🏦 ВТБ: первые признаки улучшения процентной маржи нивелированы ростом резервов

Банк представил финансовую отчетность по МСФО за апрель 2025 г.

Ключевые результаты:
• Кредитный портфель ЮЛ -0,5% м/м, 1,5% с нг;
• Кредитный портфель ФЛ -0,9% м/м, -3,1% с нг;
• Чистый процентный доход 30,1 млрд руб. (-33% г/г);
• Чистый комиссионный доход 23,4 млрд руб. (+27% г/г);
• Создание резервов 19,5 млрд руб. (+179% г/г);
• Чистая прибыль 24,3 млрд руб. (-70% г/г);

Отметим некоторое улучшение в динамике процентной маржи (NIM) ВТБ в апреле – 1,2% против 0,7% за I кв. 2025 г. Прочие операционные доходы (включающие результат по ценным бумагам) по-прежнему вносят существенный вклад в формирование прибыли банка – в апреле они составили 37,3 млрд руб. против 3,8 млрд руб. годом ранее. Однако этот позитивный эффект был компенсирован ростом отчислений в резервы – COR в апреле вырос до 1,0% (0,8% в I кв. 2025 г.), в результате чего чистая прибыль снизилась на 70% г/г, а за 4 мес. 2025 г. – на 19% г/г.

За счет сокращения кредитного портфеля улучшился уровень достаточности капитала: норматив Н20.1 увеличился за месяц на 0,8 п.п. – до 7,2%. Привлечение в мае суборда из ФНБ на 93 млрд руб. на строительство ВСМ Москва - Санкт-Петербург позволило банку анонсировать допэмиссию, которая может быть «в меньшем объеме, чем сумма дивидендов».

Наше мнение:
Риски дальнейшего роста резервов на фоне жесткой ДКП и невысокий показатель достаточности капитала не позволяют рассчитывать на уверенный рост бизнеса и устойчивость дивидендных выплат. Учитывая это, а также планы банка по допэмиссии, ставим справедливую цену акций ВТБ на пересмотр.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🔌 Интер РАО: По прибыли - без перемен

Интер РАО представила финансовую отчетность по МСФО за I квартал.

Ключевые результаты:
• Выручка 441,3 млрд руб. (+12,6% г/г);
• Операционная прибыль 39,9 млрд руб. (-1,5% г/г);
• EBITDA 54,6 млрд руб. (+11,4% г/г);
• Рентабельность по EBITDA 12,4% (-0,1 п.п. за год);
• Чистая прибыль 47,2 млрд руб. (-1,6% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли 10,7% (-1,5 п.п. за год);
• Чистая денежная позиция (вкл. пр. оборотные активы) 486,6 млрд руб. (-5% г/г);

Считаем результаты компании ожидаемо невыразительными. С одной стороны, выручка умеренно растет в первую очередь благодаря росту цен и тарифов, в меньшей степени из-за наращивания выработки и активизации экспортных поставок. С другой стороны, динамика доходов не впечатляет и отражает высокую чувствительность бизнеса к регуляторным вводным.

Негативным фактором в отчетном периоде стал опережающий рост операционных расходов (+14,5% г/г) из-за резкого увеличения затрат на приобретение и транспортировку электроэнергии. Впрочем, контроль за прочими расходами неплохой: они в целом выросли весьма сдержанно. На фоне сокращения операционных доходов и роста капзатрат (33,5 млрд руб.; +69,3% г/г) свободный денежный поток у компании оказался отрицательным, что привело к снижению чистой денежной позиции, правда, небольшому.

Наше мнение:
Бизнес компании оцениваем как сильный. Сохраняем свою оценку справедливой стоимости акций Интер РАО на уровне 5,9 руб. Это обусловлено серьезным потенциалом развития бизнеса, формируемым большим объемом свободных средств и квазиказначейским пакетом. Однако пока компания не демонстрирует сильного желания масштабно инвестировать в развитие бизнеса или приобретения. Так что сильных корпоративных триггеров для переоценки Интер РАО, по крайней мере в ближайшей перспективе, не видим.

#ЕвгенийЛоктюхов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

✈️ Аэрофлот: дивиденды радуют

Аэрофлот раскрыл результаты по МСФО за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 190,2 млрд руб. (+9,6% г/г);
• EBITDA: 49,0 млрд руб. (-17,4% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 26% (-8 п.п. за год);
• Чистый долг/EBITDA LTM: 2,5х (б/и к концу 2024 г.);
• Скорр. чистый убыток: 3,4 млрд руб. против скорр. чистой прибыли 6,5 млрд руб. годом ранее;

Рост выручки умеренный. Сдерживающим фактором стал календарный эффект: снижение количества длинных выходных в феврале и марте в сравнении с прошлым годом. Рост операционных расходов в два раза опередил рост выручки. На маржинальность давят повышенные аэропортовые сборы из-за реконструкции терминалов, рост затрат на обслуживание пассажиров, оплату труда, а также на техобслуживание и ремонт самолетов. Без учета валютной переоценки (это 27,3 млрд руб.) компания закрыла квартал убытком.

Наше мнение:
Результаты невыразительные. У Аэрофлота сохраняется опережающий рост расходов, что тормозит рост бизнеса. Считаем, что компании удастся со временем стабилизировать издержки. В перспективе хорошим драйвером роста может стать улучшение геополитики, которое поддержит международный бизнес и решит проблемы с обслуживанием самолетов.

Важным позитивным событием стали объявленные дивиденды – 5,27 руб./акцию (7,7% доходность). Их размер на уровне консенсуса Интерфакса (3,4-5,5 руб./акция) и практически совпал с нашим прогнозом. Бумаги в моменте реагируют ростом на 3%.

Наш таргет на 12 месяцев – 85 руб./акция.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

В первой половине июня российский рынок акций может оказаться под давлением. Прохождение отсечек в Лукойле и Татнефти, неопределенность в геополитике и слабая ситуация на рынке энергоносителей, могут способствовать снижению индекса Мосбиржи. Однако под конец месяца возможна активизация покупок на фоне спроса на дивидендные акции.

Предлагаем обратить внимание на следующие бумаги:

🍏 Лента
Компания удерживает двузначные темпы роста. По мультипликатору Р/E среди торговых сетей она относительно дешевая (Х5 и Магнит дороже) и уступает О’кею, поэтому с точки зрения перспектив развития бизнеса и инвестиционной привлекательности Лента выигрывает. На текущий год у компании таргет по выручке - 1 трлн руб., полагаем, что он будет выполнен за счет фокуса региональной экспансии и сохранения хорошо оправдавшей себя стратегии развития супермаркетов.

🏦 Сбербанк
Банк остается одной из качественных и привлекательных инвестиционных идей на российском рынке. Важным фактором поддержки являются хорошие дивиденды. По итогам 2024 года Сбербанк выплатит 34,84 руб. на акцию. Несмотря на замедление кредитования из-за высоких ставок, компания поддерживает эффективность бизнеса и доходы на высоком уровне. За четыре месяца этого года банк заработал 542 млрд руб. чистой прибыли по РСБУ. По нашим оценкам, по итогам этого года кредитная организация сможет увеличить чистую прибыль до 1,6 трлн руб. (против 1,55 трлн в 2024 году), что позволит ожидать выплаты следующих дивидендов в размере 36-36,5 руб. на акцию.

📱 Яндекс
Компания остается сильной маржинальной историей за счет сегментов «поиск и портал» и «райдтех». Она выдерживает двузначные темпы роста, подтверждает планы в 2025 г. нарастить выручку на 30% (минимум), до 1,4 трлн руб., а скорр. EBITDA – на 32%, до 250 млрд руб. В контексте долговой нагрузки у компании выигрышное положение: чистый долг/скорр. EBITDA LTM на конец I кв. 2025 незначительно вырос до 0,4х.

⛽️ Транснефть п.а.
Компания достаточно сильно отчиталась по итогам 2024 г., прибыль превысила ожидания рынка. При коэффициенте 50% от скорректированной чистой прибыли компания может выплатить около 200 руб./акцию дивидендов, доходность 16,4%. Транснефть обладает стабильным бизнесом и низкой долговой нагрузкой, очевидно выиграет за счет восстановления добычи ОПЕК+ с апреля и индексации тарифов на 9,9%.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Цифровые финансовые активы (ЦФА) – это новое явление на финансовом рынке, они представляют из себя цифровые права, имущество. Использование современных технологий делает их удобными, надежными, а главное выгодными инструментами инвестирования.

💰Кто выпускает?
Выпускают цифровые активы юридические лица для привлечения финансирования от инвесторов. Инвесторами могут выступать как обычные граждане, так и бизнес.

🤪Где обращаются?
ЦФА выпускаются и обращаются на специальных платформах, аккредитованных Банком России, одна из которых – Токеон. На ней состоялось более 90 выпусков цифровых активов объемом больше 79 млрд рублей.

💻 Как купить ЦФА?
Чтобы инвестировать в цифровые активы, достаточно зарегистрироваться на платформе Токеон и пополнить свой кошелек с карты любого банка.

💡Расскажем на примере:
Сейчас на платформе проходит размещение цифровых активов Контрол лизинг, входящей в топ-10 автолизинговых компаний России. Минимальная сумма инвестиций 1 тыс. рублей – столько стоит 1 ЦФА. Активы будут находиться в обращении 6 месяцев. В течение этого времени инвесторы будут каждый месяц получать выплаты в размере 27% годовых, а в дату погашения активов – 100% вложенных средств. Все выплаты и погашение активов происходят в автоматическом режиме. Инвесторам зачислятся средства на цифровой кошелек в личном кабинете платформы Токеон.

🛡Операторы информационных систем, на площадках которых обращаются ЦФА, находятся под строгим надзором Банка России.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#ЦФА
Аналитический Центр ПСБ

⛽️ Транснефть: лучше консенсуса

Компания отчиталась по МСФО за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
• Чистая прибыль: 80,3 млрд руб. (94,4 млрд руб. годом ранее);
• Выручка: 361,6 млрд руб. (-2% г/г);
• EBITDA: 159 млрд руб.(осталась на уровне прошлого года);
Свободный денежный поток: -10 млрд руб. (+12,2 млрд руб в I кв. 2024 г.);
• Долговая нагрузка: 0,3х (0,25х годом ранее);

Данные по чистой прибыли лучше ожиданий, консенсус предполагал показатель на уровне 65 млрд руб. Свободный денежный поток оказался отрицательным из-за влияния роста капзатрат и платежей по налогу на прибыль.

Наше мнение:
Несмотря на индексацию тарифов на 9,9%, выручка у компании сократилась из-за снижения объемов транспортировки по системе в связи с необходимостью участвовать в сделке ОПЕК+. За счет сокращения операционных расходов Транснефть удержала EBITDA на уровне прошлого года. Отметим, что компания находится под давлением налоговой нагрузки: с 1 января ставка налога на прибыль поднята до 40% до 2030 г. включительно. И если бы не это (Транснефть в 1,8 раз г/г увеличила расход по налогу на прибыль), то чистая прибыль за отчетный период бы выросла. В любом случае, факт оказался заметно выше консенсуса за счет роста прочих доходов, доходов от «дочек», процентного дохода и дохода от курсовых разниц. Мы в целом положительно оцениваем результаты Транснефти, полагаем, что поддержкой может стать наращивание добычи ОПЕК+. Компания остается дивидендной фишкой: СД рекомендовал выплату дивидендов в размере 198,25 руб. на акцию, что близко к нашему прогнозу в 200 руб. Вклад I кв. в дивиденд текущего года оцениваем в ~49 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏠 Недвижимость Москвы в апреле

👍Первичный рынок: спрос снижается три месяца подряд из-за дорогой ипотеки и меньшей склонности инвесторов к защитным активам. Рост цен все сильнее подавляется высокой ключевой ставкой. В отсутствие шагов по смягчению ДКП спрос будет сильнее отставать от показателей прошлого года при консолидации цен.
👍Вторичный рынок: спрос на готовое жилье находится под давлением высокой ставки, хотя оно и менее ощутимое, чем на первичном рынке. При этом последние полгода цены стагнируют. До конца лета активность на рынке может несколько снизиться, ценовая динамика останется невысокой.
👍Ипотека: рынок продолжает держаться на льготных программах. Рыночные ставки плавно сближаются с ключевой, но все еще остаются запредельными. В ближайшие месяцы ждем снижения объема сделок из-за сезонности.
👍Предложение: рынок квартир масс-сегмента постепенно «пустеет». Отсутствие вывода новых проектов заметно ограничивает рост предложения в столице. Считаем, что склонность застройщиков к сокращению вывода новых проектов в ближайшей перспективе сохранится.

Подробнее о рынке московской недвижимости в апреле.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⛽️ Роснефть: высокая ставка давит на прибыль

Компания отчиталась за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 2,283 трлн руб. (-12% г/г);
• EBITDA: 598 млрд руб. (-30% г/г);
• Чистая прибыль: 170 млрд руб. (399 млрд руб. год назад);

Наше мнение:
👇Падение рублевой цены на нефть, необходимость сокращать добычу в рамках сделки ОПЕК+ (Роснефть снизила добычу жидких углеводородов на 5,3% г/г), рост тарифов и процентных ставок ожидаемо давят на финансовый результат. При этом компания придерживается жесткого контроля над операционными затратами, что позволяет удерживать их на уровне прошлого года, не допуская еще большего сокращения рентабельности. Считаем Роснефть устойчивой компанией с неплохой перспективой. На долгосроке она выигрывает от снижения ключевой ставки, плюс имеет в активе запуск с 2026 г. важного проекта Восток ойл (+30% к добыче жидких углеводородов за 2024 г.), регулярно платит дивиденды. По нашим оценкам, вклад I кв. в дивиденды – 7,5 руб./акцию, а в целом в этом году ожидаем порядка 33 руб./акцию (доходность ~7,8%).

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Деловая активность в обработке вернулась к росту

👍Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности (PMI) в мае увеличился (до 50,3 п. с 49,3 п.) и перешёл в зону роста (выше 50 пунктов). Уровень опережающего индикатора может указывать, что торможение в обработке и экономике завершается, система переходит к умеренным/сбалансированным темпам роста. В секторе услуг в последние месяцы наблюдался сопоставимый сигнал.

👍В обработке впервые с января зафиксирован рост новых заказов. Драйвером был внутренний спрос (экспортные заказы сокращались третий месяц подряд). Компании наращивали найм персонала и видели перспективы роста объёмов деятельности. С другой стороны, все еще фиксировался спад производства, снижение закупок и поставок сырья/комплектующих, что сигнализирует скорее о распространении оптимизационных схем и всё более осторожном планировании.

👍Предприятия обработки фиксировали рост издержек, несмотря на дальнейшее укрепление рубля. При этом рост отпускных цен был одним из самых низких за последние 2 года, что свидетельствует об ограничении со стороны спроса.

📍PMI указывает на отсутствие существенных угроз для экономического роста, но подтверждает закрепление его умеренных уровней. При этом внутренний спрос стал заметно скромнее, что может говорить о пространстве для скорого смягчения ДКП. В пятницу ждём чёткий сигнал регулятора об этом.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⛽️ Газпром: положительный свободный денежный поток и снижение долговой нагрузки

Разбор отчетов в нефтегазовом сегменте сегодня завершим Газпромом. Компания отчиталась по МСФО за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
•Чистая прибыль: 660 млрд руб. (+1% г/г);
•Скорр. EBITDA: 844 млрд руб. (-7% г/г);
•Чистый долг/скорректированная EBITDA: 1,68х (1,8x годом ранее);
•Выручка: 2,81 трлн руб. (+1% г/г);
•Cвободный денежный поток (FCF), скорректированный на депозиты: 273 млрд руб. (+32% г/г);

Наше мнение:
Газпром отчитался неплохо, отмечаем снижение уровня долговой нагрузки и выход FCF в плюс. Выручка в годовом выражении выросла скромно при поддержке высоких экспортных цен на газ и консолидации Сахалинской энергии, что сгладило негатив от нефтяного сегмента. На EBITDA давление оказали выросшие операционные расходы, в том числе курсовые разницы по операционным статьям. Отмена надбавки к НДПИ несколько скорректировала спад показателя. Укрепление рубля поддержало результаты Газпрома. За счет курсовых разниц (Газпром получил 448 млрд руб. дохода) выросла чистая прибыль, заметно опередив консенсус (487 млрд руб.). Валютная же переоценка обеспечила и снижение уровня долговой нагрузки. Несмотря на рост капзатрат на 33% г/г, операционного денежного потока хватило с запасом, поэтому свободный денежный поток оказался положительным. Он полностью обеспечил процентные платежи по долговым обязательствам Газпрома. В этой отчетности компания не раскрыла скорректированную чистую прибыль для расчета дивидендов, по нашим оценкам, можно ориентироваться на ~5,5 руб./акцию, однако вряд ли выплаты будут кейсом ближайшего времени.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

В июне под дивиденды можно купить:

2 июня:
⛽️ Лукойл: 541 руб, доходность ~ 8,04%

4 июня:
💊 Озон Фармацевтика: 0,26 руб., доходность ~ 0,53%

5 июня:
💻 Аренадата (за 2024 г): 0,86 руб., доходность ~ 0,7%
💻 Аренадата (за I кв. 2025): 2,57 руб., доходность ~ 2,09%
Европлан: 29 руб., доходность ~ 4,93%

6 июня:
🔌 Интер РАО: 0,353756516 руб., доходность ~ 10,04%
🌱 Акрон (за 2024 г.): 427 руб., доходность ~ 2,65%
🌱 Акрон (нераспр. прибыль): 107 руб., доходность ~0,67
🌾 ФосАгро: 171 руб, доходность ~2,73%
🏦 ЭсЭфАй: 83,5 руб., доходность ~6,45%
🍷 Новабев Групп: 25 руб., доходность ~5,52%

10 июня:
🚗 Соллерс: 70 руб., доходность ~ 9,89%

13 июня:
🧬 ММЦБ: 2,4 руб., доходность ~ 2,07%

17 июня:
🔌 Красноярскэнергосбыт:
оа: 2,254598344 руб., доходность ~11,51%
па: 2,254598344 руб., доходность ~11,41%
🔌 РЭСК: 3,938533553 руб., доходность ~11,58%

20 июня:
🔌 Россети Томск:
оа: 0,021 руб., доходность ~3,72%
па: 0,021 руб., доходность ~5,48%

24 июня:
🔌 ДЭК: 0,166677293 руб., доходность ~7,86%
🔌 Россети Центр: 0,067638 руб., доходность ~10,8%

26 июня
🔌 ТНС энерго Воронеж:
оа: 6,94558516 руб., доходность ~1,94%
па: 6,94558516 руб., доходность ~5,56%
💸  Займер (за 2024 г.): 9,13 руб., доходность ~6,02%
💸  Займер (за I кв. 2025): 4,58 руб., доходность ~3,02%

27 июня
🏦 Арсагера: 0,15 руб., доходность ~1,39%
🔌 ТНС энерго Кубань: 50,36531643 руб., доходность ~10,09%
🚚 НКХП: 8,17 руб., доходность ~1,08%

30 июня
🧪 НКНХ:
оа: 2,93 руб., доходность ~3,42%
па: 2,93 руб., доходность ~4,16%
🔌 Россети Центр и Приволжье:  0,050215 руб., доходность ~12,75%
Диод: 0,84 руб., доходность ~7,51%

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

☝️Индекс RGBI пробил отметку 111 пунктов и ставит новые локальные максимумы на ожиданиях смягчения сигнала регулятора (или даже снижения ставки) на заседании в пятницу.

✍️Наш базовый сценарий
Ожидаем смягчения сигнала от ЦБ, за которым в III квартале может последовать снижение ставки. Комментарии регулятора в пятницу будут иметь существенное значение для рынка.

❗️Отсутствие намека на снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях может вернуть индекс RGBI в диапазон 108-109 п. Подобный сценарий коррекции уже реализовывался после мартовского и апрельского заседаний, когда надежды инвесторов не оправдывались.

По-прежнему считаем целесообразным около 50% долгового портфеля аллоцировать на облигации с фиксированной ставкой с фокусом на длинную дюрацию.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

МСП становится лояльнее к госзакупкам

👍За 3 года доля МСП, считающих сферу госзакупок непрозрачной, сократилась до 14% (-6 п.п.).
👍Позитивный тренд может быть связан с ростом положительного опыта у компаний за счет усиления контроля и поддержки участия МСП в сфере госзакупок. Так, бизнес стал более вовлечен в эту сферу. За последний год треть (33%) компаний принимала участие в тендерах, что превышает показатели прошлых лет (27%).
👍Чаще в госзакупках участвовали компании из секторов торговли и услуг (35% и 36% соответственно), в то время как 62% производственных МСП не делали этого никогда. Производственные компании зачастую обосновывают это трудностями с подготовкой тендерной документации, высокой ценовой конкуренцией и спецификой бизнеса, не позволяющей принимать в них участие.

Подробнее о результатах RSBI в апреле. Следите за #rsbi

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Аналитический центр НАФИ. Подробнее здесь.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позиции по стоп-лоссу:
🍏 Лента: -6,3%

Волатильность в бумагах Ленты привела к их снижению к минимумам с 10 апреля. Сейчас занимаем выжидательную позицию по рынку акций до появления более отчетливых сигналов по финансовым инструментам.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь