ВВП США за 2024, что в данных не так?

Рост ВВП составил 2.3% кв/кв SAAR за 4кв24, по итогам 2024 ВВП США вырос на 2.8% vs 2.9% в 2023, 2.5% в 2022, среднего роста на уровне 2.66% в 2017-2019 и 2.36% в 2011-2019.

Экономика США с постковидного 2021 растет в темпах 2.72% в год, что выше на 0.1 п.п в соответствии со среднесрочной тенденцией и на 0.36 п.п выше долгосрочного тренда.

Декомпозиция структуры прироста ВВП в 4кв24 показывает полное доминирование потребительского спроса и это странно (расходится со многими макроэкономическими и корпоративными индикаторами в рамках потенциала потребительского спроса).

Из 2.3 п.п роста ВВП США в 4кв24:

▪️Совокупный потребительский спрос на товары и услуги в 4кв24 внес вклад на уровне 2.82 п.п, что значительно выше 1.78 п.п в 2017-2019 и 1.62 п.п в 2022-2024 (до 3кв24), за последние 12м средний вклад на уровне 2.13 п.п.

• Потребительский спрос сформировался из вклада розничного товарооборота на уровне 1.37 п.п vs 0.8 п.п в 2017-2019, 0.28 п.п в 2022-3кв24 и 0.73 п.п за последний год (далее в указанной последовательности).

• Услуги – 1.45 п.п в 4кв24 vs 0.98, 1.34 и 1.4 п.п соответственно по вышеуказанным периодам сравнения.

▪️Валовые частные внутренние инвестиции – негативный вклад на 1.03 п.п vs 0.65, 0.34 и 0.31 п.п.

• Инвестиции в основной капитал обеспечили негативный вклад на 0.1 п.п vs 0.68, 0.56 и 0.46 п.п.

• Изменения в запасах внесли негативный вклад на уровне 0.93 п.п vs -0.04, -0.22 и -0.15 п.п.

▪️Чистый экспорт обеспечил околонулевой положительный вклад на уровне 0.04 п.п vs -0.03, -0.05 и -0.48 п.п по вышеуказанным периодам.

• Экспорт внес негативный вклад на 0.08 п.п vs 0.31, 0.42 и 0.32 п.п.

• Импорт обеспечил положительный вклад на 0.12 п.п vs -0.34, -0.47 и -0.79 п.п.

▪️Чистое государственное потребление и инвестиции внесли положительный вклад 0.42 п.п vs 0.44, 0.44 и 0.52 п.п.

Как интерпретировать эти показатели?

Сильно негативный вклад запасов на уровне 0.93 п.п. означает, что компании сократили свои материальные запасы (товары, сырье, материалы) за рассматриваемый период более, чем в 4 раза интенсивнее, чем на протяжении трех лет раньше.

Это означает, что спрос удовлетворялся за счет ранее произведенной продукции и это бывает в двух сценариях:

• Высокий спрос, не успевающий за производством. Если общий объём производства товаров в периоде меньше объёма их продаж.

• Сдержанное производство из-за неопределённости, когда компании не наращивают производство, ожидая снижение спроса, балансирую спрос и предложение через буфер в запасах.

Что в этот раз произошло? Судя по потребительскому спросу, высокий спрос опередил потенциал предложения.

Так ли высок спрос? Да, примерно в 1.6 раза выше, чем в 2017-2019 по вкладу в ВВП, причем более высокий вклад в ВВП за исключением постпандемического восстановления в 2021, был лишь трижды: 3.06 п.п в 3кв19, 2.99 п.п в 4кв17 и 3.09 п.п в 4кв14.

Потребительский спрос разгоняется третий квартал подряд и доходит до своего локального экстремума.

Динамика инвестиций в основной капитал за исключением интеллектуальной собственности и оборудования, особенно в сегменте капитальной инфраструктуры (здания, сооружения, капитальные строения и т.д.) снижается два квартала подряд.

Это не является однозначной проекцией наличия рецессии (с 2009 было дважды, когда капитальные инвестиции снижались три квартала подряд без рецессии), однако, это показывает настроения бизнеса.

При разгоне потребительского спроса сокращение капитальных инвестиций есть сигнал о том, что бизнес не воспринимает тенденцию в потребительском сегменте, как устойчивую, проще говоря, не верит в рост спроса. Отсюда и запасы снижаются.

Потребительский спрос выглядит неадекватно сильным, по сути, весь рост ВВП и даже больше за счет спроса домохозяйств, а если без этой компоненты – сокращение на 0.5 п.п.

При Трампе товарооборот вне всяких сомнений сократится после активизации безумных торговых война образца начала 20 века.

Негативные сигналы проявляются через снижение инфраструктурных инвестиций и замедление товарооборота. Госсектор стабилен.