Полевой
🤿 Deep Dive: обновим взгляд на рубль С январских минимумов (103.4/USD и 13.9/CNY) к концу февраля рубль укрепился на 15-16%, и его стабилизация на достигнутых уровнях в марте не меняют общей картины – рубль укрепился до уровней, которых не ждали даже отъявленные…
⚔️ Высокие ставки и «керри-трейд»
Полноценный керри-трейд (т.е. фондирование в валюте по низким ставкам и вложения в рублевые активы) из-за санкций сильно усложнён, но эффекты через выбор валюты сбережений/заимствований сохраняются.
Простейший подход к их оценке для вкладчика/инвестора – расчёт breakeven-курсов (форвардных курсов), который делает безубыточной стратегию сохранения в рублях по рублевым ставкам (ставка ЦБ) против покупки валюты и инвестирования по валютным ставкам ФРС.
📌 На длинном горизонте (взял с 2010) валютная позиция обыгрывает рублевую лишь на 9-10%.
📌 На более поздних отрезках – с 2018, 2020 и, особенно, с 2022 – валюта явно проигрывает рублям.
Да, из-за различий в уровне ставок по разным валютным инструментам внутри РФ с 2022 эти оценки могут смещаться как в одну, так и в другую сторону, но общую картину это сильно не меняет.
Другой пример керри-трейда – заимствования компаний-экспортёров в (квази)валютных облигациях из-за слишком большой разницы рублевых и валютных ставок. Соответствующие изменения (замена рублевых кредитов на валютные) на балансе банков и управление ими открытой валютной позицией требует продажи валюты, что укрепляет рубль.
🔮 При текущем курсе, дифференциале ставок в рублях и долларах и прогнозах их изменения на конец 2025/2026 покупка валюты обыграет депозит/денежный рынок при ожидаемом курсе выше 97-100/USD в 2025 и 110-111/USD в 2026, если сравнивать ставку ЦБ со ставкой ФРС или доходностью корпоративных замещенных облигаций.
Рассчитанные breakeven-курсы не кажутся недостижимыми, но, в целом, близки к рыночным ожиданиям или чуть ниже их. Болеет того, и вменённая волатильность (из опционов на валюту), и фактическая волатильность рубля сейчас выше, чем до 2022, что частично нивелирует «защитный» эффект от повышенных ставок в рублях для инвестора.
Иными словами, уровни 85-90/USD и 12-12.50/CNY можно использовать для формирования целевой валютной структуры активов. Увеличивать долю валютных активов сверх целевой лучше на уровнях менее 80-85/USD, поскольку рублевые инструменты (облигации или акции) в 2025-26 способны обеспечить полную доходность сверх ставки ЦБ/денежного рынка.
Полноценный керри-трейд (т.е. фондирование в валюте по низким ставкам и вложения в рублевые активы) из-за санкций сильно усложнён, но эффекты через выбор валюты сбережений/заимствований сохраняются.
Простейший подход к их оценке для вкладчика/инвестора – расчёт breakeven-курсов (форвардных курсов), который делает безубыточной стратегию сохранения в рублях по рублевым ставкам (ставка ЦБ) против покупки валюты и инвестирования по валютным ставкам ФРС.
📌 На длинном горизонте (взял с 2010) валютная позиция обыгрывает рублевую лишь на 9-10%.
📌 На более поздних отрезках – с 2018, 2020 и, особенно, с 2022 – валюта явно проигрывает рублям.
Да, из-за различий в уровне ставок по разным валютным инструментам внутри РФ с 2022 эти оценки могут смещаться как в одну, так и в другую сторону, но общую картину это сильно не меняет.
Другой пример керри-трейда – заимствования компаний-экспортёров в (квази)валютных облигациях из-за слишком большой разницы рублевых и валютных ставок. Соответствующие изменения (замена рублевых кредитов на валютные) на балансе банков и управление ими открытой валютной позицией требует продажи валюты, что укрепляет рубль.
🔮 При текущем курсе, дифференциале ставок в рублях и долларах и прогнозах их изменения на конец 2025/2026 покупка валюты обыграет депозит/денежный рынок при ожидаемом курсе выше 97-100/USD в 2025 и 110-111/USD в 2026, если сравнивать ставку ЦБ со ставкой ФРС или доходностью корпоративных замещенных облигаций.
Рассчитанные breakeven-курсы не кажутся недостижимыми, но, в целом, близки к рыночным ожиданиям или чуть ниже их. Болеет того, и вменённая волатильность (из опционов на валюту), и фактическая волатильность рубля сейчас выше, чем до 2022, что частично нивелирует «защитный» эффект от повышенных ставок в рублях для инвестора.
Иными словами, уровни 85-90/USD и 12-12.50/CNY можно использовать для формирования целевой валютной структуры активов. Увеличивать долю валютных активов сверх целевой лучше на уровнях менее 80-85/USD, поскольку рублевые инструменты (облигации или акции) в 2025-26 способны обеспечить полную доходность сверх ставки ЦБ/денежного рынка.
group-telegram.com/dmitrypolevoy/1091
Create:
Last Update:
Last Update:
⚔️ Высокие ставки и «керри-трейд»
Полноценный керри-трейд (т.е. фондирование в валюте по низким ставкам и вложения в рублевые активы) из-за санкций сильно усложнён, но эффекты через выбор валюты сбережений/заимствований сохраняются.
Простейший подход к их оценке для вкладчика/инвестора – расчёт breakeven-курсов (форвардных курсов), который делает безубыточной стратегию сохранения в рублях по рублевым ставкам (ставка ЦБ) против покупки валюты и инвестирования по валютным ставкам ФРС.
📌 На длинном горизонте (взял с 2010) валютная позиция обыгрывает рублевую лишь на 9-10%.
📌 На более поздних отрезках – с 2018, 2020 и, особенно, с 2022 – валюта явно проигрывает рублям.
Да, из-за различий в уровне ставок по разным валютным инструментам внутри РФ с 2022 эти оценки могут смещаться как в одну, так и в другую сторону, но общую картину это сильно не меняет.
Другой пример керри-трейда – заимствования компаний-экспортёров в (квази)валютных облигациях из-за слишком большой разницы рублевых и валютных ставок. Соответствующие изменения (замена рублевых кредитов на валютные) на балансе банков и управление ими открытой валютной позицией требует продажи валюты, что укрепляет рубль.
🔮 При текущем курсе, дифференциале ставок в рублях и долларах и прогнозах их изменения на конец 2025/2026 покупка валюты обыграет депозит/денежный рынок при ожидаемом курсе выше 97-100/USD в 2025 и 110-111/USD в 2026, если сравнивать ставку ЦБ со ставкой ФРС или доходностью корпоративных замещенных облигаций.
Рассчитанные breakeven-курсы не кажутся недостижимыми, но, в целом, близки к рыночным ожиданиям или чуть ниже их. Болеет того, и вменённая волатильность (из опционов на валюту), и фактическая волатильность рубля сейчас выше, чем до 2022, что частично нивелирует «защитный» эффект от повышенных ставок в рублях для инвестора.
Иными словами, уровни 85-90/USD и 12-12.50/CNY можно использовать для формирования целевой валютной структуры активов. Увеличивать долю валютных активов сверх целевой лучше на уровнях менее 80-85/USD, поскольку рублевые инструменты (облигации или акции) в 2025-26 способны обеспечить полную доходность сверх ставки ЦБ/денежного рынка.
Полноценный керри-трейд (т.е. фондирование в валюте по низким ставкам и вложения в рублевые активы) из-за санкций сильно усложнён, но эффекты через выбор валюты сбережений/заимствований сохраняются.
Простейший подход к их оценке для вкладчика/инвестора – расчёт breakeven-курсов (форвардных курсов), который делает безубыточной стратегию сохранения в рублях по рублевым ставкам (ставка ЦБ) против покупки валюты и инвестирования по валютным ставкам ФРС.
📌 На длинном горизонте (взял с 2010) валютная позиция обыгрывает рублевую лишь на 9-10%.
📌 На более поздних отрезках – с 2018, 2020 и, особенно, с 2022 – валюта явно проигрывает рублям.
Да, из-за различий в уровне ставок по разным валютным инструментам внутри РФ с 2022 эти оценки могут смещаться как в одну, так и в другую сторону, но общую картину это сильно не меняет.
Другой пример керри-трейда – заимствования компаний-экспортёров в (квази)валютных облигациях из-за слишком большой разницы рублевых и валютных ставок. Соответствующие изменения (замена рублевых кредитов на валютные) на балансе банков и управление ими открытой валютной позицией требует продажи валюты, что укрепляет рубль.
🔮 При текущем курсе, дифференциале ставок в рублях и долларах и прогнозах их изменения на конец 2025/2026 покупка валюты обыграет депозит/денежный рынок при ожидаемом курсе выше 97-100/USD в 2025 и 110-111/USD в 2026, если сравнивать ставку ЦБ со ставкой ФРС или доходностью корпоративных замещенных облигаций.
Рассчитанные breakeven-курсы не кажутся недостижимыми, но, в целом, близки к рыночным ожиданиям или чуть ниже их. Болеет того, и вменённая волатильность (из опционов на валюту), и фактическая волатильность рубля сейчас выше, чем до 2022, что частично нивелирует «защитный» эффект от повышенных ставок в рублях для инвестора.
Иными словами, уровни 85-90/USD и 12-12.50/CNY можно использовать для формирования целевой валютной структуры активов. Увеличивать долю валютных активов сверх целевой лучше на уровнях менее 80-85/USD, поскольку рублевые инструменты (облигации или акции) в 2025-26 способны обеспечить полную доходность сверх ставки ЦБ/денежного рынка.
BY Полевой
Share with your friend now:
group-telegram.com/dmitrypolevoy/1091