Исторический обвал чистых инвестиционных доходов в США
Произошло уникальное событие – никогда в истории по инвестиционным доходам США не был дефицит на уровне 2.1 млрд за квартал. Да, это незначительный объем, но важен сам факт перехода в дефицит.
Что это вообще такое? Чистый первичный доход включает в себя все поступления и платежи между резидентами и нерезидентами, связанные с использованием производственных факторов: труда, капитала и природных ресурсов, но в основном это, конечно же, капитал. Если страна получает больше доходов от нерезидентов, чем выплачивает им, то сальдо первичного дохода будет положительным, и наоборот.
В инвестиционные доходы включены проценты по облигациям, депозитам и кредитам, дивиденды по акциям и доля прибыли, не распределенная в виде дивидендов, но остающаяся в распоряжении зарубежного предприятия и считающаяся доходом инвестора в рамках сценария прямого инвестирования.
Почему это важно? США практически всегда за очень редкими исключениями получали с внешнего мира больше, чем отдавали по инвестиционным доходам (до 240-280 млрд в год с 2017 по 2020), но с 2021 чистые инвестиционные доходы начали резко обрушаться и вот в 2кв24 вышли в минус.
Это связано с более внушительным дифференциалом ставок в пользу долларовых инструментов и с накоплением рекордной за всю историю чистой отрицательной международной инвестиционной позицией, где резкое ускорение произошло с 2021 года.
Отмечается ухудшение торгового баланса товаров и услуг с накоплением дефицита в 229 млрд, что лучше рекордного дефицита 256 млрд в 2кв22, но заметно хуже дефицита, который наблюдался в диапазоне 100-150 млрд за квартал в период с 2011 по 2019 (в среднем 138 млрд за квартал в 2017-2019).
Незначительное улучшение произошло в дефиците вторичных доходов (в основном включены выплаты мексиканских мигрантов обратно в Мексику) – 44.1 млрд vs рекордного дефицита 56 млрд в 3кв22.
США впервые с 3кв01 имеют тройной дефицит по компонентам платежного баланса, но тогда это было в пределах точности счета, экономика была здоровой, а система прочной. Сейчас разбалансировка идет по всем фронтам.
В итоге счет текущих операций в США достиг рекордного дефицита в 275.1 млрд за 2кв24, а по скользящей сумме за 12 месяцев дефицит СТО достиг 951 млрд, но при этом хуже дефицита около 100 млрд в 2017-2019.
Для покрытия разрывов по платежному балансу США требуется до 1 трлн в год чистого притока иностранного капитала (в 2.5 раза больше, чем при прошлом сроке Трампа). Ранее основными поставщиками капитала в США были Европа и Китай, но именно Европа и Китай больше всего презирают Трампа ))
На этот раз запаса прочности почти нет, а разрывы стали колоссальные, как по дефициту бюджета, так и по дефициту СТО.
Причем чем больше дефицит бюджета – тем выше процентные платежи и тем меньше возможностей для снижения дефицита.
Чем больше дефицит СТО – тем выше дефицит первичных доходов и тем выше дефицит СТО и зависимость от иностранного капитала.
Произошло уникальное событие – никогда в истории по инвестиционным доходам США не был дефицит на уровне 2.1 млрд за квартал. Да, это незначительный объем, но важен сам факт перехода в дефицит.
Что это вообще такое? Чистый первичный доход включает в себя все поступления и платежи между резидентами и нерезидентами, связанные с использованием производственных факторов: труда, капитала и природных ресурсов, но в основном это, конечно же, капитал. Если страна получает больше доходов от нерезидентов, чем выплачивает им, то сальдо первичного дохода будет положительным, и наоборот.
В инвестиционные доходы включены проценты по облигациям, депозитам и кредитам, дивиденды по акциям и доля прибыли, не распределенная в виде дивидендов, но остающаяся в распоряжении зарубежного предприятия и считающаяся доходом инвестора в рамках сценария прямого инвестирования.
Почему это важно? США практически всегда за очень редкими исключениями получали с внешнего мира больше, чем отдавали по инвестиционным доходам (до 240-280 млрд в год с 2017 по 2020), но с 2021 чистые инвестиционные доходы начали резко обрушаться и вот в 2кв24 вышли в минус.
Это связано с более внушительным дифференциалом ставок в пользу долларовых инструментов и с накоплением рекордной за всю историю чистой отрицательной международной инвестиционной позицией, где резкое ускорение произошло с 2021 года.
Отмечается ухудшение торгового баланса товаров и услуг с накоплением дефицита в 229 млрд, что лучше рекордного дефицита 256 млрд в 2кв22, но заметно хуже дефицита, который наблюдался в диапазоне 100-150 млрд за квартал в период с 2011 по 2019 (в среднем 138 млрд за квартал в 2017-2019).
Незначительное улучшение произошло в дефиците вторичных доходов (в основном включены выплаты мексиканских мигрантов обратно в Мексику) – 44.1 млрд vs рекордного дефицита 56 млрд в 3кв22.
США впервые с 3кв01 имеют тройной дефицит по компонентам платежного баланса, но тогда это было в пределах точности счета, экономика была здоровой, а система прочной. Сейчас разбалансировка идет по всем фронтам.
В итоге счет текущих операций в США достиг рекордного дефицита в 275.1 млрд за 2кв24, а по скользящей сумме за 12 месяцев дефицит СТО достиг 951 млрд, но при этом хуже дефицита около 100 млрд в 2017-2019.
Для покрытия разрывов по платежному балансу США требуется до 1 трлн в год чистого притока иностранного капитала (в 2.5 раза больше, чем при прошлом сроке Трампа). Ранее основными поставщиками капитала в США были Европа и Китай, но именно Европа и Китай больше всего презирают Трампа ))
На этот раз запаса прочности почти нет, а разрывы стали колоссальные, как по дефициту бюджета, так и по дефициту СТО.
Причем чем больше дефицит бюджета – тем выше процентные платежи и тем меньше возможностей для снижения дефицита.
Чем больше дефицит СТО – тем выше дефицит первичных доходов и тем выше дефицит СТО и зависимость от иностранного капитала.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Несмотря на недавние заявления министра финансов Антона Силуанова о том, что низкая инфляция важнее высоких процентных ставок, становится очевидным, что высокая инфляция продолжает негативно сказываться на низко защищенных слоях населения. Уровень бедности в России снизился до 9,3%, но реальные условия жизни многих граждан остаются сложными. Цены на продовольственные товары выросли на 9,83%, а овощи и фрукты подорожали на 21,5%. Особенно остро ощущается рост цен на основные продукты: стоимость картофеля увеличилась почти на 75%, сливочного масла — на 32,7%, а цены на «борщевой набор» (лук, свекла и капуста) возросли на 25-32%.
Ситуация требует внимания и действий. Повышение процентных ставок не решает проблему инфляции, а лишь ведет к удорожанию кредитов и сокращению спроса. Какова реальная цена борьбы с инфляцией для тех, кто и так находится на грани?
Присоединяйтесь к обсуждению в канале Брошки и делитесь своим мнением! Это один из ведущих экономических каналов с серьезным аналитическим подходом к анализу актуальных финансово-экономические и социально-политических процессов.
Если вы цените достоверность и качество информации, не упустите возможность подписаться на канал. Советую.
Ситуация требует внимания и действий. Повышение процентных ставок не решает проблему инфляции, а лишь ведет к удорожанию кредитов и сокращению спроса. Какова реальная цена борьбы с инфляцией для тех, кто и так находится на грани?
Присоединяйтесь к обсуждению в канале Брошки и делитесь своим мнением! Это один из ведущих экономических каналов с серьезным аналитическим подходом к анализу актуальных финансово-экономические и социально-политических процессов.
Если вы цените достоверность и качество информации, не упустите возможность подписаться на канал. Советую.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Первые признаки охлаждения в кредитовании физлиц в России
В отличие от аномального ажиотажа корпоративного кредитования, с физлицами тенденция меняется.
Чистый прирост всех типов кредитов физлиц составил 169 млрд в октябре, достигая 38.1 трлн руб по основным типам кредитования (ИЖК, потребительское и автокредитование) без учета прочих кредитов и начисленных процентов.
С начала 2022 население набрало кредитов на 13 трлн руб или почти 52% роста задолженности!
За 10м24 совокупное кредитование физлиц выросло на 4.85 трлн или 14.4% vs 6 трлн за 10м23 или 21.9%, а годовые темпы кредитования постепенно замедляются. Если в середине 2024 темпы достигали 27.1% г/г, к началу ноября снижение до 18.8% г/г.
В относительном сравнении прирост задолженности по кредитам в октябре составил 0.38% (ежемесячный темп за 3 месяца – 0.66%), за 10м24 в среднем 1.23% vs 1.9% за 10м23, 0.66% за 10м22 и 1.84% за 10м21.
Важна структура, т.к. динамика разнонаправленная.
▪️Ипотечное кредитование (20 трлн на балансе) – существенное замедление, т.к. за 4 месяца чистый прирост задолженности составил всего 180 млрд руб, а среднемесячный темп 0.24%, за 10м24 – 0.93% vs 2.27% за 10м23 и 2.1% за 10м21.
Внутри ИЖК сильно изменилась структура выдачи. За 10м24 среднемесячный валовый объём выдачи ипотечных кредитов по рыночным ставкам составляет 116 млрд и 117 млрд в октябре (очень ровно идут), но это низкие темпы выдачи, т.к. за 10м23 объем выдачи составил 283 млрд, а за 10м22 – 209 млрд, при этом на пике с июня по сентябрь 2023 выдавали по 333 млрд рыночной ипотеки.
По ИЖК с государственной поддержкой за 10м24 – 316 млрд в среднем за месяц и 250 млрд в октябре vs 344 млрд за 10м23 и 156 млрд за 10м22. Несмотря на отмену части льготного кредитования, государственная поддержка ИЖК почти вдвое выше, чем в 2022 и лишь на 8% ниже. Пиковый объем выдачи в августе-декабре 2023 на уровне 563 млрд в месяц.
В итоге, доля госкредитов в ИЖК составила почти 73% (!) за 10м24 vs 55% за 10м23 и 43% за 10м22, т.е. доля государства в ИЖК растет!
▪️Потребительское кредитование (15.7 трлн на балансе) сократилось 46 млрд руб или 0.29% м/м – пока это символическое сокращение, но это первое сокращение с мая 2022 (в дек.23 сокращение было связано с реструктуризацией), связанное со снижением спроса на кредиты.
Среднемесячный темп за 3м – 0.53%, за 6м – 1.14%, за 10м24 – 1.21% (+1.78 трлн) vs 1.36% (+1.78 трлн) за 10м23 и 1.59% (+1.7 трлн) за 10м21. В процентном отношении из-за эффекта базы незначительное замедление темпов прироста, а в абсолютном выражении рекордные темпы.
Падение темпов потребительского кредитования началось с июл.24 и высокая вероятность, что сжатие кредита будет превалировать в среднесрочном горизонте (можем пойти по сценарию 2015-2016, когда кредитование сокращалось).
▪️Автокредитование (2.56 трлн на балансе) продолжает активно расти, но не так интенсивно, как в середине 2024.
В октябре прирост на 49 млрд или 2% м/м, за 3м – 3.9%, за 6м – 4.3%, за 10м24 – 4.1% (+845 млрд) vs 2.9% (+396 млрд) за 10м23 и 1.8% за 10м21 (+196 млрд).
Рост утилизационного сбора с 1 октября и последующая индексация сбора с 1 января не оставляет шансов на экспансию авто продаж.
Тенденция однозначно разворачивается в сторону нормализации кредитной активности с потенциалом сокращения кредитования физлиц в 2025 году.
В отличие от аномального ажиотажа корпоративного кредитования, с физлицами тенденция меняется.
Чистый прирост всех типов кредитов физлиц составил 169 млрд в октябре, достигая 38.1 трлн руб по основным типам кредитования (ИЖК, потребительское и автокредитование) без учета прочих кредитов и начисленных процентов.
С начала 2022 население набрало кредитов на 13 трлн руб или почти 52% роста задолженности!
За 10м24 совокупное кредитование физлиц выросло на 4.85 трлн или 14.4% vs 6 трлн за 10м23 или 21.9%, а годовые темпы кредитования постепенно замедляются. Если в середине 2024 темпы достигали 27.1% г/г, к началу ноября снижение до 18.8% г/г.
В относительном сравнении прирост задолженности по кредитам в октябре составил 0.38% (ежемесячный темп за 3 месяца – 0.66%), за 10м24 в среднем 1.23% vs 1.9% за 10м23, 0.66% за 10м22 и 1.84% за 10м21.
Важна структура, т.к. динамика разнонаправленная.
▪️Ипотечное кредитование (20 трлн на балансе) – существенное замедление, т.к. за 4 месяца чистый прирост задолженности составил всего 180 млрд руб, а среднемесячный темп 0.24%, за 10м24 – 0.93% vs 2.27% за 10м23 и 2.1% за 10м21.
Внутри ИЖК сильно изменилась структура выдачи. За 10м24 среднемесячный валовый объём выдачи ипотечных кредитов по рыночным ставкам составляет 116 млрд и 117 млрд в октябре (очень ровно идут), но это низкие темпы выдачи, т.к. за 10м23 объем выдачи составил 283 млрд, а за 10м22 – 209 млрд, при этом на пике с июня по сентябрь 2023 выдавали по 333 млрд рыночной ипотеки.
По ИЖК с государственной поддержкой за 10м24 – 316 млрд в среднем за месяц и 250 млрд в октябре vs 344 млрд за 10м23 и 156 млрд за 10м22. Несмотря на отмену части льготного кредитования, государственная поддержка ИЖК почти вдвое выше, чем в 2022 и лишь на 8% ниже. Пиковый объем выдачи в августе-декабре 2023 на уровне 563 млрд в месяц.
В итоге, доля госкредитов в ИЖК составила почти 73% (!) за 10м24 vs 55% за 10м23 и 43% за 10м22, т.е. доля государства в ИЖК растет!
▪️Потребительское кредитование (15.7 трлн на балансе) сократилось 46 млрд руб или 0.29% м/м – пока это символическое сокращение, но это первое сокращение с мая 2022 (в дек.23 сокращение было связано с реструктуризацией), связанное со снижением спроса на кредиты.
Среднемесячный темп за 3м – 0.53%, за 6м – 1.14%, за 10м24 – 1.21% (+1.78 трлн) vs 1.36% (+1.78 трлн) за 10м23 и 1.59% (+1.7 трлн) за 10м21. В процентном отношении из-за эффекта базы незначительное замедление темпов прироста, а в абсолютном выражении рекордные темпы.
Падение темпов потребительского кредитования началось с июл.24 и высокая вероятность, что сжатие кредита будет превалировать в среднесрочном горизонте (можем пойти по сценарию 2015-2016, когда кредитование сокращалось).
▪️Автокредитование (2.56 трлн на балансе) продолжает активно расти, но не так интенсивно, как в середине 2024.
В октябре прирост на 49 млрд или 2% м/м, за 3м – 3.9%, за 6м – 4.3%, за 10м24 – 4.1% (+845 млрд) vs 2.9% (+396 млрд) за 10м23 и 1.8% за 10м21 (+196 млрд).
Рост утилизационного сбора с 1 октября и последующая индексация сбора с 1 января не оставляет шансов на экспансию авто продаж.
Тенденция однозначно разворачивается в сторону нормализации кредитной активности с потенциалом сокращения кредитования физлиц в 2025 году.
Где дно по рублю?
Может ли рубль ослабляться в темпах по 5% в день на регулярной основе, где остановка?
За 5 дней доллар к рублю вырос в моменте (по максимуму дня) более, чем на 10.5%, а с 12 ноября почти на 14%, но после 16 часов развернулся и резко укрепился на 5.5% в моменте.
Это происходит при стабильном индексе доллара на глобальном валютном рынке, т.е. чисто внутренняя российская история.
Движения экстремальные, сопоставимо или сильнее было в: мар.22, мар.20, янв.16, янв.15, дек.14 и янв.09. Скорость ослабления однозначно классифицируются, как валютный кризис, хотя формально никаких явных признаков кризиса пока нет.
Событие очень редкое и происходит в условиях макроэкономической, финансовой и/или геополитической дестабилизации.
Банк России в попытках стабилизовать курс приостановил покупки валюты по бюджетному правилу с 28 ноября до конца года. Это уже происходило ранее: совсем недавно с августа по декабрь 2023 (1.6 трлн руб), в январе 2022, в марте-мае 2020 (на 0.6 трлн руб), в апреле 2018 с августа по декабрь 2018 (более 2 трлн руб), но позже весь накопленный разрыв компенсировался по мере стабилизации валютного рынка.
В 2024 покупки валюты по бюджетному правилу составили почти 1 трлн руб, за текущий месяц план состоял в реализации около 85 млрд руб, т.е. 0.8-0.9 млрд долл в месяц.
При этом за последние три месяца объем продажи валюты крупнейшими экспортерами составляет около $10 млрд в месяц vs $13 млрд в 1П24, - снижение на $3 млрд, что компенсируется мерами ЦБ в среднем на $0.7-1 млрд в месяц, формируя разрыв около $2 млрд в месяц.
Соответственно, меры ЦБ недостаточны для стабилизации курса.
Обычно коллапс рубля происходил при деградации платежного баланса (снижение счета текущих операций и усиление оттока капитала). Однако, счет текущих операций растет до 58.1 млрд за 10м24 vs 44.2 млрд за 10м23, т.е. в среднем 5.8 млрд за 2024 получается, что меньше 10.2 млрд в 2021, но сопоставимо с 5.5 млрд в 2019.
Выраженной тенденции оттока капитала не выявлено (эта проблема была в середине 2023 и особо выражено в 2022). С точки зрения платежного баланса все стабильно, так в чем проблема?
В дефиците валюты во внутреннем контуре. Платежный баланс больше «бухгалтерский» показатель и не учитывает первичный источник движения капитала. Если российский экспортер получил деньги на иностранный счет за поставленную продукцию – в платежном балансе это отображается, как приток денег по текущему счету (экспортные доходы) и одновременно, как отток по финансовому счету по прочим операциям в рамках накопления внешних активов, хотя никакого оттока из национальной финансовой системы не было, т.е. эта операция абсолютно нейтральна для курса рубля.
В чем сложность оценки платежного баланса? Сам по себе профицит счета текущих операций не гарантирует доступности к располагаемым валютным ресурсам. Формально, счет текущих операций может быть сильно профицитным, а валюты в национальном контуре недостаточно.
Несмотря на положительное сальдо текущего счета, валютные ресурсы могут быть недоступны внутри страны, если экспортеры хранят выручку за рубежом, а прямыми средствами оценить глубину доступности не представляется возможным.
Дисбаланс наступает тогда, когда импортеры создают спрос на валюту, в основном генерируемый в рамках внутреннего валютного контура, тогда как соизмеримого насыщения валютного рынка не происходит из-за нежелания или невозможности репатриации валютной выручки в Россию.
Из-за санкций сложности в репатриации валютной выручки были всегда, а с июня 2024 сложности еще больше усилились из-за нежелания внешних контрагентов иметь какие либо финансовые коммуникации с российскими резидентами.
Сейчас в России спрос на валюту внутри российского контура генерируются преимущественно (на 70-75%) импортерами, тогда как в развитых странах доля торговых операций в трансграничных потоках составляет 1-5% (остальное финансовые транзакции – денежно-кредитные операции, акции, облигации, деривативы).
Какие пути решения проблем? В следующем материале...
Может ли рубль ослабляться в темпах по 5% в день на регулярной основе, где остановка?
За 5 дней доллар к рублю вырос в моменте (по максимуму дня) более, чем на 10.5%, а с 12 ноября почти на 14%, но после 16 часов развернулся и резко укрепился на 5.5% в моменте.
Это происходит при стабильном индексе доллара на глобальном валютном рынке, т.е. чисто внутренняя российская история.
Движения экстремальные, сопоставимо или сильнее было в: мар.22, мар.20, янв.16, янв.15, дек.14 и янв.09. Скорость ослабления однозначно классифицируются, как валютный кризис, хотя формально никаких явных признаков кризиса пока нет.
Событие очень редкое и происходит в условиях макроэкономической, финансовой и/или геополитической дестабилизации.
Банк России в попытках стабилизовать курс приостановил покупки валюты по бюджетному правилу с 28 ноября до конца года. Это уже происходило ранее: совсем недавно с августа по декабрь 2023 (1.6 трлн руб), в январе 2022, в марте-мае 2020 (на 0.6 трлн руб), в апреле 2018 с августа по декабрь 2018 (более 2 трлн руб), но позже весь накопленный разрыв компенсировался по мере стабилизации валютного рынка.
В 2024 покупки валюты по бюджетному правилу составили почти 1 трлн руб, за текущий месяц план состоял в реализации около 85 млрд руб, т.е. 0.8-0.9 млрд долл в месяц.
При этом за последние три месяца объем продажи валюты крупнейшими экспортерами составляет около $10 млрд в месяц vs $13 млрд в 1П24, - снижение на $3 млрд, что компенсируется мерами ЦБ в среднем на $0.7-1 млрд в месяц, формируя разрыв около $2 млрд в месяц.
Соответственно, меры ЦБ недостаточны для стабилизации курса.
Обычно коллапс рубля происходил при деградации платежного баланса (снижение счета текущих операций и усиление оттока капитала). Однако, счет текущих операций растет до 58.1 млрд за 10м24 vs 44.2 млрд за 10м23, т.е. в среднем 5.8 млрд за 2024 получается, что меньше 10.2 млрд в 2021, но сопоставимо с 5.5 млрд в 2019.
Выраженной тенденции оттока капитала не выявлено (эта проблема была в середине 2023 и особо выражено в 2022). С точки зрения платежного баланса все стабильно, так в чем проблема?
В дефиците валюты во внутреннем контуре. Платежный баланс больше «бухгалтерский» показатель и не учитывает первичный источник движения капитала. Если российский экспортер получил деньги на иностранный счет за поставленную продукцию – в платежном балансе это отображается, как приток денег по текущему счету (экспортные доходы) и одновременно, как отток по финансовому счету по прочим операциям в рамках накопления внешних активов, хотя никакого оттока из национальной финансовой системы не было, т.е. эта операция абсолютно нейтральна для курса рубля.
В чем сложность оценки платежного баланса? Сам по себе профицит счета текущих операций не гарантирует доступности к располагаемым валютным ресурсам. Формально, счет текущих операций может быть сильно профицитным, а валюты в национальном контуре недостаточно.
Несмотря на положительное сальдо текущего счета, валютные ресурсы могут быть недоступны внутри страны, если экспортеры хранят выручку за рубежом, а прямыми средствами оценить глубину доступности не представляется возможным.
Дисбаланс наступает тогда, когда импортеры создают спрос на валюту, в основном генерируемый в рамках внутреннего валютного контура, тогда как соизмеримого насыщения валютного рынка не происходит из-за нежелания или невозможности репатриации валютной выручки в Россию.
Из-за санкций сложности в репатриации валютной выручки были всегда, а с июня 2024 сложности еще больше усилились из-за нежелания внешних контрагентов иметь какие либо финансовые коммуникации с российскими резидентами.
Сейчас в России спрос на валюту внутри российского контура генерируются преимущественно (на 70-75%) импортерами, тогда как в развитых странах доля торговых операций в трансграничных потоках составляет 1-5% (остальное финансовые транзакции – денежно-кредитные операции, акции, облигации, деривативы).
Какие пути решения проблем? В следующем материале...
Где дно по рублю?
Продолжение, начало здесь.
Какие пути решения проблем?
🔘 Увеличения доли расчетов в рублях по импорту (сейчас примерно половина vs нормы около 30%), но выше 50-55% подняться сложно, т.к. основная часть контрагентов принципиально не желают работать с рублем ни при каких условиях.
🔘 Принудительное ужесточение нормативов по репатриации валютной выручки (в 2024 ослабили дважды и в два раза), но учитывая сложности в репатриации, добиться возврата стабильно выше 10 млрд в месяц будет очень сложно.
🔘 Продление моратория на покупку валюту ЦБ в рамках бюджетного правила
🔘 Сокращать ЗВР нет никакого смысла – это оперативная и кризисная мера реагирования на разрывы в платежном балансе, а долгосрочные проблемы и дисбалансы необходимо купировать другими средствами.
Токсичного оттока капитала в России нет, валютизация имеет тенденцию на сокращение, а усиления спроса на валютные инструменты не выявлено.
Так где дно по рублю? Универсальным ориентиром являются денежная масса и/или доходы экономических агентов. Денежная масса более точный и оперативный индикатор, поэтому можно начать с него.
До начала СВО и санкций среднегодовой объем М2 составил 60.7 трлн, сейчас – 102 трлн и в моменте около 110 трлн в октябре-ноябре. Рост на 68%.
Средний курс рубля к доллару за 12 месяцев был 73.9, сейчас – 91.5 (по среднегодовому курсу), т.е. рост курса «лишь» на 24%.
Однако, учитывая снижение доступности импорта, снижение валютизации и спроса на валютные инструменты из-за двухконтурного валютного контроля и санкций, корректирующий коэффициент около 0.7
Соответственно, среднегодовой курс в 106-112 руб за доллар в 2025 – это соизмеримо масштабу роста денежной массы (денежная масса выросла на 68% * 0.7 * среднегодовой курс до СВО на уровне 74).
Ослабление рубля на 14-15% в год балансирует рост рублевой денежной массы на 20% в год. Это будет соизмеримо с дифференциалом доходности (около 20% в среднем в рублях vs 4.5% в долларах), т.е. 15% девальвации в год – это вполне по плану.
У рубля может быть только один путь – это девальвация и никак иначе. Вопрос лишь в скорости и масштабе. При безрисковой доходности в 20%, девальвация в 15% - это адекватно.
Проблема в высокой скорости девальвации – сценарий коллапса рубля и экстремальной волатильности так, как происходит сейчас, с этим должен бороться ЦБ решительными мерами, хотя инструментов не так и много – валютный контроль, ставка, интервенции, валютные свопы и договоренности с крупными участниками торгов.
Учитывая структуру платежного баланса, норму валютизации, параметры оттока капитала, структуру валютных расчетов по импорту и объем импорта, уровень возврата валютной выручки, дифференциал доходности (рубль/доллар) и скорость роста денежной массы, - нет оснований ожидать закрепления рубля выше 130 за доллар в 2025.
Среднегодовой курс будет стремиться к 100 уже с начала 2025, возврат курса ниже 100 возможен и более, чем вероятен на флуктуациях импортных и экспортных потоков, но устойчивое закрепление в диапазоне 90-95 уже не будет при текущих параметрах.
Здесь нет ничего нового, я неоднократно повторял (в начале года), что прорыв выше сотки – вопрос времени.
Девальвация рубля имеет и другое измерение – разгон инфляционных ожиданий и фактической инфляции. Учитывая критическую зависимость российской розницы от импорта, реакция не заставит себя долго ждать.
Здесь нужно оценивать не рубль к доллару, а к торгово-взвешенный индекс и не в моменте, а по сглаженной кривой минимум за месяц, а желательно за квартал. Реакция идет не сразу, а с распределением на 1-8 месяцев в зависимости от категории товаров и услуг по первичному эффекту.
Необходимо учитывать не только прямой импорт, а зависимые от импортного сырья и импортных технологий товары и услуги. Здесь нужно провести более тщательные расчеты в рамках трансформации экономики за три года, но среднегодовая девальвация средневзвешенного курса на 10% дает к инфляции накопленный эффект не менее 5 п.п с лагом 6-15 месяцев (один к двум курс отгружает).
Продолжение, начало здесь.
Какие пути решения проблем?
Токсичного оттока капитала в России нет, валютизация имеет тенденцию на сокращение, а усиления спроса на валютные инструменты не выявлено.
Так где дно по рублю? Универсальным ориентиром являются денежная масса и/или доходы экономических агентов. Денежная масса более точный и оперативный индикатор, поэтому можно начать с него.
До начала СВО и санкций среднегодовой объем М2 составил 60.7 трлн, сейчас – 102 трлн и в моменте около 110 трлн в октябре-ноябре. Рост на 68%.
Средний курс рубля к доллару за 12 месяцев был 73.9, сейчас – 91.5 (по среднегодовому курсу), т.е. рост курса «лишь» на 24%.
Однако, учитывая снижение доступности импорта, снижение валютизации и спроса на валютные инструменты из-за двухконтурного валютного контроля и санкций, корректирующий коэффициент около 0.7
Соответственно, среднегодовой курс в 106-112 руб за доллар в 2025 – это соизмеримо масштабу роста денежной массы (денежная масса выросла на 68% * 0.7 * среднегодовой курс до СВО на уровне 74).
Ослабление рубля на 14-15% в год балансирует рост рублевой денежной массы на 20% в год. Это будет соизмеримо с дифференциалом доходности (около 20% в среднем в рублях vs 4.5% в долларах), т.е. 15% девальвации в год – это вполне по плану.
У рубля может быть только один путь – это девальвация и никак иначе. Вопрос лишь в скорости и масштабе. При безрисковой доходности в 20%, девальвация в 15% - это адекватно.
Проблема в высокой скорости девальвации – сценарий коллапса рубля и экстремальной волатильности так, как происходит сейчас, с этим должен бороться ЦБ решительными мерами, хотя инструментов не так и много – валютный контроль, ставка, интервенции, валютные свопы и договоренности с крупными участниками торгов.
Учитывая структуру платежного баланса, норму валютизации, параметры оттока капитала, структуру валютных расчетов по импорту и объем импорта, уровень возврата валютной выручки, дифференциал доходности (рубль/доллар) и скорость роста денежной массы, - нет оснований ожидать закрепления рубля выше 130 за доллар в 2025.
Среднегодовой курс будет стремиться к 100 уже с начала 2025, возврат курса ниже 100 возможен и более, чем вероятен на флуктуациях импортных и экспортных потоков, но устойчивое закрепление в диапазоне 90-95 уже не будет при текущих параметрах.
Здесь нет ничего нового, я неоднократно повторял (в начале года), что прорыв выше сотки – вопрос времени.
Девальвация рубля имеет и другое измерение – разгон инфляционных ожиданий и фактической инфляции. Учитывая критическую зависимость российской розницы от импорта, реакция не заставит себя долго ждать.
Здесь нужно оценивать не рубль к доллару, а к торгово-взвешенный индекс и не в моменте, а по сглаженной кривой минимум за месяц, а желательно за квартал. Реакция идет не сразу, а с распределением на 1-8 месяцев в зависимости от категории товаров и услуг по первичному эффекту.
Необходимо учитывать не только прямой импорт, а зависимые от импортного сырья и импортных технологий товары и услуги. Здесь нужно провести более тщательные расчеты в рамках трансформации экономики за три года, но среднегодовая девальвация средневзвешенного курса на 10% дает к инфляции накопленный эффект не менее 5 п.п с лагом 6-15 месяцев (один к двум курс отгружает).
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Исследования показывают, что неопытные инвесторы часто поддаются эмоциям и совершают ошибки — покупают на пике и продают на спаде. Разумеется, это приводит к доходности ниже рыночной. Эмоции, особенно страх и жадность, могут существенно влиять на принятие финансовых решений и приводить к ошибкам и потерям.
Если вы хотите научиться управлять своими инвестициями рационально и эффективно, обратите внимание на программу mini MBA «Управление личными инвестициями» от Moscow Business Academy. За девять месяцев вы поймёте основные принципы инвестирования, научитесь анализировать риски и формировать собственный портфель.
По окончании вы получите международный диплом, который ценится и в России, и за рубежом, а ещё сможете познакомиться с бизнес-сообществом и найти единомышленников.
Присоединяйтесь к курсу со скидкой 10% по промокоду SFINANCE: https://clc.to/erid_LjN8K96SU
Реклама. АНО ДПО «МБА». ИНН 9725034765
Если вы хотите научиться управлять своими инвестициями рационально и эффективно, обратите внимание на программу mini MBA «Управление личными инвестициями» от Moscow Business Academy. За девять месяцев вы поймёте основные принципы инвестирования, научитесь анализировать риски и формировать собственный портфель.
По окончании вы получите международный диплом, который ценится и в России, и за рубежом, а ещё сможете познакомиться с бизнес-сообществом и найти единомышленников.
Присоединяйтесь к курсу со скидкой 10% по промокоду SFINANCE: https://clc.to/erid_LjN8K96SU
Реклама. АНО ДПО «МБА». ИНН 9725034765
Замедление российской экономики становится все более явным
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 3.4% г/г, за 10м24 рост на 4.8% г/г, а по отношению к докризисным 10м21 рост на 10.4%.
По сумме за 12 месяцев индекс выпуска превысил максимум в начале 2022 на 7.9%. Темп роста с начала июня значительно замедлился и составляет около 3% годовых по сравнению с 7.5%, которые наблюдались в среднем годом ранее.
Как видно на графике, индекс выпуска в точности вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав провалы двух кризисов в 2020 и 2022, однако поддерживать темп роста даже на уровне 3% едва ли возможно из-за исчерпания ресурсов развития (прежде всего трудовых) и ограничений производительности труда из-за недостатка технологий.
С начала 2025 актуализируется долговые проблемы, где перекредитованные и низкомаржинальные компании вместе с банками станут нюсмейкерами.
По оценкам Минэка рост ВВП в октябре составил 3.2% г/г, за 10м24 +4.1% г/г.
🔘 Индекс промышленного производства вырос на 4.8% г/г, за 10м24 рост на 4.4% г/г (подробная динамика и структура будет в отдельных материалах);
🔘 Ввод в действие жилых домов снизился на 0.6% г/г, но выросло на 1.6% г/г за 10м24 (сохраняется инерция примерно около полугода, а ухудшение ИЖК началось с июля, поэтому в начале 2025 может быть более сильный провал);
🔘 Сельское хозяйство обвалилось на 11.7% г/г, а за 10м24 снизилось на 3.8% г/г;
🔘 Объем строительных работ в октябре вырос на 0.1% г/г и +2.8% за два года, за 10м24 +2.2% г/г;
🔘 Объем оптовой торговли вырос на 7.1% г/г, за два года +30%, за 10м24 +7.8% г/г;
🔘 Грузооборот транспорта снизился на 3.6% г/г и без изменений за два года, за 10м24 снижение на 0.1% г/г;
🔘 Потребительские расходы выросли на 4.5% г/г в реальном выражении, +17.3% за два года, за 10м24 +6.6% г/г;
🔘 Суммарный оборот розничной торговли вырос на 4.8% г/г в реальном выражении, +19.3% за два года на эффекте низкой базы, за 10м24 +7.5% г/г;
🔘 Платные услуги населению выросли на 2.8% г/г, +10.3% за два года, за 10м24 +3.4% г/г;
🔘 Оборот общепита вырос на 9% г/г и +20.7% за два года, за 10м24 +8.5% г/г;
🔘 Доналоговая прибыль нефинансовых компаний без субъектов малого предпринимательства составила 21.4 трлн руб за 9м24, снизившись на 19.1% г/г по номиналу. Резкое ухудшение финансового результата началось с июня с последующей деградацией.
Индикаторы экономической активности указывают на полную утрату импульса роста с июня и переход на низкоинтенсивное развитие в темпах около 1-1.5% годовых с устранением сезонных эффектов.
Сельское хозяйство, строительство и грузооборот – плохо, обработка растет за счет ВПК, все больше компаний становятся убыточными, а потребительский спрос замедлился с середины 2024.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 3.4% г/г, за 10м24 рост на 4.8% г/г, а по отношению к докризисным 10м21 рост на 10.4%.
По сумме за 12 месяцев индекс выпуска превысил максимум в начале 2022 на 7.9%. Темп роста с начала июня значительно замедлился и составляет около 3% годовых по сравнению с 7.5%, которые наблюдались в среднем годом ранее.
Как видно на графике, индекс выпуска в точности вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав провалы двух кризисов в 2020 и 2022, однако поддерживать темп роста даже на уровне 3% едва ли возможно из-за исчерпания ресурсов развития (прежде всего трудовых) и ограничений производительности труда из-за недостатка технологий.
С начала 2025 актуализируется долговые проблемы, где перекредитованные и низкомаржинальные компании вместе с банками станут нюсмейкерами.
По оценкам Минэка рост ВВП в октябре составил 3.2% г/г, за 10м24 +4.1% г/г.
Индикаторы экономической активности указывают на полную утрату импульса роста с июня и переход на низкоинтенсивное развитие в темпах около 1-1.5% годовых с устранением сезонных эффектов.
Сельское хозяйство, строительство и грузооборот – плохо, обработка растет за счет ВПК, все больше компаний становятся убыточными, а потребительский спрос замедлился с середины 2024.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Разнонаправленная динамика промпроизводства в России
С начала июня в российской экономике наступил перелом – от высоких темпов роста более 4% экономика перешла к росту около 1% с устранением сезонных эффектов.
По оценкам Росстата, промпроизводству в России так не удалось обновить максимум, достигнутый в мае 2024, с устранением сезонного и календарного эффекта – пока еще ниже на 1%.
Снижение промпроизводства наблюдалось два месяца (июнь-июль), а с августа рост, но низкой интенсивности.
Динамика разнонаправленная. Так добыча полезных ископаемых снижается практически весь 2024 год до минимумов за 5 лет, а обработка растет, достигая исторического максимума, но лишь на 0.4% выше мая 2024.
Теперь более подробно по направлениям и отраслям:
Промышленное производство выросло на 4.8% г/г в октябре, за три года +9.6%, а за 5 лет (окт.24 к окт.19) рост на 12.3%, за 10м24 рост на 4.4% г/г, за три года +9.9%, а за 5 лет +13.2% (10м24 к 10м19), далее в указанной последовательности.
🔘 Добыча полезных ископаемых: -2.1, -4.1 и -4.3% / -0.9, -0.2 и -3.6%;
🔘 Обрабатывающее производство: 9.7, 20.6 и 24.8% / 8.1, 18.3 и 26.8%;
🔘 Электроэнергия: 0.9, -0.1 и 5.2% / 2.8, 2.7 и 7.1%;
🔘 Коммунальные услуги, утилизация отходов: -1.4, -2.9 и 11.1% / 0.6, -3.2 и 10.3%.
Эффект ВПК лучше всего проявляется при сравнении 2024 года к 2021, причем сразу за 10 месяцев, чтобы исключить волатильность, а трехлетнее сравнение позволит захватить неравномерный рост отраслей, ориентированных на ВПК.
🔘 Производство компьютеров, электронных и оптических изделий выросло на 109.4% за три года (10м24 к 10м21);
🔘 Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (в основном оружие и боеприпасы) выросло на 97.1%;
🔘 Производство прочих транспортных средств и оборудования выросло на 71.4%;
🔘 Производство электрического оборудования выросло на 30.5%;
🔘 Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях, выросло на 30.4%;
🔘 Производство одежды выросло на 29%.
Это отрасли, которые в наибольшей степени заточены на ВПК и нужды СВО, хотя производство лекарство ориентировано в основном на гражданский сектор и здесь скорее попытка импортозамещения после ухода многих ведущих западных поставщиков.
Среди емких отраслей производство нефтепродуктов выросло на 0.2% за три года, а металлургическое производство всего +1.8% к 2021.
В минусе производство автотранспортных средств на 24.4%, табачные изделий – минус 17.3% и обработка древесины и производство изделий из дерева – минус 6.3% за три года.
Однако, в октябре отмечается значительный провал металлургического сектора – 3.8% г/г и снижение на 5.2% за три года.
С начала июня в российской экономике наступил перелом – от высоких темпов роста более 4% экономика перешла к росту около 1% с устранением сезонных эффектов.
По оценкам Росстата, промпроизводству в России так не удалось обновить максимум, достигнутый в мае 2024, с устранением сезонного и календарного эффекта – пока еще ниже на 1%.
Снижение промпроизводства наблюдалось два месяца (июнь-июль), а с августа рост, но низкой интенсивности.
Динамика разнонаправленная. Так добыча полезных ископаемых снижается практически весь 2024 год до минимумов за 5 лет, а обработка растет, достигая исторического максимума, но лишь на 0.4% выше мая 2024.
Теперь более подробно по направлениям и отраслям:
Промышленное производство выросло на 4.8% г/г в октябре, за три года +9.6%, а за 5 лет (окт.24 к окт.19) рост на 12.3%, за 10м24 рост на 4.4% г/г, за три года +9.9%, а за 5 лет +13.2% (10м24 к 10м19), далее в указанной последовательности.
Эффект ВПК лучше всего проявляется при сравнении 2024 года к 2021, причем сразу за 10 месяцев, чтобы исключить волатильность, а трехлетнее сравнение позволит захватить неравномерный рост отраслей, ориентированных на ВПК.
Это отрасли, которые в наибольшей степени заточены на ВПК и нужды СВО, хотя производство лекарство ориентировано в основном на гражданский сектор и здесь скорее попытка импортозамещения после ухода многих ведущих западных поставщиков.
Среди емких отраслей производство нефтепродуктов выросло на 0.2% за три года, а металлургическое производство всего +1.8% к 2021.
В минусе производство автотранспортных средств на 24.4%, табачные изделий – минус 17.3% и обработка древесины и производство изделий из дерева – минус 6.3% за три года.
Однако, в октябре отмечается значительный провал металлургического сектора – 3.8% г/г и снижение на 5.2% за три года.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Зарплаты в России продолжают расти высокими темпами (по историческим меркам)
Темп роста средних начисленных номинальных зарплат (до выплаты налогов) составляет около 19% г/г, а уровень зарплат – 84.3 тыс руб на сентябрь.
Зарплаты достаточно волатильный индикатор, поэтому лучше рассматривать среднюю за длительный период.
За 9м24 средние зарплаты составили 83.6 тыс руб, что на 19% выше 9м23, за два года сопоставимый прирост составил 35%, за три года +53.6%, а за 10 лет зарплаты по номиналу выросли на 165% (9м24 к 9м14).
С учетом инфляции расклад другой: за 9м24 рост на 9.9% г/г, +18.8% за два года, +17.8% за три года и +33.2% за 10 лет (соответствует примерно 2.9% среднегодового прироста с учетом инфляции).
За последние два года темп роста зарплат с учетом инфляции – аномально высокий (9-10% в год), что ниже 13-15%, которые наблюдались в 2000-2007, но выше практически любого периода после кризиса 2008. С 2009 года подобные темпы были лишь дважды (в середине 2012 и в конце 2017), но очень ограниченный период времени (не более полугода).
Зарплата в долларах в сентябре составила $924 (при курсе 91.2).
За 9м24 средняя зарплата составила $927 vs $858 за 9м23, $905 за 9м22, $735 за 9м21 и $892 за 9м14.
Если экстраполировать темп роста зарплат в темпах 18-19% в год, можно предположить, что в ноябре рублевая зарплата будет около 86.6 тыс, что соответствует $800, если текущий рыночный курс закрепится, что не так далеко от среднегодовой средней зарплаты $700-720 в середине 2008.
Это в номинальных долларах, за 10 лет долларовая инфляция составила 33%, за 16 лет более 45%. Это означает, что доступность импорта крайне низкая, даже несмотря на внушительный темп роста номинальных рублевых зарплат. Здесь нужно учитывать, что к рыночному курсу необходимо добавлять санкционные издержки, связанные с логистикой и финансовым сопровождением импорта.
С точки зрения потенциала обвала рубля – это скорее позитивный для рубля фактор, т.е. существенного провала и закрепления выше 120-130 руб за доллар не ожидается – нет оснований, если только не нарушится финансовый обмен с основными партнерами и не произойдет финансовых или экономических шоков.
Если оценивать среднюю зарплату за 9м24 самые высокие оклады:
• Добыча нефти и газа – 208.4 тыс
• Деятельность финансовая и страховая – 186.2 тыс
• Воздушный и космический транспорт – 176.3 тыс
• Производство табачных изделий – 158.5 тыс
• Информация и связь – 153.7 тыс
Cамые низкие зарплаты:
• Производство одежды – 38.6 тыс
• Почтовая и курьерская деятельность – 48.4 тыс
• Гостиницы и общепит – 49.7 тыс
• Производство мебели – 50.8 тыс
• Производство текстильных изделий – 52.4 тыс.
Основным драйвером роста зарплат являются дефицит кадров и структурная перестройка экономики (переориентация на ВПК), в том числе после ухода иностранных компаний и контрагентов (вынужденное импортозамещение).
Темп роста средних начисленных номинальных зарплат (до выплаты налогов) составляет около 19% г/г, а уровень зарплат – 84.3 тыс руб на сентябрь.
Зарплаты достаточно волатильный индикатор, поэтому лучше рассматривать среднюю за длительный период.
За 9м24 средние зарплаты составили 83.6 тыс руб, что на 19% выше 9м23, за два года сопоставимый прирост составил 35%, за три года +53.6%, а за 10 лет зарплаты по номиналу выросли на 165% (9м24 к 9м14).
С учетом инфляции расклад другой: за 9м24 рост на 9.9% г/г, +18.8% за два года, +17.8% за три года и +33.2% за 10 лет (соответствует примерно 2.9% среднегодового прироста с учетом инфляции).
За последние два года темп роста зарплат с учетом инфляции – аномально высокий (9-10% в год), что ниже 13-15%, которые наблюдались в 2000-2007, но выше практически любого периода после кризиса 2008. С 2009 года подобные темпы были лишь дважды (в середине 2012 и в конце 2017), но очень ограниченный период времени (не более полугода).
Зарплата в долларах в сентябре составила $924 (при курсе 91.2).
За 9м24 средняя зарплата составила $927 vs $858 за 9м23, $905 за 9м22, $735 за 9м21 и $892 за 9м14.
Если экстраполировать темп роста зарплат в темпах 18-19% в год, можно предположить, что в ноябре рублевая зарплата будет около 86.6 тыс, что соответствует $800, если текущий рыночный курс закрепится, что не так далеко от среднегодовой средней зарплаты $700-720 в середине 2008.
Это в номинальных долларах, за 10 лет долларовая инфляция составила 33%, за 16 лет более 45%. Это означает, что доступность импорта крайне низкая, даже несмотря на внушительный темп роста номинальных рублевых зарплат. Здесь нужно учитывать, что к рыночному курсу необходимо добавлять санкционные издержки, связанные с логистикой и финансовым сопровождением импорта.
С точки зрения потенциала обвала рубля – это скорее позитивный для рубля фактор, т.е. существенного провала и закрепления выше 120-130 руб за доллар не ожидается – нет оснований, если только не нарушится финансовый обмен с основными партнерами и не произойдет финансовых или экономических шоков.
Если оценивать среднюю зарплату за 9м24 самые высокие оклады:
• Добыча нефти и газа – 208.4 тыс
• Деятельность финансовая и страховая – 186.2 тыс
• Воздушный и космический транспорт – 176.3 тыс
• Производство табачных изделий – 158.5 тыс
• Информация и связь – 153.7 тыс
Cамые низкие зарплаты:
• Производство одежды – 38.6 тыс
• Почтовая и курьерская деятельность – 48.4 тыс
• Гостиницы и общепит – 49.7 тыс
• Производство мебели – 50.8 тыс
• Производство текстильных изделий – 52.4 тыс.
Основным драйвером роста зарплат являются дефицит кадров и структурная перестройка экономики (переориентация на ВПК), в том числе после ухода иностранных компаний и контрагентов (вынужденное импортозамещение).
О курсе рубля
Курс национальной валюты не находится в «абстракции», а напрямую привязан к состоянию экономики, финансовой системы и трансграничным платежам/платежному балансу.
Избыточное укрепление рубля так, как это было в середине 2022 способствует усилению оттока капитала (склонность к инвестированию в валютные инструменты, агрегации валютных депозитов, рост импорта).
Избыточное ослабление рубля провоцирует обратные процессы – снижение способности к оттоку капитала и снижение импорта, что позволяет корректировать и стабилизировать платежный баланс, исправляя валютные дисбалансы.
Это самоподдерживающий и самокорректирующий процесс. На курс нацвалюты практически невозможно повлиять административными мерами на долгосрочном горизонте – нельзя установить курс директивно, это противоречит основам функционирования валютной системы. Можно сбить «пар» вербальными интервенциями и/или точечными административными мерами, но это краткосрочная мера.
Что такое способность к оттоку капитала? Это располагаемый финансовый ресурс (накопленные ликвидные рублевые активы и/или денежный поток в виде рублевых доходов), который может быть абсорбирован и агрегирован в валютные инструменты и/или в валюту через рост импорта.
Вот именно поэтому я всегда обращаю внимание на рублевую денежную массу и темп роста доходов экономических агентов. Следует отметить, что в долгосрочной перспективе избыточное расширение располагаемого финансового ресурса в нацвалюте всегда приводит к девальвации, как минимум в темпах расширения располагаемых ресурсов – это аксиома.
По этой причине Зимбабве, Аргентина, Венесуэла или Иран не смогли накопить триллионы долларов на счетах. Сотни процентов прироста денежной массы нейтрализуются сотнями процентов укрепления иностранной валюты / сопоставимого обвала нацвалюты.
Обычно происходит так, что в период избыточного расширения денежной массы нацвалюта обваливается сильнее темпов прироста располагаемых ресурсов в нацвалюте, т.е. страна становится беднее, чем была.
Нельзя напечатать или создать избыточное денежное предложение в нацвалюте и предъявить его на международном валютном рынке – так не бывает, так финансовая система не работает. Всегда за быстрым расширением денежной массы сверх возможностей экономики и сверх производительности следует девальвация и инфляция.
Поэтому, условной нижней границей девальвации нацвалюты – является темп роста денежных агрегатов или доходов экономических агентов, что плюс-минус сопоставимо с уровнем инфляции. К этому необходимо добавить повышающий или понижающий корректирующий коэффициент в рамках факторов формирования ликвидности и трансграничного движения денежных потоков.
В российских реалиях, что способствует оттоку капитала?
Значительным фактором оттока капитала в 2022-2023 были: необходимость обслуживания валютных обязательств (сейчас внешний долг сократился до 20 летнего минимума и эта проблема сходит на нет) и массированный отток капитала релокантами и крупным капиталом, которые не согласны с траекторией развития России (это десятки миллиардов долларов по самым скромным оценкам).
За почти три года конфликта значительная часть тех, кто хотел вывести капитал – уже вывели прямо или косвенно. Дополнительный триггер оттока может наступить при существенной экономической или социально-политической дестабилизации в России, но пока этого нет.
Санкции играют на стороне рубля в том смысле, что блокируют «токсичный» отток капитала из-за инфраструктурных рисков и двустороннего валютного контроля, в основном на стороне внешних контрагентов (российские деньги стали токсичными в мировой финансовой системе).
Поэтому валютизация постепенно снижается. Инфраструктура по абсорбированию сбережений в валютные инструменты значительно повреждена, а риски существенные.
Однако, санкции играют против рубля через ограничения притока валюты в российский финансовый контур, что затрудняет импортные операции (основной канал спроса на валюту, все остальные заблокированы или ограничены).
Расчеты по рублю будут в обозримой перспективе по мере консолидации данных.
Курс национальной валюты не находится в «абстракции», а напрямую привязан к состоянию экономики, финансовой системы и трансграничным платежам/платежному балансу.
Избыточное укрепление рубля так, как это было в середине 2022 способствует усилению оттока капитала (склонность к инвестированию в валютные инструменты, агрегации валютных депозитов, рост импорта).
Избыточное ослабление рубля провоцирует обратные процессы – снижение способности к оттоку капитала и снижение импорта, что позволяет корректировать и стабилизировать платежный баланс, исправляя валютные дисбалансы.
Это самоподдерживающий и самокорректирующий процесс. На курс нацвалюты практически невозможно повлиять административными мерами на долгосрочном горизонте – нельзя установить курс директивно, это противоречит основам функционирования валютной системы. Можно сбить «пар» вербальными интервенциями и/или точечными административными мерами, но это краткосрочная мера.
Что такое способность к оттоку капитала? Это располагаемый финансовый ресурс (накопленные ликвидные рублевые активы и/или денежный поток в виде рублевых доходов), который может быть абсорбирован и агрегирован в валютные инструменты и/или в валюту через рост импорта.
Вот именно поэтому я всегда обращаю внимание на рублевую денежную массу и темп роста доходов экономических агентов. Следует отметить, что в долгосрочной перспективе избыточное расширение располагаемого финансового ресурса в нацвалюте всегда приводит к девальвации, как минимум в темпах расширения располагаемых ресурсов – это аксиома.
По этой причине Зимбабве, Аргентина, Венесуэла или Иран не смогли накопить триллионы долларов на счетах. Сотни процентов прироста денежной массы нейтрализуются сотнями процентов укрепления иностранной валюты / сопоставимого обвала нацвалюты.
Обычно происходит так, что в период избыточного расширения денежной массы нацвалюта обваливается сильнее темпов прироста располагаемых ресурсов в нацвалюте, т.е. страна становится беднее, чем была.
Нельзя напечатать или создать избыточное денежное предложение в нацвалюте и предъявить его на международном валютном рынке – так не бывает, так финансовая система не работает. Всегда за быстрым расширением денежной массы сверх возможностей экономики и сверх производительности следует девальвация и инфляция.
Поэтому, условной нижней границей девальвации нацвалюты – является темп роста денежных агрегатов или доходов экономических агентов, что плюс-минус сопоставимо с уровнем инфляции. К этому необходимо добавить повышающий или понижающий корректирующий коэффициент в рамках факторов формирования ликвидности и трансграничного движения денежных потоков.
В российских реалиях, что способствует оттоку капитала?
Значительным фактором оттока капитала в 2022-2023 были: необходимость обслуживания валютных обязательств (сейчас внешний долг сократился до 20 летнего минимума и эта проблема сходит на нет) и массированный отток капитала релокантами и крупным капиталом, которые не согласны с траекторией развития России (это десятки миллиардов долларов по самым скромным оценкам).
За почти три года конфликта значительная часть тех, кто хотел вывести капитал – уже вывели прямо или косвенно. Дополнительный триггер оттока может наступить при существенной экономической или социально-политической дестабилизации в России, но пока этого нет.
Санкции играют на стороне рубля в том смысле, что блокируют «токсичный» отток капитала из-за инфраструктурных рисков и двустороннего валютного контроля, в основном на стороне внешних контрагентов (российские деньги стали токсичными в мировой финансовой системе).
Поэтому валютизация постепенно снижается. Инфраструктура по абсорбированию сбережений в валютные инструменты значительно повреждена, а риски существенные.
Однако, санкции играют против рубля через ограничения притока валюты в российский финансовый контур, что затрудняет импортные операции (основной канал спроса на валюту, все остальные заблокированы или ограничены).
Расчеты по рублю будут в обозримой перспективе по мере консолидации данных.