⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Расширение обоймы Минфина 🔥
- Аукционы Минфина: перевыполнение плана
- Монитор ИПЦ: рост цен остался прежним, а промышленность ускорилась

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Ростелеком: финальный дивиденд за 2024 г.
- Рынок акций: новые меры поддержки технологического сектора и рынка IPO 🔥
- Диасофт: ощутимое замедление

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 30 июня по 4 июля

🛢 Нефть и газ: Транснефть (прив.)
На фоне снижения напряженности на Ближнем Востоке и накануне встречи ОПЕК+ 6 июля, которая может завершиться новым повышением квот на добычу, внутри сектора мы предпочитаем акции Транснефти (прив.) как защитную бумагу. Снижение цен на нефть непосредственно не влияет на результаты компании, а повышение российской добывающей квоты способствует росту добычи нефти в стране, что позитивно отразится на выручке Транснефти.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
На фоне предстоящей с 1 июля индексации регулируемых цен на газ, которая должна привести к росту рыночных цен на электроэнергию, предпочитаем производителя электроэнергии с защитными свойствами, включая чистую денежную позицию, превышающую рыночную капитализацию.

💻 Технологии: Аренадата
На прошлой неделе технологические компании демонстрировали рост в связи с предложением расширения мер государственной поддержки на рынке ценных бумаг. При этом акции Аренадата показали динамику слабее рынка, и мы считаем, что в ближайшую неделю отставание может сократиться.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
9 июля закрывается реестр под специальный дивиденд в размере 648 руб./акц. (доходность – 19,5%). В преддверии этого дня мы ожидаем приток средств в акции Х5 от инвесторов, желающих получить дивидендные выплаты.

#Акции #Топ_Пики
$TRNFP $IRAO $DATA #X5
@capital_mkts

💊 Промомед: мотивация менеджмента и обратный выкуп

📢 Промомед объявил о начале реализации программы долгосрочной мотивации менеджмента. Программа будет действовать до августа 2028 г., акции для реализации программы будут выкупаться с рынка.

📌 Максимальное количество акций, приобретаемых в рамках программы, не превысит 1% от общей эмиссии.

💡 Наше мнение:

📊 Финансирование программы мотивации за счет выкупа акций с рынка выглядит дружественным решением по отношению к миноритарным акционерам. При этом мы считаем, что из-за незначительного размера и продолжительного срока ее реализации обратный выкуп не окажет заметного влияния на котировки.

⚖️ Ожидаемые темпы роста Промомед являются самыми высокими на российском фондовом рынке, а мультипликатор «EV/EBITDA ‘26П» на уровне 3,7х предполагает дисконт к акциям роста на уровне ~40%.

#Акции #Фармацевтика
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💊 Медскан: ставка на рост медицинского рынка

📄 Медскан планирует 1 июля предложить инвесторам дебютный выпуск облигаций серии 001P-01 объемом не более 3 млрд руб., сроком обращения 2,2 года. Ориентир по ставке ежемесячного купона установлен на уровне не выше 20,00%, что транслируется в доходность не более 21,94%.

🚀 Группа компаний «Медскан» входит в топ-5 крупнейших и наиболее быстрорастущих частных медицинских холдингов в России, специализирующихся на различных направлениях медицины, включая онкологию, лучевую и лабораторную диагностику, реабилитацию.

📊 В последние годы Медскан демонстрирует впечатляющие темпы роста доходов на фоне активной фазы инвестиционной программы и приобретения активов. По итогам 2024 г. консолидированная выручка компании выросла на 25% до 28 млрд руб. Компания намерена и далее наращивать объемы бизнеса. К 2027 г. планируется достичь объема выручки более 50 млрд руб. (+79% к уровню 2024 г.).

🌱 На наш взгляд, инвестиционный кейс компании выглядит привлекательно благодаря существенному потенциалу роста рынка коммерческой медицины. По данным Kept, к 2030 г. рынок вырастет на 75%.

📌 Кроме того, на текущий момент рынок существенно фрагментирован – на топ-5 игроков приходится 8% рынка, что создает потенциал для консолидации. Мы считаем, что у Медскана один из самых существенных потенциалов роста – как органического, так и за счет развития партнерств с независимыми медицинскими сетями в рамках развития экосистемы Медскан, которая предполагает подключение партнеров к цифровой платформе компании.

1️⃣ Потребность во внешнем финансировании для дальнейших инвестиций незначительна, и в качестве альтернативы заемным средствам компания рассматривает возможность привлечения средств от фондов Private Equity и/или проведения IPO, что позитивно скажется на структуре капитала.

🧮 Финансовые метрики находятся на комфортных уровнях – рентабельность по EBITDA составила 14% в 2024 г. с потенциалом дальнейшего роста. При этом пик долговой нагрузки уже пройден, в ближайшие годы она, по прогнозам, опустится до комфортных уровней – ниже 2,0х в 2027 г. на фоне завершения основных капитальных расходов и перехода к модели облегченных активов.

👍 Еще одним сильным фактором поддержки кредитного профиля мы считаем наличие в акционерах ГК «Росатом» (50% акций), которая подтвердила, что в случае необходимости может предоставить компании займы.

#Облигации #Здравоохранение
#Медскан
#Юрий_Голбан
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

⚡️ Представляем вашему вниманию наш обновленный МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год ⚡️

📌 Рост экономики не сможет сдержать ни нехватка трудовых ресурсов, ни замедление роста бюджетных расходов в 2025 г., благодаря тому, что ЦБ приступил к смягчению ДКП.

🛢 Ожидаемая коррекция среднегодовых цен на нефть (57 долл./барр. после 68 долл./барр. в 2024 г., по данным МЭР) может сформировать некоторое давление на валютном рынке. Однако поддержка рублю со стороны низкого спроса на валюту может продлиться до сентября, благодаря чему к концу года курс окажется крепче (96–99 руб./долл.), чем в нашем предыдущем прогнозе (~104 руб./долл.).

💼 Дефицит бюджета будет финансироваться без отступлений от бюджетного правила. Дополнительное укрепление рубля и низкие цены на нефть могут его расширить до 4,3 трлн руб. против 3,5 трлн руб. годом ранее.

1️⃣ Июньское начало цикла снижения ставки было в значительной степени обусловлено быстрым замедлением инфляции благодаря укреплению рубля (~30% с начала года) и снижением темпов роста широкой денежной массы (до 10,4% SAAR в мае против 11,8% в 1К25). На этом фоне некоторое замедление кредитования и стабилизация части инфляционных ожиданий стали дополнительными дезинфляционными факторами.

🏛 ЦБ выберет осторожный темп смягчения ДКП, по нашим оценкам, из-за признаков сохраняющегося перегрева экономики. Мы ожидаем, что ключевая ставка снизится до 16% к концу 2025 г.

🌱 Это поддержит рост экономики на 1,5% г/г в текущем году после 4,3% в 2024 г., а инфляция сможет замедлиться до 7,5% г/г.

#Макро #Стратегия
#Ключевая_ставка #Инфляция
#Бюджет #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🏛 Группа ВТБ: финансовые результаты по МСФО за май – очередной разовый эффект
 
1️⃣ В мае чистая прибыль ВТБ составила 68 млрд руб. (ROE – 28%), из которых 67 млрд руб. сформировал отложенный налоговый актив. За 5М25 банк заработал 234 млрд руб. (ROE – 20%) благодаря существенному вкладу разовых доходов.

📌 Менеджмент сообщил о планах существенно повысить прогноз по чистой процентной марже и чистой прибыли на 2025 г. на фоне начала смягчения ДКП.

📊 В мае чистая процентная маржа составила 1,0% (-20 б.п. м/м), что выше уровней 1К25 (0,7%). Стоимость риска составила 100 б.п. в мае (90 б.п. за 5М25) – в соответствии с прогнозом по году (около 100 б.п.).

✔️ Норматив Н20.0 составил 9,9% на 01.06.2025 (+40 б.п. за месяц). Выплата дивидендов за 2024 г. потребует 1,1 п.п. капитала, при этом регуляторный минимум повышается до 10,0% на 01.01.2026. Ранее менеджмент озвучил планы по допэмиссии в этом году (примерный объем 80 млрд руб.) для улучшения капитальной базы.
 
💡 Наше мнение:
 
⚡️ ВТБ остается бенефициаром дальнейшего снижения ключевой ставки, которое окажет существенную поддержку ЧПМ и основному доходу, обеспечив устойчивость финансовых результатов.

🔎 Тем не менее мы полагаем, что ожидание допэмиссии, ограничения по капиталу и неопределенность в отношении последующих дивидендов могут сдерживать позитивную реакцию рынка от дальнейшего смягчения ДКП.

#Акции #Банки
$VTBR
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: новый квартал

🏛 В ходе первых в 3К25 аукционов ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 новый выпуск ОФЗ-26250 (2037 г., остаток – 750 млрд руб.);
📍 дополнительный ОФЗ-26224 (2029 г., остаток – 50 млрд руб.).

💡 Мы считаем, что объем размещения превысит 150 млрд руб.

📊 Несмотря на то, что на прошлой неделе объем размещения ОФЗ несколько снизился (114 млрд руб.), по итогам 2К25 он составил 1,5 трлн руб., превысив квартальный план на 13%.

🔹 Короткий 4-летний дополнительный выпуск ОФЗ-26224, вполне вероятно, будет размещен в полном объеме остатков ввиду ограниченного предложения на коротком отрезке кривой.

📈 С момента последних аукционов доходности на дальнем отрезке кривой опустились на 25–35 б.п. и консолидируются на уровне 14,9–15,0% после заявлений зампреда ЦБ А. Заботкина, что на июльском заседании может быть рассмотрена опция по снижению ключевой ставки более чем на 100 б.п.

📄 На этом фоне объем размещения в длине, скорее всего, составит традиционные для последних недель 100–160 млрд руб. Однако определенное давление на итоги аукциона может оказать отсутствие вторичного рынка по выпуску, что усложняет ценообразование.

🖋 В понедельник Минфин представил квартальный план заимствований на 3К25. Предполагается увеличение объема размещений до 1,5 трлн руб. (план на 2К25 – 1,3 трлн руб.), что эквивалентно ~115 млрд руб. за каждый из 13 аукционных дней.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💡 Финансовый конгресс Банка России: дискуссия на тему оптимальной траектории роста

🏛 Крупные банки:

🔹 Выдача новых кредитов резко замедлилась из-за жесткой ДКП, крепкого рубля, падения экспортных цен и высоких госрасходов.
🔹 Основные отрасли экономики демонстрируют существенное замедление инвестиций (до ~2% г/г с 4-5% ранее), что формирует риски «переохлаждения» экономики.
🔹 Поскольку экономика находится под беспрецедентным давлением, снижение ключевой ставки на 100–200 б.п. может быть «неощутимым». Необходим более серьезный шаг ЦБ.
🔹 Нужен рост производительности труда в условиях почти нулевой безработицы.

🏗 Крупный бизнес:

🔹 Эффективные предприятия обладают стабильным спросом на свою продукцию, поэтому могут наращивать инвестиции даже в текущих условиях.
🔹 Внешние вызовы заставили национальных чемпионов расширять сферу компетенций и становиться производителями высокотехнологического инвестиционного оборудования.

📍 Центральный банк: 

🔹 Главные индикаторы «перегрева» ранее: растущая инфляция и усиливающийся дефицит на рынке труда. Сейчас инфляция замедлилась (но сильно выше цели), безработица прекратила падать (но остается вблизи рекордных минимумов), рост денежной массы замедлился (но все еще повышен). Поэтому «переохлаждения» нет.
🔹 Сводить инвестиции к кредитованию – неправильно: 2/3 формируются за счет собственных средств бизнеса, который последние годы имеет высокие прибыли.
🔹 Необходимы структурные изменения в экономике. Ранее модель опиралась на дешевое внешнее финансирование и доступные импортные технологии. Теперь для устойчивого роста необходимо выстраивать стабильное внутреннее финансирование для развития новых технологий в России.

📌 «Высокая ключевая ставка – не каприз ЦБ», а плата экономики за нехватку ресурсов. Если отказаться от низкой цели по инфляции, то на выходе рыночные ставки станут высокими, а горизонт инвестирования – сожмется. В таких условиях устойчивый рост производительности экономики маловероятен. Сейчас решается– будет ли экономика адаптироваться в условиях низкой инфляции или высокой.

#Макро
#Финансовый_конгресс_ЦБ
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: дебют нового выпуска

🏛 На первых в 3К25 аукционах ОФЗ Минфин разместил два выпуска совокупным объемом 117 млрд руб. (114 млрд руб. на прошлой неделе), что соответствует темпам, необходимым для исполнения квартального плана.

📄 Объем размещения ОФЗ-26250 (2037 г.) оказался несколько ниже последних недель – 88 млрд руб. (17 млрд руб. в ходе ДРПА). Давление на итоги аукциона могло оказать отсутствие вторичного рынка по данному выпуску, что усложняет ценообразование. Спрос составил 124 млрд руб.

📊 Средневзвешенная доходность опустилась до 14,98% – рекордно низкого уровня по длинным бумагам с марта. Размещение прошло с минимальной премией в 2-3 б.п. к длинным выпускам ОФЗ серий 26247-26248, в которых также сохраняется навес первичного предложения. На 5 крупнейших сделок пришлось 42% размещения.

🖋 Наиболее короткий выпуск в обойме Минфина ОФЗ-26224 (2029 г.) был размещен в объеме 29 млрд руб. при спросе 51 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 14,32%, что не предполагает премию к вторичному рынку.

💡 За оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо в среднем привлекать по 115 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts