Версия Каргина

Восемь вопросов и ответов об инфляции, курсе рубля и политике Банка России
(посвящается поднятию ключевой ставки до 21%)

1. С чем связана волна инфляции в России?

Инфляция бывает двух видов в зависимости от преобладающих причин:
- инфляция спроса, вызванная как правило резким ростом денежной массы на рынке;
- инфляция издержек, вызванная резким ростом расходов производителей.

Инфляционная волна с 2022 года вызвана преимущественно факторами издержек:
- падением курса рубля к иностранным валютам на 60% при большой зависимости от импорта;
- ростом издержек на организацию параллельного импорта;
- ростом стоимости дизтоплива и бензина на 10-15%.

2. Как повлияли на инфляцию вливания в ВПК и выплаты участникам СВО?

В структуре использования ВВП в постоянных ценах по итогам 2023 года по сравнению с 2021 годом конечное потребление госсектора выросло на 10%, а домохозяйств - на 5%.
Доля государственных расходов в структуре использования ВВП выросла за эти 2 года всего на 1,5%.
Выплаты участникам СВО за истекшие 2,5 года составили около 3,5 трлн. рублей - это ежегодная прибавка в 1% к объему потребительских расходов.

Конечно эти факторы тоже влияли на инфляцию, однако по сравнению с падением рубля они были не так весомы.

3. Может ли ЦБ добиться укрепления курса рубля?

Это его конституционная обязанность.
Россия сохраняет стабильно положительный баланс внешней торговли, а давление на курс рубля связано, в первую очередь, с чистым оттоком капитала.
Только за первое полугодие 2024 года он составил больше 45 млрд. долларов, а за весь период с 2022 года - около 350 млрд. долларов.

Ограничение трансграничного движения капитала прекрасно показало себя на практике - после введения жестких мер весной 2022 года и до начала их смягчения к концу года курс рубля держался в экономически обоснованном диапазоне.

4. Почему же ЦБ не борется с оттоком капитала?

Борется, но специфически - тем же повышением ставок, а не административными мерами как в 2022 году.

В экономической теории давно доказано, что при рыночном образовании курса валюты невозможно сочетать три вещи:
- стабильность курса валюты;
- независимую политику процентных ставок;
- свободное движение капитала.

Можно выбрать только два пункта из трех. Однако нынешнее руководство ЦБ России является последовательными сторонниками свободы движения капитала.

5. ЦБ утверждает, что повышение ставок сдерживает бум кредитования, так ли это?

Да, это так. Но первым от этого страдает не потребительское кредитование, а инвестиционное.

В первом полугодии 2024 года средний уровень рентабельности активов в обрабатывающей промышленности России составил 4,2%.
Не удивительно, что банковские кредиты составляют всего около 10% в структуре источников инвестиций в основные фонды, уступая даже бюджетным вливаниям.

Страдает и кредитование бизнеса под оборотные средства и кассовые разрывы (разницу между сроками оплаты проданных товаров и оплаты издержек фирмы). Оно становится дороже, и это тоже подгоняет инфляцию издержек.

6. Есть ли у ЦБ способы сдержать потребительское кредитование без таких побочных эффектов?

Конечно. Например, нормативы достаточности капитала банков, которые можно точно настраивать и дифференцировать по типам займов в кредитном портфеле банка.
Можно повысить нормативы под потребительские кредиты и смягчить - под инвестиционные.

7. Понимает ли ЦБ побочные последствия своих действий?

Да, и официально признает. В проекте "Основных направлений денежно-кредитной политики на 2025-2027 годы" ЦБ отмечает, что его политика ведет и к замедлению экономического роста в несколько раз, и к спаду частных инвестиций и замещению их государственными.

8. Что можно было бы посоветовать ЦБ в этой ситуации?

Во-первых, избавиться от идеологических установок монетаризма и экономического неолиберализма, предписывающих невмешательство государства в экономику и подавление инфляции ценой роста.

Во-вторых, использовать творческий подход и весь набор инструментов для точечной борьбы с инфляционными факторами (в первую очередь - курсом валют) с сокращением побочного урона реальному сектору.

Telegram

Версия Каргина

Курс рубля и секрет валютной политики

За период с середины 2022 года по октябрь 2023-го курс доллара к рублю вырос с 50 до 100 рублей за доллар, после чего стабилизировался в районе 90 рублей.

При этом по оценке Всемирного банка за 2022 год рыночный курс…

www.group-telegram.com/in/kargin_version.com/205

3.6K viewsOct 27 at 17:59

Восемь вопросов и ответов об инфляции, курсе рубля и политике Банка России
(посвящается поднятию ключевой ставки до 21%)

1. С чем связана волна инфляции в России?

Инфляция бывает двух видов в зависимости от преобладающих причин:
- инфляция спроса, вызванная как правило резким ростом денежной массы на рынке;
- инфляция издержек, вызванная резким ростом расходов производителей.

Инфляционная волна с 2022 года вызвана преимущественно факторами издержек:
- падением курса рубля к иностранным валютам на 60% при большой зависимости от импорта;
- ростом издержек на организацию параллельного импорта;
- ростом стоимости дизтоплива и бензина на 10-15%.

2. Как повлияли на инфляцию вливания в ВПК и выплаты участникам СВО?

В структуре использования ВВП в постоянных ценах по итогам 2023 года по сравнению с 2021 годом конечное потребление госсектора выросло на 10%, а домохозяйств - на 5%.
Доля государственных расходов в структуре использования ВВП выросла за эти 2 года всего на 1,5%.
Выплаты участникам СВО за истекшие 2,5 года составили около 3,5 трлн. рублей - это ежегодная прибавка в 1% к объему потребительских расходов.

Конечно эти факторы тоже влияли на инфляцию, однако по сравнению с падением рубля они были не так весомы.

3. Может ли ЦБ добиться укрепления курса рубля?

Это его конституционная обязанность.
Россия сохраняет стабильно положительный баланс внешней торговли, а давление на курс рубля связано, в первую очередь, с чистым оттоком капитала.
Только за первое полугодие 2024 года он составил больше 45 млрд. долларов, а за весь период с 2022 года - около 350 млрд. долларов.

Ограничение трансграничного движения капитала прекрасно показало себя на практике - после введения жестких мер весной 2022 года и до начала их смягчения к концу года курс рубля держался в экономически обоснованном диапазоне.

4. Почему же ЦБ не борется с оттоком капитала?

Борется, но специфически - тем же повышением ставок, а не административными мерами как в 2022 году.

В экономической теории давно доказано, что при рыночном образовании курса валюты невозможно сочетать три вещи:
- стабильность курса валюты;
- независимую политику процентных ставок;
- свободное движение капитала.

Можно выбрать только два пункта из трех. Однако нынешнее руководство ЦБ России является последовательными сторонниками свободы движения капитала.

5. ЦБ утверждает, что повышение ставок сдерживает бум кредитования, так ли это?

Да, это так. Но первым от этого страдает не потребительское кредитование, а инвестиционное.

В первом полугодии 2024 года средний уровень рентабельности активов в обрабатывающей промышленности России составил 4,2%.
Не удивительно, что банковские кредиты составляют всего около 10% в структуре источников инвестиций в основные фонды, уступая даже бюджетным вливаниям.

Страдает и кредитование бизнеса под оборотные средства и кассовые разрывы (разницу между сроками оплаты проданных товаров и оплаты издержек фирмы). Оно становится дороже, и это тоже подгоняет инфляцию издержек.

6. Есть ли у ЦБ способы сдержать потребительское кредитование без таких побочных эффектов?

Конечно. Например, нормативы достаточности капитала банков, которые можно точно настраивать и дифференцировать по типам займов в кредитном портфеле банка.
Можно повысить нормативы под потребительские кредиты и смягчить - под инвестиционные.

7. Понимает ли ЦБ побочные последствия своих действий?

Да, и официально признает. В проекте "Основных направлений денежно-кредитной политики на 2025-2027 годы" ЦБ отмечает, что его политика ведет и к замедлению экономического роста в несколько раз, и к спаду частных инвестиций и замещению их государственными.

8. Что можно было бы посоветовать ЦБ в этой ситуации?

Во-первых, избавиться от идеологических установок монетаризма и экономического неолиберализма, предписывающих невмешательство государства в экономику и подавление инфляции ценой роста.

Во-вторых, использовать творческий подход и весь набор инструментов для точечной борьбы с инфляционными факторами (в первую очередь - курсом валют) с сокращением побочного урона реальному сектору.

BY Версия Каргина