Minsky Moment Capital

HEAD всему голова

Многие инвесторы пропустили рост на ММВБ и ищут куда зайти. "Что еще не отросло?" наверное самый задаваемый вопрос среди клиентов. Если что-то не отросло на таком ралли, то тут несколько вариантов: либо рынок ожидает что компания потеряет часть рынка из-за роста конкуренции при мире (типа ASTR), либо компания увидела структурное замедление финансовых результатов (типа POSI), либо рынок видит компанию лузером в случае окончания СВО, типа HEAD. И если в первых двух случая мы с рынком +- согласны, то с Headhunter-ом на наш взгляд совершенно иная ситуация.

Компания отстала от рынка с 20 декабря более чем на 21% (IMOEX +38% vs HEAD +17%). Помимо неверного (на наш взгляд) восприятия компании рынком (что скорее всего развенчается на очередном отчете 5 марта), в акциях остается структурный продавец после переезда (можно увидеть как рост 13 февраля встретили на больших объемах). Такие структурные продавцы в совокупности с неправильным восприятием рынка создают для нас хорошую возможность купить качественный бизнес по относительно невысокой оценке, акции которого вопреки эйфории и сжатию риск премии еще не выросли.

Рынок видит окончание СВО как окончание "цикла" для компании (мол рынок труда остынет и тп), только в том сетапе (а пока это хоть и частичное, но возвращение западного бизнеса в РФ) цикл не будет завершен. Снижение темпов найма и бизнес активности, высокая КС, серия негативных отчетов внутреннего софта очевидно поддавливают на компанию,:

- Рынок ждет, что высокая база прошлого года и тезисы упомянутые выше будут давить на выручку в 2025, но на наш взгляд инициативы по монетизации поддержат финрезы. Фактически крупнейший игрок рынка поднимал цены платных функций на 20-40% в начале года (что почему-то прошло мимо рынка), что поможет компенсировать выбытие объемов (это как объемы то должны упасть?), а в случае возвращения иностранных компаний на РФ (пока не базовый сценарий) рынок ХХ с высокой вероятностью остается единственным значимым игроком помимо относительно нишевого Авито, через которого эти самые компании могут нанимать местный персонал.

- Консенсус селл-сайда по EBITDA 25Y на уровне 29 млрд (+25% г/г), что эквивалентно текущим форвардным оценкам на уровне 4.6х EV/EBITDA и почти 22% FCF Yield. Тест чувствительности на коленке (заложим 10% негативный сюрприз) все еще оставляет компанию на уровне 5.1х EV/EBITDA fwd, т.е. это все еще один из самых дешевых стоков из когорты софт/IT. Дивидендная доходность на пальцах около 15% за 2025 год (плюс опционально за 4 кв 2024 года).

Соотношение риск/прибыль в бумаге выглядит достаточно привлекательно, а отчет 5 марта может стать ближайшим катализатором роста акций.

У меня есть лонг HEAD
Не является инвестиционной рекомендацией

www.group-telegram.com/it/minskymomentcap.com/949

9.6K viewsFeb 20 at 09:52

HEAD всему голова

Многие инвесторы пропустили рост на ММВБ и ищут куда зайти. "Что еще не отросло?" наверное самый задаваемый вопрос среди клиентов. Если что-то не отросло на таком ралли, то тут несколько вариантов: либо рынок ожидает что компания потеряет часть рынка из-за роста конкуренции при мире (типа ASTR), либо компания увидела структурное замедление финансовых результатов (типа POSI), либо рынок видит компанию лузером в случае окончания СВО, типа HEAD. И если в первых двух случая мы с рынком +- согласны, то с Headhunter-ом на наш взгляд совершенно иная ситуация.

Компания отстала от рынка с 20 декабря более чем на 21% (IMOEX +38% vs HEAD +17%). Помимо неверного (на наш взгляд) восприятия компании рынком (что скорее всего развенчается на очередном отчете 5 марта), в акциях остается структурный продавец после переезда (можно увидеть как рост 13 февраля встретили на больших объемах). Такие структурные продавцы в совокупности с неправильным восприятием рынка создают для нас хорошую возможность купить качественный бизнес по относительно невысокой оценке, акции которого вопреки эйфории и сжатию риск премии еще не выросли.

Рынок видит окончание СВО как окончание "цикла" для компании (мол рынок труда остынет и тп), только в том сетапе (а пока это хоть и частичное, но возвращение западного бизнеса в РФ) цикл не будет завершен. Снижение темпов найма и бизнес активности, высокая КС, серия негативных отчетов внутреннего софта очевидно поддавливают на компанию,:

- Рынок ждет, что высокая база прошлого года и тезисы упомянутые выше будут давить на выручку в 2025, но на наш взгляд инициативы по монетизации поддержат финрезы. Фактически крупнейший игрок рынка поднимал цены платных функций на 20-40% в начале года (что почему-то прошло мимо рынка), что поможет компенсировать выбытие объемов (это как объемы то должны упасть?), а в случае возвращения иностранных компаний на РФ (пока не базовый сценарий) рынок ХХ с высокой вероятностью остается единственным значимым игроком помимо относительно нишевого Авито, через которого эти самые компании могут нанимать местный персонал.

- Консенсус селл-сайда по EBITDA 25Y на уровне 29 млрд (+25% г/г), что эквивалентно текущим форвардным оценкам на уровне 4.6х EV/EBITDA и почти 22% FCF Yield. Тест чувствительности на коленке (заложим 10% негативный сюрприз) все еще оставляет компанию на уровне 5.1х EV/EBITDA fwd, т.е. это все еще один из самых дешевых стоков из когорты софт/IT. Дивидендная доходность на пальцах около 15% за 2025 год (плюс опционально за 4 кв 2024 года).

Соотношение риск/прибыль в бумаге выглядит достаточно привлекательно, а отчет 5 марта может стать ближайшим катализатором роста акций.

У меня есть лонг HEAD
Не является инвестиционной рекомендацией

BY Minsky Moment Capital