В новостях очень популярны рассуждения на тему почему рубль обязательно упадёт. Практически все эксперты обещают ослабление курса национальной валюты в ближащие месяцы. Не будем их оспаривать. Но обратим внимание на параллельные темы. Во-первых, цены на золото впервые превысили $3150 за унцию. Во-вторых, есть определёная корреляция цен на золото с курсом рубля. Наверху для примера два ценовых графика за последний год (верхний: золото, нижний: rub/usd). Выводы не делаем (пока). Но, как минимум, есть над чем задуматься.

Мобилизационная экономика

ЦБ опубликовал данные по распределению валют в расчётах за экспорт/импорт в 2024 году. В скобках данные за 2023 год.
В среднем рубль занимал:
— 41,3% в экспорте (39%);
— 43,3% в импорте (30%).
Доллар и евро совокупно:
— 18,5% в экспорте (31,6%);
— 22% в импорте (34,0%).
Юань:
— 40,2% в экспорте (29,4%);
— 34,7% в импорте (36%).
Подчеркнём ещё раз — это усреднённые данные.
Самые сильные изменения произошли в расчётах за импорт. Доля рубля выросла на 13,3%, доля юаня на 10,8%. Рубль также несколько потеснил юань.

Увеличение доли рубля в расчётах за импорт означает, что импортёры теперь закупают валюту в меньших объёмах. Также в России традиционно профицит торговорго баланса (экспорт превалирует над импортом). Значит курс национальной валюты в большей степени зависит от того, сколько валюты продают на внутреннем рынке крупнейшие экспортёры и Центробанк. Если продают много, как сейчас — курс рубля укрепляется. Если мало — падает. К началу лета экспортёры начнут сокращать продажи валюты.

Мобилизационная экономика

Советник Эльвиры Набиуллиной Кирилл Викторович Тремасов заявил сегодня, что вероятность снижения ключевой ставки выше вероятности повышения. Некоторые экономисты даже прогнозируют снижение ключа в апреле. Центральный банк в общем-то не скрывает, что ставка 21,00% — это потолок и выше поднимать её пока нет смысла. Но ждать снижения ключа пока очень рано. Действия ЦБ всегда методичны, если не сказать шаблонны. Просто напомним, что за время СВО ставка 7,50% держалась 10 месяцев (с сентября 2022 по июль 2023). Ставка 16,00% держалась семь месяцев (с декабря 2023 по июль 2024). Ставке 21,00% завтра исполнится только шесть месяцев. Департамент денежно-кредитной политики осторожно заявляет, что инфляционные ожидания продолжают снижаться, но всё ещё остаются на повышенных уровнях. Очевидно, что ЦБ не пойдет на раннее снижение. Ожидаемое многими смягчение ДКП стоит ждать не раньше июня-июля и скорее всего не более, чем на 100 п.п.

Мобилизационная экономика

На РЖД 16-й месяц подряд сокращается погрузка — почти полтора года безостановочного падения. Например, в марте 2025 года погрузка -7,2% год к году. Сильнее сократились перевозки строительных грузов (-23,5%), чёрных металлов (21,9%), каменного угля (-5,5%). Топ-менеждмент РЖД оправдывается сокращением спроса. Да, инвестиционный спрос, а вместе с ним экономика РФ замедляются. Но бардак на сети РЖД также отражается на результатах. Например, на железной дороге значительно выросло число брошеных вагонов. РЖД сильно ограничивает движение поездов по некоторым направлениям, ссылаясь на превышение возможностей инфраструктуры. Грузоотправители пересаживаются на автотранспорт.
Косвенный, но очень говорящий признак того, в каком состоянии пребывает российская экономика сегодня.

Мобилизационная экономика

С начала года Центральный банк ежедневно продаёт юани на внутреннем рынке (помимо операций зеркалирования). Объёмы варьируются. Например, последние дни на 5,9-6,1 млрд рублей. В марте доходило до 8,8 млрд. Каждый день. Считается, что продажи поддерживают курс рубля. Да, правда. Поддерживают. Но цель у Банка России не связана с поддержанием национальной валюты (ЦБ ведёт политику плавающего валютного курса). Продажей валюты ЦБ сушит денежную массу. Это аналог валютных интервенций, что применялись регулятором вплоть до февраля 2022 года. Продаем валюту — изымаем «лишние» рубли из экономики. ЦБ считает, что таким образом решает проблему инфляции. На этом фоне можно вспомнить, что с начала года Центробанк дважды пересматривал объём денежной массы в сторону понижения.

Мобилизационная экономика

Финансовые аналитики сходятся во мнении, что курс рубля будет слабеть в ближайшей перспективе. Мы тоже об этом говорили. Но в открытых публикациях Минфина и Центробанка находим намёки, что укрепление рубля — целенаправленная политика выбранная денежными властями для обуздания высокой инфляции.

1. С начала года Центробанк проводит де-факто валютные интервенции. Например, в марте ежедневные продажи составляли 6 млрд рублей (помимо операций зеркалирования). С апреля по май объём будет увеличен на 75% (до 10,4 млрд). ЦБ будет продавать валюту по поручению Минфина (1,6 млрд), а также увеличит свои продажи.

2. Накануне Минфин подробно объяснял, почему в апреле сократятся нефтегазовые доходы (снижение добычи нефти по сравнению с прогнозом; уточнение размера налога на допдоход от добычи углеводородов)
Очевидная причина — укрепление рубля — Минфин даже не упомянул.

3. Центробанк открыто называет в своих документах укрепление курса главным дезинфляционным фактором наряду со снижением внутреннего спроса.

Наша версия: ЦБ и Минфин считают, что укрепление курса рубля снижает инфляцию и компенсирует негативные эффекты от высокой ключевой ставки, которая будет оставаться высокой ещё долгое время. Усилия ЦБ и Минфина будут направлены как минимум на сохранение текущего курса. Ослабление рубля в ближайшей перспективе неочевидно.

Мобилизационная экономика

⚡Денежная масса (агрегат М2) сократилась по состоянию на начало апреля на 1 трлн рублей (предварительная оценка ЦБ). Если к первому марта было 117,7 трлн, то к текущему месяцу уже 116,8 трлн. Это уровень декабря 2024 года. Иными словами денежная масса в 2025-м остановила рост!

Буквально три дня назад мы сообщали, что Центробанк сушит денежную массу. Это составная часть денежно-кредитной политики регулятора по борьбе с инфляцией. Рост массы на 95% обеспечивает кредитование. Остановить кредитование невозможно, но можно изымать «лишние», как считает ЦБ, рубли из экономики.

По прогнозу ЦБ, в 2025 году темпы роста М2 упадут минимум в два, максимум в четыре раза (до 5-10% с текущих 18-19%). Выводы пока делать рано. Но признак тревожный.

Мобилизационная экономика

— А что россияне думают о курсе рубля?
— А ничего не думают.
Российские физлица ушли с валютного рынка. Во всяком случае пока. Внимание на график. Большую половину 2024 года физлица активно покупали валюту: в среднем на ±100 млрд рублей. Пик был в мае — 178,2 млрд. Говорят, что повлиял летний отпуск; хотя в мае курс ненадолго опускался ниже 90 р. — хорошая позиция для тех, кто закупался в ожидании ослабления рубля.

Начиная с сентября россияне начали валюту сбрасывать. Понемногу. Примерно в два раза меньше чем покупали. Стремились зафиксировать прибыль, но ждали ещё большего ослабления. Продолжалось это до января. В феврале и марте покупки и продажи валюты упали до минимума. Фактически остановились, если сравнивать с прошлогодним периодом. Например в марте покупки упали на 99,9% по сравнению с мартом 2024 года. В феврале — на 93,7%.

Очевидно на руках населения хранится немало инвалюты, но продавать её в убыток не будет никто. Покупать на сегодняшнем (как многие полагают) локальном дне — нет свободных денег. Итого на валютном рынке уже два месяца отсутствует целый класс влиятельных игроков.

Мобилизационная экономика

За что можно любить Центробанк РФ, так это за преданость и верность глобалистским идеям. Сегодня опубликована программа Финансового конгресса Банка России. Он пройдет 2–4 июля в Санкт-Петербурге.
В заключительный день финансисты и банкиры будут обсуждать важную тему — переходные климатические риски. На сайте ЦБ дано пояснение для несведующих: climate transition risks — это риски, связанные с переходом к низкоуглеродной экономике.
Шёл четвертый год СВО, Трамп ещё в январе объявил о выходе США из Парижского соглашения по климату; в иных странах прекращено финансирование борьбы с изменением климата, даже ЕС ослабляет политику по климату. Но Банк России сохраняет курс и готов снова обсуждать центральный пункт програмы Демократческой партии США.

Мобилизационная экономика

Центробанк сообщил, что международные золотовалютные резервы России достигли рекордных $658 млрд. Между тем главная новость на отраслевом рынке, что 10 апреля цена унции золота достигла $3170. Понятно, что ЗВР выросли до очередного «рекорда» из-за рыночной коньюнктуры.

Впрочем, надо сказать один важный факт. Физические объёмы золота в резервах практически не меняются уже несколько лет и даже несколько сокращаются. На днях мы рассказывали, что ЦБ, вероятно, закупает золото в резервы. Но, проаназировав открыьые данные ещё раз, убедились, что были неправы.
Объёмы золота ненамного, но уменьшаются, а доля золота в структуре ЗВР растёт из-за сокращения валютных резервов. Вот некоторые цифры. На 1 июля 2024 года Центробанк хранил 75,1 млн унций золота (2335,87 тонны). на 1 января 2025 года было 75 млн унций (2332,76 тонны). На 1 февраля 2025 года — 2330 тонны. То есть, запасы золота понемногу, но сокращаются (-5 тонн за неполный год). Только рост цен на жёлтый металл компенсирует убыль и даёт поводы говорить о «рекордах».

Мобилизационная экономика

С начала 2025 года:
— рубль укрепился (по отношению к доллару США) на 18,5%;
— цена на нефть упала на 16%;
— цена на золото выросла на 20,9%.
Уникальная ситуация. Не было ещё такого, чтобы рубль устойчиво укреплялся при падении цен на нефть. Зависимость курса национальной валюты от нефтяных котировок, пожалуй, самая известная особенность российской экономики. Но в 2025 году она перестала проявляться. Точнее, перестают работать факторы, обуславливающие эту особенность. Есть сильное ощущение, что укрепление рубля — не кратковременная ситуация и не локальная аномалия. На это указывает, например, тот факт, что российские компании и физлица перестают делать сбережения в иностранных активах.

Мобилизационная экономика

Создал новый канал, куда буду выкладывать инсайдерскую информацию по фондовому рынку.

Тезисно: в канале будут новости, которых нет в официальном доступе, обзоры компаний, общение с единомышленниками и юмор.

До завтрашнего дня доступ в канал будет бесплатным. Все, кто успеет подписаться - останутся бесплатно навсегда. Кто захочет подписаться завтра, смогут сделать это только платно.

Вступить — https://www.group-telegram.com/+kyTryr1FCkQ0Zjdi