Truevalue
Почему опыт П. Волкера не сработал и вряд ли сработает в России.
Банк России, повышая ставку существенно выше инфляции, пытался повторить успех главы ФРС США в 1979-87 гг. Но там ставка не была выше инфляции, пока главный драйвер (цены на нефть) не начали снижаться.
Мы рассчитывали побороть инфляцию быстрее и без двух рецессий. Из логики "чем выше ставка, тем быстрее снизится кредитование и спрос". Но по факту кредит, М2 и инфляция только разгонялись.
Сначала замедлили кредит физлицам отменой льготной ипотеки и макропру, но разогнался корпоративный кредит. Теперь, если остановить корпкредит, в гонку включится бюджет. Он тоже несёт бремя высоких ставок. А ещё придётся спасать корпоратов и банки - дефицитом бюджета и/или инфляцией.
Когда ставки по депозитам существенно выше инфляции, добиться снижения темпов роста денежной массы сложно.
Посмотрим опыт США:
▪️Инфляция ускорялась, когда цены на нефть скакнули сначала с $4 до $10 в 1973-74, а потом с $15 до $40/bbl в 1979-80гг. Максимум по инфляции был в 1980q1 на уровне 17% r/г. Потом инфляция медленно снижалась вместе с ценами на нефть. К 1987q3, когда Волкер оставил пост председателя ФРС, ставка была ~7% при инфляции ~4%.
▪️Прирост совокупного кредита (включая госдолг) составлял от 15 до 20% от ВВП ежегодно независимо от ставки, а к 1987 разогнался до 25% от ВВП (график)
▪️ФРС США держала ставку не выше уровня инфляции вплоть до 1981 г. Здесь важно корректно сравнивать текущую ставку с текущей инфляцией, а не прошлой инфляцией за последние 12 месяцев (на графике - средние за квартал).
▪️Только с 1981, когда нефтяной шок начал отступать, инфляция снижаться, ФРС поддерживала ставки выше инфляции в среднем на 5%. Тем не менее кредит бизнесу и денежная масса М2 стабильно росли по ~5% от ВВП (~10% г/г) независимо от ставки (график)
(График кому нужны подробности или перестроение)
💡Выводы для РФ: ставка плохо управляет динамикой кредита и денежной массы. Повышение ставки вслед за инфляцией объяснимо, но ускоренный рост выше инфляции будет иметь инфляционные последствия. Особенно, если сверхвысокая реальная ставка сохраняется длительное время.
В наших условиях добиться роста безработицы, снижения доходов населения и даже рецессии будет трудно. Поэтому ставка будет обслуживать прирост депозитов одних за счет вынужденных кредитов других. При этом расходы на проценты все больше будут перекладываться в цены.
Рост совокупного кредита и М2 ~20% или ~20 трлн в год - это лишь 10% ВВП. Если бы не отток капитала, этого было мало для сбережений. Плохо, что весь рост происходит сейчас за счет неэффективного создания процентных доходов, а не реальных инвестиций.
Кроме США можно ещё вспомнить опыт Бразилии, где высокая реальная ставка привела к расцвету субсидируемых кредитов, кратному росту госдолга 75% и дефициту 9% ВВП только за счет процентных расходов. Цели по инфляции иногда выполнялись, но валютный курс так и остался перманентно падающим.
PS.
Банк России рассказывал о Поле Волкере в Трендах в 2021 и журнале Эконс в 2019
@truevalue
Банк России, повышая ставку существенно выше инфляции, пытался повторить успех главы ФРС США в 1979-87 гг. Но там ставка не была выше инфляции, пока главный драйвер (цены на нефть) не начали снижаться.
Мы рассчитывали побороть инфляцию быстрее и без двух рецессий. Из логики "чем выше ставка, тем быстрее снизится кредитование и спрос". Но по факту кредит, М2 и инфляция только разгонялись.
Сначала замедлили кредит физлицам отменой льготной ипотеки и макропру, но разогнался корпоративный кредит. Теперь, если остановить корпкредит, в гонку включится бюджет. Он тоже несёт бремя высоких ставок. А ещё придётся спасать корпоратов и банки - дефицитом бюджета и/или инфляцией.
Когда ставки по депозитам существенно выше инфляции, добиться снижения темпов роста денежной массы сложно.
Посмотрим опыт США:
▪️Инфляция ускорялась, когда цены на нефть скакнули сначала с $4 до $10 в 1973-74, а потом с $15 до $40/bbl в 1979-80гг. Максимум по инфляции был в 1980q1 на уровне 17% r/г. Потом инфляция медленно снижалась вместе с ценами на нефть. К 1987q3, когда Волкер оставил пост председателя ФРС, ставка была ~7% при инфляции ~4%.
▪️Прирост совокупного кредита (включая госдолг) составлял от 15 до 20% от ВВП ежегодно независимо от ставки, а к 1987 разогнался до 25% от ВВП (график)
▪️ФРС США держала ставку не выше уровня инфляции вплоть до 1981 г. Здесь важно корректно сравнивать текущую ставку с текущей инфляцией, а не прошлой инфляцией за последние 12 месяцев (на графике - средние за квартал).
▪️Только с 1981, когда нефтяной шок начал отступать, инфляция снижаться, ФРС поддерживала ставки выше инфляции в среднем на 5%. Тем не менее кредит бизнесу и денежная масса М2 стабильно росли по ~5% от ВВП (~10% г/г) независимо от ставки (график)
(График кому нужны подробности или перестроение)
💡Выводы для РФ: ставка плохо управляет динамикой кредита и денежной массы. Повышение ставки вслед за инфляцией объяснимо, но ускоренный рост выше инфляции будет иметь инфляционные последствия. Особенно, если сверхвысокая реальная ставка сохраняется длительное время.
В наших условиях добиться роста безработицы, снижения доходов населения и даже рецессии будет трудно. Поэтому ставка будет обслуживать прирост депозитов одних за счет вынужденных кредитов других. При этом расходы на проценты все больше будут перекладываться в цены.
Рост совокупного кредита и М2 ~20% или ~20 трлн в год - это лишь 10% ВВП. Если бы не отток капитала, этого было мало для сбережений. Плохо, что весь рост происходит сейчас за счет неэффективного создания процентных доходов, а не реальных инвестиций.
Кроме США можно ещё вспомнить опыт Бразилии, где высокая реальная ставка привела к расцвету субсидируемых кредитов, кратному росту госдолга 75% и дефициту 9% ВВП только за счет процентных расходов. Цели по инфляции иногда выполнялись, но валютный курс так и остался перманентно падающим.
PS.
Банк России рассказывал о Поле Волкере в Трендах в 2021 и журнале Эконс в 2019
@truevalue
Forwarded from ACI Russia
📈 Сегодня в 18:00 в эфире Pro Markets - ACI Russia проведем дебаты на тему "Проинфляционность повышения ставки"
❓Готовьте вопросы спикерам: Виктор Тунев, Кирилл Кононов, Александр Абрамов.
👨🏻💻Модерировать эфир будет Григорий Жирнов.
Эфир доступен онлайн в
🔺Телеграм
🔺Clubhouse
📝 Письменные вопросы оставляйте в комментариях под этим постом 👇🏻
Если вы готовы выступить модератором или спикером 🗣️ Pro Markets - ACI Russia по любой профильной теме в будущем, напишите нам 📩+7(926)143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или [email protected]
❓Готовьте вопросы спикерам: Виктор Тунев, Кирилл Кононов, Александр Абрамов.
👨🏻💻Модерировать эфир будет Григорий Жирнов.
Эфир доступен онлайн в
🔺Телеграм
🔺Clubhouse
📝 Письменные вопросы оставляйте в комментариях под этим постом 👇🏻
Если вы готовы выступить модератором или спикером 🗣️ Pro Markets - ACI Russia по любой профильной теме в будущем, напишите нам 📩+7(926)143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или [email protected]
Банки по форме 101, и как растут банки маркетплейсов. С помощью базы от ЦБ можно ежемесячно следить за тем, что происходит в отдельных банках. Почти по всем есть счета уровня XXX (до 2022 было подробнее до XXXXX и с разбивкой по валютам)
Уже рассказывал о переоценке ОФЗ у Сбера (№1481) и ВТБ (№1000). По актуальным данным на 1 декабря Сбер потерял до 10% капитала в 2024 или 0,6 трлн на снижении цен ОФЗ. ВТБ не все учитывает в портфеле до погашения и, возможно, продал часть портфеля весной - значимых резервов под обесценение в 2024 не было по долговым ЦБ.
Крупнейшие китайские банки (№2309 и №3475) активно росли в начале года, предоставляя ликвидность в юанях. Но после санкций на Мосбиржу в июне начали быстро сокращать позиции, а с июля закрыли отчетность.
Основными кредиторами корпоратов с лета 2024, когда ЦБ снова начал повышать ставку, были преимущественно три банка - Сбер до 50%, ВТБ и ПСБ (№3251, отчетность закрыта до уровня счетов X). Также кредитный портфель неплохо рос у МКБ (№1978), РСХБ (№3349) и Банка ДОМ.PФ (№2312). Остальные крупные банки почти перестали наращивать кредитные портфели.
В ноябре ВТБ и Почтобанк (№650) отправили на секьюритизацию значительную часть розничного портфеля (до 0,7 трлн временно осело в прочих активах).
Средняя рентабельность банков по балансовому капиталу остаётся высокой ~28% ROE в 2024. В ноябре была рекордная прибыль 0,5 трлн из-за ослабления рубля. Необычно много заработали единицы - ВТБ и ГПБ (№354) - они возможно имеют открытую валютную позицию. Из крупных в убытках был только МТС-банк (№2268) -0,3 млрд - там что-то не очень с качеством портфеля и созданием резервов. Просрочки в целом по системе пока не растут.
Но самое интересное происходит в быстрорастущих банках маркетплейсов:
▪️Озон (№3542) растет быстрее всех и зарабатывает на клиентских средствах до 70% ROE на вложенный капитал. Кредитование не ведется, а все средства размещены в ликвидных активах (уже 231 млрд + 7 млрд руб. в облигациях)
▪️Яндекс (№3072) идет вторым, растет медленнее Озона и почти ничего не зарабатывает на средствах клиентов, хотя более половины активов в кредитном портфеле. В сентябре был докапитализирован с 9 до 17 млрд руб.
▪️Вайлдберриз (№841) почти не ведет банковскую деятельность, но очень быстро наращивает прибыль и капитал. Банк как будто становится центром прибыли маркетплейса.
▪️Рассказ будет неполным без Т-банка (№2673). Доходность капитала в 2024 ~28% ROE, капитал вырос с 205 до 241 млрд (без учета присоединяемого Росбанка №2272, он добавит столько же капитала и прибыли). Кредитный портфель на 1 декабря превысил 1,9 трлн после переброски части розничного портфеля из Росбанка (+135 млрд). В Росбанке ещё остался 1 трлн кредитов и депозитов. Т-банк является крупнейшим нетто-кредитором других банков после НРД/НКЦ и Райффайзенбанка: 1,1 трлн размещено в ликвидных активах и 0,4 трлн в долговых ЦБ. Банк может позволить предлагать ставки ниже других, что и сделал с 28.12 (снизил с 23% до ~19% годовых).
💡Что жду в 2025:
- Корпоративное кредитование продолжит уверенный рост. Больше вынужденно. Хотя в декабре и начале 2025 из-за бюджетных вливаний можем увидеть временное сокращение.
- Если бы не корпоративное кредитование, то мы бы видели или сокращение депозитов юрлиц, или заметное снижение ставок по депозитам физлиц - без снижения КС вряд ли возможно.
- Повышенная инфляция у нас не от роста кредитования, а из-за роста доходов населения, зарплат, ставки и ослабления рубля. Зарплаты продолжат расти инерционно - не 15-20% как в 2024, а 10%+.
- Банки хорошо считают свои процентные доходы и расходы. При любых условиях (ставке, инфляции, динамике кредитования) они получают свои ~4% маржи (Сбер 5-6%).
- Другой вопрос с кредитными рисками. Их можно какое-то время скрывать и не показывать в прибыли. Благо созданные резервы в 2 раза превышают просрочку (хотя не у всех). Надвигающиеся проблемы мы увидим лишь тогда, когда начнёт расти просрочка по кредитам. Будем следить за ней и прибылью банков...
С Наступающим всех!
PS. В комментариях делюсь файлом для анализа балансов банков.
@truevalue
Уже рассказывал о переоценке ОФЗ у Сбера (№1481) и ВТБ (№1000). По актуальным данным на 1 декабря Сбер потерял до 10% капитала в 2024 или 0,6 трлн на снижении цен ОФЗ. ВТБ не все учитывает в портфеле до погашения и, возможно, продал часть портфеля весной - значимых резервов под обесценение в 2024 не было по долговым ЦБ.
Крупнейшие китайские банки (№2309 и №3475) активно росли в начале года, предоставляя ликвидность в юанях. Но после санкций на Мосбиржу в июне начали быстро сокращать позиции, а с июля закрыли отчетность.
Основными кредиторами корпоратов с лета 2024, когда ЦБ снова начал повышать ставку, были преимущественно три банка - Сбер до 50%, ВТБ и ПСБ (№3251, отчетность закрыта до уровня счетов X). Также кредитный портфель неплохо рос у МКБ (№1978), РСХБ (№3349) и Банка ДОМ.PФ (№2312). Остальные крупные банки почти перестали наращивать кредитные портфели.
В ноябре ВТБ и Почтобанк (№650) отправили на секьюритизацию значительную часть розничного портфеля (до 0,7 трлн временно осело в прочих активах).
Средняя рентабельность банков по балансовому капиталу остаётся высокой ~28% ROE в 2024. В ноябре была рекордная прибыль 0,5 трлн из-за ослабления рубля. Необычно много заработали единицы - ВТБ и ГПБ (№354) - они возможно имеют открытую валютную позицию. Из крупных в убытках был только МТС-банк (№2268) -0,3 млрд - там что-то не очень с качеством портфеля и созданием резервов. Просрочки в целом по системе пока не растут.
Но самое интересное происходит в быстрорастущих банках маркетплейсов:
▪️Озон (№3542) растет быстрее всех и зарабатывает на клиентских средствах до 70% ROE на вложенный капитал. Кредитование не ведется, а все средства размещены в ликвидных активах (уже 231 млрд + 7 млрд руб. в облигациях)
▪️Яндекс (№3072) идет вторым, растет медленнее Озона и почти ничего не зарабатывает на средствах клиентов, хотя более половины активов в кредитном портфеле. В сентябре был докапитализирован с 9 до 17 млрд руб.
▪️Вайлдберриз (№841) почти не ведет банковскую деятельность, но очень быстро наращивает прибыль и капитал. Банк как будто становится центром прибыли маркетплейса.
▪️Рассказ будет неполным без Т-банка (№2673). Доходность капитала в 2024 ~28% ROE, капитал вырос с 205 до 241 млрд (без учета присоединяемого Росбанка №2272, он добавит столько же капитала и прибыли). Кредитный портфель на 1 декабря превысил 1,9 трлн после переброски части розничного портфеля из Росбанка (+135 млрд). В Росбанке ещё остался 1 трлн кредитов и депозитов. Т-банк является крупнейшим нетто-кредитором других банков после НРД/НКЦ и Райффайзенбанка: 1,1 трлн размещено в ликвидных активах и 0,4 трлн в долговых ЦБ. Банк может позволить предлагать ставки ниже других, что и сделал с 28.12 (снизил с 23% до ~19% годовых).
💡Что жду в 2025:
- Корпоративное кредитование продолжит уверенный рост. Больше вынужденно. Хотя в декабре и начале 2025 из-за бюджетных вливаний можем увидеть временное сокращение.
- Если бы не корпоративное кредитование, то мы бы видели или сокращение депозитов юрлиц, или заметное снижение ставок по депозитам физлиц - без снижения КС вряд ли возможно.
- Повышенная инфляция у нас не от роста кредитования, а из-за роста доходов населения, зарплат, ставки и ослабления рубля. Зарплаты продолжат расти инерционно - не 15-20% как в 2024, а 10%+.
- Банки хорошо считают свои процентные доходы и расходы. При любых условиях (ставке, инфляции, динамике кредитования) они получают свои ~4% маржи (Сбер 5-6%).
- Другой вопрос с кредитными рисками. Их можно какое-то время скрывать и не показывать в прибыли. Благо созданные резервы в 2 раза превышают просрочку (хотя не у всех). Надвигающиеся проблемы мы увидим лишь тогда, когда начнёт расти просрочка по кредитам. Будем следить за ней и прибылью банков...
С Наступающим всех!
PS. В комментариях делюсь файлом для анализа балансов банков.
@truevalue
Ведомости собрали мнения о динамике ВВП в 2025 (статья)
#сми
Консенсус ждет ~1% роста, что означает рецессию в отдельные кварталы. Я более оптимистичен >2%, но все настолько в рамках погрешности, что важнее не цифры, а логика.
По-моему рецессия возможна лишь технически в проинфляционном сценарии, когда сверхвысокая ставка настолько будет переложена в цены, что весь номинальный рост (~10% ВВП) весь окажется в инфляции.
💬 Полный комментарий:
1. ВВП продолжит расти относительно высокими темпами выше 2% в год после чуть менее 4% в 2023-24гг.
2. Замедление будет заметно только в отдельных отраслях, но в целом экономический рост поддержит потребление домохозяйств. Оно продолжит уверенно расти у всех групп населения, особенно у богатой части общества, кто является бенефициаром высоких ставок.
3. Развилка в ДКП - сохранять высокую ставку или снижать - станет основным риском. Драйверы среди отраслей будут те же - услуги для конечных потребителей, особенно сфера туризма и досуга, и оборонная промышленность.
4. Инвестиции будут тормозиться из-за высокой ставки в широком круге отраслей, кроме тех, где действуют льготные ставки. Сектор недвижимости получит наибольшее замедление, но его поддержит семейная ипотека.
5. Доходы граждан ждет заметное охлаждение, но с очень высокой базы. Номинальные 15-20% в 2024 превратятся в ~10%, но в реальном выражение это будет все ещё уверенный рост на 2-4%.
———
А сегодня делаем стрим с Олегом Кузмичевым в его канале https://www.group-telegram.com/kuzmlab/9147
Фундаментальный подход к рынку акций и публичность Олега мне очень нравятся.
@truevalue
#сми
Консенсус ждет ~1% роста, что означает рецессию в отдельные кварталы. Я более оптимистичен >2%, но все настолько в рамках погрешности, что важнее не цифры, а логика.
По-моему рецессия возможна лишь технически в проинфляционном сценарии, когда сверхвысокая ставка настолько будет переложена в цены, что весь номинальный рост (~10% ВВП) весь окажется в инфляции.
💬 Полный комментарий:
1. ВВП продолжит расти относительно высокими темпами выше 2% в год после чуть менее 4% в 2023-24гг.
2. Замедление будет заметно только в отдельных отраслях, но в целом экономический рост поддержит потребление домохозяйств. Оно продолжит уверенно расти у всех групп населения, особенно у богатой части общества, кто является бенефициаром высоких ставок.
3. Развилка в ДКП - сохранять высокую ставку или снижать - станет основным риском. Драйверы среди отраслей будут те же - услуги для конечных потребителей, особенно сфера туризма и досуга, и оборонная промышленность.
4. Инвестиции будут тормозиться из-за высокой ставки в широком круге отраслей, кроме тех, где действуют льготные ставки. Сектор недвижимости получит наибольшее замедление, но его поддержит семейная ипотека.
5. Доходы граждан ждет заметное охлаждение, но с очень высокой базы. Номинальные 15-20% в 2024 превратятся в ~10%, но в реальном выражение это будет все ещё уверенный рост на 2-4%.
———
А сегодня делаем стрим с Олегом Кузмичевым в его канале https://www.group-telegram.com/kuzmlab/9147
Фундаментальный подход к рынку акций и публичность Олега мне очень нравятся.
@truevalue
Forwarded from Олег Кузьмичев
Сегодня сделаем стрим с @truevalue в 20:00 (у него классный канал, кстати)
Давно хотел записать с Виктором Туневым видео (вопросов по макро много, а ответов нет) - на мой взгляд, он один из лучших и говорит на понятном (а не на птичьем макроэкономическом) языке 💪
Заодно обсудим и акции, в которых Виктор видит идею 👍
Вопросы можете писать в комментарии
Давно хотел записать с Виктором Туневым видео (вопросов по макро много, а ответов нет) - на мой взгляд, он один из лучших и говорит на понятном (а не на птичьем макроэкономическом) языке 💪
Заодно обсудим и акции, в которых Виктор видит идею 👍
Вопросы можете писать в комментарии
Forwarded from Олег Кузьмичев
Запись стрима с Виктором Туневым (@truevalue)
Ютуб: https://youtu.be/1wgssHJCa7I
ВК: https://vk.com/video-228865952_456239018
Таймкоды:
00:01 Введение
03:18 Важность макроэкономики для частных инвесторов
05:29 Прогнозы по ключевой ставке
08:18 Цель по инфляции
10:47 Прогнозы ЦБ и их изменения
14:23 Влияние мировой экономики
17:20 Влияние валютного курса
18:26 Методология измерения инфляции
20:08 Влияние девальвации на инфляцию
22:07 Прогнозы по активам
22:54 Долгосрочные перспективы активов
23:52 Разворот денежно-кредитной политики
27:50 Финансовая стабильность и инфляция
30:47 Прогнозирование курса доллара
34:33 Отток капитала и его регулирование
36:20 Валютные резервы и их использование
41:45 Влияние цен на нефть на курс
42:43 Зависимость денежной массы и капитализации рынка
50:16 Влияние высоких ставок на банки
01:01:01 Коротко про ММТ
01:05:43 Налоги и инфляция
01:07:17 Криптовалюты
01:09:02 Долг США и скоро ли Америке конец
01:14:00 Инвестиционные идеи 2025 года
01:58:35 Макроэкономика и фундаментальный подход
01:59:24 Ставка дисконтирования
02:01:37 Мировая рецессия и защитные активы
02:02:35 Устойчивость высокой инфляции
02:04:59 Заключение
За лайк и комментарий спасибо.
Ютуб: https://youtu.be/1wgssHJCa7I
ВК: https://vk.com/video-228865952_456239018
Таймкоды:
00:01 Введение
03:18 Важность макроэкономики для частных инвесторов
05:29 Прогнозы по ключевой ставке
08:18 Цель по инфляции
10:47 Прогнозы ЦБ и их изменения
14:23 Влияние мировой экономики
17:20 Влияние валютного курса
18:26 Методология измерения инфляции
20:08 Влияние девальвации на инфляцию
22:07 Прогнозы по активам
22:54 Долгосрочные перспективы активов
23:52 Разворот денежно-кредитной политики
27:50 Финансовая стабильность и инфляция
30:47 Прогнозирование курса доллара
34:33 Отток капитала и его регулирование
36:20 Валютные резервы и их использование
41:45 Влияние цен на нефть на курс
42:43 Зависимость денежной массы и капитализации рынка
50:16 Влияние высоких ставок на банки
01:01:01 Коротко про ММТ
01:05:43 Налоги и инфляция
01:07:17 Криптовалюты
01:09:02 Долг США и скоро ли Америке конец
01:14:00 Инвестиционные идеи 2025 года
01:58:35 Макроэкономика и фундаментальный подход
01:59:24 Ставка дисконтирования
02:01:37 Мировая рецессия и защитные активы
02:02:35 Устойчивость высокой инфляции
02:04:59 Заключение
За лайк и комментарий спасибо.
YouTube
Макроэкономика и акции: взгляд Виктора Тунёва на Ключевую Ставку, действия Центробанка и акции
Изучаем макроэкономику с помощью Виктора Тунёва, его канал -
👉 https://www.group-telegram.com/truevalue.com
Мой канал 👉 https://www.group-telegram.com/kuzmlab
👉 https://www.group-telegram.com/truevalue.com
Мой канал 👉 https://www.group-telegram.com/kuzmlab
Первая оценка денежной массы М2 и М2Х на 01.01.2025 от Банка России отразила значимую девалютизацию банковских депозитов. За последние 3 месяца валютные депозиты могли сократиться на $15 млрд до $137 млрд, в основном за счет юрлиц -$12 млрд, в т.ч. -$6 млрд в декабре.
~40% инвалютных депозитов юрлиц в прошлом относилось к одной компании - Сургутнефтегазу. C 2022 компания могла конвертировать в рублевые активы до 50% своей кубышки. Сама кубышка могла вырасти почти до 7 трлн руб. ($67 млрд). Компания закрыла почти все цифры в отчетности с 1п. 2024 г. Допускаю, что под изменения в своих финансовых активах (ранее они легко просчитывались).
Капитализация Сургута сейчас 1,3 трлн руб., в т.ч. 0,8 трлн обыкновенных (24 руб.) и 0,5 трлн привилегированных акций (58 руб.) Только на процентных доходах компания может зарабатывать ~0,8 трлн в год и >1,3 трлн при полной конвертации кубышки в рублевые активы. Недавнее попадание Сургута в SDN-лист может ускорить процесс девалютизации баланса.
Первое ускорение девалютизации происходило в конце 2022 - начале 2023 со 100% до ~70% кубышки. Дальше валютная часть могла оставаться стабильной, а рублевая естественно увеличиваться за счет накопления только рублевых активов. Предположу, что сейчас пошла вторая волна конвертации валюты после достижения курса USD 100 руб. и рублевая часть уже выросла до 50%.
Конвертация валюты должна поддержать курс рубля, так как банки будут вынуждены сокращать открытую валютную позицию, в т.ч. продавая валюту.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией... Но если не сейчас, то когда ещё возникнет такая возможность поменять инвестдекларацию и начать вкладывать в более рискованные и долгосрочно более доходные чем деньги активы.
———
Что было с рублевой М2 в декабре:
▪️Всего приток +6,5 трлн до 117,5 трлн руб. Основная часть, как обычно, приходит в конце года из бюджета.
▪️У юрлиц прибавилось+0,6 +1,7 трлн в рублях (валютные депозиты сократились на 0,7 трлн, возможно частично за счет Сургута). Год назад в декабре на счета юрлиц притекло +2,5 трлн.
▪️У физлиц, наоборот, рекордный приток рублей +4,8 трлн, в т.ч. +0,5 в наличных. Год назад приток был лишь +3,4 трлн, в т.ч. +0,3 в наличных рублях.
За год денежная масса М2 приросла на 19 трлн руб. (+19,5%), в т.ч.+4,3 +5,4 средства юрлиц и +13,7 средства физлиц. Из валютных депозитов ушло -2 трлн с учетом переоценки, в наличных рублях добавилось лишь +0,1 трлн за год. Все цифры предварительные и могут немного измениться.
💡При текущих ставках прирост депозитов вряд ли замедлится, а финансировать его продолжит рост закредитованности бизнеса (при близком к 0 дефиците бюджета и приросте кредита физлицам). В ноябре, кстати, никакого сокращения прироста рублевого кредита бизнесу не было (+2.6% м/м с учетом мощного роста долга в облигациях +7%).
В декабре будет техническое сокращение прироста кредита из-за вливания бюджетных средств, а дальше - или ставки должны пойти вниз, или кредит бизнесу продолжит расти исторически максимальным темпом >2 м/м и >20% г/г.
@truevalue
~40% инвалютных депозитов юрлиц в прошлом относилось к одной компании - Сургутнефтегазу. C 2022 компания могла конвертировать в рублевые активы до 50% своей кубышки. Сама кубышка могла вырасти почти до 7 трлн руб. ($67 млрд). Компания закрыла почти все цифры в отчетности с 1п. 2024 г. Допускаю, что под изменения в своих финансовых активах (ранее они легко просчитывались).
Капитализация Сургута сейчас 1,3 трлн руб., в т.ч. 0,8 трлн обыкновенных (24 руб.) и 0,5 трлн привилегированных акций (58 руб.) Только на процентных доходах компания может зарабатывать ~0,8 трлн в год и >1,3 трлн при полной конвертации кубышки в рублевые активы. Недавнее попадание Сургута в SDN-лист может ускорить процесс девалютизации баланса.
Первое ускорение девалютизации происходило в конце 2022 - начале 2023 со 100% до ~70% кубышки. Дальше валютная часть могла оставаться стабильной, а рублевая естественно увеличиваться за счет накопления только рублевых активов. Предположу, что сейчас пошла вторая волна конвертации валюты после достижения курса USD 100 руб. и рублевая часть уже выросла до 50%.
Конвертация валюты должна поддержать курс рубля, так как банки будут вынуждены сокращать открытую валютную позицию, в т.ч. продавая валюту.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией... Но если не сейчас, то когда ещё возникнет такая возможность поменять инвестдекларацию и начать вкладывать в более рискованные и долгосрочно более доходные чем деньги активы.
———
Что было с рублевой М2 в декабре:
▪️Всего приток +6,5 трлн до 117,5 трлн руб. Основная часть, как обычно, приходит в конце года из бюджета.
▪️У юрлиц прибавилось
▪️У физлиц, наоборот, рекордный приток рублей +4,8 трлн, в т.ч. +0,5 в наличных. Год назад приток был лишь +3,4 трлн, в т.ч. +0,3 в наличных рублях.
За год денежная масса М2 приросла на 19 трлн руб. (+19,5%), в т.ч.
💡При текущих ставках прирост депозитов вряд ли замедлится, а финансировать его продолжит рост закредитованности бизнеса (при близком к 0 дефиците бюджета и приросте кредита физлицам). В ноябре, кстати, никакого сокращения прироста рублевого кредита бизнесу не было (+2.6% м/м с учетом мощного роста долга в облигациях +7%).
В декабре будет техническое сокращение прироста кредита из-за вливания бюджетных средств, а дальше - или ставки должны пойти вниз, или кредит бизнесу продолжит расти исторически максимальным темпом >2 м/м и >20% г/г.
@truevalue
Акции Самолета как будто сменили собственника - за 3 дня наторговали 60 млрд руб. при текущей капитализации 75 млрд. Вчера прошел оборот почти на 33 млрд руб. (больше всего на Мосбирже) при среднем обороте за 2 года ~1 млрд в день.
Но нет - это всего лишь рынок, примерно как с трампкоином.
Я стараюсь избегать мем-акции, оборот по которым в разы превышает Free Float (стоимость акций в свободном обращении). По Самолёту оборот вчера в 5 раз превысил FF.
Для сравнения по акциям в индексе Мосбиржи в день проходит в среднем 65 млрд, в последний месяц >100 млрд, а вчера 142 млрд (на 2 и 3 месте акции Т-банка и Сбера с оборотом по 20 млрд). А Free Float акций в индексе IMOEX ~7 трлн руб.
Отскок произошёл во всех застройщиках, без явных новостей. Рынок устал падать и поверил в то, что проблемы отрасли не так серьезны. Если ключевая ставка пойдёт вниз в этом году, то так и есть.
@truevalue
Но нет - это всего лишь рынок, примерно как с трампкоином.
Я стараюсь избегать мем-акции, оборот по которым в разы превышает Free Float (стоимость акций в свободном обращении). По Самолёту оборот вчера в 5 раз превысил FF.
Для сравнения по акциям в индексе Мосбиржи в день проходит в среднем 65 млрд, в последний месяц >100 млрд, а вчера 142 млрд (на 2 и 3 месте акции Т-банка и Сбера с оборотом по 20 млрд). А Free Float акций в индексе IMOEX ~7 трлн руб.
Отскок произошёл во всех застройщиках, без явных новостей. Рынок устал падать и поверил в то, что проблемы отрасли не так серьезны. Если ключевая ставка пойдёт вниз в этом году, то так и есть.
@truevalue
Forwarded from Сам ты инвестор!
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
О курсе рубля, ставке и рынке акций #сми
Пару дней назад был на РБК с Никитой Макаровым (youtube)
Укрепление рубля, несмотря на консенсус "рубль будет слабее в 2025", подтверждает идею, что прогнозировать курс - бесполезное занятие. При этом регулятору полезно что-то делать, чтобы курс был стабильнее. Например, активнее использовать свободные резервы (более 300 млрд USD).
Укрепление до 90-95 руб. за USD равновероятно с движением в обратную сторону. Цифры из торгового баланса сейчас вообще малопригодны. Часть экспорта-импорта как теневой флот проходит мимо статистики.
Снижение курса USD пока идёт вместе с другими валютами, но рубль как перелетал в одну сторону, так может перелететь и в другую. Чем больше, тем быстрее снизит инфляцию и позволит перейти к циклу снижения ставки.
▶️ В эфире вспоминали, что такое мозамбикский сценарий. Потом подсказали, что осенью обсуждали в чате пример для России https://www.group-telegram.com/c0ldtalk/95138 😄
Конечно, не очень корректно сравнивать бедную маленькую страну Мозамбик с ВВП в 100 раз меньше и уровнем жизни в 10 раз ниже. Но внешне как будто это то, к чему надо стремиться в России. Иметь 10 лет стабильный, но плавающий курс 60-70рублей метикал за USD. При плавающих в широком пределе 250-350 2,5-3,5 млрд USD валютных резервах. Одновременно низкую инфляцию и высокий темп роста ВВП.
Пусть будет как в Мозамбике по этим параметрам. Вместо турецкого, в котором инфляция определяется скоростью падения курса при любой ставке.
▶️ Рынок акций в России ждёт момента, чтобы переставиться выше 3000 пунктов по индексу Мосбиржи. Здесь покупателей в очереди много, а продавцов в какой-то момент может не быть, как уже видели по отдельным акциям, выросшим на 50-100% от минимумов
PS.
Эфир с 9 мин.
Youtube https://youtu.be/kHSBgUsR2mE?si=9IUYddlj-2tLaZJ_&t=9m10s
ВК https://vk.com/video-210986399_456242720?t=9m10s
@truevalue
Пару дней назад был на РБК с Никитой Макаровым (youtube)
Укрепление рубля, несмотря на консенсус "рубль будет слабее в 2025", подтверждает идею, что прогнозировать курс - бесполезное занятие. При этом регулятору полезно что-то делать, чтобы курс был стабильнее. Например, активнее использовать свободные резервы (более 300 млрд USD).
Укрепление до 90-95 руб. за USD равновероятно с движением в обратную сторону. Цифры из торгового баланса сейчас вообще малопригодны. Часть экспорта-импорта как теневой флот проходит мимо статистики.
Снижение курса USD пока идёт вместе с другими валютами, но рубль как перелетал в одну сторону, так может перелететь и в другую. Чем больше, тем быстрее снизит инфляцию и позволит перейти к циклу снижения ставки.
▶️ В эфире вспоминали, что такое мозамбикский сценарий. Потом подсказали, что осенью обсуждали в чате пример для России https://www.group-telegram.com/c0ldtalk/95138 😄
Конечно, не очень корректно сравнивать бедную маленькую страну Мозамбик с ВВП в 100 раз меньше и уровнем жизни в 10 раз ниже. Но внешне как будто это то, к чему надо стремиться в России. Иметь 10 лет стабильный, но плавающий курс 60-70
Пусть будет как в Мозамбике по этим параметрам. Вместо турецкого, в котором инфляция определяется скоростью падения курса при любой ставке.
▶️ Рынок акций в России ждёт момента, чтобы переставиться выше 3000 пунктов по индексу Мосбиржи. Здесь покупателей в очереди много, а продавцов в какой-то момент может не быть, как уже видели по отдельным акциям, выросшим на 50-100% от минимумов
PS.
Эфир с 9 мин.
Youtube https://youtu.be/kHSBgUsR2mE?si=9IUYddlj-2tLaZJ_&t=9m10s
ВК https://vk.com/video-210986399_456242720?t=9m10s
@truevalue
Telegram
G G in Закрытый канал
Не показывайте это Петру….
О "денежном предложении" и инфляции. Для Ведомости прокомментировал статью в ВЭ "Причины повышенной инфляции в российской экономике", где авторы пытаются связать инфляцию с ростом денежной базы, кредитованием банков из ЦБ и мультипликацией денег банками #сми
💬 Сначала полный комментарий:
Денежная база, включает наличные и средства банков в ЦБ. Формально на её рост действительно повлияли нестерелизованные операции с ФНБ в 2022 году. Но данный факт нельзя связывать напрямую с инфляцией и кредитованием. Теория кредитного мультипликатора неверно представляет то, как работает современная денежная система. Кредиты создаются не из депозитов и не из HPM (high-power money), к которым относится часть денежной базы.
Все происходит ровно наоборот - кредиты создают и депозиты, и денежную базу. Последняя определяется предпочтениями физлиц иметь деньги в наличной форме и необходимостью банков выполнять требования ЦБ по ликвидности. В ситуации, когда ЦБ таргетирует ставку, он обязан предоставить необходимый банкам объем ликвидных активов, чтобы ставки оставались в том диапазоне, который он таргетирует. То есть объем денежной базы - это следствие, а не причина чего-либо.
Можно согласиться, что на инфляцию повлияли и рост кредитования, в том числе льготного, и нестерелизованные операции с ФНБ примерно на 3 трлн руб. в 2022 году. Последние привели к ослаблению рубля и соответственно ускорению инфляции.
Жесткая ДКП пока только ускорила проинфляционые процессы (рост кредита, включая льготные, и ослабление рубля), а ещё добавился перенос процентных издержек в цены. Поэтому для ограничения инфляции нужно снизить реальные ставки, ограничить волатильность курса рубля и больше работать с факторами предложения. К ним относится многое, что делает государство - индексация тарифов, рост налогов, льготное кредитование приорететных отраслей. При этом цель в низком дефиците бюджета часто входит в противоречие с целями достижения низкой инфляции. Нужно балансировать реальный спрос и предложение, а не бюджет через рост его доходов.
Многие считают, что "денежное предложение" в виде денежной массы само по себе определяет ценовое давление. Почему это не так выдвину два тезиса:
1️⃣ Когда говорят о денежной массе или базе как "предложении денег", подразумевают, что именно они участвует в создании кредита. Такой перевертыш не только не соответствует реальности, но и имеет далёкие последствия для политики, в частности, для аналогичного представления о дефиците бюджета. Дефицит, как и кредит, создается из ничего, но оба могут быть ограничены политикой государства. #MMT
2️⃣ В какой бы форме не создавался кредит для инфляции важна разница между его приростом и средней процентной ставкой по нему. Именно эта разница увеличивает реальный спрос в экономике. В этом смысле ставка давно работает на сокращение спроса. Если бы ещё не было проинфляционных эффектов от неё (они тем больше, чем выше реальная ставка)
Когда кредит/дефицит и М2 растут вследствие высоких ставок, по сути, чтобы оплачивать только возросшие проценты, то ценового давления не возникает (разве что опосредованно через ослабление валюты).
У нас сейчас бизнес платит половину долга по плавающим ставкам >21%, по другой половине стоимость долга стремительно возрастает.
В бюджете ситуация аналогичная. Так, из 3+ трлн руб. расходов федерального бюджета в месяц более 0,5 трлн уходит на проценты по госдолгу (0,3) и компенсации банкам (>0,2) по льготным кредитам. Год назад на финансовые расходы уходило в 2 раза меньше, а 2 года назад - в 4 раза меньше.
За вычетом финансовой составляющей прирост кредита и рост расходов бюджета вполне умеренные.
@truevalue
💬 Сначала полный комментарий:
Денежная база, включает наличные и средства банков в ЦБ. Формально на её рост действительно повлияли нестерелизованные операции с ФНБ в 2022 году. Но данный факт нельзя связывать напрямую с инфляцией и кредитованием. Теория кредитного мультипликатора неверно представляет то, как работает современная денежная система. Кредиты создаются не из депозитов и не из HPM (high-power money), к которым относится часть денежной базы.
Все происходит ровно наоборот - кредиты создают и депозиты, и денежную базу. Последняя определяется предпочтениями физлиц иметь деньги в наличной форме и необходимостью банков выполнять требования ЦБ по ликвидности. В ситуации, когда ЦБ таргетирует ставку, он обязан предоставить необходимый банкам объем ликвидных активов, чтобы ставки оставались в том диапазоне, который он таргетирует. То есть объем денежной базы - это следствие, а не причина чего-либо.
Можно согласиться, что на инфляцию повлияли и рост кредитования, в том числе льготного, и нестерелизованные операции с ФНБ примерно на 3 трлн руб. в 2022 году. Последние привели к ослаблению рубля и соответственно ускорению инфляции.
Жесткая ДКП пока только ускорила проинфляционые процессы (рост кредита, включая льготные, и ослабление рубля), а ещё добавился перенос процентных издержек в цены. Поэтому для ограничения инфляции нужно снизить реальные ставки, ограничить волатильность курса рубля и больше работать с факторами предложения. К ним относится многое, что делает государство - индексация тарифов, рост налогов, льготное кредитование приорететных отраслей. При этом цель в низком дефиците бюджета часто входит в противоречие с целями достижения низкой инфляции. Нужно балансировать реальный спрос и предложение, а не бюджет через рост его доходов.
Многие считают, что "денежное предложение" в виде денежной массы само по себе определяет ценовое давление. Почему это не так выдвину два тезиса:
1️⃣ Когда говорят о денежной массе или базе как "предложении денег", подразумевают, что именно они участвует в создании кредита. Такой перевертыш не только не соответствует реальности, но и имеет далёкие последствия для политики, в частности, для аналогичного представления о дефиците бюджета. Дефицит, как и кредит, создается из ничего, но оба могут быть ограничены политикой государства. #MMT
2️⃣ В какой бы форме не создавался кредит для инфляции важна разница между его приростом и средней процентной ставкой по нему. Именно эта разница увеличивает реальный спрос в экономике. В этом смысле ставка давно работает на сокращение спроса. Если бы ещё не было проинфляционных эффектов от неё (они тем больше, чем выше реальная ставка)
Когда кредит/дефицит и М2 растут вследствие высоких ставок, по сути, чтобы оплачивать только возросшие проценты, то ценового давления не возникает (разве что опосредованно через ослабление валюты).
У нас сейчас бизнес платит половину долга по плавающим ставкам >21%, по другой половине стоимость долга стремительно возрастает.
В бюджете ситуация аналогичная. Так, из 3+ трлн руб. расходов федерального бюджета в месяц более 0,5 трлн уходит на проценты по госдолгу (0,3) и компенсации банкам (>0,2) по льготным кредитам. Год назад на финансовые расходы уходило в 2 раза меньше, а 2 года назад - в 4 раза меньше.
За вычетом финансовой составляющей прирост кредита и рост расходов бюджета вполне умеренные.
@truevalue
Ведомости
Эксперты связали инфляцию последних лет с избытком денежной массы
Рост цен обусловлен паузами в действии бюджетного правила
Динамика кредитов и депозитов в декабре 2024 из обзора о развитии банковского сектора не совсем правдива. ЦБ пишет об отрицательной динамике кредита, в том числе бизнеса. Есть нюансы, если внимательно посмотреть на более подробные обзоры банковского сектора и кредитных организаций, а также балансы банков по форме 101:
1/3
▶️ Первоначальная оценка денежной массы +19,5% снижена до +19,2%. Разница 0,3 трлн осела в облигациях банков (рост до 3,1 трлн), не включаемых формально в М2. Такого прироста по этой статье раньше не было.
Прирост М2 на ~20% в год скорее норма при ставке 21%. Если взять 2024, то в структуре М2 (117 трлн) наличные рубли прибывали +1% (17), денежные средства физлиц в банках +27% (57) и средства юрлиц +14% (43).
Иначе мы быстро получим финансовый кризис, когда по кредитам перестанут платить, а на депозитах продолжат накапливать не только проценты, но и часть текущих доходов. Пока признаков роста просрочки нет.
▶️ Кредит юрлицам с учётом секьюритизации и сокращения проектного финансирования вырос в рублях на 1 трлн в ноябре и 1,7 трлн в декабре.
В декабре было много вводов жилья - отток средств со счетов эскроу (1,1) привел к чистому сокращению остатков на них -0,6 трлн. Это технически сократило и эскроу, и долг по ПФ застройщиков. Для исключения таких эффектов на графике из кредита юрлицам вычтено увеличение эскроу (сейчас у банков 7-8 трлн ПФ и 6 трлн на эскроу)
Так что рублевый кредит бизнесу в широком смысле, включая облигации, продолжает расти высоким темпом около +1,4 трлн руб. в месяц (>20% г/г). Это позволяет оплачивать высокие проценты и накопления на депозитах физлиц +1 трлн, формировать прибыль банков до 0,3 трлн в месяц (ROE >20%).
▶️ Валютный кредит сильно сократился вместе с депозитами юрлиц в инвалюте. Но часть его до 0,4 трлн перешла в прочие требования банков к финансовым организациям. Что это - ЦБ и балансы банков не раскрывают. Но мы знаем, что ЦБ активно увеличивал резервы в октябре-декабре. Об этом дальше...
@truevalue
1/3
▶️ Первоначальная оценка денежной массы +19,5% снижена до +19,2%. Разница 0,3 трлн осела в облигациях банков (рост до 3,1 трлн), не включаемых формально в М2. Такого прироста по этой статье раньше не было.
Прирост М2 на ~20% в год скорее норма при ставке 21%. Если взять 2024, то в структуре М2 (117 трлн) наличные рубли прибывали +1% (17), денежные средства физлиц в банках +27% (57) и средства юрлиц +14% (43).
Иначе мы быстро получим финансовый кризис, когда по кредитам перестанут платить, а на депозитах продолжат накапливать не только проценты, но и часть текущих доходов. Пока признаков роста просрочки нет.
▶️ Кредит юрлицам с учётом секьюритизации и сокращения проектного финансирования вырос в рублях на 1 трлн в ноябре и 1,7 трлн в декабре.
В декабре было много вводов жилья - отток средств со счетов эскроу (1,1) привел к чистому сокращению остатков на них -0,6 трлн. Это технически сократило и эскроу, и долг по ПФ застройщиков. Для исключения таких эффектов на графике из кредита юрлицам вычтено увеличение эскроу (сейчас у банков 7-8 трлн ПФ и 6 трлн на эскроу)
Так что рублевый кредит бизнесу в широком смысле, включая облигации, продолжает расти высоким темпом около +1,4 трлн руб. в месяц (>20% г/г). Это позволяет оплачивать высокие проценты и накопления на депозитах физлиц +1 трлн, формировать прибыль банков до 0,3 трлн в месяц (ROE >20%).
▶️ Валютный кредит сильно сократился вместе с депозитами юрлиц в инвалюте. Но часть его до 0,4 трлн перешла в прочие требования банков к финансовым организациям. Что это - ЦБ и балансы банков не раскрывают. Но мы знаем, что ЦБ активно увеличивал резервы в октябре-декабре. Об этом дальше...
@truevalue
2/3
Что не вызывает вопросов в обзоре:
▶️ Кредит физлицам, даже с учетом секьюритизации, действительно сократился в декабре (-0,2 трлн). Потребительских кредиты сезонно много погасили (-0,3). При этом рыночной ипотеки под 30% почти не выдаётся, а льготная ипотека растет не так быстро, как могла бы (из-за того, что банки просят с застройщиков дополнительные комиссии, когда компенсации из бюджета не компенсируют реальные ставки фондирования выше КС).
За 2 месяца ВТБ и его дочки секрьюритизировали 1 трлн потребительских кредитов в облигации (>0,7 взял на баланс Открытие).
▶️ Бюджетные поступления в декабре значимо поучаствовали в росте средств на счетах. В частности, за счет размещения ОФЗ на 2 трлн в пользу банков и использования ФНБ на 1,3 трлн.
Здесь интересно, как поделили между собой новые ОФЗ банки: ВТБ +0,6, Альфа и Сбер по +0,4, ГПБ и ДОМ по +0,2, Совком +0,07, Локо +0,05 трлн… В этот раз очень дружно. Минфин мог бы и дальше размещать больше ОФЗ по плавающим ставкам (или фиксов сроком до 3х лет), вместо ОФЗ с фиксированным купоном под 16-17% на 17 лет.
💡Прогноз ЦБ по росту кредита и денежной массы на ~10% в 2025 остаётся самым странным предположением. Ждём обновления прогноза в феврале. Мои ожидания - рост рублевого кредита и М2 на 15-20% при снижении ставки ниже 15% к концу 2025 при инфляции 6-7% и курсе ниже 100 руб. за USD.
@truevalue
Что не вызывает вопросов в обзоре:
▶️ Кредит физлицам, даже с учетом секьюритизации, действительно сократился в декабре (-0,2 трлн). Потребительских кредиты сезонно много погасили (-0,3). При этом рыночной ипотеки под 30% почти не выдаётся, а льготная ипотека растет не так быстро, как могла бы (из-за того, что банки просят с застройщиков дополнительные комиссии, когда компенсации из бюджета не компенсируют реальные ставки фондирования выше КС).
За 2 месяца ВТБ и его дочки секрьюритизировали 1 трлн потребительских кредитов в облигации (>0,7 взял на баланс Открытие).
▶️ Бюджетные поступления в декабре значимо поучаствовали в росте средств на счетах. В частности, за счет размещения ОФЗ на 2 трлн в пользу банков и использования ФНБ на 1,3 трлн.
Здесь интересно, как поделили между собой новые ОФЗ банки: ВТБ +0,6, Альфа и Сбер по +0,4, ГПБ и ДОМ по +0,2, Совком +0,07, Локо +0,05 трлн… В этот раз очень дружно. Минфин мог бы и дальше размещать больше ОФЗ по плавающим ставкам (или фиксов сроком до 3х лет), вместо ОФЗ с фиксированным купоном под 16-17% на 17 лет.
💡Прогноз ЦБ по росту кредита и денежной массы на ~10% в 2025 остаётся самым странным предположением. Ждём обновления прогноза в феврале. Мои ожидания - рост рублевого кредита и М2 на 15-20% при снижении ставки ниже 15% к концу 2025 при инфляции 6-7% и курсе ниже 100 руб. за USD.
@truevalue
Telegram
Truevalue
Динамика кредитов и депозитов в декабре 2024 из обзора о развитии банковского сектора не совсем правдива. ЦБ пишет об отрицательной динамике кредита, в том числе бизнеса. Есть нюансы, если внимательно посмотреть на более подробные обзоры банковского сектора…
3/3
Курс рубля и резервы. В 4 квартале 2024 Банк России увеличил международные резервы на $7,6 млрд, а частный сектор получил валюты от экспорта-импорта на $8 млрд меньше. Совпадение? Возможно...
Но как и со ставкой, рост которой привёл к увеличению инфляции, так и с курсом - рубль заметно ослабел именно в 4 квартале. Валюты не хватило для обычного в прошлом оттока капитала ~$20 млрд в квартал.
Что это было ЦБ не рассказал:
- или возврат резервов, которые использовались в 2022,
- или другие операции между ЦБ и государственным или банковским сектором.
Судя по банковской статистике, в декабре сильно сократился и валютный кредит, и средства юрлиц в инвалюте. Если это разные лица, то банки должны были получить приток ликвидных активов в инвалюте (например, кредиты погасили, заняв за рубежом, а валютные депозиты конвертировали в рубли). Тогда рост открытой валютной позиции должен был сильно укрепить курс, но валюта как-то перешла в резервы ЦБ.
💡С учетом операций по продаже валюты по бюджетному правилу (-$3,6 млрд) и стабильного объёма золота в резервах (75 млн тройских унций) приток резервов в иностранной валюте составил более $11 млрд в октябре-декабре 2024. Раньше покупки+/продажи- валюты по бюджетному правилу шли синхронно с изменением резервов, а в 4 квартале разошлись в разные стороны.
За 24 дня января 2025 резервы выросли на $11 млрд до 620 млрд. Это во многом объясняется изменением цены золота с ~2600 до ~2800 $/тр.унц. Но как будто резервы могли вырасти больше, если использовать официальные курсы ЦБ и структуру резервов из 2022 г.
Может ЦБ начал продавать пришедшую валюту?! Если бы так поступили в 4 квартале, курс остался на 90 руб. за USD. А инфляция была бы заметно ближе к цели ЦБ.
@truevalue
Курс рубля и резервы. В 4 квартале 2024 Банк России увеличил международные резервы на $7,6 млрд, а частный сектор получил валюты от экспорта-импорта на $8 млрд меньше. Совпадение? Возможно...
Но как и со ставкой, рост которой привёл к увеличению инфляции, так и с курсом - рубль заметно ослабел именно в 4 квартале. Валюты не хватило для обычного в прошлом оттока капитала ~$20 млрд в квартал.
Что это было ЦБ не рассказал:
- или возврат резервов, которые использовались в 2022,
- или другие операции между ЦБ и государственным или банковским сектором.
Судя по банковской статистике, в декабре сильно сократился и валютный кредит, и средства юрлиц в инвалюте. Если это разные лица, то банки должны были получить приток ликвидных активов в инвалюте (например, кредиты погасили, заняв за рубежом, а валютные депозиты конвертировали в рубли). Тогда рост открытой валютной позиции должен был сильно укрепить курс, но валюта как-то перешла в резервы ЦБ.
💡С учетом операций по продаже валюты по бюджетному правилу (-$3,6 млрд) и стабильного объёма золота в резервах (75 млн тройских унций) приток резервов в иностранной валюте составил более $11 млрд в октябре-декабре 2024. Раньше покупки+/продажи- валюты по бюджетному правилу шли синхронно с изменением резервов, а в 4 квартале разошлись в разные стороны.
За 24 дня января 2025 резервы выросли на $11 млрд до 620 млрд. Это во многом объясняется изменением цены золота с ~2600 до ~2800 $/тр.унц. Но как будто резервы могли вырасти больше, если использовать официальные курсы ЦБ и структуру резервов из 2022 г.
Может ЦБ начал продавать пришедшую валюту?! Если бы так поступили в 4 квартале, курс остался на 90 руб. за USD. А инфляция была бы заметно ближе к цели ЦБ.
@truevalue
Рынок акций потрогал уровень 3000 пунктов по индексу IMOEX. Возможно, кто-то захочет зафиксировать прибыль на этом уровне, но в уме надо держать то, что при нормализации ставок, или даже намёка на это, рост составит ещё 30-40%.
14 февраля будет новый прогноз от ЦБ, в котором будем искать этот намёк и сроки.
Цены ОФЗ с фиксированным купоном по индексу RGBI отстали от акций на 41% за два года. Здесь потенциал не меньше на сроках после 2031 года погашения в случае "быстрой" (за 2 года) нормализации ставок до уровня 8% по ключевой.
Кривая ОФЗ нормализовалась по отклонению доходности отдельных выпусков от средней. Минфин решил выровнять кривую, доразмещая старые ОФЗ, и правильно сделал. Чуть ниже доходность только у самой длинной ОФЗ 26238 (до 1% п.п. на кривой - при потенциале 40-50% разница до 4% цены не так заметна). Кривая все ещё предполагает более длительный период нормализации ДКП и инфляции.
С точки зрения налоговых последствий физлицам интереснее покупать длинные ОФЗ с минимальным купоном 6-7% (26233, 26240, 26225 и даже 26238) - больше получить за долгосрочный от 3х лет прирост цены, чем заплатить налогов с купонов (для ИИС-3 без разницы)
@truevalue
14 февраля будет новый прогноз от ЦБ, в котором будем искать этот намёк и сроки.
Цены ОФЗ с фиксированным купоном по индексу RGBI отстали от акций на 41% за два года. Здесь потенциал не меньше на сроках после 2031 года погашения в случае "быстрой" (за 2 года) нормализации ставок до уровня 8% по ключевой.
Кривая ОФЗ нормализовалась по отклонению доходности отдельных выпусков от средней. Минфин решил выровнять кривую, доразмещая старые ОФЗ, и правильно сделал. Чуть ниже доходность только у самой длинной ОФЗ 26238 (до 1% п.п. на кривой - при потенциале 40-50% разница до 4% цены не так заметна). Кривая все ещё предполагает более длительный период нормализации ДКП и инфляции.
С точки зрения налоговых последствий физлицам интереснее покупать длинные ОФЗ с минимальным купоном 6-7% (26233, 26240, 26225 и даже 26238) - больше получить за долгосрочный от 3х лет прирост цены, чем заплатить налогов с купонов (для ИИС-3 без разницы)
@truevalue
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
Зарисовки из отпуска на всегда актуальную тему курса рубля. История двух периодов 2000-14, 2015-24 и как должно быть в будущем.
Например, как в Таиланде. Курс плавающий, но как был 33 бата к USD 10+ лет назад, так и остался. Может, потому что у ЦБ стоят немного другие задачи:
1. To centralize foreign exchange in one place.
2. To channel the activities of foreign exchange for public benefit.
3. To prevent capital outflows.
4. To stabilize Thai baht value to ensure financial and economic stability.
Тайский бат ходит 20 лет в диапазоне 30-38 за USD, точно как у нижнего супер серфера.
Рубль через 10 лет не 1 к 1, а 3 рубля за 1 бат.
ЦБ Таиланда регулирует и потоки капитала, и совершает интервенции, активно используя валютные резервы ~$240 млрд по назначению - для сглаживания колебаний плавающего курса, а не фиксации его (см. подробнее о валютном режиме)
💡Будет ли рубль таким же стабильным в будущем? Для достижения цели по инфляции политика ЦБ и вся макроэкономическая политика должны стремиться к такому результату.
Поэтому мой прогноз на 2025-2027 самый оптимистичный в опросе ЦБ - 95 руб. за USD. В идеале диапазон плавания 90-100 без влияния на инфляцию и без необходимого регуляторного воздействия.
@truevalue
Например, как в Таиланде. Курс плавающий, но как был 33 бата к USD 10+ лет назад, так и остался. Может, потому что у ЦБ стоят немного другие задачи:
1. To centralize foreign exchange in one place.
2. To channel the activities of foreign exchange for public benefit.
3. To prevent capital outflows.
4. To stabilize Thai baht value to ensure financial and economic stability.
Тайский бат ходит 20 лет в диапазоне 30-38 за USD, точно как у нижнего супер серфера.
Рубль через 10 лет не 1 к 1, а 3 рубля за 1 бат.
ЦБ Таиланда регулирует и потоки капитала, и совершает интервенции, активно используя валютные резервы ~$240 млрд по назначению - для сглаживания колебаний плавающего курса, а не фиксации его (см. подробнее о валютном режиме)
💡Будет ли рубль таким же стабильным в будущем? Для достижения цели по инфляции политика ЦБ и вся макроэкономическая политика должны стремиться к такому результату.
Поэтому мой прогноз на 2025-2027 самый оптимистичный в опросе ЦБ - 95 руб. за USD. В идеале диапазон плавания 90-100 без влияния на инфляцию и без необходимого регуляторного воздействия.
@truevalue