Российские акции нащупывают поддержку? Практические советы инвесторам.

После многих сессий падения среда стала первым "ярким" днем: весь утренний довольно сильный провал был выкуплен и на вечерней сессии рост продолжился. Что характерно, рост был и в рубле (после падения до этого), и в рублевых акциях, и все это на огромных оборотах.

С точки зрения технического анализа это похоже на еще одну попытку пробоя уровня 2500 по индексу Московской Биржи с потенциальной целью в 2200 пунктов (о чем говорили на вебинаре на прошлой неделе) с последующим отскоком обратно над уровень.

Такое движение заставляет задаться вопросами: видели ли мы уже минимумы по акциям и пора ли покупать акции? И если не пора - то чего ждать? Разберем главные факторы:

⚡️Рост процентных расходов и снижение прибыли. В следующем году этот факт может привести к реструктуризации части эмитентов (Самолет - яркий кандидат из индекса Мосбиржи). Но для ряда компаний наоборот высокие ставки - позитив (Лукойл, Транснефть, Юнипро).

⚡️Рост ставки дисконтирования за счет роста безрисковых ставок и увеличения кредитных премий (крепкий второй эшелон уже занимает по 27-29% годовых!). Но последнее время долгосрочные ОФЗ стоят как вкопанные, а рынок может начать переоценивать кредитные спреды по надежным эмитентам вниз.

⚡️Падение рубля помогало рублевым акциям, и разворот к укреплению - будет мешать. С другой стороны, средний курс доллара выше 100 рублей приводит к существенному увеличению доходов нефтяных компаний, что позитивно.

⚡️Потенциал снижения составляет около 10% при потенциале роста на следующий год в 40-50%.

⚡️Наконец, в декабре ожидается пик геополитической напряженности. Это означает что в январе она может пойти на спад, а значит - покупать надо заранее, в декабре!

Выводы
крайне сложно аргументировать как сильно бычью, так и сильно медвежью позицию на текущий момент, при этом ожидания разрядки и окончания цикла повышения ставок говорят о необходимости постепенного увеличения позиций в акциях в течение декабря. Идеально определить минимум рынка практически невозможно, но вернуться в рынок по средним ценам, близким к минимуму - вполне реально.

Что мы делаем в фондах
Начиная с мая мы находимся в защитной позиции, с пониженной долей акций в портфелях фондов (в фонде акций "Харизматичные идеи" доля акций 60-70% при целевой - 100%, в смешанном фонде "Рублевые сбережения" 20-30% при целевой доле 50%).

Осторожность помогла сохранить средства пайщиков лучше, чем в индексных портфелях и в большинстве ПИФов. Фонд "Харизматичные идеи" с -0,7% занимает 3 место из 83 фондов акций по доходности с начала года. Фонд смешанных инвестиций "Рублевые сбережения" с доходом +2,0% занимает 7 место из 49 смешанных фондов.

❗️Опираясь на вышеизложенные факторы, планируем начинать покупки, чтобы вернуться к целевому объему акций к концу года.
Петр Салтыков

Курс доллара – 107. Какие перспективы у рубля в 2025 году? Практические советы валютным инвесторам.

21 ноября, после того, как США расширили блокирующие санкции на Газпромбанк и еще более 50 российских банков, девальвация рубля ускорилась. За неделю с 21 по 27 ноября курс USD/RUB вырос почти на 10% с 100,50 до 110,20 – максимума с марта 2022 года.
В последние дни рубль стабилизировался на уровне 106-108 за доллар США.

Что будет дальше с курсом?
Краткосрочно курс может скакнуть в любую сторону, рассмотрим более долгосрочные перспективы рубля на 2025 год с точки зрения фундаментальных факторов.
До последнего раунда санкций курс USD/RUB в районе 100 полностью соответствовал нашему прогнозу, который мы поддерживали на протяжении всего 2024 года (для иллюстрации ссылки на посты в феврале и июне 2024).


Уровень 100 рублей за доллар выглядит устойчивым при текущей геополитической ситуации, параметрах бюджета и ценах на нефть. Если бы не новые санкции, то через год в конце 2025 года можно было бы прогнозировать плавную девальвацию со 100 к 105-110, главный фактор которой - более высокая рублевая инфляция (8-10%), в то время как долларовые цены растут на 2-3% в год.

От базового прогнозного уровня могут быть сценарии как более слабого (в случае снижения цен на нефть, дополнительного увеличения бюджетных расходов), так и более крепкого курса рубля (прогресс в разрешении конфликта на Украине, рост цен на нефть, уменьшение оттока капитала, разрешение проблем с трансграничными расчетами, замедление роста рублевой денежной массы и инфляции).
Факторов в пользу более крепкого рубля больше, чем рисков ослабления ниже 110 за доллар.

Что поменялось после 21 ноября?
Прежде всего, экспортерам и импортерам, работавшим через Газпромбанк и другие банки, попавшие в SDN лист, придется искать альтернативные каналы, что приведет к удлинению поступления экспортной выручки. Это может ухудшить торговый баланс РФ на 1-2 месяца, после чего, он восстановится (обратите внимание на график торгового баланса РФ в комментариях под постом - несмотря на все изменения он неизменно восстанавливается к своему среднему значению +$13 млрд. в месяц на протяжении всех последних 20 лет!).

Единственное перманентное изменение - после 21 ноября основным сценарием стало прекращение поставок газа через Украину. Из-за этого баланс ухудшится примерно на $5 млрд. в год (пропускная способность ветки через Суджу – 42 млн куб. м в день * 365* $340 – прогнозную цену на газ для европейских потребителей Минэкономразвития).

$5 млрд. долл. это чуть более 1% от годового объема российского экспорта. Прекращение поставок газа через Украину может добавить к курсу доллара 1-2 рубля, но не более.

В начале 2025 года рубль может укрепиться до 95-100 за доллар из-за сокращения импорта и повышения ставки ЦБ. Базовый прогноз на конец 2025, учитывающий эффект последнего раунда санкций, - 106-112 рублей за доллар США.

Что делаем мы?
Доходности по рублевым облигациям надежных корпоративных эмитентов достигли 25-29% годовых, в то время как по валютным облигациям только 11-13% годовых. В базовом сценарии небольшого ослабления рубля рублевые инструменты выглядят значительно более привлекательными.

Летом на фоне укрепления рубля мы до максимума увеличивали долю валютных активов.
Осенью при росте USD/RUB до 96 начали уменьшение валютной позиции до нейтральной (о чем писали в канале).
После роста доллара > 100 более активно переходим в рублевую позицию.

С учетом различных стратегий наших фондов, мы изменяли валютную позицию следующим образом (доля на конец августа ➡️ конец октября ➡️ текущий момент):

Рублевые сбережения (фонд смешанных рублевых активов):
62% ➡️ 47% ➡️ 0%

Чистые деньги (мультивалютный облигационный фонд):
92% ➡️ 87% ➡️ 44%

Мировые рынки (валютный облигационный фонд)
101% ➡️ 95% ➡️ 77%

11/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Ноябрь -0,8%
с начала года +1,0%
за год +2,3%

Пай фонда снизился на -0,8%, результат с начала года составил +1,1%. Индекс после волатильного месяца закрылся небольшим ростом на +0,8%, падение с начала года -10,8%. В результате опережение индекса немного сократилось до значения в +11,9%.
Фонд продолжает находится в числе лучших фондов российских акций: уверенное 3 место по доходности за полный год и 4 место с начала года.

Источник результата фонда в ноябре:
Наши ожидания «похода» индекса Мосбиржи на второе дно реализовались, но случилось это после сильного ралли на избрании Трампа. Мы продолжили придерживаться выжидательной тактики, сохраняя долю акций на минимальных для Фонда уровне 60-70%.

Значительным негативом для Фонда стало повышение налогов на Транснефть (доля - 4% от активов). Ярким позитивом стал рост Роснефти, занимающей второе место по объему вложений фонда.

Ожидания на декабрь
Продолжаем считать, что акции в декабре будут продолжать показывать слабую динамику. Отсутствие свежих денег (продажа акций физическими лицами, слухи про продажи нерезидентов), опасения роста ставки выше 23% на ускоряющейся инфляции и увеличение кредитных спредов корпоративных и субфедеральных бумаг давит на рынок.

Будущие крупные дивидендные выплаты могут оказать поддержку в январе, тогда как первые признаки ослабления инфляционного давления могут вызвать продолжение этой тенденции в конце зимы.

Считаем, что среднее значение индекса Мосбиржи в декабре может сложится ниже, чем закрытие ноября, и это значение может быть хорошей средней ценой входа в рынок акций. В случае же сильного провала до уровня 2200-2250 по индексу будет иметь смысл увеличить позиции именно там.

Как и в прошлый месяц, стоит уходить от закредитованных и просто очень дорогих компаний, делая ставку на дивидендные бумаги, выигрывающие от слабого рубля и от роста ставок.
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Ноябрь +11,8%
с начала года +12,1%
за год +16,3%

$ Ноябрь -1,0%
$ с начала года -7,6%
$ за год -5,7%

На фоне резкой девальвации рубля фонд валютных облигаций показал хорошую динамику +11,8% за месяц! Курс доллара за месяц вырос на 12,9% с 97,05 до 109,58, юаня - на 7,9% с 13,59 до 14,67.

Полностью перенести рост курса доллара в прирост рублевой цены пая помешало ослабление мировых валют к доллару.
На конец месяца юаневые активы составляли 21%, евровые активы - 24% Фонда.

В рамках оптимизационной ротации портфеля перекладывались из коротких юаневых облигаций ГТЛК, Совкомфлота и ЮГК в более длинные и высокодоходные замещающие облигации ПИК 2026, ТМК 2027, АльфаЗО850 (подробнее об этом выпуске недавно писали).

В конце месяца мы посчитали ослабление рубля чрезмерным и нарастили в Фонде позицию в рублевых активах до ~25%.

За ноябрь в рэнкинге по доходности с начала года "Мировые рынки" переместились с 51 на 16 место среди ~90 облигационных ПИФов.

Надеемся в оставшееся до конца года время продвинуться выше, сохранив бОльшую часть валютной переоценки чем ПИФы, на 100% "сидящие" в валютных облигациях.
Алексей Третьяков

Продолжение в следующем посте

Попытка военного переворота в Южной Корее показывает, насколько нестабильным становится мир

На этой неделе рынки были шокированы попыткой военного переворота в Южной Корее – стабильной развитой стране с очень высоким кредитным рейтингом. Президент без очевидных причин объявил военное положение, обвинил оппозицию в измене и попытался временно запретить политическую деятельность. Затем произошли массовые протесты и столкновения с полицией, а в итоге парламент все-таки смог отменить военное положение (причем за отмену проголосовала даже партия президента). Поняв неизбежность поражения, президент пошел на попятную, отменил военное положение и извинился.

Как такое могло произойти в несырьевой стране с рейтингом AA и ВВП на душу населения на уровне Испании или Италии? Южная Корея, в отличие, например, от стран Персидского залива, достигла высокого уровня благосостояния благодаря собственному развитию, а не природному богатству. Ее институты должны быть достаточно качественными, чтобы не доводить до подобных ситуаций. Новости из Южной Корее в течение нескольких часов напоминали то, что происходило в Турции в 2016 (когда там тоже была попытка военного переворота), однако Турция по уровню кредитного риска и экономического развития находится совсем в другой категории и не сравнима с Южной Кореей.

На наш взгляд, попытка военного переворота стране с рейтингом AA показывает, насколько сильно выросла нестабильность в мире: даже высококачественные развитые страны уже не такие безрисковые как раньше. Страны, которые менее развиты и были не очень стабильны даже в лучшие времена, сейчас выглядят потенциально опасными. В практическом плане для инвесторов это означает необходимость более осторожно относиться к суверенным рискам (которые рынок сейчас, наоборот, оценивает очень низко – спреды по долларовым облигациям emerging markets крайне узкие по историческим меркам).

https://www.yahoo.com/news/five-takeaways-south-korea-yoon-132130969.html

Суверенные замещающие облигации - распродажи не случилось. Практические советы инвесторам

Выпущенные Минфином облигации, замещающие суверенные еврооблигации РФ, начали активно торговаться на Московской бирже.

Вчера суммарный оборот только в «стакане» превысил 1,5 млрд. руб. Сформировавшиеся ценовые уровни говорят о том, что ожидаемой многими инвесторами распродажи не случилось!

Практически на всей кривой как в долларах, так и евро, суверенные замещающие облигации торгуются с доходностью 9-10% годовых, так же как торговались суверенные еврооблигации перед началом процесса замещения.

Почему нет навеса предложения?
Не так много держателей ЗО покупали еврооблигации дешевле. В последний год цены на глобальном рынке были довольно близки к 50-60%, сколько и стоят сейчас на ММВБ новые бумаги.
Но главное, на долгосрочные валютные облигации появился спрос.
Для состоятельных инвесторов 10% в валюте - отличная долгосрочная инвестиция!

Могут ли доходности суверенных ЗО вырасти ещё?

С учетом того, что замещение Минфина - последнее предложение валютных облигаций на российском рынке, дальнейшего роста доходностей, скорее всего не будет, если не возникнет риск перехода к нерыночному курсообразованию. Такой риск может появиться в случае глубокого экономического кризиса, но в обозримой перспективе он минимален.

На фоне инвертированной кривой доходности рублевых ОФЗ (длинные ОФЗ торгуются под доходность 17,5%, в то время как короткие - под ключевую ставку 21%), инверсия может стать нормой и в сегменте внутренних валютных облигаций.
Доходность коротких валютных облигаций определяется % ставками денежного рынка, длинных - быть более приближенной к доходностям на глобальном рынке.

Доходность 10-летних долларовых облигаций с рейтингом BBB (суверенный рейтинг РФ до 2022 года) ~5%.

Что делать инвесторам?
Мы неоднократно говорили о том, что не стоит надеяться на «халяву» премию в доходности по новым суверенным ЗО.

На наш взгляд, с учетом разницы в % ставках более интересно сейчас смотрятся рублевые облигации надежных эмитентов с фиксированной доходностью 25-29% годовых.

Для тех, кто предпочитает именно валютные активы, более интересно выглядят замещающие облигации Газпрома, которые к тому же более ликвидны благодаря номиналу $1000, а не $200 тыс. как у большинства суверенных выпусков.

В наших облигационных фондах из валютных активов мы оставили «вечные» выпуски Газпрома, ВТБ и субординированные выпуски 2 уровня Альфа-Банка.
Большинство других ЗО мы сокращаем в пользу рублевых инструментов.

Поможет ли джамбо-повышение ставки Бразилии?

На этой неделе бразильский центральный банк повысил ключевую ставку сразу на 1% пункт до 12,25%, сильнее ожиданий аналитиков.
Регулятор планирует дальнейшее повышение ставки к марту 2025 года ещё на 2%, что станет максимальным уровнем за последние 19 лет.

Почему повышается ставка?
Бразильский ЦБ проводник одной из самых жестких монетарных политик в мире.
В 2021 году он, как и многие другие центробанки предпринял цикл повышения ставки для того, чтобы справиться с волной инфляции, поднявшейся после пандемии коронавируса. В течение года ставка была поднята с 2% до 13,75%.

Регулятор приступил к снижению только после замедления инфляции ниже 4%. С августа 2023 по май 2024 ставка была снижена до 10,5%. Но уже в сентябре регулятору пришлось снова начать ужесточение.

На фоне быстрого роста бюджетных расходов и денежной массы (агрегат М2 в 2022-2024гг увеличивался темпами >15% в год), несмотря на то, что уровень % ставок оставался запретительно высоким (на минимуме ставка была 10,5% при инфляции 4-4,5%), смягчение политики спровоцировало отток капитала из страны и обвал национальной валюты.

Бразильский реал стал худшей валютой среди крупных стран, с начала года упав по отношению к доллару США на 20%.
Обвал валюты спровоцировал рост инфляционных ожиданий. В октябре инфляция вышла за рамки целевого диапазона (3% +/- 1,5%). По итогам ноября годовая инфляция достигла 4,9% и продолжает ускоряться.

Реакция рынков
Повышение ставки не помогло бразильским активам. Доходность 2-летних гос. облигаций подскочила до 15,0% годовых, превысив максимум 2022 года.
Бразильский реал укрепился на 1% в момент объявления о повышении ставки, но практически сразу возобновил падение, вынудив регулятора дополнительно выйти с валютными интервенциями.

Многие эксперты высказывают сомнения в том, что повышение ставки восстановит доверие к бразильской валюте и облигациям.

Главный риск - раздутый бюджетный дефицит (9,5%) при огромном гос. долге (~80% от ВВП) будет дальше усугубляться по мере того, как Минфин рефинансирует старые обязательства по новым % ставкам.

❗️Если применить текущую доходность (15%) на весь гос. долг (80% ВВП), процентные расходы почти утроятся и составят 12% ВВП или треть от всех доходов бюджета.
Если не удастся сократить расходы (что в демократической Бразилии очень трудно), то бюджетный дефицит пойдет на 15-20% ВВП!

Историческая ретроспектива
Как говорилось выше, исторически монетарная политика Бразильского ЦБ - самая жесткая в мире. За последние 10 лет его ключевая ставка превышала инфляцию в среднем на 3,4%. Несмотря на это, потребительские цены в Бразилии все равно росли быстрее чем в других крупных развивающихся странах, таких как Индия, Индонезия, ЮАР или Мексика (сравнительная таблица в комментариях). В среднем за последние 10 лет инфляция в Бразилии составляла 5,9%. По этому показателю хуже Бразилии были только Россия (7,2%) и Турция (27%).

⚡️⚡️⚡️ Buy ’Em All

Центральный Банк России на своем заседании преподнес всем неожиданный новогодний подарок: оставил ключевую ставку без изменений. Пожалуй, не было ни одного аналитика или управляющего, который бы публично заявлял о таком исходе!

Это решение вызвало резкую переоценку финансовых активов на российском рынке: индекс акций Мосбиржи растет почти на 7%, рост индекса гособлигаций составляет больше 2,5%, рост долгосрочных ОФЗ доходит до 5-6%.

На наш взгляд, это полностью оправданно! Подавляющее большинство инвесторов оказались застигнуты врасплох и пытаются "впрыгнуть" в резко тронувшийся поезд все разом.

Мы предупреждали не только о возможности увидеть минимумы рынка в декабре, но и о том, что точно угадать минимум рынка практически невозможно. На семинаре 21 ноября мы публично рекомендовали увеличивать долю акций в портфелях, чтобы получить "среднедекабрьскую" цену приобретения акций.

Сегодняшнее решение ЦБ мы встретили "во всеоружии": доля акций в ПИФах под нашим управлением была до него доведена практически до уровня бенчмарка: 50% в фонде смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» и 100% в Фонде акций «Харизматичные идеи».
Практически все остальные средства «Рублевых сбережений» вложены в инфляционные ОФЗ либо рублевые облигации с фиксированной доходностью.

Может показаться, что при КС = 21% депозиты остаются привлекательнее акций, но на самом деле, при ускоряющейся инфляции сохранение неизменной ставки означает начало цикла смягчения в реальном выражении.

Шансы на то, что "дно" на рынке акций и облигаций мы видели в конце ноября и в декабре, сегодня сильно выросли, задним числом кажется что покупать надо было тогда.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Друзья, вот и подходит к концу 2024 год!
Для большинства инвесторов в итоге он оказался хорошим!
Во многом, мы сами определяем, хороший год или плохой.
Пусть Деревянная змея принесёт всем нам мудрости и взаимопонимания, чтобы сделать 2025 год ещё лучше!

Новогодний опрос финансовых показателей в 2025 году ❄️ ❄️ ❄️

Третий год подряд в период новогодних праздников запускаем опрос - прогноз важнейших индикаторов российского финансового рынка в 2025 году.

В 2023 статистическая вероятность правильного выбора 1 из 4 сценариев по всем четырем индикаторам была 0,4%, в прошлом году и вовсе - 0,2%.

Попробуйте войти в число точных прогнозистов в этом году. А мы поздравим и наградам полезными призами.

❗️Итоги подведем 15 декабря 2025 года.