На выборах в Германии ожидаемо победил Мерц с ХДС, набрав 28.52% голосов. Примечательно, что ультраправая* партия АдГ набрала 20.8%. А еще более примечательно как немцы голосовали по округам (можно увидеть на картинке ниже). Берлинскую стену как-будто и не сносили. Начинается долгий процесс формирования правительства, до этого момента канцлером останется Шольц.

Приехали?

Есть два рычага влияния на экономическую политику государства: монетарная политика и фискальная.

В ковид экономические власти США врубили принтер на всю катушку и сильно увеличили дефицит бюджета, то есть использовали обе политики для стимулирования.

В конце 21/начале 22 года на фоне инфляционного давления монетарка перешла в режим ужесточения и сейчас по факту (несмотря на начало цикла снижения ставки) все еще находится в ограничивающей зоне.

Все помнят 2022 год, когда американские индексы нырнули на >20% на опасениях замедления роста и дестабилизации банковского сектора (ощутили только в 23м на SVB). А кто помнит, что стало разворотной точкой? Разворот DXY + определенность по уровням пика ставки ФРС (на этом DXY и развернули) + релиз чата GPT (как сейчас помню плохой отчет MSFT> открытие в -8%> выкуп в +3% по итогам сессии, так разворачиваются тренды). Я признаюсь,что оставался очень долго консервативным по американскому рынку и не давил на газ/не увидел inflection point (много недозаработав).

В чем была ошибка? Пока монетарная политика была в ограничивающей зоне, фискальная продолжала быть ультра-экспансивной - т.е. стимулирующей. Дефицит бюджета сужался после ковида до 22 года, а потом развернулся в рост и невилировал влияние ограничивающей монетарной политики, поддерживая экономический рост.

С переизбранием Трампа я думаю все вы видели новости про Тарифы и про DOGE (департамент гос эффективности), экономической целью которых является снижение дефицита бюджета. Трамп как протаганист снижения налогов не может сужать дефицит бюджета через рост тех самых налогов, но поднять тарифы и снизить расходы бюджета он может. Многие воспринимают тарифы немного не верно кмк, считая, что они плохи для длинного конца американских трежарис. На мой взгляд они проинфляционны на коротке, но для длинны сужение дефицита булиш (иначе говоря сделают кривую более плоской через Bear flattening).

Сужение дефицита бюджета не будет помощником экономическому росту в США, а заградительные тарифы добавляют неопределенности для других экономики (как считать проект, когда не знаешь сколько заплатишь за ввоз товара в США). В совокупности с все еще ограничительной политикой ФРС это может создать то давление на экономику США, которое многие медведи ждали достаточно давно. Что будет очевидно bearish для акций и bullish для длинных трежарис. Обе экономические политики нажмут педаль тормоза впервые за долгое время.

Microsoft, который по факту запустил гонку CAPEX-a в AI, тоже нажимает педаль тормоза, отменяя контракты на ДЦ. FIFO как говорится. Это может остужать ожидания на тему CAPEX-а в AI, а это было основной движущей силой рынка на ожиданиях роста эффективности и производительности труда (которого пока не случилось).

Попытки фискального тайтенинга + все еще ограничивающая монетарка + потенциальный пересмотр тренда по AI CAPEX-у, который тащил рынок последние 2 года могут стать inflection point-ом для коррекции американского рынка >10% (- QQQ) в ближайшие пару месяцев. TLT (длинные американские Treasuries) кмк выглядит привлекательно, несмотря на рост обеспокоенности инфляционного давления от тарифов (которое имхо будет разовым фактором).

morning note☕️

IMOEX (3303) вырос по итогам основной сессии на 0.6% и прибавил на вечерке еще чуть больше 1%. Наш рынок активизируется, когда в Вашингтоне наступает утро и Трамп выходит с комментариями. GMKN/RUAL сильнее рынка на комментариях ВВП про потенциальные поставки алюминия/редкоземельных металлов в США. ROSN/DELI/ELMT слабее рынка.

RGBI (106.78) флэт по итогам сессии. Переложился из 26243 в 26247 & 26248. 70 bps премии кмк компенсируют «аукционность» бумаг. ВВП в интервью ВГТРК вчера вечером также сказал о готовности сократить военные бюджеты на 50% вместе с США. Очевидно, что быстро это не произойдет, но сам факт намерений должен дать понять всем тем, кто верит в перманентную инфляцию и сохранение бюджетных расходов на текущем уровне, что случится в сценарии мира и как давление от размещений в длинных ОФЗ испарится.

Трамп назвал встречу с РФ в Саудовской Аравии «фантастической». Он сообщил, что его команда находится в постоянном контакте с российскими представителями и выразил уверенность в стремлении Москвы к успеху. В ООН США проголосовали против Украинской резолюции. Заявление G7, где все кроме США поддержали формат «Россия агрессор» не согласованно. ВВП, вслед за Трампом выступил за выборы в Украине. После этого Трамп заявил, что сначала перемирие, а потом уже переговорный процесс (что подразумевает выборы). В общем шквал позитивных новостей, но фоне которых поездка Макрона в Вашингтон и саммит Зеленского померкли. Судя по риторике Трампа и ВВП, план в 3 этапа, о котором писал Fox - базовый ( перемирие/ переговоры+выборы/ подписание мирной сделки). Пока все идет по плану.

Хорошего дня!

PS

Если нравятся посты и хотите чтобы канал развивался ставьте реакции/пересылайте друзьям🤝🏼

@minskymomentcap

Если бы я заходил сегодня утром на FX деск:

morning note ☕️

IMOEX (3326) закрылся выше уровня в 3000 прибавив 0.68%. Российский рынок растет вопреки всем принципам гравитации. Рубль невероятно крепкий. Нефть на минимальных уровнях с декабря 24. Не хочу прозвучать по медвежьи (у меня все еще не мало акций в портфеле), но все это рисует не очень красивую картинку, хотя геополитика (встреча Трампа с ВВП или потенциальное согласие Зеленского на выборы) пока что бьет все другие факторы. Сегодня будет отчет и звонок RTKM, ожидаю деталей по презентации стратегии и возвращения на стол IPO ЦОД (все таки рынок уже выше, чем в момент их первоначального плана по IPO). В ПИФах это бумаги практически ни у кого нет, поэтому если менеджмент дожмет тему с размещениями, гнать бумагу выше есть кому.

RGBI (107.33) вырос по тогам дня на 0.33%. Минфин вчера объявил аукционы в 26248 и 26225. Все-таки продолжают следовать плану и размещать длинные ПД. Реакция в моей 26248 практически muted и все результаты с решения по перекладке должны прийти позже. Ждем сохранения сильного спроса в ауках + хотя бы какого-то влияния укрепляшки на инфляцию в сегодняшнем принте.

USDRUB укрепился до 86 на налоговом периоде и несмотря на динамику нефти (кто на нее смотрит последние пару лет?). По моим прикидкам на пальцах это +1.1-1.2 трлн рублей к дефициту бюджета с учетом процентов (я не экономист могу ошибаться) или 2.5%-3% всего бюджета. С российским уровнем долга к ВВП это вообще не значительно, но кмк консервативность фискальной политики остается ключом к пересиживанию нами таких вот поворотов судьбы как последние 3 года, поэтому на такой курс валюты будут пытаться влиять в пользу ослабления, т.е. текущие уровни временные и завязаны на продажу экспортерами валютной выручки (есть слухи про большую предоплату одному экспортеру, которую он реализует в рынок). Конец налогового периода 28 февраля, оттуда курс должен начать слабеть. Все кто пишет про укрепление на геополитике видимо не особо понимают структуру движения флоу. В России нет спекулятивного капитала, который был бы достаточно большим чтобы покупка им рубля и как-то влияла на курс.

Украина согласилась на ресурсную сделку и Зеленский вероятно поедет в Вашингтон в пятницу. Макрон начал подвиливать Трампу и говорить о приостановке СВО в ближайшие недели. Трамп опять говорит про редкоземельные металлы в РФ и частичное снятие санкций. Пока что движемся в нужном направлении. Поездка Зеленского и Страмера в США станут окончательным обменом мнениями и после этого есть потенциал для встречи Трампа и ВВП, где в случае удачного для Трампа визита Зеленского в Вашингтон, будет объявлена остановка СВО и подготовка к выборам в Украине.

Long TLT/ short QQQ хорошо работает последние две сессии. Идею можно прочесть тут.

Всем хорошего дня!

@minskymomentcap

Еще одна мысль на тему крепости рубля из рубрики «теории». 27 февраля заканчивается лицензия на операции с Сургутнефтегазом и Газпромнефтью. Это в целом может объяснять большую предоплату за поставки этим компаниям в ожидании начала работы SDN-a, которая при конверсии могла сильно сильно влиять на динамику рубля (+ хороший геополитический фон убрал агрессивные биды).

По RTKM

Отчет ниже консенсуса, но он меня особо не волновал и в целом не был драйвером переоценки. Кому интересно может ознакомиться тут.

На звонке, менеджмент, вопреки всем своим публичным заявлением про IPO Солар, теперь заявляет, что IPO и Солар и ЦОД (а в вопросе звучали обе дочерние компании), случится когда ключ будет ыыыы 10%! То есть ужасней ответа придумать менеджмент не мог (ладно, мог еще сказать, что вообще ничего размещать не будем, хотя это примерно тоже самое что он сказал). Еще в декабре госпожа Трегубенкова говорила о том, что да, IPO ЦОД убрали в ящик из-за рыночной конъюнктуры, но IPO Солар на столе и компания рассматривают такую возможность. В целом можно было пинать мяч дальше и говорить, что такую возможность мы рассматриваем, но ответили как ответили. Такое отношение менеджмента к цене акций очевидно черта российских квази-гос компаний, но мы знали куда лезем.

В целом план был такой, что IPO ЦОД - опцион. Если о нем не говорят, то всегда есть Солар, который в целом может допинать идею до презентации стратегии, которую планируется провести в первой половине года. + есть тема AI связанная с ЦОД и потенциальные стимулы от государства на строительство AI инфраструктуры (вне зависимости от того есть ли у меня акция я очень надеюсь что они будут). Сток и сейчас остается дешевым и подверженным части факторов которые я описал, но перевес я там сегодня отдал и тактически идею считаю закрытой.

С момента публикации и несмотря на то что сток сегодня -5%:
IMOEX +10.8%
RTKM + 15.9% (должно было быть намного жирнее)

Стратегически оставляю часть экспозиции в портфеле (1/3 от того что было). Таргет в сценарии "Мир" до конца года остается 100 руб.

morning note☕️

IMOEX (3276) упал на 1.5% на основной сессии и еще чуть больше 1% на вечерке. ELEM/MVID/RUAL сильнее рынка. RTKM/KMAZ/LSRG слабее рынка. Момент отрезвления от слов Лаврова и Трампа совпал с крепким рублем/коррекцией в нефти и ускорившейся недельной инфляцией (которую почему-то смотрит рынок). В моменты ультра позитивного сентимента на рынке (а с декабря месяца команда «Трамп ничего не меняет» превратилась в команду «мир до апреля»), любая новость, которая будет ломать/снижать вероятность базового сценария (а это все-таки пока что мир), будет таким вот образом влиять на динамику цен, что в целом в приемлемых рамках волатильности после таких движений рынка вверх. Как писал ранее, я снижал экспозицию акций в портфеле (и вчера еще снизил через продажу RTKM). Не забываем про скорую встречу Зеленского и Трампа в Вашингтоне, после которой очень вероятно будет встреча Трампа и ВВП (ближайшие пару недель), что очевидно рынком будет воспринято положительно, поэтому в чистый шорт я бы тут все-таки не залезал, скорее увеличивался по ходу движения вниз в акциях возвращая то что продавал в последние недели.

RGBI (107.32) прибавил 0.18%. Вчера Минфин опять провел очень удачные аукционы в длинном конце кривой, выполнив квартальный план (700 млрд) по размещению ОФЗ с погашением >10 лет за 2 месяца. Вчера спрос в 26248 превышал предложение в 1.68 раз, то есть если бы Минфин планировал перевыполнить план в этом квартале, то мог бы это легко сделать в этом размещении, но этого не случилось. Из чего можно сделать вывод, что март в дюрации пройдет без навеса от флипперов, а там глядишь и до перемирия рукой подать. На вечерке бонды конечно придавили на принте недельной инфляции, но хочу напомнить что у ЦБ в базовом сценарии ускорение инфляции до 10.6% к концу марта, поэтому ускорение годовой на недельном принте до 10.11% в рамках прогноза самого ЦБ.

Лавров вчера сделал несколько заявлений от не рассмотрения варианта с размещением европейских миротворцев на Украине (хотя Трамп пару дней назад сказал, что ВВП не против), до того, что заморозки СВО по линии соприкосновения не будет. Потом Трамп сказал, что нет гарантий того, что урегулирование СВО случится. В общем контрастный/отрезвляющий душ, который пока что не изменил траекторию событий, но всем напомнил о рисках того, что переговоры могут сорваться и предстоящем долгом переговорном процессе. Я сохраняю свое мнение, что перед тем как отправлять делегации в Саудовскую Аравию, Трамп и ВВП проговорили все приемлимые и не приемлимые условия заключения мирной сделки, именно поэтому есть четкая линия по выборам в Украине звучащая от обоих, так что вопросы с заморозками по линии фронта и миротворцами (в каком-то виде), скорее всего тоже поднимались (напомню, что Трамп говорил о большом количестве звонков с ВВП, т.е. это были полноценные переговоры). И именно поэтому Трамп вчера сказал, что при обсуждении сделок могут происходит удивительные вещи и гарантий заключения сделки нет, что кмк было реакций на комментарии Лаврова (которые я думаю не отражают реальной позиции ВВП, а были сказаны для торга в переговорном процессе, что мол мы вот против и по конституции нельзя, но пошли на уступки в переговорном процессе).

Всем хорошего дня!

@minskymomentcap

Украинская гривна конечно никакого позитива от потенциального завершения СВО не видит, в отличие от рубля.

Идея продать 243 и купить 247/248 видимо начала работать. План МФ на квартал выполнил т.е. теоретически навес как минимум на месяц ушел (в нашей реальности месяц это очень много)) и спред в доходностях (когда я перекладывался был 70 бп) пошел сжиматься.