#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

В пятницу, 25 апреля пройдет опорное заседание Банка России, на котором будет приниматься решение по ставке и пересматриваться среднесрочный прогноз. Что имеем на данный момент:

1️⃣ Инфляция – снижение в феврале до 7.5% и марте до 7.1% (SAAR), в апреле идем пока в 6.5-7% (SAAR). Средняя за 1 квартал инфляция упала до 8.3%, в апреле будет ближе к 7-7.5%, среднее за 6 месяцев 10.6% и ~10% соответственно. Это уже значимый сдвиг, который ставит реальную ставку на крайне высокие уровни. В целом инфляция идет по нижней границе траектории прогноза Банка России, что создает пространство для снижения ставки.

2️⃣ Инфляционные ожидания остались на высоком уровне и выросли с 12.9% до 13.1%, причиной стал резкий рост ожиданий россиян со сбережениями, адекватно интерпретировать данные при текущих данных сложно. У ЦБ больше данных, чем у нас, я скорее смотрю на последний принт, как на локальную аномалию. Ценовые ожидания бизнеса снижались.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – разнонаправленная динамика. Система пришла к физическому дефициту ликвидности, часть рублей иммобилизованы на депозитах в ЦБ (до ₽2.5 трлн дочками банков-нерезидентов) – это приводило к росту ставок овернайт выше ключевой. Но Банк России начал проводить недельные аукционы РЕПО (₽1.77 трлн), что нормализовало ситуацию. Ставки до года сильно не изменились. Кривая ОФЗ – рост доходности на ~1 п.п. на фоне увядания спекулятивного оптимизма на теме геополитики.

Ставки по депозитам населения медленно едут вниз на 0.5-0.7 п.п. в месяц по разным индикаторам. Ставки депозитам Депфина Москвы значимо не изменились – в районе 21.5-21.6% (1-3 месяца), но здесь влиял новый период БКЛ. Снижение ставок по депозитам скорее отражает снижающийся спрос банков на пассивы в текущей ситуации.

Ставки по кредитам едут вниз медленнее, а спреды расширяются – это скорее отражение даже из некоторого ужесточения ДКУ в связи с ограничениями по капиталу банков и подрастанием кредитного риска.

4️⃣ Кредит – оживление в марте. Кредит населению от сокращения перешел к стагнации, кредит компаниям прибавил ₽0.8 трлн – рост умеренный. Но компании активно тратили депозиты (-₽1.7 трн) большая часть ушла на налоги и проценты по кредитам, что ограничит будущий совокупный спрос и даже может привести к его сокращению компании утилизируют «избыточные» депозиты, если темпы роста кредита останутся 5-10% в год.

5️⃣ Бюджет – сокращение стимула. Бюджет в марте закрыли с профицитом ₽0.5 трлн, дефицит за 1 квартал ₽2.2 трлн, это означает, что до декабря бюджет должен быть в профиците. В апреле бюджет тратит активно (₽2.7 трлн к текущему моменту), но это в основном сезонная история – расходы в апреле могут быть ₽4.1-4.3 трлн, а потом много месяцев на «голодном пайке».

❗️На фоне бюджетного профицита М2 в марте сократилась, месячный рост по моей оценке 0.2-0.3% м/м (sa) или <5% SAAR, в целом за 1 квартал – до ~10% SAAR - это скорее верхняя граница прогноза ЦБ, но там январские бюджетные авансы.

6️⃣ Спрос – очевидное замедление роста спроса в непродах. Зарплаты, рынок труда – сигналы на охлаждение усилились, но оперативных данных здесь не так много. Насколько этот процесс устойчив еще предстоит оценить. Оценка текущей ситуации бизнесом ухудшается, ожидания улучшились, но это скорее сезонная история – все последние годы в апреле экстремум по ожиданиям, а потом только вниз.

ДКУ скорее ужесточились, а многие показатели идут в район нижней границы базового прогноза ЦБ, или ниже, что на самом деле создает возможность для снижения ставки уже в апреле. Насколько эти тенденции устойчивы – вопрос для дискуссии, если «да» - то есть все риски более сильного охлаждения экономики.

Одновременно выросли проинфляционные риски со стороны внешней ситуации (риск рецессии мировой экономики, стагфляции, сокращения экспорта, давления на курс/бюджет и т.п.) – это очередное состояние неопределенности, ну и в целом геополитика – это неопределенность.

Лично мне выбор траекторий видится между:

1️⃣ Оставить ставку 21% и дождаться большего понимания внешней ситуации (вероятно, смягчив сигнал) – это чревато риском переохлаждения и необходимостью более быстрого «спуска с горы» позднее, с соответствующими сложностями коммуникации и рисками волатильности.

2️⃣ Начинать снижать уже сейчас и двигаться постепенно, если текущая траектория в целом будет оценена как движение ниже базового прогноза [думается, по факту, мы пока идем в этом направлении, но это мое мнение] – это будет чревато риском того, что текущие тенденции окажутся неустойчивыми (в т.ч. и по причине изменения ожиданий участниками рынка), а также риском воздействия внешнего «шока».

Первый вариант пока видится более вероятным (это консенсус), хотя и второй не является совершенно исключенным.
@truecon

#Россия #инфляция #ВВП #рубль

Минэк сформировал прогноз на 2025-2028 годы, из основных изменений:

✔️Инфляция 7.6% против 4.5% в прошлом прогнозе  – здесь, понятно, что прошлый прогноз уже был неактуален при условии того, что шла речь о повышении тарифов.

✔️Торговый баланс пересмотрен с $123 млрд до $86.8 млрд за счет снижения экспорта (-$44 млрд) и небольшого роста импорта. Вообще при таком пересмотре баланса рубль должен бы быть сильно слабее … но нет …

✔️Средний курс доллара пересмотрен с 96.5 руб./долл. до 94.3 руб./долл. Средний курс первого квартала 93 руб./долл., а с учетом апреля за 4 месяца будет около 91 руб./долл., т.е. на самом деле Минэк просто поставил все те же ~96 руб./долл. на оставшуюся часть года. Учитывая падение доллара на мировых рынках … это означает курс ещё ниже к прочим валютам.

✔️Прогноз по цене нефти марки Brent понижен с $81.7 за барр. до $68 за барр., что предполагает цену Urals $56 за барр. – на $4 ниже базовой цены бюджетного правила и предполагает продажу из ФНБ на ~ ₽0.8 трлн.

Рост ВВП останется неизменным 2.5% - это цифра высечена в граните, номинальный ВВП не отреагирует на падение чистого экспорта на ~₽3.5-4 трлн относительно предыдущего года из-за более высокого вклада инфляции. По росту в текущих условиях очень оптимистично.

При таком прогнозе номинального ВВП ненефтегазовые доходы бюджета компенсируют до 2/3 потери нефтегазовых доходов, но дефицит все равно должен быть повыше планового.

@truecon