🔮 Какие выводы и мысли?

📌 Повышение КС оперативно отражается на стоимости депозитов, причем послабления по переводам СБП с весны 2024 сократили их спред к КС до минимальных за долгие годы уровней – вкладчики объективно выигрывают, и здесь политика ЦБ работает идеально, вклады уверенно растут.

📌 Но стоимость кредитов реагирует очень медленно из-за большой доли льготных программ и проектного финансирования. Рыночный кредит, вероятно, в ноябре сильно подорожал, но таких кредитов выдают меньше, или компании готовы временно мириться с такими ставками. Относительная «дешевизна» корп. кредитов объясняет устойчивость его динамики, хотя последние цифры от СБЕРА показывают, что и здесь начинается охлаждение вслед за уже падающим потребительским кредитом.

📌 Не совсем привычная ситуация превышения депозитными ставками ставок по кредитам во многом объясняет резко возросшую критику действий ЦБ со стороны топ-менеджеров крупных банков, ведь это влияет на прибыльность. Но жесткость политики ЦБ и вызванная ей инверсия процентных ставок (короткие ставки выше длинных) в банках и на долговом рынке будет сохраняться, ведь ЦБ не обещает быстрого снижения КС. Это усилит эффективность политики ЦБ и вызовёт дальнейшее торможение кредита. А с 2025 этому помогут (если будут приняты) и последние инициативы Минфина по снижению части субсидируемой ставки по льготным программам.

💸 Поэтому на декабрьском заседании, полагаю, ЦБ не пойдёт на повышение ставки выше 23%, и предпочтёт оценить эффекты уже принятых мер до следующего заседания в феврале 2025.

Для рынка ОФЗ и акций этот сценарий не предполагает какой-то значимой негативной реакции, она возможна лишь в случае более высокого уровня ставки (24% или 25%) и/или дополнительного повышения ориентиров на 2025-26

📝 Что важного в обзорах ЦБ?

📌 Инфляция, в т.ч. устойчивая, в октябре-ноябре ускорилась. Но вклад факторов спроса снижался, на первый план вышли факторы предложения - низкий урожай, зарплаты, санкции, курс, логистика, повышение утильсбора и регулируемые цены/тарифы.

📌 Замедление спроса, признаки охлаждения корп. кредита с ноября и общее снижение кредитного импульса, возврат к бюджетному правилу с 2025 - факторы замедления инфляции в 2025. Нужно поддерживать жёсткие денежно-кредитные условия (ДКУ) долгое время.

📌 Экономика плавно замедляется без резких перепадов, но есть неоднородность по отраслям. Потребительский спрос продолжает расти благодаря повышению трудовых доходов в условиях жёсткого рынка труда.

📌 Устойчивость корпоративного кредитования связано со структурной перестройкой экономики, в т.ч. под проекты с участием государства, ожиданиями стабильного спроса, выкупом активов у нерезидентов и замещением валютных кредитов рублёвыми. Санкции и удлинение расчетов поддерживает спрос на "короткий" кредит.

📌 Процентный канал (удорожание кредита вслед за ростом КС) работает эффективно, но импульс от него кредитному каналу (замедление кредита) пока передается слабо. Основными заёмщиками остаются растущие отрасли.

📌 Быстрый рост кредита несёт риски, поэтому впереди - с 1 февраля макропруденциальная надбавка в нормативу капитала в 0.25% от активов и возможность макропру для закредитованных крупных компаний. Вместе с жёсткими ДКУ это замедлит корп. кредит и вернёт инфляцию к 4%.

📌 Снижение в рисковых сегментах финансового рынка вызвано ожиданиями более жёсткой ДКП надолго и конкуренцией со стороны депозитов/менее рисковых сегментов, а также внешними факторами.

🔴 Отчёт по ДКУ констатирует их дальнейшее ужесточение в октябре-ноябре по всем основным метрикам.

🔮 В общем, тональность комментариев аналитического департамента ЦБ вновь мягче поступавших ранее сигналов от других спикеров.

Констатация текущих проблем с инфляцией и повышенным потребспросом, с одной стороны, и фиксация эффектов замедления спроса/кредита от ужесточения ДКУ и "макропру" регулирования, которые усилятся в будущем, с другой стороны.

Не знаю, насколько в таких условиях ЦБ будет готов сохранить ставку неизменной (21%, я бы оставил), ведь рынок готов к дальнейшему повышению и можно поднимать до 22-23% в виде страховки, как и обещали, никакой "капитуляции перед инфляцией". Но чрезмерного повышения (24-25%), мне кажется, точно не просматривается. Да и не нужно, важнее сфокусироваться на общих ДКУ.

♨️ Инфляция и ❄️ Решения

Итак, инфляция:

📌 Инфляция в ноябре 1.43% м/м и 8.88% г/г – это ниже оценок из недельных цифр (1.52%), но базовая инфляция 1.10% и 8.27% заметно выше моих ожиданий (повлияли плодоовощи). Основными драйверами стали проды (2.33%) и услуги (1.31%) при более сдержанной динамике непродов (0.51%), но это цифры до устранения сезонности – нам они не так важны.

📌 С сезонной корректировкой (с.к.) инфляция в продах более чем удвоилась до 1.85% с 0.92% с.к., в услугах выросла до 0.89% с 0.41% с.к., лишь в непродах небольшое замедление с 0.60% до 0.53% с.к.

📌 Общую инфляцию оцениваю в 1.14% vs 0.66% с.к., что даёт рост с 8.2% до 14.6% в годовом выражении (с.к.г.). По базовой инфляции ускорение с 0.78% до 0.9% с.к. или с 9.7% до 11.3% с.к.г.

📌 3-мес. средние – сглаживают часть колебаний и лучше показывают текущий импульс – дают ускорение в годовом выражении с 8.6% до 10.9% и с 8.9% до 10.1% с.к.г. соответственно.

📌 Недельная инфляция к 9 декабря осталась большим разочарованием – рост на 0.48% vs 0.50% неделей ранее, с начала года цены выросли на 8.76% или 9.3% за год, медиана почти не изменилась (0.22% vs 0.23% г/г. В структуре видим всё то, о чём вчера писали аналитики ЦБ – фронтальный рост цен в продах (плохой урожай, курс, логистика) и непродах (спрос, курс, рост цен на топливо и автомобили вслед за курсом и утильсбором), чуть спокойнее динамика в услугах, хотя в бытовых услугах темпы роста высокие.

🔮 Что это значит?

Цифры вполне себе ужасающие, упоминать прогноз ЦБ в 8-8.5% (да и рыночные прогнозы) даже неприлично. До сегодняшнего дня казалось, что можем уложиться в 9.3-9.5%, но с таким «азартом» вполне возможны и 10%.

Да, ЦБ к этому готов, часть факторов носит временный характер, о чём вчера предупреждал регулятор. И, технически, чем сильнее шоки разгонят цифру за 2024, тем легче будет в 2025 (сарказм).

Сегодняшний макро-опрос ЦБ показал, что рыночные аналитики уже мыслят в терминах инфляционного сценария ЦБ (инфляция 5.5-6%, средняя ставка 20-23%, допускающая достижение 24-25%), что для ЦБ сейчас , скорее, благо. Но от самого ЦБ также требуется суждение, насколько последние цифры-сюрпризы меняют его прогнозы на 2025, ведь решение должно исходить из ожиданий.

Не нужно забывать и известную последовательность – ужесточение ДКУ, замедление кредита, торможение спроса, снижение инфляции. Первые два компонента уже видны в данных, поэтому по-прежнему считаю, что ЦБ может ограничиться ставкой 23%, сохранив возможность дальнейшего повышения до 24-25% в феврале. Текущая «горячая» ♨️ инфляция требует «холодных» ❄️ решений.

Но для рынков (и бонды, и акции) это по-прежнему не несёт никакого позитива. Да и риски более решительных действий ЦБ 20 декабря сохраняются, ведь «всё плохое», как говорится, лучше оставить в уходящем году.

​​🌏 Неделю назад ЕАБР опубликовал свой макроэкономический прогноз для шести государств — участников.

🔥 А сегодня в 🕕 18:00 в эфире Pro Markets - ACI Russia мы рады приветствовать Антона Малахова, Мади Алданазарова, Марину Соболевскую и Александра Забоева с макроэкономическим прогнозом для стран Центральной Азии 👏🏻

Эфир в 📎 Телеграм пройдет с презентациями и слайдами спикеров 👨🏻‍💻 , в 📎 Clubhouse только голос

🙋‍♂️Все вопросы спикерам вы можете оставлять в комментариях под этим постом ⬇️ или поднимайте руку в прямом эфире

Банк России принял ряд решений по банковскому регулированию | Банк России
https://www.cbr.ru/press/pr/?file=638699637849513580BANK_SECTOR.htm

🔍 Послабления по нормативу краткосрочной ликвидности - позволят снять лишний стресс с банков, зачастую вынужденных привлекать фондирование с очень высокими спредами к ключевой ставке (=чрезмерное автономное ужесточение денежно-кредитных условий)

Т.е. спреды к ключевой по банковским пассивам могут несколько нормализоваться, и общий тренд в ставках по-прежнему ЦБ хочет задавать сам, с нужной скоростью и масштабом изменений

💸 Ставить ли на сезонность рубля?

📌 Курс рубля остаётся довольно волатильным, неопределенность относительно его будущей динамики – тоже.

📌 Диапазон прогнозов на конец года в последнем опросе ЦБ – от 95 до 115/USD, если отталкиваться от среднегодовых ожиданий, на 2025 прогнозы от 93.5 до 110.0 в среднем за год.

❓ Ежегодно в декабре вопрос «Купить валюту сейчас или подождать?» является одним из самых популярных среди клиентов.

🔍 Обычно я редко (или вовсе не) использую «макро-теханализ» – т.е. суждение о будущих макро-трендах на основе прошлого. Но сегодня решил взглянуть на вопрос сезонности курса USD/RUB с середины декабря до конца 1 квартала следующего года с декабря 2015.

Стоит (можно) ли рассчитывать на сезонное укрепление рубля в начале следующего года, отталкиваясь от исторического опыта?

📊 Что показывают данные?

На картинке индекс для пары USD/RUB, за единицу взял значение курса на 14 декабря каждого года. Значение ниже 1.0 покажет укрепление рубля, выше – ослабление рубля на исследуемом горизонте:

📌 В 6 из 9 случаев к концу декабрьского налогового периода рубль был чуть крепче, чем в середине месяца, но закрывал год на чуть более низких уровнях (6 из 9 раз)

📌 В 7 из 9 случаев на этом отрезке с декабря по март валюту можно было купить дешевле, чем в середине декабря

📌 В 4 из 8 случаях (здесь исключил 1К22) курс завершал 1К на более крепких уровнях, чем в середине декабря

📌 Колебания курса (если не брать 2015 и 2022 годы, когда рубль сильно падал) до конца декабря достигали +4%/-4% в обе стороны относительно начального уровне, увеличиваясь в дальнейшем

🔮 А если добавить содержательных аргументов?

Сезонный рост рубля статистически вероятен "при прочих равных", но если они не будут "равными"?

📌 Сезонность рубля в 1К, как правило, это следствие улучшения баланса "спрос/предложение" валюты из-за стабильного энергетического экспорта в зимний период, снижения импорта после праздников и платежей по внешнему долгу/других выплат нерезидентам, часть экспортеров платит дивиденды, активнее продавая валюту

📌 Нарушение сезонности по курсу в 2015/начале 2016, 2019/начале 2020 и 2022/начале 2023 происходило на фоне резкого снижение цен на нефть и, частично, профицита внешней торговли, в 2020 начиналась пандемия

📌 Продление обязательств РФ по сокращению добычи нефти перед ОПЕК+ до апреля, опасения роста добычи в США при новой администрации (ниже цены), риски замедления Китая, новые санкции на суда, перевозящие российскую нефть – это факторы риска для объемов экспорта. Но любые шоки тут во многом компенсирует бюджетное правило, поэтому краткосрочно больших рисков не вижу.

📌 Если и будут, то, полагаю, они будут во многом компенсированы и снижением импорта из-за влияния жесткой ДКП на спрос/импорт – доля импорта в ВВП в 3К24 выросла до 18.1% с 17.3-17.8% в предыдущие 3 квартала, но после восстановления в августе-сентябре импорт с октября начал снижаться и номинально, и с корректировкой на сезонность, ждём усиления этих тенденций

📌 На фоне осенней слабости рубля населения предпочитало валюту продавать, при 100-105 чистые операции могут быть около нуля, но при курсе менее 100/USD могут возобновиться покупки

📌 Последние данные по платёжному балансу и валютной структуре расчетов указывают на снижение «насыщенности» рынка валютой, при этом видим улучшение баланса расчетов в недружественных валютах (USD и EUR) при ухудшении в дружественных (юань) и переход к дефициту в расчетах за рубли впервые с 2020-21.

📌 Одновременно продолжают заметно расти (в среднем на $6 млрд. в месяц с сентября) иностранные активы из-за проблем/нежелания компаний репатриировать валютную выручку во «внутренний» контур из «внешнего». А банковская система продолжает адаптироваться к последним санкциям и девалютизации балансов, что также может влиять на спот-рынок валюты и волатильность курса

Свои количественные оценки по курсу обновлю позже, в начале января (в Стратегии-2025 для клиентов Астра УА), но пока сохраняю прежний взгляд на рубль – до конца 2024 и/или в начале 2025 есть возможность возврата ближе к 100/USD или даже чуть ниже, сезонность поможет, но ставить только на неё вряд ли стоит, устойчивого роста рубля (ниже 95/USD) не жду, скорее, в течение 2025 он будет постепенно (с повышенной волатильностью относительно тренда) слабеть.

Банк России, ключевая ставка и экономика

Политик Роман Юнеман публично атрибутировал мне и Василию Тополеву вопросы, которые касаются ЦБ, ДКП и ключевой ставки. Отвечаю по пунктам (здесь можно прочитать ответ Василия).

Получилось много текста, даже очень. Поэтому я запокавал все на Substack (увидел использование данного сайта для публикаций у @sergeyvakulenko, мне понравилось, да и доступ здесь без VPN; вы, возможно, увидите ошибку в моей фамилии, я о ней знаю, ее уже поправил, должно со временем поправиться и на Substack).

Пытался расписать все подробно, надеюсь, вам понравится. Отдельно хочу поблагодарить моего знакомого финансиста, который заставил меня взглянуть на оценку влияния процентных издержек на инфляцию по-другому при помощи своих аргументов. Когда аргументы хорошие, а собеседники готовы к диалогу, это работает только на пользу дискуссии.

Коротко мои тезисы:

1. Стабилизировать валютный курс одной лишь ставкой недостаточно, требуется, на мой взгляд, проведение интервенций для сглаживания дисфункции валютного рынка, о чем я обязательно спрошу на ближайшей пресс-конференции в пятницу. Тем не менее, это не означает, что в текущих условиях ставка - лишний инструмент, как и в целом жесткая ДКП. При прочих равных снижение инфляции будет работать в пользу укрепления реального валютного курса (и номинального тоже), что смягчит издержки импорта в среднесрочной перспективе.

2. Я не считаю, что депозитные доходы граждан и предприятий является "проинфляционным навесом" (аргументы в по ссылке). В заморозку вкладов не верю совсем.

3. Я не считаю, что ставка проинфляционна, считаю обратное, но при этом согласен с неверностью верхней границы оценки ЦБ потенциального влияния роста процентных издержек на инфляцию (при согласии с общими тезисами, описанными в этом докладе ЦБ). Кроме того важно не забывать о механизмах субсидирования кредитов для корпоративных клиентов, включая МСП (в октябре средневзвешенная ставка по кредитам в рублях больше 1 года была равна 15,81% против ключевой ставки в 21%), что выступает ограничением для политики дезинфляции и в целом дает нам большее увеличение ставки (в пятницу жду 23%, но аргументы распишу ближе к делу).

4. Я сомневаюсь в "мягкой посадке" в процессе дезинфляции, но я не считаю верными ужасные проекции хаоса и кризиса уровня Великой депрессии или стагфляции, которые вот-вот обрушатся на российскую экономику. Дезинфляция - это практически всегда неприятно и практически всегда сопряжено с издержками. Но издержки реализации мягкой ДКП в текущих условиях еще выше. Тем не менее, в пятницу буду спрашивать ЦБ о том, считает ли Банк России все еще возможной "мягкую посадку".

5. Принимая решение по ставке, Банк России (как и любой независимый ЦБ) всегда исходит из цены подобного решения для экономики в целом. Не нужно думать, что "цена решения" не учитывается. Учитывается вполне. Но, конечно, ЦБ может ошибаться. Не забывайте, что ДКП - это пусть и научно-обоснованное, но все-таки искусство, потому как в реальной экономике существует значительная неопределенность, а наперед знать все - невозможно. В моделях, конечно, все проще.

А в целом, да, у меня есть вопросы к некоторым оценкам ЦБ, как и есть вопросы к тактике решений (в частности, снижение ставки до 7,5% в сентябре 2022 года и удержание ставки на таком уровне вплоть до июля 2023 года - ошибка, которая в т.ч. способствовала разгону спроса и инфляции). Однако, я не могу назвать Банк России некомпетентным, напротив, более компетентного государственного инстиута в России попросту нет.

Ну и напомнаю, если вы хотите разобраться в том, как именно работают современные ЦБ, почему они принимают те решения, которые принимают, приходите ко мне на стримы (первые два стрима - 1, 2, - получились очень содержательными, а в пятницу будет следующий стрим).

🧮 Что за правило Тейлора?

Простыми словами, правило Тейлора – правило определения номинальной ставки в зависимости от оценки реальной нейтральной процентной ставки (3.5-4.5% по оценке ЦБ), отклонения ожидаемой (через 9-мес.) инфляции от цели 4% и масштаба «перегрева» экономики, или, «разрыва выпуска» в официальной терминологии. Возможны разные спецификации этого уравнения, но ЦБ использует именно такое.

Оно состоит из двух слагаемых:

1️⃣ текущей ставки (21%) с некоторым коэффициентом, в нормальных условиях это 0.5х, т.е. 0.5*21% = 10.5%

2️⃣ произведение 0.5х (1-первый коэффициент 0.5х) и суммы следующих слагаемых:

• нейтральной реальной ставки (4.5%) и ожидаемой через 9-мес. инфляции (~6.8% по опросу ЦБ), т.е. 11.3%
• отклонения ожидаемой инфляции от цели (6.8%-4%=2.8%), умноженное на «штрафной» коэффициент, обычно берут 1.5х. т.е. 4.2%
• произведения величины разрыва выпуска (беру 2.5%) на коэффициент, возьмём 1х, т.е. 2.5%

ИТОГО, получаем = 10.5% + 0.5*(11.3% + 1.5*2.8% + 2.5%) = 19.5%, т.е. в такой базовой версии модель даёт достаточность ставки 19.5%.

В условиях растущей инфляции и высоких инфляционных ожиданий коэффициент к 1️⃣ слагаемому может быть ниже, а ко 2️⃣ выше (бОльшая реакция на отклонения инфляции от цели и перегрев спроса) – допустим, 0.3х для текущей ставки и 0.7х для добавки. Выше может и быть "штрафной" коэффициент при отклонении инфляции от цели (2х вместо 1.5х). Но даже в этом случае получим 19.9% вместо 19.5%.

Два последних момента:

📌 в первом слагаемом можно на каждом последующем шаге подставлять фактическую ставку или же брать её предсказанное значение (назовём эту модель «без оглядки»)

📌 в качестве прогноза берём консенсус ЦБ (модель «консенсус») или фактическую инфляцию (модель «провидец»)

🔍 Что получилось?

Итак, получаем 4 возможных комбинации траектории по ставке ЦБ - консенсус по фактической ставке/консенсус "без оглядки"и провидец с фактической ставкой/провидец "без оглядки".

Сравниваем их с фактической траекторией ставки и смотрим, насколько ЦБ действовал «правильно» по величине и моменту её изменения.

🔮 ЕСЛИ бы ЦБ мог точно предсказывать будущую инфляцию, то:

📌 уже в 2021 ставка должна была быть от 23-24% до 36%

📌 повышение ставки до 20% весной 2022 лишь сблизило её с расчетной, был даже небольшой «перелёт»

📌 снижение ставки с 2022 было соразмерно модельной траектории, но ЦБ остановился (7.5%) даже выше расчетных уровней (вплоть до 4-5%)

📌 повышать ставку нужно было бы с середины 2022, и довольно быстро, до 20%+ к началу 2024, теперь мы лишь приближаемся к этим уровням

🧮 Но ни у ЦБ, ни у нас нет 🔮 для точных прогнозов по инфляции. Поэтому берём счёты консенсус и видим, что:

📌 ставка была бы лишь чуть выше фактической в 2021, но должна была бы повышаться до 32-36% в начале 2022, поскольку прогнозы тогда давали инфляцию 20% при фактически-полученных 12%

📌 нужно было снижать ставку медленнее, до 8.5-9%, а не 7.5%

📌 нужно было повышать ставку с июля 2023, т.е. ровно тогда, когда ЦБ её и начал повышать

📌 с самого начала текущего цикла ЦБ исходил из чуть более консервативных прогнозов по инфляции, чем консенсус

📝 Какие практические выводы?

📌 Сказать, что ЦБ слишком низко опустил ставку или поздно начал её повышать, как мне кажется, неверно, учитывая неопределенность прогнозов

📌 ЦБ действовал соразмерно ожиданиям на тот момент времени, причем, с середины 2023 он, скорее, шёл даже с некоторым опережением к консенсусу.

📌 Упрекнуть ЦБ можно лишь в том, что при своих ресурсах не смог учесть ни влияние многочисленных льготных программ, ни решения по регулируемым ценам/тарифам/сборам

📌 Все траектории на текущий момент сходятся в зону 20-23%, подкрепляя (не буду писать "подтверждая" 😁) тезис о приближении к возможному «пику» ставки, если предполагать адекватность прогнозов иныляции на 2025

📌 снижение ставки может быть быстрее, чем ждёт рынок

⚠️ И последняя ремарка: в модели ЦБ ставка реагирует на прогноз инфляции, а изменение ставки влияет на будущую инфляцию/экономику и т.д. по кругу. Траектории ставки на картинке дают лишь первое приближение, игнорируя этот «цикл», но, позволяют пощупать логику правила «Тейлора».

P.S. За последнее время я много писал про возможное решение ЦБ в декабре, поэтому в этот раз "спамить" не буду - консенсус 23% с умеренно-жёстким data-dependent сигналом кажется логичным.

Я бы на месте ЦБ по-прежнему повышал меньше (или вовсе оставил 21%), сохранял прогноз неизменности ставки и просто ждал - текущая двузначная "реальная" ставка, полагаю, экономику "догонит", главное не получить "перегонит". А если придётся быстрее снижать ставку в 2025 - так все только обрадуются и прежнюю "жесткость" ЦБ простят 😁

⚠️ И ещё одна ремарка, по мотивам одного из комментариев от коллег.

Основное описание модели ЦБ публиковал (если не ошибаюсь) в феврале, где была ожидаемая инфляция через 3 квартала вместе с разрывом выпуска.

В октябре была ещё одна статья с описанием основных уравнений, и там предлагалось брать инфляцию через 12-мес, а разрыв выпуска в уравнении и вовсе отсутствовал.

Возможно, коллеги из ЦБ смогут прокомментировать, но моя гипотеза такая: первую работу готовил департамент ДКП, который отвечает за модель, а вторую - Департамент исследований и прогнозирования - возможно, они указали упрощённую версию. Но, возможно, я просто невнимательно смотрел связки всех уравнений 🤷

📊 Опрос предприятий от ЦБ: призрак стагфляции?

ЦБ опубликовал предварительные итоги декабрьского опроса компаний:

📌 индекс бизнес-климата (ИБК) снизился с 5.0 до 4.2 пунктов при снижении текущих оценок (с -1 до -3.15) и небольшом росте ожиданий (с 11.19 до 11.84), выпуск и спрос продолжают падать, но сохраняются ожидания, что все развернётся

📌 такая же динамика и по большинству секторов - фронтальное снижение текущих оценок и стабильность/рост ожиданий, хотя в обработке, стройке и торговле и тут движение вниз продолжилось

📌 фронтальное по секторам и сильное повышение инфл. ожиданий (баланс 28.43, выше с 2022 года было только дважды) и самого ожидаемого роста цен в следующие 3 мес. (с 7.46% до 10.57%)

📌 в пр-ве потребтоваров и торговле - наиболее выраженный рост инфл. показателей, бизнес настраивается на рост цен в ближайшие месяцы темпом 13-18% в годовом выражении

📌 рост цен/ожиданий отражает дальнейший рост издержек, здесь тоже уровни близкие к рекордным

📌 Условия кредитования стабилизировались около исторических минимумов (-54.5 vs -55.6)

🔍 Вывод: текущая ситуация с деловой активностью, выпуском и спросом ухудшается всё быстрее, но компании сохраняют оптимистичные надежды на будущее и, заодно, нацелены на максимальный рост цен, видимо, пока это возможно.

Технически, картинка выглядит стагфляционно, хотя, конечно, это для всех пока не является базовым сценарием. Ждём сегодня ещё данных по инфл. ожиданиям населения, но опрос бизнеса не оставляет ЦБ особого повода для какой-то мягкости - ему по-прежнему придётся взвешивать всё более явные признаки торможения выпуска/спроса и жёстких ДКУ против растущих инфляционных ожиданий.

📈 Инфл. ожидания населения выросли

📌 В декабре с 13.4% до 13.9% - максимум с декабря 2023, причем и у населения без сбережений (с 14.4% до 14.9%), и со сбережениями (с 11.8% до 12.7%)

📌 Наблюдаемая инфляция - с 15.3% до 15.9%- макс. с января

В итоге, с октября рост ИО на 0.5 п.п., ставки же (депозиты, бонды) за этот период выросли сильнее. Поэтому для ДКУ этот рост не так страшен, хотя общую картинку и ухудшает.