🇰🇿❓От каких факторов зависит динамика международных резервов в Казахстане и почему постоянное использование международных резервов в виде активов Нацфонда несёт большие риски?

Нацбанк Казахстана опубликовал исследование по оценке устойчивости внешних резервов Казахстана, куда вошли как золотовалютные резервы, так и активы Нацфонда Казахстана, которые в качестве суверенного фонда считаются таковыми для сырьезависимых экономик. Особо хотим обратить внимание на эконометрическую оценку факторов, влияющих на уровень и динамику резервов.

Так, модель была построена для периодов фиксированного и плавающего обменного курса, а также для полного периода с 1 кв. 2007 года по 4 кв. 2023 года. Переменные были очищены от сезонности, приведены к базе 1 кв. 2007 года и 4 кв. 2015 года для периодов фиксированного и плавающего обменного курса, соответственно. Переменными, которые были включены в модель, но оказались статистически незначимыми: экспорт товаров и услуг, краткосрочный внешний долг, агрегированный внешний спрос, номинальный эффективный обменный курс, дифференциал процентных ставок между Казахстаном и США.

📊 Из статистически значимых факторов - рост депозитов населения и бизнеса на 10%, при прочих равных условиях, ведет к росту международных резервов на 4,4%. Основным каналом влияния депозитов на объемы резервов являются требования по размещению части средств БВУ во внутренние активы (КВА).

🟡 Рост цен на золото на 10%, при прочих равных условиях, приводит к росту международных резервов на 3,8%. Это связано с тем, что доля монетарного золота в составе резервов составляет около 60% в среднем за 20172023 годы.

🛒 Рост импорта на 10% приводил к сокращению резервов на 8,7% (при фиксированном курсе). Это обусловлено тем, что для удовлетворения спроса клиентов на иностранную валюту для оплаты импорта БВУ могут использовать средства на счетах в НБРК. При плавающем нету значимости, а для всего периода приводит к сокращению резервов на 3,5%.

То есть, результаты указывают на то, что после перехода к режиму плавающего обменного курса произошло снижение влияния импорта на международные резервы. Это является свидетельством функционирования валютного рынка без «активного» вмешательства со стороны НБРК. В целом, при режиме плавающего обменного курса спрос на резервы обусловлен мотивами предосторожности и предупреждения для сглаживания валютных шоков и шоков оттока капитала.

❗️НО, Нацбанк вместе с тем отмечают негативную динамику по Нацфонду Казахстана, который стал использоваться для финансирования госрасходов как в кризисные, так и в некризисные ситуации. Как итог, начиная с 2020 года показатель достаточности внешних активов демонстрирует стабильный тренд на снижение из-за стагнации активов НФ РК.

💬 А за 2020-2023 годы триггером проедания Нацфонда стали быстро растущие госрасходы при "отсутствии" соразмерного роста собственных доходов бюджета. Значит, подобный рост расходов обеспечивается изъятиями из НФ РК, и, как результат, ведёт к более быстрому росту денежной массы. Это к тому же поддерживает высокую инфляцию через устойчивый спрос.

🤐 TENGENOMIKA

🇰🇿↗️ Текущий счет платежного баланса Казахстана за первые 9 месяцев 2024 года сложился почти околонулевым, а ценовой фактор не сыграл при этом значительной роли

По оперативной оценке Нацбанка Казахстана, текущий счет платежного баланса по итогу первых 9 месяцев этого года сложился на уровне (-) 270 млн USD, из-за роста сальдо текущего счета ПБ в 3 кв. до +332 млн USD. Это существенное улучшение по сравнению с тем же периодом 2023 года, когда текущий счет сложился сильно дефицитным в (-)6,7 млрд USD.

🔍 Рост сальдо текущего счета за 9 месяцев с (-)6,7 млрд USD в 2023 г. до (-)270 млн USD в текущем году был обеспечен в основном за счет роста торгового баланса, а именно чистого экспорта на почти 3 млрд USD (+20% г/г или 48% вклада от всего роста текущего счета), а также улучшения сальдо по первичным доходам до (-)16,8 млрд USD с (-)19,3 млрд USD в 2023 г. или рост на 2,6 млрд USD (40% вклада).

Другими словами, в текущем году благодаря одновременно крайне сдержанному росту импорта товаров и услуг, при том, что экспортная составляющая показала рост, торговый баланс улучшил сальдо текущего счета. Между тем, снижение выплат внешнему миру со стороны Казахстана к прошлом году также благоприятно отразилось на ПБ.

💡 Для справки, текущий счет – это часть платежного баланса, в которой учитываются текущие операции: экспорт и импорт товаров, экспорт и импорт услуг, доходы резидентов, получаемые за границей, и доходы нерезидентов, получаемые в Казахстане. Если текущий счет положительный, то страна по текущим операциям выплачивает остальному миру меньше, чем получает от него.

📊 Также, мы оценили насколько ценовой фактор, а именно индекс условий торговли Казахстана (экспортные поставки и импортные поступления) повлияли на улучшение чистого экспорта страны. Оказалось, что ценовой фактор в текущем году остался без существенных изменений к прошлому году из-за роста как экспортных цен (6,8 п.п.), так и импортных товаров и услуг (6,7 п.п.).

💬 Таким образом, именно более сдержанный рост импорта товаров и услуг в натуральном выражении по сравнению с экспортом, помимо прочих факторов внес вклад в улучшение сальдо текущего счета платежного баланса. Но еще не вечер, поскольку будет интересно как картина поменяется с учетом данных за 4 кв. 2024 г., в котором по нашим ощущениям были осуществлены значительные траты бюджета, в том числе инвестиционного характера, которые повышают спрос на импорт.

🤐 TENGENOMIKA

🇰🇿🔍❗️Инвестиции в экономику Казахстана: высокая сырьевая направленность внешних инвестиций и доминирование вложений в здания и сооружения (61%), а высокий износ и низкая степень обновления основных фондов сдерживают инновационно-технологическое развитие

Мы ежемесячно обозреваем ситуацию с инвестициями в экономику Казахстана, особенно что касается инвестиций в основной капитал, где в последние годы ситуация обретает все более мрачные перспективы из-за снижения темпов роста и вклада в ВВП. Нацбанк Казахстана вчера опубликовал очередное экономическое обозрение, где одна из статей посвящена сравнительному анализу инвестиционной активности в соседних Казахстану странах за 2018-2022гг. Если кратко, то для рассмотренных стран общие проблемы в высокой степени износа основных фондов и низкий коэффициент их обновления в ключевых отраслях и, как следствие, высокий уровень издержек и низкая производительность отраслей. Кроме того, объемы инвестиций, направленные на нематериальные активы, как НИОКР, критически низкие.

В Казахстане прямые иностранные инвестиции (ПИИ), из которых 80% (139,6 млрд USD на 1 июля 2023 года) направляются в горнодобычу и металлургию, в том числе 70,3% (122,2 млрд USD) – на добычу сырой нефти и природного газа. При этом доля обрабатывающей отрасли в структуре ИОК в 3 раза меньше – всего лишь 10,4%. Растёт конкуренция за падающие ПИИ по всем мире. За 2012-2022 гг. доля Казахстана в общем пуле инвестиций в ЦА сократилась с 75% до 61%.

Продолжается отставание среднегодового темпа роста инвестиций в КЗ (за 2018–2022 гг. – 6,4%) от среднегодового темпа роста номинального ВВП (за 2018–2022 гг. – 10,9%). Снижение инвестиций отмечается по всем отраслям экономики: доля ИОК добывающей отрасли в ВВП сократилась до 4,3% в 2022 году (в 2018 году – 7,2%), доля ИОК обрабатывающей отрасли незначительна и постепенно снижается по отношению к ВВП (с 2,0% в 2018 году до 1,5% в 2022 году).

⚠️ Значительная доля инвестиций в Казахстане направлена на здания и сооружения (61%), и даже в обработке больше половины объема инвестиций приходится на строительство и капитальный ремонт зданий и сооружений. Затраты на машины и оборудование составляют меньше трети (28%) от общего объема инвестиций в Казахстане. Инвестиции в нематериальный основной капитал минимальны и сокращаются из года в год (с 21% от всех ИОК в 2019 году до 11% в 2022 году). Инвестиции в нематериальные активы напрямую связаны с финансированием научнотехнического прогресса, повышением инновационных аспектов и улучшением технологичности производства в целом.

Инвестиции в производство потребительских непродовольственных товаров (текстиль, одежда, мебель, компьютеры и электрооборудование, машины и оборудование, автопром, деревообработка и кожаная продукция, и другие) в Казахстане в совокупности составили 6,5% от всех инвестиций в обрабатывающую промышленность в 2022 году (в 2018 году 7,2%). Это с учетом реализации за последние годы госпрограмм поддержки бизнеса в обрабатывающей промышленности («Экономика простых вещей», Дорожная карта бизнеса, льготное автокредитование и другие).

💬 Итого, сокращение объемов как внутренних, так и внешних инвестиций и простое воспроизведение сложившейся инвестиционной активности уже никуда не годится. Мы согласны с коллегами из Нацбанка, что остро требуются институциональные изменения по части улучшения бизнес-климата, повышения конкуренции на внутреннем рынке, снижение адмбарьеров (в том числе ценовых диспаритетов), которые будут способствовать росту эффективности как производственной, так и инвестиционной деятельности предприятий, а также их привлекательности для инвесторов.

🤐 TENGENOMIKA