2025й год завершится ростом скор. прибыли.
👉 Отчёт Совкомбанка подтверждает общий тренд по сектору, выдачи кредитов стагнируют: портфель кредитов юр. лицам с начала года снизился на 5% до 1321 млрд, розничный портфель вырос всего на 1% до 1298 млрд.
❌ На фоне опережающего роста стоимости фондирования, чистая процентная маржа по кредитам (NIM) в 1кв2025г сократилась до 4,3% против 5,3% годом ранее. Значение NIM у других представителей сектора для сравнения: Сбер 6,1%, БСПБ 7,6%, ВТБ 0,7%.
❌ Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня сократился с 9,4% до 9,2% с начала года. Общий коэффициент достаточности капитала просел до 9,7% (минимальный норматив 9%).
Запаса у банка почти нет, а по новым правилам для распределения 50% ЧП на дивиденды требуется не менее 9,25%. Менеджмент уже сообщает, что выплаты за 2024г придется перенести на 2П2025г чтобы уложиться в требования ЦБ.
Выводы:
Несмотря на все трудности, Совкомбанк держится неплохо, а бизнес продолжает расти. Этот и следующий кварталы для сектора будут непростыми, поэтому в этому году чуда не жду, но уже в 2026м мы можем увидеть резкое восстановление и прибыль около 80 млрд р (особенно, если ставку ЦБ снизят).
В целом, этот сценарий рынок закладывает в в текущую цену акций, которая выглядит вполне справедливой для растущего бизнеса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #SVBC #Совкомбанк
◽️ Капитализация: 350 млрд ₽ / 15,6₽ за акцию
◽️ Чистый % доход ТТМ: 88,6 млрд ₽
◽️ Чистый ком. доход ТТМ: 42,9 млрд ₽
◽️ Чистая прибыль ТТМ: 62,9 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 39 млрд ₽
◽️ скор. P/E TTM: 8,2
◽️ fwd скор. P/E 2026: 4,4
◽️ P/B: 1
✅ 1кв2025 года завершился хорошим ростом чистых % и комиссионных доходов +24% г/г и +63% г/г соответственно. На уровне скорректированной чистой прибыли компания заработала всего 4,5 млрд р, однако 1й квартал без разовых доходов у банка был слабый и в 2023-2024 годах, так что в этом нет ничего плохого. При этом, менеджмент видит «регулярную» ЧП в 1кв2025 = 13 млрд рублей (+5% г/г).
📈 Нарастить чистые комиссионные доходы до 8,8 млрд рублей удалось благодаря развитию сервисов РКО и гарантийного бизнеса. Результат впечатляющий и дает надежду, что 2025й год завершится ростом скор. прибыли.
👉 Отчёт Совкомбанка подтверждает общий тренд по сектору, выдачи кредитов стагнируют: портфель кредитов юр. лицам с начала года снизился на 5% до 1321 млрд, розничный портфель вырос всего на 1% до 1298 млрд.
❌ На фоне опережающего роста стоимости фондирования, чистая процентная маржа по кредитам (NIM) в 1кв2025г сократилась до 4,3% против 5,3% годом ранее. Значение NIM у других представителей сектора для сравнения: Сбер 6,1%, БСПБ 7,6%, ВТБ 0,7%.
❌ Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня сократился с 9,4% до 9,2% с начала года. Общий коэффициент достаточности капитала просел до 9,7% (минимальный норматив 9%).
Запаса у банка почти нет, а по новым правилам для распределения 50% ЧП на дивиденды требуется не менее 9,25%. Менеджмент уже сообщает, что выплаты за 2024г придется перенести на 2П2025г чтобы уложиться в требования ЦБ.
Выводы:
Несмотря на все трудности, Совкомбанк держится неплохо, а бизнес продолжает расти. Этот и следующий кварталы для сектора будут непростыми, поэтому в этому году чуда не жду, но уже в 2026м мы можем увидеть резкое восстановление и прибыль около 80 млрд р (особенно, если ставку ЦБ снизят).
В целом, этот сценарий рынок закладывает в в текущую цену акций, которая выглядит вполне справедливой для растущего бизнеса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #SVBC #Совкомбанк
🛢 Татнефть (TATN, TATNP) | Как дела у нефтянки в 1кв2025 года? Смотрим РСБУ.
▫️Капитализация: 1600 млрд ₽ / 690р за АО и 652р за АП
▫️Выручка ТТМ: 1543 млрд ₽
▫️Операционная прибыль ТТМ: 281 млрд ₽
▫️Чистая прибыль ТТМ: 220 млрд ₽
▫️скор. ЧП ТТМ: 229 млрд ₽
▫️скор. P/E ТТМ: 5,3
▫️fwd P/E 2025: 6
▫️fwd дивиденд 2025: 11,2%
✅ Несмотря на сильное укрепление рубля к концу квартала, баррель Urals в рублях подешевел всего на 3,5% г/г, поэтому результаты за 1кв2025 неплохие:
▫️Выручка: 361,4 млрд ₽ (-5,4% г/г)
▫️Операционная прибыль: 56,2 млрд ₽ (-40,3% г/г)
▫️скор. ЧП: 58,8 млрд ₽ (-9,4% г/г)
👆 Чистая прибыль за 1кв2025г сократилась на 45,5% г/г до 37,3 млрд рублей, но с корректировкой на курсовые разницы падение не такое внушительное.
ℹ️ Важно учитывать, что в див. политики никаких корректировок компания не делает, отдельно за 1кв при выплате 75% от ЧП получаем около 12 рублей на акцию, див доходность всего 1,8%.
❌ Более того, 2кв2025 года уже не будет таким хорошим! Цена на нефть в рублях в этом квартале будет дешевле примерно на 25%, так что нужно закладывать снижение финансовых показателей.
❌ Вместе с ценой на нефти падают и выплаты по механизму демпфера, за 4м2025г в рамках механизма нефтяные компании получили только 467,7 млрд рублей (-25,4% г/г), а отдельно за апрель выплаты составили 62,7 млрд рублей (-66,5% г/г).
📊 Если Urals к концу года будет стоить хотя бы $65 и бакс вырастет до 100, то просадка прибыли не будет сильной, но fwd P/E = 6 все-равно не выглядит дешево. Хотя, из преимуществ именно Татнефти можно отметить рост переработки, отсутствие долга и высокий коэффициент распределения прибыли.
Вывод:
Для нефтянки картина складывается не самая удачная и прогнозировать что-то сложно. Если в ослаблении рубля на горизонте года можно быть уверенным на 99%, то насчет нефти сомнений больше. Санкции продолжат срезать маржу российским нефтедобытчикам и цена российской нефти тоже вполне может быть ниже + масла в огонь подливают пошлины.
📉 Татнефть дороговата. 580 рублей за акцию - вполне справедливая цена и она включает 43,11р дивов, которые будут выплачены в июне. Если по текущей цене купить бумагу, то за 2 года она в хорошем сценарии даст 49,7% доходности (22,4% годовых). Облигации Газпромбанка или Ростелекома торгуются с доходностью всего на 3% меньше, только риски там околонулевые. Хорошее время для бондов, однако...
P.S. Вчера увеличил долю кэша в портфеле РФ, продал одну бумагу в 0. В текущих реалиях всё меньше вижу каких-то интересных идей, которые могут обогнать вклады или ОФЗ по доходности, за ВДО - вообще молчу. Еще и перспективы завершения СВО стали более туманными, так как США и Европа не намерены прекращать поддержку Украины (это не базовый сценарий), а без этого ставку из-за инфляционных рисков сильно ЦБ вряд ли снизит... В этом плане слежу только за возможным фактом остановки поставок вооружений Западом.
Кстати, вообще интересна тема инвестиций в корпоративные облигации? Поставьте ❤️, если да.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #Татнефть #TATN
▫️Капитализация: 1600 млрд ₽ / 690р за АО и 652р за АП
▫️Выручка ТТМ: 1543 млрд ₽
▫️Операционная прибыль ТТМ: 281 млрд ₽
▫️Чистая прибыль ТТМ: 220 млрд ₽
▫️скор. ЧП ТТМ: 229 млрд ₽
▫️скор. P/E ТТМ: 5,3
▫️fwd P/E 2025: 6
▫️fwd дивиденд 2025: 11,2%
✅ Несмотря на сильное укрепление рубля к концу квартала, баррель Urals в рублях подешевел всего на 3,5% г/г, поэтому результаты за 1кв2025 неплохие:
▫️Выручка: 361,4 млрд ₽ (-5,4% г/г)
▫️Операционная прибыль: 56,2 млрд ₽ (-40,3% г/г)
▫️скор. ЧП: 58,8 млрд ₽ (-9,4% г/г)
👆 Чистая прибыль за 1кв2025г сократилась на 45,5% г/г до 37,3 млрд рублей, но с корректировкой на курсовые разницы падение не такое внушительное.
ℹ️ Важно учитывать, что в див. политики никаких корректировок компания не делает, отдельно за 1кв при выплате 75% от ЧП получаем около 12 рублей на акцию, див доходность всего 1,8%.
❌ Более того, 2кв2025 года уже не будет таким хорошим! Цена на нефть в рублях в этом квартале будет дешевле примерно на 25%, так что нужно закладывать снижение финансовых показателей.
❌ Вместе с ценой на нефти падают и выплаты по механизму демпфера, за 4м2025г в рамках механизма нефтяные компании получили только 467,7 млрд рублей (-25,4% г/г), а отдельно за апрель выплаты составили 62,7 млрд рублей (-66,5% г/г).
📊 Если Urals к концу года будет стоить хотя бы $65 и бакс вырастет до 100, то просадка прибыли не будет сильной, но fwd P/E = 6 все-равно не выглядит дешево. Хотя, из преимуществ именно Татнефти можно отметить рост переработки, отсутствие долга и высокий коэффициент распределения прибыли.
Вывод:
Для нефтянки картина складывается не самая удачная и прогнозировать что-то сложно. Если в ослаблении рубля на горизонте года можно быть уверенным на 99%, то насчет нефти сомнений больше. Санкции продолжат срезать маржу российским нефтедобытчикам и цена российской нефти тоже вполне может быть ниже + масла в огонь подливают пошлины.
📉 Татнефть дороговата. 580 рублей за акцию - вполне справедливая цена и она включает 43,11р дивов, которые будут выплачены в июне. Если по текущей цене купить бумагу, то за 2 года она в хорошем сценарии даст 49,7% доходности (22,4% годовых). Облигации Газпромбанка или Ростелекома торгуются с доходностью всего на 3% меньше, только риски там околонулевые. Хорошее время для бондов, однако...
P.S. Вчера увеличил долю кэша в портфеле РФ, продал одну бумагу в 0. В текущих реалиях всё меньше вижу каких-то интересных идей, которые могут обогнать вклады или ОФЗ по доходности, за ВДО - вообще молчу. Еще и перспективы завершения СВО стали более туманными, так как США и Европа не намерены прекращать поддержку Украины (это не базовый сценарий), а без этого ставку из-за инфляционных рисков сильно ЦБ вряд ли снизит... В этом плане слежу только за возможным фактом остановки поставок вооружений Западом.
Кстати, вообще интересна тема инвестиций в корпоративные облигации? Поставьте ❤️, если да.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #Татнефть #TATN
📄 МТС Банк (MBNK) подвел итоги 1кв2025 года по МСФО
▫️Капитализация: 43,4 млрд (1258 р/акция)
▫️Чистый % доход (после резерва): 1,9 млрд (+120% г/г)
▫️Чистая прибыль: 1 млрд (-75% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль: 2 млрд (-26% г/г)
▫️P/B: 0,4
▫️P/E TTM: 4,6
▫️Див. дох 2024: 7,1%
✅ Резкий рост чистого % дохода связан с сокращением резервов на 22,9% г/г до 6,8 млрд р. Снижение объема начисленных резервов вызвано улучшением качества и снижением количества выдаваемых кредитов после изменения кредитной политики банка.
👆 При этом, соотношение резервов под ожидаемые кредитные убытки к ссудам увеличилось до 12,8% против 11,3%. Так как банк усилил требования к заемщикам, дальнейший рост расходов на резервирование маловероятен.
✅ Стоимость риска (COR) банка в первом квартале этого года сохранилась на уровне 2024 года в 6,4% (минус 1 п.п. кв/кв). Банк сократил операционные расходы на 12,7% г/г до 4,6 млрд р (в основном за счет сокращения расходов на оплату труда на 1/4).
✅ Вчера банк объявил о рекомендации совета директоров заплатить обещанные на IPO дивиденды в 89,31 руб. на акцию (доходность 7% к текущим).
❌ Если смотреть на чистую прибыль скорректированную на эффект от нерегулярных доходов/расходов, то получим 2 млрд р (-26% г/г).
Сильное давление на прибыль оказали сократившиеся в 3 раза г/г комиссионные доходы от продаж страховых продуктов, привязанные к новым выдачам кредитов, которые замедлились в текущих регуляторных условиях.
👆Частично этот негативный эффект может быть нивелирован сделкой по покупке портфеля ОФЗ на 156 млрд рублей, проведенной в апреле. Ожидаемый эффект от этой сделки – несколько миллиардов прибыли уже в этом году, а основной финансовый результат будет раскрыт в 2026-2027 гг на ожидаемом снижении ставки ЦБ РФ.
📊 Сейчас у банка 9,3 млн клиентов с действующим банковским продуктом (договорные клиенты). Эта метрика характеризуют наличие у банка базы для растранзачивания и кросс-продаж. Показатель растет темпами около 20% в год. Договорная база уже трансформировалась в 3 млн активных клиентов, использующих продукты и сервисы Банка.
👆 Если добавить к ним клиентов, пользующихся финтех-сервисами Экосистемы МТС, платежную инфраструктуру которых обеспечивает МТС Банк, то речь идет уже о 17,3 млн активных финтех-клиентов. Показатель проникновения банковских продуктов высокий: 1,9 шт. на активного клиента.
ℹ️ Банк отходит от фокусировки на POS-кредитах в сторону развития daily banking и частотных комиссионных продуктов. Менее чем за год вклад daily banking в активную клиентскую базу превысил 35%.
Трансформация бизнес-модели так же транслируется в прирост розничных пассивов на 11% за год до почти 240 млрд рублей и рост транзакционной активности по картам на 30% год к году.
Вывод:
Несмотря на падение прибыли и сокращение кредитного портфеля на 3,9%, результаты 1кв2025 не такие плохие как это может показаться на первый взгляд. Жесткая ДКП сильно ударила по выдаче кредитов и доходам от страховых продуктов, без этого эффекта был бы приличный рост прибыли.
Здесь пока только остается ждать эффекта от сделки с ОФЗ и восстановления выдач, когда будет более мягкая ДКП, тогда увидим восстановление, так как по P/B бизнес выглядит довольно дешево.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #МТСБанк #MBNK
▫️Капитализация: 43,4 млрд (1258 р/акция)
▫️Чистый % доход (после резерва): 1,9 млрд (+120% г/г)
▫️Чистая прибыль: 1 млрд (-75% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль: 2 млрд (-26% г/г)
▫️P/B: 0,4
▫️P/E TTM: 4,6
▫️Див. дох 2024: 7,1%
✅ Резкий рост чистого % дохода связан с сокращением резервов на 22,9% г/г до 6,8 млрд р. Снижение объема начисленных резервов вызвано улучшением качества и снижением количества выдаваемых кредитов после изменения кредитной политики банка.
👆 При этом, соотношение резервов под ожидаемые кредитные убытки к ссудам увеличилось до 12,8% против 11,3%. Так как банк усилил требования к заемщикам, дальнейший рост расходов на резервирование маловероятен.
✅ Стоимость риска (COR) банка в первом квартале этого года сохранилась на уровне 2024 года в 6,4% (минус 1 п.п. кв/кв). Банк сократил операционные расходы на 12,7% г/г до 4,6 млрд р (в основном за счет сокращения расходов на оплату труда на 1/4).
✅ Вчера банк объявил о рекомендации совета директоров заплатить обещанные на IPO дивиденды в 89,31 руб. на акцию (доходность 7% к текущим).
❌ Если смотреть на чистую прибыль скорректированную на эффект от нерегулярных доходов/расходов, то получим 2 млрд р (-26% г/г).
Сильное давление на прибыль оказали сократившиеся в 3 раза г/г комиссионные доходы от продаж страховых продуктов, привязанные к новым выдачам кредитов, которые замедлились в текущих регуляторных условиях.
👆Частично этот негативный эффект может быть нивелирован сделкой по покупке портфеля ОФЗ на 156 млрд рублей, проведенной в апреле. Ожидаемый эффект от этой сделки – несколько миллиардов прибыли уже в этом году, а основной финансовый результат будет раскрыт в 2026-2027 гг на ожидаемом снижении ставки ЦБ РФ.
📊 Сейчас у банка 9,3 млн клиентов с действующим банковским продуктом (договорные клиенты). Эта метрика характеризуют наличие у банка базы для растранзачивания и кросс-продаж. Показатель растет темпами около 20% в год. Договорная база уже трансформировалась в 3 млн активных клиентов, использующих продукты и сервисы Банка.
👆 Если добавить к ним клиентов, пользующихся финтех-сервисами Экосистемы МТС, платежную инфраструктуру которых обеспечивает МТС Банк, то речь идет уже о 17,3 млн активных финтех-клиентов. Показатель проникновения банковских продуктов высокий: 1,9 шт. на активного клиента.
ℹ️ Банк отходит от фокусировки на POS-кредитах в сторону развития daily banking и частотных комиссионных продуктов. Менее чем за год вклад daily banking в активную клиентскую базу превысил 35%.
Трансформация бизнес-модели так же транслируется в прирост розничных пассивов на 11% за год до почти 240 млрд рублей и рост транзакционной активности по картам на 30% год к году.
Вывод:
Несмотря на падение прибыли и сокращение кредитного портфеля на 3,9%, результаты 1кв2025 не такие плохие как это может показаться на первый взгляд. Жесткая ДКП сильно ударила по выдаче кредитов и доходам от страховых продуктов, без этого эффекта был бы приличный рост прибыли.
Здесь пока только остается ждать эффекта от сделки с ОФЗ и восстановления выдач, когда будет более мягкая ДКП, тогда увидим восстановление, так как по P/B бизнес выглядит довольно дешево.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #МТСБанк #MBNK
☎️ МТС (MTSS) | Разбираем отчет за 1кв2025
▫️Капитализация: 431 млрд ₽ / 216 ₽ за акцию
▫️Выручка TTM: 718 млрд ₽
▫️Чистая прибыль TTM: 14,5 млрд ₽
▫️ND/OIBDA: 1,8
▫️скор. P/E ТТМ: 21,6
▫️fwd дивиденды 2024: 16,2%
✅ Несмотря на сложную ситуацию, компания, продолжает расти. Выручка в 1кв2025 выросла до 175,5 млрд р (+8,8% г/г), а OIBDA - до 63,3 (+7,1% г/г). Причем первый квартал 2025 года оказался лучшим чем аналогичные периоды за последние пять лет.
❗️ При этом, операционная прибыль уменьшилась лишь на 4% (с 33,2 млрд р до 31,9 млрд р). Чистая прибыль составила около 5 млрд р., что во многом объясняется эффектом от роста % расходов.
👆 При текущей ставке ЦБ ситуация в телекоме остается сложной, но, стоит отметить, что МТС за последние 12 месяцев не нарастил долг и соотношение ND/OIBDA сохраняется на привычном уровне.
📊 МТС перешел к финальному этапу проекта трансформации корпоративной структуры, которая была анонсирована в декабре прошлого года. Все бизнес-единицы уже вносят значительный вклад в доходы группы и экосистемную базу, которая составляет порядка 17 млн клиентов. Это МТС Медиа, МТС Adtech, МТС Финтех, МТС Юрент. В июне компания планирует подвести итоги трансформации.
👆 Пока мы видим, что отдельные направления продолжают показывать приличные темпы роста: нетелеком выручка в 1кв2025 увеличилась до 82,6 млрд р (+20,1% г/г).
✅ СД рекомендовал выплатить дивиденды за 2024й год в размере 35 рублей на акцию (16,2% доходности к текущим ценам). Окончательное решение будет за ГОСА будет 24 июня, но шансы на выплату высокие.
✅ По дивидендной политике пока изменений не прогнозируется, за 2024й год рынок ждет 35р дивдиендов на акцию (доходность 14,1% к текущей цене).
❌ В целом, даже снижение ставки ЦБ к концу года не сделает этот год удачным для отрасли. Но ситуация у МТС лучше, чем у того же Ростелекома, долг поменьше и дивиденды есть. Восстановления результатов ждем в лучшем случае в конце 3кв2025. В целом, при снижении ставки ЦБ хотя бы до 12% бизнес сможет зарабатывать около 20 млрд в квартал.
Вывод:
В ноябре, когда акции стоили 176 рублей, я писал о справедливой цене около 250 р за акцию. В этом плане ничего не поменялось. Период высоких ставок не вечен и после него бизнес, скорее всего, продолжит нормально зарабатывать и платить дивиденды.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #MTSS #МТС
▫️Капитализация: 431 млрд ₽ / 216 ₽ за акцию
▫️Выручка TTM: 718 млрд ₽
▫️Чистая прибыль TTM: 14,5 млрд ₽
▫️ND/OIBDA: 1,8
▫️скор. P/E ТТМ: 21,6
▫️fwd дивиденды 2024: 16,2%
✅ Несмотря на сложную ситуацию, компания, продолжает расти. Выручка в 1кв2025 выросла до 175,5 млрд р (+8,8% г/г), а OIBDA - до 63,3 (+7,1% г/г). Причем первый квартал 2025 года оказался лучшим чем аналогичные периоды за последние пять лет.
❗️ При этом, операционная прибыль уменьшилась лишь на 4% (с 33,2 млрд р до 31,9 млрд р). Чистая прибыль составила около 5 млрд р., что во многом объясняется эффектом от роста % расходов.
👆 При текущей ставке ЦБ ситуация в телекоме остается сложной, но, стоит отметить, что МТС за последние 12 месяцев не нарастил долг и соотношение ND/OIBDA сохраняется на привычном уровне.
📊 МТС перешел к финальному этапу проекта трансформации корпоративной структуры, которая была анонсирована в декабре прошлого года. Все бизнес-единицы уже вносят значительный вклад в доходы группы и экосистемную базу, которая составляет порядка 17 млн клиентов. Это МТС Медиа, МТС Adtech, МТС Финтех, МТС Юрент. В июне компания планирует подвести итоги трансформации.
👆 Пока мы видим, что отдельные направления продолжают показывать приличные темпы роста: нетелеком выручка в 1кв2025 увеличилась до 82,6 млрд р (+20,1% г/г).
✅ СД рекомендовал выплатить дивиденды за 2024й год в размере 35 рублей на акцию (16,2% доходности к текущим ценам). Окончательное решение будет за ГОСА будет 24 июня, но шансы на выплату высокие.
✅ По дивидендной политике пока изменений не прогнозируется, за 2024й год рынок ждет 35р дивдиендов на акцию (доходность 14,1% к текущей цене).
❌ В целом, даже снижение ставки ЦБ к концу года не сделает этот год удачным для отрасли. Но ситуация у МТС лучше, чем у того же Ростелекома, долг поменьше и дивиденды есть. Восстановления результатов ждем в лучшем случае в конце 3кв2025. В целом, при снижении ставки ЦБ хотя бы до 12% бизнес сможет зарабатывать около 20 млрд в квартал.
Вывод:
В ноябре, когда акции стоили 176 рублей, я писал о справедливой цене около 250 р за акцию. В этом плане ничего не поменялось. Период высоких ставок не вечен и после него бизнес, скорее всего, продолжит нормально зарабатывать и платить дивиденды.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #MTSS #МТС
Как выбрать лучшее место для жизни? Довериться профессионалам
Вы когда-нибудь хотели жить в доме с собственным парком и видом на реку? Иметь доступ к лучшей инфраструктуре и за 15 минут добираться до центра столицы?
ДОНСТРОЙ исполнит все мечты — среди наших проектов вы найдёте подходящее место для жизни.
— Планируя инфраструктуру, мы создаём настоящий «город в городе», где есть всё для вашего комфорта.
— В парках у дома можно устраивать прогулки, заниматься спортом и посещать мероприятия.
— Мы воплощаем смелые идеи и ставим рекорды. Первый парящий мост в СОБЫТИИ.4 стал самым высоким пешеходным мостом в жилом здании в России.
— Резиденты в наших проектах зачастую получают ключи раньше установленного срока.
Больше новостей ДОНСТРОЙ — на канале.
Реклама. ООО "ДОНСТРОЙ". ИНН 9729330050. erid: 2W5zFH6PU32
Вы когда-нибудь хотели жить в доме с собственным парком и видом на реку? Иметь доступ к лучшей инфраструктуре и за 15 минут добираться до центра столицы?
ДОНСТРОЙ исполнит все мечты — среди наших проектов вы найдёте подходящее место для жизни.
— Планируя инфраструктуру, мы создаём настоящий «город в городе», где есть всё для вашего комфорта.
— В парках у дома можно устраивать прогулки, заниматься спортом и посещать мероприятия.
— Мы воплощаем смелые идеи и ставим рекорды. Первый парящий мост в СОБЫТИИ.4 стал самым высоким пешеходным мостом в жилом здании в России.
— Резиденты в наших проектах зачастую получают ключи раньше установленного срока.
Больше новостей ДОНСТРОЙ — на канале.
Реклама. ООО "ДОНСТРОЙ". ИНН 9729330050. erid: 2W5zFH6PU32
⚡️Обвал на рынке облигаций США...
Вчера и сегодня было много новостей об этом обвале из-за неудачного аукциона по продаже длинных трежерис. Как выглядит этот "ужасный обвал" - смотрите на картинке выше 👆 По факту, доходности даже локального пика 2023 года еще не достигают у длинных бумаг, а за короткие - вообще молчу.
📊 Самое странное во всей этой ситуации - это то, что СМИ моментально подхватывают и разгоняют тему девальвации бакса, роста на этом фоне золота, битка и т.д., только вот график доходностей не говорит о том, что ожидается девальвация. Судя по доходностям трежерис, в ближайшие 30 лет никто особо инфляции в баксе выше 5% в год не ждет. Девальвировать бакс выгодно плавно, иначе это будет серьезным ущербом для финансовой стабильности США.
Кстати говоря, по ценам на практически всё сырье (кроме золота) ставка на сильную девальвацию тоже не прослеживается. Акции майнеров или золотобывающих компаний институционалы тоже почему-то особо не спешат покупать. Капитал пока хорошо течет только в сам Биткоин, который в основном покупает Сэйлор только на деньги инвесторов, которые покупают его конвертируемые бонды.
Сейчас не вижу никакой паники. Скорее наоборот, царит невиданное спокойствие/оптимизм во всех активах. Единственное, что вижу - экстремально высокие оценки на рынке акций, при низких темпах роста и высоких рисках его отсутствия из-за пошлин.
Вчера и сегодня было много новостей об этом обвале из-за неудачного аукциона по продаже длинных трежерис. Как выглядит этот "ужасный обвал" - смотрите на картинке выше 👆 По факту, доходности даже локального пика 2023 года еще не достигают у длинных бумаг, а за короткие - вообще молчу.
📊 Самое странное во всей этой ситуации - это то, что СМИ моментально подхватывают и разгоняют тему девальвации бакса, роста на этом фоне золота, битка и т.д., только вот график доходностей не говорит о том, что ожидается девальвация. Судя по доходностям трежерис, в ближайшие 30 лет никто особо инфляции в баксе выше 5% в год не ждет. Девальвировать бакс выгодно плавно, иначе это будет серьезным ущербом для финансовой стабильности США.
Кстати говоря, по ценам на практически всё сырье (кроме золота) ставка на сильную девальвацию тоже не прослеживается. Акции майнеров или золотобывающих компаний институционалы тоже почему-то особо не спешат покупать. Капитал пока хорошо течет только в сам Биткоин, который в основном покупает Сэйлор только на деньги инвесторов, которые покупают его конвертируемые бонды.
Сейчас не вижу никакой паники. Скорее наоборот, царит невиданное спокойствие/оптимизм во всех активах. Единственное, что вижу - экстремально высокие оценки на рынке акций, при низких темпах роста и высоких рисках его отсутствия из-за пошлин.