По поводу обвинений Китая в неэффективной аллокации капитала особенно на стройке. С одной стороны это все правда - они перестроили недвиги жилой и коммерческой и это не очень эффективная аллокация капитала. Теперь цены на недвигу падают экономика под давлением, бюджеты локальные под давлением и т.д. Это проблема. С другой - я лично еще прекрасно помню как среди западных интеллектуалов и журналов типа "Экономист" было принять посмеиваться над Китаем и критиковать его за вложения в инфраструктуру. Особенно британским экономическим ученым не давал тогда покоя проект высокоскоростных железных дорог. Логика была в принципе разумная - зачем вбухивать в эту инфраструктуру столько денег если большая часть населения на тот момент не могла себе это позволить и сразу оно генерировало экономический убыток? Ну вот прошло 12 лет, Китай настроил уже 47 тыс километров высокоскоростной железки, которая работает на дешевом локальном электричестве, снижая необходимость импорта нефти и газа и энергоэффективнее любого электромобиля в разы если не на порядок. При текущей загрузке порядка 3,4 миллиарда пассажиров в год амортизированные косты всей этой истории составляют примерно 8 долларов на поездку что сопоставимо с зарплатой часовой в производственном секторе или примерно 2,3 цента на километр. Я признаться тоже тогда скептически смотрел на этот проект мол вот дураки закапывают деньги непонятно во что. Как выяснилось они просто смотрели чуть подальше чем 1 квартал или год... Это не касаясь того что под это дело они подмяли собственно глобальную индустрию строительства этих дорог/локомотивов. Да стырили там по дороге у немцев и французов и не только, ну и что?

В ЕС тоже холода ждут. Базово конечно это хорошо для газа и он уже подрос на ожиданиях холодов и наверное гэпанет еще. Но нефть тоже может прилично поддержать. В холодную погоду в северном полушарии растет существенно потребление нефтепродуктов, до миллиона баррелей в день. Плюс возможны в США перебои с добычей из за заморозков. Данные по запасам нефти продолжают выходить от хороших до очень хороших и без всяких холодов. Активность сланцевиков тоже снижается.

Раз спросили про индусов и все эти разборки в твиттере. Это довольно сложный вопрос и я не эксперт. Но я бы сказал так - индусы эксперты в том как эксплуатировать различные политические/карьерные системы. И других людей для личной выгоды. Их общество строилось на такого рода отношениях тысячи лет. Пока мы видим на сцене общественной в США только в основном потомков индусов которые очень в ограниченых количествах начали приезжать в 60е годы + какое то количество реально одаренных индусов заехавших в 90е. Массовая миллионами миграция индусов в США и Канаду началась позже. Тем не менее они уже захватили управленческую власть в куче технологических компаний, произвели двух серьезно рассматриваемых кандидатов в президенты и жену вот нового вице. Индусы при этом очень непотичны и не горят большим желанием ассимилироваться до конца - у них другая культура, вера, многие из них образуют устойчивые анклавы часто в которых живут группами своих, стараются нанимать своих и т.д. При этом мало того что они от природы сами по себе выдающиеся карьеристы - они идеально "ложатся" в текущую повестку в западных странах - они не белые и канают как DEI найм при этом достаточно умны чтобы этой ситуаций пользоваться на всю катушку. Все это многим коренным гражданам конечно не нравится. Понятно что картина гораздо сложнее и вообще понятие "индус" это типа как "араб" или "славянин" - много подвидов некоторые друг друга ненавидят и т.д. Но вообще база Трампа очевидно голосовала за ограничения иммиграции причем любой. А он начал с того что назначил на ряд ключевых должностей иммигрантов которые хотят еще больше иммигрантов. (Легальных) Но базу MAGA я не думаю что это волнует скорее наоборот - никто особо не опасается нелегальных мексиканцев и прочий latam которые клубнику собирают условно и составляют до 50% занятости в агро секторе США. А вот людей которые забирают хорошие работы и управленческие должности - наоборот. Поэтому сейчас говна и забурлили. Маска уже поставили на место он публично сдал назад по своим позициям. Что лишний раз нам демонстрирует разницу менталитетов - прошареный политически оператор гнул бы свою линию за закрытыми дверьми после инагурации а стабильные техногении решили поучить "глупых и ленивых" плебеев жизни публично даже не дожидаясь ее. Посмотрим чем это кончится но имхо техно братаны много на себя берут тут, профессиональные политики американские им еще покажут кто там у них реально главный. Индийский/иммиграционный вопрос это только одна из потенциальных точек трения.

Год был не простой (с) На 8 все-таки делится. Всех с наступающим. Из пожеланий я бы хотел всем пожелать в первую очередь мира. Мы его ждем уже давно и к сожалению пока я думаю что пройдет еще наверное как минимум около года когда он наступит. Буду рад ошибиться. Вообще не надо воспринимать слишком серьезно все эту графоманию которая тут пишется. В следующем году я думаю ее меньше станет, времени на нее все меньше и меньше. По рынкам я думаю что будет более волатильная обстановка. В целом я конечно считаю что на рынках сейчас много чего странного и аномального происходит, но во-первых рынок всегда прав. Во вторых рынки практически никогда не бывают "нормальными" и "рациональным", чаще всего они проводят время в движении от одного экстремума к другому как по ценам так и настроениям инвесторов. В третьих рынки постоянно меняются. Если бы это было не так то все бы давно были миллиардерами. Всем счастья и здоровья в новом году!

У Теслы поставки авто упали год на год на 1%. А у BYD выросли на 40%. Это при том что все таки добавилась одна хоть и очень странная модель. Cybercuck (c). Кто покупал бумаги по 500 почти и продолжает покупать по таким ценам конечно загадка. Но разгадывается она просто - Тесла это первый meme актив. Для которого бизнес показатели в очень широких диапазонах не важны. Как последователи Илона переоценивают всякую крипту на его твитах так же на хайпе они переоценивают и капитализацию Теслы - в процентах по меньше, а в абсолютных цифрах гораздо больше. Илон тем временем уже полез в политику и в ЕС и в UK не только в США. Я считаю и давно писал что это - плохо для бизнеса. Почему понять не сложно. Цифры по продажам пока это подтверждают. С другой стороны если настоящий бизнес - выбивать ништяки из государства то политические связи необходимы. Чего то мне подсказывает что отмену льгот на EV отложат...

Вот основная причина почему "акции стоимости" и просели так сильно в декабре относительно рынка и было зафиксировано даже рекордное падение 14? (не помню) дней подряд. Инвесторы устали андерперформить широкие индексы и платить за это выше комиссию и забрали рекордные деньги у активных управляющих которые как правило overweight value и international в том или ином виде. Не известно конечно дно это или нет, крупнейшие фирмы типа AQR все еще управляют десятками миллиардов (хотя у AQR на в целом бычьем рынке активы сократились с 250 миллиардов до 90) и все еще уверены что все вернется на круги своя и эти факторы/стили начнут аутперформить опять. Значительные продажи в подобных бумагах под конец года еще были связанны с налогами. Я бы поставил что в этом году будет наконец-то хотябы баунс какой-то приличный в value/em/intl/small относительно широких индексов хороший если не смена тренда. Точка глобального разворота наверное когда-то наступит:) Large Cap вряд ли может такими темпами аутперформить бесконечно. Но это вряд ли будет в контексте бычьего рынка. В этом плане вся ситуация очень похожа на .com. Но она очень похожей на него была и в 21 году тоже...

Глядя на движение в ставках такие мысли в голову приходят - я конечно понимаю, что рынки решили что рост ставок длинных после снижения ключевой Федом - это вообще хорошо, т.к. отражает ожидания более сильной экономики и т.д. Но тем не менее политика Феда по ужесточению была не особо эффективна в многом по двум причинам - частично она была нейтрализована действиями Йеллен которая выпустила рекордное количество векселей вместо того чтобы длину размещать, но самый важный фактор это то что частный сектор в основном умно занял дешево в Ковид очень на срок и пока на него ставки не особо влияли... Это касается как корпоративного долга так и ипотечного, ипотеку под переменную ставку никто не отменял. Кстати авто кредиты тоже интересный рынок стали их выдают теперь на 5, 7 и более лет сабпрайм заемщикам. Но рефинансировать то надо будет причем как гос долг так и частный. Гос долг будет интересно - Миран, которого назначили главным советником по экономике, очень сильно критиковал Йеллен за большую долю размещаемых векселей, но теперь когда ставки опять движутся к 5% - он сам-то будет рекомендовать их локировать на срок? Решение в любом случае не его конечно... Гос долга нужно будет рефинансировать около 7 триллионов в 2025 но если композиция не изменится то это вряд ли большая проблема т.к. там в основном короткий будет. А вот удержатся ли корп спреды на рекордно низких уровнях с такими объемами рефинансирования это мы еще увидим.

Для кого-то шутка про то, что новые 60/40 - это 60 Насдак и 40 Биток - это шутка, а для кого то - руководство к действию... P.S. это еще веселее, чем в шутке, потому что тут плечо второе будет.

Краткая история модерации и усовершенствований соц сети Икс: Илона запалили на лайках постов с порнухой - он сделал лайки анонимными. Илона заблочила бывшая жена - он поменял то, как работает блок. Илон залез в срач который проиграл, впал в истерику и перебанил всех оппонентов основных - тепепь X будет "бороться с негативом". Но все другие сайты пока еще хуже...

Если серьезно про Гренландию то я думаю что шансы что США заберет их в следующем году порядка 50%. Суверенитет Дании над Гренландией основывается на решении в 1930х годах уже не существующей Лиги наций, тогда Норвегия и Дания оспаривали эти территории. На каком месте США вертели ее приемницу ООН всем хорошо известно, а уж членом Лиги наций они и не были никогда. Статус Штата конечно Гренландия не получит - станет если выгорит подчиненной США территорией типа Гуама или Пуэрто Рико. Они сейчас говорят что объявят якобы независимость, но это абсолютно не реально без поддержки США а поддерживать формально независимую Гренландию Трамп не будет. Как только такой финт проделает Гренландия выстроится сразу за ней к Трампу очередь других подчиненных формально странам ЕС территорий/колоний. Новая эпоха наступила в 2022 году вот это все это ее продолжение. Старые конвенции/порядки заканчиваются. И я абсолютно серьезно говорю что на фоне потенциальных приобретений Трамп будет пытаться гнуть порядки внутри США а если вдруг что-то прокатит и с Канадой то это будет повод поменять конституцию и остаться на 3-4 срок. Шансы что у него это получится не велики, но он абсолютно будет систему шатать и пытаться это сделать. Локально Трампу нужны геополитические успехи в первые 2 года чтобы уверенно выиграть мидтермы (партию он контролирует спикер у него в кармане одной палаты) и развивать дальше наступление так сказать. Чего будут делать европейцы я не знаю но все эти рассказы про принять Канаду в ЕС это просто жалко. Настроение момента такое, что американцы просто откровенно презирают ЕС за их сервильность и слабость, а слабых будут бить. Американцам это делать не привыкать. Кто-то скажет - бред это не может быть. Ну кто мог представить текущую войну 5-7 лет назад? Трамп пытается забрать Гренландию не потому, что он не любит Данию или ЕС. А потому что может. Он и большое количество его сторонников включая самого богатого в моменте человека в мире просто искренне считают, что позиция европейцев - подчиненная и они должны не кочевряжится а спокойно Гренландию отдать. Точно так же как Байден взорвал ценную немецкую инфраструктуру - потому что было выгодно и потому что мог, а не из какой-то неприязни к ЕС или Германии. Опять же повторю - то что старые отношения в мире в целом и США-ЕС закончились уже было понятно тогда. Сейчас продолжение.

Свежак: TRUMP: Well, we need Greenland for national security purposes. People don't even know if Denmark has any legal right to it. But if they do, they should give it up. Я же говорю он не шутит это все серьезно.

Можете не соглашаться по поводу Гренландии, но на счет того что Трамп = волатильность я предупреждал ;). (А волатильность если кто не в курсе на современных рынках - это чисто механический делевереджинг и продажи) До сих пор не понимаю почему все решили что надо затарить рынок после его избрания и волатильность продавать. Эти покупатели уже в минусах. Типичная схема, как Трамп устраивал всякую лажу/клоунаду на первом сроке выглядела так - сначала он залезет в какую-то дичь/срач, совершенно добровольно, без какого либо внешнего давления. Дальше начнется ответ от оппонентов и нормальных людей, голоса разума в его команде ему обяснят что так не надо, и он рано или поздно сдает назад. После чего всем рассказывает, что он все равно победил. Что люди я думаю ждали что на втором сроке он будет более уравновешен но пока счет на табло. Если вы верите в то что новый Трамп будет более рациональным, у него будет сильная коалиция и т.д - обьясните текущий перформанс, это не личная инициатива Трампа его поддерживает семья, Маск и некоторые другие публично. Логичная теория - нам всем знакомая ситуация, что им нужны "геополитические победы", как для дальнейшей консолидации власти так и чтобы реально порезать бюджеты (что рынок явно считал что просто разговоры будут). Порезалово бюджетов если состоится будет иметь по крайней мере первоначально существенно негативные последствия для экономики и фондового рынка. Чтобы людям такое продать им нужно предьявить какие то достижения другие. Могут быть не бюджеты а любое другое непопулярное нарушение предвыборных обещаний - военная кампания очередная и т.д. Поживем увидим но теперь будут годы вот этого опять причем на этот раз круче потому что теперь и вторая примадонна - Маск через твиттер драму нагоняет, а он как ни крути знаковый для рынков персонаж в целом. Вчера кстати был рекорд оборота на Насдаке. Хотелось бы меньше обращать на это внимание но теперь будет еще долго так имхо;) Про ставки он уже тоже успел высказаться, а Фед делает перестановки внутри чтобы лучше противостоять потенциальному давлению.

Если вы не продали еще Теслу свою (акции) то еще совсем не поздно. Они и до этих всех истерик теряли долю рынка в Китае и в США не все так радужно было (останавливали заводы даже в конце декабря на неделю) и не смотря на большие скидки промахнулись по продажам глобально, сейчас их прижмут в ЕС и Канаде и UK до кучи, плюс там мусульмане в ЕС вообще обсуждают бойкот продуктов Маска. Без относительно даже какой-то мести от политиков всех этих стран стабильный гений лазя в каждую бочку затычкой настроит против себя 70-80% потребителей неизбежно.

Что здесь такое происходит, позвольте поинтересоваться? После Панамы Трамп аннексирует Бразилию а потом национализирует Vale и PBR? Это все еще на слабом реале, а это экспортеры.

Praxis is a Thiel-backed “network state” project that aims to build its own “nation”. In Nov, Praxis founder Dryden Brown wrote about wanting Greenland for Praxis. In Dec, Trump named Thiel partner Ken Howery as Denmark ambassador & said the US shld buy Greenland. Ну в общем одно можно сказать про Донни - спонсорам он отрабатывает честно. Или по крайней мере делает вид. И AIPAC и технобратанам. Маск мне кажется все таки попутал, что это его президентом избрали но поглядим...

US President Biden plans to curb the spread of AI chips by Nvidia, AMD, others to China and Russia via a 3-tier system of trade controls to be announced as early as Friday, Bloomberg reports:
-Allies see unfettered access
-Adversaries are blocked
-Rest of world faces limits on total computing power per nation.

NVDA давай до свидания;)

Neolix has become the 1st company approved by China's State Postal bureau for unmanned delivery in urban road of logistics & express delivery.
Achieves L4 ADAS @ speed of 50 km/h
It has already deployed 2400 vehicle among clients across 93 cities in China.
Offers X3, X6 & X12
I guess not having union workers really help in deploying autonomous tech.

Но в лидерах конечно Тесла;)))) Китайцы уронили стоимость Лидара за несколько лет почти в 100 раз. Казалось бы главный гений современности должен был предвидеть что косты на эти все в 2016 году дорогие системы снизятся и снизятся сильно. Особенно если вы верите что это он сам лично в Space X косты снижал. Но Тесла продолжает тыкаться в Camera only, а оно за 8 лет так и не заработало нормально. А пока у китайцев уже вполне себе автономные грузовики и доставка городская. Замечу на западе такого нигде нет в принципе пока. Это к разговорам что они только воруют.

Все еще ждете Брент ниже 70? Тогда мы идем к вам! У Ирана уже снижается экспорт, я не знаю на сколько инициативы товарища Байдена повлияют на российский в этом году конечно. Тем не менее я бы не распалялся по поводу перспектив нефти что это новый цикл какой-то - сланцы в моменте судя по всему стагнируют уже или даже немного снижаются в реальности, а не в поправках IEA, но это все зависит от цены. CL 75+ и NG 3+ по году это будет для перспектив добычи в Америке совсем другая картина чем 65 и ниже 2.5. Ну и конечно по нормальной цене ОПЕК+ будет добавлять. Хотя тут третьего дня представитель крупнейшего независимого производителя газа в Марселиусе сказал что им нужно 5+ за газ чтобы в плане инвестиций гашетку притопить. Для нефти угроза от ОПЕК+ по сравнению с прошлыми годами должна поднять условную цену отсечения для производителей по которой они будут инвестировать. А кривая в глубокой достаточно бэквордации и к хеджированию не располагает.

Я бы добавил, что саплай желающих в другую сторону хеджировать валютный риск явно заканчивается. Там я думаю динамика ровно та же - истекают и гасятся контракты, кредиты и т.д. Хороший твердовалютный актив плавно становится в дефиците внутри санкционной экономики. Халява любая имеет свойство рано или поздно заканчиваться.

Внутренние валютные облигации: вместо навеса предложения, волна погашений

В декабре индекс замещающих облигаций Cbonds вырос более чем на 10%. В начале прошлого месяца мы рекомендовали инвесторам не надеяться на возможность дешево купить выходящие на рынок суверенные замещающие облигации. Какие перспективы у рынка в новом году?

Общий объем внутренних валютных облигаций – $66 млрд., из которых $20,7 млрд. – суверенные ЗО, $11,3 млрд.– Роснефть.
Итого, общий объем рыночных корпоративных валютных облигаций без Роснефти – $34 млрд. по номиналу, $28 млрд. – по текущим ценам.

Общий объем купонных выплат составит не менее $1,7 млрд. (по некоторым выпускам пройдут оферты или колл-опционы, после которых купонная доходность должна вырасти).

Объем погашений в 2025 году составит $4,8 млрд.

Еще по $4,1 млрд. у эмитентов есть право досрочного погашения. Самый большой такой выпуск – ВТБ ЗО-Т1 на $1,6 млрд. Несмотря на высокую ставку 9,5% в долларах, учитывая дефицит капитала, вряд ли ВТБ пойдет на досрочное погашение.
Но еще по ряду банковских выпусков (Альфа-Банк, Т-Банк, Газпромбанк и Россельхозбанк) на $1,1 млрд. вероятность досрочного выкупа можно оценить в 50%, что означает дополнительное поступление средств инвесторам на $550 млн.

❗️Итого, инвесторам придет ~$7 млрд. выплат – 30% от рыночной капитализации на конец 2025 года (если цены на корпоративные облигации не изменятся).

Выплаты неравномерно распределены в течение года. Пиковые периоды – последняя декада января (погашения на $626 млн.), апрель (погашения на $2,1 млрд.), декабрь (погашения на $1,8 млрд.).


Влияние на рынок
При прочих равных баланс спроса и предложения должен поднять цены и снизить доходности по внутренним валютным облигациям до уровня, интересном для эмитентов делать новые размещения.

Последние рыночные размещения валютных облигаций прошли в мае-июне 2024 года, когда Газпромнефть и Акрон выпустили юаневые облигации с купонной доходностью 7,75%.

Мы по-прежнему считаем внутренние валютные облигации интересными для покупки, предпочитая «вечные» выпуски Газпрома и субординированные банковские выпуски.