ГК ПИК: какие перспективы у девелопера?
У нас есть рубрика, посвященная компаниям малой и средней капитализации. Однако капитализация ПИК находится на грани между средней и крупной. Поэтому мы решили расширить рубрику до разбора компаний, по которым у нас нет активного аналитического покрытия. Теперь мы будем помечать такие разборы тэгом #профайл.

Сегодня рассмотрим второго девелопера в России по размеру земельного банка и с долей рынка около 3,5% по площади текущего строительства (по данным за октябрь 2024 года). Группа является одной из старейших на российском рынке и специализируется на строительстве жилья эконом-класса в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге.

❓Операционные показатели

Компания не публикует операционную отчетность с конца 2021 года. Поэтому мы обратились к данным ЕИСЖС. За последние четыре года объем портфеля строящегося жилья у ГК ПИК постепенно сокращался (в среднем -10% в год) из-за роста доли рынка у ключевого конкурента в Московском регионе — девелопера ГК Самолет. При этом в 2021-м ГК ПИК получила около трети всех подрядов по реновации в Москве, что оказало поддержку ее портфелю.

На октябрь 2024-го около 70% строящихся площадей ГК ПИК приходятся на Московский регион. В будущем это может оказать временное давление на объемы реализации компании из-за высокой средней стоимости кв. м в столичном регионе (около 272 тыс. руб/кв. м, по данным irn.ru), фиксированного максимального размера кредита по семейной ипотеке (12 млн руб.), отмены льготной IT-ипотеки в Москве.

На фоне текущего остывания рынка недвижимости многие застройщики начинают предлагать скидки. Поэтому важно обратить внимание на долю реализованной площади в зависимости от года ввода объекта в эксплуатацию, чтобы оценить вероятность навеса предложения. На конец октября доля проданных площадей у ГК ПИК находится на комфортных значениях: застройщику нужно реализовывать примерно по 167 тыс. кв. м за квартал, чтобы полностью распродать текущие запасы с вводом в эксплуатацию в 2024—2025 годах. Это довольно умеренный темп продаж по историческим меркам (в 2017—2019 годах было около 480 тыс. кв. м/квартал).

❓Финансовые результаты

В последние годы ключевым драйвером роста доходов девелоперов была безадресная программа льготной ипотеки, которую в начале текущего года сначала ограничили, а потом вовсе отменили. По этой причине большинство застройщиков, включая ГК ПИК, столкнутся со значительным сокращением продаж.

В первом полугодии 2024-го:
✔ выручка ГК ПИК показала околонулевую динамику г/г из-за высокой базы прошлого года;
✔ скорректированная EBITDA снизилась на 2% г/г на фоне стабильной выручки и инфляции операционных затрат;
✔ долговая нагрузка (чистый долг/скорр. EBITDA) составляет комфортные 1,2х (у конкурента ГК Самолет аналогичный показатель около 2,8x);
✔ денежные средства на счетах эскроу покрывают более 70% от общего объема займов ГК ПИК по проектному финансированию (это выше среднего исторического уровня у девелопера).

💼 Наше мнение по акциям ГК ПИК

Мы находим бумаги девелопера непривлекательными для инвестиций на фоне осторожного взгляда на перспективы рынка недвижимости в столичном регионе. Добавим, что девелопер перестал платить дивиденды и сократил объем публикуемой информации с начала геополитического конфликта 2022-го. Сейчас компания не обновляет информацию на своем сайте, не публикует операционные результаты и совсем не взаимодействует с инвесторами на рынке, что добавляет волатильности ее акциям.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #профайл

Новые негативные сюрпризы по инфляции
Новые экономические данные держат рынок в напряжении, так как отражают сохранение повышенного инфляционного фона.

⬆️За неделю с 12 по 18 ноября инфляция вновь ускорилась до 0,37% н/н (максимум с июля) с +0,3% неделей ранее. Годовая инфляция, по оценке Минэкономразвития, увеличилась до 8,68% г/г. Опережающий рост по-прежнему показывают цены на продовольствие (+0,7% н/н), в том числе на овощи, сезонное удорожание которых усиливается более слабым урожаем в этом году.

⬆️Инфляционные ожидания населения в ноябре остались на повышенном уровне октября, то есть на максимальном уровне с начала года. Россияне, опрошенные ИнФОМ, ожидают роста цен в среднем на 13,4% за следующие 12 месяцев.

⬆️Краткосрочные ценовые ожидания предприятий, согласно мониторингу Банка России, в ноябре также усилились — до максимума с 2022 года. Компании отмечали давление со стороны уже случившейся индексации цен естественных монополий, роста расходов на оплату труда и ожидаемого повышения налогов.

⬇️Индикатор текущей деловой активности, согласно мониторингу предприятий ЦБ, в ноябре остался в отрицательной зоне, как и в предыдущем месяце. Это заметно ниже «перегретых» максимумов второго квартала. Наиболее оптимистичные настроения наблюдаются у компаний в обрабатывающих секторах и сельскохозяйственном сегменте, а вот наиболее пессимистичные — в торговле и строительстве. Оценка жесткости кредитных условий бизнесом в ноябре тоже на максимуме с начала наблюдений на фоне рекордного роста процентных ставок в стране.

⬇️Индекс цен производителей промышленных товаров, напротив, показал снижение в октябре. Рост замедлился до 2,7% г/г (минимум с середины 2023-го) с +5,6% г/г в сентябре. Промышленные издержки перестают быть значимым драйвером потребительской инфляции во втором полугодии, уступая место регуляторным факторам.

⬇️Курс рубля на внутреннем рынке вернулся к ослаблению, превысив чувствительный порог 100 руб/долл. По нашим оценкам, с октября рубль остается недооцененным, исходя из уровня сырьевых цен и других фундаментальных факторов. Это, скорее всего, связано с перестройкой стратегии экспортеров по внешним расчетам и управлению валютными позициями. Мы считаем, что текущая недооценка национальной валюты носит временный характер. При этом слабый рубль повышает давление на Банк России, хотя во втором полугодии высокие рублевые ставки не смогли оказать поддержку отечественной валюте. Превышение психологически чувствительных максимумов прошлого года (выше 105 руб/долл или 14 руб/юань) может вынудить регуляторов принять дополнительные меры капитального контроля. Однако пока мы не видим значимых факторов для дальнейшего устойчивого ослабления рубля.

Потребительская инфляция и инфляционные ожидания на высоких уровнях. Драйверы их роста: перенос регуляторных факторов в цены и ослабление рубля при одновременном снижении деловой активности и замедлении роста цен производителей. Потребительская инфляция уже на пути к уровню выше 8,5% на конец года, опережая прогнозы. Это укрепляет наши ожидания относительно повышения ключевой ставки Банком России до 23% в декабре.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Сегежа: зачем компания собралась проводить допэмиссию акций?
Вчера лесопромышленный холдинг представил финансовые результаты за третий квартал и объявил о намерении провести допэмиссию акций. Обо всем по порядку.

❓Что показал третий квартал

⬆️ Выручка выросла на 4% кв/кв за счет увеличения объемов продаж пиломатериалов и цен реализации бумаги и бумажных мешков. При этом рост сдерживался снижением цен на пиломатериалы.

⬆️По нашим расчетам, скорректированная EBITDA выросла на 22% кв/кв, а рентабельность по этому показателю — на 1,6 п.п. кв/кв, до 10,7%.

⬇️Скорректированный чистый убыток увеличился на 12% кв/кв на фоне роста процентных расходов вслед за повышением ключевой ставки. Отметим, что компания работает в убыток даже на операционном уровне во многом из-за низких цен на пиломатериалы.

⬆️⬇️Свободный денежный поток (FCF) смог выйти в небольшой плюс за счет снижения оборотного капитала (в основном из-за сокращения дебиторской задолженности и запасов). Однако в целом в последние годы FCF пребывает в минусе в связи с операционными убытками и высокими процентными расходами по долгу. На конец третьего квартала чистый долг компании достиг 143,5 млрд руб., а долговая нагрузка (чистый долг/скорр. EBITDA) превышала 14х.

❓Каковы условия допэмиссии и как она может повлиять на финансовое состояние компании

Совет директоров Сегежи объявил о созыве внеочередного общего собрания акционеров (ВОСА) по вопросу увеличения уставного капитала компании путем размещения дополнительных акций. Собрание пройдет в заочной форме 26 декабря.

В случае одобрения допэмиссии, ее объем может составить до 101 млрд руб., а цена размещения — 1,8 руб/акцию (это средневзвешенная цена акций за последние 6 месяцев). Компания планирует провести допвыпуск по закрытой подписке в пользу группы АФК «Система» и ряда внешних инвесторов. Средства, полученные в результате допэмиссии, будут направлены на погашение долга компании.

❗️Если компания сможет привлечь 101 млрд руб., то, по нашим расчетам, долговая нагрузка может снизиться до 3,9х — это все еще повышенный уровень особенно на фоне высоких процентных ставок в стране.

❓Что с акциями

На текущий момент акции Сегежи торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 10,9x. Если учитывать в оценке потенциальный объем допэмиссии, то значение мультипликатора снизится до 9,2x — это все еще слишком высокий уровень для компании с учетом текущего состояния ее бизнеса и перспектив на горизонте 12 месяцев. В связи с этим мы находим акции Сегежи на данный момент непривлекательными для покупки.

Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций

#россия