Твердые цифры

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

• Самое простое – ожидать 20.00%:

i) так ждет консенсус

ii) повышение КС в октябре было практически гарантировано сентябрьским сигналом: вслед за аналогичным сигналом 8 раз из 8 повышение следовало сразу, подробнее здесь https://www.group-telegram.com/id/xtxixty.com/4675

iii) 20.00% допускались верхней границей июльского прогноза ЦБ на остаток года

💡20.00% – это инертный прогноз, предопределенный сентябрьским сигналом и поступательным развитием событий

❔Может и должен ли Банк России выйти за рамки своего июльского прогноза? Было ли развитие событий поступательным?

• Рассмотрим ответ на него в контексте:

i) масштабов отклонения основных макропоказателей относительно июльских прогнозов ЦБ

ii) рисков для достижения цели по инфляции в 2025

iii) решимости ЦБ в достижении цели уже в 2025 = сжатия горизонта достижения цели по инфляции

Масштаб отклонения относительно июльских прогнозов ЦБ

• Инфляция складывается значительно выше июльского прогноза:

i) текущие темпы, согласно прогнозу ЦБ, в 3к24 должны были составить 7.8% SAAR

ii) в итоге они сложились на уровне 11.1% SAAR => разлет за 3к24 аннуализируется в 3.3 пп

iii) по итогам 2024 инфляция достигнет около 8% г/г при июльском прогнозе в 6.5–7% г/г

• Кредитование не замедлилось, а его темпы также выходят за рамки прогноза ЦБ:

i) прирост кредитного портфеля в сентябре составил 2 трлн руб., хотя с прогнозом ЦБ согласуется прирост не более чем на 1.5 трлн / мес.

ii) корпоративное кредитование в октябре продолжило ускоряться

• Инфляционные ожидания выросли у всех агентов, ИО населения на год вперед в октябре достигли максимальных за 2024 13.4%

• Потребительский спрос остался сильным. В базовых секторах охлаждение было особенно явно выражено в с/х. ВВП идет по верхней границе прогноза ЦБ

• Напряженность на рынке труда сохраняется. Рост зарплат ускорился, в июле составил 18% г/г

💡В логике реакции на реализованное отклонение инфляции от прогноза и рост ИО, КС тоже должна выйти за рамки июльского прогноза ЦБ

Риски для достижения цели по инфляции в 2025

• С сентября новостью стала индексация тарифов в 2025, в т.ч. тарифов ЖКХ. Теперь, чтобы прогноз ЦБ на 2025 сбылся, остальная часть корзины должна вырасти на 3.1–3.7% г/г

• Бюджетные проектировки на 2024 стали мягче. Структурный дефицит был расширен на 1.5 трлн руб. Только часть из этого новый спрос – возможно, это 1.1 трлн, которые недавно могли считаться "опциональными"

• Текущие темпы инфляции в сентябре составили 9.8% SAAR, в базовых компонентах 9.1% SAAR, в 2025 они должны замедлиться до 4% или ниже

Горизонт достижения цели по инфляции

• Мы понимаем, что лаг трансмиссии ДКП составляет 3–6 кварталов, и есть опция дождаться, когда накопленная жесткость заработает. Горизонт достижения цели в таком случае не определен

❕Но ЦБ четко обозначил горизонт достижения цели как конец 2025

• При ускорении текущих темпов инфляции в 3к24 и росте ИО, сжатие горизонта достижения цели по сравнению с июлем сейчас требует существенно большей жесткости

• Исходим из того, что горизонтом достижения цели останется конец 2025. С учетом лага в 3–6 кварталов, октябрьское заседание – одно из немногих, которые еще могут повлиять на возможность возвращение к цели в 2025

❔Что может заставить ЦБ действовать менее решительно?

• Автономное ужесточение ДКУ в части существенного роста ставок по депозитам из-за необходимости соблюдения банками НКЛ...

... но и здесь интерпретация может быть такова, что рост маржинальной стоимости фондирования = манифестация высокого спроса на кредит

• Охлаждение экономической активности, но здесь, скорее, преобладают факторы на стороне предложения

💡Итог узнаем в пятницу. Более вероятным исходом считаем 21.00%

@xtxixty

www.group-telegram.com/id/xtxixty.com/4777

7.8K viewsOct 24, 2024 at 07:55

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

• Самое простое – ожидать 20.00%:

i) так ждет консенсус

ii) повышение КС в октябре было практически гарантировано сентябрьским сигналом: вслед за аналогичным сигналом 8 раз из 8 повышение следовало сразу, подробнее здесь https://www.group-telegram.com/id/xtxixty.com/4675

iii) 20.00% допускались верхней границей июльского прогноза ЦБ на остаток года

💡20.00% – это инертный прогноз, предопределенный сентябрьским сигналом и поступательным развитием событий

❔Может и должен ли Банк России выйти за рамки своего июльского прогноза? Было ли развитие событий поступательным?

• Рассмотрим ответ на него в контексте:

i) масштабов отклонения основных макропоказателей относительно июльских прогнозов ЦБ

ii) рисков для достижения цели по инфляции в 2025

iii) решимости ЦБ в достижении цели уже в 2025 = сжатия горизонта достижения цели по инфляции

Масштаб отклонения относительно июльских прогнозов ЦБ

• Инфляция складывается значительно выше июльского прогноза:

i) текущие темпы, согласно прогнозу ЦБ, в 3к24 должны были составить 7.8% SAAR

ii) в итоге они сложились на уровне 11.1% SAAR => разлет за 3к24 аннуализируется в 3.3 пп

iii) по итогам 2024 инфляция достигнет около 8% г/г при июльском прогнозе в 6.5–7% г/г

• Кредитование не замедлилось, а его темпы также выходят за рамки прогноза ЦБ:

i) прирост кредитного портфеля в сентябре составил 2 трлн руб., хотя с прогнозом ЦБ согласуется прирост не более чем на 1.5 трлн / мес.

ii) корпоративное кредитование в октябре продолжило ускоряться

• Инфляционные ожидания выросли у всех агентов, ИО населения на год вперед в октябре достигли максимальных за 2024 13.4%

• Потребительский спрос остался сильным. В базовых секторах охлаждение было особенно явно выражено в с/х. ВВП идет по верхней границе прогноза ЦБ

• Напряженность на рынке труда сохраняется. Рост зарплат ускорился, в июле составил 18% г/г

💡В логике реакции на реализованное отклонение инфляции от прогноза и рост ИО, КС тоже должна выйти за рамки июльского прогноза ЦБ

Риски для достижения цели по инфляции в 2025

• С сентября новостью стала индексация тарифов в 2025, в т.ч. тарифов ЖКХ. Теперь, чтобы прогноз ЦБ на 2025 сбылся, остальная часть корзины должна вырасти на 3.1–3.7% г/г

• Бюджетные проектировки на 2024 стали мягче. Структурный дефицит был расширен на 1.5 трлн руб. Только часть из этого новый спрос – возможно, это 1.1 трлн, которые недавно могли считаться "опциональными"

• Текущие темпы инфляции в сентябре составили 9.8% SAAR, в базовых компонентах 9.1% SAAR, в 2025 они должны замедлиться до 4% или ниже

Горизонт достижения цели по инфляции

• Мы понимаем, что лаг трансмиссии ДКП составляет 3–6 кварталов, и есть опция дождаться, когда накопленная жесткость заработает. Горизонт достижения цели в таком случае не определен

❕Но ЦБ четко обозначил горизонт достижения цели как конец 2025

• При ускорении текущих темпов инфляции в 3к24 и росте ИО, сжатие горизонта достижения цели по сравнению с июлем сейчас требует существенно большей жесткости

• Исходим из того, что горизонтом достижения цели останется конец 2025. С учетом лага в 3–6 кварталов, октябрьское заседание – одно из немногих, которые еще могут повлиять на возможность возвращение к цели в 2025

❔Что может заставить ЦБ действовать менее решительно?

• Автономное ужесточение ДКУ в части существенного роста ставок по депозитам из-за необходимости соблюдения банками НКЛ...

... но и здесь интерпретация может быть такова, что рост маржинальной стоимости фондирования = манифестация высокого спроса на кредит

• Охлаждение экономической активности, но здесь, скорее, преобладают факторы на стороне предложения

💡Итог узнаем в пятницу. Более вероятным исходом считаем 21.00%

@xtxixty

BY Твердые цифры