Стабилизируется ли инфляция в США?
Нет, идет ускорение роста цен. В дек.24 ИПЦ вырос на 0.39% м/м – это максимальные темпы роста с фев.24 (0.44%) и выше, чем было в дек.23 (0.23%).
За три месяца среднемесячный рост цен составил 0.32% по сравнению с 0.17% в 3кв24, т.е. за 6м – 0.25% vs 0.26% в 2П23. Второе полугодие выдалось более проблемным, чем 1П24 – 0.23%. В среднем за 2024 год цены росли по 0.24% в месяц vs 0.27% в 2023 (но тогда активно действовал инфляционный фон 2021-2022).
Напомню, среднесрочная норма (2017-2019) для ИПЦ составляет 0.15% прироста за месяц и столько же для долгосрочной нормы. Для того, чтобы уложиться в таргет 2% среднемесячный рост цен должен быть не выше 0.165% (за последние три месяца вдвое выше).
Справедливости ради, инфляционное возмущение обеспечила лишь одна компонента в декабре – топливо, которое выросло на 4.42% м/м, что внесло 0.127 п.п в итоговый рост ИПЦ, а еще продукты питания добавили 0.029 п.п.
Если исключить энергию и продукты, базовая инфляция выросла на 0.23% м/м – это минимальный прирост с июл.24 (0.17%), но есть ли стабилизация инфляции? Нет.
Базовая инфляция за 3 месяца составила 0.27% за месяц по сравнению с 0.25% в 3кв24 (идет плавное ускорение квартал к кварталу), за 2П24 – 0.26% vs 0.27% в 2П23 (нет прогресса). В 1П24 рост цен был 0.27% и вновь нет движения в правильном направлении. За 2024 среднемесячный рост цен составил 0.27% vs 0.32% в 2023.
По базовой инфляции, если исключить разовые инфляционные выбросы, происходит стабилизация в узком диапазоне 0.26-0.27% по 3-6 месячным средним, что соответствует 3.2-3.3% годовых.
Отклонение от нормы составляет примерно 1.7 раза (среднесрочная норма – 0.17%, а долгосрочная норма – 0.16%).
Какие сегменты в наибольшей степени отклоняются от среднесрочной нормы роста цен?
🔘 Продукты питания - отклонение от нормы примерно вдвое по итогам 2024 и втрое за последние три месяца.
🔘 Стоимость проживания (аренда, ЖКХ и обустройство недвижимости) отклонение от нормы в 1.5-1.6 раза по итогам 2024 в 1.5 раза за 4кв24. Проблема жилья долгосрочная из-за накопленного разрыва ввода новых домов, выбытия домов и баланса спроса и предложения, поэтому аренда продолжит расти выше тренда.
🔘 Транспорт в совокупности (новые и поддержанные авто, топливо, автосервис и общественный транспорт) растет в 1.8 раза выше нормы в 2024 и почти в 9 раз(!) за 4кв24, но это разовые эффекты выбросов по топливу и активизация роста цен в новых и поддержанных авто.
Впереди Трамп, передача эстафеты произошла на достаточно высокой базе среднемесячного прироста, а будет еще хуже (особенно в товарном сегменте из-за пошлин).
Нет, идет ускорение роста цен. В дек.24 ИПЦ вырос на 0.39% м/м – это максимальные темпы роста с фев.24 (0.44%) и выше, чем было в дек.23 (0.23%).
За три месяца среднемесячный рост цен составил 0.32% по сравнению с 0.17% в 3кв24, т.е. за 6м – 0.25% vs 0.26% в 2П23. Второе полугодие выдалось более проблемным, чем 1П24 – 0.23%. В среднем за 2024 год цены росли по 0.24% в месяц vs 0.27% в 2023 (но тогда активно действовал инфляционный фон 2021-2022).
Напомню, среднесрочная норма (2017-2019) для ИПЦ составляет 0.15% прироста за месяц и столько же для долгосрочной нормы. Для того, чтобы уложиться в таргет 2% среднемесячный рост цен должен быть не выше 0.165% (за последние три месяца вдвое выше).
Справедливости ради, инфляционное возмущение обеспечила лишь одна компонента в декабре – топливо, которое выросло на 4.42% м/м, что внесло 0.127 п.п в итоговый рост ИПЦ, а еще продукты питания добавили 0.029 п.п.
Если исключить энергию и продукты, базовая инфляция выросла на 0.23% м/м – это минимальный прирост с июл.24 (0.17%), но есть ли стабилизация инфляции? Нет.
Базовая инфляция за 3 месяца составила 0.27% за месяц по сравнению с 0.25% в 3кв24 (идет плавное ускорение квартал к кварталу), за 2П24 – 0.26% vs 0.27% в 2П23 (нет прогресса). В 1П24 рост цен был 0.27% и вновь нет движения в правильном направлении. За 2024 среднемесячный рост цен составил 0.27% vs 0.32% в 2023.
По базовой инфляции, если исключить разовые инфляционные выбросы, происходит стабилизация в узком диапазоне 0.26-0.27% по 3-6 месячным средним, что соответствует 3.2-3.3% годовых.
Отклонение от нормы составляет примерно 1.7 раза (среднесрочная норма – 0.17%, а долгосрочная норма – 0.16%).
Какие сегменты в наибольшей степени отклоняются от среднесрочной нормы роста цен?
Впереди Трамп, передача эстафеты произошла на достаточно высокой базе среднемесячного прироста, а будет еще хуже (особенно в товарном сегменте из-за пошлин).
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Близкий к рекорду рост цен в России
Росстат насчитал 1.32% м/м роста цен в декабре, но почему это странно? С 1 по 23 декабря рост цен был 1.3% со среднедневным темпом 0.056%, что могло вывести инфляцию ближе к 1.7% к концу месяца.
Обычно нет практики резкого охлаждения инфляции в конце месяца в декабре, тем более после сильного разбега цен в начале месяца (как правило, наоборот на фоне годовых бонусов, 13 зарплат и бюджетных стимулов и повышенного предновогоднего спроса в последние дни).
Здесь же на протяжении 8 дней с 24 по 31 декабря Росстат насчитал темпы роста близкие к дефляции, фактически нулевое изменение цен, что и позволило вывести месячную инфляцию к 1.32%.
Это статистическая аномалия, ну, допустим. Исходных данных все равно нет и проверить никаких не получится.
Даже 1.32% - это рекордные темпы роста, последний раз выше было в дек.14 (2.62%) на фоне девальвационного шока и потребительского ажиотажа в ожидании резкой переоценки товарной группы (схожий паттерн был в марте-апреле 2022).
До 2014 сопоставимые или более высокие темпы были только в начале нулевых (2000-2022). С 2015 по 2023 средний темп роста цен в декабре составляет 0.65% без сезонного сглаживания и 0.61% с 2015 по 2021.
Даже со статистической аномалией, декабрьский результат вдвое выше нормы, что привело к росту годовой инфляции до 9.52%.
В январе ситуация не лучше. За первые 13 дней инфляция составила 0.67% (среднедневной темп 0.051%), что почти сопоставимо со средним темпом роста цен на уровне 0.73% в период с 2016 по 2023 и 0.66% в 2016-2021.
В 2025 году инфляция в первые 13 дней января «взяла план» по итогам всего месяца)
Более подробный анализ инфляции в декабре будет после публикации агрегированной статистики от ЦБ.
В целом, если вывести за скобки аномалию расчета цен в конце декабря, ситуация с инфляцией весьма сложная: максимальный с 2002 года рост цен в ноябре, максимальный с 2014 года рост цен в декабре и видимо, максимальный с 2011 года рос цен в январе (ближе 1.3-1.5% по итогам месяца).
Инфляция в статистике Росстата складывается в основном из продуктов, но значительный сегмент товаров (авто, потребительская электроника, бытовая техника, компьютеры, смартфоны и т.д.) не «замечает» инфляцию, а учитывая девальвацию рубля и ограничения в логистике, стоит ожидать компенсацию ценового гэпа.
С ноября цены растут невероятными (по современным меркам) темпами, а замедления пока не прослеживается. В середине января годовая инфляция выйдет за 10%.
Росстат насчитал 1.32% м/м роста цен в декабре, но почему это странно? С 1 по 23 декабря рост цен был 1.3% со среднедневным темпом 0.056%, что могло вывести инфляцию ближе к 1.7% к концу месяца.
Обычно нет практики резкого охлаждения инфляции в конце месяца в декабре, тем более после сильного разбега цен в начале месяца (как правило, наоборот на фоне годовых бонусов, 13 зарплат и бюджетных стимулов и повышенного предновогоднего спроса в последние дни).
Здесь же на протяжении 8 дней с 24 по 31 декабря Росстат насчитал темпы роста близкие к дефляции, фактически нулевое изменение цен, что и позволило вывести месячную инфляцию к 1.32%.
Это статистическая аномалия, ну, допустим. Исходных данных все равно нет и проверить никаких не получится.
Даже 1.32% - это рекордные темпы роста, последний раз выше было в дек.14 (2.62%) на фоне девальвационного шока и потребительского ажиотажа в ожидании резкой переоценки товарной группы (схожий паттерн был в марте-апреле 2022).
До 2014 сопоставимые или более высокие темпы были только в начале нулевых (2000-2022). С 2015 по 2023 средний темп роста цен в декабре составляет 0.65% без сезонного сглаживания и 0.61% с 2015 по 2021.
Даже со статистической аномалией, декабрьский результат вдвое выше нормы, что привело к росту годовой инфляции до 9.52%.
В январе ситуация не лучше. За первые 13 дней инфляция составила 0.67% (среднедневной темп 0.051%), что почти сопоставимо со средним темпом роста цен на уровне 0.73% в период с 2016 по 2023 и 0.66% в 2016-2021.
В 2025 году инфляция в первые 13 дней января «взяла план» по итогам всего месяца)
Более подробный анализ инфляции в декабре будет после публикации агрегированной статистики от ЦБ.
В целом, если вывести за скобки аномалию расчета цен в конце декабря, ситуация с инфляцией весьма сложная: максимальный с 2002 года рост цен в ноябре, максимальный с 2014 года рост цен в декабре и видимо, максимальный с 2011 года рос цен в январе (ближе 1.3-1.5% по итогам месяца).
Инфляция в статистике Росстата складывается в основном из продуктов, но значительный сегмент товаров (авто, потребительская электроника, бытовая техника, компьютеры, смартфоны и т.д.) не «замечает» инфляцию, а учитывая девальвацию рубля и ограничения в логистике, стоит ожидать компенсацию ценового гэпа.
С ноября цены растут невероятными (по современным меркам) темпами, а замедления пока не прослеживается. В середине января годовая инфляция выйдет за 10%.
За последние пять лет правительство под руководством Михаила Мишустина достигло значительных успехов в цифровизации государственного управления.
Эти преобразования направлены на повышение эффективности госаппарата, улучшение качества предоставляемых услуг и создание благоприятных условий для бизнеса.
Цифровизация государственных услуг: одним из ключевых достижений стало создание единой системы предоставления госуслуг, позволяющей ведомствам самостоятельно переводить услуги в электронный формат и оказывать их проактивно, в зависимости от жизненной ситуации пользователя. С начала года Социальный фонд России оказал свыше 120 млн услуг в электронном формате.
Модернизация Росстата: к 2030 году планируется полностью перевести систему государственной статистики на цифровые рельсы. Это включает внедрение новых методов сбора и анализа данных, что повысит точность и оперативность информации.
IT-платформа для разработки правовых актов: запуск стал важным шагом в цифровизации законодательного процесса. Платформа позволяет автоматизировать рутинные задачи, минимизировать ошибки и ускорить процесс согласования документов.
Цифровизация таможни: упрощение таможенных процедур и автоматизация процессов позволили сократить издержки на оформление товарных потоков, увеличить конверсию сбора пошлин и способствовать повышению товарооборота.
«Регуляторная гильотина» и упрощение лицензирования: благодаря отмене устаревших норм и правил, бизнес сэкономил более 200 млрд рублей. Продление эксперимента по упрощенной выдаче лицензий и разрешений также способствует снижению административной нагрузки на предпринимателей.
Искусственный интеллект в госуправлении: внедрение искусственного интеллекта (ИИ) стало одним из приоритетов. Минцифры уже тестирует генеративный ИИ на портале «Госуслуги», что открывает новые возможности для автоматизации и персонализации услуг.
Административная реформа и поддержка IT-отрасли: старт второго этапа административной реформы направлен на дальнейшее упрощение взаимодействия между госорганами и гражданами. Параллельно более 1,5 тыс. IT-компаний получили государственную поддержку в рамках программы «Цифровая экономика».
Образование и кадры для цифровой экономики: к 2030 году более 770 тыс. школьников, студентов и специалистов пройдут обучение IT-навыкам. Кроме того, налоговые льготы для IT-компаний и производителей электроники стимулируют развитие отрасли.
Налоговые льготы и поддержка науки: правительство также снизило налоговую нагрузку на предприятия, занимающиеся научными исследованиями.
Оптимизация госаппарата: в рамках административной реформы правительство планирует сократить 10% штатных мест для госслужащих, что станет возможным благодаря внедрению цифровых технологий и повышению эффективности работы государственных органов
Внедрение цифровых технологий, упрощение административных процедур и поддержка IT-отрасли создали основу для дальнейшего развития.
Однако остаются и вызовы: необходимо продолжать работу над повышением цифровой грамотности населения, укреплением кибербезопасности и устранением региональных диспропорций в доступе к цифровым услугам.
Эти преобразования направлены на повышение эффективности госаппарата, улучшение качества предоставляемых услуг и создание благоприятных условий для бизнеса.
Цифровизация государственных услуг: одним из ключевых достижений стало создание единой системы предоставления госуслуг, позволяющей ведомствам самостоятельно переводить услуги в электронный формат и оказывать их проактивно, в зависимости от жизненной ситуации пользователя. С начала года Социальный фонд России оказал свыше 120 млн услуг в электронном формате.
Модернизация Росстата: к 2030 году планируется полностью перевести систему государственной статистики на цифровые рельсы. Это включает внедрение новых методов сбора и анализа данных, что повысит точность и оперативность информации.
IT-платформа для разработки правовых актов: запуск стал важным шагом в цифровизации законодательного процесса. Платформа позволяет автоматизировать рутинные задачи, минимизировать ошибки и ускорить процесс согласования документов.
Цифровизация таможни: упрощение таможенных процедур и автоматизация процессов позволили сократить издержки на оформление товарных потоков, увеличить конверсию сбора пошлин и способствовать повышению товарооборота.
«Регуляторная гильотина» и упрощение лицензирования: благодаря отмене устаревших норм и правил, бизнес сэкономил более 200 млрд рублей. Продление эксперимента по упрощенной выдаче лицензий и разрешений также способствует снижению административной нагрузки на предпринимателей.
Искусственный интеллект в госуправлении: внедрение искусственного интеллекта (ИИ) стало одним из приоритетов. Минцифры уже тестирует генеративный ИИ на портале «Госуслуги», что открывает новые возможности для автоматизации и персонализации услуг.
Административная реформа и поддержка IT-отрасли: старт второго этапа административной реформы направлен на дальнейшее упрощение взаимодействия между госорганами и гражданами. Параллельно более 1,5 тыс. IT-компаний получили государственную поддержку в рамках программы «Цифровая экономика».
Образование и кадры для цифровой экономики: к 2030 году более 770 тыс. школьников, студентов и специалистов пройдут обучение IT-навыкам. Кроме того, налоговые льготы для IT-компаний и производителей электроники стимулируют развитие отрасли.
Налоговые льготы и поддержка науки: правительство также снизило налоговую нагрузку на предприятия, занимающиеся научными исследованиями.
Оптимизация госаппарата: в рамках административной реформы правительство планирует сократить 10% штатных мест для госслужащих, что станет возможным благодаря внедрению цифровых технологий и повышению эффективности работы государственных органов
Внедрение цифровых технологий, упрощение административных процедур и поддержка IT-отрасли создали основу для дальнейшего развития.
Однако остаются и вызовы: необходимо продолжать работу над повышением цифровой грамотности населения, укреплением кибербезопасности и устранением региональных диспропорций в доступе к цифровым услугам.
Дефицит бюджета США растет невероятными темпами.
С начала 2025 финансового года (октябрь-декабрь 2024) дефицит бюджета составил рекордные 711 млрд vs 510 млрд годом ранее (почти +40% г/г), а предыдущий максимум был в ковидный 4кв20 (573 млрд).
В среднем для четвертого квартала дефицит бюджета в 2020-2023 был на уровне 471 млрд и всего 300 млрд в 2017-2019.
Столь слабые результаты обусловлены снижением доходов на 2.2% г/г по номиналу (1.08 трлн в 4кв24), тогда как расходы выросли на 10.9% г/г до 1.79 трлн.
Доходы последние 4 года практически не меняются в четвертом квартале (диапазон 1.02-1.1 трлн), а расходы выросли на 29% в сравнении с 4кв21.
В декабре дефицит был не самым большим – 86.7 млрд vs 129.4 млрд в дек.23, но во-первых, исторически декабрь был умеренным с точки зрения формирования дефицита (в 2010-2010 в среднем приходилось всего 1.2% от годового дефицита, т.е. условия близкие к нормализации баланса или небольшому профициту), а во-вторых, в последние годы Минфин значительную часть расходов распределяет в конце и в начале месяца и если попадается выходной, расходы на начала текущего месяца могут быть распределены в конце предыдущего месяца).
Часть расходов (примерно 40-50 млрд) на декабрь были перенесены на ноябрь, поэтому ноябрьский дефицит оказался сильны выше планового, а декабрьский – ниже, поэтому лучше смотреть сглаженный дефицит за три месяца.
Доходы в декабре выросли на 5.8% г/г, а расходы сократились на 3.1% г/г.
Годовой дефицит сформировался на уровне 2.03 трлн и держится на этом уровне почти два года, если исключить авансовые начисления и списания студенческих кредитов более, чем на 300 млрд.
Дефицит бюджета с учетом инфляции на уровне кризисных 2009-2011 годов.
Расходы в 2025 финансовом году выросли на 10.9% г/г или 176.3 млрд, но за счет чего?
• Медицина в совокупности +85.6 млрд;
• Пенсии и поддержка ветеранов +48 млрд (индексация пенсий + демография);
• Чистые процентные расходы +26 млрд (сейчас процентные расходы снижаются, но с весны опять начнут расти из-за рефинансирования среднесрочных и долгосрочных долгов на фоне стабилизации векселей);
• Охрана окружающей среды, климатическая повестка +23.9 млрд (Временное увеличения финансирования программ по борьбе с изменением климата и защите окружающей среды перед Трампов, который планирует отменить все эти программы);
• Оборона +23.8 млрд;
• Социальное обеспечение +19.4 млрд (теперь расходы по этому направлению будут только расти, т.к. потенциал сокращения себя исчерпал, а проблемы нарастают).
Значительно сократились расходы на 68.5 млрд по направлению госкредитов и госгарантий (субсидии FDIC после банковской паники в марте 2023).
После Трампа дефицит бюджета должен еще сильнее вырасти (доходы снизятся после снижения налогов, а расходы вырастут из-за безумных инициатив Трампа, инфляции и процентных платежей).
С начала 2025 финансового года (октябрь-декабрь 2024) дефицит бюджета составил рекордные 711 млрд vs 510 млрд годом ранее (почти +40% г/г), а предыдущий максимум был в ковидный 4кв20 (573 млрд).
В среднем для четвертого квартала дефицит бюджета в 2020-2023 был на уровне 471 млрд и всего 300 млрд в 2017-2019.
Столь слабые результаты обусловлены снижением доходов на 2.2% г/г по номиналу (1.08 трлн в 4кв24), тогда как расходы выросли на 10.9% г/г до 1.79 трлн.
Доходы последние 4 года практически не меняются в четвертом квартале (диапазон 1.02-1.1 трлн), а расходы выросли на 29% в сравнении с 4кв21.
В декабре дефицит был не самым большим – 86.7 млрд vs 129.4 млрд в дек.23, но во-первых, исторически декабрь был умеренным с точки зрения формирования дефицита (в 2010-2010 в среднем приходилось всего 1.2% от годового дефицита, т.е. условия близкие к нормализации баланса или небольшому профициту), а во-вторых, в последние годы Минфин значительную часть расходов распределяет в конце и в начале месяца и если попадается выходной, расходы на начала текущего месяца могут быть распределены в конце предыдущего месяца).
Часть расходов (примерно 40-50 млрд) на декабрь были перенесены на ноябрь, поэтому ноябрьский дефицит оказался сильны выше планового, а декабрьский – ниже, поэтому лучше смотреть сглаженный дефицит за три месяца.
Доходы в декабре выросли на 5.8% г/г, а расходы сократились на 3.1% г/г.
Годовой дефицит сформировался на уровне 2.03 трлн и держится на этом уровне почти два года, если исключить авансовые начисления и списания студенческих кредитов более, чем на 300 млрд.
Дефицит бюджета с учетом инфляции на уровне кризисных 2009-2011 годов.
Расходы в 2025 финансовом году выросли на 10.9% г/г или 176.3 млрд, но за счет чего?
• Медицина в совокупности +85.6 млрд;
• Пенсии и поддержка ветеранов +48 млрд (индексация пенсий + демография);
• Чистые процентные расходы +26 млрд (сейчас процентные расходы снижаются, но с весны опять начнут расти из-за рефинансирования среднесрочных и долгосрочных долгов на фоне стабилизации векселей);
• Охрана окружающей среды, климатическая повестка +23.9 млрд (Временное увеличения финансирования программ по борьбе с изменением климата и защите окружающей среды перед Трампов, который планирует отменить все эти программы);
• Оборона +23.8 млрд;
• Социальное обеспечение +19.4 млрд (теперь расходы по этому направлению будут только расти, т.к. потенциал сокращения себя исчерпал, а проблемы нарастают).
Значительно сократились расходы на 68.5 млрд по направлению госкредитов и госгарантий (субсидии FDIC после банковской паники в марте 2023).
После Трампа дефицит бюджета должен еще сильнее вырасти (доходы снизятся после снижения налогов, а расходы вырастут из-за безумных инициатив Трампа, инфляции и процентных платежей).
Усиление присутствия рубля во внешнеторговых расчетах России
Почти половина от всего импорта товаров и услуг проходит в рублях. В ноябре 47.6% всего объема импорта было проведено в рублях, за последние три месяца в среднем 47.8%, с момента введения блокирующий санкций против Мосбиржи – 46.7% vs 39% в 1П24 (до санкций).
За 11м24 доля рублей в расчетах составила 42.5% vs 29.8% за 11м23 и 28.2% за 11м21. Резкое усиление присутствия рублей в расчетах по импорту началось с фев.24 и стабилизуется на уровне 47-48% с сентября.
Доля валют недружественных стран в импорте сократилась до исторического минимума в 17.8% по состоянию на ноябрь, в среднем 18.9% за три месяца, 20.2% с июля и 24.5% в 1П24.
За 11м24 доля валют недружественных стран в импорте составила 22.6% vs 35% годом ранее и 67.6% за 11м21.
В валютах нейтральных стран по импорту сейчас проходит 34.6% от стоимостного объема, с начала 2024 снижение в пользу рубля.
Эти данные весьма важны. Сейчас основной спрос на валюту формируется через импорт товаров и услуг, т.к. финансовые операции заблокированы и/или существенно ограничены из-за двусторонних ограничений (преимущественно на внешней стороны стран коллективного Запада). Концентрация рубля во внешнеторговых расчетах выступает стабилизатором курса рубля, снижая спрос на валюту.
В начале 2022 до момента, когда санкции начали действовать, на импорт товаров и услуг требовалось $20-22 млрд валют недружественных стран, теперь лишь $6-7 млрд в месяц.
Хватает ли валюты? Формально – да, хотя не вся валюта, полученная от экспорта автоматически доступна для расчетов по импорту.
По экспорту доля валют недружественных стран составляет 18.4% за три месяца – 19%, с начала июля – 17.7%, а в 1П24 – 19.7%, тогда как в момент санкций было 16.7%, т.е. нет никаких изменений по валютной структуре экспорта с точки зрения концентрации валют недружественных стран после введения санкций.
За 11м24 доля валют недружественных стран в экспорте составила 19% vs 32.2% за 11м23 и 84.5% за 11м21.
Доля рублей в экспорте стабилизируется около 40-43% (в ноябре было 43%), за три месяца – 42.6%, с июля – 41.7% vs 39.7% в 1П24.
За 11м24 доля рублей в экспорте незначительно выросла до 40.6% vs 39.3% за 11м23 и всего 14.4% за 11м21.
В ноябре торговый оборот составил 67 млрд, из них в рублях прошло 30.3 млрд или 45%, а перед началом СВО доля рублях была всего 19%.
Почти половина от всего импорта товаров и услуг проходит в рублях. В ноябре 47.6% всего объема импорта было проведено в рублях, за последние три месяца в среднем 47.8%, с момента введения блокирующий санкций против Мосбиржи – 46.7% vs 39% в 1П24 (до санкций).
За 11м24 доля рублей в расчетах составила 42.5% vs 29.8% за 11м23 и 28.2% за 11м21. Резкое усиление присутствия рублей в расчетах по импорту началось с фев.24 и стабилизуется на уровне 47-48% с сентября.
Доля валют недружественных стран в импорте сократилась до исторического минимума в 17.8% по состоянию на ноябрь, в среднем 18.9% за три месяца, 20.2% с июля и 24.5% в 1П24.
За 11м24 доля валют недружественных стран в импорте составила 22.6% vs 35% годом ранее и 67.6% за 11м21.
В валютах нейтральных стран по импорту сейчас проходит 34.6% от стоимостного объема, с начала 2024 снижение в пользу рубля.
Эти данные весьма важны. Сейчас основной спрос на валюту формируется через импорт товаров и услуг, т.к. финансовые операции заблокированы и/или существенно ограничены из-за двусторонних ограничений (преимущественно на внешней стороны стран коллективного Запада). Концентрация рубля во внешнеторговых расчетах выступает стабилизатором курса рубля, снижая спрос на валюту.
В начале 2022 до момента, когда санкции начали действовать, на импорт товаров и услуг требовалось $20-22 млрд валют недружественных стран, теперь лишь $6-7 млрд в месяц.
Хватает ли валюты? Формально – да, хотя не вся валюта, полученная от экспорта автоматически доступна для расчетов по импорту.
По экспорту доля валют недружественных стран составляет 18.4% за три месяца – 19%, с начала июля – 17.7%, а в 1П24 – 19.7%, тогда как в момент санкций было 16.7%, т.е. нет никаких изменений по валютной структуре экспорта с точки зрения концентрации валют недружественных стран после введения санкций.
За 11м24 доля валют недружественных стран в экспорте составила 19% vs 32.2% за 11м23 и 84.5% за 11м21.
Доля рублей в экспорте стабилизируется около 40-43% (в ноябре было 43%), за три месяца – 42.6%, с июля – 41.7% vs 39.7% в 1П24.
За 11м24 доля рублей в экспорте незначительно выросла до 40.6% vs 39.3% за 11м23 и всего 14.4% за 11м21.
В ноябре торговый оборот составил 67 млрд, из них в рублях прошло 30.3 млрд или 45%, а перед началом СВО доля рублях была всего 19%.
Российский рынок акций вырос за месяц на 23.6%, что дальше?
С минимума 17 декабря 2024 по максимум 16 января 2025 рынок вырос на 23.6%. За последние 15 лет сопоставимый или более сильный рост за месяц был трижды: 24 ноября 2022 (24.4%) на фоне восстановления после мобилизационного шока (разрывы рынка в феврале 2022 вне расчетов), 14 апреля 2020 (27.2%) и несколько раз в 2009.
До этого рынок экстремально снижался в условиях одного из самых сильных медвежьих циклов (почти семь месяцев) за 15 лет. Перепроданность рынка в середине декабря была колоссальной по фундаментальным индикаторам (корпоративные мультипликаторы), макроэкономическим (отношение к ВВП, денежной массе, уровню накопленной инфляции и т.д.) и по техническим индикаторам.
Всего месяц назад концентрация уныния и пессимистичных настроений была запредельной – вероятно, сильнейшей за 15 лет по совокупности факторов.
Спустя месяц настроения изменились на диаметрально противоположные – один из мощнейших восходящих импульсов за 15 лет.
В декабре рынок падал так, словно бы наступил экономический кризис, а с 20 декабря растет так, будто бы наступил V-образный экономический рост в условиях дешевой ликвидности и монетарных стимулов.
С точки зрения экономики ничего не изменилось, с точки зрения геополитики все также бесперспективно в контексте контуров финализации, но изменились ожидания по ДКП.
Основным триггером роста рынка выступило решение ЦБ от 20 декабря, которое было самым мягким за 2.5 года на фоне самого жесткого, как минимум за 10 лет, октябрьского заседания.
Рынок воспринял пресс-релиз и пресс-конференцию как полную и безоговорочную капитуляцию Банка России в контексте "победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями" в сторону более мягкого и сбалансированного подхода "поиска балансов и компромисса между инфляционными и экономическими рисками".
Именно неограниченная и ультимативная жесткость в иерархии приоритетов депрессировала рынок во втором полугодии 2024, и именно "слом парадигмы и капитуляция ЦБ" в конце декабря выступили триггером переоценки рисков и перспектив.
Рынок сейчас вернулся к уровням, которые наблюдались, когда ставка была 16%, инфляционные риски были умеренными, а экономика достаточно устойчивой.
Сейчас ставка 21% без внятной проекции намерений (ЦБ замолчал на месяц и находится в режиме ожидания), инфляционная диспозиция резко ухудшилась, а в экономике проявляются более явные признаки замедления.
Так что же дальше?
▪️Тезис "о полной и безоговорочной капитуляции ЦБ" несколько преждевременный. Монетарная конструкция, которая выстраивалась 1.5 года, сломлена – это факт, но нет контуров новой монетарной конструкции. Нужно больше информации, чтобы сделать выводы и очертить проекцию намерений.
Видимо, правительство и ЦБ пытаются найти компромиссный вариант, где инфляцию будут гасить комплексными мерами, а не только монетарными, но никакой конкретики пока нет.
▪️Макроэкономическая неопределенность усилилась. Риски рецессии более явные на фоне высокой стоимости фондирования, роста фискальной нагрузки на бизнес (налог на прибыль и дополнительные сборы), дефицита ресурсов, кадров и ограничений в росте производительности из-за отсутствия свободного доступа к высокопроизводительному оборудованию и технологиям.
▪️Геополитика крайне неопределенная – скорее вероятен сценарий эскалации, чем быстрого и эффективного урегулирования в пользу России (слишком разные позиции сторон).
▪️Санкционное давление возрастает, хотя адаптивность российского бизнеса и государства за три года значительно выросла.
▪️На рынке снята экстремальная перепроданность, но перспективы с точки зрения доходности от инвестиций – неопределенные. Ожидаемая дивидендная доходность рынка (в следующие 12 месяцев) при текущей капитализации около 10.8-11.3% по индексу Мосбиржи по собственным расчетам, но, во-первых, есть риски отмены или сокращения дивидендов из-за снижения прибылей компаний, а во-вторых, дивидендная доходность вдвое ниже безрисковой доходности денежного рынка.
Рынок остается дешевым, но фундаментальные ограничения не только не сняты, а еще более усиливаются.
С минимума 17 декабря 2024 по максимум 16 января 2025 рынок вырос на 23.6%. За последние 15 лет сопоставимый или более сильный рост за месяц был трижды: 24 ноября 2022 (24.4%) на фоне восстановления после мобилизационного шока (разрывы рынка в феврале 2022 вне расчетов), 14 апреля 2020 (27.2%) и несколько раз в 2009.
До этого рынок экстремально снижался в условиях одного из самых сильных медвежьих циклов (почти семь месяцев) за 15 лет. Перепроданность рынка в середине декабря была колоссальной по фундаментальным индикаторам (корпоративные мультипликаторы), макроэкономическим (отношение к ВВП, денежной массе, уровню накопленной инфляции и т.д.) и по техническим индикаторам.
Всего месяц назад концентрация уныния и пессимистичных настроений была запредельной – вероятно, сильнейшей за 15 лет по совокупности факторов.
Спустя месяц настроения изменились на диаметрально противоположные – один из мощнейших восходящих импульсов за 15 лет.
В декабре рынок падал так, словно бы наступил экономический кризис, а с 20 декабря растет так, будто бы наступил V-образный экономический рост в условиях дешевой ликвидности и монетарных стимулов.
С точки зрения экономики ничего не изменилось, с точки зрения геополитики все также бесперспективно в контексте контуров финализации, но изменились ожидания по ДКП.
Основным триггером роста рынка выступило решение ЦБ от 20 декабря, которое было самым мягким за 2.5 года на фоне самого жесткого, как минимум за 10 лет, октябрьского заседания.
Рынок воспринял пресс-релиз и пресс-конференцию как полную и безоговорочную капитуляцию Банка России в контексте "победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями" в сторону более мягкого и сбалансированного подхода "поиска балансов и компромисса между инфляционными и экономическими рисками".
Именно неограниченная и ультимативная жесткость в иерархии приоритетов депрессировала рынок во втором полугодии 2024, и именно "слом парадигмы и капитуляция ЦБ" в конце декабря выступили триггером переоценки рисков и перспектив.
Рынок сейчас вернулся к уровням, которые наблюдались, когда ставка была 16%, инфляционные риски были умеренными, а экономика достаточно устойчивой.
Сейчас ставка 21% без внятной проекции намерений (ЦБ замолчал на месяц и находится в режиме ожидания), инфляционная диспозиция резко ухудшилась, а в экономике проявляются более явные признаки замедления.
Так что же дальше?
▪️Тезис "о полной и безоговорочной капитуляции ЦБ" несколько преждевременный. Монетарная конструкция, которая выстраивалась 1.5 года, сломлена – это факт, но нет контуров новой монетарной конструкции. Нужно больше информации, чтобы сделать выводы и очертить проекцию намерений.
Видимо, правительство и ЦБ пытаются найти компромиссный вариант, где инфляцию будут гасить комплексными мерами, а не только монетарными, но никакой конкретики пока нет.
▪️Макроэкономическая неопределенность усилилась. Риски рецессии более явные на фоне высокой стоимости фондирования, роста фискальной нагрузки на бизнес (налог на прибыль и дополнительные сборы), дефицита ресурсов, кадров и ограничений в росте производительности из-за отсутствия свободного доступа к высокопроизводительному оборудованию и технологиям.
▪️Геополитика крайне неопределенная – скорее вероятен сценарий эскалации, чем быстрого и эффективного урегулирования в пользу России (слишком разные позиции сторон).
▪️Санкционное давление возрастает, хотя адаптивность российского бизнеса и государства за три года значительно выросла.
▪️На рынке снята экстремальная перепроданность, но перспективы с точки зрения доходности от инвестиций – неопределенные. Ожидаемая дивидендная доходность рынка (в следующие 12 месяцев) при текущей капитализации около 10.8-11.3% по индексу Мосбиржи по собственным расчетам, но, во-первых, есть риски отмены или сокращения дивидендов из-за снижения прибылей компаний, а во-вторых, дивидендная доходность вдвое ниже безрисковой доходности денежного рынка.
Рынок остается дешевым, но фундаментальные ограничения не только не сняты, а еще более усиливаются.
Почему финансисту критически важно освоить продвинутую аналитику в 2025 году?
• Трансформация финансового анализа: умение работать с big data является неотъемлемым навыком для финансового аналитика в любом крупном инвестбанке или инвестфонде.
• Автоматизация рутины в финансах: современный финансовый специалист тратит до 70% времени на сбор и обработку данных. Владение SQL и Python позволяет автоматизировать эти процессы, ускоряя процессы в 5-10 раз.
• Конкурентное преимущество на рынке труда: по данным HeadHunter, зарплаты финансовых аналитиков со знанием Python и SQL в среднем на 40% выше, чем у специалистов с традиционными навыками.
• Комплексная аналитика портфелей и рисков: современные методы анализа позволяют строить сложные модели оценки рисков и доходности.
• Преимущество в работе с альтернативными данными: умение работать с неструктурированными данными становится ключевым навыком для принятия инвестиционных решений.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в актуальных и востребованных направлениях, могу порекомендовать курс «Аналитик PRO» у своих партнеров в онлайн-школе Changellenge >> Education.
Школа работает с 2018 года и зарекомендовала себя как один из лучших русскоязычных ресурсов для прокачки навыков аналитика.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться и набираться реального опыта в финансах, но и комплексно понимать бизнес.
• Особенностью программы является акцент на практике: 75% обучения — это практика. За время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банк, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: анализ финансовой отчетности, финансовое моделирование, Excel, SQL, Python, Tableau и др.
• 10 недель глубокого изучения финансов: анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и пр.
Не упустите возможность изменить свою карьеру! По промокоду SPYDELL25 вы можете получить дополнительную скидку 25 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 3 дня, смотрите подробности здесь: https://u.to/e1xZIQ
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН:7716917009, erid:2SDnje1HGda
• Трансформация финансового анализа: умение работать с big data является неотъемлемым навыком для финансового аналитика в любом крупном инвестбанке или инвестфонде.
• Автоматизация рутины в финансах: современный финансовый специалист тратит до 70% времени на сбор и обработку данных. Владение SQL и Python позволяет автоматизировать эти процессы, ускоряя процессы в 5-10 раз.
• Конкурентное преимущество на рынке труда: по данным HeadHunter, зарплаты финансовых аналитиков со знанием Python и SQL в среднем на 40% выше, чем у специалистов с традиционными навыками.
• Комплексная аналитика портфелей и рисков: современные методы анализа позволяют строить сложные модели оценки рисков и доходности.
• Преимущество в работе с альтернативными данными: умение работать с неструктурированными данными становится ключевым навыком для принятия инвестиционных решений.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в актуальных и востребованных направлениях, могу порекомендовать курс «Аналитик PRO» у своих партнеров в онлайн-школе Changellenge >> Education.
Школа работает с 2018 года и зарекомендовала себя как один из лучших русскоязычных ресурсов для прокачки навыков аналитика.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться и набираться реального опыта в финансах, но и комплексно понимать бизнес.
• Особенностью программы является акцент на практике: 75% обучения — это практика. За время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банк, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: анализ финансовой отчетности, финансовое моделирование, Excel, SQL, Python, Tableau и др.
• 10 недель глубокого изучения финансов: анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и пр.
Не упустите возможность изменить свою карьеру! По промокоду SPYDELL25 вы можете получить дополнительную скидку 25 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 3 дня, смотрите подробности здесь: https://u.to/e1xZIQ
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН:7716917009, erid:2SDnje1HGda
Как ДКП Банка России влияет на кредитные ставки бизнеса?
В ноябре был пик ужесточения денежно-кредитных условий в финансовой системе РФ, но влияние было только на краткосрочные кредиты, тогда как среднесрочные и долгосрочные кредиты практически не отреагировали на цикл ужесточения с августа 2024.
В июле 2024 средняя ключевая ставка была 16%, тогда как кредиты от 1 до 3 лет имели средневзвешенные ставки 14.2%, а кредиты свыше 3 лет – 15.84%.
В ноябре 2024 средняя ключевая ставка стала 21%, среднесрочные кредиты (1-3 года) даже «подешевели» до 13.7% или на 0.5 п.п, а долгосрочные кредиты (свыше 3 лет) выросли всего на 2.2 п.п до 18% при росте ключевой ставки на 5 п.п и росте ставок денежного рынка на 5-7% п.п.
В статистике учитываются средневзвешенные ставки по вновь выданным кредитам (новые кредиты или рефинансирование существующих кредитов), а не средневзвешенная стоимость кредитного портфеля банков или компаний.
Снижение стоимости среднесрочных кредитов обусловлено высокой концентрацией льготных или субсидируемых государством корпоративных кредитов, которые составляют свыше 5 трлн руб, но здесь без учета кредитов под госгарантии, которые выдаются в основном ВПК.
Незначительный прирост стоимости долгосрочных кредитов связан с относительно дешевизной долгосрочного фондирования для банков. Обычно долгосрочные корпоративные кредиты имеют привязку больше к долгосрочным ОФЗ (5-10 лет), чем к ключевой ставке и денежному рынку.
Структура выдачи кредитов сильно изменилась. Если в 1П24 свыше 55% от всех новых кредитов были сроком до года, а теперь краткосрочных кредитов всего 41% в ноябре и 44% в среднем за последние три месяца.
Это связано с резким удорожанием краткосрочных кредитов, которые исторически имели высокую корреляцию с денежным рынком и высокую привязку к ключевой ставке.
В июле краткосрочные кредиты имели стоимость 17.8% годовых, 20.1% в сентябре, 20.9% в октябре, а в ноябре уже 22.8%.
Здесь нет ничего удивительно, т.к. краткосрочные кредиты следуют за денежным рынком и ключевой ставкой с минимальным расхождением, а спрэд составляет в среднем 1.3-1.8 п.п, а до 2015 спрэд был 3-4 п.п.
Почему спрэд сократился? После первых крымских санкций 10 лет назад многим крупным российским компаниям отсекли краткосрочное фондирование, что заставило их возвращаться в рублевое кредитование, а учитывая эффект масштаба, ставки для них ниже, чем для малых и средних компаний.
Есть еще одно важное изменение. Доля кредитов с плавающей или переменной ставкой достигла исторического максимума на уровне 55.8% в ноябре vs 52.1% в июл.24, 48% в ноя.23, 43.4% в ноя.22 и 39% в ноя.21, а в начале 2019 кредиты с плавающей ставкой были всего 29-30%.
Из общего кредитного портфеля на 80.4 трлн, почти 45 трлн кредитов привязаны к плавающим ставкам, а это ключевая ставка ЦБ плюс надбавка за риск.
В ноябре был пик ужесточения денежно-кредитных условий в финансовой системе РФ, но влияние было только на краткосрочные кредиты, тогда как среднесрочные и долгосрочные кредиты практически не отреагировали на цикл ужесточения с августа 2024.
В июле 2024 средняя ключевая ставка была 16%, тогда как кредиты от 1 до 3 лет имели средневзвешенные ставки 14.2%, а кредиты свыше 3 лет – 15.84%.
В ноябре 2024 средняя ключевая ставка стала 21%, среднесрочные кредиты (1-3 года) даже «подешевели» до 13.7% или на 0.5 п.п, а долгосрочные кредиты (свыше 3 лет) выросли всего на 2.2 п.п до 18% при росте ключевой ставки на 5 п.п и росте ставок денежного рынка на 5-7% п.п.
В статистике учитываются средневзвешенные ставки по вновь выданным кредитам (новые кредиты или рефинансирование существующих кредитов), а не средневзвешенная стоимость кредитного портфеля банков или компаний.
Снижение стоимости среднесрочных кредитов обусловлено высокой концентрацией льготных или субсидируемых государством корпоративных кредитов, которые составляют свыше 5 трлн руб, но здесь без учета кредитов под госгарантии, которые выдаются в основном ВПК.
Незначительный прирост стоимости долгосрочных кредитов связан с относительно дешевизной долгосрочного фондирования для банков. Обычно долгосрочные корпоративные кредиты имеют привязку больше к долгосрочным ОФЗ (5-10 лет), чем к ключевой ставке и денежному рынку.
Структура выдачи кредитов сильно изменилась. Если в 1П24 свыше 55% от всех новых кредитов были сроком до года, а теперь краткосрочных кредитов всего 41% в ноябре и 44% в среднем за последние три месяца.
Это связано с резким удорожанием краткосрочных кредитов, которые исторически имели высокую корреляцию с денежным рынком и высокую привязку к ключевой ставке.
В июле краткосрочные кредиты имели стоимость 17.8% годовых, 20.1% в сентябре, 20.9% в октябре, а в ноябре уже 22.8%.
Здесь нет ничего удивительно, т.к. краткосрочные кредиты следуют за денежным рынком и ключевой ставкой с минимальным расхождением, а спрэд составляет в среднем 1.3-1.8 п.п, а до 2015 спрэд был 3-4 п.п.
Почему спрэд сократился? После первых крымских санкций 10 лет назад многим крупным российским компаниям отсекли краткосрочное фондирование, что заставило их возвращаться в рублевое кредитование, а учитывая эффект масштаба, ставки для них ниже, чем для малых и средних компаний.
Есть еще одно важное изменение. Доля кредитов с плавающей или переменной ставкой достигла исторического максимума на уровне 55.8% в ноябре vs 52.1% в июл.24, 48% в ноя.23, 43.4% в ноя.22 и 39% в ноя.21, а в начале 2019 кредиты с плавающей ставкой были всего 29-30%.
Из общего кредитного портфеля на 80.4 трлн, почти 45 трлн кредитов привязаны к плавающим ставкам, а это ключевая ставка ЦБ плюс надбавка за риск.
Общий объем ликвидных сбережений россиян превысил 111 трлн руб в ноябре 2024
● Рублевые депозиты на счетах россиян достигли 53 трлн руб (далее все показатели в рублевом выражении), плюс еще 4.2 трлн валютных депозитов в российских банках и еще задекларированные 8.7 трлн валютных депозитов в иностранных банках.
Реальный объем валютных депозитов вне банковской системы РФ намного выше, также здесь не учитываются значительные инвестиции в крипто-активы.
Задекларированные валютные депозиты выросли на рекордные в истории 0.9 трлн руб за месяц, но во многом это обусловлено валютной переоценкой из-за резкого ослабления рубля (отсечка идет не по среднему курсу за месяц, а по курсу на 1 число следующего месяца).
● Наличная валюта составляет 25.8 трлн, где рублевая наличка – 15.9 трлн, а иностранная наличная валюта – 10 трлн (прирост за месяц на 1 трлн, но вновь из-за ослабления рубля на 11%).
● Долговые ценные бумаги – 4.3 трлн, из которых рублевые облигации – 1.94 трлн.
● Котируемые акции и паи инвестиционных фондов – 14.6 трлн, из которых рублевые акции и паи составили 12.7 трлн, а объем ценных бумаг резидентов составил почти 12.9 трлн.
Доля валютных активов в структуре совокупных активов выросла с локального минимума 22% в июл.24 до 24.6% в ноя.24 (максимум с дек.23), но рост связан с девальвацией рубля и переоценкой валютных активов.
Общий объем валютных активов без учета депозитов в иностранных банках снизился до $172.6 млрд (минимум с начала 2019 года) по сравнению с $237 млрд в окт.21.
Валютные депозиты в иностранных банках – $80.9 млрд vs $31 млрд в начале 2022 (прирост на 50 млрд), а валютные депозиты в российских банках снизились до минимума с 2007 – $39 млрд vs почти $90 млрд в начале 2022 (сокращение на $50 млрд). По сути, все то, что сократили в российских банках успешно перераспределили в иностранные банки.
Валютные активы (акции и облигации) практически непрерывно снижаются с апр.24 и достигли $40 млрд в ноя.24 – минимум с мар.23, этот же уровень был в фев.21.
Единственный сегмент в валютных активах, который растет – это депозиты в иностранных банках, по всем остальным позициям либо стагнация (иностранная наличка), либо снижение (акции, облигации и валютные депозиты в российских банках).
Это первый раз в современной истории, когда валютные инструменты перестали пользоваться спросом во многом из-за инфраструктурных рисков, внутренних и внешних ограничений. Ценные бумаги иностранных эмитентов практически невозможно купить в российском контуре финсистемы.
● Рублевые депозиты на счетах россиян достигли 53 трлн руб (далее все показатели в рублевом выражении), плюс еще 4.2 трлн валютных депозитов в российских банках и еще задекларированные 8.7 трлн валютных депозитов в иностранных банках.
Реальный объем валютных депозитов вне банковской системы РФ намного выше, также здесь не учитываются значительные инвестиции в крипто-активы.
Задекларированные валютные депозиты выросли на рекордные в истории 0.9 трлн руб за месяц, но во многом это обусловлено валютной переоценкой из-за резкого ослабления рубля (отсечка идет не по среднему курсу за месяц, а по курсу на 1 число следующего месяца).
● Наличная валюта составляет 25.8 трлн, где рублевая наличка – 15.9 трлн, а иностранная наличная валюта – 10 трлн (прирост за месяц на 1 трлн, но вновь из-за ослабления рубля на 11%).
● Долговые ценные бумаги – 4.3 трлн, из которых рублевые облигации – 1.94 трлн.
● Котируемые акции и паи инвестиционных фондов – 14.6 трлн, из которых рублевые акции и паи составили 12.7 трлн, а объем ценных бумаг резидентов составил почти 12.9 трлн.
Доля валютных активов в структуре совокупных активов выросла с локального минимума 22% в июл.24 до 24.6% в ноя.24 (максимум с дек.23), но рост связан с девальвацией рубля и переоценкой валютных активов.
Общий объем валютных активов без учета депозитов в иностранных банках снизился до $172.6 млрд (минимум с начала 2019 года) по сравнению с $237 млрд в окт.21.
Валютные депозиты в иностранных банках – $80.9 млрд vs $31 млрд в начале 2022 (прирост на 50 млрд), а валютные депозиты в российских банках снизились до минимума с 2007 – $39 млрд vs почти $90 млрд в начале 2022 (сокращение на $50 млрд). По сути, все то, что сократили в российских банках успешно перераспределили в иностранные банки.
Валютные активы (акции и облигации) практически непрерывно снижаются с апр.24 и достигли $40 млрд в ноя.24 – минимум с мар.23, этот же уровень был в фев.21.
Единственный сегмент в валютных активах, который растет – это депозиты в иностранных банках, по всем остальным позициям либо стагнация (иностранная наличка), либо снижение (акции, облигации и валютные депозиты в российских банках).
Это первый раз в современной истории, когда валютные инструменты перестали пользоваться спросом во многом из-за инфраструктурных рисков, внутренних и внешних ограничений. Ценные бумаги иностранных эмитентов практически невозможно купить в российском контуре финсистемы.
Приоритеты распределения денежных потоков россиян в условиях жесткой ДКП
Здесь все однозначно и понятно – все сбережения концентрируются в депозиты, причем последние три месяца концентрация еще более выраженная.
Совокупное распределение сбережений по ликвидным финансовым инструментам в ноябре составило 669 млрд, из которых в рублевые депозиты осело 790 млрд, т.е. по всем остальным направления отток на 120 млрд. За последние три месяца общее распределение – 1.87 трлн, а в рублевые депозиты – 2.22 трлн, а за полгода – 4.32 трлн и 4.57 трлн соответственно.
С начала 2024 года (за полных 11 месяцев) россияне распределили 8.94 трлн сбережений, из которых в рублевые депозиты занесли 8.75 трлн или почти 98%!
🔘 Вторым по значимости направлением консолидации ликвидности являются валютные депозиты, в которые вывели 706 млрд руб за 11 месяцев 2024.
🔘 Инвестиции в облигации, как рублевые, так и валютные составили 0.7 трлн руб.
🔘 Инвестиции в акции и паи резидентов всего 180 млрд, а с мая когда рынок начала падать накопленный чистый приток составил всего 90 млрд.
🔘 Акции и паи нерезидентов замкнули на себя 100 млрд ликвидности за 11м24 (с начала 2022 весь чистый приток был в 2024, т.е. в 2022-2023 интегрально около нуля).
Отток ликвидности был из валютных депозитов и наличной валюты.
🔘 Рублевая наличка сократилась на 409 млрд, а иностранная наличная валюта сократилась на 285 млрд, а в совокупности минус почти 0.7 трлн.
🔘 Валютные депозиты в российских банках потеряли 638 млрд.
Какая траектория распределения денежных потоков? Условно, весь отток из валютных депозитов российских банков переместился в валютные депозиты в иностранных банках.
Совокупное сокращение наличной валюты было распределено в облигации, а оставшиеся 200-300 млрд в акции и паи, из которых более 0.5 трлн в фонды денежного рынка, т.е. в акциях интегрально минус получился.
ДКП Банка России работает ювелирно, т.к. вся рублевая ликвидность перераспределилась в депозиты, а то, что осталось – утекло в облигации и фонды денежного рынка (те инструменты, где есть предсказуемая доходность, связанная с ключевой ставкой).
Что касается валютных активов, спрос минимальный за весь период ведения статистики.
Ослабление рубля не привело к тому, что население начало массово перекачивать ликвидность в валюту, скорее даже наоборот, усилился переток в рублевые депозиты, но здесь больше повлияли процессы быстрого роста доходности депозитов.
Здесь все однозначно и понятно – все сбережения концентрируются в депозиты, причем последние три месяца концентрация еще более выраженная.
Совокупное распределение сбережений по ликвидным финансовым инструментам в ноябре составило 669 млрд, из которых в рублевые депозиты осело 790 млрд, т.е. по всем остальным направления отток на 120 млрд. За последние три месяца общее распределение – 1.87 трлн, а в рублевые депозиты – 2.22 трлн, а за полгода – 4.32 трлн и 4.57 трлн соответственно.
С начала 2024 года (за полных 11 месяцев) россияне распределили 8.94 трлн сбережений, из которых в рублевые депозиты занесли 8.75 трлн или почти 98%!
Отток ликвидности был из валютных депозитов и наличной валюты.
Какая траектория распределения денежных потоков? Условно, весь отток из валютных депозитов российских банков переместился в валютные депозиты в иностранных банках.
Совокупное сокращение наличной валюты было распределено в облигации, а оставшиеся 200-300 млрд в акции и паи, из которых более 0.5 трлн в фонды денежного рынка, т.е. в акциях интегрально минус получился.
ДКП Банка России работает ювелирно, т.к. вся рублевая ликвидность перераспределилась в депозиты, а то, что осталось – утекло в облигации и фонды денежного рынка (те инструменты, где есть предсказуемая доходность, связанная с ключевой ставкой).
Что касается валютных активов, спрос минимальный за весь период ведения статистики.
Ослабление рубля не привело к тому, что население начало массово перекачивать ликвидность в валюту, скорее даже наоборот, усилился переток в рублевые депозиты, но здесь больше повлияли процессы быстрого роста доходности депозитов.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Розничные продажи в США все еще остаются устойчивыми
В декабре розничные продажи выросли на 3.7% г/г по номиналу и по предварительным оценкам на 3.8% в реальном выражении на основе дефлятора PCE в товарной группе.
По итогам 2024 года розничные продажи выросли на 2.6% г/г, +6.3% к 2022, +14.9% к 2021 и +38.1% к 2019 в номинальном выражении.
С учетом инфляции в 2024 розничные продажи выросли на 3% г/г, +5.4% за два года, +5.9% за три года и +21.1% за 5 лет.
Долгосрочный темп роста розничных продаж в реальном выражении составляет 4.1% в период с 2011 по 2019 года, а за последние 5 лет в среднем 3.9% с учетом эффекта вертолетных денег в 2020-2021.
За последние три года рост неравномерный: стагнация в 2022 и первой половине 2023, далее роста рост примерно вдвое ниже долгосрочных темпов и нормализация к тренду 2010-2019 в последнее полугодие.
В соответствии с официальными данными, охлаждения спроса не наблюдается, а наоборот – возврат к темпам на уровне 3.5-4% годовых в конце 2024.
Какие категории товарной группы обеспечили наибольший вклад в прирост спроса?
В обще росте розничных продаж на 2.6% г/г за 2024 год на онлайн магазины пришлось 1.26 п.п или почти половина от всего роста, на втором месте общепит, которые в классификации Census входит в розничные продажи – 0.56 п.п, на третьем месте автомобили и запчасти – 0.37 п.п и магазины широкой номенклатуры – 0.28 п.п, а в совокупности 2.5 из 2.6% роста всей розницы.
Вышеуказанные категории имеют емкость в денежном выражении около 61% в структуре всех продаж, соответственно остальные 40% интегрально в нуле и это по номиналу.
Сокращаются четыре категории: топливо на 0.25 п.п в структуре всей розницы, строительные материалы, предметы для обустройства дома и сада – 0.08 п.п, мебель – 0.05 п.п и спортивные товары, предметы для хобби и досуга – 0.04 п.п.
Расходы на топливо сейчас на минимуме с 2002 года в структуре совокупных расходов – 7.2% по сравнению с пиковыми расходами свыше 10% в середине 2022 в момент бурного роста цен на нефть.
Снижение топлива обеспечивает 2-3 п.п буфера, которые перераспределяется в другие категории товаров, поддерживая спрос.
В декабре розничные продажи выросли на 3.7% г/г по номиналу и по предварительным оценкам на 3.8% в реальном выражении на основе дефлятора PCE в товарной группе.
По итогам 2024 года розничные продажи выросли на 2.6% г/г, +6.3% к 2022, +14.9% к 2021 и +38.1% к 2019 в номинальном выражении.
С учетом инфляции в 2024 розничные продажи выросли на 3% г/г, +5.4% за два года, +5.9% за три года и +21.1% за 5 лет.
Долгосрочный темп роста розничных продаж в реальном выражении составляет 4.1% в период с 2011 по 2019 года, а за последние 5 лет в среднем 3.9% с учетом эффекта вертолетных денег в 2020-2021.
За последние три года рост неравномерный: стагнация в 2022 и первой половине 2023, далее роста рост примерно вдвое ниже долгосрочных темпов и нормализация к тренду 2010-2019 в последнее полугодие.
В соответствии с официальными данными, охлаждения спроса не наблюдается, а наоборот – возврат к темпам на уровне 3.5-4% годовых в конце 2024.
Какие категории товарной группы обеспечили наибольший вклад в прирост спроса?
В обще росте розничных продаж на 2.6% г/г за 2024 год на онлайн магазины пришлось 1.26 п.п или почти половина от всего роста, на втором месте общепит, которые в классификации Census входит в розничные продажи – 0.56 п.п, на третьем месте автомобили и запчасти – 0.37 п.п и магазины широкой номенклатуры – 0.28 п.п, а в совокупности 2.5 из 2.6% роста всей розницы.
Вышеуказанные категории имеют емкость в денежном выражении около 61% в структуре всех продаж, соответственно остальные 40% интегрально в нуле и это по номиналу.
Сокращаются четыре категории: топливо на 0.25 п.п в структуре всей розницы, строительные материалы, предметы для обустройства дома и сада – 0.08 п.п, мебель – 0.05 п.п и спортивные товары, предметы для хобби и досуга – 0.04 п.п.
Расходы на топливо сейчас на минимуме с 2002 года в структуре совокупных расходов – 7.2% по сравнению с пиковыми расходами свыше 10% в середине 2022 в момент бурного роста цен на нефть.
Снижение топлива обеспечивает 2-3 п.п буфера, которые перераспределяется в другие категории товаров, поддерживая спрос.