О банках

Вовсю идет распродажа субординированных облигаций одного достаточно крупного банка (кто в рынке, тот в курсе о чем идет речь). К чему бы все это? Мы не знаем, но кто-то из держателей субордов целенаправленно выходит.

C другой стороны, ничего удивительного. Писали еще в сентябре прошлого года:

Банковский сектор обладает свойством накопления рисков. Пока, например, нет сколь-нибудь массовых дефолтов - все хорошо, и под этот праздник жизни можно, например, распускать резервы (а это прибыль) и не создавать новые (или создавать, но недостаточно). А вот как только что-то в системе сломается (а шанс того, что сломается при ставке 19% и реальной ставке больше 10% - немаленький), все может измениться очень быстро. Если пойдут среднекрупные дефолты - и опа, придется опять создавать резервы под потери. Или потребкредиты - тут вообще ухудшение ситуации уже в июле пошло некоторое. Или захочет, наконец, ЦБ придушить всякие траншевые ипотеки и потребкредитование заодно...

Резюмируя, банковский сектор - бизнес циклический с высокой бетой на состояние экономики в целом. Так что пока она хорошо растет - все прекрасно. Но идет и накопление риска и это тоже надо учитывать.

@NewGosplan

Викрам Пуния – Россия привлекает таланты

Предприниматель Викрам Пуния приехал в Россию из Джайпура еще в 1990-х и с нуля построил одну из крупнейших фармацевтических компаний - «Фармасинтез». В 2009 он принял российское гражданство.

Теперь Викрам Пуния и в тг - @vikrampuniya

Заметим, что именно фарма имеет большие основания называться высокотехнологичным бизнесом, а не злоупотребляющий этим определением ИТ-сектор. При этом фарма часто сталкивается с весьма специфическими проблемами, о которых мы писали раньше – сверхзащита авторского права и патентный троллинг, на которых иногда наживаются западные компании.

@NewGosplan

На рынке новостроек намечается перепроизводство, пишет Ъ

Более 30 российских регионов имеют признаки серьезного затоваривания на рынке квартир в новостройках. Во многих субъектах РФ объем предложения значительно превышает уровень платежеспособного спроса: даже снижение объемов запусков новых проектов не помогает избежать избыточного объема предложения. У участников рынка одна надежда на снижение Центробанком ключевой ставки, что должно привести к улучшению ипотечного кредитования.

В распоряжении “Ъ” оказалось исследование Единого ресурса застройщиков (ЕРЗ.РФ), из которого следует, что в 28 российских регионах сформировалась ситуация, при которой риск наступления кризиса перепроизводства новостроек оценивается как «довольно высокий». В список таких регионов, в частности, попали Краснодарский край, Ленинградская, Свердловская и Новосибирская области. Ситуацию в целом по России аналитики также характеризуют как «высокорискованную».

Дело не в ставке ЦБ РФ, она, конечно, слишком высокая, но не думаю, что ее снижение принципиально что-то изменит. Ситуация льготной ипотеки, задуманной изначально как краткосрочная мера в ковид, привела ко множеству искажений рынка. Искусственное раздутие спроса и цен - важнейшие из них.

Девелоперы любят рассуждать об отложенном спросе. Вот, мол, снизьте ставку и пойдут покупатели. Но ведь логика отложенного спроса работает и наоборот. Льготная ипотека переложила спрос из будущего на 2021-24 годы, искусственно подстимулировав покупателей в эти годы за счет, скажем, 2025-30. Так что сейчас вполне может оказаться, что спроса-то и нет. Все кто хотел - ипотеку взяли, льготную. Да и более того, взяли те, кому для жизни жилье и не нужно - под аренду. А теперь говорят про отложенный спрос - а он есть? А на это еще наложим демографию. Еще говорят про дефицит жилья. А он есть? Или это просто очередной миф, который все повторяют? Хотя, тут, конечно, вопрос критериев - если у каждого россиянина нет пары студий в 15 м2 для сдачи двум другим россиянинам, то, наверное, дефицит имеется. Шучу, но качественного анализа "дефицита", а не просто некоторых некорректных международных сопоставлений я не видел.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7799528

Недельная инфляция

0,04% Около нуля, короче . Накопленная с начала июня - 0,08% (2% аннуализированно, ниже, чем в Японии). Ну и, разумеется, ниже таргета ЦБ.

Инфляционные ожидания населения, кстати, тоже снизились с 13,4% до 13%. Последняя информация довольно бессмысленна (так как предполагает, что 2 тыс. случайно опрошенных граждан лучше предсказывают инфляцию, чем десятки тысяч специально обученных сотрудников ЦБ РФ, профессионально такими прогнозами занимающихся, и все время при этом ошибающихся), но на нее обращает внимание ЦБ РФ, так что смысл в ней чудесным образом появляется (с точки зрения прогноза действий центробанка). Может ЦБ стоит заказывать опрос не ООО инФОМ, а там, тарологам каким-нибудь? Вдруг они лучше прогнозируют?

В общем, то, что ЦБ не снизил до 19% на прошлом заседании - ошибка, в июле уже надо снижать фигуры на три.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/90_18-06-2025.html

Нападут ли США на Иран?

Сегодня друг рассказал о двух high-frequency indicators:

1) Индекс лобстера. Перед переброской войск куда-то сильно далеко солдатам дают Deployment Meal - лобстеров и стейки.

2) Индекс пиццы. Пиццерии и прочие едальни рядом с Пентагоном получают большие вечерние заказы - значит в Пентагоне сидят допоздна и что-то срочно планируют.

@NewGosplan

Потребительский спрос ослабевает

Судя по Сбериндексу. Годовой темп роста реальных потребительских расходов по сравнению с предыдущей неделей замедлился с 2,7% до 1%. Ну и вообще видим плавное сползание по сравнению с 2024-м.

Можно смотреть разные категории, забавный high-frequency indicator.

@NewGosplan

https://sberindex.ru

Проценты по депозитам снижаются

Максимальная ставка привлечения вкладов населения от десяти крупнейших банков уже ниже 19% (впервые с сентября 2024-го). Депозитные ставки идут впереди ключа ЦБ РФ, по факту центробанк лишь реагирует на реальный спрос на кредиты, который падает. А с ним падает и потребность банков в фондировании.

Кстати, max-ставка по депозитам уже упала с пика в 22,3% в декабре 2024-го до 18,9% сейчас. 3,5 фигуры, уже ощутимо. Ну и что, как там поживает миф о "навесе вкладов"? Кто-то рванулся с депозитов в недвижимость или валюту? Не похоже. Где же обещанные толпы вкладчиков с деньгами, сметающие все на своем пути? Не стоит их ждать и при дальнейшем падении ставок: при текущей инфляции и 8-10% может скоро стать неплохой доходностью.

@NewGosplan

https://www.cbr.ru/statistics/avgprocstav/

Глава КАМАЗa: "это не просто охлаждение рынка, это коллапс"

Из интервью С. Когогина РБК:

Сегодня на рынке большегрузных автомобилей наблюдается избыток китайского транспорта. В отдельных сегментах их доля достигает 80%.

— Китайцы вышли на рынок в избытке: до повышения утильсбора, до 1 октября 2024-го, ввезли более чем достаточное количество техники, часто не соответствующее нашим техническим регламентам. В прошлом году было продано около 120–130 тыс. грузовиков, а в этом году продажи будут на уровне примерно 55 тыс. штук.

В 2023–2024 годах люди приобретали технику, рассчитывая на рост экономики и ВВП. Баланс же российского рынка лежит в пределах 75 тыс. машин в год, и нам всегда этого объема хватало. Но КАМАЗ за последние три года переориентировал основные поставки на силовые ведомства — с этой задачей мы справляемся. На свободном рынке мы не могли удовлетворить повышенный спрос: рынок вырос с 70 тыс. почти вдвое, и китайцы его заполнили.

Кроме того, уход европейских поставщиков заставил КАМАЗ полностью перепроектироваться, указывает Когогин. Это стоило времени и доли рынка.

— Также у нас была техническая проблема — уход от европейских поставщиков и замена комплектующих: мы фактически перепроектировали машину и сделали огромный объем работы по локализации. Это нас притормозило. Сейчас мы отвоевываем свою долю — 30–40% рынка. Но разбалансировка продолжается: около 85% коммерческого транспорта продавалось через лизинг, и сегодня при двойной ставке лизинг неокупаем. В результате порядка 50 тыс. грузовиков скопилось на складах лизинговых компаний, добавьте к этому еще не распроданные стоки китайских дилеров, которые мы оцениваем сейчас в 40 тыс., — это не просто охлаждение рынка, это коллапс.


Писали о проблемах рынка ранее.

@NewGosplan

https://www.rbc.ru/interview/business/20/06/2025/68541de39a79472b00a1978e

Девелоперы "сдвигаются вправо"

С ПМЭФа кучно пошли новости про застройщиков.

1. Вице-премьер Марат Хуснуллин: "У нас кризиса в отрасли сейчас нет. Есть определенные трудности, связанные с финансированием и высокой ставкой по ипотеке, но кризиса у нас как такого нет", - сказал он.

При этом, сообщил он, мониторинг показывает "опасную тенденцию", что на полгода вправо сдвинулись сроки строительства новостроек, где купили квартиры около 106 тысяч семей.

2. Но об этом уже позаботились, переживать не стоит. Министр строительства и ЖКХ России Ирек Файзуллин сообщил, что действие моратория на штрафы для застройщиков жилья за задержку передачи квартир дольщикам продлят на вторую половину 2025 года.

Что это за мораторий такой? И тут наша рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит". О поблажках для застройщиков писали еще в июле 2024-го, предупреждали.

Но вообще все не ахти даже с мораториями - по словам Файзуллина, в стройке находится 117 млн м2 многоквартирного жилья, распроданность проектов — 56%. Минстрой тревожит, что приток средств дольщиков в этом году оценивается всего в 700-800 млрд руб., а для устойчивой работы системы нужно 1,6-1,8 трлн.

Интересно, что значит "нужно"? У нас же вроде бы рыночная экономика? Если нет спроса, если льготная ипотека вымыла будущий спрос, то откуда эти 1,6-1,8 трлн возьмутся?

3. Ну и вишенкой на торте гендиректор "Дом.РФ" Виталий Мутко. Он заявил, что процедуру банкротства застройщиков, неспособных самостоятельно выполнить обязательства, необходимо упростить, чтобы завершать проекты силами банков можно было быстрее.

А вот с этим я, пожалуй, соглашусь, мысль правильная. Вообще у нас нет эффективной процедуры банкротства для крупных компаний, а ля Chapter 11, а это бы привело к оздоровлению экономики. А то зомби-компаний, постоянно просящих о помощи из бюджета, развелось уже порядочно.

@NewGosplan

https://realty.ria.ru/20250620/husnullin-2024152640.html
https://realty.ria.ru/20250619/minstroj-2023919664.html
https://realty.ria.ru/20250620/mutko-2024410637.html

Иран, США, нефть

Удары США по Ирану пока особо нефтяной рынок не впечатлили. Угрозы Ирана перекрыть Ормузский пролив тоже. Все уже привыкли, что ответная реакция Ирана больше словесная, поднятие красного флага мести над мечетью в Куме (кстати был там в свое время), и все такое.

На убийство Касема Сулеймани в январе 2020-го Иран ответил ударами по пустыне, при этом заранее предупредив. С тех пор все шло в том же духе - удар Израиля по консульскому зданию Ирана в Дамаске, потом убийство Исмаила Хании в Тегеране. И мягко говоря сдержанная реакция Ирана. По сути - никакая. А если реакции никакой нет, то и нет смысла считать Иран серьезной угрозой. Видимо, именно такой логики стал придерживаться Израиль.

Вот теперь и США присоединились. Причем отсутствие реакции со стороны Тегерана приводит к все большим требованиям Израиля и США. Вот, тот же Трамп теперь открыто пишет о смене режима в Иране:

"It’s not politically correct to use the term, “Regime Change,” but if the current Iranian Regime is unable to MAKE IRAN GREAT AGAIN, why wouldn’t there be a Regime change??? MIGA!!!"

Аппетит приходит во время еды.

@NewGosplan

Объем нераспроданного жилья

Довольно быстро растет - по данным ДОМ.РФ уже 80 млн квадратов. Это 1 млн квартир если по 80 м, но, учитывая что застройщики предпочитали в последнее время клетушки, скорее ближе к 2 млн. Впечатляет динамика - с 56 млн в 2021-м до 80 сейчас. По идее рассрочки (1,4 трлн, 17% ДДУ) тоже считаются, как уже проданное жилье, так что это тоже надо учитывать - реальный объем может быть выше.

При этом падает покрытие эскроу проектного финансирования (71% против 85% год назад), средневзвешенная ставка по проектному финансированию - 10,6% против 7% год назад. При этом выросла доля кредитов, выданных по ставке более 20% (16% против 4% год назад). Нда...

@NewGosplan

https://дом.рф/upload/iblock/586/gfiorswbbt4o751m242psoq571mfhy8g.pdf

А что с коммерческой недвижимостью?

Оказывается перезастрой не только в жилье, но и тут. Ъ о складской недвижимости:

На начало июня в логопарках Москвы и Подмосковья пустовало 1,1 млн кв. м, включая предложение в субаренду, подсчитали в консалтинговой компании IBC Real Estate. Это в 5,3 раза превышает показатель июня прошлого года. В Nikoliers заметили рост в 4,5 раза за год, до 537 тыс. кв. м. Доля вакантных площадей в общей структуре складского предложения, по данным IBC Real Estate, за год увеличилась на 2,6 процентного пункта (п. п.), до 3,3%. В Санкт-Петербурге и Ленинградской области — на 1,4 п. п., до 2,2%, говорят в Bright Rich | Corfac International.
...
Одновременно в Москве и Подмосковье на рынок выходит много спекулятивных объектов, говорит Ольга Кашкарова. Девелоперы, по словам директора по коммерческой недвижимости Level Group Александры Захаровой, активизировались в прошлом году на фоне рекордно низкой вакансии. В результате, по подсчетам NF Group, до конца года в Москве заявлен ввод примерно 1 млн кв. м незаконтрактованных площадей.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7832626

Нефть

Как мы и предполагали, вся недавняя геополитическая премия в нефти благополучно сдулась. Котировки Brent уже ниже, чем были за пару дней до атаки Израиля. Иран тут объявил, что Израиль признал поражение, так что Ормузский пролив перекрывать больше и не требуется)))

@NewGosplan

Дефицит жилья – миф

Девелоперы стращают, что если сейчас остановится стройка, то какой-то там дефицит жилья в будущем будет.

Но посмотрим на цифры. По данным Росстата, на конец 2024 года в среднем на одного россиянина приходилось 29,4 кв. м жилья. Это чуть больше, чем в Греции и чуть меньше, чем в Великобритании). Вроде норм.

Однако в реальности все интересней. Показатель обеспеченности жильем рассчитывается по разным методологиям. Например, в России статистически не учитываются как жилье дачи (а их под 20 млн, хотя на самом деле толком никто не знает сколько их). Огромный массив де факто жилья. Если учесть все это, жилья на душу в России может окажется и больше, чем в Западной Европе. Может и поменьше, чем в Америке, но там другое градостроительство, люди живут в субурбии, в домах, а не в многоэтажках. Может и поменьше, чем в Китае (хотя не факт), ну так Китай сам теперь не знает, что делать с перезастроем.

Далее, апартаменты. Это ведь де юре не жилье. А де факто – вполне себе. Сколько там его настроили - не ясно, но тоже добавочка. Плюс формальный недострой. Тоже не жилье, но жилье.

Добавим к этой картине демографию. По среднему варианту прогноза Росстата – естественная убыль 0,3-0,5% населения в год до 2045-го. И только треть/половина этой убыли компенсируется предполагаемым миграционным притоком (которого может и не быть).

Ну и где дефицит?

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,04%. Без изменений относительно прошлой недели. Накопленная с июня - 0,12%. Для понимания - это меньше 2% аннуализированно, уровень примерно соответствующий США, чуть выше еврозоны и ниже Японии.

При такой низкой инфляции текущая реальная ставка (номинальная минус инфляция) становится просто запредельно высокой (18%). Если брать среднюю инфляцию за три месяца, то, конечно, пониже, но все равно исключительно высокой.

Многие опасаются эффекта повышения тарифов в июле, но, полагаю, он будет незначительным на фоне наблюдаемой устойчивой дезинфляции.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/95_25-06-2025.html

Дефляция в мае (цены производителей)

В потребительских ценах наблюдаем очень умеренную инфляцию (ниже таргета ЦБ). Меж тем цены производителей в в откровенной дефляции - -2,8% с начала года. Цены обрабатывающего сектора прибавили с начала года лишь 0,2%.

Динамика цен производителей считается хорошим опережающим индикатором для потребительских цен, ведь инфляция издержек часто позволяет производителям повысить цены для конечного потребителя. Сейчас, как видим, цены в производственных цепочках не растут.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/92_25-06-2025.html

Просрочка по кредитам растет

Из свежего обзора банковского сектора от ЦБ РФ:

В корпоративном портфеле рост доли проблемных кредитов был незначительным (+0,1 п.п., до 4,1%), а в рознице – более существенным (+0,3 п.п., до 5,7%, преимущественно в сегменте НПС). Выходят на просрочку необеспеченные потребительские кредиты, выданные по высоким ставкам, в том числе новым заемщикам без кредитной истории.

Корпораты как-то держатся. Ситуация у всех разная, но для некоторых не думаю, что сильно радужная. Любопытнее с розницей. Тут вообще, полагаю, высокая ставка приводит к отрицательному отбору: чем она выше, тем более финансово неграмотный/безответственный заемщик будет брать кредит для оплаты какого-нибудь нового айфона. Ну а чем хуже заемщик, тем выше просрочка.

При этом, однако, прибыль в мае подросла:

Чистая прибыль сектора составила 296 млрд руб. (за вычетом дивидендов от российских дочерних банков), что на 13% выше результата апреля (261 млрд руб.).

Объясняется элементарно - сокращение отчислений в резервы (-75 млрд руб., -33%). Но это дело такое - сегодня сокращение, а завтра может придется развернуться. С начала года прибыль все же просела на 10% г./г.

@NewGosplan

https://cbr.ru/Collection/Collection/File/55996/razv_bs_25_05.pdf

Ставки по депозитам падают

Почти полфигуры за десять дней, довольно резко банки принялись снижать проценты по депозитам. Максимальная ставка привлечения вкладов населения от десяти крупнейших банков по данным ЦБ РФ уже ниже 18,5% (минимум с сентября 2024-го).

FRG100 – индекс банковских ставок по годовым вкладам и депозитам банков на сумму 100 тыс. рублей еще ниже - 15,2% (400 вкладов более чем 80-ти банков).

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/

https://frankrg.com/frg100index

Конкуренция - недостаточная и избыточная

В Китае власти озабочены сравнительно редким явлением - избыточной конкуренцией. Премьер Ли Цян даже стал пользоваться неологизмом neijuan- заворачивание внутрь. Мол, настолько компании друг друга готовы умять, что народ китайский от этих крысиных гонок несчастлив.

С одной стороны да. Вот посмотрим на китайский автопром - десятки, если уже не сотни компаний, за пару лет стали вытеснять немецких, японских и корейских производителей. Жесткая конкуренция по ценам.Отсюда и дефляция. В 2024 цены упали аж по 220 моделям авто. Кстати, запустила цепную реакцию Tesla, снизившая цены еще в 2023-м. BYD вынуждена была отреагировать, потом NIO,
XPeng, Li Auto, а потом и традиционные ДВС вниз пошли. Вот вам и neijuan. Маржинальность автопроизводителей скукожилась, дилеры вообще банкротятся.

С другой стороны потребителям от этого, скорее, плюс. Более того, они стали откладывать покупки – зачем торопиться, если цены падают? Дефляционная спираль. Пошла и гомогенизация брендов – все модели друг на друга похожи, их так много и они так быстро меняются, что само понятие бренда становится если пока еще не бессмысленным, то сильно размытым.

С третьей стороны, проблема, возможно, не только в конкуренции (кстати, непонятны критерии - что делает здоровую конкуренцию избыточной?), а в перенасыщении экономики госстимулированием. В особенности в отдельных отраслях, вроде того же автопрома. Избыточные производственные мощности. Если у нас запасы китайских машин + своих и каких-то других импортных были весной в районе 700-800 тыс., то в самом Китае тоже затовар, только своего собственного производства – около 3,5 млн нераспроданных авто. Собственно, поэтому китайские автопроизводители и идут на внешние рынки, в том числе и на российский. Для нас это тоже хорошо – по сути, Китай экспортирует дефляцию.

С четвертой стороны - да, любая правильная промышленная политика имеет свои пределы, преодолев которые может стать токсичной. Искусство управления и состоит во многом в определении этих рамок. Как у нас, например, льготная ипотека. Да, возможно, была неплохой мерой в ковид. Но пандемия давно в прошлом, а мера временной поддержки затянулась на четыре года. В итоге подсадили отрасль на допинг, а слезать с него оказалось ой как больно.

@NewGosplan

Кому поможет снижение ставки?

Сегодняшнее заявление зампреда ЦБ РФ А. Заботкина вселило некоторый оптимизм насчет дальнейшей траектории ставки центробанка. Известный своей консервативностью зампред вдруг заговорил о возможности снижения в июле аж на две фигуры. Реакция рынка - в июле мы увидим снижение до 18% как минимум.

Думаю, что реакция, отчасти, правильная. Мы уже писали, что снижение на 1 п.п. в июне - ошибка ЦБ. Вероятно, это поняли.

Но что это поменяет? Особо ничего, учитывая, что реальная ставка выше, чем в конце 2024-го. За последние три месяца мы видим инфляцию на уровне близком к таргету ЦБ, то есть ~4% SAAR. Реальная ставка (номинальная минус инфляция) - 16%. Ок, будет 14%. Да, чуть легче, но надо помнить, что исторически уровень реальной ставки выше 8% приводил к существенному снижению деловой активности. Это мировой опыт. Так что слова Заботкина - это еще одно подтверждение тезиса, высказанного ранее: не снизят сейчас, вынуждены будут более резко снижать в будущем.

@NewGosplan