Макро – week ahead

⏪Новости прошлой недели

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%. Сигнал остался умеренно жестким – "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции". Вверх вместе с прогнозом по инфляции на 2025 (7–8% г/г на конец года) пересмотрен собственный прогноз ЦБ по ключевой ставке (19–22% в среднем в 2025) – теперь он допускает повышение в текущем году

• Текущие темпы инфляции в январе, по нашим оценкам, сложились на уровне 11.5% SAAR. Текущие темпы в устойчивых компонентах инфляции остались высокими

• Внешнеторговые потоки в январе восстановились. Экспорт (28.5 млрд долл.) вырос, по нашим оценкам, на 28% м/м с.к., но остался чуть ниже "нормальных" значений, а импорт (+19.5% м/м с.к., 23.9 млрд долл.) оказался даже выше сезонной нормы

• В январе федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1.7 трлн руб. Минфин в начале года ускорил финансирование расходов для авансирования и оперативного заключения контрактов – в результате январские расходы составили 10.6% от всего плана на год

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат в среду отчитается об инфляции с 11 по 17 февраля (ждем +(0.15–0.22)% н/н) и ценах производителей в январе

• ЦБ даст свою оценку январской инфляции, а в среду узнаем, что произошло с инфляционными ожиданиями населения в феврале

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.3 и 12.4, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 7.4%

@xtxixty

Недельная инфляция: февральская оттепель

Индекс цен с 11 по 17 февраля вырос на 0.17% н/н

i) соответствует 0.15% с.к.* | 8% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, равна 10.0% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели составляет 0.12% н/н, целевая – 0.13% н/н

iv) в рамках наших ожиданий в +(0.15 – 0.22)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели немного снизились:

i) инфляция без плодоовощей – до 0.14% с 0.17% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.11% с 0.19% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 58% с 79%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 77% с 96%

📈Выросли индексы цен на авто (+0.13% н/н на отечественные модели, +0.07% н/н – на иностранные), несмотря на укрепление рубля

🎯Наш прогноз на февраль: +0.8% м/м | 10% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ во вторник отчитается о показателях банковского сектора за январь (по оперативным данным, требования банковской системы как к организациям, так и к населению сократились), а в среду опубликует резюме обсуждения ключевой ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу по итогам февральского заседания

• Росстат расскажет о промпроизводстве в январе и инфляции с 18 по 24 февраля (как всегда, в среду – ждем +(0.10–0.16)% н/н)

• Ассоциация банков России в четверг и пятницу проведет ежегодную встречу с руководством ЦБ по вопросам регулирования деятельности участников финансового рынка

• Также на неделе состоится встреча представителей министерств финансов и центральных банков G20

⏪Новости прошлой недели

• Инфляционные ожидания населения в феврале снизились впервые с сентября 2024 (13.7% на год вперед, -0.3 пп м/м), но остаются заметно выше уровней, которые согласовывались бы с целевой инфляцией

• ЦБ оценил инфляцию в январе в 10.7% SAAR. Меры устойчивой инфляции, хоть и в большей части замедлились в сравнении с пиками конца 2024, остаются на высоком уровне

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88.2 и 12.0, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 3.1%

@xtxixty

Региональная инфляция в январе

По оценкам ЦБ, в целом по России текущие темпы инфляции в январе составили 10.7% SAAR* после 14% SAAR в декабре

• Текущие темпы замедлились в 58 регионах, ускорились – в 27

• В двух субъектах текущие темпы в январе были ниже 4%

❔Что это за субъекты?

i) Москва (2.2% SAAR) – на динамику индексов цен заметно повлияло укрепление рубля

ii) Чеченская республика (2.9% SAAR) – здесь расширились поставки баранины и говядины из других регионов, а местные предприятия увеличили производство мясных полуфабрикатов

🎯Околоцелевой была инфляция в Орловской области (4.3% SAAR) – индексация взносов на капремонт была ниже обычного

🤒Максимальными были текущие темпы в:

i) Омской области (22.7% SAAR) – выше обычного была индексация проезда в маршрутном такси, затраты медицинских клиник на импортное оборудование выросли

ii) Мурманской области (20.8% SAAR) – снизились объемы вылова и переработки рыбы

iii) Ненецком АО (20.3% SAAR) – на динамику инфляции здесь с лагом** повлияло снижение урожая картофеля, также было ограниченным предложение автомобильных шин

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

** Изменение цен на отдельные товары в НАО носит отложенный характер

@xtxixty

Корпоративные заемщики платят сполна на 93.6%

• На 1 января портфель льготных кредитов юрлицам и ИП составил 4.4 трлн руб. – или 6.4% всего кредитного портфеля

• "Золотое" время льготного корпоративного кредитования позади – на пике в августе 2022 его доля в корпоративном портфеле достигала 14.5%

❔Что это за кредиты?

💡В оперативных данных это не раскрывается – но ранее ЦБ показывал, что чуть больше трети всего портфеля льготного корпоративного кредитования приходится на МСП, еще около трети – на сельское хозяйство

❔Что это значит для бюджета?

💡От уровня ключевой ставки зависят расходы на:

i) льготное корпоративное* кредитование (портфель 4.4 трлн руб.)

ii) льготную ипотеку – около 10 трлн руб.

iii) обслуживание ОФЗ с плавающим купоном (10 трлн руб. на 1 января 2025)

=> суммарный объем обязательств бюджета, зависящих от ключевой ставки, может превышать 24 трлн руб.

... но частично это компенсируется доходами от размещения временно свободных остатков бюджетных средств

* В нем доминирует привязка субсидий к ключевой ставке, в конце 2024 правительство предложило ограничить субсидирование ставок по кредитам с господдержкой 5 процентами годовых вместо плавающей ставки для кредитов, выданных с 2025, но пока документ находится на рассмотрении

@xtxixty

❔Что говорят денежные агрегаты?

💡Подтверждают, что говорить об устойчивости заметного замедления кредитования преждевременно – темпы роста широкой денежной массы с поправкой на валютную переоценку остаются повышенными

👆На графике – декомпозиция годовой динамики денежной массы по источникам

@xtxixty

Резюме февральского резюме

❔Какие варианты были на столе?

i) сохранение ключевой ставки на уровне 21.00% – сторонники этого варианта говорили о том, что формируются условия для будущего снижения инфляции, автономные факторы продолжат значимо влиять на динамику кредита, а ситуация в экономике с декабрьского заседания существенно не изменилась

ii) ее повышение до 22.00% – здесь аргументами были усиление устойчивого инфляционного давления в 4к24, зашумленность динамики кредитования, а также высокие инфляционные ожидания

💡Выводом стало то, что, как и в декабре 2024, повышение ключевой ставки имеет более серьезные риски, чем ее сохранение

❔Что Совет директоров думал о вариантах сигнала?

💡Большинство участников решили, что риски для инфляции смещены в сторону проинфляционных, а динамика инфляции и инфляционных ожиданий – поэтому необходимо было дать умеренно жесткий сигнал

• Некоторые участники предлагали нейтральный сигнал с указанием на более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий – по их мнению, точка перелома проинфляционных тенденций может быть близка, а нейтральный сигнал даст необходимую гибкость при принятии дальнейших решений

❔Что еще отметим в резюме?

• Неопределенность масштаба влияния автономных факторов на динамику кредитования пока сохраняется

• Качество кредитного портфеля в целом остается высоким, но наблюдается некоторое ухудшение ситуации

• Пока сложно оценить, насколько устойчивым будет укрепление рубля, наблюдаемое в последние недели, и как оно повлияет на цены – укрепление рубля было связано как с реакцией рынков на геополитические события, так и с сезонным снижением спроса на валюту со стороны импортеров

• Основной дезинфляционный риск связан с тем, что чрезмерное замедление роста кредитования приведет к более существенному охлаждению внутреннего спроса, более быстрому снижению инфляции и отклонению ее вниз от цели – но отдельные участники отметили, что не считают значимым и вероятным риск отклонения инфляции вниз от цели

❔Какую инфляцию прогнозирует ЦБ на 1к25?

💡10.6% г/г на конец квартала и 10.2% SAAR* за квартал

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: держит планку

Индекс цен с 18 по 24 февраля вырос на 0.23% н/н

i) соответствует 0.18% с.к.* | 10% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, равна 10.1% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.07% н/н, целевая – 0.10% н/н

iv) выше консенсуса в +(0.10 – 0.16)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели изменились разнонаправленно:

i) инфляция без плодоовощей – до 0.15% с 0.14% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.10% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 50% с 58%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, выросла до 88% с 77%

📈По сравнению с прошлой неделью сильнее всего ускорились индексы цен на мясную продукцию, плодоовощи и некоторые виды услуг

🎯Наш прогноз на февраль: +0.8% м/м | 10% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

⚡️Динамика реальных зарплат...

... на графике

• В декабре номинальны з/п выросли на 21.9% г/г, в реальном – на 11.3% г/г

• С поправкой на сезонность это прирост на 6.5% м/м с.к.

@xtxixty