📈 Доходности фондов на облигации

Апрель подошёл к концу, и самое время подвести итоги четырёх месяцев текущего года для наших облигационных фондов. Давайте вместе оценим результаты их работы.

Как обычно, к посту прилагаю график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.

БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Хотя этот фонд не относится к облигационным, я считаю полезным включить его в подборку в качестве «нулевой отметки». Доходности облигационных фондов многие неизбежно сравнивают с инструментами денежного рынка или депозитами.

Результат с начала года по 7 мая: +7,58% (на 01.04.2025 было +5,37%).

БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. Он хорошо подходит для долгосрочных вложений на рынке облигаций в текущих условиях. Подробнее о фонде и его потенциальной доходности см. здесь.

Результат с начала года по 7 мая: +8,9% (на 01.04.2025 было +6,3%). Лучший результат в конкурентной группе.

ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. Главная особенность в том, что он ежеквартально выплачивает полученные купоны пайщикам. Кроме того, при управлении фондом выбран более консервативный подход к процентному и кредитному риску, чем в «Облигациях Плюс» и в «Управляемых облигациях».

Результат с начала года по 7 мая: +9,9% (на 01.04.2025 было +7,7%). Лучший результат в конкурентной группе.

БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Этот фонд — один из самых консервативных в линейке. Ставка на получение дополнительного дохода за счёт активного управления. Управляющий берёт больше кредитного риска, но меньше процентного.

Результат с начала года по 7 мая: +14,9% (на 01.04.2025 было +12,5%). Лучший результат в конкурентной группе.

ОПИФ «Облигации Плюс»
Этот фонд лучше всего отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга. Управляющий берёт процентный и кредитный риски. Фокус на корпоративных облигациях с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков.

Результат с начала года по 7 мая: +12% (на 01.04.2025 было +10,4%). Один из лучших результатов в конкурентной группе.

ОПИФ «Высокодоходные облигации»
Фонд ориентирован на облигации с доходностью выше средней по рынку. Ставка на рост экономики и низкое количество дефолтов. В основном премия за кредитный риск. Подробнее о фонде см. здесь.

Результат с начала года по 7 мая: +14,2% (на 01.04.2025 было +10,7%). Лучший результат в конкурентной группе за указанный период.

ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Фонд инвестирует в государственные облигации РФ. Главная особенность – в возможности повышенного участия в динамике рынка за счёт кредитного плеча. Агрессивная ставка на восстановление рынка (на рост цен длинных ОФЗ). Подробнее о фонде см. здесь.

Результат с момента создания (27 августа 2024) по 7 мая +18,3%.

ОПИФ «Валютные облигации»
Фонд инвестирует в замещающие облигации в твёрдой валюте. При этом нет риска внешних блокировок: все инструменты с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях. Подробнее о фонде см. здесь.

Результат с начала года по 30 апреля: +13% в USD (на 01.04.2025 было +11,9%). Фонд показывает лучший результат среди ключевых конкурентов.

ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд даёт защиту от девальвации рубля за счёт покупок российских облигаций, номинированных в твёрдой валюте. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков.

Результат с начала года по 30 апреля: +11,4% в USD (на 01.04.2025 было +10,9%).

За информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Фонды

⛓️ Заблокированные активы. Апдейт статуса

С момента последнего обновления, произошло много событий. Давайте разберём их.

1️⃣ Указ №665
Президентский указ № 665 позволил российским инвесторам получить заблокированные доходы по иностранным бумагам — дивиденды, купоны и суммы от погашения, которые не выплатили с 1 февраля 2022 до 8 сентября 2023 из-за блокировки счетов НРД в депозитариях Euroclear и Clearstream. Указ работает, в его рамках НРД уже осуществил 26 выплат.

Действие указа не распространяется на выплаты до 1 февраля 2022 и после 8 сентября 2023. В связи с этим возникает вопрос: может ли быть продлён срок, на который распространяется действие указа? Пока такой информации нет. Тем не менее я предполагаю, что в перспективе действие указа может быть распространено на более поздние даты выплат. Но, очевидно, что перед этим НРД должен полностью погасить свои обязательства в рамках актуальной редакции указа. Пока же данный процесс не завершён.

2️⃣ Указ № 844
Этот указ посвящён «обмену» заблокированными активами. Здесь ситуация заметно хуже.

В конце 2024 года Минфин заявлял о готовности провести новые раунды торгов заблокированными активами и модернизировать схему, в том числе увеличить предельную стоимость иностранных ценных бумаг, которую российские инвесторы смогут предложить для обмена. Однако спрос со стороны нерезидентов к данной процедуре остаётся низким. В связи с отсутствием интереса со стороны нерезидентов Банк России в начале 2025 года заявил, что новых раундов обмена заблокированными активами в рамках указа № 844 не планируется.

3️⃣ Списание средств со счетов НРД в Euroclear
Важной новостью стало решение европейского регулятора о списании средств со счета НРД в Euroclear. На основании 15-го пакета санкций Euroclear получил лицензию Казначейства Бельгии, позволяющую ему списывать денежные средства со счетов НРД для компенсационных выплат своим клиентам.

Необходимость подобного решения обусловлена ростом числа исков к Euroclear в российских судах, в результате которых истцы выигрывают дела и получают право взыскать средства со счетов Euroclear в РФ в рамках исполнительного производства. Да, сейчас действует указ президента РФ №8 от 3 января 2024 года, который запрещает взыскание по исполнительным документам денежных средств и ценных бумаг со счетов типа «С» и «И» (счета в пользу нерезидентов), в том числе арест этих активов и другие обеспечительные меры в их отношении. Но данный запрет не распространяется на решения судов, вынесенных до 3 января 2024 года.

Euroclear раскрыл данные по организациям и физлицам, которым удалось взыскать в РФ деньги со счетов типа «С» Euroclear до вступления запрета в силу. Общая сумма активов, списанная со счета Euroclear по исполнительным листам, составляет 9 111 493 792,59 рубля.

В результате Euroclear в целях защиты своих клиентов (иностранных инвесторов) также прибегает к списанию средств со счетов НРД. Счет типа «С», открытый в пользу Euroclear в НРД, номинирован в рублях. В свою очередь счета НРД в Euroclear открыты в 16 иностранных валютах. Euroclear письменно оповестил своих клиентов о том, что 12 мая он спишет рублевые остатки клиентов со счета типа «С» Euroclear в НРД, а вместо них зачислит аналогичные суммы в иностранной валюте, которые он спишет со счетов НРД в Euroclear.

4️⃣ Продажа заблокированных активов российскими инвесторами
Ранее операции, влекущие за собой возникновение права собственности на иностранные бумаги, находились под запретом в силу указа президента РФ № 81 от 1 марта 2022 года. Но в начале 2025 года Минфин России опубликовал «Выписку из протокола заседания подкомиссии Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ от 29 декабря 2022 г. № 121/4». Согласно этому документу, резиденты РФ получили право в ряде случаев проводить сделки по отчуждению иностранных ценных бумаг.

#разблокировка

🔻Продолжение ниже

🔺Начало поста

В соответствии с указанной выпиской резидентам, в том числе российским депозитариям, разрешено осуществлять сделки по иностранным бумагам с «недружественными» нерезидентами, если в результате таких сделок бумаги будут списаны со счета НРД, открытого в иностранном депозитарии.

Таким образом теперь российские инвесторы по общему правилу (есть исключения!) могут продать ценные бумаги, заблокированные Euroclear и Clearstream на счетах НРД, без необходимости получать индивидуальное разрешение Правительственной комиссии в России.

Данное решение может дать импульс к проработке схем по индивидуальному обмену заблокированными активами между российскими резидентами и нерезидентами. Речь может идти как о бартерных вариантах обмена (бумаги на бумаги), так и о продаже заблокированных активов нерезидентам.

5️⃣ Иски против Euroclear в РФ
С лета 2022 года в российской юрисдикции подано более 170 исков против Euroclear. Разумеется, до отмены или изменения указов о запрете взыскания со счетов типа «С» и «И», исполнение вынесенных в пользу инвесторов судебных решений в РФ вряд ли возможно. Истцы это понимают. Главная их цель на текущем этапе — не пропустить срок исковой давности (пока длится запрет на взыскание, время идёт) и получить исполнительные листы, чтобы быстро отреагировать, если ситуация изменится.

6️⃣ Правоприменительная практика по заблокированным активам в ЕС
Казначейство Бельгии продолжает обрабатывать запросы от инвесторов — физических лиц на выдачу индивидуальных лицензий. Средний срок рассмотрения составляет 7–9 месяцев. Процент положительных решений остается невысоким.

Здесь нужно отметить, что многие заявители, прилагая к заявке информацию по своим заблокированным активам, предоставляли данные по всему портфелю, в том числе по российским ценным бумагам. Европейские регуляторы трактуют факт владения российскими бумагами как наличие правоотношений с НРД, что приводит к отказу. Поэтому эксперты рекомендуют включать в сведения о заблокированных активах, которые подаются в Казначейство Бельгии, исключительно информацию по иностранным бумагам.

7️⃣ Сколько уже разблокировали?
В апреле Эльвира Набиуллина, представляя на заседании Госдумы годовой отчет ЦБ за 2024 год, сообщила о разблокировке «около половины» замороженных активов частных российских инвесторов. В годовом отчёте также говорится о том, что в результате различных действий российских финансовых регуляторов около 1,5 млн инвесторов получили возможность распоряжаться активами на сумму более 570 млрд рублей.

Полагаю, что указанный результат был достигнут, в основном, за счёт замещений евробондов Минфина и корпоративных евробондов, выплаты доходов по указу №665 и выкупу заблокированных иностранных ценных бумаг по указу №844.

8️⃣ Действия Альфа-Капитал
УК «Альфа-Капитал» ведёт планомерную работу по решению вопроса с заблокированными активами. Компания использует все доступные в нынешних обстоятельствах механизмы восстановления прав клиентов как за границей, так и в России.

На рассмотрении уполномоченных органов стран Евросоюза находятся обращения по предоставлению лицензии на разблокировку активов. По тем запросам, на которые ранее получены отказы, компания инициировала процедуру административного обжалования в вышестоящих инстанциях с привлечением местных адвокатов.

Одновременно компания отстаивает интересы клиентов в российских судебных инстанциях. Поданы иски к Euroclear, банкам J.P. Morgan и Commerzbank и их структурам в России.

Компания также анализирует и изучает все иные теоретически доступные варианты решения проблем с заблокированными активами.

#разблокировка

💵 Инфляция и курс рубля

В апреле 2025 года инфляция в России составила 0,4%, что ниже показателей предыдущих месяцев: 0,65% в марте, 0,81% в феврале и 1,23% в январе. Что касается недельных данных, то с 6 по 12 мая 2025 года инфляция составила 0,06%. В прошлом году за аналогичный период показатель недельной инфляции был 0,17%.

Эти данные вселяют оптимизм. Крепкий рубль и жёсткая ДКП работают. Ближайшее плановое заседание ЦБ по ставке состоится 6 июня. Владимир Брагин предполагает, что с учётом замедления инфляции вероятность снижения ставки на указанном заседании высока.

Я согласен с этим мнением. Полагаю, что вероятность того, что в июне ЦБ перейдёт к снижению ставки можно считать равной 50% (остальные 50% на то, что ставку оставят без изменения). Это достаточно большая вероятность. Напомню, что по прошлому заседанию я давал на снижение ставки только 25%. Поэтому, очень возможно, что именно в июне мы увидим начало разворота ДКП.

Почему я так считаю? Всё же кажется очевидным, что пик по инфляции уже пройден. К тому же из опросных показателей и статистики по промышленному производству можно сделать вывод об охлаждении российской экономики. Это важно, т.к. для того, чтобы через повышение ставки снизить инфляцию, экономика должна охладиться. Если этого не происходит, то инфляция не снизится. В данный момент кажется, что процесс двигается в нужном направлении.

Курс рубля сейчас составляет около ₽80 за доллар США. При этом, если смотреть последние доступные данные по платёжному балансу РФ, то можно отметить, как минимум одну интересную вещь. По графе «Чистые ошибки и пропуски» значится минус 12,3 млрд долларов. Это очень значительный показатель, превышающий аналогичный показатель всего 2024 г. и составляющий более половины профицита счёта текущих операций за I квартал 2025 г.

В первом квартале текущего года рубль укрепился, несмотря на указанный сильный отток по финансовому счёту. Причём мы не знаем, что это был за отток. Это может быть неучтённый импорт, неучтённые покупки иностранной валюты, неучтённое приобретение иностранных активов, ускоренное погашение внешних обязательств, либо ещё что-то, что не нашло своего выражения в других строках баланса и пришлось отнести это на «Чистые ошибки и пропуски».

В результате кажется, что перспективы нашей валюты это серьёзно улучшает. По крайней мере, не похоже на то, что сейчас рубль искусственно усилили, а дальше он полетит вниз. Но, оговорюсь, какие-то далеко идущие выводы здесь делать пока рано, т.к. не понятен генезис рекордного квартального оттока по графе «Чистые ошибки и пропуски».

Ранее я прогнозировал курс рубля на конец года на уровне ₽95 за доллар США. Думаю, исходя из текущих реалий, этот прогноз можно пересмотреть вниз до ₽85 за доллар США. Однако не стоит забывать про условность этого прогноза. На том же геополитическом новостном фоне, который сейчас невозможно предсказать, рубль может уйти как резко вверх, так и резко вниз.

Наверное, нужно сказать несколько слов о переговорах… Только особенно сказать о них нечего. То, что разговариваем – это хорошо, но пока позиции сторон очень далеки друг от друга.  В данный момент влияние всего этого действа на экономику следует признать нейтральным. Будем наблюдать за развитием ситуации.

Удачной всем рабочей недели!

#Макро

💰💰💰 Пост-напоминание: до 2 июня сдайте отчёт о движении средств и иных финансовых активов по зарубежным счетам!

До 2 июня (с учётом выходных дней в 2025 г.) физические лица – резиденты РФ обязаны представить отчёт о движении денежных средств и иных финансовых активов по своим иностранным счетам за 2024 год в налоговый орган по месту своего учёта. Форма отчёта размещена на сайте ФНС России в разделе «Валютный контроль» (см. форму для представления отчета за 2023 год и последующие периоды).

Кого это касается?
Всех физлиц – валютных резидентов РФ (то есть граждан и обладателей ВНЖ), кто провел в РФ в 2024 году более 183 дней, если у таких резидентов есть иностранные банковские / брокерские и любые другие счета (к примеру, страховые полисы).

Отчитаться нужно по тем счетам, сумма остатков по которым на 31 декабря 2024 г. превысила ₽600 тыс. или сумма оборотов по которым внутри года превысила ₽600 тыс. (или эквивалент в иностранной валюте). Если было открыто несколько счетов, то лимит ₽600 тыс. в год рассчитывается по каждому счету в отдельности, а не суммарно в целом.

А можно я не буду подавать отчёт?
Можно, но только:
✅ если вы провели в рамках 2024 года в РФ менее 183 дней
ИЛИ
✅ если по иностранному счету низкие или нулевые обороты (объем зачислений менее 600 тыс. рублей по году в эквиваленте).

Правда в последнем случае специалисты всё равно рекомендуют отчитаться, чтобы избежать необходимости подтверждать в ФНС такие низкие обороты.

Я не декларировал свои иностранные счета, мне нужно отчитываться?
Обязательно! Сначала нужно сдать необходимые уведомления (об открытии тех счетов, о которых не заявляли) и подать отчет о движении средств. Помните, что большинство иностранных государств продолжают обмениваться информацией с РФ в автоматическом режиме (и ОАЭ тоже!) и вы потратите гораздо меньше сил и времени, если инициативно сами предоставите информацию о счетах, а не получите "письмо счастья" от ФНС.

Не откладывайте на последний день
Этот совет актуален для всех и всегда. Если вы сдаете отчёт по-старинке (т.е. на бумаге), в инспекции может быть очередь. Если через Личный кабинет налогоплательщика, он может оказаться недоступен из-за высокой нагрузки.

Если не сдать отчет вовремя, можно попасть на неприятные штрафы по российскому валютному законодательству.

Напоследок небольшой лайфхак (не реклама, а реальный личный опыт). Когда я сталкиваюсь с любыми вопросами в сфере валютного и налогового законодательства (в том числе в части отчётности по иностранным счетам), я пишу на [email protected]. В случае возникновения проблем рекомендую поступить также. Даже если вы не клиент Альфа-Капитала. Просто кратко опишите ситуацию/проблему/запрос и не забудьте оставить свои контакты. Обычно это помогает решить проблему. Поэтому сохраните указанный выше адрес. На всякий случай...

#налоги

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Инфляция снижается?
Росстат сообщил, что инфляция в апреле снизилась до 0,4% после 0,65% в марте, 0,81% в феврале и 1,23% в январе. Однако мы не можем быть на 100% уверенными, что этот тренд является устойчивым. Дело вот в чём: одним из главных факторов снижения инфляции является укрепление рубля, благодаря которому снизились цены на импортные товары. Это означает, что есть риск ускорения инфляции, если курс развернётся.

Поэтому коллеги из коллеги из fixed-income деска считают, что Центробанк не будет спешить со снижением ключевой ставки и продолжит осторожную политику, чтобы избежать повторения прошлогодней ситуации. Напомню, в марте 2024 г. по расчётам ЦБ инфляция составляла 4,5% saar, однако затем рост цен ускорился и регулятору пришлось возобновить повышение ставки. Поэтому коллеги не ждут снижения ставки ранее 3–4 квартала.

Своё мнение я высказывал здесь. На мой взгляд первое снижение ставки возможно уже в июне.

✅ Спред корпоративных облигаций к ОФЗ остается высоким
Из-за антициклических надбавок и жёстких нормативов банковского капитала банки стали более избирательно кредитовать компании. Поэтому многие эмитенты пытаются привлечь финансирование с помощью облигаций, что приводит к росту размещений на рынке и увеличивает премии для эмитентов. Однако мы ожидаем, что в перспективе доходности в корпоративном сегменте будут сжиматься.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 20 мая 2025 года составляет 121,44, что несколько выше уровня прошлой недели (121,27). Значимых новостей в этом классе активов не было.

✅ Инвестиционные идеи
Консервативным инвесторам я рекомендую ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Этот фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности. Рыночные ставки по многим выпускам в составе фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Поступающие в фонд купоны распределяются между пайщиками. Благодаря этому вы можете использовать текущие купонные доходы без погашения паёв.

Также привлекательно выглядит идея покупки длинных ОФЗ на горизонт до 2 лет. Для агрессивных инвесторов есть возможность ещё больше увеличить доходность через ИПИФ ОФЗ Смарт Турбо (только для квалов). В текущей ситуации фонд сохраняет кредитное плечо с коэффициентом 2х. Портфель фонда в моменте показывает высокую волатильность, что связано со снижением цен на длинные ОФЗ. Однако управляющий полагает, что агрессивное позиционирование оправдано, и делает ставку на долгосрочный рост рынка на фоне предстоящего снижения ставок и возможного улучшения геополитической ситуации.

Среди новых размещений стоит выделить 2-летний флоатер серии 001Р-01 ПАО «Россети Северо-Запад». Текущий гайденс: значение КС плюс премия не выше 2,50%. Закрытие книги 02.06.2025 г.

✅ «Что у них»
В пятницу вечером Moody's понизило кредитный рейтинг США с Aaa до Aa1, лишив правительство штатов высшего рейтинга. Доходность долгосрочных казначейских облигаций выросла до психологического уровня в 5%, а фьючерсы на индекс S&P 500 упали вместе с долларом после того, как понижение кредитного рейтинга усилило опасения по поводу государственного долга.

🚀 Telegram
На этой неделе Telegram планирует разместить новые евробонды с купоном 9% на 5 лет. Лотность 200k USD. Есть опцион на IPO в виде 80% дисконта от объёма бондов в дату IPO.

Покупка возможна через иностранных брокеров, но важно помнить, что бумаги хранятся в Euroclear. Для российских инвесторов покупка любых инструментов, хранящихся в депозитарии Euroclear – это потенциальный риск сегрегации активов. Соответственно, бумаги рекомендую покупать только тем, у кого есть европейские паспорт/ВНЖ.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Рынок_Облигаций

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из десяти перспективных российских компаний вырос на 9,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал рост на 0,9%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Стамбульские переговоры и телефонный разговор между президентами США и России дали определённый результат. Самое главное, стоит отметить, что риск санкций со стороны США существенно снижен. Стороны договорились, что Россия и Украина будут готовить «меморандум об урегулировании» со своими требованиями, потому, вероятно, нас ждёт долгий и непростой процесс выработки единой рамки остановки конфликта. Скорее всего, впереди нас ждёт ещё не одна встреча «стамбульского» формата. Также очевидно, что процесс не будет двигаться гладко и быстро. Инвесторам следует быть готовым к тому, что геополитический новостной фон останется волатильным ещё на несколько месяцев.

При этом индекс Мосбиржи на 17% ниже уровня середины февраля, когда состоялся первый официальный звонок Путина и Трампа. Учитывая определенный прогресс с указанного периода и снижение риска дополнительных санкций на РФ со стороны США, вряд ли текущий уровень индекса выглядит оправданным.

Статистика по инфляции показывает замедление роста потребительских цен. Конечно, «праздновать победу» ещё рано, т.к. факторы, способствующие замедлению инфляции, как, например, крепкий рубль, могут быть неустойчивыми. Тем не менее можно сделать предварительный вывод об отсутствии необходимости сохранения текущей экстремально жесткой ДКП.

Данные по ВВП за первый квартал 2025 года также указывают на замедление экономического роста, чего и добивается ЦБ. Указанное замедление хорошо заметно после высоких цифр за 4 квартал 2024 г., когда из-за налогового фактора произошёл перенос экономической активности с начала текущего года на конец прошлого. На этом фоне ряд аналитиков говорят о возможности снижения ставки (либо смягчении риторики ЦБ) уже на июньском заседании. В частности, такого мнения придерживаюсь я.

Другие эксперты, включая Дмитрия Скрябина, полагают, что регулятору потребуется больше времени для оценки устойчивости текущих процессов. Но рынок, возможно, всё же начнёт закладывать в цены позитивные ожидания ближе к началу июня. Учитывая это, сейчас имеет смысл оставаться в максимальной экспозиции на акции в своих портфелях. 

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 21.05.2025 г., 10:00 Мск):

1. OZON (15%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3523 (неделя назад: ₽3600)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 10,9

2. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3071 (неделя назад: ₽3165)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3

3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3291 (неделя назад: ₽3290)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 27%
✔️EV/EBITDA: 3

4. Сбербанк (12%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽307 (неделя назад: ₽310)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9

5. Яндекс (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽4041 (неделя назад: ₽4115)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,4

6. Аэрофлот (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽68 (неделя назад: ₽70)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,1

7. Газпром (8%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽137 (неделя назад: ₽145)
✔️Таргет: ₽200
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 2,6

8. Хэдхантер (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3089 (неделя назад: ₽3144)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6

9. НОВАТЭК (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽1140 (неделя назад: ₽1192)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 4,3

10. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽14 (неделя назад: ₽15)
✔️Таргет: ₽21

Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и аналитику.

#ТОП_10

🔖 Инвестиционный кейс HeadHunter

За последние полгода акции Хэдхантера потеряли почти 30% стоимости. Есть ли шанс на восстановление роста? Поделюсь своим взглядом на кейс компании.

Напомню, Хэдхантер зарабатывает на том, что объединяет соискателей с работодателями. В качестве повода для поста я использую не самый лучший отчёт по итогам 1 квартала 2025 года, который компания опубликовала несколько дней назад. Приведу его ключевые параметры:

🔺Выручка → ₽9,6 млрд (+11,7% г/г).
🔺Скорр.чистая прибыль → ₽4,3 млрд (-13% г/г).
🔺Скорр.EBITDA → ₽4,9 млрд или 51% от выручки (-1,9% г/г).
🔺Выручка HRTech сегмента: ₽528 млн (+180%).
🔺Среднее число активных пользователей (MAU): 26,4 млн.

Что важно отметить?

— Экономика замедляется, и число вакансий сокращается. При этом люди по-прежнему ищут работу: количество релевантных откликов на размещённую вакансию выросло на 46% год к году. Это позволило работодателям закрывать позиции быстрее и с меньшими затратами.

— Выручка в сегменте HRtech (сервисы для автоматизации работы HR-подразделений) выросла на 180%, половину из которых обеспечила консолидация платформы HRlink. Но сегмент по-прежнему остаётся убыточным.

— Дополнительные продукты компании показали рост на 20%.

— Рентабельность скорректированной EBITDA превышает 50%, подтверждая высокую эффективность бизнеса даже в условиях замедления роста.


Ожидания на 2025 год

Компания ожидает, что в 2025 году выручка вырастет на 8–12%. При этом рост выручки замедлится во втором квартале и ускорится в третьем из-за динамики сравнительной базы и календарного эффекта.

С 2025 года HeadHunter планирует выплачивать дивиденды дважды в год: промежуточные по итогам первого полугодия и окончательные по итогам года. В частности, ожидается выплата промежуточного дивиденда в размере ₽200 рублей на акцию по итогам I полугодия (доходность выплаты к текущей цене 6,5%). Выплата должна быть произведена в третьем квартале 2025 года.

Хэдхантер выиграет от снижения ключевой ставки. Долг самой компании низкий, но снижение ставки позитивно скажется на инвестиционной активности российского бизнеса, включая бюджеты, которые компании выделяют на привлечение сотрудников. А это будет весьма благоприятно для Хэдхантера.

Однако есть и риски. Во-первых, это рост налоговой нагрузки: с 1 апреля распространители интернет-рекламы (Хэдхантер попадает под эту категорию) обязаны отчислять в бюджет 3% от квартального дохода за свои услуги. Кроме того, сейчас Хэдхантер как IT-компания платит налог на прибыль по ставке 5%. Однако я не исключаю того, что в ближайшие годы эта ставка может быть повышена вплоть до стандартной в 25%.

Во-вторых, власти обсуждают обязательную регистрацию на сайтах по поиску работы через Госуслуги. Это может быть негативно воспринято соискателями и даже привести к некоторому оттоку посетителей портала.

Резюме

В среднесрочной и долгосрочной перспективе у компании хорошие перспективы. Дефицит соискателей на рынке труда сохранится, даже в сценарии завершения СВО. Текущая конъюнктура позволяет Хэдхантеру увеличивать выручку, а при снижении ставки и росте экономической активности работодатели будут тратить ещё больше средств на услуги компании.

Текущий коридор цен в 3000–3100 рублей выглядит привлекательным для покупки акций на горизонте полугода и дольше.

Однако риски всё же есть, поэтому я рекомендую отработать кейс Хэдхантера через диверсифицированный фонд со значительной позицией в данном эмитенте. На мой взгляд, одним из лучших вариантов здесь является БПИФ ИТ-лидеры, тикер AKHT (подробнее о фонде см. здесь) с текущей долей в компании в 9,3%. Данный фонд в целом имеет хороший набор бумаг и отличные перспективы.

Желаю вам успешных инвестиций!

#Рынок_Акций

🗿 Ждёт ли нас доллар по ₽120?

Думаю, не ошибусь, если скажу, что многие участники рынка задаются вопросом: не обернётся ли текущее укрепление рубля его серьёзным ослаблением? Конечно, случиться может всё, что угодно, только вот ни один из сценариев, предполагающих ослабление рубля, не является желательным для ЦБ. В этом посте расскажу почему…

Крепкий рубль – сильнейший дефляционный фактор. ЦБ РФ с 2014 года, когда состоялся переход к плавающему курсу, никогда не добивался устойчивого снижения инфляции без укрепления рубля. И текущая ситуация – не исключение.

Важно отметить, что крепкий рубль не только снижает цену импорта, но и охлаждает экономику. При укреплении рубля импортные товары становятся более привлекательными, что усиливает давление на наших производителей, в т.ч. за счёт того, что последние уже не могут спокойно переносить возросшие издержки на потребителей. Если же ставка растёт, но рубль остаётся слабым, то, как показывает практика, компании довольно спокойно это делают. 

Можно долго спорить, что сильнее влияет на замедление роста цен: крепкий рубль или высокая ставка. Тем не менее, очевидно, что если произойдёт ослабление рубля, то это может «помножить на ноль» все усилия ЦБ РФ по снижению инфляции.

Прогнозы и их критика
В последнее время часто звучат прогнозы об ослаблении рубля. В качестве их обоснования говорят об относительно низких ценах на нефть и снижении физических объемов экспорта, а значит, и экспортных доходов. Также упоминается и снижение нефтегазовых доходов бюджета. Исходя из этого делается вывод о том, что курс доллара должен быть выше ₽100, а иногда утверждают, что даже выше ₽120.

Однако, по мнению Владимира Брагина, эти прогнозы часто недооценивают другие факторы. Среди них – снижение спроса на иностранные активы, а также потребности в иностранной валюте для обслуживания и погашения внешнего долга. Также изменилась и скорость влияния цен на нефть на курс рубля. Если до СВО рост цен на нефть приводил к притоку капитала, что и укрепляло рубль до того, как на рынок начинала поступать дополнительная валютная выручка, то сейчас реакция по времени сильно растягивается. Что касается бюджета, то пока мы видим, что рост ненефтегазовых доходов оказывается существенно выше прогнозов, что во многом компенсирует уменьшение доходов нефтегазовых.

Нельзя забывать и о краткосрочных факторах, которые могут сильно влиять на курс. Например, ослабление рубля в конце 2024 года – это прямой результат страхов возникновения критических проблем с трансграничными платежами из-за новых санкций. Судя по всему, компании формировали запасы валюты на внешних счетах на этот случай. Но, когда этот процесс остановился, курс рубля быстро покатился вниз. Это мы все наблюдали в первые месяцы этого года.

Что дальше?
Можно выделить четыре варианта изменения ставки и курса рубля:

✔️ Высокая ставка при слабом рубле. Это может привести к росту инфляции, снижению доверия к политике ЦБ и рискам рецессии. Сочетание роста инфляции и рецессии – самый плохой вариант для регулятора.

✔️ Высокая ставка при крепком рубле. Опасность рецессии сохраняется, но снижение инфляции до целевого значения может наступить довольно быстро. Путь рисковый, зато позволит ЦБ быстро объявить победу над инфляцией.

✔️ Снижение ставки при слабом рубле. Это ускорит рост цен, и, по сути, будет означать капитуляцию перед инфляцией. Пожалуй, это самый невероятный сценарий. Полагаю, что ЦБ будет противиться ему всеми возможными способами.

✔️ Снижение ставки при крепком рубле. Крепкий рубль сократит инфляцию, а снижение ставки уменьшит риски рецессии и других экономических проблем. Возможно, это лучший сценарий как для ЦБ, так и для рынков.

Как видим, во всех позитивных исходах требуется крепкий рубль. Надеюсь, что так и будет.

Благодарю Владимира Брагина за аналитику.

#Макро

🤑 Зарабатываем на флоатерах

Возвращаюсь к идее инвестирования в БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). За последние 2 месяца СЧА фонда выросла с ₽3 млрд до ₽15 млрд. Кто обеспечил такой рост? В основном те консервативные инвесторы, которые держали деньги в депозитах и денежном рынке, но в преддверии возможного начала цикла снижения ключевой ставки решили переложиться в инструмент, который бы обеспечил устойчивую премию к КС, но не давал бы существенного прироста по риску.

В этом посте расскажу подробнее о структуре фонда и ожиданиях по доходности в различных сценариях.

Текущая структура фонда (на 20.05.2025):
·         ОФЗ — около 15%
·         РЕПО — около 11%
·         Остальное — корпоративные облигации с плавающим купоном. Всего более 50 выпусков.

Из-за значительных притоков управляющий часть кэша разместил в РЕПО. Можно было, конечно, аллоцировать всё в рынок, но здесь вопрос цены... Как только появляются интересные истории, они покупаются в портфель. Но так как интересные истории штука не постоянная, денежный остаток временно размещается в РЕПО, чем и объясняется значительная текущая доля этого инструмента в фонде. Кроме того, из-за нормативов по преимущественным активам в фонд приобретались ОФЗ.

В остальном фонд сохраняет консервативный набор корпоративных облигаций эмитентов первого эшелона. Есть небольшие доли более агрессивных, но качественных историй. Если управляющий видел интересные цены среди указанных бумаг, он покупал их в фонд, хотя их доли в портфеле остаются незначительными.

Сейчас на рынке спреды сужаются. В данный момент первый эшелон даёт в среднем от ключ плюс 170 б.п. (Яндекс), до ключ плюс 200 б.п. (Газпром нефть). Но есть выпуски с большей премией, например — Аэрофлот (ключ плюс 240 б.п.).

Основная текущая задача управляющего — разместить весь кэш. Причём, цели купить лишь бы что-нибудь нет. В фонд приобретаются качественные эмитенты по интересным ценам, поэтому с точки зрения управления фондом подход здесь достаточно избирателен.

Средний срок погашения бумаг в портфеле фонда — 1,8–2 года. Есть бумаги короче, есть длиннее. Конечно, было бы идеально иметь в портфеле флоатеры, которые гасятся в течение полугода, но тогда у вас будет околонулевая премия.

Performance AKFB к фонду на денежный рынок (AKMM) можете оценить на прикреплённой картинке. Напомню, что, в свою очередь, AKMM обычно даёт премию к депозитам. Здесь следует пояснить, что сейчас из-за существенных притоков премия AKFB к денежному рынку не такая большая, как в обычных условиях. Но по мере того, как фонд аллоцирует все поступившие средства в корпоративные бумаги, премия ещё больше вырастит.

На горизонте от 6 месяцев и выше денежный рынок в большинстве сценариев будет проигрывать AKFB в доходности, но волатильность в AKFB будет выше.

Возникает вопрос: что будет со стоимостью корпоративных флоатеров при снижении ставки? По мнению управляющего, ничего драматичного в бумагах не произойдёт. Последнее заметное снижение цен на флоатеры было в ноябре 2024 г., когда ставку повышали (точнее, все ждали, что ставку повысят). Спред расширялся на ожиданиях роста кредитного риска эмитентов и на макропруденциальных мерах ЦБ РФ.

При снижении ставки спред, скорее всего, будет сужаться. Сужение спреда означает рост цен. Но так как многие инвесторы будут перекладываться в длинные бумаги с фиксированной доходностью, то эти разнонаправленные процессы должны будут сбалансировать друг друга. Поэтому, плюс-минус, эффект для корпоративных флоатеров будет ближе к нулевому.

На последние два заседания ЦБ (в апреле и марте) ожидания рынка были оптимистичными.  Мы видели продажи в бумагах, некоторую волатильность, но существенным образом на рынок это не повлияло. Другое дело, когда реально начнётся процесс снижения ставок. Понятно, что продажи флоатеров со стороны инвесторов усилятся. Однако и покупатели на рынке также будут, в частности — банки. Поэтому какого-то драматического падения цен ожидать не стоит.

#Фонды

🔻Продолжение

📉 Российский рынок акций: риски растут

После телефонных переговоров Путина и Трампа, которые вначале вызвали оптимизм, ситуация резко ухудшилась. Трамп заявил, что не понимает действий российской стороны, и в целом весьма критично отозвался о ближайших перспективах урегулирования конфликта.

В результате выросли риски санкций и ухудшения отношений между США и Россией. Конечно, мы уже привыкли, что настроение Трампа может быстро меняться на 180 градусов, тем не менее всё происходящее является негативом для рынка, и по состоянию на утро понедельника мы уже наблюдаем распродажу, особенно в чувствительных к санкциям именах (Газпром, Совкомфлот, Аэрофлот, НОВАТЭК и пр.).

Ожидается, что на этой неделе Россия передаст Украине меморандум с предложениями о прекращении огня. Интуиция подсказывает, что изложенные в нём требования могут быть восприняты противоположной стороной как завышенные, что тут же выльется негативом на ленты СМИ. Весь этот информационный шум, вероятно, будет продолжаться как минимум до второй встречи в стамбульском формате, которая может состояться в течение ближайших двух недель или позже. 

Таким образом, геополитические качели ускоряются, и сейчас маятник качнулся в негативную для российских инвесторов сторону.

Ещё больше пессимизма добавляют отказы российских компаний от дивидендов. В частности, на прошлой неделе в один день от выплат по итогам 2024 г. отказались четыре крупных компании: Газпром, Норникель, Магнит и НЛМК.

Газпром и Норникель отказались от дивидендов ожидаемо, но решения Магнита и НЛМК стали неожиданностью. Так рынок ждал от НЛМК выплат с доходностью 10 – 11%, но, по-видимому, компания решила последовать примеру ММК и Северстали. Причём с финансовой точки зрения ситуация у НЛМК лучше, чем у коллег по цеху. Однако весь сектор чёрной металлургии сейчас находится в тяжёлом положении, как с точки зрения спроса, так и с точки зрения внутрироссийских цен. Отсюда, судя по всему, компании предпочитают сохранять подушку безопасности до наступления уверенности, что операционное дно пройдено.

Произошедшее не исключает выплаты НЛМК промежуточных дивидендов за текущий год, но, если это и произойдёт, то уже осенью.

Тем не менее, летом компании выплатят дивиденды на сумму около ₽400 млрд на свободный free-float. Крупнейшие плательщики – это Сбер и Лукойл. Это значительные деньги для нашего рынка и, если звёзды сойдутся, и геополитика с ЦБ помогут, то это окажет существенную поддержку рынку.

Ещё один негативный фактор — рост инфляционных ожиданий населения России. В мае 2025 года они увеличились до 13,4%, что больше, чем в апреле. Рост незначительный, но это уже второй месяц подряд.

6 июня состоится заседание ЦБ по ставке. Инфляционные ожидания – важный индикатор для регулятора, т.к. любое снижение инфляции не может считаться устойчивым без сокращения данного параметра. По мнению Дмитрия Скрябина, данный факт в числе прочих не позволяет надеяться на снижение ставки на ближайшем заседании. Максимум, на который можно рассчитывать, это мягкая риторика регулятора, что, наверняка, не в силах поменять общего негатива на рынке.

Тем не менее, рекомендую инвесторам не унывать. В жизни всё постоянно меняется, и нынешняя серая полоса обязательно сменится позитивом. И крайне важно будет именно в этот момент быть в рынке. Терпеливые – заработают больше всех.  

Желаю удачной рабочей недели!

#Рынок_Акций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
На прошлой неделе колебания котировок ОФЗ были разнонаправленными. Доходность индекса госбумаг RGBI составляет на это утро 16,25%. При этом увеличилась торговая активность в сегменте корпоративных облигаций с инвестиционным кредитным рейтингом и сроком обращения более трёх лет, а их доходности упали в диапазон 17,8–17,9%.

✅ Размещения
Минфин успешно провёл аукционы по размещению шести- и одиннадцатилетних ОФЗ с постоянным купоном. Было продано бумаг на ₽148 млрд. Доходности сложились на уровне 16,05% и 16,36% соответственно.

Среди корпоративных размещений стоит отметить выпуск Русгидро серии БО-П13. Спрос на бумаги со сроком обращения 2,2 года и объёмом ₽15 млрд превысил предложение более чем в четыре раза. По итогам сбора книги ставка купона была установлена на уровне 17,35%, что соответствовало доходности 18,80% и премии к кривой ОФЗ на уровне 180 б.п.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 27 мая 2025 года составляет 120,25. Это ниже уровня прошлой недели (121,44).

ВТБ начал процесс рублификации валютных субординированных облигаций. Держателям необходимо проголосовать по вопросу до 30 мая.

С начала года российские эмитенты выпустили 29 валютных займов на сумму почти ₽600 млрд (без учёта замещающих выпусков).

✅ Дефолты
Росгеология не выплатила купонный доход за 18-й купонный период по облигациям серии 001Р-02.

Гарант-Инвест не выполнил обязательств по выплате купонного дохода за 13-й купонный период по облигациям серии 002Р-09.

✅ Инфляция
Инфляция в РФ с 13 по 19 мая 2025 года составила 0,07% после 0,06% с 6 по 12 мая и 0,03% с 29 апреля по 5 мая. С начала года рост цен к 19 мая составил 3,27%.

✅ Инвестиционные идеи
Консерваторам я рекомендую ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода» (для тех, кому важно получать регулярные выплаты), либо БПИФ «Облигации с переменным купоном», тикер AKFB (для тех, кто хотел бы на горизонте от 6 месяцев зарабатывать выше, чем в депозитах и денежном рынке). О последнем фонде подробно рассказал в большом воскресном посте.

Среди новых размещений стоит выделить новый выпуск долларовых облигаций Газпрома (ГазКап3P14). Срок обращения: 4 года. Купоны ежемесячные. Ориентир по купону не выше 8% годовых. Номинал: $1 000. Закрытие книги сегодня (27.05.25 15:00).

✅ «Что у них»
На мировых рынках продолжается давление на длинные госбумаги. Основные проблемы наблюдаются в Японии, где длинные облигации выросли в доходности более чем на 50 б.п. за 2 месяца. Это существенное движение, учитывая, что в начале года 30-ти летние облигации Японии давали 2,2%, а сейчас уже 3,05%. Параллельно, в США на прошлой неделе прошел крайне слабый аукцион, что привело к новому витку давления на длинные UST.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Рынок_Облигаций

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из десяти перспективных российских компаний вырос на 4,4%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности просел на 5,5%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Геополитические новости пока привносят негатив. В выходные Трамп дал интервью CNN, из которого можно заключить, что риски ужесточения санкций против России со стороны США выросли. Вчера Трамп опубликовал очередной критический по отношению к России пост.

С другой стороны, в течение пары недель может состояться второй раунд переговоров стамбульского формата. Также в ближайшие дни ожидается, что Россия передаст Украине т.н. меморандум, содержащий условия для прекращения огня и достижения устойчивого мира. Таким образом, процесс поиска компромиссного решения продолжается, хотя, надо признать, что вряд ли мы увидим его финал в ближайшие месяцы.

Я не склонен рассматривать посты и комментарии Трампа для СМИ как реальную угрозу сворачивания переговорного процесса и обострения отношений между РФ и США. Более того, наши СМИ, по понятной причине, много пишут о претензиях со стороны американских властей в адрес российской стороны, но не стоит забывать, что администрация Трампа постоянно выдаёт негативные комментарии и в адрес украинских властей. Так что не стоит думать, что это «игра в одни ворота». К тому же за риторикой чаще всего не следует ничего, кроме новой риторики. 

Тем не менее, наш рынок ожидаемо нервно реагирует на любые новости, касающиеся переговоров. За прошедшие 7 дней индекс потерял более 3%, а «бумаги перемирия» (Газпром, Новатэк, Аэрофлот и пр.) потеряли более 5%. В целом рынок сейчас торгуется всего лишь на 4,5% выше уровней 5 ноября – дня победы Трампа на выборах и максимизации ожиданий реализации обещания быстро завершить конфликт.

При этом следует учитывать, что прошлой осенью траектория ДКП была направлена на ужесточение (большинство аналитиков считало, что в декабре ставка будет 23%, а кто-то говорил и про 25%). Сейчас же на рынке есть консенсус, что пик ставки мы прошли, а риторика ЦБ понемногу смягчается.

В отличие от ноября, переговорный процесс, пусть медленно и неуверенно, но идёт, а тогда были только ничем не подкреплённые ожидания. Поэтому текущая ситуация и риски выглядят существенно лучше, чем было в начале ноября 2024. А потому и потенциал роста у нашего рынка сейчас гораздо выше.

Будем ждать его реализации. И помним: чтобы заработать на отскоке, важно быть в рынке. С этой точки зрения текущая коррекция – это хорошая возможность докупить качественные истории.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 28.05.2025 г., 10:00 Мск):

1. OZON (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3593 (неделя назад: ₽3523)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 10,1

2. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: 📈 ₽3128 (неделя назад: ₽3071)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2

3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3256 (неделя назад: ₽3291)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 27%
✔️EV/EBITDA: 2,8

4. Сбербанк (12%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽300 (неделя назад: ₽307)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8

5. Яндекс (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽4019 (неделя назад: ₽4041)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 5,9

6. Аэрофлот (10%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽66 (неделя назад: ₽68)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3

7. Газпром (8%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽128 (неделя назад: ₽137)
✔️Таргет: ₽200
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 2,6

8. Хэдхантер (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽3088 (неделя назад: ₽3089)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 5,8

9. НОВАТЭК (5%)
✔️Текущая цена: 📉 ₽1047 (неделя назад: ₽1140)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 4,3

10. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽14 (неделя назад: ₽14)
✔️Таргет: ₽21

Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленную аналитику.

#ТОП_10

🏦 Инвестиционный кейс Т-ТЕХНОЛОГИИ

Как и предрекал в 2020 году Олег Тиньков, основанная им компания всё же покупает Яндекс. Правда, пока речь идёт о том, что совместное предприятие группы Т-Технологии и компании Интеррос входит в число миноритарных инвесторов МКПАО «Яндекс» с долей 9,95%. Но кто знает... Возможно, это только начало.

Тем не менее сейчас стоит рассмотреть инвестиционные перспективы Т-Технологий.  Тем более что компания выглядит крайне интересной.

На всякий случай напомню, что Т-Технологии (MOEX: Т) — это известный российский холдинг, развивающий цифровые финансовые сервисы: от интернет-банкинга и брокерских решений до эквайринга и страхования. Основным активом холдинга является Т-Банк — один из наиболее крупных и популярных банков России.

На прошлой неделе компания представила отчетность по МСФО за 1 квартал 2025 года, но руки до неё у меня дошли только сегодня. Предлагаю оценить перспективы бизнеса, исходя из принципа: всё, что будет, уже есть, нужно только это заметить.

Давайте оценим основные квартальные показатели:
• Выручка увеличилась в 2 раза по сравнению с I кварталом 2024 г.
• Чистая прибыль увеличилась на 50% по сравнению с I кварталом 2024 г.
• Рентабельность капитала составила 24,6%. Год к году она сократилась на 7,1 п.п.
• Количество клиентов выросло на 19% и превысило 50 млн. В I квартале 2024 г. было 41,9 млн.

За счёт чего растёт прибыль?
• Больше клиентов → больше доходов.
• Комиссии принесли на 64% больше, чем год назад.
• Процентные доходы (от кредитов и вкладов) выросли на 57%.

В 2025 году компания ожидает роста чистой прибыли минимум на 40% при рентабельности капитала выше 30%. Менеджмент Т-Технологий не исключает обратного выкупа акций на Мосбирже, хотя текущая программа buyback, предполагающая покупку до 10% акций, ещё не завершена.

Акции Т-Технологий торгуются с коэффициентом P/E на уровне 6,25, при том, что у Сбербанка всего 3,98. Но зато Т-Технологии могут похвастаться более быстрыми темпами роста бизнеса. Текущие котировки почти на 60% ниже максимумов 2021 года, при том, что показатели бизнеса во многом лучше.

Недавно Т-Технологии выплатили финальные дивиденды за 2024 год в размере ₽32 на акцию. За 9 месяцев 2024 г. было выплачено ₽92,5 на бумагу. Итого годовая выплата составила ₽124,5, что соответствует доходности к цене акции на 01.01.2024 г. в 3,9%. Не самый высокий показатель, но Т-Технологии – это история про рост.

За первый квартал 2025 года рекомендовано выплатить ₽33 на акцию. Отсечка — 16 июля.

Резюмирую. Бизнес компании растёт, и, кажется, что здесь «всё идёт по плану». При этом я жду, что основной рост показателей будет во 2-ом полугодии.

Т-Технологии — одна из лучших долгосрочных идей на рынке. Если же смотреть с горизонтом до конца года, то мой таргет составляет ₽4157 (+30% к текущему уровню). Компания входит в портфель ТОП-10 российских имён, и, если моё мнение изменится, вы узнаете это из еженедельного обзора.

Единственный минус — высокая цена относительно других перспективных историй. Но если стоимость бумаг пробьёт вниз ₽3000 (а такое в условиях текущих геополитических качелей вполне может быть), то здесь бумагу с большой долей вероятности можно будет покупать. Но не забываем, что даже на такую качественную историю не следует выделять больше 10% от портфеля.

Ещё лучше отработать кейс Т-Технологии через диверсифицированный фонд со значительной позицией в данном эмитенте. На мой взгляд, одним из лучших вариантов здесь является ОПИФ Новые Имена (подробнее о фонде см. здесь) с текущей долей в компании в 9,6%. Данный фонд в целом имеет хороший набор бумаг и отличные перспективы.

Желаю успешных инвестиций!

#Рынок_Акций

🎯 Новая возможность заработать на биткоине без риска потерять деньги

В ближайших постах я расскажу о трёх структурных продуктах от АК, которые, на мой взгляд, будут интересны в текущих условиях. Инвестировать будем в криптовалюты, российские облигации и акции. Иначе говоря, из данных продуктов можно собрать диверсифицированный портфель, который может не только принести хороший доход в позитивных сценариях, но и помочь избежать убытков в негативной рыночной ситуации. Давайте начнём с крипты.
 
Представляю новинку в продуктовой линейке — «Альфа Криптогоризонты». Это во многом уникальный для нашего рынка способ заработать на росте курса биткоина в российском контуре и без прямой покупки криптовалюты.

✅Почему биткоин актуален:
• За последние 5 лет рост курса USD/BTC составил +1120%. В среднем с 2012 г. инвестиции в биткоин приносили +100% годовых.
• Крупнейшие компании (Tesla, SpaceX, BlackRock и др.) держат часть капитала в BTC. +$9 млрд за последние 1.5 месяца составили притоки в iShares Bitcoin Trust ETF .
• США планируют включить биткоин в свой крипторезерв. В 2025 г. три штата – Аризона, Техас и Нью-Гэмпшир – приняли законы о создании стратегических резервов в биткоине.

✅ В чём преимущества продукта?
• Все расчёты в рублях.
• Гарантированное погашение по номиналу при снижении курса.
• Никаких криптокошельков, обменников и сомнительных схем покупки крипты.
• Не связан с российским рынком, что хорошо для диверсификации.

✅ Как работает стратегия:
• Базовый актив — iShares Bitcoin Trust ETF (крупнейший фонд на биткоин от BlackRock).
• Погашение в январе 2027.
• При росте базового актива инвестор получает не более 60% от его роста.
• При снижении базового актива — возврат номинала (т.е. инвестор не теряет вложенные деньги).

Иначе говоря, если вы bullish на криптовалюту и готовы смериться с огромной волатильностью, то вам проще купить крипту напрямую, без ограничений на рост, но и без страховки на случай падения. Если же вы хотите диверсифицировать свой портфель, добавив в него экспозицию на самую популярную криптовалюту в мире, то вам сюда.

✅ Почему я считаю продукт актуальным?
• Защита капитала при падении курса.
• Простота и удобство (нет сложных условий, всё понятно на берегу).
• Не задействуется иностранная инфраструктура.
• Страховка от ослабления рубля благодаря номинированию актива в долларах.

✅ Некоторые возможные сценарии:
• Если к концу срока базовый актив упадёт на 30%, вы получите вложенные деньги обратно. Если бы вы инвестировали в биткоин напрямую, вы бы потеряли деньги.
• Если к концу срока базовый актив вырастет на 75%, а рубль ослабнет к доллару на 20%, вы получите вложенные средства плюс доход в размере +60%*1,2=+72%.
• Если к концу срока базовый актив вырастет на 100%, но рубль укрепится к доллару на 11%, вы получите вложенные средства плюс доход в размере +60%*0,89=+53%.

⚠️ Важно:
• Продукт доступен только для квалифицированных инвесторов.
• Порог входа от 1 млн руб.

О следующем актуальном продукте на российские акции расскажу завтра.

#крипто #по_нотам