Telegram Group & Telegram Channel
Positive Technologies: много неопределенности
IT-компания опубликовала результаты за 9 месяцев 2024 года. Объем отгрузок вырос всего на 2% г/г (до 9,1 млрд руб). Напомним, что бизнес компании подвержен сильной сезонности. Поэтому 70—75% всех отгрузок традиционно приходится на четвертый квартал, а вот расходы более равномерно распределены по году, из-за чего результаты, публикуемые в течение года, не очень репрезентативны. И все же есть моменты, которые мы хотели бы подсветить.

✔️ Запуск новых продуктов смещается. В первой половине года компания планировала запустить массовые продажи межсетевого экрана нового поколения PT NGFW, которые должны были принести около 10 млрд руб. в этом году. Однако запуск сместили на полгода, из-за чего компания может заработать только около 2—3 млрд руб. в этом году, большая же часть продаж придется на 2025-й. Это стало одной из причин скромного роста отгрузок.

✔️ Сложная рыночная конъюнктура. Немногие клиенты компании готовы привлекать финансирование в нынешних условиях высоких процентных ставок, что также сказывается на росте отгрузок компании. Менеджмент уже снизил прогноз по отгрузкам на конец года до 30—36 млрд руб. (с 40—50 млрд руб., объявленных в начале 2024-го). Прогноз по отгрузкам на уровне 70—100 млрд руб. в 2025 году пока не пересматривался. Но мы полагаем, что и он может быть снижен, ведь пока Банк России не дает намеков на скорое смягчение своей политики.

✔️ Инвестиции давят на рентабельность. За отчетный период компания направила на разработку новых и уже существующих продуктов 6,5 млрд руб. (+74% г/г), а в целом может потратить на эти цели 9 млрд руб. в нынешнем году (почти вдвое больше, чем год назад). Более того, Positive Technologies значительно расширила штат (+36% с начала года) и сделала это в жестких условиях на рынке труда. Все это негативно сказывается на рентабельности компании. Так, скорр. EBITDA за 9 месяцев 2024-го оказалась в минусе на 9,5 млрд руб. — это более чем в семь раз выше, чем год назад.

✔️ В долгосрочной перспективе возможно существенное размытие доли акционеров. Это связано с программой мотивации для сотрудников. Она предполагает дополнительную эмиссию 15% акций на каждые 100% роста рыночной капитализации компании, при этом акции распределяются между сотрудниками, которые внесли вклад в повышение стоимости бизнеса. Компания уже одобрила первый допвыпуск 7,9% акций. Цена размещения составит 2 653 руб/акция, что выше текущих котировок. В целом концепция вознаграждения сотрудников акциями распространена в IT-компаниях. К тому же текущий объем допэмиссии куда скромнее изначально запланированного (планировался допвыпуск 25% акций). Однако в долгосрочной перспективе такая программа может негативно сказаться стоимости акций.

Учитывая все вышесказанное, мы с осторожностью смотрим на акции Positive Technologies, которые сейчас торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDAC (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 9х. Сохраняем рекомендацию «держать» и пересматриваем таргет до 2 650 руб/акцию. При этом отметим, что долгосрочные перспективы и рыночный потенциал компании мы оцениваем позитивно. Выход на отечественный рынок NGFW, который оценивается в 100 млрд руб., открывает большие возможности перед компанией. Также не стоит забывать, что Positive Technologies развивает бизнес и за рубежом, что решает проблему ограниченности российского рынка, который в среднесрочной перспективе может прийти к насыщению. Поэтому мы продолжаем следить за компанией и ждем более репрезентативных результатов за четвертый квартал, а также старта массовых продаж NGFV, намеченных на 20 ноября.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM



group-telegram.com/t_analytics_official/1473
Create:
Last Update:

Positive Technologies: много неопределенности
IT-компания опубликовала результаты за 9 месяцев 2024 года. Объем отгрузок вырос всего на 2% г/г (до 9,1 млрд руб). Напомним, что бизнес компании подвержен сильной сезонности. Поэтому 70—75% всех отгрузок традиционно приходится на четвертый квартал, а вот расходы более равномерно распределены по году, из-за чего результаты, публикуемые в течение года, не очень репрезентативны. И все же есть моменты, которые мы хотели бы подсветить.

✔️ Запуск новых продуктов смещается. В первой половине года компания планировала запустить массовые продажи межсетевого экрана нового поколения PT NGFW, которые должны были принести около 10 млрд руб. в этом году. Однако запуск сместили на полгода, из-за чего компания может заработать только около 2—3 млрд руб. в этом году, большая же часть продаж придется на 2025-й. Это стало одной из причин скромного роста отгрузок.

✔️ Сложная рыночная конъюнктура. Немногие клиенты компании готовы привлекать финансирование в нынешних условиях высоких процентных ставок, что также сказывается на росте отгрузок компании. Менеджмент уже снизил прогноз по отгрузкам на конец года до 30—36 млрд руб. (с 40—50 млрд руб., объявленных в начале 2024-го). Прогноз по отгрузкам на уровне 70—100 млрд руб. в 2025 году пока не пересматривался. Но мы полагаем, что и он может быть снижен, ведь пока Банк России не дает намеков на скорое смягчение своей политики.

✔️ Инвестиции давят на рентабельность. За отчетный период компания направила на разработку новых и уже существующих продуктов 6,5 млрд руб. (+74% г/г), а в целом может потратить на эти цели 9 млрд руб. в нынешнем году (почти вдвое больше, чем год назад). Более того, Positive Technologies значительно расширила штат (+36% с начала года) и сделала это в жестких условиях на рынке труда. Все это негативно сказывается на рентабельности компании. Так, скорр. EBITDA за 9 месяцев 2024-го оказалась в минусе на 9,5 млрд руб. — это более чем в семь раз выше, чем год назад.

✔️ В долгосрочной перспективе возможно существенное размытие доли акционеров. Это связано с программой мотивации для сотрудников. Она предполагает дополнительную эмиссию 15% акций на каждые 100% роста рыночной капитализации компании, при этом акции распределяются между сотрудниками, которые внесли вклад в повышение стоимости бизнеса. Компания уже одобрила первый допвыпуск 7,9% акций. Цена размещения составит 2 653 руб/акция, что выше текущих котировок. В целом концепция вознаграждения сотрудников акциями распространена в IT-компаниях. К тому же текущий объем допэмиссии куда скромнее изначально запланированного (планировался допвыпуск 25% акций). Однако в долгосрочной перспективе такая программа может негативно сказаться стоимости акций.

Учитывая все вышесказанное, мы с осторожностью смотрим на акции Positive Technologies, которые сейчас торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDAC (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 9х. Сохраняем рекомендацию «держать» и пересматриваем таргет до 2 650 руб/акцию. При этом отметим, что долгосрочные перспективы и рыночный потенциал компании мы оцениваем позитивно. Выход на отечественный рынок NGFW, который оценивается в 100 млрд руб., открывает большие возможности перед компанией. Также не стоит забывать, что Positive Technologies развивает бизнес и за рубежом, что решает проблему ограниченности российского рынка, который в среднесрочной перспективе может прийти к насыщению. Поэтому мы продолжаем следить за компанией и ждем более репрезентативных результатов за четвертый квартал, а также старта массовых продаж NGFV, намеченных на 20 ноября.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия

BY Аналитика Т-Инвестиций






Share with your friend now:
group-telegram.com/t_analytics_official/1473

View MORE
Open in Telegram


Telegram | DID YOU KNOW?

Date: |

The regulator took order for the search and seizure operation from Judge Purushottam B Jadhav, Sebi Special Judge / Additional Sessions Judge. Telegram users are able to send files of any type up to 2GB each and access them from any device, with no limit on cloud storage, which has made downloading files more popular on the platform. "For Telegram, accountability has always been a problem, which is why it was so popular even before the full-scale war with far-right extremists and terrorists from all over the world," she told AFP from her safe house outside the Ukrainian capital. Update March 8, 2022: EFF has clarified that Channels and Groups are not fully encrypted, end-to-end, updated our post to link to Telegram’s FAQ for Cloud and Secret chats, updated to clarify that auto-delete is available for group and channel admins, and added some additional links. In February 2014, the Ukrainian people ousted pro-Russian president Viktor Yanukovych, prompting Russia to invade and annex the Crimean peninsula. By the start of April, Pavel Durov had given his notice, with TechCrunch saying at the time that the CEO had resisted pressure to suppress pages criticizing the Russian government.
from ua


Telegram Аналитика Т-Инвестиций
FROM American