#SNA2025-6 / 9: Насколько российский ВВП отличается от скорректированного ЧНД?

Для оценки истощения ресурсного капитала в России мы можем использовать подход, предложенный в #SNA-2, но расчет NPV для каждого из ресурсов представляет сложную задачу. Для простоты мы можем использовать два допущения:
- Средняя цена ресурсов, используемая для оценки истощения равна просто средней цене ресурса за последний год,
- В качестве средних цен выбираются средние цены производителей.

Этот подход не учитывает трансфертное ценообразование в добывающем секторе, что может приводить к «занижению» оценки средней цены полезных ископаемых, используемой при расчете истощения ресурсного капитала. Но, с другой стороны, Росстат как минимум в начале будет вынужден использовать те данные, «которые есть» (и, конечно, дисконтирование денежных потоков в рамках NPV будет приводить к тому, что «в среднем» получаемые таким образом оценки цен будут ниже текущих цен). В этом случае, оценка истощения может превысить 24 трлн руб., а скорректированный ЧНД окажется на 27% ниже валового национального дохода и на 29% - ниже ВВП.

#UNSC #Статистика #SNA #SNA2025

❔Как выглядит обновленный прогноз Минэка?

👆Сравнение с прогнозом от сентября 2024 – в таблице

❔На что обратить внимание?

i) Минэк ждет, что в текущем году цена российской нефти будет ниже цены отсечения по бюджетному правилу – составит 56 долл./барр., а затем вернется выше 60 долл./барр.

ii) средний USDRUB в 2025 будет равен 94.3 – соответствует ослаблению с текущих уровней примерно до USDRUB 96 в остаток года

💡В таких параметрах курса и цены на нефть дефицит федерального бюджета в 2025, при прочих равных, может быть на 2–2.5 трлн руб. шире против плана Минфина за счет недостающих нефтегазовых доходов

iii) прогноз курса на 2026–27 практически не изменился

iv) близкой к прежней осталась и прогнозная траектория роста ВВП в реальном выражении – а вот в номинальном выражении ВВП будет идти выше, в т.ч. за счет более высокой в сравнении с прежним прогнозом инфляции в 2024–2025

💡Более высокий номинальный ВВП создает предпосылки для более крепких в номинальном выражении ненефтегазовых доходов бюджета

@xtxixty

#SNA2025-7 / 9: как оптимизация налогов влияет на государственную статистику

Ирландия стала налоговым хабом для многих транснациональных компаний в конце 1980-х гг. Схема Double Irish (часто известная как Double Irish Dutch Sandwich, с включением в схемы налоговой оптимизации компаний из Нидерландов) позволила многим крупным компаниям из США легально занижать уплачиваемые в Европе налоги – через вывод доходов на компании, зарегистрированные в Ирландии. Это привело к кратному увеличению BEPS и быстрому росту ВВП, при том, что де-факто значительная часть этого продукта не создавалась в Ирландии (и не относилась к ирландским компаниям, населению и государству).

Такая ситуация заставила Правительство и национальное статистическое управление объявить в качестве основного показателя СНС не ВВП, а ВНД и т.н. модифицированный ВНД. Поэтому Ирландия может считаться «более готовой» к внедрению SNA-2025, чем большинство других стран Европы (и мира).

#UNSC #Ирландия #SNA #Статистика

Редакция поздравляет всех с 80-летием Великой Победы.

Дополнительные слова тут излишни.

https://цифрыпобеды.рф/

https://www.kommersant.ru/gallery/6689333
Победный 1945-й (фотографии)

https://www.kommersant.ru/theme/3754
80-летие победы ( цикл )

1. https://www.kommersant.ru/doc/7657470?from=0_top_main_5
Железные дороги

2. https://www.kommersant.ru/doc/7660006?from=0_top_main_4
Нефтяная отрасль

3. https://www.kommersant.ru/doc/7676371?from=0_top_main_3
Трудовые резервы

4. https://www.kommersant.ru/doc/7695214?from=0_top_main_1
Машиностроение

Экспорт зерна из Украины: отмена европейских преференций

4 июня 2022 г. Европейский Союз одобрил запуск механизма автономных мер торговли (т.н. ATM) для «перезапуска» украинского экспорта в страны ЕС, резко снизившегося после начала военного конфликта с Россией. Режим ATM означал отмену подавляющего большинства торговых ограничений, что позволило Украине резко увеличить экспорт.

Основными выгодоприобретателями ATM стали украинские сельхозпроизводители и европейские трейдеры – в 2021 г. на ЕС приходилось всего 2% украинского экспорта пшеницы, в 2023 г. доля Европейского Союза выросла до 51%.

Заключенная в июле 2022 г. «Черноморская зерновая инициатива» и возобновление работы украинских морских портов привели к сужению дисконтов на украинское зерно, кукурузу и другие сельхозтовары, снизив интерес европейских покупателей к украинской сельхозпродукции. Сейчас украинская кукуруза стоит дороже, чем ресурс из Бразилии и США (на $10-12/т), а подсолнечное масло продается дороже индонезийского пальмового масла (хотя долгое время ситуация была обратной и дисконт превышал $120-150/т). Изменилась и структура поставок – сейчас в ЕС направляется менее трети украинского экспорта пшеницы и меньше половины кукурузы (на максимумах доля ЕС превышала 60%).

В ближайшие месяцы значимость европейских рынков для украинского АПК продолжит снижаться – в первую очередь из-за отмены режима ATM с 5 июня 2025 г. Всего через три недели украинским производителям придется вернуться к работе в ЕС на общих правилах, следуя закрепленным в Соглашении о свободной торговле с ЕС регулированию и квотам. Например, поставки пшеницы будут ограничены 1 млн т, а кукурузы – 1,1 млн т (в 12 раз меньше поставок в 2024 г.). Эти изменения, вероятно, не станут серьезным шоком для украинского АПК, но приведут к временному увеличению дисконтов, ведь украинским трейдерам придется перестраиваться и искать покупателей на дальних берегах.

Отмена ATM не будет означать физическую остановку «украинских поставок», ведь и сейчас основная часть сельхоз-экспорта отправляется морем, доля железных дорог и автотранспорта не превышает 2-3%, а значит, перестройка не займет много времени.

#Украина #Европа #ATM

«Что если»: могут ли США ввести новые санкции против российской нефтяной отрасли?

Пока дворец Долмабахче наслаждается заслуженным вниманием, Дональд Трамп завершает свое ближневосточное турне и готовится к новому перелету. Эту поездку уже можно считать успешной – Президент США получил многомиллиардные контракты для Boeing и американского ВПК, и небольшой самолет для себя. Удастся ли главе США собрать фулл-хаус и совершить в конце турне дипломатический прорыв на украинском направлении? И какую стратегию выберет Дональд Трамп, если стамбульский раунд не увенчается успехом?

Американские эксперты считают, что ответом на неудачные переговоры могут стать новые санкции – конечно, против РФ. Например, против российского энергетического сектора. Среди возможных мер: внесение в sdn-лист новых танкеров из теневого флота, вторичные санкции против покупателей российской нефти и – новый механизм, предложенный Трампом, – введение повышенных таможенных тарифов для тех стран, которые продолжают покупать российские энергоресурсы. Санкции против теневого флота сейчас неактуальны – стоимость Urals находится ниже ценового потолка и на рынок перевозок российской нефти уже вернулись западные компании; и за последние три года российские компании научились эффективно противостоять таким ограничениям. Вторичные санкции – более серьезное оружие но и здесь есть ограничения. Об этом свидетельствует пример Ирана. Несмотря на ужесточение американских санкций экспорт нефти из Ирана в 2025 г. растет, а дисконты для иранской нефти на CIF, в китайских портах, остаются низкими – всего $1,2-1,5/барр. (к Brent). «Повышенных тарифов» китайские НПЗ пока что боятся и сокращают закупки в Венесуэле, но, вероятно, речь не идет о полном отказе, скорее, импортерам нужно взять тайм-аут, чтобы понять, как работать в новых условиях.

Впрочем, S&P Commodity Insights считает, что санкции уже ударили по российской нефтедобыче – в 2025 г. она составит лишь 9 мбд, а к 2035 г. упадет до 7,4 мбд. Российское Правительство намного более оптимистично – ожидая, что в 2036 г. добыча нефти и газового конденсата составит 540 млн т (отдельно для нефти показатели не приводятся, но, вероятно, добыча составит не менее 8,5 мбд).

#Россия #США #Украина

90 лет Московскому метрополитену

15 мая Московское метро отметило 90-летний юбилей. За эти 90 лет Московский метрополитен перевез свыше 156 млрд чел. Метро и сейчас остается основным городским транспортом, перевозя 2,2-2,4 млрд чел. в год - ежедневно этим транспортом пользуются более 6 млн чел., а в предпраздничные дни пассажиропоток может возрастать до 9 млн чел. Самой загруженной станцией в 2024 г. остается Комсомольская-кольцевая (60 млн пассажиров), а легендарная "Ждановская" сейчас занимает лишь 4-5 место (43,5 млн чел.).

С днем рождения, Мосметро! Пусть все будет омлет!

#Москва #Метрополитен

Price cap победил санкции: стоимость перевозок российской нефти вернулась к уровню декабря 2024 г.

В последние полтора месяца цены на российскую Urals находятся ниже т.н. «ценового потолка». «Потолок» в $60/барр. был введен странами ЕС и США для западных компаний, участвующих в перевозках, предоставлении страховых и финансовых услуг российским экспортерам нефти, в декабре 2022 г. С середины лета 2023 г. стоимость российской Urals была выше этого уровня, что привело к уходу многих западных компаний с российских маршрутов (из-за высокой угрозы вторичных санкций со стороны США) и сохранению высокой стоимости фрахта на направлениях из российских портов – из-за ограниченного предложения танкеров и санкционных рисков.

Снижение цен на Urals в апреле этого года – вслед за падением мировых цен на нефть – создало условия для возвращения на рынок перевозок российской нефти западных компаний. Глобальный рынок сейчас переживает не лучшее время – слабый спрос на нефть в КНР и развитых странах при нормализации ситуации на Ближнем Востоке привел к стабилизации ставок фрахта на рынке на низком уровне. Сейчас эквивалентный тайм-чартер (в спотовом в сегменте) для танкера класса Aframax (80-100 тыс. т) составляет $36-40 тыс./день, на треть ниже уровней мая 2024 г. Ставки могут упасть ниже – годовой тайм-чартер (т.е. долгосрочная аренда танкера) для Aframax составляет всего $30 тыс./день. Стоимость перевозок нефти на российских направлениях после введенного в начале января Администрацией Дж. Байдена нового пакета санкций против российской нефтяной отрасли и «теневого флота», напротив, оказались вблизи годовых максимумов.

Падение цен на Urals ниже «ценового потолка» и общее улучшение российско-американских отношений (снижающее вероятность новых масштабных санкций) вернули на российские маршруты греков и киприотов, а с ними – коррекция на рынке фрахта не заставила себя ждать (хотя и сейчас премия на российских маршрутах составляет X2). За последние две недели стоимость перевозок из российских портов снизилась более чем на четверть, а российские нефтяники экономят до $10 млн в день. Дальше – больше?

#Нефть #ЦеновойПотолок #Фрахт

Стоимость перевозок контейнеров из Китая в США выросло до максимума за последние 3 месяца

В последние месяцы на направлениях из Китая и Юго-Восточной Азии в США царило уныние – стоимость перевозок контейнеров упала в 2,5 раза, оказавшись на годовых минимумах из-за введенных Президентом Трампом таможенных пошлин и ожиданий заметного сокращения импорта. Все изменилось буквально за один день – заявление американской Администрации о заключении предварительной «сделки» с КНР и снижении США таможенных пошлин до 30% вернуло импортеров на рынок.

По данным S&P Commodities Insights, всего за неделю стоимость перевозок 40-футового контейнера из Китая на Восточное побережье выросло на треть, до $4500, вернувшись к уровню февраля 2025 г. И, вероятно, ставки продолжат расти – не из-за ожидания «окончательной сделки», а, скорее, из-за желания импортеров пополнить запасы. Ведь настроение Дональда Трампа меняется очень быстро и в ближайшие три месяца (которые американская Администрация отвела для финализации договоренностей с Китаем) рынок перевозок может еще не раз услышать о новых пошлинах, санкциях и разрыве отношений. В любом случае, встречать лето приятно с полными складами.

#США #Импорт #Контейнеры

Деконструкция зеленой повестки: Трамп отменяет гранты для CCS

В конце мая министерство энергетики США сообщило об отзыве грантов для ряда декарбонизационных проектов, включая установки по улавливанию и хранению углерода (carbon capture and storage, CCS). Среди них – CCS-проекты по улавливанию, хранению и использованию углерода на электростанциях, химических производствах и цементных заводах. Среди крупных получателей грантов – Calpine ($540 млн), ExxonMobil, Heidelberg Materials и другие американские компании.

Минэнерго США уже похвалило себя за отмену грантов, заявив, что это позволит сэкономить $3,6 млрд для американских налогоплательщиков. Эффект может быть меньше – если получатели грантов (по примеру кейсов US AID, EPA и др.) подадут на Министерство в суд с требованием сохранить финансирование. Отзыв грантов может оказать существенное влияние на текущую ситуацию в индустрии (несмотря на сравнительно небольшие масштабы отзываемых грантов) и заставить участников рынка переоценить перспективы использования CCS в США. Сейчас в Америке реализуется свыше 300 проектов (включая 29 действующих проектов и свыше 140 на стадии активной реализации), объем рынка таких проектов составил $1,68 млрд в 2023 г. Бум в секторе создали налоговые льготы (в рамках механизма налоговых кредитов «45Q») и поддержка со стороны Агентства по защите окружающей среды (EPA) и на региональном уровне. Отзыв грантов может повысить опасения пересмотра действующих механизмов поддержки и поставить многие проекты «на паузу».

CCS иногда рассматривается как мост между традиционной и «зеленой» энергетикой, т.к. позволяет «декарбонизировать» используемое ископаемое топливо. Именно из-за этого многие заявленные к реализации CCS-проекты находятся на Юге и Среднем Западе США, вблизи крупных нефтегазовых месторождений (CO2 часто используется для закачки в пласт для повышения нефтеотдачи действующих месторождений). Но, возможно, сейчас Администрация США готова сделать решительный шаг в будущее без "зеленой повестки".

#Трамп #CCS #CCUS

«Продуктивизм»: новое лицо промышленной политики

В прошлую пятницу я оказался на лекции Григория Баженова о промышленной политике и о том, что может прийти на смену «неолиберализму»; лекция оказалась длинной, интересной и содержательной. Особенно ценной для меня была возможность «погрузиться» в макро-повестку, которой я сейчас уделяю совсем мало времени.

В будущее можно смотреть по-разному – кто-то читает конспекты Римского клуба и следит за демографией Рокфеллеров и Ротшильдов, другие уже живут во вселенной Warhammer, третьи – читают официальные программные тексты, четвертые – следуют за академической дискуссией. Продуктивизм, по словам Григория Баженова, уже стал заметным направлением и в академической среде и в политическом мейнстриме, в его фарватере сейчас идет Дональд Трамп с запретительными торговыми тарифами и «возвращением производства».

Мне концепция «продуктивизма» парадоксальным образом напомнила, скорее, идеи, популярные во время Интербеллума (или послевоенной Франции), чем современные теории: «больше хороших работ», акцент на производстве и инвестициях при усилении государственного регулирования. В качестве успешного примера активной промышленной политики Григорий Баженов выбрал Японию, Южную Корею и Китай - страны, проводившие форсированную экспортную индустриализацию в условиях недорогой рабочей силы и сравнительно простой структуры экономики на старте. Удастся ли развитым странам сейчас использовать этот опыт?

* - картинка для привлечения внимания

#Будущее #ПромПолитика

Сокращение перевозок по железной дороге в мае: высокая ставка или проблемы на Новой Басманной?

Погрузка на сети РЖД сокращается (-9,4% г/г в мае, до 94,6 млн т) уже 20-й месяц подряд. Нынешнее снижение оказалось самым «длинным» с конца 1990-х гг., а глубина спада – заметно больше коррекции в 2020 г. и в 2022 г. В чем причины кризисной ситуации?

Данные по погрузке отдельных видов грузов говорят о том, что на динамику перевозок серьезное влияние оказывает «охлаждение» экономики, вызванное высокой ключевой ставкой: перевозки строительных грузов упали в мае на 19% г/г, а черных металлов – на 29%. Свой вклад в снижение погрузки внесло и более раннее начало ремонтов на НПЗ, из-за чего погрузка нефтяных грузов упала в мае на 9% г/г. Но спад отмечается по практически всем грузам (за исключением минеральных удобрений и руд цветных металлов). При этом отраслевые эксперты и участники рынка говорят, что «грузы есть», перевозчики снижают ставки, но «РЖД не принимает грузы к перевозке». Можно ли измерить интенсивность отказов количественно?

Одним из индикаторов роста отказов в перевозках может служить разница в количестве заказанных и выданных локомотивов (при этом, вероятно, этот показатель не в полной мере характеризует проблемы РЖД, т.к. часть грузов «отсекаются» от перевозок на ранних этапах). В конце 2010-х гг. эта разности не превышала 50-60 локомотивов в день (менее 1%), а в большинстве случаев была равна нулю, т.е. дирекция тяги могла удовлетворить все заказы. В последние недели РЖД не удовлетворяет 8-10% всех заказов, предоставляя на 400-500 локомотивов меньше, чем нужно рынку. При этом интенсивность перевозок снижается, в конце мая 2025 г. она оказалась на минимумах (для этого времени года) за последнее десятилетие, но и с таким спросом РЖД сейчас сложно справиться.

Что привело к нынешним проблемам? Избыточный вагонный парк, новации в обработке заявок на перевозки или хроническая усталость системы, много лет работающей в условиях перегрузки и дефицита – кадров, оборудования и финансирования? И как РЖД будет выходить из затянувшегося кризиса? Много вопросов, мало ответов.

#РЖД #Грузоперевозки

Пол-палец-потолок: ЕС может понизить «потолок цен» для российской нефти до $45/барр.

Алексей Громов замечает, что новый санкционный пакет, обсуждаемый сейчас странами ЕС, может стать самым серьезным вызовом для российского нефтяного сектора с момента введения Евросоюзом эмбарго на импорт российской нефти в декабре 2022 г.: Еврокомиссия предлагает понизить «потолок цен» для российской нефти с $60/барр. до $45/барр.

«Потолок цен» для российской нефти был введен странами G7 в декабре 2022 г. с целью ограничить доходы России от экспорта нефти – страны-участники запрещали своим судоходным, страховым и финансовым компаниям, зарегистрированным в государствах G7, оказывать услуги организациям, которые участвуют в транспортировке, финансировании и торговых операциях с российской нефтью по ценам выше «потолка цен». В 2022 г. США, ЕС, Канада и Япония установили этот price cap на уровне в $60/барр. За это время страны G7 неоднократно обсуждали возможность снижения «потолка цен», но им так и не удалось договориться о пересмотре. Более того, в 2023-24 гг. цены на российскую нефть находились выше price cap большую часть времени.

Что будет сейчас? Алексей Громов отмечает, что больше половины российского «теневого флота» уже находится под санкциями, а профицит предложения на мировом рынке нефти позволит потребителям «безболезненно» переориентироваться на закупки нефти у других поставщиков. Как результат – «вероятно, ощутимое сокращение морского экспорта нефти из РФ, а также резкое удорожание услуг фрахта». Прогнозы – дело неблагодарное, и, по возможности, стоит избегать конкретных цифр. Последуем этому правилу и мы.

На наш взгляд, важно не только заявление (18-й пакет), но и готовность «продемонстрировать решимость». Будет ли ЕС вводить вторичные санкции против «нарушителей» (среди которых могут оказаться китайские и индийские компании)? Есть ли у ЕС отлаженная структура сбора и анализа данных по подсанкционным странам и компаниям, сравнимая по ресурсам и профессионализму с OFAC? Euractiv, хорошо знающий царящие на улице де ла Луа настроения, совсем не уверен в том, что европейским бюрократам удастся достичь поставленной ими цели. Сомневаемся и мы. Поэтому, рост дисконтов для российских сортов почти неизбежен (особенно в краткосрочной перспективе), а вот физическое сокращение экспорта - пока выглядит маловероятным.

#Санкции #Еврокомиссия

Запрет на импорт нефтепродуктов, произведенных из российской нефти: так ли все плохо?

В рамках 18-го пакета санкций страны ЕС планируют запретить импорт в государства Союза нефтепродуктов, произведенных из российской нефти. Трейдеры считают, что эта мера может оказать серьезное влияние на рынок – ведь Индия и Турция, ключевые покупатели российской нефти, одновременно являются важными поставщиками нефтепродуктов в ЕС и новые ограничения могут привести к серьезному перераспределению торговых потоков.

Формально индийские и турецкие компании могут провести «внутреннюю оптимизацию», направив произведенные из российской нефти нефтепродукты на внутренний рынок и на экспорт в страны вне ЕС, а в Евросоюз поставлять «другие баррели». Проблема, однако, в подтверждении «не-российского происхождения» нефти. В пределе – возможно разделение НПЗ на заводы, перерабатывающие российскую и не-российскую нефть, но более вероятная ситуация, при которой НПЗ будут предоставлять формальные удостоверяющие документы европейским импортерам (как сейчас происходит с подтверждением «ценового потолка» при работе с европейскими страховыми и судоходными компаниями).

Новые санкции могут создать серьезные трения между ЕС и Индией и Турцией, ведь Евросоюз создает опасный прецендент – в следующий раз можно будет ограничить, например, ввоз сельскохозяйственной продукции, выращенной с использованием российских удобрений. Как и в случае с «потолком цен» ключевой вопрос – в готовности ЕС применять вторичные санкции против (достаточно крупных) компаний из третьих стран.

#Санкции #Еврокомиссия #Индия

* - только дорожный дизель.