ЦБ предупредил о рисках банкротства среди крупнейших российских компаний

По итогам 2024 года долговая нагрузка на крупнейшие российские компании заметно выросла. Об этом сообщается в «Обзоре финансовой стабильности» Центробанка (ЦБ).

В выборку попали в общей сложности 78 российских компаний с наибольшей рыночной капитализацией. За весь прошлый год на отечественные корпорации с повышенной процентной нагрузкой пришлось в общей сложности 32 процента суммарной задолженности. Для сравнения: в 2023-м на их долю приходилось лишь 7 процентов совокупных долговых обязательств перед кредиторами. На компании, испытывающие наибольшие затруднения с выплатами, в 2024-м пришлось 8 процентов общей задолженности, тогда как в 2023-м показатель составлял 5 процентов.

Усиление санкционного давления со стороны западных стран вкупе с жесткой денежно-кредитной политикой (ДКП) в значительной степени ударило по финансовому положению крупнейших российских компаний, отметили в регуляторе. При этом нельзя сказать, что подавляющее большинство отечественных организаций испытывает финансовые затруднения. В целом корпоративный сектор российской экономики сохраняет возможность обслуживать свои обязательства перед кредиторами. «Тем не менее отдельные банкротства закредитованных компаний все же возможны», — заключили в ЦБ.

Ограничения на майнинг в энергетически уязвимых регионах — шаг, который, парадоксально, может усилить системные риски вместо их снижения. Проблема не в самом майнинге, а в том, кто им занимается и на каких условиях. Легальный майнинг — с прозрачным подключением, налогами и техническими условиями — как раз позволяет контролировать нагрузку и формировать прогнозируемый спрос. А вот вытеснение его с рынка создаёт питательную среду для нелегалов, которые подключаются в обход, перегружают сети и усугубляют износ оборудования.

В условиях, когда энергетическая инфраструктура в ряде регионов (особенно в Сибири и на Дальнем Востоке) близка к порогу физической деградации, именно «серая» нагрузка — главный катализатор аварий и неэффективности. Региональные бюджеты десятилетиями недофинансировали модернизацию сетей, распыляя средства на нецелевые нужды и текущие дотации. И теперь запретами прикрывают провалы инвестиционного планирования.

Рациональная стратегия — не запрет, а включение контролируемого майнинга в легальную энергетическую экосистему: с тарифами, распределёнными лимитами и обязательствами по модернизации инфраструктуры. Это и фискальный доход, и элемент структурной стабильности. Всё остальное — временное снятие симптомов при нарастающей хронической болезни.

#Бизнес #Санкции

Владимир Путин заявил о необходимости зеркальных мер в отношении компаний, покинувших рынок лишь формально — такой шаг может стать основой для следующего этапа экономической фильтрации в условиях перехода к суверенной модели.

С 2022 года часть иностранных брендов декларировали уход, но не завершили процессы — оставив дистрибуторов, получая прибыль через офшорные структуры, сохраняя контракты с поставщиками. На бумаге — выход с флагом, по факту — невидимый бенефициар. Такая тактика позволяла им избегать репутационных потерь на Западе и продолжать коммерческую активность в РФ.

Но с учётом санкционного давления и политизации экономики, Москва начинает рассматривать такую модель как недопустимую. Особенно если компании параллельно участвуют в антироссийских инициативах — финансируют фонды, поддерживают ограничительные меры, лоббируют отключения от технологий.

Формируется принцип: если ты в российском рынке — действуй открыто и по новым правилам, без серых схем и политического двурушничества. Иначе — от налогового пресса до возможной утраты активов. Это шаг к кодификации экономического суверенитета и очищению бизнес-среды от структур с раздвоенной лояльностью.

#Кредитование

Кредитный канал схлопнулся, но бизнес выжил: как меняется денежный ландшафт в экономике РФ

ЦБ опубликовал апрельский мониторинг: кредитный импульс впервые с 2016 года ушёл в глубокий минус — –2,3% от ВВП. Это означает, что через банковскую систему в экономику не просто не поступают новые деньги, а происходит фактическое сжатие. Для сравнения: ещё осенью 2023 года показатель был положительным — +5,3%. Хуже всего — в потребительском сегменте: ипотека, автокредиты, необеспеченные займы показали минимумы с 2009 и 2015 годов. Количество заявок — на историческом дне, уровень одобрения упал до 16%.

Но именно в такой ситуации бизнес демонстрирует адаптивность. Пока население сталкивается с недоступностью кредитов, компании активно осваивают рынок долговых инструментов: за 4 месяца 2025 года объём эмиссии облигаций составил 3,5 трлн рублей — это в 2 раза выше, чем годом ранее. За три года рынок вырос почти в 20 раз. Для бизнеса рынок долга стал гибкой альтернативой классическим займам — с возможностью настраивать сроки, ставки и условия привлечения.

В этих условиях ключевая ставка ЦБ может пойти вниз уже в июне: игроки рынка через свопы IRS закладывают снижение на 100 б.п. с текущих 21% до 20%. Это будет частичный ответ на сжатие денежной массы и падение кредитной активности.

На этом фоне рубль сохраняет устойчивость, но по мнению самого ЦБ — сезонные и дисциплинарные факторы могут исчерпаться уже к лету, открывая путь для умеренной девальвации. А это — ещё один аргумент в пользу сбалансированного старта цикла смягчения ДКП.

В центре новой парадигмы — долговой рынок, способный подменить банковский канал до восстановления ликвидности.

#Экспорт #Торговые_отношения

Россия и Катар обсуждают создание агропромышленного хаба в Персидском заливе — первый вице-премьер Денис Мантуров подтвердил, что работа над проектом продолжается. Формально — это логистический узел для российского агроэкспорта. По сути — стратегическая точка выхода на рынки стран Персидского залива, Северной Африки и Южной Азии в обход традиционных маршрутов.

За последний год экспорт мяса и пищевых продуктов из России в GCC вырос более чем на 50%. Это не всплеск, а устойчивая тенденция. Причины — ценовая конкурентоспособность, расширение халяль-сертификации и потребность региона в надёжных поставках на фоне глобальных сбоев продовольственных цепочек.

Хаб в Катаре даст возможность выстроить прямую, санкционно-устойчивую логистику с интеграцией в местную переработку, складирование и, потенциально, в расчёты в национальных валютах. Это также усиливает позиции России в борьбе за продовольственные рынки Глобального Юга, где продбезопасность становится новой валютой влияния.

Выстраивается геоэкономический маршрут — от российских аграрных регионов до стратегических портов Ближнего Востока. Это расширяет экспортный контур страны и снижает зависимость от перегруженных и политически уязвимых маршрутов.

#Прогноз

Снижение ставки Банком России: вероятные сценарии

Накануне заседания совета директоров Банка России 6 июня усиливается консенсус в экспертной среде: ставка достигла предельного уровня, и текущие макроэкономические условия позволяют начать цикл смягчения. При этом среднесрочный прогноз ЦБ до 2027 года остаётся сдержанным, что отражает осторожность регулятора. Однако рынок уже закладывает высокую вероятность первого снижения в горизонте ближайших двух месяцев.

Вероятные сценарии и последствия:

1. Базовый сценарий: ставка сохраняется на уровне 21%, но сигнал о снижении усилен

ЦБ признаёт стабилизацию инфляционных ожиданий и наметившееся охлаждение внутреннего спроса, однако предпочитает сохранить ставку до поступления июньских данных по инфляции, потреблению и реальной зарплате. В риторике усиливается посыл: смягчение неизбежно, вопрос — только в сроках.

Экономические последствия:
– Укрепление предсказуемости денежно-кредитной политики, рост фондового рынка на ожиданиях.
– Поддержка рубля за счёт высокой доходности рублевых активов в краткосрочном горизонте.
– Ожидание снижения к 20% в июле–августе и к 17–18% в конце 2025 г.

2. Позитивный сценарий: снижение на 100 б.п. уже 6 июня
На фоне признаков перегрева долгового рынка и падения спроса в ипотечном и потребительском сегментах ЦБ может начать смягчение немедленно, чтобы избежать рецессионных эффектов.

Экономические последствия:
– Рост активности в сегментах ипотеки, автокредитования и рефинансирования.
– Ускорение перелива капитала из депозитов в рынок ОФЗ и акции.
– Сдержанное инфляционное давление на горизонте конца лета — при условии стабильного курса рубля.

3. Жёсткий сценарий: ставка остаётся на уровне 21%, риторика без смягчения
Если ЦБ зафиксирует рост инфляционных ожиданий и рост цен в сегментах продовольствия и услуг — возможно сохранение ставки без смещения риторики. Это будет воспринято как сигнал продолжения жёсткой ДКП.

Экономические последствия:
– Сжатие спроса в чувствительных отраслях (девелопмент, ритейл, МСП).
– Рост просрочки по займам в высокообязанных группах домохозяйств.
– Снижение темпов инвестиций из-за высокой стоимости рублевых заимствований.

Ставка 21% — это экстраординарный уровень, оправданный в моменте, но неустойчивый в среднесрочной перспективе. Структура потребления, бизнес-активности и инвестиционного планирования требует возвращения к нейтральному диапазону 12–14% до середины 2026 года. Снижение может начаться уже летом 2025 года — и станет не просто финансовым шагом, а частью более широкой стратегии по восстановлению инвестиционного цикла в экономике России.

#Кредитование

Просрочка по кредитным картам в России выросла на 70% за полгода, достигнув 110 млрд рублей. Это не просто статистика — это лакмус текущего потребительского климата.

По данным ОКБ, доля «плохих» долгов по картам превысила 3%, и это при том, что общая долговая нагрузка населения начала снижаться. Ставки по кредитам доходят до 27%, а полная стоимость кредита — и вовсе за 50%, особенно в сегменте с агрессивным маркетингом.

Финансовые риски накапливались давно: стагнация доходов, рост инфляции, исчерпание ковидных сбережений. Многие домохозяйства с 2023 года жили в кредитном «догоняющем» режиме — поддерживая привычный уровень жизни за счёт будущих поступлений.

ЦБ фиксирует рост жалоб, связанных с начислением процентов и скрытыми комиссиями. Банки в ответ сокращают лимиты, ужесточают льготные периоды и снижают одобрение. Всё это указывает на системную перегрузку инструмента.

Финансовые технологии — да. Цифровая трансформация — да. Но без адаптации кредитной модели к реальному уровню благосостояния населения рынок продолжит буксовать. Потребление через кредит теряет устойчивость. И это — сигнал к ребалансу всей модели стимулирования спроса.

Регионы уходят от логики «подушки» к логике действия.

Снижение остатков на счетах большинства субъектов РФ — это не финансовая тревога, а поворот к более динамичной бюджетной модели, в которой деньги перестают просто лежать и начинают работать на задачи роста.

Согласно докладу «Эксперт РА», по итогам 2024 года у 58 регионов финансовая подушка сократилась, а у десяти субъектов она оказалась ниже 0,1% от планируемых расходов на 2025 год. При этом суммарный объём остатков по стране увеличился лишь на 1%, и это — благодаря Москве. Без её учета снижение составило 19%. Это выглядит тревожно, но важнее — как интерпретировать этот сдвиг.

На деле речь идёт о смене парадигмы: регионы начинают использовать накопленные средства, не откладывая на неопределённое «потом». Деньги уходят из пассивного хранения и перераспределяются в пользу инфраструктурных, социальных и технологических целей. Такой подход менее консервативен, но более результативен.

Минфин также фиксирует: сокращение остатков — это не признак роста задолженности. Федеральный центр готов перераспределять ресурсы и страховать риски, сохраняя устойчивость бюджетной системы.

В условиях умеренного замедления ВВП и высокой ключевой ставки субъекты не спешат выходить на рынок заимствований. Это повышает роль внутренних резервов и требует аккуратной фискальной координации. Но сам тренд — сдвиг от «страховки» к «реализации» — может стать новым стандартом бюджетного поведения регионов.

С экономической точки зрения программа фон дер Ляйен — это попытка скрыть деградацию индустриального потенциала ЕС за риторикой мобилизации. Евросоюз, оказавшийся в ловушке высокой инфляции, растущей долговой нагрузки и деиндустриализации, уже не в состоянии полноценно поддерживать даже страны Восточной Европы.

Расширение на Украину, Молдову и Балканы потребует десятков миллиардов евро ежегодно — при том, что бюджеты уже перегружены. Увеличение оборонных расходов означает дальнейшее вытеснение инвестиций в науку, инфраструктуру и промышленность.

Реальная экономика ЕС не готова к «новой миссии» — она балансирует между дефицитом энергоносителей, утратой внешних рынков и ростом внешней конкуренции. В этих условиях ставка на геополитическую экспансию — не стратегия роста, а попытка сохранить политическую целостность за счёт наращивания внешней напряжённости. Экономическая модель ЕС — на пределе.

Снижение инфляции ниже 10% — важный маркер, но он говорит не столько о победе над ростом цен, сколько о смене экономической фазы. Мы входим в период переходной перестройки модели — от инфляционного перегрева к структурной адаптации. Это не завершение цикла, а начало нового.

Темп роста цен замедлился, но за этим стоит сжатие потребительской активности и осторожность бизнеса. Спад инфляции — не от избытка предложения, а от снижения платежеспособного спроса и фискальной стерилизации.

Формируется новая логика внутреннего рынка: государство остаётся основным драйвером инвестиций, но без синхронного восстановления частной инициативы картина остаётся хрупкой.

#ФНБ

Минфин готовится пересмотреть цену отсечения нефти: защита ФНБ от волатильности рынка

В условиях снижения нефтяных котировок и растущего давления на Фонд национального благосостояния, Минфин рассматривает возможность корректировки бюджетного правила. Текущая цена отсечения Urals на уровне $60 за баррель, вероятно, будет пересмотрена при формировании бюджета на 2026–2028 годы. Цель — обеспечить устойчивость фонда и снизить риски дефицитного финансирования в случае продолжительного снижения экспортных доходов.

Сейчас ликвидные активы ФНБ составляют около 3,3 трлн рублей — это близко к минимальным уровням последних лет. Ранее планировалось пополнить фонд на 1,8 трлн рублей, но резкое падение цен на Urals спутало расчёты. Вместо накоплений бюджет, напротив, предусматривает изъятие 447 млрд рублей из резервов.

Снижение цены отсечения сориентировано на предсказуемость и более консервативный подход к бюджетным параметрам. Такой шаг может стать основой дезинфляционного тренда и позволит избежать перегрева в условиях нестабильной внешней конъюнктуры. Он также ограничит риски чрезмерного расходования фонда и укрепит систему фискальной самозащиты.

Это не просто технический пересчёт – это сигнал рынку: финансовая система готова к долгосрочной адаптации и более осторожной модели устойчивости.

#Прогноз

QR-единство: как единый платёжный код усилит экономическую связность России с дружественными странами

Проект внедрения единого QR-кода для трансграничных расчётов между Россией и рядом дружественных государств открывает окно возможностей не только в сфере потребительских платежей, но и в архитектуре будущей геоэкономической кооперации. Инициатива, обсуждаемая в преддверии первого чтения закона о едином коде в РФ, уже находит практическое воплощение: Казахстан подтверждает готовность стать первым внедряющим государством.

Функциональный контур — расширение экономической мобильности:

— Универсальный QR-код позволяет россиянам расплачиваться в национальной валюте или через мультивалютные шлюзы без необходимости конвертации и карточной инфраструктуры. Это актуально в странах с нестабильной интеграцией в западные платёжные системы и где карты Visa/MasterCard либо недоступны, либо ненадёжны.

— Первыми бенефициарами станут страны ЕАЭС, СНГ и те, кто уже работает с СПФС (Системой передачи финансовых сообщений Банка России) и «Миром». Краткосрочно — это Казахстан, Беларусь, Армения, Узбекистан. Среднесрочно — Турция, Иран, Индия, Египет и ОАЭ как участники параллельных платёжных инициатив.

Геоэкономическая перспектива — формирование «цифрового платежного кольца»:

— Технология единого QR-кода усиливает финансовую взаимосвязь России с союзниками и партнёрами в Юго-Восточной Азии, на Кавказе, в Средней Азии и на Ближнем Востоке. Это шаг к формированию суверенного платёжного пространства, альтернативного SWIFT и системам западных регуляторов.

— Возникает цифровая инфраструктура доверия: туристический, образовательный, торговый и медицинский обмены перестают быть ограничены платёжными барьерами. Россия получает платформу для усиления рублевых расчётов и локализации финтех-решений.

Форсайт-сценарии на 2025–2027 годы:

— Базовый сценарий: к концу 2026 года единый QR-код внедрён в 5–6 странах СНГ, активны переговоры с Турцией и Вьетнамом. Оборот через QR в трансграничной торговле и туризме оценивается в эквивалент $3–4 млрд в год.

— Расширенный сценарий: интеграция с платформами БРИКС и переход части экспортных расчётов (нефтепродукты, удобрения, продукты питания) на QR-коды с токенизированной идентификацией. Использование смарт-контрактов и офлайн-QR в отдалённых районах Юга и Востока.

— Консервативный сценарий: ограниченность внедрения из-за несовместимости регуляторных режимов или давления третьих стран. Проект остаётся внутри ЕАЭС и не расширяется на уровень масштабного мультивалютного шлюза.

Единый трансграничный QR-код — не просто платёжное удобство, а фундамент для цифровой экономической интеграции. Россия получает шанс не только упростить расчёты с дружественными странами, но и заложить архитектуру новой платёжной экосистемы, где инфраструктура принадлежит не глобальным монополиям, а суверенным государствам.

#Правительство #Госдолг

На прошедшем заседании правительства РФ премьер-министр Михаил Мишустин подвёл итоги бюджетной политики последних лет — во многом впрок, перед заседанием Совета директоров Центробанка по ключевой ставке. В фокусе — структура дефицита, устойчивость доходов и роль государства в экономике.

По словам премьера, дефицит федерального бюджета снижается третий год подряд и в 2024 году составил 1,7%. Параллельно уменьшается и государственный долг — менее 14,5% ВВП. Это не случайность, а результат курса на переформатирование бюджетной архитектуры в пользу реального сектора, прежде всего высокотехнологичных и ненефтяных отраслей. Именно они дали 70% роста доходов бюджета в 2024 году.

Поддержка спроса в условиях высокой ключевой ставки шла не через кредиты, а через субсидирование отраслей, влияющих на потребительский рынок. Это позволило не просто оживить внутренний рынок, но и удержать инфляцию — за счёт расширения предложения, а не его сжатия.

Мишустин фактически зафиксировал смену парадигмы: в отличие от монетарного подхода с упованием на «руку рынка», Россия опирается на активное государственное вмешательство. Причём с нарастающим эффектом: стабильность, прогнозируемость, снижение зависимости от сырья и гибкость бюджета — это основа суверенной финансовой системы, способной выдерживать санкционную нагрузку и повышенную геополитическую турбулентность.

Снижение бюджетных остатков в регионах может интерпретироваться не только как признак «включения в работу», но и как симптом ограничений. Для многих субъектов федерации сокращение резервов — не стратегический выбор, а вынужденная мера в условиях дефицита средств по расходам и отсутствия доступа к дешёвым заимствованиям.

Да, часть регионов активирует накопленные средства под конкретные проекты, особенно там, где есть поддержка центра. Но для менее приоритетных территорий речь идёт о перерасходе без эквивалентного восполнения. В этих условиях фискальная гибкость сохраняется лишь у немногих — остальные балансируют между сокращением расходов и сдерживанием обязательств.

#Господдержка #Уголь

Правительство России продолжает поддерживать ключевые экспортные отрасли, несмотря на внешние вызовы. Угольные предприятия получат адресные субсидии, направленные на обеспечение их стабильного развития в текущих условиях.

Экономические выгоды:

— Поддержание экспортного потенциала: Субсидии помогут угольным компаниям сохранить объемы экспорта, что важно для поддержания положительного торгового баланса.

— Сохранение рабочих мест: Финансовая поддержка способствует сохранению занятости в угольной отрасли, особенно в регионах, где она является градообразующей.

— Развитие инфраструктуры: Дополнительные средства могут быть направлены на модернизацию портовой и транспортной инфраструктуры, что повысит эффективность логистических цепочек.

Нюансы и вызовы:

— Глобальный тренд на декарбонизацию: Мировая тенденция сокращения использования угля может повлиять на долгосрочные перспективы отрасли, требуя адаптации и диверсификации.

— Необходимость технологических инвестиций: Для повышения конкурентоспособности российским угольным компаниям потребуется инвестировать в технологии, снижающие экологический след.

Для устойчивого развития отрасли необходима стратегическая программа, включающая инновации, экологическую модернизацию и расширение рынков сбыта.

#Производство

Ситуация в секторе сельхозмашиностроения — не медийный шум, а отражение системного дисбаланса между спросом, финансированием и логикой господдержки. «Ростсельмаш», крупнейший игрок отрасли, уже перешёл на четырёхдневную рабочую неделю и может приостановить производство с июля, если объёмы заказов не начнут восстанавливаться. Это чувствительное решение, но не обвал — а адаптация к временной просадке в спросе со стороны аграриев.

Фундаментальные причины — те же: разрыв финансовой цепочки «урожай — доход — техника», усилившийся экспортными ограничениями и высокой ключевой ставкой. Эти же тезисы ранее легли в основу нашего анализа.

При этом важно подчеркнуть: государственные инструменты поддержки агросектора уже существуют — от агролизинга до субсидий и программ льготного кредитования. Возможно, потребуется корректировка параметров этих программ, и соответствующие консультации между игроками рынка и ведомствами идут.

Сейчас ключевая задача — не драматизировать, а настроить систему на сохранение технологической устойчивости. Платёжеспособный спрос будет восстанавливаться — не мгновенно, но прогнозируемо. А сохранение производственной базы и рабочих мест требует не только помощи извне, но и гибкой управленческой модели внутри самих предприятий.

Публикация WSJ фактически вскрывает то, что давно очевидно в экономических кругах: санкции против России — это инструмент политического позиционирования, но не реального экономического разрыва. Пример греческих судоходных компаний демонстрирует: там, где речь идёт о высоком маржинальном доходе и контроле за логистикой, санкционная риторика превращается в управляемую гибкость.

На деле мы наблюдаем не “исключения”, а институционализацию двойных стандартов: формальная лояльность санкционному режиму и параллельный расчёт на выгоду в серых зонах регулирования. Это подтверждает главный вывод: глобальный рынок не готов отказаться от российской сырьевой составляющей, особенно в условиях нестабильных цен и сжатия предложения.

#ПДС

Банк России предложил ввести «период охлаждения» для программы долгосрочных сбережений (ПДС)

Предложение ЦБ — предоставить участникам ПДС время на обдумывание решения: в течение определённого срока после оформления можно будет отказаться от участия без потерь. Подобная практика уже применяется в страховании жизни и направлена на повышение финансовой осознанности.

Сама логика регулирования указывает на зрелый подход: не наращивать объёмы любой ценой, а формировать устойчивый инструмент накоплений с высоким доверием. Учитывая, что ПДС — один из ключевых каналов привлечения долгих денег в экономику, и одновременно — элемент будущей пенсионной архитектуры, ставка делается на осмысленное участие, а не маркетинговый рывок.

Такой подход может стать основой новой культуры инвестирования внутри страны — с фокусом не на момент, а на горизонт.

#Ключевая_ставка

В банковской среде нарастает ожидание разворота монетарной политики. Глава ВТБ делает ставку на снижение ключевой ставки уже 6 июня, несмотря на разногласия внутри собственного топ-менеджмента. Аргумент — охлаждение экономики и замедление инфляции, подтверждаемое динамикой потребительского спроса и сжатием кредитного импульса.

Такой публичный «размен» прогнозами — не просто элемент стиля. Это маркер накопившегося напряжения в банковском секторе: высокие ставки сдерживают розничный кредит, ограничивают инвестиционную активность, влияют на темпы корпоративного роста. При этом участники рынка не сомневаются в аналитических мощностях ЦБ, но разрыв между ситуацией «на земле» и расчетной моделью регулятора становится ощутимее.

Финансовый сектор сигнализирует: предел ужесточения достигнут. И даже условный «пари на щелчки» становится формой давления, пусть и в ироничной обертке. Если ставка останется без изменений — это будет воспринято как политический жест, а не экономически продиктованное решение.

#Анализ

На фоне замедления мировых цен и снижения внешнего спроса валютная выручка российских экспортёров в январе–апреле 2025 года сократилась на 12,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако курс рубля демонстрирует парадоксальное укрепление. Это расхождение требует осмысленного анализа с учётом текущей конфигурации макроэкономических и политико-валютных факторов.

Удержание курса на фоне падения экспорта объясняется не только монетарной жёсткостью Центробанка, но и структурным сдвигом: валютные поступления всё чаще не конвертируются, а накапливаются внутри системы, перетекая в высокодоходные рублёвые инструменты. Эмитенты и инвесторы перешли к стратегии локализации средств — как ответ на ограничение внешней трансакционной инфраструктуры и укрепление доверия к внутренним инструментам.

Укреплению рубля способствуют следующие факторы:

Во-первых, действуют директивы по обязательной продаже экспортной выручки, а также новые валютные требования по репатриации доходов, особенно для сырьевых компаний. Это поддерживает предложение валюты на внутреннем рынке даже при её общем снижении.

Во-вторых, заметно снизился отток капитала — благодаря жёсткому контролю за трансграничными расчетами, сокращению внешнего долга и более ограниченным каналам для вывода средств. На этом фоне внутренний спрос на валюту стабилизировался.

В-третьих, укрепление рубля поддерживается бюджетным правилом в модифицированном виде, а также интервенциями, проводимыми через дружественные юрисдикции. Это позволяет сглаживать сезонные колебания спроса и устранять дефицит ликвидности.

Таким образом, падение объёмов валютных продаж экспортёрами — симптом, но не фактор риска. В условиях перенастройки структуры внешнеэкономических связей, рубль всё больше зависит не от абсолютной величины экспортной выручки, а от её циркуляции внутри регулируемой системы расчётов.