🏦 Сбер: жесткая ДКП не помеха для прибыли

Сбербанк в мае 2025 г. заработал 141 млрд руб. (+5,4% к маю 2024 г.). За 5 месяцев 2025 г. прибыль составила 683 млрд руб. (+8,7% г/г). Несмотря на сохранение в мае жестких условий ДКП, показатели эффективности банка продолжают оставаться стабильными. Так, чистая процентная маржа (NIM) находится вблизи прошлогодних значений, уровень кредитного риска (COR), напротив, остается ниже показателя 2024 г. (1,3% против 1,5% соответственно). Уровень достаточности капитала (Н1.0) также продолжает плавно восстанавливаться (13,6%, +0,1% м/м), что позволяет рассчитывать на устойчивость выплаты дивидендов.

Наше мнение:
Ожидаем, что Сбер в 2025 г. сможет повторить свой рекорд по чистой прибыли ~1,6 трлн руб. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~24%.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

☝️В последние недели металлы платиновой группы (МПГ) уверенно росли. Платина от уровней закрытия 16 мая выросла на 23% (на закрытие 9 июня), палладий — на 12%.

👍Драйверы роста:
• Приближение торговых переговоров между США и Китаем;
• Риск отмены потолка госдолга в США;
• Металлы платиновой группы сильно отстали от золота, что стимулирует инвесторов вкладываться в недооцененный актив;

💿 За это время котировки акций Норникеля, одного из мировых лидеров в производстве платины и палладия, практически не изменились.

Наше мнение:
Котировки металлов платиновой группы могут продолжить рост. Цель для платины видим в районе $1300 за унцию (+7% от уровней вчерашнего закрытия), для палладия —1200 долл./унц. (+12% от уровней вчерашнего закрытия). На наш взгляд, это может оказать положительное влияние на динамику котировок акций Норникеля. Ожидаем, что бумаги компании при отсутствии ухудшения общерыночных настроений могут вырасти до 118 - 120 рублей. Наша фундаментальная оценка для бумаг на горизонте 12 месяцев составляет 165 рублей за акцию.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#БогданЗварич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Спрос на иностранную валюту продолжает снижаться

👍По данным ЦБ в мае покупка иностранной валюты за рубли небанковскими организациями на внебиржевом и биржевом рынках продолжила снижаться, достигнув минимума с июля 2024 года.

👍Физлица в мае, напротив, нарастили нетто-покупки иностранной валюты до $1,4 млрд с $0,8 млрд в апреле, но их объём оставался незначимым и с запасом перекрывался чистыми продажами валюты Банком России. Рост спроса на валюту со стороны физлиц, вероятно, связан с инвестиционным интересом (на фоне существенного укрепления рубля и устойчивых прогнозов его ослабления к концу года), а также началом сезона отпусков.

👍Чистые продажи иностранной валюты крупнейшими экспортёрами также были на минимумах за 2024-2025 годы. Впрочем, это не остановило дальнейшее укрепление рубля. К концу месяца доллар подешевел до 78,6 руб. (-3,6% м/м), юань – до 10,9 руб. (-2,8% м/м), обновив минимумы с весны 2023 года.

❗️Наблюдаемая крепость рубля обеспечена не только снижением спроса на иностранную валюту из-за сдержанности импорта при торможении роста ВВП, но и сохраняющимся повышенным интересом инвесторов к рублёвым активам.

🧐Осторожный переход ЦБ к снижению ключевой ставки общей картины в ближайшие месяцы, вероятно, не изменит. Крепость национальной валюты может наблюдаться и более продолжительный период, чем предполагает рынок (текущий консенсус-прогноз предполагает курс выше 95 рублей за доллар к концу 2025 года).

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

☝️Индекс RGBI вернулся к уровню 112 пунктов, тестирует максимумы марта 2025 года. Начало цикла снижения ключевой ставки пока способствует накоплению инвесторами позиции в облигациях.

🧐Обратим внимание на корпоративный сегмент рынка, где продолжается активная компрессия кредитных спредов. Потенциал для сужения пока сохраняется – средним историческим уровнем для эмитентов с рейтингом AAA является диапазон 80-120 б.п., с рейтингом AA – 200-250 б.п. Это создает предпосылки для опережающего роста цен в корпоративных выпусках по сравнению с ОФЗ с аналогичной дюрацией.

☝️Выше подборка наиболее перспективных облигаций с дюрацией от 1,5 лет и фиксированным купоном.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#псбрынки
Аналитический Центр ПСБ

🛫Авиаперевозчик в соответствии с обновленной стратегией развития планирует к 2030 году достигнуть пассажиропотока в объеме 80 млн человек. Предыдущая версия стратегии группы, утвержденная в 2022 году, предполагала выход к 2030 году на пассажиропоток в 65 млн человек в год (для сравнения - в 2024 году перевезено 55,3 млн, +17% г/г).

💬Сегодня вышли операционные результаты за май. Пассажиропоток увеличился до 4,6 млн пассажиров (+1,4% г/г), наш же прогноз предполагал рост до 4,7 млн пассажиров (+4% г/г). Результаты оказались ниже наших ожиданий. Это связано с тем, что на внутренних линиях пассажиропоток увеличился всего на 0,5% (из-за спада перевозок непосредственно АК "Аэрофлот" на 3% г/г вследствие перевода основной части рейсов Москва-Питер в АК "Россия" с июня 2024 г.), до 3,5 млн пассажиров, тогда как на международных линиях перевозки выросли на 4,4%, до 1,1 млн пассажиров.

Наше мнение:
Актуализация стратегии компании умеренно позитивна и отражает изменения в соответствии с текущими реалиями. Полагаем, что в этом году Аэрофлот перевезет 56,7 млн пассажиров (+2,5% г/г) за счет увеличения частоты внутренних и открытия новых международных рейсов. Мы по-прежнему считаем, что в долгосрочной перспективе Аэрофлот является основным бенефициаром потепления на геополитической арене, таргет по его бумагам на 12 месяцев сохраняем на уровне 85 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

👇Случившееся снижение ключевой ставки на 100 б.п. приведет к снижению ставок по депозитам на 0,5-1 п.п. Отметим, что часть банков заранее закладывала в процентную политику возможность смягчения ДКП на июньском заседании. Это несколько ограничит темпы снижения ставок по депозитам. Однако некоторые финансовые организации могут более активно снижать ставки, закладывая в процентную политику дальнейшее смягчение ДКП и понижение ключевой ставки еще на 100 б.п. уже в июле.

🔍Банки будут внимательно следить за макроэкономической статистикой, в частности, инфляционными индикаторами. Показатели могут скорректировать их ожидания по следующим шагам ЦБ РФ, что отразится на динамике ставок.

Наше мнение:
К концу года ключевая ставка может составить 18%, что будет соответствовать снижению ставки по вкладам еще на 2-3%. Максимальная процентная ставка десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц, рассчитываемая регулятором, к концу года может снизиться до 16-17% (19,4% на третью декаду мая).

‼️Что же касается альтернатив вкладам, то здесь можно рассмотреть вложения в облигации. Создание диверсифицированного портфеля из долговых бумаг, эмитентами которых выступают государство и крупные надежные компании, снизит риски таких вложений и даст возможность получить доходность выше чем по депозиту. Здесь можно рассмотреть облигации как с постоянным, так и с переменным купоном. Подборку перспективных облигаций можно посмотреть здесь и здесь.

#БогданЗварич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

За неделю цены на нефть Brent резко выросли на 12%, на Urals – на 10%. Это произошло на фоне обострения конфликта на Ближнем Востоке (Израиль-Иран). Считаем, что события не будут развиваться в контексте серьезного срыва поставок, не ждем перекрытия международных транспортных артерий типа Ормузского пролива, а значит рост цен, скорее всего, носит временный характер. Подобный сценарий мы уже наблюдали в апреле и октябре 2024 г., поэтому Brent может вернуться в диапазон $70-75 за барр., Urals - в $60-65 за барр.

👍Как повлияет на российских нефтяников?
Особой выгоды от ситуации для российских компаний на данный момент нет, тем более, что крепкий рубль ограничивает их в возможности больше заработать. Так, Urals уже стоит дороже 5000 руб., но это все еще ниже даже факта за I кв. 2025 г. (5900 руб./барр.) и средней цены за весь 2024 г. – 6300 руб./барр. Если развитие конфликта будет более серьезным и длительным, а также повлечет за собой срыв мировых поставок на нефть хотя бы свыше 2-2,5 млн барр./день, то цены на нефть продолжат расти, что сыграет в плюс российским нефтяникам. И здесь наиболее очевидными бенефициарами будут компании, ориентированные на экспорт: Роснефть, Лукойл и Сургутнефтегаз.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Обзор рынка ключевых драгоценных металлов

🥇 Золото
Золото на прошлой неделе выросло на 3,7%, поднявшись выше $3400 за тройскую унцию. Краткосрочно котировки драгметалла получают поддержку со стороны увеличения напряженности на Ближнем Востоке. В среднесрочной перспективе драгметалл сохраняет привлекательность из-за растущих экономических и геополитических рисков, реализация которых может вывести его к новым историческим максимумам в районе $4000.

💰Серебро
В последние две недели котировки серебра уверенно росли и вышли на максимумы более чем за 10 лет. Считаем, что в краткосрочной перспективе цены на металл могут подняться в диапазон $37-38, после чего возможно усиление коррекционных настроений. При этом геополитическая напряженность на Ближнем Востоке может оказаться краткосрочным фактором давления на котировки серебра. В среднесрочной перспективе, если произойдет нормализация торговых отношений США с основными странами-партнерами, серебро может достичь отметки $40.

💍🥈Металлы платиновой группы
Платина и палладий с начала июня демонстрируют всё более уверенный рост. Инвесторы на фоне рисков по доллару и высоких цен на золото начали более активно вкладываться в металлы платиновой группы. Наиболее интересно смотрится платина, котировки которой в ближайшее время могут обновить пики 2021 года ($1350).Ситуация на Ближнем Востоке, как и в случае с серебром, также может оказаться краткосрочным фактором снижения, но на среднесрочном горизонте платина может достичь $1500. Перспективы палладия более туманны из-за высокой чувствительности металла к опасениям вокруг возможной стагнации в США.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Обновление в модельном портфеле облигаций

👍Заменили облигации ИКС5Фин3Р4 на МТС 2Р-05 с более привлекательной дисконтной маржей (380 б.п. к КС)

В краткосрочной перспективе ожидаем переход рынка ОФЗ к консолидации. Новая волна роста индекса RGBI, скорее всего, произойдет ближе к июльскому заседанию ЦБ (25 июля). На горизонте 12 месяцев сохраняем позитивный прогноз по рынку облигаций с фиксированным купоном.

Оставайтесь с нами и следите за обновлениями!

Не является инвестиционной рекомендацией.

#облигации
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Банк России в апреле зафиксировал новые пиковые уровни использования рубля во внешнеэкономических расчётах.

👍Доля российской валюты в расчётах за экспорт впервые превысила 50% и составила 52,3%. Предыдущий пик был месяцем ранее - в марте 49,9%. Причём сильное увеличение доли рубля было именно в марте-апреле, когда началось активное укрепление национальной валюты.

👍Популярность использования рубля выросла и в расчётах за импорт, где в апреле также была зафиксирована пиковая доля (56,2%, после 53,7% в марте).

👍Рубль не только продолжает отбирать долю в обслуживании внешнеторговых расчётов у валют недружественных стран, но и начинает конкурировать с дружественными валютами (в первую очередь с юанем):

👍в расчётах за экспорт доля токсичных валют с начала 2025 года снизилась с 17,3% до 14,1% в апреле, а доля дружественных валют с 35,8% до 33,6% (минимум с августа 2023г.).
👍в расчётах за импорт доля токсичных валют с начала 2025 года снизилась с 16,1% до 15,4% в апреле, а доля дружественных валют с 33,1% до 28,3% (минимум с февраля 2023г.).

Наше мнение:
Рост популярности рубля – это структурное изменение, которое стало следствием постепенной адаптации трансграничной расчётной системы к работе в условиях агрессивных вторичных санкций. Это дополнительный аргумент улучшить прогноз курса рубля на конец 2025 года (консенсус пока ждёт ≈95+ руб за доллар), так как в текущих условиях даже в период сезонной активизации импорта спрос на иностранную валюту может оставаться довольно слабым.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Ормуз – узкий, стратегически важный пролив, через который поставляется 21 млн барр./день нефти и нефтепродуктов (эквивалент 20% мирового потребления). Наиболее чувствительны к его перекрытию Ирак, Кувейт, Катар и ОАЭ. Также большая часть экспортных поставок нефти Саудовской Аравии приходится непосредственно на пролив.

🗺 География поставок через Ормуз:
• 80% поставок нефти и СПГ идут в Азию
• 40-50% нефти Китай получает по этому направлению

🤓 История вопроса:
Тема с закрытием Ормуза поднимается не первый раз, но ни разу этого не произошло, так как блокировка пролива ограничит поставки из самого Ирана. Нефть на этом фоне всегда резко растет, на 10-15%, но потом премия уходит, так как срыва поставок по факту не происходит.Закрытие Ормуза сейчас выглядит маловероятным. Считаем, что оно возможно лишь в сценарии разрушения экспортной нефтяной инфраструктуры Ирана, когда пролив стране будет не нужен как минимум на время ее восстановления. Но даже в таком случае Ормуз вряд ли закроется надолго, так как, вероятнее всего, США вмешаются и разблокируют его. А вот отсутствие иранской нефти на рынке начнет сильно влиять на цены энергоносителей. Пока, до новых вводных, Brent может колебаться в диапазоне $70-80. Этот диапазон отражает примерно 50% вероятность закрытия Ормуза/масштабного сбоя поставок из региона.

Наше мнение:
В случае затягивания конфликта в текущей стадии (без срыва или с незначительным срывом поставок нефти) цены на нефть Brent могут продолжить рост, но вряд ли достигнут $90. Чтобы цены устойчиво держались выше $100 нужна ясная перспектива длительного дефицита предложения хотя бы в 2,5 млн барр./день. Снижение эскалации и вовсе может вернуть Brent в зону 60-65 долл./барр., так как тогда на первый план выйдет избыток предложения из-за ОПЕК+ и слабость мирового спроса на нефть.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Инфляционные ожидания – косметическое снижение

👍В июне инфляционные ожидания незначительно снизились до 13% (13,4% в мае) после двух месяцев роста. Снижение произошло за счёт граждан без сбережений (их ожидания сократились за месяц с 15% до 14,3%). Инфляционные ожидания граждан, имеющих сбережения, не изменились (11,6%).

👍Любопытно, что снижение инфляционных ожиданий граждан, не имеющих сбережений, произошло одновременно с ростом наблюдаемой ими инфляции (с 16,8% до 17%), что говорит о зыбкости зафиксированного позитива.

👍Наблюдаемая всеми гражданами инфляция также выросла (15,7%, против 15,5% в мае) при стабильности показателя у граждан со сбережениями (14%).

Наше мнение:
Пока сложно назвать полученные данные достаточным основанием для Банка России усилить смягчение денежно-кредитной политики. Для этого регулятору необходимо увидеть дальнейшее снижение инфляционных ожиданий в июле. Однако, есть сомнения в устойчивости тренда в связи с ожидаемым повышением тарифов ЖКХ с 01.07.2025, а также ростом наблюдаемой инфляции. Пока ориентируемся на осторожную тактику ЦБ РФ: сохранение нейтрального сигнала и темпов снижения ключевой ставки.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь