🍏 Вчера "Лента" объявила операционные результаты за четвертый квартал и весь 2024 год.

4Q24:
▪️Выручка: 261,4 млрд рублей (+18,8% г/г)
▪️LFL-чек: +8,5% (г/г)
▪️LFL-трафик: +2,6% (г/г)
▪️Общая торговая площадь: 2610 тыс. кв.м (+14% г/г)

Весь 2024 г.:
▪️Выручка: 880 млрд рублей (+45,6 г/г)
▪️LFL-чек: +10,6% (г/г)
▪️LFL-трафик: +1,8% (г/г)

Результаты являются противоречивыми. Сначала о плюсах. Интеграция "Монетки" прошла успешно. Благодаря покупке сети и открытию новых магазинов в формате "у дома" выручка за год выросла на 45%. В четвертом квартале (уже после эффекта от покупки "Монетки") темпы роста все равно сохранились высокими (+18,8%).

За 2024 год было открыто 655 магазинов "у дома" (+29% к общему показателю), 3 гипермаркета и 1 супермаркет. "Лента" наконец-то выработала эффективную модель управления магазинами "у дома", благодаря чему теперь масштабирует данный формат.

Теперь о рисках. Бо́льшую часть выручки (57,8% в Q4) все равно приносят гипермаркеты. В четвертом квартале цифра составила 152,6 млрд из 263 млрд. Формат "у дома" принес практически в два раза меньше – 78,12 млрд. "Лента" хоть и смогла совершить невероятное (остановить падение продаж в гипермаркетах), но их выручка "гиперов" все равно растет примерно на уровне инфляции (+10,9%). Рентабельность станет понятна из финансового отчета (вторая половина марта), но расходы из-за инфляции издержек наверняка сказались на марже.

Далее. LFL-чек, на удивление, вырос меньше темпов продуктовой инфляции. Всего 8,5%. Причем в четвертом квартале, когда продуктовая инфляция как раз бушевала, темпы роста существенно снизились. С чем это связано – сказать сложно. Допускаю, что "Лента" повышает цены в своих магазинах меньшими темпами.

Резюмируя. Год назад акции "Ленты" по 700-800 руб были отличной инвестиционной идеей. Сейчас капитализация достигла своих справедливых значений и даже чуть превысила их. В отличие от X5 "Лента" за 2024 и, возможно, 2025 год не заплатит дивиденды. Свободные средства будут направляться на дальнейший рост и погашение долга. Хоть делеверидж – это тоже хорошая идея, но лучше ее отыграть, на мой взгляд, через акции "Магнита", который сейчас торгуется по более низким мультипликаторам.

Портфель Двинского - авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🚂 Подведены итоги вагоностроения за 2024 год

Всего было выпущено 74,9 тыс. грузовых вагонов, что на 17,2% больше, чем в 2023 году. Это второй результат в современной истории России (больше было только в 2019 году).

По типам вагонов распределение следующее:

▪️Полувагоны: 29 тыс. (+45,7% г/г)
▪️Хопперы: 19,8 тыс. (+5,8% г/г)
▪️Цистерны: 12,7 тыс. (+48,2% г/г)
▪️Платформы: 7,5 тыс. (-36,1% г/г)
▪️Иные: 5,9 тыс. (+18% г/г)

Как видим, по большинству типов динамика по году отличная. Единственное – не может не вызывать беспокойства резкое сокращение производства платформ. Особенно в условиях продолжающегося роста контейнерного рынка. Так, перевозки контейнеров по сети РЖД в 2024 году выросли на 5,9% до 7,88 млн TEU. Для предприятий платформы являются менее маржинальным сегментом, в отличие от полувагонов или хопперов. Поэтому их производство сокращается. Но почему на это до сих пор никто не обратил внимание – большой вопрос.

При этом в декабре был зафиксирован серьезный спад темпов роста выпуска вагонов. Если по году цифра составила плюс 17,2%, то в декабре имеем только плюс 4,2%.

В контексте ОВК подобное означает следующее. 2024 год отработали ударно, что должно отразиться в итоговой финансовой отчетности (выйдет во второй половине апреля). Но теперь необходимо отслеживать динамику производства вагонов, а также их стоимость на рынке.

Портфель Двинского - авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🚗 "Европлан" представил сегодня операционные результаты за год

Объем нового бизнеса в четвертом квартале продолжил стремительно сокращаться:

▪️1Q24: 56,1 млрд руб. (+34,5% г/г)
▪️2Q24: 68,2 млрд (+20,9% г/г)
▪️3Q24: 60,4 млрд (-17,3% г/г)
▪️4Q24: 53,6 млрд (-20,9% г/г)
Всего по 2024 г.: 239,24 млрд (-0,3%)

Очевидно, что как минимум в первой половине 2025 года такая негативная тенденция продолжится. Темпы сокращения объемов нового бизнеса увеличатся. Все это не может не сказаться на финансовых результатах. Уже в третьем квартале 2024 года чистая прибыль "Европлана" составила 2,52 млрд рублей после 4,4 и 4,38 млрд в первом и втором квартале соответственно. Процентные расходы растут, а клиентская база редеет.

🏦 В контексте SFI подобное тоже является негативным моментом. "Европлан" декларировал, что при сокращении темпов роста увеличатся дивидендные выплаты, которые можно вытаскивать из компании. Но за девять месяцев 2024 года "Европлан" уже выплатил 6 млрд рублей из 11,3 млрд рублей чистой прибыли. В том числе эти деньги акционеры SFI получили в конце декабря.

А вот дальше столь щедрые дивиденды уже вряд ли возможны, учитывая обозначенную выше тенденцию.

Портфель Двинского - авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏦 На фоне всего происходящего Сбер разогнали до 314 рублей. Помог этому еще и недавно вышедший отчет по РСБУ за январь. В нем участники рынка увидели позитив из-за выросшей на 15,5% (до 132,9 млрд рублей) чистой прибыли.

Но если смотреть на более глубокие цифры и не руководствоваться эмоциями, то дела у Сбера не сказать, что идут хорошо. Что мы увидели в отчете за январь:

▪️Чистый процентный доход: 231,5 млрд (+9,4% г/г). На уровне инфляции
▪️Чистый комиссионный доход: 50 млрд (+2,6% г/г). Сильно ниже инфляции
▪️Операционные расходы: 68,1 млрд (+12,9% г/г). Выше уровня инфляции

Таким образом, операционная прибыль до вычета расходов на резервы в январе 2025 года выросла всего на 6,6% г/г (с 200,1 до 213,4 млрд рублей). Это ниже даже уровня инфляции.

Рост чистой прибыли стал возможным из-за меньших объемов резервирования. В январе по данной статье отложили 43,4 млрд рублей, в то время как год назад – 65,5 млрд. При сопоставимых расходах чистая прибыль была бы на 5 млрд ниже, чем годом ранее.

В последующие месяцы нет смысла ожидать роста операционных доходов, поскольку кредитный портфель начинает сокращаться. В январе портфель юрлиц потерял 0,8% (м/м), а физлиц – 0,5% (м/м) в номинальном выражении. В реальном выражении потери, понятно, еще больше.

В общем, банковский сектор сейчас вряд ли представляет интерес для инвестиций на фондовом рынке. За исключением "Т–Технологий", но это уже более чем на половину не банк, а финтех.

Портфель Двинского - авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏠 "Самолет" представил хорошие операционные результаты за четвертый квартал 2024 года

Разумеется, с поправкой на кризис в строительной отрасли, который начался после отмены массовой льготной ипотеки. По кварталам ситуация выглядит следующим образом:

Первый квартал:
▪️Продажи: 75,2 млрд руб.
▪️Контракты: 10,1 тыс.
▪️Средняя цена метра: 218,1 тыс. руб.

Второй квартал:
▪️Продажи: 95 млрд руб
▪️Контракты: 12,5 тыс.
▪️Средняя цена метра: 220,1 тыс. руб.

Третий квартал:
▪️Продажи: 50,7 млрд руб.
▪️Контракты: 6,8 тыс.
▪️Средняя цена метра: 214,3 тыс. руб.

Четвертый квартал:
▪️Продажи: 61,2 млрд руб.
▪️Контракты: 8,5 тыс.
▪️Средняя цена метра: 211,5 тыс. руб.

На аномальный второй квартал, когда граждане пытались заскочить в последний вагон уходящего ипотечного поезда, смотреть смысла нет. А вот по сравнению с третьим кварталом имеется серьезное улучшение показателей. Этому способствовала как адаптация "Самолета" к новым рыночным условиям, так и прояснение с дальнейшими программами льготной ипотеки.

Также с начала 2025 года "Самолет" сократил долговую нагрузку (рыночный долг) суммарно на 19,5 млрд рублей, выкупив свои облигации в рамках плановой и внеплановой оферты.

Ждем финансовые результаты за 2024 год. По ряду показателей они будут выглядеть, конечно, слабо. Чистая прибыль (на бумаге) и вовсе уйдет, скорее всего, в минус. Но я регулярно пишу, что акции "Самолета" не представляют никакого интереса. А вот облигации – вполне. Сам продолжаю держать четырнадцатый выпуск. Хотя сейчас по цене в 88% от номинала он уже выглядит не так интересно, как тогда, когда я формировал позицию по 78% от номинала.

Портфель Двинского - авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏦 "Т-Банк" представил нейтральные операционные результаты за январь

С этого года показатели "Т-Банка" консолидируются с показателями бывшего "Росбанка".

Основные показатели:
▪️Всего клиентов: 49,1 млн (+2,8% м/м, +19% г/г)
▪️Активные пользователи: 32,7 млн (+1,1% м/м, +17% г/г)

Общее количество и количество активных пользователей растет хорошими темпами. Впрочем, здесь мы, скорее всего, продолжаем видеть эффект от присоединения "Росбанка". Но это положительный момент, так как новые клиенты интегрируется в высокомаржинальный бизнес "Т-Банка". Одним из таких направлений является перевод корпоративного кредитного портфеля в сегмент розничного кредитования. По итогам января получилось следующее:

▪️Кредиты физлицам: 2,118 трлн (+0,7% м/м; +16 млрд руб. м/м)
▪️Кредиты юрлицам: 485 млрд (-2,5% м/м; -13 млрд руб. м/м)

Практически весь капитал, который высвобождается от погашения корпоративных кредитов переводится в розничный сегмент.

Общий объем покупок по картам (основной бизнес "Т-Банка") в январе составил 740 млрд рублей, увеличившись на 22% год к году. Это хороший темп, хоть и ниже среднего результата 2024 года (+33%). Однако подобное объясняется ужесточением регулирования со стороны ЦБ. У многих банков рост бизнеса кредитных карт снизился до однозначных цифр, а "Т-Банк" сохраняет высокие (на общем фоне) показатели.

Объем средств и активов клиентов увеличился до 5,5 трлн рублей (+28% г/г). Это дешевое фондирование. "Т-Банк" размещает средства в безрисковые инструменты по текущим высоким ставкам, получая за это хороший доход.

Единственный показатель, который выглядит по январю слабо – чистая прибыль. Он же является главным показателем. Так, ЧП "Т-Банка" в первом месяцев 2025 года составила 6 млрд рублей до вычета резервов. С одной стороны, рост на 17,4% к январю 2024 года, но сейчас, напомню, консолидируются показатели "Росбанка". С резервами чистая прибыль составила и вовсе 1 млрд рублей. Впрочем, достаточность капитала у "Т-Банка" находится на хорошем уровне, что позволяет наращивать кредитование и дальше.

Портфель Двинского - авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией