💼 Аукционы Минфина: после решения ЦБ

Минфин сегодня предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (май 2039 г.);
📍 ОФЗ-26245 (сентябрь 2035 г.).

🖋 В отличие от последних аукционов ведомство отказалось от размещения недавно зарегистрированных доп. выпусков, вместо них будут предложены бумаги с высокими доступными лимитами (450–580 млрд руб.).

💡 Мы ожидаем, что объем размещения будет значительным и превысит 100 млрд руб., однако едва ли превзойдет рекордные уровни прошлой недели (225 млрд руб.).

📄 Оптимизм участников на рынке ОФЗ (после телефонного разговора между президентами России и США доходности длинных бумаг опускались на 110–120 б.п.) после решения ЦБ убавился, а доходности 10л выпусков вернулись в диапазон 16,0–16,5%.

🔹 Мы полагаем, что потенциал снижения доходности сохраняется, однако он может быть отложенным во времени, т.к. считаем, что условия для снижения ставки могут появиться лишь в 2П25 (в условиях отсутствия резкой деэскалации).

📊 Основной объем размещения, вероятно, придется на более длинный ОФЗ-26247, в то время как итоги аукциона ОФЗ-26245 могут сдерживаться низким объемом выпуска в обращении (~50 млрд руб.), что усложняет ценообразование и ограничивает спекулятивные стратегии.

📌 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 6 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~100 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. Группа «Самолет»: от роста к эффективности

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Группу «Самолет».

Капитализация: 81 млрд руб.
Целевая цена: 1 900 руб.

🏗 Группа «Самолет» смогла реализовать стратегию агрессивного роста, результатом которой стало кратное увеличение бизнеса компании, лидерство на рынке жилищного строительства и впечатляющая динамика прибыли.

📢 Между тем в прошлом году слухи о навесе предложения со стороны основных акционеров и крупнейших миноритариев создали определенный негативный фон вокруг компании, существенно усилив давление на ее котировки. В контексте общего снижения интереса инвесторов к сектору жилищных застройщиков это привело к опережающим распродажам акций группы фондовыми инвесторами.

📉 По итогам 2024 г. акции Группы «Самолет» потеряли три четверти своей стоимости. Мы полагаем, что они достигли уровня перепроданности и, несмотря на отскок с исторических минимумов, достигнутых в начале этого года, в настоящий момент котируются существенно ниже своей фундаментной стоимости.

1️⃣ В рамках исполнения оферты по облигациям серии БО-П11 компания 14 февраля погасила бумаг на 13,6 млрд руб. при общем объеме выпуска в 20 млрд руб., послав таким образом рынку сигнал об отсутствии каких-либо проблем с платежеспособностью.

🗓 Следующим новостным катализатором должна стать публикация финансовой отчетности по МСФО за 2024 г., которая должна отразить рост EBITDA компании.

👍 При целевой цене в 1 900 руб./акц. бумаги компании обладают потенциалом роста в 44%.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $SMLT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🖋 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за февраль: как мы и предполагали показатель снизился на 0,3 п.п. до 13,7%, .

🧮 Инфляционные ожидания опустились ниже уровня декабря 2023 г. (13,9%), но до относительно низких значений 2018–2019 гг. (9,3%) осталось еще 4,4 п.п.

🎢 Ожидания снижались у обеих категорий населения: без сбережений – на 0,2 п.п. до 15,2%, со сбережениями – на 1,3 п.п. до 11,3%. Последний показатель вернулся на уровень лета 2024 г., что может быть связано с резким улучшением рыночного сентимента из-за улучшившегося геополитического фона.

🔎 Снижение общего показателя, по всей видимости, было вызвано динамикой цен на товары-маркеры: резко замедлился рост цен на мясо (+0,3% м/м после +1,9% ранее) и на овощи (+3,1%/+18%). Ослаб эффект от повышения тарифов общественного транспорта (в январе они подорожали на 7,0%, а к проведению опроса – лишь на 1,0%).

⬆️ Дополнительную «поддержку» инфляционным ожиданиям, по всей видимости, оказало укрепление рубля (+5,9%/-3,4%), впрочем, эффект от этого фактора мог быть размыт из-за роста его волатильности (дисперсия котировок выросла до 7,2 с 3,8 ранее).

💡 Инфляционные ожидания в марте могут вновь снизиться: под давлением крепкого рубля нельзя исключать перехода ряда цен на импортные товары к более решительному снижению. Динамика февраля - марта может помочь ЦБ воздержаться от повышения ключевой ставки (21%) на заседании в марте.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🥉 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей золота (часть 5/8)

📈 Мы ожидаем сохранения повышенного уровня спроса на золото со стороны центральных банков на фоне фундаментальных факторов привлекательности этого металла. Среди них отметим: 
🔹 снижение роли доллара США как защитного актива,
🔹 продолжение цикла снижения процентных ставок в ключевых международных экономиках, 
🔹 сохранение международной нестабильности. 

📌 Эти факторы обеспечат поддержку цене на золото, среднегодовой уровень которой, по нашим ожиданиям, будет не ниже 2,7 тыс. долл. за унц. 

⚡️ Благодаря высокой цене золота и планам по увеличению производства мы считаем фундаментально привлекательными акции всех трех публичных производителей золота (Полюс, ЮГК, Селигдар). При этом нашим фаворитом является Полюс.

🥇 Традиционными факторами инвестиционной привлекательности Полюса остаются: а) низкий уровень операционных расходов, с удельными денежными затратами (TCC), не превышающими 600 долл./унц., б) ожидаемый рост производства после запуска месторождения Сухой Лог.

🔝 Кроме того, Полюс возобновил дивидендные выплаты, одобрив дивиденд за 9М24 в размере 1 302 руб. на акцию с доходностью около 7% к текущей рыночной цене. Мы ожидаем сохранения регулярного дивидендного потока, хотя и с доходностью ниже 10%. 

⭐️ ЮГК остается историей роста на фоне планов по доведению объема производства золота до уровня не менее 18 тонн к 2028 г. (по сравнению с 10,6 тонн в 2024 г.) благодаря вводу в эксплуатацию ряда месторождений.

✔️ При этом объемы производства золота в 2024 г. показали существенное отставание от обозначенных ранее планов, снизившись на 17% г/г отчасти за счет приостановки производства на Уральском производственном хабе. Мы предполагаем, что отставание фактического производства золота от ранее обозначенных ориентиров (которые превышали 20 тонн) может сохраниться и в последующие годы, но это уже учтено в цене акции. 

💥 Селигдар является компанией с перспективами значительного роста производства золота и олова на фоне ожидаемого введения в строй месторождений Кючус (золото) и Пыркакайские штокверки (олово). При этом оценка экономического влияния этих проектов затруднена неопределенностью в размере капитальных затрат на их реализацию. Ожидаемая дивидендная доходность – не выше 10% в ближайшие несколько лет. 

Читать про производителей стали в предыдущей публикации. 

#Акции #Стратегия
$PLZL $UGLD $SELG
#Игорь_Гончаров 
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: 43% квартального плана за два аукциона

🏛 Вслед за высоким объемом размещения на прошлой неделе (225 млрд руб.) Минфин сегодня вновь разместил два классических выпуска в объеме 201 млрд руб. (в том числе 11 млрд руб. в ходе ДРПА), что оказалось выше нашего прогноза.

🖋 Основной объем размещения пришелся на более длинный выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.), который был размещен в объеме 123 млрд руб. при спросе 187 млрд руб. Концентрация заявок была умеренной, на 3 крупнейшие пришлось 37% размещения.

📊 Средневзвешенная доходность составила 16,58%, что на 54 б.п. ниже уровня прошлой недели по сопоставимому по срочности ОФЗ-26248 (2040 г.). Премия к вторичному рынку – 4–6 б.п.

📄 Более короткий ОФЗ-26245 (2035 г.) был размещен в объеме 68 млрд руб., еще 11 млрд руб. – в ходе ДРПА. Спрос составил 112 млрд руб. Выпуск размещен без премии к вторичному рынку. Концентрация заявок была ниже, чем в ходе первого аукциона, на 3 крупнейших сделки пришлось 27% размещения.

📍 Квартальный план Минфина исполнен на 60%, в том числе на 43% за два аукционных дня.

💡 Мы ожидаем, что в ближайшее время спрос на аукционах будет сохраняться повышенным, что позволит Минфину исполнить или даже перевыполнить программу на 1К25 за счет классических выпусков.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: передышка перед чередой праздников

🖋 За период с 11 по 17 февраля инфляция замедлилась до 0,17% н/н после 0,23% неделей ранее. С начала года рост цен составил 1,71% против 1,26% в 2024 г .

🧮 Основной причиной ослабления ценового давления стало замедление роста цен на овощи (+0,7% н/н после +1,1% ранее) и на мясо (+0,1%/+0,2%), что, вероятно, связано с сезонностью потребления данных товаров. При этом цены на импортные товары (электронику) перешли к снижению (-0,02%/+0,5%) вслед за продолжающимся укреплением рубля (+7,7%/+0,6%).

🌡 Прекратившееся снижение вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель (около 7 п.п.) обусловлено именно сохраняющимся давлением потребительской активности населения на фоне снижения цен на импортные товары. Даже в данных условиях наш индикатор стабильного ценового давления остается примерно в 5 раз выше нормы.

🚀 По нашим расчетам, оперативные оценки спроса к концу февраля вновь перешли к быстрому росту с поправкой на сезонность. Сейчас навес спроса над предложением увеличился до 14% после 11-12% в последние пару недель. Если тенденция не прервется, то через 2-3 недели можно ожидать усиления ценового давления.

💡 Пока ускорение спроса не начало ускорять инфляцию, а рубль остается крепким – инфляция может замедляться (ближайшие 2-3 недели). С учетом последних данных по снижению инфляционных ожиданий населения и бизнеса (до 7,1% с 10,8%), к заседанию ЦБ в марте могут сложиться комфортные условия для сохранения ключевой ставки на текущем уровне (21%). Подробный разбор недавнего заседания ЦБ в феврале опубликован тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💊 Промомед: опережающий рост инноваций

📈 Рост выручки в 2024 г. составил 33% г/г, что несколько ниже прогноза (35% г/г).

✍️ Ключевые направления бизнеса демонстрировали значительное опережение остальных сегментов и релевантных рынков: сегмент эндокринологии вырос на 80% г/г, а онкологии – на 41%. Доля этих двух направлений расширилась на 11 п.п. г/г и составила 63%.

⬆️ По оценкам менеджмента, EBITDA рентабельность по итогам 2024 г. превысит прогноз (35%), а долговая нагрузка продолжит снижаться.

💡 Наше мнение:

📊 Мы считаем, что благодаря запускам новых препаратов с опережением графика (Велгия в 4К24 и Тирзетта в 1К25) Промомед сможет демонстрировать опережающие рынок темпы роста, а увеличивающаяся доля инновационных препаратов в структуре портфеля будет способствовать дальнейшему укреплению рентабельности.

💥 Акции Промомеда выросли на 15% в преддверии публикации операционных результатов, и на текущий момент компания оценивается с коэффициентом 7,5х EV/EBITDA ‘25П. Мы полагаем, что потенциал роста цены акций не исчерпан и ожидаем его продолжения в случае сохранения темпов запуска новых препаратов.

#Акции $PRMD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💻 Яндекс: амбициозные цели

📊 По итогам 2024 г. выручка Яндекса выросла на 37% г/г (немного ниже прогноза в 38–40%), а EBITDA составила 189 млрд руб. (выше прогноза в 170–175 млрд руб.).

📈 В 2025 г. Яндекс ожидает роста выручки не менее чем на 30% г/г и EBITDA не ниже 250 млрд руб. (рост на 32% г/г), а также снижение капвложений в процентах от выручки по сравнению с 2024 г.

1️⃣ Менеджмент планирует предложить совету директоров выплату финальных дивидендов за 2024 г. в размере 80 руб./акц. (доходность 1,7%).

💡 Наше мнение:

🔭 Прогноз на 2025 г. подразумевает увеличение свободного денежного потока (СДП) не менее чем на 33% г/г, что выглядит оптимистично в условиях продолжительного периода высоких процентных ставок и замедления экономического роста.

✍️ Ожидаемый рост СДП дает основания ожидать сопоставимого повышения дивиденда, в таком случае его размер на акцию по итогам 2025 г. может превысить 210 руб. (доходность 4,5%).

📈 Прогноз компании по росту выручки и EBITDA на 2025 г. превышает консенсус (25% г/г и 30% г/г), что может привести к переоценке рынком справедливой стоимости акции в большую сторону.

🔝 Яндекс оценивается с мультипликатором «EV/EBITDA ‘25П» на уровне 7,7х, что совпадает с медианой по технологическому сектору. Однако, благодаря размеру, диверсификации и синергетическому эффекту между направлениями бизнеса, мы считаем, что Яндекс заслуживает премии к сектору по аналогии с глобальными технологическими корпорациями (Big Tech).

#Акции $YDEX
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🖥 Positive Technologies: ВИРУСБЛОКАДА усилит продуктовое предложение

📢 Positive Technologies объявила о приобретении доли в белорусском вендоре «ВИРУСБЛОКАДА», специализирующемся на антивирусном ПО.

🛡 Приобретение позволит Positive Technologies усилить предложение в сегменте защиты конечных устройств (EDR). Интеграция в продукты Positive Technologies ожидается в течение 2025 г.

💡 Наше мнение:

⚡️ Приобретение позволит Positive Technologies укрепить позиции в относительно новом для себя сегменте рынка кибербезопасности – безопасность конечных устройств (EDR).

📈 Согласно оценке ЦСР, объем рынка информационной безопасности к 2028 г. составит 700 млрд руб., и Positive Technologies таргетирует долю в 20%, что соответствует выручке в 140 млрд руб. Это подразумевает среднегодовой темп роста на уровне 77%.

📊 Цена акций Positive Technologies снизилась на 30% с начала ноября 2024 г. из-за дополнительной эмиссии акций и публикации результатов за 2024 г. ниже ожиданий рынка. Компания оценивается с мультипликатором «EV/EBITDA ‘25П 6,5х», что ниже среднего значения по сектору. Мы считаем, что дисконт должен сокращаться по мере улучшения динамики финансовых результатов, которого можно ожидать начиная с середины 2025 г.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🎢 Мечел: основная причина падения выручки и EBITDA в 2П24 – снижение цен на уголь

🧮 Консолидированная выручка за 2П24 сократилась на 14% в годовом сопоставлении и на 12% по сравнению с 1П24 до 182 млрд руб. в основном из-за падения выручки добывающего сегмента (-38% г/г, -33% п/п), вызванного снижением цен на уголь. Выручка стального сегмента была более устойчивой: -7% г/г, или -6% п/п.

✍️ Консолидированная EBITDA за 2П24 сократилась на 50% г/г, или на 30% п/п до 23 млрд руб. как в угольном сегменте (-52% г/г, -29% п/п) на фоне снижения EBITDA, так и в металлургическом сегменте (-43% г/г, -24% п/п) из-за снижения выручки.

📊 Свободный денежный поток (СДП) в 2П24 увеличился до 35 млрд руб. по сравнению с 9 млрд руб. в 1П24 и 20 млрд руб. в 2П23. Рост СДП был вызван высвобождением оборотного капитала в объеме 17 млрд руб. и снижением капитальных затрат на 28% г/г.

🔎 Чистый долг (259 млрд руб.) немного снизился по сравнению с уровнем 1П24 (263 млрд руб.) благодаря положительному СДП. При этом показатель удельной долговой нагрузки «ЧД/EBITDA» вырос до 4,6x c 3,1x на 1П24 из-за снижения EBITDA.

💡 Наше мнение:

🖋 Результаты Мечела за 2П24 умеренно негативны для его инвестиционной истории, даже несмотря на то, что снижение выручки и EBITDA было частично сглажено улучшением СДП, которое позволило сократить чистый долг в абсолютном выражении.

🔼 Принимая во внимание повышенную удельную долговую нагрузку компании (ЧД/EBITDA = 4,6x), вероятность дивидендных выплат по итогам 2024 г. на обыкновенные или привилегированные невелика.

⌛️ Для восстановления привлекательности инвестиционной истории Мечела необходимо восстановление цен на уголь и, в меньшей степени, на сталь.

#Акции $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🎢 Распадская 2П24: сокращение EBITDA на 70% г/г, сжатие чистой денежной позиции и отсутствие дивидендов за 2024 г.

📢 Распадская опубликовала операционные и финансовые результаты за 2П24 и 2024 г.:

🔹 Объемы добычи и реализации угля снизились соответственно на 14% г/г и 23% г/г на фоне внешнеторговых ограничений.

🔹 Выручка в долларовом выражении снизилась на 24% г/г  из-за сокращения объемов и средней цены реализации (-2% г/г).

🔹 EBITDA упала на 70% г/г (0,08 млрд долл.) из-за снижения выручки.

🔹 Свободный денежный поток стал отрицательным (-0,25 млрд долл.) на фоне снижения EBITDA и роста капитальных вложений (+19% г/г; 0,14 млрд долл.).

🔹 Чистая денежная позиция (ЧДП) опустилась до 0,04 млрд долл. с 0,23 млрд долл. на 1П24 на фоне отрицательного СДП. В результате ЧДП составляет около 2% от рыночной капитализации ПАО «Распадская».

📌 Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2024 г.

💡 Наше мнение:

✍️ Снижение финансовых показателей было отчасти ожидаемым из-за падения цен на уголь, но все равно оказывает умеренно негативное влияние на восприятие рынком инвестиционной истории Распадской.

⚖️ Мы не исключаем, что некоторые инвесторы оптимистично смотрят на перспективы осуществления т.н. процедуры «принудительной редоцимиляции» по отношению к ПАО «Распадская» или ее основного акционера (Evraz Plc) на фоне недавнего включения «родственной» компании (АО «Евраз-НТМК») в перечень экономически значимых организаций (ПЭЗО).

📍 Гипотетическая «принудительная редоцимиляция» может повысить мотивацию основных бенефициаров компании к возвращению выплаты дивидендов.

🔎 Однако для осуществления такой процедуры по отношению к ПАО «Распадская» необходимо ее включение в ПЭЗО, чего пока не произошло.

#Акции $RASP
#Игорь_Гончаров  
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 17-21 февраля

🔁 Рынок акций США за прошедшую неделю практически не изменился (S&P 500 -0,1%). Инвесторы анализировали протокол январского заседания ФРС, из которого следует, что до появления более четких признаков замедления инфляции снижение ставок маловероятно. Инвесторы также оценивали перспективы повышения импортных пошлин новой администрацией и отслеживали корпоративную отчетность.

📉 Европейские акции снизились (EuroSTOXX -0,4%): инвесторы оценивали последствия введения в США ответных пошлин на автомобили и фармацевтическую продукцию из ЕС, сохраняя осторожный настрой в преддверии парламентских выборов в Германии в предстоящие выходные.

📈 Brent (+0,7%) подорожала на фоне опасений дефицита предложения после повреждения трубопровода КТК. Впрочем, рост был ограничен перспективами снижения мирового спроса в случае ужесточения торговых конфликтов, а также неожиданным приростом резервов нефти в хранилищах США. Европейские цены на природный газ продолжили падение (TTF: -6,1% н/н).

📈 Китайский фондовый рынок вырос. Лучше всего дела обстояли в Гонконге (Hang Seng: +3,8%) на фоне сохраняющегося энтузиазма в отношении компаний, работающих в области ИИ. Более высокие, чем ожидалось, результаты Alibaba также способствовали росту котировок.

📈 Российский рынок акций вырос до 3280 п. на благоприятном геополитическом фоне, вернувшись к уровням мая 2024 г. При этом рубль продолжил укрепляться и к пятнице достиг отметки 12,1/юань.

#Итоги_недели
@capital_mkts