#торговыеидеи #инвесткейсы

По поводу дальнейшего поведения на рынке. У меня сейчас примерно 1.5х депозита в акциях через фьючерсы в основном (через акции непосредственно только HEAD). Планирую, что рост в акциях будет продолжаться всю неделю следующую. Ключевые факторы:

- было много УК и Фондов которые были вне акций и теперь один из основных рисков (бесконечное повышение ставки) ушел. Объем денег на их счетах слишком велик, чтобы он успел пройти только за пятницу. Поэтому спрос с их стороны остается и он будет довольно сильно двигать рынок, на мой взгляд
- ряд компаний все еще фундаментально недооценен и даже при текущей ставке и слабом 2025 годе стоит слишком низко относительно целевых цен по DCF
- может теперь рынок учтет в ценах слухи про активный ход переговоров между РФ и США, потому что до пятницы на это реакции вообще никакой не было

Исходя из этого планирую нарастить лонг в акциях через фьючерсы (в том числе за счет дивов Хэдхантера, которые скоро придут) до 2х депозита а может и больше если будут какие-то просадки из-за фиксации прибыли рядом игроков (наверное физиками в основном). Добирать планирую:

- Сбер
- Лукойл
- Фосагро
- Аэрофлот
- ТКС (только на просадках, уже большая доля в портфеле)
- Яндекс (только на просадках, уже большая доля в портфеле)
- ЛСР и Эталон
- может что-то еще, что пока не пришло на ум

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя

#инвесткейсы #SOFL

Софтлайн подтвердил свой изначальный прогноз на 2024 г. и дал прогноз на 2025 г.

Прогноз, на мой взгляд, выглядит очень консервативно. Я предполагаю, что избыточный консерватизм связан с желанием существенно превышать свой прогноз либо пересматривать его в течение года.

В противном случае, при реализации такого прогноза, компания рискует показать самые слабые результаты в секторе в 2025 г.
_______________________

Считаю подтверждение прогноза на 2024 г. негативным, так как ожидания участников рынка были выше.

В течение года у меня были ожидания, что компания повысит прогнозы, при этом на звонках с инвесторами не раз заявлялось, что данный прогноз является консервативным. В итоге консервативный прогноз в очередной раз подтвержден.

Изначальный прогноз компании на 2024 г. (без учета всех M&A, проведенных в 2024 г.)
- Оборот не менее 110 млрд руб.
- Валовая прибыль как минимум 30 млрд руб.
- EBITDA не менее 6 млрд руб.

При этом, стоит отметить, что если компания выполнит этот прогноз по нижним границам, то рост оборота в 4К24 составит 0%.
_______________________

Прогноз на 2025 г. также оказался ниже моих ожиданий.

В 2025 году, согласно ожиданиям менеджмента:

- оборот Софтлайн вырастет до не менее 150 млрд рублей (+36%*);
- валовая прибыль вырастет как минимум до 43-50 млрд рублей (+43%–67%);
- скорр. EBITDA увеличится до не менее 8,5-10 млрд рублей (+42%–67%);
- скорр. EBITDA / скорр. чистый долг — не более 2-х.
*здесь и далее - изменение относительно изначального прогноза на 2024 г.

По моим оценкам, совокупная выручка компаний, купленных Софтлайном в 2024 г., может составить около 15 млрд руб. Таким образом LFL-выручка вырастет только до 135 млрд руб. (23%).

Для сравнения темпы роста основного, медленнорастущего сегмента «ресселинга» вырос за 9М24 на 23% г/г. Ставка компании на то, что после M&A купленные компании успешно интегрируются в Софтлайн и с помощью крос- и ап-селлинга ускорят свои темпы роста и темпы роста Софтлайна соответственно пока не оправдывается.

Прогноз оборота на 2025 г. говорит о том, что менеджмент не ожидает от новых бизнесов опережающих темпов роста. Рост оборота на 36% в следующем году ниже темпов роста большинства аналогов.

Рост маржи по EBITDA с 5.5% до 5.6% - 6.7% от выручки оцениваю положительно, но он также оказался ниже моих ожиданий. Я считаю, что это может значить, что новые купленные бизнесы будут влиять на консолидированный результат меньше моих ожиданий. Также отмечаю, что маржа существенно ниже, чем у в среднем у публичных аналогов (40-45%).

Скорректированное (по методологии компании) соотношение ND/EBITDA прогнозируется на уровне не более 2х. Согласно моим расчетам нескорректированное (без учёта финансовых вложений) соотношение возможно будет ближе к 3х, что является достаточно высоким уровнем.

Также ожидаю, что средняя процентная ставка по долговому портфелю компании в 2025 году вероятно будет выше, чем в 2024 г., что создаст дополнительное давление на денежные потоки компании.
____________________

Прогноз 2025 года относительно pro-forma показателей 2024 г. (показатели 2024 г., если бы все купленные в 2024 г. компании консолидировались бы с 1 января в 2024 г.) выглядит еще хуже. При этом, это более правильные и сопоставимые цифры.

- оборот Софтлайн вырастет с 135 до не менее 150 млрд рублей (+11%);
- валовая прибыль вырастет с 40 до как минимум 43-50 млрд рублей (+7.5%–25%);
- скорр. EBITDA увеличится с >10 до не менее 8,5-10 млрд рублей (-15%–0%);

Такой прогноз может быть связан с возможным снижением отгрузок в сегменте собственных решений компании в 2025 г. при предпосылке, что основной сегмент «ресселинг» продолжит показывать устойчивые темпы роста в районе 15-20% г/г. Либо это может означать замедление темпов роста основного сегмента.

____________________

В настоящее время считаю, что в ИТ-секторе есть акции более привлекательные, чем акции Софтлайн. Более низкие относительно аналогов темпы роста, рентабельность и дивидендная доходность не оправдывают её мультипликаторы, которые находятся выше медианных уровней

Готовим котлету, господа и дамы 🧑‍🍳🍴🥩

🇷🇺#FIVE
9 января 2025г на Мосбирже начнутся торги акциями ПАО "Корпоративный центр ИКС 5"

Котлету на покупку после падения котировки на старте торгов из-за реализации навеса.

Зашортить на открытии думаю не дадут, как не дали в хэдхантере.

Х5 является нашим топ-пиком в Совкомбанке в секторе ритейл. В других банках также, компанию будут активно тарить УК и Фонды.

Плюс там тоже может быть див доха разовая в размере около 16-20% доходности

#торговыеидеи

Взял шорт на индекс обратно на половину экспозиции в акциях.

В акциях 1.8х депозита, шорт взял на 0.9х депозита. еще 0,6х депозита в фьючерсах на USD

На рынке какая-то неопределенность, жесткого ралли пока не наблюдается. Поэтому становлюсь немного market-neutral с точки зрения портфеля

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя

Другое - фьючерс на доллар
Валюта и металлы - рублевый остаток

#торговыеидеи

Сократил позицию в акциях тоже до 0.9х депозита

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя

#торговыеидеи

По рынку значит настроения у участников такие:

Решение ЦБ по ставке было возможно политически мотивировано. Поэтому не факт, что это было корректное с точки зрения экономики решение.

То что ставку оставили не означает, что это пик и в феврале ее не поднимут. Возможно текущей ставки + ужесточение нормативов + высокие спреды к КС у коммерческих банков при выдаче кредитов хватит для того, чтобы инфляция успокоилась, но это не факт.

Поэтому по итогу имеем рост на выносе шортистов, и отсутствие докупа УК и Фондами после этого. Таким образом лично я считаю текущие уровни не устойчивыми, и поэтому я снова стал market-neutral чуваком (лонги = шорты).

Сокращение позиции в акциях чтобы сравнять лонг позиции с шортами а не добор шортов до объема лонгов был мотивирован желанием зафиксировать частично прибыль, полученную за последние 3 торговых дня с пятницы.

Буду понемногу увеличивать лонги в случае откатов и коррекций, а шорт парраллельно снижать. Наверное так

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя

Скинул шорт по индексу весь

#инвесткейсы

Сейчас довольно часто идут разговоры: "На депозитах скопилось более 50 трлн руб. (по последней статистике около 60 трлн руб., около 1/3 ВВП РФ). А что будет, если ставку будут потом снижать и люди деньги с депозитов начнут снова тратить? Это ведь означает, что инфляция снова разгонится и снова придется поднимать ставку!!"
________________________________

Я сейчас распишу свои размышления на этот счет.

1) Ставка будет долго время находиться на высоком уровне. Сейчас базовый сценарий который закладывают макроэкономисты с которыми я общаюсь это сохранение ставки на текущем уровне в течение всего 2025 г. Поэтому в 2025 году вряд ли стоит ожидать сильного роста спроса на товары и услуги со стороны населения.

2) 74% объема денег на депозитах принадлежит 4% населения согласно статистике АСВ. Соответственно когда ставку начнут снижать и они поймут что можно депозиты расчехлить вроде, так как вместо депозитов более высокую доходность дает что-то другое да и инфляция вроде устаканилась и можно тратить накопленные деньги это:
а) не приведет к сильному росту потребления так как 4% населения не станут потреблять вместо 1 котлеты и 1 бутылки молока 10 ед. и того и другого. Не будут в большинстве своем брать себе 3ю и 4ю машину и в отпуск сильно чаще летать не начнут.
б) приведет скорее к росту вложений в альтернативные финансовые активы, в том числе в акции, так как это более финансово грамотные люди, они захотят искать дополнительные возможности приумножить свои средства

3) ЦБ в курсе существующей проблемы и на мой взгляд, вероятнее всего ставку просто будут очень медленно снижать в базовом сценарии. Из-за этого деньги с депозитов будут высвобождаться не разом а по мере того как доходность депозиты будет становится меньше доходности других инструментов с более высоким уровнем риска к которому тот или иной вкладчик будет толерантен.

Проблема тут может быть в том, что может начаться волна дефолтов и банкротств и ЦБ поймет, что ставку надо снижать более быстрыми темпами., тогда наверное 96% населения у которых 26% объема денег в депозитах смогут создать определенный рост инфляции, но опять же, это пока не является базовым сценарием. И непонятно какое на самом деле будет поведение у потребителя на этот момент, так как банкроства будут вести к потере рабочих мест и возможно как раз этих же людей у которых депозиты до 1 млн руб. Вряд ли они захотят тратить деньги разом.

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя

#мультипликаторы

Обновленные мультипликаторы и прогнозы финансов по моим компаниям.

В тот раз был вопрос по Ростелекому - у него очень большой FCF yield получается. ТУт дело в том, что компания сказала, что сократит CAPEX существенно в 2025 г. Высвобождается много кэша, возмонжо компания потратит его на дивиденды, тогда див доходность будет выше той, что сейчас в таблице. НО базово закладываю, что деньги пойдут на снижение долговой нагрузки в условиях высоких ставок с 2х ND/EBITDA до 1.7х примерно

#торговыеидеи #HEAD

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя