Крепкий рубль и объем заимствований – есть ли связь?

❔Как в теории крепкий рубль влияет на объем заимствований?

💡По бюджетному правилу, как это было описано в ОНБП на 2018-20 гг. (см. скриншот), если рубль оказывается крепче, то недобор базовых НГД компенсируется за счет допзаимствований...

... отклонение обменного курса рубля от прогноза не должно компенсироваться средствами ФНБ, так как в противном случае валютные операции, определяемые дополнительными НГД, имели бы проциклическое влияние на рубль (например, ослабление курса против прогноза автономно приводило бы к увеличению покупок валюты, как это было в 2023)

❔О каких объемах идет речь?

💡По нашим оценкам, при отклонении среднегодового обменного курса рубля на 1 руб./долл. в сторону укрепления против прогноза Минфина, объем заимствований вырастает на ~100 млрд руб. (если правило соблюдается)

❔Является ли правило обязательством Минфина?

💡Скорее, нет. Например, в 2024 году прогнозный USDRUB разошелся с фактическим, а объем заимствований не изменился. Или, например, недавно Минэкономразвития пересмотрело прогноз USDRUB на 2025, а на плане по заимствованиям это также не сказалось

=> правило не является обязательством (главное, чтобы источником компенсации отклонения базовых НГД в результате несоответствия обменного курса прогнозу не были средства ФНБ)

❔Откуда тогда брать выпадающие базовые НГД в результате более крепкого рубля?

💡Например, из свободных остатков средств федерального бюджета, которых, по информации Счетной палаты, на начало года было 1.3 трлн руб. (также напомним о прецеденте использования остатков в конце прошлого года в размере 1.5 трлн руб.)

@xtxixty

📚 Отличный образовательный комментарий от коллег про один из важных элементов бюджетного правила (БП) - эффекты отклонения курса рубля от прогноза.

К сожалению, даже среди аналитиков и экономистов сохраняется незнание непонимание основных механизмов БП, хотя в действующей версии оно работает с 2018 года (в отдельные годы его действие модифицировалось)

🔍 Ускоряющийся рост экономики...

...и риски перегрева с разворотом инфляции вверх, о котором говорят коллеги из MMI...

...могут оказаться не более, чем ложной гипотезой авторов, ориентирующихся только на данные PMI.

📌 Сами индексы, действительно, стабилизировались на низких уровнях в апреле и мае

📌 Но внутренние компоненты занятости и цен никаких подобных угроз не несут, наоборот, скорее, фиксируя охлаждение и продолжение дезинфляции

📌 Опросы ИНП РАН, которые я выше цитировал, явно говорят о возобновлении негативной динамики в мае, и в этих условиях "...компании снижают цены, хотя в планы закладывают их рост"

📌 Вчерашний индекс деловой активности от Росстата также явно показал ускорение негативной динамики в обработке и возобновление снижения в добычи после временного отскока в апреле

📌Наконец, прибыли компаний в марте резко тормозят за счёт фактического обнуления в сырьевом и явного торможения в несырьевых отраслях. Само по себе это, действительно, может нести риски повышения цен, но в условиях слабеющего спроса никаких признаков этого мы не видим, опять же, по опросам

Но, как всегда, рынок - это место для разных точек зрения и прогнозов - в 2025 коллеги ждут инфляцию выше 8% и рост ВВП выше 2.5%. При таких вводных ЦБ, действительно, ставку снижать нельзя. Данные рассудят 😁

🥈 Чуть-чуть приятного

Не так много повод для радости бывает у аналитика, поэтому радуемся любому позитиву

Два года назад получилось оказаться на #4 позиции с обещанием двигаться дальше. Теперь уже #2. Будем целиться выше в следующем году 🙏😁

Макротелеграм в ожидании полного комментария @russianmacro о росте рисков в ценах на мясо после решения

@c0ldness

Ожидания снижения ставки значительно усилились со времени предыдущего заседания, но всё ещё не являются доминирующими. Решение и комментарии к нему представляют значительный интерес. Обсудим все соответствующие события сегодня в 18:00 на PRO Markets 🔥

Подключайтесь
📍Телегам
📍Clubhouse

Чем грозит России понижение "ценового потолка" на нефть?

В последние дни появились новые публикации западных СМИ о контурах будущего 18-го пакета антироссийских санкций ЕС, который планируется принять "в кратчайшие сроки". В числе прочего называется инициатива ЕС о понижении уровня "ценового потолка" для экспортных поставок российской нефти в третьи страны с текущих 60 до 45 долл./барр. В случае поддержки этой инициативы странами G7, включая США, это может стать самой серьезной проблемой для российского нефтяного экспорта с момента введения европейского эмбарго в конце 2022 года.

Напомню, что на 1 июня 2025 г. под санкциями США, ЕС и Великобритании находится в общей сложности уже 426 танкеров «теневого флота» России совокупным дедвейтом 31,4 млн т (55% от общего дедвейта российского «теневого флота»). И большая часть этих судов действительно "выключена" из морской торговли нефтью, но мы этого не замечаем, потому что их заменили греческие грузоперевозчики, которые охотно возят российскую нефть в текущих ценовых условиях, когда вся она продается заметно ниже действующего "ценового потолка" в 60 долл./барр.

В случае же понижения уровня "ценового потолка" эти грузоперевозчики снова откажутся от российской нефти, а вот заменить их достаточным количеством судов "теневого флота" уже может и не получиться. Как следствие, вероятно ощутимое сокращение морского экспорта нефти из РФ, а также резкое удорожание услуг фрахта нефтеналивных танкеров для РФ как плата за риск оказаться в санкционном списке западных стран.

И самое неприятное, что возможное сокращение нефтяного экспорта из РФ может произойти на фоне глобального профицита ее предложения на рынке и оказаться сравнительно безболезненным для ее покупателей. Таким образом, если эти суждения верны, то российскую нефтянку ждут непростые времена, а российский бюджет может столкнуться с еще большим сокращением нефтяных доходов уже во второй половине текущего года.

🗿 По-прежнему жёстко

Наиболее интересные моменты и тезисы из отчёта:

📌 Средний индикатор жёсткости денежно-кредитных условий (ДКУ) в апреле-мае продолжил расти, т.е. ДКУ ужесточаются дальше

📌 Более медленное снижение ставок по депозитам, чем в апреле

📌 Отсутствие изменений сберегательных настроений населения

📌 Рост требований банков к организациям (кредиты и вложения в облигации) с поправкой на сезонность был ниже показателей марта-апреля

📌 Незначительное ускорение динамики требований банков к населению в мае с поправкой на сезонность, динамику поддерживает жилищное кредитование

📌 Прирост денежной массы сложился ниже уровней 1К25

📌 Укрепление реального эффективного курса рубля (REER) в мае на 4.8% после 2.8% в апреле, +19.6% к медианному уровню с января 2015

🔮 Какие выводы?

Как мне кажется, ключевое – дальнейшее ужесточение ДКУ, эффекты которого проявляются через торможение роста корпоративного кредита и денежных агрегатов.

Это сохраняет окно для снижения ставки в июле, вопрос лишь, будет это -100 б.п. или -200 б.п.

Сегодня получим инфляцию за май – недельные данные дают 0.25% м/м, любое значение в диапазоне 0.25-0.3% будет очень хорошим показателем ниже эталонной оценки ЦБ в 0.43%, соответствующей целевой 4% траектории инфляции внутри года.

ОФЗ, как и писал ранее, практически восстановили все потери с пятницы – ценовой индекс RGBI сегодня утром торгуется по 112.39 vs максимума прошлой недели в 112.64. Сегодняшние аукционы, полагаю, будут сильными, негативного влияния на рынок не жду. После праздников рост может продолжится, поскольку всё больше игроков будут возвращаться с покупками под идею снижения ставки ЦБ.

📉 Инфл. ожидания чуть ниже

📌 В июне ожидаемая инфляция через 12 мес. снизилась с 13.4% до 13% за счёт улучшения (с 15% до 14.3%) в группе без сбережений при стабильных (11.6%) цифрах в группе со сбережениями

📌 Наблюдаемая инфляция выросла с 15.5% до 15.7%, по группам это рост с 16.8% до 17% и неизменные 14% соответственно

🔮 Улучшения небольшие, но июньские уровни вблизи минимальных значений с лета 2024. Такая слабая чувствительность к заметному снижению общего инфляционного импульса и росту рубля - следствие высокой инфляции в товарах-маркерах в продах и, видимо, ожидания июльской индексации тарифов ЖКХ. Тем не менее, направление верное - вниз, хорошо для восприятия рисков на стороне ЦБ, пусть абсолютные уровни регулятор продолжит называть "повышенными"