Finesse Research | Дмитрий Трошин

#инвесткейсы #SOFL

Софтлайн подтвердил свой изначальный прогноз на 2024 г. и дал прогноз на 2025 г.

Прогноз, на мой взгляд, выглядит очень консервативно. Я предполагаю, что избыточный консерватизм связан с желанием существенно превышать свой прогноз либо пересматривать его в течение года.

В противном случае, при реализации такого прогноза, компания рискует показать самые слабые результаты в секторе в 2025 г.
_______________________

Считаю подтверждение прогноза на 2024 г. негативным, так как ожидания участников рынка были выше.

В течение года у меня были ожидания, что компания повысит прогнозы, при этом на звонках с инвесторами не раз заявлялось, что данный прогноз является консервативным. В итоге консервативный прогноз в очередной раз подтвержден.

Изначальный прогноз компании на 2024 г. (без учета всех M&A, проведенных в 2024 г.)
- Оборот не менее 110 млрд руб.
- Валовая прибыль как минимум 30 млрд руб.
- EBITDA не менее 6 млрд руб.

При этом, стоит отметить, что если компания выполнит этот прогноз по нижним границам, то рост оборота в 4К24 составит 0%.
_______________________

Прогноз на 2025 г. также оказался ниже моих ожиданий.

В 2025 году, согласно ожиданиям менеджмента:

- оборот Софтлайн вырастет до не менее 150 млрд рублей (+36%*);
- валовая прибыль вырастет как минимум до 43-50 млрд рублей (+43%–67%);
- скорр. EBITDA увеличится до не менее 8,5-10 млрд рублей (+42%–67%);
- скорр. EBITDA / скорр. чистый долг — не более 2-х.
*здесь и далее - изменение относительно изначального прогноза на 2024 г.

По моим оценкам, совокупная выручка компаний, купленных Софтлайном в 2024 г., может составить около 15 млрд руб. Таким образом LFL-выручка вырастет только до 135 млрд руб. (23%).

Для сравнения темпы роста основного, медленнорастущего сегмента «ресселинга» вырос за 9М24 на 23% г/г. Ставка компании на то, что после M&A купленные компании успешно интегрируются в Софтлайн и с помощью крос- и ап-селлинга ускорят свои темпы роста и темпы роста Софтлайна соответственно пока не оправдывается.

Прогноз оборота на 2025 г. говорит о том, что менеджмент не ожидает от новых бизнесов опережающих темпов роста. Рост оборота на 36% в следующем году ниже темпов роста большинства аналогов.

Рост маржи по EBITDA с 5.5% до 5.6% - 6.7% от выручки оцениваю положительно, но он также оказался ниже моих ожиданий. Я считаю, что это может значить, что новые купленные бизнесы будут влиять на консолидированный результат меньше моих ожиданий. Также отмечаю, что маржа существенно ниже, чем у в среднем у публичных аналогов (40-45%).

Скорректированное (по методологии компании) соотношение ND/EBITDA прогнозируется на уровне не более 2х. Согласно моим расчетам нескорректированное (без учёта финансовых вложений) соотношение возможно будет ближе к 3х, что является достаточно высоким уровнем.

Также ожидаю, что средняя процентная ставка по долговому портфелю компании в 2025 году вероятно будет выше, чем в 2024 г., что создаст дополнительное давление на денежные потоки компании.
____________________

Прогноз 2025 года относительно pro-forma показателей 2024 г. (показатели 2024 г., если бы все купленные в 2024 г. компании консолидировались бы с 1 января в 2024 г.) выглядит еще хуже. При этом, это более правильные и сопоставимые цифры.

- оборот Софтлайн вырастет с 135 до не менее 150 млрд рублей (+11%);
- валовая прибыль вырастет с 40 до как минимум 43-50 млрд рублей (+7.5%–25%);
- скорр. EBITDA увеличится с >10 до не менее 8,5-10 млрд рублей (-15%–0%);

Такой прогноз может быть связан с возможным снижением отгрузок в сегменте собственных решений компании в 2025 г. при предпосылке, что основной сегмент «ресселинг» продолжит показывать устойчивые темпы роста в районе 15-20% г/г. Либо это может означать замедление темпов роста основного сегмента.

____________________

В настоящее время считаю, что в ИТ-секторе есть акции более привлекательные, чем акции Софтлайн. Более низкие относительно аналогов темпы роста, рентабельность и дивидендная доходность не оправдывают её мультипликаторы, которые находятся выше медианных уровней

www.group-telegram.com/nl/RichingnFinessing.com/441

1.2K viewsedited  Dec 23 at 15:30

#инвесткейсы #SOFL

Софтлайн подтвердил свой изначальный прогноз на 2024 г. и дал прогноз на 2025 г.

Прогноз, на мой взгляд, выглядит очень консервативно. Я предполагаю, что избыточный консерватизм связан с желанием существенно превышать свой прогноз либо пересматривать его в течение года.

В противном случае, при реализации такого прогноза, компания рискует показать самые слабые результаты в секторе в 2025 г.
_______________________

Считаю подтверждение прогноза на 2024 г. негативным, так как ожидания участников рынка были выше.

В течение года у меня были ожидания, что компания повысит прогнозы, при этом на звонках с инвесторами не раз заявлялось, что данный прогноз является консервативным. В итоге консервативный прогноз в очередной раз подтвержден.

Изначальный прогноз компании на 2024 г. (без учета всех M&A, проведенных в 2024 г.)
- Оборот не менее 110 млрд руб.
- Валовая прибыль как минимум 30 млрд руб.
- EBITDA не менее 6 млрд руб.

При этом, стоит отметить, что если компания выполнит этот прогноз по нижним границам, то рост оборота в 4К24 составит 0%.
_______________________

Прогноз на 2025 г. также оказался ниже моих ожиданий.

В 2025 году, согласно ожиданиям менеджмента:

- оборот Софтлайн вырастет до не менее 150 млрд рублей (+36%*);
- валовая прибыль вырастет как минимум до 43-50 млрд рублей (+43%–67%);
- скорр. EBITDA увеличится до не менее 8,5-10 млрд рублей (+42%–67%);
- скорр. EBITDA / скорр. чистый долг — не более 2-х.
*здесь и далее - изменение относительно изначального прогноза на 2024 г.

По моим оценкам, совокупная выручка компаний, купленных Софтлайном в 2024 г., может составить около 15 млрд руб. Таким образом LFL-выручка вырастет только до 135 млрд руб. (23%).

Для сравнения темпы роста основного, медленнорастущего сегмента «ресселинга» вырос за 9М24 на 23% г/г. Ставка компании на то, что после M&A купленные компании успешно интегрируются в Софтлайн и с помощью крос- и ап-селлинга ускорят свои темпы роста и темпы роста Софтлайна соответственно пока не оправдывается.

Прогноз оборота на 2025 г. говорит о том, что менеджмент не ожидает от новых бизнесов опережающих темпов роста. Рост оборота на 36% в следующем году ниже темпов роста большинства аналогов.

Рост маржи по EBITDA с 5.5% до 5.6% - 6.7% от выручки оцениваю положительно, но он также оказался ниже моих ожиданий. Я считаю, что это может значить, что новые купленные бизнесы будут влиять на консолидированный результат меньше моих ожиданий. Также отмечаю, что маржа существенно ниже, чем у в среднем у публичных аналогов (40-45%).

Скорректированное (по методологии компании) соотношение ND/EBITDA прогнозируется на уровне не более 2х. Согласно моим расчетам нескорректированное (без учёта финансовых вложений) соотношение возможно будет ближе к 3х, что является достаточно высоким уровнем.

Также ожидаю, что средняя процентная ставка по долговому портфелю компании в 2025 году вероятно будет выше, чем в 2024 г., что создаст дополнительное давление на денежные потоки компании.
____________________

Прогноз 2025 года относительно pro-forma показателей 2024 г. (показатели 2024 г., если бы все купленные в 2024 г. компании консолидировались бы с 1 января в 2024 г.) выглядит еще хуже. При этом, это более правильные и сопоставимые цифры.

- оборот Софтлайн вырастет с 135 до не менее 150 млрд рублей (+11%);
- валовая прибыль вырастет с 40 до как минимум 43-50 млрд рублей (+7.5%–25%);
- скорр. EBITDA увеличится с >10 до не менее 8,5-10 млрд рублей (-15%–0%);

Такой прогноз может быть связан с возможным снижением отгрузок в сегменте собственных решений компании в 2025 г. при предпосылке, что основной сегмент «ресселинг» продолжит показывать устойчивые темпы роста в районе 15-20% г/г. Либо это может означать замедление темпов роста основного сегмента.

____________________

В настоящее время считаю, что в ИТ-секторе есть акции более привлекательные, чем акции Софтлайн. Более низкие относительно аналогов темпы роста, рентабельность и дивидендная доходность не оправдывают её мультипликаторы, которые находятся выше медианных уровней

BY Finesse Research | Дмитрий Трошин